A股市场估值 - A股整体PE（TTM）为15.76，剔除金融和石油石化后为22.32[6] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE（TTM）现值分别为15.09、13.16、32.47等[12] - 有色金属、食品饮料等行业PE处于历史较低分位，钢铁、计算机等处于较高分位[22] 港股市场估值 - 恒生指数、恒生科技等指数PE（TTM）现值分别为10.65、19.86等[59] - 恒生医疗保健业、恒生资讯科技业等行业PE（TTM）现值分别为28.21、25.39等[72] 美股市场估值 - 标普500、纳斯达克指数等指数PE（TTM）现值分别为28.12、42.45等[82] 中概股及银行股估值 - 阿里巴巴、百度集团等中概股PS现值分别为1.87、1.59等[97] - 建设银行、工商银行等中美银行股PB现值分别为0.79、0.74等[100] 风险提示 - 政策效果不及预期、企业盈利不及预期等[102]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - “报行合一”有望改善非车险亏损局面，推进“见费出单”落地可缓解应收保费压力，改善现金流状况 [4] - “报行合一”有望改善业务质量，释放早期投入效能，推动行业高质量发展，还会放大头部财险公司资源优势，加剧“马太效应” [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家金融监督管理总局下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》，规范财险公司非车险业务发展，非车险指除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险之外的保险业务 [1] 通知对财险公司非车险业务经营要求 - 调整优化考核机制，降低保费规模等考核要求，提高合规经营等考核权重 [2] - 遵循合理、公平、充足原则厘定费率，合理设置附加费率，明确列示相关费率上限 [2] - 严格执行经备案的保险条款，不得变相改变条款责任和降低费率 [2] - 建立费率定期回溯和动态调整机制，偏差过大时及时调整并重新备案，必要时停售产品 [2] 通知对财险公司与保险中介机构相关行为规范 - 不得委托无资质机构销售保险，不得向无资质机构支付手续费或变相支付 [3] - 向中介机构支付费用不得超报备上限，不得套取手续费和费用 [3] 通知对财险公司“见费出单”要求 - 收取全额或首期保费后出具保单和发票，可分期缴费，明确相关约定，升级信息系统，规范首期支付比例等，首期保费支付金额原则上不低于总保费的 25% [3] 非车险业务现状 - 2023 年非车险保费约 3212 亿元，占财险行业总保费约 20%，2020 - 2024 年累计亏损约 400 亿元，2023 年部分险种综合承保率超 100%呈承保亏损 [4] 车险“报行合一”经验 - 自 2018 年 8 月车险“报行合一”实施，太保产险和人保财险车险综合费用率大幅压降 [4] 非车险“报行合一”预期效果 - 先期推动降低费用率 1 个百分点左右，支持商业非车险业务质量改善 [4] 重点公司盈利预测与估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2023A EPS（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601601.SH|中国太保|37.15|买入|2.83|4.67|4.73|4.80|13.13|7.96|7.85|7.74| |601318.SH|中国平安|55.80|买入|4.84|7.16|8.28|9.34|11.53|7.79|6.74|5.97| |601628.SH|中国人寿|41.09|买入|1.81|3.78|3.75|3.84|22.70|10.87|10.96|10.70| |601336.SH|新华保险|59.22|买入|2.79|8.41|8.41|8.55|21.23|7.04|7.04|6.93| |601319.SH|中国人保|8.65|买入|0.51|0.97|1.03|1.11|16.96|8.92|8.40|7.79|[8]

就业数据情况 - 6月非农就业人数增加14.7万，预估增11万，失业率4.1%，市场预期4.3%[1] - 6月私人部门新增就业仅7.4万，是最近八个月低点[2] - 6月失业率下降0.13%，主要因劳动参与率下降0.09%[3] - 6月私人部门平均时薪环比0.22%，低于5月的0.39%和过去三个月均值0.3%[4] 就业数据影响 - 就业数据支持美联储推迟降息，年内降息预期从64bp降至51bp，9月降息概率从94%降至70%附近[5] 市场表现 - 数据发布后，黄金一度跳水1%，10年美债收益率上行约10bp至4.36%[1] 美债利率分析 - 10年美债4.0 - 4.5%是相对合理定价区间，降息预期推迟倾向推高至4.5%或更高，担忧美联储独立性等倾向推往4.0%方向[7]

报告核心观点 市场结构性特征明显，板块轮动行情延续，若成交未能明显放量，这一状态或将持续；“反内卷”叙事仍有演绎空间，与科技等品种或构成“跷跷板”关系；7月9日对等关税到期，美国关税政策变化或影响全球风险偏好，资金“稳市场稳预期”，市场受海外扰动时或有反弹机会 [6][9] 国内市场复盘 权益市场 - 7月3日权益市场反弹，科创企业领涨，“反内卷”相关板块回调；上证指数、沪深300分别涨0.18%、0.62%，中证红利跌0.01%；创业板指涨1.90%、科创50涨0.24%；中证1000涨0.53%，万得微盘股指涨0.62%；万得全A涨0.61%，成交额1.33万亿元，较7月2日缩量716亿元 [2][6] - 市场呈结构性行情，主线不清晰时占优板块快速轮动；今日科技品种反弹，“反内卷”相关品种回调 [6] - 美越贸易协议利好出海越南企业，美国对越南商品征20%关税，对转口贸易商品征40%关税，对国内转口企业利好有限；午后交易技术制裁弱化和贸易关系缓和预期，科技品种和出口链相关品种行情上涨 [7] 债券市场 - 债市收益率震荡下行，季初资金面宽松，短端债券表现优，利率曲线走陡；10年国债活跃券下行0.05bp至1.64%，30年国债活跃券上行0.15bp至1.85%；10年国债期货主力合约持平，30年期主力合约跌0.02% [2] - 7月以来存单发行利率下行，大型国股行1年期存单一级发行利率降至1.60%；资金面宽松助推短端行情，2 - 5年国债活跃券收益率下行0.3 - 1.0bp，长端情绪偏弱 [5] 商品市场 - “反内卷”政策预期推动多数商品上涨，黑色系中焦煤领涨3.76%，铁矿石等品种跟随走强；玻璃涨幅收窄，光伏板块分化，多晶硅涨2.14%，工业硅跌0.93% [4] - 央行回笼资金，但资金面超预期宽松，非银资金利率稳定在政策利率下，R001、DR001、R007、DR007均下行 [4] 港股市场 - 恒生指数和恒生科技分别跌0.63%和0.67%，或交易港市流动性收敛预期；美元兑港元汇率在7.85附近，隔夜Hibor利率0.02%未明显上升；南向资金净流出30.47亿元 [8] 海外市场复盘 美国就业数据及影响 - 6月美国非农就业超预期，新增非农就业14.7万人，失业率4.1%，劳动力市场有韧性，市场对美联储7月降息预期降温 [3] - 美元指数拉升约0.5%，突破97.4后高位震荡；黄金价格下跌，伦敦金现跌破3320美元/盎司，跌幅超1.0%；原油和LME期铜表现相对稳定 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][26] 报告的核心观点 - 半导体、线束等新品放量和主业锂电复苏，看好 2025 年收入端加速增长 [2] - 业绩拐点明确，毛利率保持出色水平，看好规模效应下利润弹性释放 [3] - 半导体封装产品线持续完善，深度受益先进封装扩产浪潮 [8] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波焊接设备稀缺龙头，平台化布局持续完善 - 报告研究的具体公司是本土超声波焊接设备龙头，依托领先的超声波技术平台能力，不断拓展多个领域 [14] - 公司高度重视人才激励，战略聚焦半导体业务，设立三个员工持股平台，并于 2024 年完成最新一期股权激励 [17] 超声波技术下游应用广泛，具备明显替代优势 - 超声波具有能量和信号特性，在多个细分行业成为最佳解决方案，如半导体领域的引线键合、固晶/倒装键合等 [21] - 超声波焊接在动力电池、复合集流体、汽车线束、IGBT PIN 针等领域相比传统方法具有明显优势 [22] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 7.58、10.44 和 14.46 亿元，同比 +30%、38% 和 38%；归母净利润分别为 1.40、2.25 和 3.42 亿元，同比 +63%、61% 和 52%；EPS 为 1.21、1.94 和 2.95 元 [26] - 选取先导智能、利元亨、中科飞测作为可比公司，2025 - 2027 年平均 PE 分别为 89、45 和 33；2025/7/2 股价 67.81 元对应 PE 为 56、35、23 倍，与可比公司相比处于较低水平，首次覆盖，给予“增持”评级 [26]

报告核心观点 市场对“反内卷”政策预期升温，“反内卷”和海洋经济成为市场交易主线，后续仍有演绎空间；资金积极拥抱新叙事，部分此前热门题材行情或波动；科技、消费、医药等产业叙事不会因短期波动停滞，出现“洼地”是参与时机 [4][8][10] 复盘与思考 - 7月2日市场交易重心为中央财经委员会强调的治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，股市定价企业走出内卷预期，但投资者行为仍“很卷” [2] - 国内股市大盘稳定，上证指数小跌0.09%，沪深300、中证红利上涨0.02%、0.72%；双创概念走弱，科创50、创业板指下跌1.22%、1.13%；中小微盘表现分化，中证1000、中证2000下跌1.01%、0.85%，万得微盘股指上涨0.20% [2] - 国内债市10年、30年国债活跃券下行0.2bp、0.3bp至1.64%、1.85%；10年、30年国债期货主力合约上涨0.14%、0.40% [2] 大宗商品市场 - 国际大宗商品价格温和上涨，美元指数低位反弹；WTI与布伦特原油主力合约日内涨幅约1%，伦敦金现涨幅在0.5%以内，LME铜价小涨0.2%左右；美国新增ADP就业-3.3万人低于预期，美元指数波动加剧，关注3日晚非农数据 [3] - 国内商品市场受反内卷政策预期影响表现突出，黑色系、建材及光伏相关品种大涨；焦煤和焦炭领涨黑色系，分别涨3.18%和3.15%，螺纹钢等也有涨幅；建材与光伏板块中，玻璃涨6.48%，多晶硅与工业硅涨幅达6.99%和4.79%；生猪期货价格涨3.20% [3] 政策背景 - “反内卷”相关提法可追溯至2024年7月政治局会议，近期官方密集表态催化情绪；7月1日中央财经委会议明确治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出；6月29日《人民日报》指出“新三样”产业存在“内卷式”竞争问题；7月1日《求是》文章分析内卷式竞争及整治办法；本轮“反内卷”或更聚焦中下游行业 [4] 资金情况 - 跨月大额回笼进行中，资金利率高开低走；逆回购到期3653亿元，央行续作投放千亿左右，净回笼2668亿元；早盘资金面略紧，非银隔夜和7天资金利率尾盘分别降至1.35 - 1.45%、1.40 - 1.45%；全天加权，R001、R007分别为1.42%、1.57%，较前一日下行3bp、5bp [5] - 跨季后存单发行利率下台阶，1个月股份行存单发行利率稳定在1.50%，3个月在1.55 - 1.58%，1年期再下4bp至1.58%；短久期二永性价比凸显 [6] 债市情况 - 利率主线不明，债市挖掘性价比品种；长端利率上午窄幅震荡，午后股市走弱、资金转松，下行幅度一度扩至1bp左右，3点后受监管调研预期扰动收益率回调；老券表现优于活跃券，做空活跃券力量提升，做空老券力量持平或下降，利差保护作用珍贵 [6] - 短期“卷利差”叙事或延续，资金宽松下债市风险不大；7月上半月政府债供给变化受关注，发行节奏放缓有望改善债市供需关系；7月4日下半年首批“瘦身后”国债招标情况或提供方向指引 [7] 权益市场 - 权益行情边际回调，万得全A下跌0.40%，成交额1.41万亿元，较昨日缩量914亿元；行情呈“哑铃型”，上证50和万得微盘股指数分别上涨0.18%和0.20%，中证1000下跌1.01%；红利风格相对占优，中证红利上涨0.72%，科创100、科创200分别下跌1.97%和1.81% [7] - “反内卷”和海洋经济是市场交易主线，中央财经委会议为权益市场提供新方向，资金沿新逻辑流动使此前热门板块行情承压；“反内卷”相关指数如钢铁、光伏、央企煤炭分别上涨3.74%、2.53%和2.41%，海洋经济相关指数如水产、深海科技分别上涨9.51%和3.60%，PCB等指数下跌 [8] - “反内卷”叙事后续有望受关注，7月政治局会议将召开，政策预期或发酵，相关行业规定出炉将强化叙事；海洋经济部分中期价值值得关注，如与军工、旅游、科技的联动 [9] - 银行品种继续上涨，SW银行指数上涨0.75%；2024年以来银行行情按“持续上涨后短暂调整，随后缓慢回升”演绎，当前行情仍在框架内 [9] 港股市场 - 港股市场呈结构性特征，恒生指数上涨0.62%，恒生科技下跌0.64%；港股红利受“反内卷”叙事和银行品种补涨推动，科技品种跌幅靠前或与科技叙事不受关注和港市流动性收敛预期有关；AH股溢价指数下降至129.51，处于2021年以来相对低位；南向资金净流入50.36亿元，部分个股有净流入和净流出情况 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望下半年，信用债投资需把握资金面和利率走势、信用债供需格局、品种性价比三要素；利率或延续震荡下行，资金面宽松与利率震荡组合使信用债票息价值凸显，但估值波动可能加大；配置上7月供需有利，8月可逐步止盈，8 - 12月降低仓位；各品种投资策略包括中短久期下沉、关注长久期阶段性行情、把握银行资本债交易节奏等[1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 稳健票息打底，把握交易节奏 中短久期下沉票息打底，把握长久期阶段性行情 - 上半年信用债走势经历收益率上行、信用利差震荡走扩，再到行情轮动至中长久期和超长债；一季度受资金面和理财规模变化影响，3月中下旬因供给缩量和品种性价比凸显出现抢跑行情；4 - 6月受多种因素影响，信用债走势和行情轮动呈现不同特点[12][13] - 6月信用债久期行情启动，原因一是中短久期品种信用利差压缩至低位使超长债性价比凸显，二是部分机构对超长信用债配置需求增强；同时6月信用债ETF规模大幅增长，带动部分长久期成分券配置需求[14][16] - 下半年信用债投资关注三要素，利率或震荡下行，资金面和利率组合使信用债票息价值凸显但估值波动可能加大；供给端产业债增量对冲城投债缩量，整体供给难放量且高票息资产稀缺；需求端理财规模7月增幅大，8 - 12月增幅转弱，理财平滑净值手段整改抑制对部分品种需求[18][19] - 配置节奏上7月供需有利，信用利差有压缩空间，8月是止盈时机，8 - 12月降低信用债仓位；各期限信用利差表现不同，10Y品种潜在压缩空间大；中短久期下沉是占优策略，可考虑特定收益率区间下沉信用品种，7月关注匹配成本个券；高评级5年左右逢调整参与；负债端稳定账户7月可适当参与高评级超长信用债交易；关注信用债ETF和科创债ETF成分券交易机会[2][3][4] 银行资本债把握交易节奏 - 2025下半年银行资本债供给难放量，上半年供给小幅放量，二级资本债净融资同比增加，永续债净融资同比下降；结构上农商行供给未发力，城商行发行规模增加；下半年四大行注资落地或削减新增资本债需求，净供给难放量，但中小行可能在低发行成本时加快发行节奏，TLAC债有扩容空间[39] - 银行资本债波段操作空间压缩，逆向交易思维胜率或更高；二级市场上半年收益率表现分化，信用利差多数压缩，短久期和低等级表现占优；今年以来债市行情偏慢，大行长久期资本债利差走势与往年不同，利差波动范围缩小，波段操作难度加大；后续银行资本债有交易机会但信用利差压缩空间有限，把握交易节奏重要，4年、6年骑乘收益高；银行资本债短久期下沉有配置性价比，短久期AA - 永续债性价比更高[44][48][51] 城投债：上半年净融资为负，历史首次 - 上半年城投债供给缩量，净融资为负，是历史首次，主要因发债政策收紧；供给稀缺推升“抢购热”，发行情绪好，中长久期发行占比上升；发行利率先上后下，整体下行，中短期限降幅大[55][56] - 分省份看，各省份净融资表现分化，多数省份净融资为负，受区县级、园区类平台拖累；上半年收益率普遍下行，中高等级长久期、AA - 低等级表现占优，信用利差各期限、各等级均收窄，低等级品种表现更好；二级市场成交买盘热度高，呈现拉久期现象，AA(2)低等级成交占比高；各省公募城投债收益率均下行，低等级、长久期表现更优[63][66][68] 产业债：供给放量，一二级市场均拉久期 - 上半年产业债发行、净融资同比均上升，公用事业等行业净融资规模大；发行情绪先弱后回暖，发行利率呈下行趋势，发行成本降低，短久期降幅最大；一二级市场均拉久期，长久期发行和成交占比提升[71][73] - 上半年收益率表现分化，中短久期高等级收益率上行，其余普遍下行，低评级表现占优，信用利差普遍收窄，低评级表现更好，10年中短票表现偏弱；各行业公募债收益率普遍下行，AA低等级表现占优，高等级表现较弱[76][81] 银行资本债：低评级表现占优，成交情绪较弱 - 上半年银行资本债发行和净融资规模同比增加，收益率表现分化，除10Y二级资本债外信用利差全线收窄，短久期和低等级表现占优；不同月份受资金面、政策等因素影响，表现不同[84][86] - 经纪商成交显示，1 - 2月成交情绪较弱，3月开始回暖；成交期限上，股份行永续债拉久期情绪高涨，城商行永续债4 - 6月成交明显拉久期，农商行资本债有所降久期；TLAC债方面，10年TLAC债比二级资本债更具性价比；商金债估值跟随利率债波动，利差中枢稳定，3Y AAA商金债信用利差处于中枢偏低水平[90][95][98]

量化因子与构建方式 1 **因子名称**：盈利预期期限结构因子 **因子构建思路**：通过分析分析师对上市公司未来多年盈利预测的趋势（期限结构），将盈利预测数据与年度变量拟合斜率，量化分析师的乐观、中性或悲观预期[7] **因子具体构建过程**： - 将未来年度（如第1年、第2年等）作为X轴，对应盈利预测值作为Y轴 - 对数据点进行线性回归，计算斜率： $$ \text{斜率} = \frac{n\sum xy - (\sum x)(\sum y)}{n\sum x^2 - (\sum x)^2} $$ 其中，\( x \)为年度变量，\( y \)为盈利预测值，\( n \)为预测年度数 - 根据斜率正负和大小划分期限结构形态（向上倾斜/水平/向下倾斜）[7] **因子评价**：历史表现稳定，能有效捕捉分析师预期差异[9] 2 **因子名称**：合成动量ff因子 **因子构建思路**：将盈利预期期限结构因子（动量ff）与传统分析师预期调升因子（如一致预期净利润3个月变化率）结合，提升稳定性和收益能力[11] **因子具体构建过程**： - 标准化处理两个因子的数值 - 按一定权重线性合成（具体权重未披露）： $$ \text{合成动量ff} = w_1 \times \text{动量ff} + w_2 \times \text{预期调升因子} $$ **因子评价**：兼具高收益与稳定性，2021年后回撤显著改善[11] --- 因子的回测效果 1 **盈利预期期限结构因子**：累计IC表现稳定（图示趋势，无具体数值）[8][9] 2 **合成动量ff因子**：累计IC曲线优于传统预期调升因子（图示对比）[12] --- 量化模型与构建方式 1 **模型名称**：多指数选股组合模型 **模型构建思路**：基于合成动量ff因子在不同指数成分股中筛选排名靠前的股票构建组合[15] **模型具体构建过程**： - 在沪深300、中证500、中证800、中证1000成分股中分别选取因子排名前50、50、100、100的股票 - 等权重配置，定期调仓（频率未明确）[15] --- 模型的回测效果 1 **沪深300选股组合**： - 2025年6月超额收益4.29% - 2025上半年累计超额收益5.36%[15] 2 **中证500选股组合**： - 2025年6月超额收益2.36% - 2025上半年累计超额收益3.76%[15] 3 **中证800选股组合**： - 2025年6月超额收益3.72% - 2025上半年累计超额收益5.55%[15] 4 **中证1000选股组合**： - 2025年6月超额收益1.69% - 2025上半年累计超额收益4.17%[15]

二季度利率债情况 - 利率债净发行环比下降但维持高位，净融资约4.29万亿元，环比降2729亿元，同比增1.50万亿元[1][27] - 国债净发行1.91万亿元，同环比增幅8416、4441亿元，单季度规模创历史新高[1][11] - 地方债发行26481亿元，净发行17853亿元，同比增8695亿元，环比降8427亿元[1][17] - 政金债净发行5948亿元，环比增1256亿元，同比降2062亿元，发行节奏较快[2][23][24] 三季度政府债预测 - 政府债净发行约3.84 - 4.38万亿元，情景一为4.38万亿元，情景二为3.84万亿元[3][51] - 国债净融资2.09 - 2.63万亿元，特别国债待发7450亿元，普通国债规模有三种情景假设[3][29][31] - 地方债新增债发行或提速，合计约1.69万亿元，净发行约1.75万亿元[3][36][42] - 政金债增量发行概率不大，净发行约6000亿元，PSL投放或降低其需求[44] 四季度政府债预测 - 政府债净发行约1万亿元，国债净融资0.65 - 1.19亿元，地方债净融资约8300亿元[4][6][56][57] 风险提示 - 三季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大，国内政策或超预期调整，经济发展或超预期[7][63]

核心观点 - 7月1日股债双牛，美元指数“九连跌”至96.5附近，黄金价格反弹，国内股市大盘板块修复、小微盘表现不弱、双创板块回调，债市收益率下行，商品市场黑色系与地产后周期品种承压，市场延续结构性行情，尚未有明确主线 [1][4] 复盘与思考 市场表现 - 7月1日股债双牛，股市中季末走弱板块反弹，债市收益率重回下行，美元指数“九连跌”至96.5附近，黄金价格顺势反弹，各交易所金价涨幅均超1.40% [1] 美元指数下跌因素 - 降息预期升温，CME FedWatch显示美联储9月降息概率达96.2%，鲍威尔鸽派表态及美国经济数据不及预期强化降息预期 [1] - 美国总统施压美联储，市场担忧鲍威尔任期结束后美联储独立性减弱 [2] - 临近7月9日，美国与主要贸易伙伴达成协议预期升温，关税税率不提升降低通胀风险，推升美联储降息可能性 [2] - 美国减税和支出法案在参议院审议，其带来的巨额债务让投资者担忧美元汇率 [2] 美元指数跌幅对比 - 2017 - 2018年“欧强美弱”推动美元指数从高位下跌约15%，今年以来美元指数最大跌幅为12.5%，本次跌幅可能大于15%，或至少跌到90 - 95区间 [2] 美元走弱影响 - 美元指数持续走弱为国际大宗商品价格提供支撑，黄金、原油价格走强，铜价表现强劲，LME铜期货价格自4月7日以来涨幅达13.61% [3] 国内资产表现 股市 - 大盘板块温和修复，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.39%、0.17%、0.81%；小微盘表现不弱，中证2000、万得微盘股指上涨0.28%、0.60%；双创板块回调，科创50、创业板指下跌0.86%、0.24% [4] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率下行0.7bp、1.0bp至1.64%、1.85%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.10%、0.28% [4] 商品市场 - 黑色系与地产后周期品种承压，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、玻璃等价格下跌，仅热轧卷板小涨，光伏产业链上游的工业硅与多晶硅价格回调 [4] 资金面 - 跨季结束资金面回归宽松，今日逆回购到期规模4065亿元，央行续作1310亿元，净回笼2755亿元，资金价格全天快速下台阶，7月流动性有望重现6月中旬舒适状态 [5] 存单融资成本 - 部分股份行1个月、3个月存单发行利率降至1.51%、1.56%，较跨季前下行5 - 10bp，大型国股行1年期品种发行利率降至1.62%左右，与跨季前持平 [5] 现券市场 - 长端利率等待方向，10年、30年国债收益率未明显脱离1.65%、1.85%一线，市场关注三季度供给情况和“失踪的”国债买卖业务公告 [6] 国债供给情况 - 三季度国债发行计划调整，7月与9月部分期限国债发行时点腾挪，8月未调整，无新增或减少期数，10年国债（250011）单期发行量降至1310亿元，7年国债（250007）单期发行量为1050亿元 [6] - 国债供给节奏调整或因三季度到期规模低于二季度，以及与地方债发行相配合，不排除部分7月新增地方债发行任务顺延至9月，三季度逐月政府债净供给规模或在1.2万亿元左右 [7] 国债买卖业务 - 截止7月1日晚间，央行未公告6月国债买卖情况，6月大行在二级市场净买入1年内、1 - 3年国债925、1346亿元，同时大额减持超长国债、信用债、二永等，整体净买入规模不足200亿元，操作原因待确认 [7] 债市行情 - 增量货币政策是长端利率破位下行关键，7月央行降准降息概率不高，在银行、保险、理财增量资金作用下，国债曲线有走陡趋势，超长端30Y - 10Y利差有压缩可能 [8] A股行情 - A股小幅上涨，结构性行情延续，万得全A上涨0.27%，成交额1.50万亿元，较昨日缩量208亿元，银行和其他品种呈“跷跷板”行情 [8] 银行板块 - 2024年以来银行行情演绎为持续上涨后短暂回调再上涨，万得银行指数6月27 - 30日下跌3%左右，今日反弹1.51%，可观察后续走势进行右侧博弈 [9] 其他板块 - 午后银行调整时，资金尝试周期、消费、创新药、科技小票四个方向，但未形成合力 [9] 港股及市场整体 - 今日港股休市，万得陆股通等权指数小幅缩量且以0.39%涨幅跑赢万得全A，外资可能非近期上涨行情主要动力，市场走强或由内生力量推动 [11] - 市场延续结构性行情，无明确主线，隐含波动率下降，沪300ETF IV今日下降2.8%至2020年以来历史低位，分位数水平仅4%，行情结构性特征或延续，板块可能轮动，科技、消费和红利可能是轮动项 [11]