市场整体表现 - 2025年11月4日，权益市场缩量下跌，万得全A下跌1.03%，全天成交额1.94万亿元，较11月3日缩量1945亿元 [1] - 港股市场同步调整，恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.79%和1.76% [1] - 自10月30日以来，市场持续缩量下跌，万得全A累计下跌2.20%，成交额由2.46万亿元缩量至1.94万亿元 [2] 市场下跌原因分析 - 市场结构风险积累是下跌主因，10月下旬密集宏观利好后，成交集中度和股价偏高个股占比再度达到历史偏高经验值附近 [2] - 11月市场进入宏观真空期，下一个重要宏观节点可能要到12月（政治局会议和中央经济工作会议），11月中上旬成为结构风险释放窗口 [2] 量价与结构风险指标 - 根据历史经验，大涨后的缩量回调，缩量比例平均值约为60%，以9月18日3.17万亿元成交额测算，符合历史经验的"量底"在1-1.6万亿元附近，均值约1.3万亿元，当前1.94万亿元成交额意味着缩量仍有空间 [3] - 11月4日成交集中度为40.64%，已低于历史偏高经验值45%，但距离35%的指标见底经验值仍有距离 [3] - 11月4日股价偏高个股占比为16.28%，仍高于历史偏高经验值15% [3] 配置策略建议 - 红利+科技是当下较为稳健的配置思路，红利品种自6月23日以来上涨5.67%，明显低于万得全A的23.95%，若市场继续调整，红利或仍将占优 [3] - 可密切跟踪成交集中度，当其回到35%-40%区间时，可适当加仓科技板块 [3] - 成交额可作为参考，当市场缩量至1.6万亿元以下时，距离抉择时刻（选择反弹或继续下跌）或已不远 [3] 港股市场表现 - 港股仍处于美联储降息预期回撤的下跌通道中 [4] - 南向资金净流入98.32亿港元，中国海洋石油和小米集团分别净流入10.46亿港元和10.02亿港元，阿里巴巴净流出8.68亿港元 [1] - 港股创新药相关ETF流入幅度明显增大，港股通创新药ETF和港股通创新药ETF工银11月3日分别净流入9.44亿元和3.40亿元 [4] - 万得港股创新药指数自9月9日开始调整，至10月30日已下跌15.96%，来到120日均线附近 [4] 债券市场表现 - 债市整体延续缩量、震荡格局，尾盘央行买债消息落地，市场收益率冲高后回落 [4] - 全天短端继续调整，5年及以内国债收益率上行幅度在0.5-1.5bp区间，10年国债活跃券持平于1.79%，30年国债活跃券小幅下行0.4bp至2.14% [4] - 央行公告10月净买入国债200亿元，参考2024年8-12月操作，月度净买入规模通常在1000-3000亿元区间，10月200亿元规模偏小但具信号意义 [5] - 业绩排名前20%的利率型久期中枢为2.82年，信用型为2.16年，均在2024年以来50%分位数以下，为机构后续博弈长债留足空间，债市有望震荡下行 [6] 商品市场表现 - 受美元走强及"反内卷"政策预期降温双重压制，贵金属与"反内卷"主题相关品种普遍回调，沪金、沪银分别收跌0.50%和1.33% [6] - 工业金属走弱，沪铜和沪铝分别下跌1.54%和0.07% [6] - "反内卷"相关品种遭遇集中抛压，碳酸锂、多晶硅领跌，分别下跌4.34%和3.91%；焦煤、焦炭、工业硅跌幅均超2% [6] - 商品指数净流出近60亿元，新能源板块净流出超31亿元，有色板块净流出近24亿元，贵金属整体净流出超30亿元（沪金单品种流出23亿元，沪银流出7亿元） [7] 美元与贵金属 - 自10月29日美联储主席鲍威尔发表鹰派言论以来，美元指数连续5个交易日上涨，累计涨幅超过1.45%，突破100.1，创7月底以来新高，直接压制黄金价格 [7] - 尽管美国联邦政府"停摆"已追平历史最长纪录，理论上或拖累四季度GDP年化增速1-2个百分点，但贵金属对政治僵局的敏感度明显钝化 [7] "反内卷"品种分析 - 碳酸锂领跌核心在于枧下窝矿山复产预期再度升温，尽管9月去库趋势延续、旺季需求部分兑现，基本面相对稳健，但供给端不确定性压制价格 [8] - 多晶硅方面，SMM预计11月国内产量将环比下降10.4%，主要受枯水期电力约束及行业自律减产支撑，供给收缩逻辑仍在 [8] - 焦炭第三轮提涨将于11月5日正式落地，现货价仍然存在支撑 [8]

经济基本面展望 - 预计2026年实际GDP增速为4.5%，名义GDP增速为4.7%，四个季度实际GDP同比分别为4.4%、4.5%、4.5%和4.6%[16][17][19] - 2026年CPI中枢预计回升至0.6%，PPI中枢收窄至-0.8%，下半年GDP平减指数转正[3][47][49][52] - 供给端优势显著，工业增加值预计增长5.5%，服务业生产指数增长5.3%，出口商品竞争力强[12][38] - 内需偏弱，消费受名义GDP增速放缓及居民储蓄倾向上升影响，社会消费品零售总额名义增速预计为5.0%[11][20][38] - 投资增速放缓，制造业投资预计增长3.5%，房地产投资预计下降10%，基建投资增长5.0%[11][29][38] 政策展望 - 财政政策保持积极，2026年狭义赤字率预计为4.0%，广义赤字率约10.4%，支出向民生保障和"两重"项目倾斜[3][80][83] - 货币政策延续宽松，银行存款重定价后负债端成本下降，为LPR下调提供空间，利于降低实体经济融资成本[3][96] - 反内卷政策进入第二阶段，旨在治理低价无序竞争，对物价影响预计结构性与温和[43][44] 资产展望 - 人民币汇率呈现稳中偏强，得益于出口竞争力和跨境贸易中占比提升（2025年上半年货物贸易人民币结算占比28.1%）[3][111][112] - 市场风险偏好有望继续提升，名义GDP增速回升带动企业盈利改善，看好股票资产[3][19] - 中债利率短端平稳，长端易上难下；房地产销售面积预计同比下降4.5%，政策加力下降幅收窄[3][41] 外部环境与风险 - IMF预测2026年全球经济增速为4.0%，中国出口区域结构多元化，对美出口占比降至约12%，对东盟、拉美等地占比提升[6][34][35] - 风险提示包括地缘冲突等可能引发宏观经济超预期波动[3]

市场回顾与阶段分析 - 10月市场经历TACO-防御-进攻三阶段，万得全A在10月14-20日累计下跌2.34%[1] - 10月下旬政策与中美关系利好推动反弹，上证指数于10月29日登上4000点[9] - 10月中上旬风格切换至红利（如煤炭领涨），下旬科技主线（AI、半导体）修复[10] 核心矛盾与结构风险 - 市场主要矛盾为牛市底色不变但结构风险凸显，体现在交易集中度高和个股估值偏高[1] - 成交额前5%个股成交占比在9月30日达46%高位，超45%的风险经验值[22] - 股价超历史95%分位数的个股占比在8月20日达23%，远高于15%的警示线[22] - 结构风险缓释后，成交集中度于10月17日降至41.77%，高价股占比降至14.48%[28] 转债市场动态 - 转债估值高位波动，80元平价估值中枢为52.17%，100元平价为33.15%[15] - 各价位转债估值历史分位数均处95%-100%区间，处于历史高点[20] - 年末绝对收益机构考核（11/12月末）可能引发估值波动和止盈需求[2][43] - 强赎压力仍存（10月近30只转债达条件），但下修博弈效率降低[49][56] 策略展望与配置建议 - 市场或延续震荡上涨，结构风险释放后增配机会显现[3] - 科技为中长期主线，但需关注成交集中度降至30%-35%、高价股占比降至5%附近的反弹信号[69] - 红利板块拥挤度分位数仅57%，可作为避险工具对冲波动[71] - 11月中上旬为结构风险释放窗口，下旬进入政策博弈阶段[3][79] 风险提示 - 美联储政策不确定性及市场风格加速轮动可能影响转债估值[5][93]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 计算机行业2025年第三季度经营情况较去年同期出现较大改善，营业收入同比增长5.28%至3280.13亿元，归母净利润同比上升25.19%至105.39亿元 [1][15][16] - 行业盈利能力提升主要受政策与技术双轮驱动、降本增效成效显著以及供应链国产化与需求端支撑影响 [16] - 细分赛道表现分化，量子计算、信创、AI算力、金融IT等赛道收入实现双位数增长，其中量子计算收入同比增幅高达49.57% [2][33][56] - 基金持仓集中度较高，头部公司如金山办公、中科曙光等受机构青睐，但整体板块基金持仓比例同比微降0.02%至2.86% [3][104][107] 2025第三季度板块整体情况 - 收入端：第三季度实现营业收入3280.13亿元，同比增长5.28%，约44%的公司营收出现负增长，增速落于0-20%区间的公司数量最多，占比34.44% [1][15] - 利润端：归母净利润105.39亿元，同比上升25.19%，154家企业呈现亏损，亏损总额62.15亿元，超过19家公司利润实现翻倍以上增长 [1][16][22] - 盈利质量：毛利率同比下降2.46个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降5.49、29.64、6.80个百分点，费用管控效果显著 [1][31] - 个股表现：归母净利润扩亏数额前五的公司包括四维图新、ST银江等，亏损扩大原因涉及研发销售管理费用高企、项目回款困难等 [26][28] 2025三季度细分赛道情况 - 收入增长赛道：10个板块实现正向收入增长，智能驾驶(+7.17%)、信创(+13.51%)、量子计算(+49.57%)、数据要素(+10.23%)、AI算力(+12.88%)、金融IT(+10.74%)等表现突出 [2][33] - 利润增长赛道：归母净利润同比增幅显著的板块包括信创(+18%)、网络安全(+57.85%)、量子计算(+21.16%)、AI应用(+53.23%)、金融IT(+39.29%)、工业软件(+55.33%)等 [44][49][56][64][89][97] - 收入下滑赛道：军工信息化(-13.76%)、IT基础设施(-28.86%)等收入同比下降，医疗IT(-3.40%)、低空经济(-5.28%)等亦出现负增长 [33][67] - 利润承压赛道：医疗IT归母净利润同比下降443.95%，低空经济归母净利润同比减少159.00%，政务IT归母净利润同比下滑82.47% [38][43][62] 基金持仓情况 - 持仓集中度：基金持仓排名前五的公司为金山办公、中科曙光、科大讯飞、海康威视、浪潮信息，基金持股占流通股比排名前五的为国能日新、深信服、云天励飞-U、金山办公、广联达 [3][104][105][107] - 持仓变动：2025年第三季度计算机板块基金持仓比例为2.86%，同比降低0.02%，显示机构持仓比例小幅震荡 [107][108] 投资建议 - 受益标的覆盖AI应用、算力一体机、数据要素、鸿蒙生态、PC、组网、服务器、低空经济、量子计算等多个产业链，具体公司包括金山办公、科大讯飞、中科曙光等 [4][7][110][111]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 云汉芯城是电子元器件B2B领域的领先企业，通过自建线上商城为电子制造业提供一站式服务 [1][25] - 公司业绩在经历2022-2024年的调整后，于2025年上半年呈现显著复苏，营业收入同比增长17.82%至14.40亿元，归母净利润同比增长40.65%至0.54亿元 [1][30] - 公司核心竞争力在于其大数据驱动能力、科技创新实力以及广泛的供应商与客户资源 [2][35][37][38] 行业概况 - 电子元器件分销行业市场规模庞大，中国市场规模从2015年的1.20万亿元增长至2022年的1.85万亿元 [2][24] - 行业集中度较低，2021年前3大、前10大分销商市场占有率分别低于5%和10% [2][21] - 全球半导体市场呈现周期性波动，2024年销售额达6,276亿美元，同比增长19.12%，预计2025年将增长11%至6,971亿美元 [9][10][13] - 中国是全球最大的连接器市场，其市场规模从2013年的130.6亿美元增长至2023年的249.8亿美元，年复合增长率6.7% [15] 公司业务与财务 - 公司主营业务为电子元器件B2B销售和PCBA服务，其中B2B销售是主要收入来源 [25][26][28] - 2022-2024年营业收入分别为43.33亿元、26.37亿元、25.77亿元，归母净利润分别为1.36亿元、0.79亿元、0.88亿元 [1][30] 公司核心竞争力 - **大数据能力**：公司拥有标准化SPU产品数据4,448.90万条、参数替代关系数据9,302.31万条等，并将大数据应用于BOM智能选型、替代推荐等多个业务场景 [35] - **科技创新能力**：公司拥有发明专利17项，软件著作权255项，并与高校合作发表论文 [2][37] - **互联网服务工具**：公司开发的HiBOM智能选型SaaS软件BOM解析准确率超90%，单行解析效率不超过300毫秒 [2][37] - **供应链资源**：与超过4,200家供应商合作，其中进行数据合作的超2,500家，每日可售SKU达2,799.24万 [3][38] - **客户基础**：注册用户数超69.65万，累计下单企业客户超15.89万家 [3][38] - **品牌荣誉**：2020年荣获ASPENCORE"年度卓越电子产业互联网企业"奖项 [3][38]

行业投资评级 - 报告对行业的投资评级为“推荐” [4] 核心观点 - 报告重点分析了MinRes公司2025财年第三季度的运营和财务表现，核心观点显示公司在锂矿和铁矿石业务板块均展现出积极的运营改善和财务韧性 [1] - 锂精矿业务方面，尽管权益产量环比小幅下降，但销量和销售价格实现显著增长，同时关键项目的回收率优化项目已完成 [1] - 铁矿石业务方面，新项目Onslow Iron产量和出货量大幅提升，成本控制良好，市场需求强劲 [7] - 公司财务状况稳定，成功完成债务再融资，流动性保持充裕 [12] 锂矿业务运营总结 - 2025Q3，两个运营项目折SC6锂精矿权益总产量为13.7万吨，环比减少5%，权益锂精矿出货量环比增长5%至14.2万吨 [1] - 折SC6锂精矿加权平均实际售价为849美元/吨，环比大幅上涨31% [1] - Mt Marion和Wodgina项目的回收率和产能优化项目均已成功完成，Wodgina项目的平均回收率达到67% [1] Mt Marion项目（100%基础） - 2025Q3锂精矿产量为14.6万吨，环比增长18%，同比增长7%，环比增长主要得益于选矿厂原料量增加，平均回收率为59% [2] - 锂精矿销售量为14.2万吨，环比增长4%，同比减少36%，折SC6销售量为11万吨，环比增长2%，同比减少27% [2] - 折SC6锂精矿平均销售价格为797美元/吨，环比上涨31%，同比下跌2% [2] - 锂精矿单位成本为796澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨11%，同比下跌22%，低于2026财年预期范围，但预计2026财年下半年将因原料质量下降而上涨 [2] - 浮选厂详细工程设计正在进行中，旨在处理细尾矿并提高回收率，预计2026Q3完成 [2] Wodgina项目（100%基础） - 2025Q3锂精矿产量为17.6万吨，环比增长6%，同比增长73%，产量增长主要得益于回收率提高至67% [5] - 锂精矿销售量为19.4万吨，环比大幅增长45%，同比增长111%，折SC6销售量为17.6万吨，环比增长44%，同比增长110% [5] - 折SC6平均实现价格为881美元/吨，环比上涨31%，同比上涨5% [5] - 锂精矿单位成本为733澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨14%，同比下跌40%，处于2026财年预期范围下限 [5] - 现有露天尾矿库堤坝建设工程已于2025年8月启动，预计2026年上半年末完工，将使储存能力延长至2030年 [6] 铁矿石业务运营总结 Onslow Iron项目 - 2025Q3季度产量为844.5万吨，环比大幅增长37%，季度出货量为863.5万吨，环比增长50% [7] - 铁矿石离岸成本为54美元/湿吨，处于预期价格区间下限，平均实际售价为92美元/吨，相当于普氏62%铁矿石指数的90% [7] - 融资贷款余额在本季度减少5200万澳元，降至7.14亿澳元，由于大部分资本支出已完成，预计余额仅会略有增加 [7] Pilbara Hub项目 - 2025Q3季度产量为242万吨，环比减少12%，季度出货量为274万吨，环比增长9% [8] - 实现铁矿石平均价格为87美元/吨，环比上涨12%，为普氏62%铁矿石指数的85% [8] - 离岸价成本为83澳元/湿吨，环比下降8%，虽然高于2026财年预期，但预计未来几个季度成本将下降 [10] 采矿服务与财务情况 - 采矿服务季度产量为8100万吨，与上一季度持平 [11] - 截至2025年9月30日，公司流动性为11亿澳元，净债务为54亿澳元，与上一季度持平，本季度资本支出约为4亿澳元 [12] - 公司成功以7亿美元、7.000%的新票据对其将于2027年5月到期的7亿美元8.125%票据进行了再融资 [12] - Onslow Iron融资贷款余额降至7.14亿澳元，铁矿石预付款余额降至5.56亿澳元 [12] - MinRes于2025年9月23日收购了Resource Development Group Limited的资产，包括Lucky Bay石榴石矿 [13]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度生产经营表现强劲，稀土氧化物（REO）和氧化镨钕（NdPr）产量同比大幅增长，销售收入显著提升 [1][9] - 公司多个增长项目进展顺利，包括Mt Weld选矿厂扩建完成、美国及韩国市场战略合作取得突破，为未来产能扩张和供应链建设奠定基础 [10][11][13] - 公司财务状况稳健，期末现金充裕，为后续资本开支和项目发展提供支持 [9][16] 公司生产经营情况 - **Mt Weld（稀土氧化物 REO）**：2025Q3 REO产量为3,993吨，环比增长24%，同比增长47%；销量为3,691吨，环比增长31%，同比增长30%；平均实现价格为54.3澳元/公斤，环比下跌10%，同比上涨28% [1] - **Mt Weld扩建**：团队已完成培训，预计2025年四季度开始运营二期工厂 [1] - **能源供应**：混合动力电站建设接近尾声，2025年9月太阳能发电厂已全面投运，当月可再生能源发电量约占总发电量的74%，剩余风力发电机预计四季度投入使用 [2] - **混合碳酸稀土（MREC）**：采矿作业持续进行，自9月起改为白班作业，以优化成本；Kalgoorlie工厂的工艺改造已完成，预计效益在四季度显现 [3] - **氧化镨钕（NdPr）**：2025Q3产量为2,003吨，环比减少4%，同比增加19% [4] - **重稀土**：马来西亚工厂镝（Dy）和铽（Tb）产量稳步提升，本季度实现产量9吨；公司计划在四季度启动重稀土分离回路扩建项目，预计2026年上半年产出钐产品 [5][8] 财务业绩指标 - **销售收入**：2025Q3实现销售收入2.002亿澳元，环比增长18%，同比增长66% [9] - **销售回款**：2025Q3销售回款为1.713亿澳元，上一季度为1.527亿澳元 [9] - **现金状况**：期末现金和短期存款为1.664亿澳元，上一季度末为2.689亿澳元；2025年9月季度末现金及短期存款为10.60亿澳元，主要由于收到9.147亿澳元的股权融资净收益 [9][16] - **资本开支**：2025Q3现金资本开支为6,570万澳元 [14] 增长项目进展情况 - **Mt Weld扩建**：选矿厂建设已完成且未超预算，调试接近尾声，新选矿厂计划于10月下旬开始商业化生产 [10] - **美国市场**：公司与Noveon Magnetics签署谅解备忘录，旨在构建美国国内稀土永磁体供应链；与美国战争部在德克萨斯州Seadrift建设重稀土加工厂的项目因许可问题存在不确定性 [11] - **美国承购协议**：公司继续与陶氏化学洽谈产量承购协议，强调任何协议需符合其可接受的商业条款 [12] - **韩国市场**：2025年7月与韩国永磁体制造商JS Link签署谅解备忘录，计划在马来西亚建立可持续的稀土永磁体价值链 [13]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告聚焦于Greenbushes锂矿及Kwinana氢氧化锂工厂等核心资产在2025年第三季度的运营表现 Greenbushes锂矿产销量因矿石品位短期下降及强降雨影响而环比下滑 但锂精矿平均实现价格环比微升 CGP3项目按计划推进 Kwinana工厂产量和销量显著提升 加工成本下降 同时 Nova镍项目产量下降但铜价实现小幅上涨 公司整体营收环比下降 但基础EBITDA有所改善 [1][2][3][5][6][7] 锂业务运营总结 Greenbushes锂矿 (100%基础) - 2025年第三季度锂精矿生产量为32万吨 环比减少6% 同比减少21% 产量下降主要由于矿石品位短期下降及强降雨影响 [1][9] - 2025年第三季度锂精矿销售量为30.1万吨 环比减少27% 同比减少23% 销量下降归因于产量下降及上一季度库存消耗的影响 [1][9] - 2025年第三季度锂精矿平均实现价格为730美元/吨（澳大利亚离岸价） 环比上涨1% [1][9] - 2025年第三季度单位现金生产成本为388澳元/吨 环比上涨6% 同比上涨40% 成本上升反映了原料品位和回收率的下降 [2][9] - 2025年第三季度用于维持、增长和资本化剥离的支出为1.211亿澳元 环比减少26% [2][9] - CGP3项目仍按计划于2025年底投产 [1] Kwinana氢氧化锂工厂 (100%基础) - 2025年第三季度氢氧化锂生产量为2,775吨 环比增长31% 同比增长85% 工厂产能利用率达到46% [2][10] - 2025年第三季度氢氧化锂销售量为2,921吨 环比增长68% [3][10] - 2025年第三季度单吨加工成本为14,177澳元 环比下降18% 加工成本降低是由于产量增加 [3][10] - 2025年第三季度工厂实现收入3,340万澳元 环比增长54% [5][10] - 2025年第三季度EBITDA亏损为1,960万澳元 较上一季度亏损2,870万澳元有所收窄 [5] - 2025年第三季度工厂一期项目的维持和改进资本支出为830万澳元 环比增长84% [3][10] 镍业务运营总结 (Nova项目) - 2025年第三季度镍产量为3,429吨 环比减少33% 同比减少7% [6][10] - 2025年第三季度镍销量为3,320吨 环比减少5% 同比减少1% [6][10] - 2025年第三季度镍的单位现金成本为6.84澳元/磅 环比上涨72% [6][10] - 2025年第三季度镍的平均实现价格为22,830澳元/吨 环比下跌2% 铜的平均实现价格为14,717澳元/吨 环比上涨1% 钴的平均实现价格为50,656澳元/吨 环比下跌1% [6][10] 公司财务业绩总结 - 2025年第三季度公司营收为1.053亿澳元 环比下降17% 同比下降26% 主要原因是铜出货量减少以及镍实际价格走低 [7][10] - Nova项目2025年第三季度EBITDA为2,490万澳元 环比下降50% [7][10] - TLEA净利润权益占比为20万澳元 上一季度为2,230万澳元 [7] - 2025年第三季度基础EBITDA为1,930万澳元 上一季度为490万澳元 去年同期为-290万澳元 改善主要受上市投资按市值计价的积极变动抵消了TLEA净利润占比下降和Nova EBITDA贡献降低的影响 [7] - 截至2025年第三季度末 集团持有现金2.865亿澳元 较上一季度末的2.797亿澳元有所增加 [7][12] 2026财年生产指引 - Greenbushes锂矿锂精矿产量指引为150-165万吨 单位现金生产成本指引为310-360澳元/吨 资本支出指引为5.75-6.75亿澳元 [15] - Kwinana氢氧化锂工厂产量指引为9,000-11,000吨 加工成本指引为16,000-20,000澳元/吨 维持和改进资本支出指引为7,500-8,500万澳元 [15] - Nova项目镍产量指引为15,000-18,000吨 现金成本指引为5.90-6.90澳元/磅 [15] - 集团勘探预算指引为3,500-4,000万澳元 [15]

投资评级与价格 - 投资评级为“增持”，与上次评级一致 [1] - 报告发布日公司最新收盘价为21.44元，总市值为175.24亿元，自由流通市值为131.44亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入51.40亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40%，但环比实现扭亏为盈 [2] - 分业务看，前三季度肉鸡业务净利润为-0.84亿元，肉猪业务净利润为3.54亿元；第三季度单季肉鸡业务净利润约5000万元，肉猪业务净利润为0.88亿元 [3] 肉鸡业务分析 - 2025年前三季度公司销售黄羽肉鸡4.15亿只，销售收入100.59亿元 [4] - 黄羽肉鸡销售均价在Q1/Q2/Q3分别为10.95/10.55/11.49元/公斤，价格于6月触底后7月开始回升 [4] - 受益于饲料原料价格回落及管理提升，2025年上半年肉鸡完全成本降至11元/公斤以内；Q3因原料成本提升及高温天气影响，成本环比升至约11.4元/公斤 [4] - 公司黄羽肉鸡板块自2025年8月起已实现盈利，Q3该业务盈利接近5000万元 [4] - 公司肉鸡年屠宰产能达1.5亿只，2025年目标屠宰量为1亿只，以推动降本增效和产业链延伸 [4] 肉猪业务分析 - 2025年前三季度公司销售肉猪150.58万头，销售收入27.05亿元 [5] - 肉猪销售均价在Q1/Q2/Q3分别为15.31/14.83/13.99元/公斤，呈持续下降趋势 [5] - 通过生产效率改善，公司肉猪完全成本逐季下降，半年度为12.8元/公斤，Q3为12.6元/公斤，9月已降至12.3元/公斤，年底目标为12元/公斤 [5] - 尽管猪价下行，但因成本控制有效，公司肉猪业务前三季度保持盈利，净利润约3.5亿元 [5] - 公司前三季度生猪出栏量超150万头，预计全年出栏量有望超过200万头，在行业中体量较小，受行业调控政策影响有限 [5] 投资建议与盈利预测 - 报告维持对公司2025-2027年的营业收入预测，分别为179.24亿元、210.16亿元和235.89亿元 [7] - 对应归母净利润预测分别为8.37亿元、18.29亿元和23.38亿元 [7] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.00元、2.18元和2.79元 [7] - 以2025年11月3日股价21.44元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、10倍和8倍，基于此维持“增持”评级 [7] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入增长率在2025E/2026E/2027E分别为1.1%、17.2%、12.2% [9] - 预测公司归母净利润增长率在2025E/2026E/2027E分别为-45.0%、118.6%、27.8% [9] - 预测公司毛利率在2025E/2026E/2027E分别为11.6%、15.5%、16.8% [9] - 预测公司净资产收益率（ROE）在2025E/2026E/2027E分别为8.5%、15.9%、17.2% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证 REITs 全收益指数周度上涨 0.06%延续回稳趋势，但月线连跌四月市场整体较弱；49 只 REITs 收涨 27 只收跌成交活跃度提升；三季报后各板块表现分化，市政环保、数据中心、消费设施、租赁住房板块可重点关注，产业园区、仓储物流、交通设施、能源板块业绩承压或受影响 [1][2][16] 根据相关目录分别进行总结 三季报后，重点关注市政/数据中心/消费/保租房 - 市政环保板块超预期，收费单价或处理量恢复较好，供热领域项目如富国首创水务、国泰海通济南能源供热值得关注；部分项目如银华绍兴原水水利需关注解禁情况 [16][19] - 数据中心板块在 AIDC 智能算力热潮下表现强势，虽租户单一但租约长，客户可靠性高，两只 REITs 分派率在 4%以下，可继续关注 [16][24] - 消费设施板块年底进入业绩冲刺期，是消费 REITs 的黄金季，可关注分派率高、出租表现稳定的易方达华威市场、华安百联消费等项目 [16][26] - 租赁住房板块业绩平稳，出租率维持高位，多个项目处于扩募中，债市企稳后可重点跟进 [16][32] - 产业园区板块三季度业绩继续承压，项目分化明显，可关注出租率“9”开头的园区个券 [16][36] - 仓储物流板块新增供给冲击仍在，关联方租赁占比大的项目可抵抗竞争，优先关注红土创新盐田港、嘉实京东仓储基础设施等项目 [16][47] - 交通设施板块显著受周边竞品项目影响，优先关注东部区域路产，部分项目需谨慎估计分流影响 [16][50] - 能源板块受多因素影响业绩普遍承压，部分项目拟通过保理保障分红 [16][54] 其他要闻 - 本周 49 只 REITs 收涨 27 只收跌，创金合信首农、南方万国数据中心等涨幅较大，华夏合肥高新、招商科创等跌幅较大 [59] - 本周 REITs 成交活跃度有所提升，日均成交额 6.18 亿元、日均成交量 1.49 亿份、日均换手率 0.61%，环比分别变化+13.68%、+18.74%、+0.09pct [63] - 2025 年 11 月有 5 个项目解禁，需关注潜在交易压力 [2][65] - 截至 2025 年 10 月 31 日，年内剩余潜在发行项目 4 - 5 单左右 [70]