报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - AR光学系统核心是追求更轻薄体积、更大FOV、更好成像质量和更低成本，光波导方案因产品形态接近传统眼镜、具备体积轻薄等优势，成为主要发展方向，未来有望在消费级AR眼镜市场加速渗透 [1][11] - 随着AI模型搭载和各大厂商入局，AR眼镜有望加速迭代放量，光波导作为核心零部件将深度受益，推荐关注光波导模组和碳化硅材料相关受益标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 光学技术持续迭代，光波导方案实现加速渗透 - AR光学系统有棱镜、离轴光学等多条技术路线，BirdBath方案适合量产，是投屏观影类AR眼镜首选，光波导方案更适合打造轻量化AR眼镜，未来有望加速渗透 [11] - 对比了AR眼镜主要光学方案的参数，包括形态、厚度、光学效率等，指出各方案的主要瓶颈和代表公司 [12] - 列举了2023年至今主要搭载光波导方案的AR眼镜的信息，包括品牌、产品名、光波导方案等 [14] 几何阵列光波导：成像效果优秀，量产难度较大 基本原理 - 采用折反射原理实现光线传播，耦入部分为反射面或棱镜，耦出部分为半透半反镜面阵列，有一维扩瞳和二维扩瞳两种方式 [15][16] - 优点是光效较好、色散控制佳、漏光率低，难点是制造工艺繁琐，量产和良率有挑战，半透半反阵列会产生明暗条纹 [19] 工艺流程 - 采用传统光学冷加工工艺，包括切割、研磨等环节，镀膜和贴合环节难度高 [20] - 多层镀膜工艺对镀膜要求极高，贴合工艺存在良率低、成像质量受限等问题，键合工艺有望推动大规模量产 [22][24][25] 主要厂商 - Lumus是全球阵列光波导龙头，有丰富专利和技术积累，发布了Maximus和Z-Lens等产品，与多家企业有产业合作 [29][30] - 理湃光晶是领先的AR光波导显示器件提供商，拥有几何光波导专利等技术，产能不断扩大 [31][32] - 灵犀微光率先布局AR光波导技术研发并量产，在关键工艺和产品参数上有突破，具备一定产能 [35] 衍射光波导：主流发展趋势，工艺升级提升性能 表面浮雕光波导SRG - 采用光衍射原理实现光线传播，扩瞳方案有基于一维光栅的一维扩瞳、二维扩瞳和基于二维光栅的二维扩瞳三种 [39][43] - 优点是光栅设计灵活、制造难度低，难点是存在彩虹效应、外侧漏光和光效低等问题 [47] - 制备工艺有纳米压印和刻蚀工艺，纳米压印是主流，刻蚀工艺是未来发展方向 [51] - 纳米压印工艺分为母版制作、子版制作和批量压印，优点是分辨率高、成本低，难点在于母版制备 [52][57] - 刻蚀工艺技术门槛高、工艺复杂，但能提高视场角、光学性能等 [59] - WaveOptics、鲲游光电、至格科技、广纳四维等众多企业布局该技术，推动行业发展 [61][64][66][70] 体全息光波导VHG - 采用光衍射原理实现光线传播，根据制备光路可分为透射式和反射式，理论优势明显，但实际生产受光敏材料限制 [75][78][81] - 工艺流程有卷对卷工艺和印刷工艺，印刷工艺灵活度更高 [82] - Sony、Digilens等早期布局，谷东科技、三极光电等国内公司逐步入局 [85] 偏振体全息光波导PVG - 采用光衍射原理实现光线传播，在保留体全息波导优势的同时突破视场角限制，但理论和产业链尚不完善 [93] - 工艺流程核心是偏振干涉曝光 [97] - 平行视界发布首款偏振体全息AR眼镜云雀，具有光效提升、漏光降低、成本降低等优势 [99] 镜片材料：玻璃+树脂为主，碳化硅为未来发展趋势 - 目前光波导产品主要用玻璃或树脂材质，碳化硅有望加速渗透 [101] - 玻璃光波导技术成熟但难轻量化、抗冲击差，树脂光波导可轻量化但视场角受限，碳化硅光波导能解决视场角和散热难题，但成本高、加工难 [104] - 碳化硅衬底远期需求旺盛，国内厂商如天岳先进、天科合达等加速布局产业链 [107][109] 投资建议 - 随着AR眼镜加速迭代放量，光波导作为核心零部件将深度受益，相关受益标的包括光波导模组的歌尔股份等和碳化硅材料的天岳先进等 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收下降但盈利提升，2025年Q1营收和归母净利润同比增长，后续产品有望企稳或恢复性增长 [1][2] - 丙肝产品凯力唯稳健增长，长效干扰素获批可期，多个在研项目处于临床Ⅱ期 [3] - 公司发布员工持股计划，彰显长期发展信心 [4] - 考虑集采影响，调整2025、2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [8] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.30亿元，同比减少12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长124.62% [1] - 2025年Q1实现营业收入2.32亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长16.08% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.12/16.57/19.11亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.33/1.57元 [8] 收入下滑原因 - 2024年公司收入下滑主要系金舒喜、凯因益生集采影响及安博司模式调整过渡 [2] 产品情况 - 2024年凯力唯实现稳健增长，同年完成医保目录续约 [3] - 培集成干扰素α - 2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请于24年9月30日被CDE受理 [3] - KW - 045、KW - 051、KW - 053项目处于临床Ⅱ期，其中KW - 045和KW - 051已完成全部受试者出组 [3] 员工持股计划 - 受让标的股票价格为13.13元/股，股份来源为公司回购专用证券账户已回购的A股普通股股票，合计不超过公司股本总额的2.05% [4] - 考核目标以2024年为基数，2025年营收增长不低于5%或净利润增长不低于10%（解锁100%）；2026年营收增长不低于15%净利润增长不低于20%（解锁100%） [4] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业收入、净利润、毛利率等指标及变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 毛戈平 5 月 8 日线上发售故宫联名气蕴东方系列第六季香水产品“闻道东方”系列，截至当日午后天猫旗舰店正装已售 72 件、小样已售 400 + [2] - 全球美妆市场平稳但香水市场韧性强，2024 年全球香水香氛市场规模预计在 570 亿至 610 亿美元之间，2027 年将超 792.96 亿美元；中国香水市场仅占全球 6%，2024 年市场空间达 148 亿元，国货品牌潜力逐步被发掘 [3] - 毛戈平香水与外资品牌差异化显著，注重心境表达，构建东方意境香氛体系，定价锚定 500 - 800 元轻奢区间，看好后续香水线贡献业绩新增量 [4] - 毛戈平凭借创始人 IP 等形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，持续拓展产品矩阵，入驻顶级百货渠道，中长期香水第三曲线有望放量，已初步探索出海业务，2024 年海外收入 185.5 万元 [5] - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 50.54/65.03/82.58 亿元，归母净利润分别为 11.85/15.06/19.18 亿元，2024 - 2027 年归母净利复合增速 29.6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 毛戈平 5 月 8 日线上发售“闻道东方”系列香水，天猫旗舰店正装产品有拂晓玫瑰、静夜鸢尾、若水三款，容量分 45ml 及 10ml，定价 680 元/200 元，还有 19.9 元的 2ml 小样 [2] 分析判断 香水赛道空间广阔，毛戈平差异化定位有望突围 - 全球美妆市场平稳下香水市场韧性强，欧睿预计 2024 年全球香水香氛市场规模在 570 亿至 610 亿美元之间，2027 年超 792.96 亿美元 [3] - 中国香水市场仅占全球 6%，2024 年市场空间达 148 亿元，CR10 65.3%，前十大品牌销售额 3.4 亿元到 23.6 亿元，国货品牌潜力逐步被发掘 [3] - 毛戈平香水与外资品牌差异化显著，注重心境表达，构建东方意境香氛体系，定价锚定 500 - 800 元轻奢区间，看好后续香水线贡献业绩新增量 [4] 毛戈平：稀缺的高端国风美妆品牌，成长后劲十足，持续看好 - 毛戈平凭借创始人 IP 等形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，持续拓展产品矩阵，入驻顶级百货渠道 [5] - 中长期香水第三曲线有望放量，偏蓝海的中高端国货市场定位有望带来可观业绩增量；与高端国际品牌相比，在店效及总销售额上有成长空间；已初步探索出海业务，2024 年海外收入 185.5 万元 [5] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 50.54/65.03/82.58 亿元，归母净利润分别为 11.85/15.06/19.18 亿元，2024 - 2027 年归母净利复合增速 29.6% [7] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.42/3.07/3.91 元，对应 2025 年 5 月 8 日收盘价 102.00 港元，PE 分别为 39.24/30.88/24.25 倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万港元)|2885.96|3884.69|5053.97|6503.12|8257.68| |YoY（%）|57.78%|34.61%|30.10%|28.67%|26.98%| |归母净利润(百万港元)|661.93|880.61|1185.03|1505.97|1917.54| |YoY（%）|88.00%|33.04%|34.57%|27.08%|27.33%| |毛利率（%）|84.83%|84.37%|84.97%|84.92%|84.88%| |每股收益（港元）|3.31|2.18|2.42|3.07|3.91| |ROE|0.43|0.25|0.25|0.24|0.24| |市盈率|0.18|24.85|39.24|30.88|24.25|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2024A - 2027E 各年营业总收入、净利润等多项财务数据及变化情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 报告将洋河股份评级下调至“增持” [1][8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和归母净利润下滑，2024年行业承压和公司主动调整致业绩下滑，2025Q1公司主动控制发货节奏 [2][3] - 次高端产品受影响大，成本摊多导致盈利能力下降 [4] - 公司持续完善渠道机制，坚持省内外深耕战略不动摇，2024年经销体系保持稳定 [5] - 2025年公司将维护主导产品控量稳价，升级发布第七代海之蓝，2024年发布“绵柔年份老酒战略”，有助于打开未来经营天花板 [6][7] - 2024年公司股息率达6.72%，排白酒板块前列，预计25 - 26年仍将维持高分红率、高股息率状态 [7] - 基于公司2025年规划及Q1业绩，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月28日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入288.76亿元，同比 - 12.83%，归母净利润66.73亿元，同比 - 33.37%；2025Q1实现营业收入110.66亿元，同比 - 31.92%，归母净利润36.37亿元，同比 - 39.93%，2024年收入利润符合市场预期，2025Q1低于市场预期 [2] 分析判断 - 行业承压和公司主动调整致2024年收入业绩下滑，2025Q1公司主动控制发货节奏，实际回款好于报表端收入确认 [3] - 2024年中高档酒收入下滑是营收下滑主因，不同档次毛利率均下降，主因收入下降但固定生产成本短期内无法同步减少，导致吨成本增加，拉低毛利率，2024年及2025Q1公司净利率受经营困境影响恶化 [4] - 2024年公司省内/省外收入分别同比 - 11.43%/- 14.35%，省外下滑较省内更严重，公司完善经销商机制，坚持“深耕大本营、深度全国化”策略，2024年经销体系保持稳定 [5] 投资建议 - 2025年公司将维护主导产品控量稳价，3月加强M6 + 配额管控，春糖期间升级发布第七代海之蓝，有助于增强海之蓝在省内市场的渠道推力 [6] - 2024年公司发布“绵柔年份老酒战略”，推出梦之蓝手工班，有助于打开未来经营天花板 [7] - 2024年公司股息率达6.72%，排白酒板块前列，预计25 - 26年仍将维持高分红率、高股息率状态 [7] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，25 - 26年营业收入由266.65/279.73亿元下调至247.78/248.17亿元，归母净利润由71.56/76.35下调至59.67/60.60亿元，EPS由4.75/5.07元下调至3.96/4.02元，新增27年预测营业收入251.65亿元，归母净利润63.77亿元，EPS 4.23元，对应25 - 27年17x/17x/16x估值，下调至“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,126|28,876|24,778|24,817|25,165| |YoY（%）|10.0%|- 12.8%|- 14.2%|0.2%|1.4%| |归母净利润(百万元)|10,016|6,673|5,967|6,060|6,377| |YoY（%）|6.8%|- 33.4%|- 10.6%|1.6%|5.2%| |毛利率（%）|75.2%|73.2%|71.2%|71.6%|71.9%| |每股收益（元）|6.65|4.43|3.96|4.02|4.23| |ROE|19.3%|12.9%|11.6%|11.9%|12.6%| |市盈率|10.40|15.61|17.46|17.19|16.34| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司权益黄金产量环比减少9.04%至5.01吨，调整后归母净利环比减少3.50%至5520万美元 [2] - 预计2025年权益总产量在73.5万至82万盎司之间，产量将逐季提高；单位黄金综合销售现金成本预计介于1200至1350美元/盎司之间，单位AISC预计介于1625至1800美元/盎司之间；全年资本支出总额预计为3.1亿美元 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 产量方面，2025Q1权益黄金产量为16.1万盎司（5.01吨），环比减少9.04%，同比增长6.62% [2] - 销量方面，2025Q1权益黄金销量为16.5万盎司（5.13吨），环比减少6.78%，同比增长10.00% [2] - 销售价格方面，2025Q1平均实现黄金价格为2731美元/盎司（640.97元/克），环比增长8.16%，同比增长31.49% [2] - 黄金预付款安排交付情况，2025Q1按2024年安排交付37500盎司（1.17吨），2025年4月额外交付12500盎司（0.39吨），截至2025年4月30日剩余未偿余额降至25000盎司（0.78吨），交付将于2025Q2末完成 [2] - 销售成本方面，2025Q1黄金销售成本为1465美元/盎司（343.84元/克），环比增长12.87%，同比增长38.73% [3] - 现金成本方面，2025Q1黄金现金成本为1459美元/盎司（342.43元/克），环比增长12.75%，同比增长38.56% [3] - AISC方面，2025Q1黄金AISC为1908美元/盎司（447.81元/克），环比减少2.10%，同比增长27.80% [3] 财务业绩情况 - 营业收入方面，2025Q1为4.771亿美元，环比增长1.53%，同比增长40.78% [4] - 毛利方面，2025Q1为1.412亿美元，环比增长7.87%，同比增长33.59% [4] - 归母净利方面，2025Q1为3970万美元，环比减少53.94%，同比减少27.55% [4] - 调整后归母净利方面，2025Q1为5520万美元，环比减少3.50%，同比增长4.15% [4] - 经营活动净现金方面，2025Q1为7430万美元，环比减少27.58%，同比减少3.63% [4] - 现金及现金等价物方面，2025Q1末总额为3.17亿美元，相较于2024Q4末减少8.89% [6] - 净债务方面，2025Q1末为8.2亿美元，相较于2024Q4末增长2.7% [6] 2025年展望 - 产量方面，预计权益总产量在73.5万至82万盎司之间，随着Côté年底达设计产能、Essakane品位下半年提高、Westwood改进地下工艺，产量将逐季提高 [7] - 成本方面，单位黄金综合销售现金成本预计介于1200至1350美元/盎司之间，单位AISC预计介于1625至1800美元/盎司之间，单位成本将随产量提高而下降 [7] - 资本支出方面，2025年总额预计为3.1亿美元，其中2.9亿美元为维持性资本，低于2024年，未来维持资本支出估计将下降 [8]

报告公司投资评级 - 报告将洋河股份评级下调至“增持”[1][8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和归母净利润下滑，2024年行业承压和公司主动调整致业绩下滑，2025Q1公司主动控制发货节奏 [2][3] - 次高端产品受影响大，成本摊多导致盈利能力下降 [4] - 公司持续完善渠道机制，坚持省内外深耕战略不动摇，2024年经销体系保持稳定 [5] - 2025年公司将维护主导产品控量稳价，升级发布第七代海之蓝；2024年发布“绵柔年份老酒战略”，推出梦之蓝手工班；公司股息率高且预计25 - 26年维持高分红率、高股息率状态 [6][7] - 基于公司2025年规划及Q1业绩，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月28日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收288.76亿元同比 - 12.83%，归母净利润66.73亿元同比 - 33.37%；2025Q1营收110.66亿元同比 - 31.92%，归母净利润36.37亿元同比 - 39.93% [2] 分析判断 - 行业承压和主动调整致业绩下滑，2025Q1主动控制发货节奏慢于回款，2024年主力产品所处价位段承压，公司调整经营策略；2025Q1回款好于报表端收入确认 [3] - 次高端产品受影响大，成本摊多导致盈利能力下降，2024年中高档酒收入下滑是营收下滑主因，不同档次毛利率均下降，净利率受经营困境影响恶化 [4] - 持续完善渠道机制，坚持省内外深耕战略不动摇，2024年省外收入下滑较省内严重，公司完善经销商机制，坚持“深耕大本营、深度全国化”策略 [5] 投资建议 - 2025年公司维护主导产品控量稳价，升级发布第七代海之蓝；2024年发布战略推出梦之蓝手工班；公司股息率高且预计25 - 26年维持高分红率、高股息率状态 [6][7] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，下调至“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,126|28,876|24,778|24,817|25,165| |YoY（%）|10.0%|-12.8%|-14.2%|0.2%|1.4%| |归母净利润(百万元)|10,016|6,673|5,967|6,060|6,377| |YoY（%）|6.8%|-33.4%|-10.6%|1.6%|5.2%| |毛利率（%）|75.2%|73.2%|71.2%|71.6%|71.9%| |每股收益（元）|6.65|4.43|3.96|4.02|4.23| |ROE|19.3%|12.9%|11.6%|11.9%|12.6%| |市盈率|10.40|15.61|17.46|17.19|16.34| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1巴里克黄金和铜产销量有不同程度变化，净利润环比减少但同比增长，公司有多项业务进展并给出2025年生产和成本指引 [1][6][13] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 黄金 - 2025Q1生产75.8万盎司（23.58吨）黄金，环比减少30%，同比减少19%，因计划维护产量环比下降 [1] - 2025Q1售出75.1万盎司（23.36吨）黄金，环比减少22%，同比减少17%，因部分矿山运营问题和品位下降 [1] - 2025Q1平均黄金实现价格为2,898美元/盎司（680.16元/克），环比上涨9%，同比上涨40% [2] - 2025Q1黄金单位总现金成本为1,220美元/盎司（286.33元/克），环比增长17%，同比增长16%，预计未来成本随产量增加下降 [2] - 2025Q1黄金单位AISC为1,775美元/盎司（416.59元/克），环比增长22%，同比增长20% [2] 铜 - 2025Q1生产4.4万吨铜，环比减少31%，同比增加10% [2] - 2025Q1售出5.1万吨铜，环比减少6%，同比增加31% [2] - 2025Q1铜平均实现价格为4.51美元/磅，环比上涨14%，同比上涨17% [2] - 2025Q1铜单位销售成本（巴里克权益部分）为2.92美元/磅，环比上涨11% [3] - 2025Q1铜单位C1现金成本为2.25美元/磅，环比上涨10%，同比下降6% [5] - 2025Q1铜单位AISC为3.06美元/磅，环比持平，同比下降15% [5] 财务业绩情况 - 2025Q1收入总计31.30亿美元，环比减少14%，同比增长14% [6] - 2025Q1销售成本为17.85亿美元，环比减少11%，同比减少8% [6] - 2025Q1净利润为4.74亿美元，环比减少52%，同比增长61%，受资产减值拨回、费用调整等影响 [6] - 2025Q1调整后净利润为6.03亿美元，环比减少24%，同比增长81%，受黄金销量和成本等影响 [7] - 2025Q1总资本支出为8.37亿美元，环比减少6%，同比增长15% [7] - 2025Q1经营现金流为12.12亿美元，环比减少13%，同比增长59% [7] - 2025Q1自由现金流为3.75亿美元，环比减少25%，同比增长1072% [7] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为41.04亿美元，环比增长1%，同比减少4% [7] - 截至2025年3月31日，总债务为47.27亿美元，较去年同期几乎持平 [7] 关键业务进展 - Loulo - Gounkoto项目临时停工，因与马里政府采矿公约争议及黄金运输限制 [8][9] - 2025年4月22日宣布以10亿美元出售美国阿拉斯加州Donlin黄金项目50%权益，预计二季度末或三季度初完成 [10] - 2025年5月6日公司名称从“巴里克黄金公司”更改为“巴里克矿业公司”，5月9日纽约证券交易所股票代码从“GOLD”更改为“B” [11] - 2025年2月11日董事会批准未来12个月内回购价值高达10亿美元流通普通股计划，2025Q1已回购1.43亿美元 [12] 2025年指引 黄金 - 排除Loulo - Gounkoto后预计2025年黄金产量在315万盎司到350万盎司之间，部分矿区产量有增减趋势 [13] - 预计一季度黄金产量最低，四季度最高，上下半年产量分别约占46%和54% [14] - 2025年黄金成本指导保持不变，单位销售成本1460 - 1560美元/盎司等，金价变动会影响成本指导 [15] 铜 - 预计2025年铜产量在20 - 23万吨之间，一季度产量最低，将如期实现成本指导指标，铜价变动会影响成本指导 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [2] 报告的核心观点 - 轻工制造&美护板块24年报及25Q1显示各细分行业表现有差异，家居受国补拉动需求释放、利润修复，两轮车补贴催化需求，出口动能强劲，造纸包装有不同表现，美妆个护国货崛起，潮玩文具和黄金珠宝部分企业表现突出，建议关注各板块优势企业 [1][5][9][13][14][23][27] 各板块总结 家居 - 2024年全国新建住宅相关面积同比双位数降幅，影响下游家居需求，定制家居影响尤明显，定制/成品家居板块营收同比-14.9%/+7.9% [1] - 2024下半年家居消费补贴政策落地，补贴力度大、品类全、区域广，企业也有补贴，成品家居营收增速转正走扩，定制家居25Q1降幅收窄，经销渠道表现好于大宗，在手订单增加 [1] - 家居企业向外转移产能应对贸易不确定性，如欧派家居向海外转移产能、筹建美国工厂并调整经营策略 [1] - 2025Q1利润端修复明显，定制家居毛利率和净利率同比有变动，成品家居亦然 [4] 两轮车 - 2024年电动自行车受起火事件和监管标准影响，动销节奏减缓，2024Q3起补贴政策提振终端消费信心，效果持续释放，截至4月24日电动自行车换新420万台 [5] - 2025Q1两轮车行业业绩亮眼，爱玛科技、新日股份营收和归母净利润有增长，预计雅迪控股25Q1业绩大幅改善，看好补贴催化需求释放和新标落地优化格局 [6] - 摩托板块2025Q1春风动力、隆鑫摩托业绩超预期，春风动力多业务发展、完善生产布局，隆鑫摩托无极品牌海内外全面开花 [7][8] 出口 - 依依股份24年度营收和扣非归母净利同比增长，25Q1单季也增长，凭借规模化生产优势稳居国际市场核心供应商阵营 [9] - 恒林股份24年收入创新高，利润承压，25Q1单季收入增长、扣非归母净利下降，主要受促销和计提减值等影响 [10] - 共创草坪24年收入和扣非归母净利增长，25Q1单季延续增长，越南生产基地项目若关税降低有望扩大产能差距 [11] - 致欧科技24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利增长，实现东南亚产能对美出货缓解关税压力 [11][12] - 宏观上短期加税影响海外订单和消费，但出口公司加速海外供应链建设，中美贸易有缓和空间，出口公司配置性价比高 [12] 造纸包装 - 造纸行业成本压力下盈利承压，太阳纸业等公司2025Q1收入和归母净利润有不同程度下降 [13] - 包装行业中纸包装受益3C需求改善，塑料包装需求稳健、盈利能力提升，金属包装行业集中度提升，后续可期待两片罐价格和盈利能力提振 [13] 美妆 - 2025Q1美妆板块业绩分化，国际品牌业绩下滑或增速放缓，国货品牌有强韧性，珀莱雅、丸美生物营收和归母净利润增长，部分港股标的线上数据优秀 [14] - 珀莱雅2024年分品牌和渠道收入有增长，持续夯实“大单品策略”，推出新品拓圈赋能增长 [15][16] - 毛戈平2024年彩妆、护肤、美妆培训收入增长，渠道端线下专柜拓展、线上营销加强，复购率提升 [16] - 上海家化2025Q1收入和归母净利润下降，公司推动线上化转型、线下库存与架构重整、海外强化本土运营，看好业绩释放 [17] 个护 - 2025Q1个护表现优异，各细分领域头部国货自主品牌强势，百亚股份线下渠道增势超预期，电商受舆情影响增速放缓，自由点产品营收增长 [18] - 润本股份新品研发推进，新品动销优秀，渠道端线上兴趣电商和线下优质零售渠道表现好，预计业绩上行 [19] - 登康口腔2024年线下市场份额提升，线上冷酸灵品牌借助新式营销打入年轻群体，2025Q1抖音销售额同比大增 [21] - 稳健医疗24年消费品板块各渠道收入增长，全域会员人数增加，25Q1线上和商超收入增长态势明显，看好消费品板块成长 [21] - 豪悦护理2024Q4/2025Q1收入增长，收购丝宝旗下品牌发力自主品牌，购买工厂资产扩充产能和拓展新品类 [22] - 拉芳家化聚焦大单品，2025Q1收入降幅收窄，线上打造爆品，线下延伸品类提升运营效率 [22] 潮玩文具 - 潮玩板块泡泡玛特和布鲁可2024年营收和扣非净利润大幅增长，海内外需求同步增长，出海反哺国内市场，后续有望成为文化出海中坚力量 [23] - 文具板块韧性强，文化办公用品1 - 3月社零同比+21.7%，赛道空间可观 [23] - 晨光股份24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利下降，费用率增加，推进渠道转型和服务赋能 [25] - 齐心集团24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利有变动，持续履约深耕客户并新中标优质订单 [26] 黄金珠宝 - 老铺黄金2024年同店营收增长率超120.9%，新增和优化门店产生增量营收，收入规模扩张致费率下降、盈利提升，国内开店尚有翻倍空间 [27] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居等企业 [28] - 两轮车板块推荐爱玛科技等，受益春风动力等 [28] - 出口链推荐依依股份等 [28] - 造纸包装推荐太阳纸业 [28] - 美妆个护板块推荐毛戈平、润本股份等 [29] - 潮玩文具板块推荐晨光股份，受益泡泡玛特等 [29] - 黄金珠宝推荐老铺黄金 [29]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和利润双增长，主要系奈丝公主销售收入高速增长和GRI并表，公司整体呈现稳中向好态势 [2] - 收入端医疗业务韧性增长，消费板块强势突围，盈利端棉价波动及并购扰动毛利率，运营提效和整合优化驱动净利率提高 [3][5] - 公司以“棉”为核心构建护城河，推进核心战略，考虑感染防护产品市场变化调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；归母净利润6.95亿元，同比+19.81%；扣非后归母净利为5.91亿元，同比43.40% [2] - Q4单季度营收29.08亿元，同比+33.72%；归母净利润1.42亿元，较三季度减少0.26亿元，主要系稳健桂林主营产品市场需求下降，计提商誉减值损失9074万元 [2] - 2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47%，医疗板块同比增长46.3%，消费品板块同比增长28.8%；归母净利润2.49亿元，同比+36.26%；扣非后归母净利为2.34亿元，同比+62.46% [2] 分析判断 收入端 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47% [3] - 医疗业务高端敷料、手术室耗材及健康个护业务24年内分别实现营业收入7.81亿元、8.26亿元及4.03亿元，同比分别增长+31.21%、+48.83%及+34.98%，全年同比增长1.1% [3] - 消费品业务24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品分别实现营业收入15.57、7.00、9.65、9.63亿元，分别同比+31.19%、+18.03%、+15.39%、+13.21%，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰实现营业收入3.7、2.5亿元分别同比+38.6%、+23.4% [3] - 24年消费品板块线上/线下门店/商超收入分别为30.70、14.87及3.2亿元，同比+18.87%、+9.24%及+33.4%，全棉时代全域会员人数近6,100万人，较去年末增长15.8% [4] - 25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%，全棉时代、奈丝公主品牌抖音销售额分别同增111.86%和338.21% [4] 盈利端 - 2024年毛利率/净利率分别为47.32%/8.25%，同比-1.68pct/+0.57pct，全棉时代实现毛利率55.9%，同比-1.0pct，主要受棉花价格波动影响 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为48.46%/10.05%，同比+0.84pct/-0.09pct，主要系新并购公司的收入贡献和两大板块的收入增加 [5] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.22%/7.50%/-1.11%/3.88%，同比-0.32pct/-0.97pct/-0.35pct/-0.05pct，预计主要系运营提效带来费用端优化 [5] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别-2.75pct/+0.40pct/+0.78pct/-0.44pct，管理费用率上升预计主要系2024年并购产生，财务费用率上升主要系本期利息收入减少及并购公司增加的利息费用 [5] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为112.50/129.65/149.97（前值124.44/-/-）亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.09/2.53（前值3.37/-/-）元，对应2025年5月6日50.87元/股收盘价，PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,250|12,965|14,997| |YoY（%）|-27.9%|9.7%|25.3%|15.2%|15.7%| |归母净利润(百万元)|580|695|1,001|1,219|1,472| |YoY（%）|-64.8%|19.8%|44.0%|21.8%|20.7%| |毛利率（%）|49.0%|47.3%|48.8%|49.7%|49.9%| |每股收益（元）|0.98|1.19|1.72|2.09|2.53| |ROE|5.0%|6.2%|8.5%|9.8%|11.0%| |市盈率|51.91|42.75|29.59|24.30|20.13| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年是公司业绩拐点，军品及半导体业务或有望翻倍增长，新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫，军工业务中短期增长性凸显，半导体业务长期成长可期，维持“买入”评级 [3][11] 事件概述 - 公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入7.92亿元，同比增长14.46%，归母净利0.30亿元，同比下降52.89%；25Q1营业收入2.30亿元，同比增长59.41%；归母净利0.12亿元，同比增长183.46% [2] 分析判断 业务整体情况 - 2024年真空继电器（军工）、直接接触器（新能源车及充电设施）、交流接触器（风光储）、真空电容器（半导体）、真空有源器件（大科学装置）分别实现收入1.20、4.13、1.34、0.73、0.38亿元，同比增速分别-3.92%、+28.29%、-14.85%、+81.18%、+27.05%，毛利率分别为62.47%、19.50%、15.73%、41.88%、51.65%，24年综合毛利率下降7.12pcts至29.36% [3] 军工业务 - 公司是较早的国产军用真空继电器供应商，近年开发军用直流接触器市场，2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发，特种业务控制盒产品在2024年6月开始批量交付，25年防务领域控制盒稳定交付，真空继电器交付预计逐步恢复 [4] 半导体业务 - 公司是国内半导体设备电子器件较早供应商，2024年成功研发高耐压射频快速继电器进入小批量生产阶段，完成高性能精细化真空电容器及配套系统研发并实现批量交付，与华为有产品出货且客户会增加需求，与主要半导体设备制造商产品验证取得进展，2025年收入会明显增加 [5][7] 新能源业务 - 公司开发新一代Y系列车载高压直流接触器及储能高压大电流接触器并实现批量交付，在eVTOL领域已有收入且具备研发团队与技术基础，预计新能源板块持续提供业绩支撑，24年控股子公司获国外知名汽车制造企业两个项目定点通知书，项目预计2025年开始交付，生命周期6年，含税总金额约1.60亿欧元 [8] 大科学装置业务 - 公司是大科学装置领域核心器件供应商，在氢闸流管元器件上实现进口替代，是国内唯一能研发、生产和制造P波段大功率速调管的厂家，24年中标5.66亿元订单，与中科院高能物理所在CEPC速调管项目合作成果显著，有源器件下游应用场景增多，需求未来持续增长 [9][10] 投资建议 - 调整公司2025 - 2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为11.73/15.29/19.16亿元，归母净利润1.25/2.07/3.02亿元，EPS分别1.32/2.17/3.17元，对应2025年5月8日53.49元/股收盘价，PE分别为41/25/17倍，维持“买入”评级 [11] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|692|792|1,173|1,529|1,916| |YoY（%）|-1.1%|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |归母净利润(百万元)|64|30|125|207|302| |YoY（%）|-24.9%|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |毛利率（%）|36.5%|29.4%|32.3%|33.3%|33.8%| |每股收益（元）|0.67|0.32|1.32|2.17|3.17| |ROE|5.7%|2.7%|9.9%|14.1%|17.1%| |市盈率|79.84|167.16|40.65|24.60|16.87|[14] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|792|1,173|1,529|1,916| |YoY(%)|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |营业成本|560|794|1,020|1,269| |营业税金及附加|5|8|10|12| |销售费用|26|39|49|57| |管理费用|84|117|138|153| |财务费用|14|0|0|0| |研发费用|87|106|122|140| |资产减值损失|-6|0|0|0| |投资收益|7|9|12|15| |营业利润|25|137|226|328| |营业外收支|1|2|2|2| |利润总额|26|139|228|330| |所得税|-4|13|18|25| |净利润|31|127|209|305| |归属于母公司净利润|30|125|207|302| |YoY(%)|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |每股收益|0.32|1.32|2.17|3.17|[16] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|31|127|209|305| |折旧和摊销|42|48|54|60| |营运资金变动|-42|-171|143|-194| |经营活动现金流|36|-8|392|154| |资本开支|-79|-108|-108|-108| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-65|-99|-96|-93| |股权募资|0|-2|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-45|-2|0|0| |现金净流量|-75|-108|297|61|[16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|748|639|936|997| |预付款项|6|8|10|13| |存货|271|346|334|442| |其他流动资产|578|755|739|889| |流动资产合计|1,603|1,748|2,019|2,340| |长期股权投资|10|10|10|10| |固定资产|331|362|395|428| |无形资产|18|24|30|36| |非流动资产合计|611|673|729|779| |资产合计|2,214|2,421|2,748|3,119| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|510|571|676|720| |其他流动负债|67|88|100|122| |流动负债合计|576|659|776|842| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|493|493|493|493| |非流动负债合计|493|493|493|493| |负债合计|1,069|1,151|1,269|1,334| |股本|95|95|95|95| |少数股东权益|6|7|9|13| |股东权益合计|1,145|1,270|1,479|1,784| |负债和股东权益合计|2,214|2,421|2,748|3,119|[16] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |净利润增长率|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |盈利能力| | | | | |毛利率|29.4%|32.3%|33.3%|33.8%| |净利润率|3.8%|10.7%|13.6%|15.8%| |总资产收益率ROA|1.4%|5.2%|7.5%|9.7%| |净资产收益率ROE|2.7%|9.9%|14.1%|17.1%| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.78|2.65|2.60|2.78| |速动比率|2.29|2.09|2.13|2.20| |现金比率|1.30|0.97|1.21|1.18| |资产负债率|48.3%|47.6%|46.2%|42.8%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.37|0.51|0.59|0.65| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.32|1.32|2.17|3.17| |每股净资产|11.95|13.24|15.42|18.59| |每股经营现金流|0.38|-0.08|4.12|1.62| |每股股利|0.21|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|167.16|40.65|24.60|16.87| |PB|3.40|4.04|3.47|2.88|[16]