政策与宏观背景 - 中央经济工作会议将扩大内需置于2026年经济工作首位，明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”[2][5] - “犒赏经济”（情绪经济）被视为拉动内需的新引擎，2024年中国情绪经济市场规模达23,077.67亿元，预计2029年突破4.5万亿元[2][19] - 2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[5] 北交所市场表现 - 本周（2025年12月15日至19日），北交所消费服务产业88%的企业上涨，市值涨跌幅中值为+3.64%[2][29] - 同期，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-0.13%、-0.28%、-2.99%、-2.26%[2][29] - 北交所消费服务产业企业总市值由1,152.85亿元升至1,167.81亿元，市值中值由18.95亿元升至20.47亿元[2][34] - 本周市盈率中值由45.7倍升至51.8倍[2][31] 行业估值变化 - 泛消费产业市盈率TTM中值上升5.98%，由50.1倍升至53.1倍[2][40] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由49.1倍升至53.4倍[2][41] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值由25.9倍升至26.7倍[2][46] 重点公司动向 - 美之高拟通过中国香港全资子公司以自有资金设立美国全资孙公司，以拓展海外市场[2][50] - 报告梳理了北交所已上市及拟上市的重点消费公司，涉及文创IP、宠物食品、化妆品、食品饮料等多个细分领域[2][26]

报告核心观点 - 报告核心观点认为，中国自动驾驶产业正从L2级辅助驾驶的规模化应用，迈向L3级有条件自动驾驶的商业化突破，标志着产业正式进入“量产应用”新阶段，并梳理了北交所中11家与智能驾驶产业链相关的企业作为关注标的 [1][2] 行业趋势与市场前景 - 2025年12月15日，工业和信息化部附条件许可了长安牌和极狐牌两款L3级自动驾驶车型产品，标志着我国自动驾驶汽车产业从“技术验证”迈向“量产应用” [2][6] - 现阶段，中国电动汽车的智能化发展正处在从L2级辅助驾驶大规模普及向L3级有条件自动驾驶实现商业化突破的关键过渡阶段，L2级辅助驾驶渗透率已超过50% [2][29] - 预计到2026年高速L3将规模商用、城区L4将试点商用，到2027年城区L4将规模化商用，同时无人干线物流或将进行小规模试点落地 [2][29] - 2023年我国自动驾驶市场规模达3301亿元，同比增长14.1%，中商情报网预测2025年我国自动驾驶市场规模将接近4500亿元 [2][34] - 2023年全球自动驾驶市场规模约为1583亿美元，同比增长29.97%，中商情报网预测2025年全球自动驾驶市场规模将增长至2738亿美元 [30] - 新能源乘用车销量月度渗透率在2024年下半年已超过50%，并有望在2025年下半年超过60% [11] - 2024年具备高速NOA能力的车型销量累计超过60万辆，具备城市NOA能力的车型销量累计超过210万辆 [35] 产业链关键环节市场规模预测 - **汽车芯片**：2023年中国汽车芯片市场规模达850亿元，同比增长6.97%，预测2025年有望达950.7亿元 [12] - **车载摄像头**：中国车载摄像头出货量由2020年的4263万颗增长至2023年的7200万颗，复合年均增长率为19.1%，预测2025年出货量将突破1亿颗 [16] - **智能传感器**：2023年中国智能传感器市场规模为1336.2亿元，预测2025年将达到1795.5亿元 [18] - **激光雷达**：2023年中国激光雷达市场规模约为75.9亿元，2024年约为139.6亿元，预测2025年将达到240.7亿元，2026年或将达到431.8亿元 [19] - **高精地图**：2024年中国高精地图市场规模达到50亿元左右，预测2025年将达65亿元 [22] 北交所智能驾驶产业链公司梳理 - 经过梳理，北交所中有11家企业属于智能驾驶产业链，分别为：奥迪威（超声波传感器龙头）、开特股份（方向盘转角传感器、车速传感器等产品）、创远信科（车联网相关产品及解决方案）、建邦科技（BSD盲点监测毫米波雷达等）、云星宇（北京国资、北京重庆高速公路参与者）、万源通（汽车电路板）、路桥信息（交通行业信息化解决方案）、立方控股（人员和车辆管理整体解决方案）、微创光电（高速公路监控信息化产品）、汉鑫科技（特种商用车辆自动驾驶应用等新业务）、莱赛激光（激光+北斗导航、白激光及新型激光照明应用、激光定位雷达） [2][48] - 报告列出了部分公司的关键业务信息与财务数据，例如：开特股份（市值63.33亿元，市盈率36.57X，2024年营收8.26亿元）、万源通（市值51.59亿元，市盈率39.67X，2024年营收10.43亿元）、云星宇（市值44.21亿元，市盈率46.15X，2024年营收22.97亿元）、创远信科（市值41.08亿元，市盈率282.39X，2024年营收2.33亿元） [49][51] 北交所市场整体与行业表现 - **总量表现**：截至2025年12月19日当周（12月15日至19日），北交所153家科技成长产业企业区间涨跌幅中值为+1.59%，其中上涨公司达106家（占比69%），汉鑫科技（+40.59%）、泓禧科技（+26.03%）、星辰科技（+25.35%）、荣亿精密（+17.23%）、三友科技（+14.46%）位列涨跌幅前五 [2][52] - **行业估值与市值变化**： - **电子设备产业（46家）**：市盈率TTM中值由56.2X升至57.9X，市值中值由23.1亿元升至24.9亿元，总市值升至1417.7亿元，泓禧科技（+26.03%）、星辰科技（+25.35%）、天罡股份（+13.20%）市值涨幅居前 [57] - **机械设备产业（41家）**：市盈率TTM中值由46.3X降至44.0X，市值中值维持22.9亿元，总市值升至1137.7亿元，荣亿精密（+17.23%）、三友科技（+14.46%）、铁拓机械（+10.22%）市值涨幅居前 [61][63] - **信息技术产业（25家）**：市盈率TTM中值由66.5X升至68.6X，市值中值由22.3亿元升至22.9亿元，总市值升至834.7亿元，汉鑫科技（+40.59%）、云星宇（+10.94%）、志晟信息（+9.62%）市值涨幅居前 [66][67] - **汽车产业（22家）**：市盈率TTM中值由31.2X降至31.1X，市值中值由19.2亿元升至20.3亿元，总市值升至564.2亿元，易实精密（+8.87%）、舜宇精工（+8.81%）、华洋赛车（+7.96%）市值涨幅居前 [71][73] - **新能源产业（19家）**：市盈率TTM中值由34.6X降至34.3X，市值中值由24.0亿元降至23.4亿元，总市值升至546.0亿元，球冠电缆（+3.56%）、欧普泰（+2.93%）、聚星科技（+2.59%）市值涨幅居前 [78][81] 重点公司公告摘要 - **创远信科**：于近期与中关村泛联移动通信技术创新应用研究院签署了《战略合作协议》 [2][83] - **并行科技**：拟采购CPU及GPU算力服务器，合同总金额预计不超过3889万元 [83] - **宏远股份**：拟在沙特阿拉伯设立全资子公司“沙特宏盛电气材料有限公司” [2][83] - **三友科技**：与海宁精特智能装备有限公司签订采购合同，金额为7338.30万元 [86] - **球冠电缆**：近期合计中标国家电网及其产业公司相关项目87865.76万元 [87] - **许昌智能**：中标国家电网各省电力公司项目，合计金额为10789.35万元 [87]

固定收益：宏观经济与债市 - 报告核心观点认为当前经济或仍持续承压，核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，消费与投资双引擎乏力可能直接影响四季度经济增速预期，预计同比增速将较三季度有所放缓 [2][6] - 短期制约因素突出，房地产市场仍在筑底阶段，居民消费短期仍可能保持谨慎态度 [2][6] - 2025年1-11月财政运行呈现“收入低增、支出中央地方分化”的特征，11月一般公共预算收入约1.4万亿元，同比下降0.02%，支出2.3万亿元，同比下降3.71% [2][6][7] - 2025年中央经济工作会议强化内需主导作用、突出企业创新主体地位，并新增“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述 [2][6] - 预计2026年经济或呈现弱修复态势，财政收支平衡压力或将持续 [2][6] - 投资建议认为2026年债市行情可能好于预期，预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能迎来政策利率下调10BP，预判2026年30Y国债收益率将跌破2% [2][9] - 当前建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值 [2][9] 固定收益：信用债市场 - 本周（截至2025年12月21日）AAA电气设备行业信用利差较上周大幅压缩14BP，AA+休闲服务行业信用利差较上周走扩20BP，AA+传媒、轻工制造行业信用利差较上周分别走扩9BP [2][12] - 城投债方面，本周10Y以上城投信用利差小幅压缩1BP，其余不同期限的城投信用利差较上周均走扩3BP [2][13] - 产业债方面，本周产业信用利差大多延续走扩态势，且短端较长端明显走扩 [2][13] - 银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内利差短端小幅走扩，10Y以上长端利差小幅压缩 [2][13] - 对于2026年信用债配置，报告建议：城投债方面，短久期（2Y以内）下沉城投债可作底仓，同时选择优质城投主体并适度拉长久期（3-5Y） [2][14] - 产业债方面，建议以优质央国企适当拉久期打底仓，并关注存在边际改善的行业或领域的修复机会 [2][14] - 二永债方面，建议把握流动性较好（建议优选3-5YAAA-）二永债的波段交易机会，并关注经济发达地区、化债进度靠前地区的优质城商行、农商行二永债机会 [2][14] 公用环保：大能源行业 - 2026年全国能源工作会议明确2026年全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上，预期“十五五”期间新增新能源规模或许不会低于“十四五” [2][17] - 会议指出为实现2030年新能源发电装机比重超过50%的目标，能源行业将经历量变到质变的过程，预计大基地新能源外送消纳、新能源消费以及电力市场营商环境将成为“十五五”重点工作方向 [2][18] - 天然气方面，2025年11月我国规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7%；11月天然气进口量1194.73万吨，同比增长10.7% [19] - 2025年1-11月我国天然气累计进口量1.14亿吨，同比减少4.7%，其中管道气进口量累计同比增长7.6%，LNG进口量累计同比下滑13.7% [19] - 2025年11月我国天然气进口平均单价421.08美元/吨，同比下跌14.3% [20] - 电力设备方面，2026年能源工作会议多年来首提提升供电质量，预计十五五期间配电网投资有望重新成为电网投资重点，同时特高压有望重新成为电网规划建设重点 [22] - 储能方面，11月国内储能新增装机总规模为4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%/74.66%，同比增长45.95%/49.6%；11月国内储能EPC招标规模达20.2GW/55.3GWh，同比增加98.3%/105.2% [24] - 2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75% [24] - 户储方面，澳大利亚政府新增约50亿澳元补贴预算，支持未来四年住宅及工商储能系统新增装机容量预计达40GWh；匈牙利政府推出总额达1000亿福林（约2.8亿美元）的户储补贴计划 [25] - AIDC方面，2025年第三季度美国数据中心项目规划装机容量增长45GW，截至10月中旬规划装机容量达到245GW；自建发电项目在所有规划项目中仅占10%，但其规划总装机容量占比却达到了34% [26][27] 传媒互联网行业 - 报告核心观点指出“犒赏经济”新型消费模式在年轻群体中兴起并迅速发展，成为拉动内需、扩大消费的新引擎，其本质是为实现自我关爱和心理建设 [4][29] - “犒赏经济”能有效推动产业结构转型升级：促进产业创新升级，通过IP打造提升产品附加值；催生“情绪+”跨界融合新业态；激活文化消费内生动力 [4][29] - 建议以更长期思路理解IP和相关衍生产品的价值，关注具备优质IP创造、优质产品生产和运营的公司 [4][29] - 电影/电视剧方向，部分优质进口片如《疯狂动物城 2》《阿凡达 3》前作在中国市场有较强表现，或将带动电影票房市场稳步增长 [30] - AI应用方向，文生图片能力的显著提升有望加速IP内容升维，同时关注AI漫剧产业趋势及AI重构内容生产范式的起步 [31] - 互联网方向，字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，具备强大的多模态能力，建议重视AIAgent技术能力侧的持续推进及入口竞争的演绎 [32] - 游戏方面，基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会，同时建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应 [33] - 新业态方向，“团播”正推动行业从依赖个人魅力的增长转向依靠系统创新的增长，建议重点关注产业模式升级中的高成长机遇 [34] - 卡牌潮玩方向，芒果推出首个自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，正式开辟“内容IP+实体消费”双轮驱动新赛道 [34] 市场数据概览 - 截至报告日期，上证指数收盘3,917.36点，年初至今上涨20.07%；创业板指收盘3,191.98点，年初至今上涨54.92% [3] - 沪深300指数收盘4,611.62点，年初至今上涨20.71%；中证1000指数收盘7,408.35点，年初至今上涨27.79% [3] - 科创50指数收盘1,335.25点，年初至今上涨39.77%；北证50指数收盘1,449.28点，年初至今上涨42.10% [3] - 宏观数据方面，11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比+1.3%；1-11月固定资产投资同比-2.6%，其中基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-1.1%、+1.9%、-15.9% [7] - 中观高频数据显示，截至12月14日当周乘用车厂家日均零售数量同比-16.8%；截至12月5日当周三大家电零售总量同比-24.7% [8] - 债券市场方面，12月19日1年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.83%、2.23%，较12月12日分别下行3.1BP、0.8BP、2.2BP [8]

投资评级 - 报告对四川成渝(601107.SH)维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，四川成渝拟现金收购荆宜高速85%股权，此举有望提升公司路网规模与盈利能力，并在高分红政策下，2026年股息率有望进一步提升 [5][7] 公司基本情况与市场表现 - 截至2025年12月19日，四川成渝收盘价为6.21元，一年内股价最高/最低分别为6.57元/4.74元 [3] - 公司总市值为18,990.55百万元，总股本为3,058.06百万股，资产负债率为66.38%，每股净资产为5.49元 [3] 拟收购资产分析 - 四川成渝拟以现金24.09亿元收购蜀道创投持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [7] - 荆宜高速全长约95公里，是湖北省骨架公路网的重要组成部分，收费期限至2038年3月13日，距评估基准日尚有约12.67年运营期 [7] - 采用收益法评估，荆宜高速股东全部权益在评估基准日（2025年7月31日）的市场价值约为28.35亿元 [7] - 荆宜高速2024年及2025年1-7月净利润分别约为1.92亿元及1.49亿元，盈利稳健 [7] - 收购包含业绩承诺，约定标的2026-2028年扣非净利润分别不低于2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，未达目标将进行现金补偿 [7] 公司战略与成长空间 - 公司是蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台，实施“大集团+小公司”战略 [7] - 蜀道集团资产规模庞大，截至2024年底总资产达1.5万亿元，旗下拥有超500家全资及控股企业，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11400公里和6700公里 [7] - 依托蜀道集团丰富的路产资源，公司未来存在较大的业务协同与成长空间 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为11,220百万元、12,070百万元、12,486百万元，同比增长率分别为8.28%、7.57%、3.45% [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1,613百万元、1,964百万元、2,168百万元，同比增长率分别为10.58%、21.72%、10.38% [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.71元 [6] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.47%、9.90%、10.47% [6] - 以当前股价计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.77倍、9.67倍、8.76倍 [6][7] - 假设分红比例为60%，报告测算公司2025-2027年对应股息率分别约为5.1%、6.2%、6.9% [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会[16][17] - 航运市场看好原油运输、亚洲内集运和散运市场的复苏前景，分别受益于OPEC+增产、供应链多元化及环保法规推动的运力出清[17] - 船舶行业处于绿色更新大周期前期，航运景气回升、环保法规落地及地缘缓和有望驱动新造船市场活动，船厂将进入利润兑现期[17] - 航空业需求增速平稳可持续，供给端紧张，成本端受益于油汇改善，“反内卷”成行业共识，第三季度业绩有望成为长期行情启动信号[17] - 供应链物流领域，快运格局向好，化工物流市场空间大、壁垒高，龙头公司具备盈利弹性[17] - 港口作为陆海枢纽，经营模式稳定，现金流强劲，资本支出增速放缓下，红利属性和枢纽港成长性值得关注[17] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 2025年11月快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%，业务收入完成1376.5亿元，同比下降3.7%[4] - 主要公司业务量增速分化：圆通完成28.86亿件（同比+13.55%），申通完成25.02亿件（同比+14.67%），韵达完成21.75亿件（同比-4.19%）[4] - 主要公司单票收入环比持续改善：圆通为2.24元（环比+0.02元），申通为2.41元（环比+0.23元），韵达为2.16元（环比+0.05元）[4] - 极兔速递在东南亚的云仓“双十二”订单量大幅增长，多国单日环比增幅破百，最高达229%[5] - 密尔克卫股东君联茂林已完成减持计划，持股比例降至0%[6] 航空机场 - 中国过境免签政策全面放宽优化，停留时间延长至240小时（10天），新增21个口岸，54国人员符合条件[7][8] - 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，“零关税”商品范围将扩大至约6600个税目，约占全部商品税目的74%，比封关前提升近53个百分点[8] - 三亚发控出资1.1728亿元，成为海航航空集团第四大股东，持股0.4239%[9] - 深圳航空首期引战增资确定，鲲航投资增资20亿元持股20.9134%，国航增资20.82亿元后持股51%，深航注册资本增至93.51亿元[9] 航运船舶港口 - 美国制裁涉及委内瑞拉和伊朗的油轮及“影子船队”，或冲击两国对亚洲的石油出口，合规油运市场有望持续受益[10] - 马士基旗下集装箱船完成近两年来首次红海航行，但强调仅为“试运行”，红海航线短期恢复不确定性仍高[10] - 本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨3.1%至1553点，其中上海-美西运价环比+11.9%，上海-美东运价环比+7.3%[11][12] - 本周原油轮运价指数（BDTI）环比上涨1.13%至1399点，成品油轮运价指数（BCTI）环比上涨1.0%至755点，散货船运价指数（BDI）环比下降11.9%至2147点[12] - 本周新造船价指数环比下降0.03点至184.57点[13] - 本周中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1342点，环比上涨2.60%[13] - 2025年12月8日-14日，中国港口货物吞吐量为26248万吨，环比下降1.16%，集装箱吞吐量为659万TEU，环比下降0.89%[13] 公路铁路 - 2025年12月8日—14日，全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7993.5万吨（环比-0.32%），全国高速公路货车通行5434.5万辆（环比-2%）[14] - 四川成渝全资子公司拟以24.09亿元收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的公司100%股权评估价值为28.35亿元[15] 市场回顾总结 - 2025年12月15日至19日，A股交运指数环比增长2.03%，跑赢上证指数2.00个百分点[21] - 交运子板块中，航空（+6.55%）、机场（+3.23%）、物流综合（+1.19%）、航运（+1.15%）涨幅居前[21] 子行业数据跟踪总结 快递物流 - 2025年10月，全国快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%；业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7%[26] - 2025年11月，顺丰完成业务量15.34亿票，同比增长20.13%；单票收入13.47元，同比下降8.49%[31] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为31616美元/日，环比下降2.99%[47] - 本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1124.73点，环比增长0.60%[47] 航空机场 - 2025年11月，民航完成旅客运输量约0.60亿人次，同比增长6.6%；完成货邮运输量93.02万吨，同比增长10.9%[58] - 2025年11月，三大航整体客座率为85.57%，较10月下降1.32个百分点；春秋航空客座率92.31%，持续领跑[64] - 主要机场11月运营数据：上海机场旅客吞吐量同比+15.47%；白云机场旅客吞吐量同比+12.58%；深圳机场旅客吞吐量同比+8.77%；厦门空港旅客吞吐量同比-1.33%[63][65] 公路铁路 - 2025年11月，公路货运量为38.76亿吨，同比增长3.57%；铁路货运量为4.60亿吨，同比增长7.79%[68] 港口 - 2025年12月8日-14日，中国港口货物吞吐量为26248万吨，环比下降1.16%，集装箱吞吐量为659万TEU，环比下降0.89%[79]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 报告标题点明年末主题性交易升温，建议关注“烟花”与“IPO”相关的投资机会[2] - 投资策略主线上，维持2025年是上市公司拐点，2026年有望成为行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会[4] - 春节临近，关注烟花“禁改限”相关投资机会，政策调整催生板块机会，建议关注国泰集团[4] - 年末IPO交易热情升温，粤芯半导体IPO获受理，关注上峰水泥在半导体产业链的股权投资，其已投资28个项目累计超19亿元，9个项目已启动上市[4] - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，环球新材国际收购德国默克后成为行业龙头并进入高端市场，值得继续看好[4] 板块跟踪总结 - **市场表现**：报告期内（25/12/15-25/12/21），上证指数上升0.0%，深证成指下跌0.9%，创业板指下跌2.3%，同期建筑材料指数（申万）上升0.6%[8] - **细分领域**：建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌0.4%、上升0.1%、上升2.5%[8] - **个股涨跌**：个股涨跌幅前五分别为：法狮龙(+31.8%)、再升科技(+23.3%)、金圆股份(+13.5%)、兔宝宝(+10.5%)、中钢洛耐(+7.1%)；涨跌幅后五分别为：海南瑞泽(-15.5%)、晶雪节能(-15.0%)、福建水泥(-8.0%)、宏和科技(-6.1%)、万里石(-4.6%)[8] - **行业动态**： - 财政部数据显示，1—11月国有土地使用权出让收入29119亿元，同比下降10.7%[13] - 中指研究院预测，未来5年全国城镇住房需求总量约为49.8亿平方米，新建商品住宅销售面积年均预计为7亿至8亿平方米[13] - 克而瑞数据显示，11月京沪深杭二手房200万元以下总价成交占比同比上升，中高端改善需求在深杭有阶段性复苏迹象[13] - 克而瑞土地周报显示，12.8-12.14期间土地成交建筑面积1673万平方米，环比上升38%，再创年内新高，溢价率为2.3%[13] 数据跟踪总结 - **水泥市场**： - 全国42.5水泥平均价为354.0元/吨，环比下降0.8元/吨，同比下降66.5元/吨[4][14] - 全国水泥库容比为62.3%，环比下降2.5个百分点，同比下降0.3个百分点[14] - 水泥出货率为42.7%，环比下降1.7个百分点，同比下降2.2个百分点[14] - **浮法玻璃市场**： - 全国5mm浮法玻璃均价为1206.1元/吨，环比下降12.9元/吨，同比下降330.3元/吨[4][33] - 全国重点13省生产企业库存总量为5542万重箱，环比下降2.3%，同比上升29.2%[33] - **光伏玻璃市场**： - 2.0mm镀膜均价为11.5元/平方米，环比下降0.3元/平方米，同比下降0.3元/平方米[4][38] - 3.2mm镀膜均价为18.5元/平方米，环比下降0.3元/平方米，同比下降0.9元/平方米[4][38] - 全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87940吨/日，环比不变，同比下降7.3%[38] - 光伏玻璃库存天数为35.92天，环比上升8.7%，同比上升5.3%[38] - **玻璃纤维市场**： - 无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变，同比下降115.0元/吨[4][45] - 电子纱均价为9350.0元/吨，环比不变，同比上升350.0元/吨[4][45] - **碳纤维市场**： - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比与同比均不变[4][48] - 碳纤维企业平均开工率为79.47%，环比不变，同比上升26.87个百分点[48] 投资分析意见与建议 - **投资方向建议关注**： 1. 景气赛道：环球新材国际（H股）、国泰集团、中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华、中国核建、中粮科工、雪峰科技[4] 2. 消费建材：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹[4] 3. 水泥：上峰水泥、海螺水泥、华新水泥[4] 4. 一带一路：上海港湾、海鸥股份[4] - **重点公司估值**：报告列出了包括伟星新材、海螺水泥、三棵树、北新建材、中国巨石等在内的重点公司估值表，提供了股价、市值及盈利预测数据[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月经济与财政收支数据显示当前经济持续承压，核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，消费、投资短期压力与财政收支低增长呼应，需求端承压，四季度经济增速或放缓 [2][85] - 短期制约因素突出，房地产市场筑底，居民消费谨慎，2025年1 - 11月财政“收入低增、支出中央地方分化”，与中央经济工作会议政策部署呼应，明年经济或弱修复，财政收支平衡压力持续 [2][85] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，2026年30Y国债收益率将跌破2%，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周（12/15 - 12/21）市场概览 宏观要闻 - 11月一般公共预算收入约1.4万亿元，同比降0.02%，支出2.3万亿元，同比降3.71%，较上月缩窄6.07pct，前11个月收入约20.1万亿元，同比增0.8% [4][10] - 11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比+1.3%，较上月-1.6pct，1 - 11月固定资产投资同比-2.6%，基础设施、制造业、房地产开发投资同比分别-1.1%、+1.9%、-15.9% [4][22] - 11月进出口总值3.9万亿元，同比增4.1%，出口2.3万亿元，同比+5.7%，进口1.6万亿元，同比+1.7% [22] - 美国11月非农就业岗位增加6.4万个，高于预期，CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.6%，均低于预期 [4][26] 中观高频数据 - 消费：截至12月14日，乘用车厂家日均零售、批发数量同比-16.8%、-22.4%，截至12月5日，三大家电零售总量、总额同比-24.7%、-46.1%，截至12月19日，近7天电影票房收入同比+95.4% [28][31] - 交运：截至12月14日，港口集装箱吞吐量同比+7.4%，铁路货运量、高速公路货车通行量同比-2.1%，邮政快递揽收、投递量同比-0.3%、-1.3%，截至12月19日，一线城市地铁客运量同比+2.1% [38][41] - 开工率：截至12月17 - 19日，高炉、纯碱开工率同比+0.9pct、+1.0pct，沥青、PVC开工率同比-1.0pct、-1.0pct，PX、PTA平均开工率为88.5%、74.1% [46][50] - 地产：截至12月19日，30大中城市商品房成交面积同比-25.2%，截至12月12日，样本9城二手房成交面积同比-39.0% [53][58] - 价格：截至12月19日，猪肉、北方港口动力煤、WTI原油、螺纹钢、玻璃批发价或现货价同比-24.1%、-5.1%、-19.9%、-4.3%、-18.0%，蔬菜、6种重点水果批发价同比+17.6%、+6.1%，铁矿石现货价同比+0.1% [61][63] 债券市场 - 12月19日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.36%/1.83%/2.23%，较12月12日分别-3.1BP/-0.8BP/-2.2BP，国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [4][72][73] - 截至2025年12月19日，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率分别为4.16%、2.02%、4.53%和2.98%，较12月12日分别-3BP/+7BP/+3BP/+4BP [80] 外汇市场 - 12月19日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.06/7.04，较12月12日分别-88/-144pips [82] 投资建议 - 关注2026年债市机会，预计政策利率下调，30Y国债收益率跌破2%，关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][62] 核心观点 - 公司主营业务为橡塑新材料产品和煤矿辅助运输设备，2024年毛利率达41.26% [5] - 公司多元布局，以橡塑材料研发为核心，纵向深耕煤炭行业，横向拓展军工等新市场，以创新驱动发展 [5][55] - 下游需求受益于煤机行业设备机械化率提升和更新换代，以及军工等行业的高景气度 [5][10][11] 公司业务与财务表现 - 公司主要产品和服务包括橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备、维修服务和其他矿用配件 [5][33] - 2024年公司营收达4.83亿元，同比增长9.46%；归母净利润达8691万元，同比增长4.25% [5][43] - 2024年，橡塑新材料产品营收2.67亿元，毛利率49.72%；煤矿辅助运输设备营收1.66亿元，毛利率29.53% [10][36][37] - 公司客户集中度较高，主要受煤炭行业头部集中效应影响，2024年向陕煤集团销售收入占比为37.70% [5][40] 行业需求与市场空间 - **橡塑产品行业**：2023年液气密行业总产值增长至1510亿元，其中液压（含液力）产值768亿元 [5][16]。2024年我国胶管产量达22.1亿标米，同比增长2.1%；预计2025年产量进一步增长至22.8亿标米，同比增长3.2% [5][16] - **煤炭机械行业**：2023-2025年，煤矿辅助运输设备年均增量需求对应年均市场规模9.30-15.52亿元 [5][18]。煤机市场需求增长主要源于两方面：1）机械化率提升，规划到“十四五”末采煤机械化程度达90%以上；2）设备更新换代，因“三机”寿命一般为3至5年，“一架”寿命为5至8年，实际使用寿命更短 [5][21] - **军工行业**：2025年我国国防装备费用预算增速达7.2%，为军工橡塑零部件市场打开增长空间，预计军工密封件国产化率超过80% [10][25] 公司技术与竞争优势 - 公司拥有成型混炼胶成熟配方超200种，具备强大的定制化产品开发能力，可根据需求研发具备耐油、耐酸碱、耐高低温等不同特性的橡胶胶料 [5][50] - 公司在生产工艺上引入先进设备并进行国产化改良，如无模切削生产线、软芯生产工艺等，提高了产品加工精度和生产效率 [50] - 2024年公司在核心业务取得多项创新突破，包括：成功研发并量产针对世界最大10米液压支架的“130吨级煤矿支架搬运设备”；在军工配套产品方面，完成航天特车液压软管6个规格新品研发，聚四氟乙烯软管国产化评审取得突破 [5][53][54] 发展战略与未来布局 - 公司实施“一体两翼”发展战略：“一体”是以橡塑材料研发为核心；“两翼”是纵向深耕煤炭行业（辅助运输设备、维修）和横向拓展军工等新应用行业 [55] - 公司深耕煤炭行业二十余年，与陕煤集团、郑煤机、神华能源等头部企业建立了长期稳定合作关系 [5][55] - 公司业务已向军工行业延伸，与数十家军工相关企业和科研院所建立合作，部分产品已逐步替代进口 [5][55] - 募投项目“军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目”建成后，将实现年产新型合成材料液压管120万米、聚四氟乙烯软管15万米 [6][59] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.04亿元、1.20亿元、1.43亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.48元、1.76元 [6][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.60亿元、6.40亿元、7.60亿元，同比增长率分别为15.76%、14.41%、18.62% [7][9] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为23.9倍、20.6倍、17.3倍 [6][7] - 可比公司（如唯万密封、利通科技等）最新2025年预测PE均值为28.3倍，公司估值低于可比公司均值 [6][62][63]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年全国能源工作会议召开，明确了“十五五”期间能源发展方向，强调能源安全、绿色转型与高质量发展，并设定了2026年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上的目标[1][14] - 能源发展正经历从量变到质变的过程，核心在于优化布局、促进消纳、提升供电质量，以支撑2030年新能源发电装机比重超过50%的目标[2][16] - 北美AI数据中心（AIDC）电力需求激增，缺电问题持续演绎，推动了数据中心自建发电设施及相关电力设备的需求[10][50] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2026年全国能源工作会议召开 多省“十五五”能源建设方向明确 - 2026年全国能源工作会议明确全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上，并预期“十五五”期间新增新能源规模不低于“十四五”的12.43亿千瓦[1][14][15] - 会议强调了保供的重要性，预期以火电为主的调节性电源在“十五五”初期仍将受到重视，其收益率预计不会太差[1][15] - 多省发布的“十五五”能源规划建议显示，新能源消纳成为发展重点，超过二十个省份将消纳置于首要目标，而非单纯强调装机扩张[2][16] - 投资分析意见聚焦于四类公司：优质商业模式水电及低估值风电、具备装机增量与高股息率的火电转型公司、绿色消纳（如绿醇）方向公司、资产整合方向公司[2][21] 2. 天然气：11月产量同比增长5.7%，进口量同比增长10.7% - 2025年11月，中国规上工业天然气产量为219亿立方米，同比增长5.7%；1-11月累计产量2389亿立方米，同比增长6.3%[3][22] - 2025年11月，中国天然气进口量为1194.73万吨，同比增长10.7%，单月增速转正；1-11月累计进口量1.14亿吨，同比减少4.7%[3][25] - 进口结构分化：1-11月管道气进口量累计同比增长7.6%，而LNG进口量累计同比下滑13.7%，但10月以来下滑幅度收窄[3][25][29] - 进口成本大幅下降：2025年11月天然气进口平均单价为421.08美元/吨，同比下跌14.3%；1-11月累计均价444.41美元/吨，同比下跌9.9%[4][31] - 投资分析意见建议关注成本优化受益的城燃公司、具备低价长协资源的一体化标的以及国产气产量提升相关的公司[4][5][33] 3. 电力设备：2026年能源工作会议召开 多年来首提提升供电质量 - 2026年能源工作会议对绿色转型的表述由“大力推进”转为“扎实推进”，并新增“优化能源骨干通道布局”表述，预计特高压在“十五五”期间将重新成为电网建设重点[6][38] - 会议首次将“供电质量”作为重点工作大项提出，包括强化民生用能、提升高可靠性用户供电质量等，预计配电网投资有望在“十五五”期间重新成为重点[6][40] - 能源科技方向明确提及人工智能、智能电网、氢能、核能等，氢氨醇等绿色燃料被视为解决新能源消纳的重要手段[6][39] - 投资分析意见核心在于补新能源消纳短板，重点关注电网设备（特高压、配电网）和绿色燃料（氢氨醇）两大方向[7][43] 4. 储能：海内外大储景气度加速，户储补贴加码 - 国内大储装机高增长：2025年11月，国内储能新增装机4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%/74.66%，同比增长45.95%/49.6%[8][47] - 国内储能EPC招标创新高：2025年11月招标规模达20.2GW/55.3GWh，同比增加98.3%/105.2%，环比增加95.4%/249.1%[8][47] - 中国企业出海加速：2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75%[8][48] - 海外户储补贴加码：澳大利亚将户储补贴预算从230亿澳元增至720亿澳元，支持未来四年新增40GWh装机；匈牙利推出总额约2.8亿美元的户储补贴计划[9][49] - 投资分析意见认为大储景气度持续，户储市场排产向好、库存去化，建议关注大储、户储、电池及变流器领域的领先公司[9][49] 5. AIDC：三季度北美数据中心规划容量增长45GW，AI缺电持续演绎 - 2025年第三季度，美国数据中心项目规划装机容量增长45GW，截至10月中旬总规划容量达到245GW[9][50] - 数据中心自建发电设施趋势明显：自建发电项目在所有规划项目中占比仅10%，但其规划总装机容量占比却达到了34%[10][50] - AI算力需求快速增长导致数据中心能耗问题突出，叠加电网基础设施更新滞后等因素，使北美数据中心面临供电不足风险[10][51] - 投资分析意见建议关注受益于AIDC电力配套升级的HVDC（高压直流）、SST（固态变压器）及电源等设备供应商[11][51]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：报告未给出明确的“买入”、“增持”等评级，但基于“受益于AI数据中心建设趋势”的结论，给出了“建议关注”的申购建议 [2][73] - 核心观点：蘅东光作为精密光连接器件制造商，已深度融入全球数据中心产业链，其超过80%的营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在AI需求驱动下，公司凭借在高密度、高速率无源光器件方面的突出竞争力，展现出长期高增长动能 [1][2][11] 发行与募投项目 - 发行信息：公司发行价格为31.59元/股，发行市盈率为14.57倍，申购日为2025年12月23日，本次发行数量为1025万股，占发行后总股本的15.06% [2][5][6] - 募投资金用途：募集资金将投资于产能扩建及研发项目，总投资拟达6.76亿元，具体包括“桂林制造基地扩建（三期）项目”（计划投资2.30亿元，新增产能1330.00万只）和“越南生产基地扩建项目”（计划投资2.62亿元，新增产能1062.66万只）等 [2][7][8][9] 公司业务与产品 - 主营业务：公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要产品包括无源光纤布线产品（如光纤连接器、光纤柔性线路产品）和无源内连光器件产品（如多光纤并行无源内连光器件） [2][11] - 产品应用与竞争力：产品主要应用于数据中心与电信领域，2022-2025H1期间超过80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，公司已可生产满足AI数据中心高密度布线需求的超大芯数光纤预端接布线总成产品，无源内连光器件产品已应用于400G-1.6T速率（800G已大批量出货，1.6T少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品 [2][11][15] - 客户与销售模式：公司主要客户为AFL、Coherent、Jabil等国内外知名品牌商，产品最终应用到AT&T、谷歌、亚马逊、微软、腾讯、英伟达等全球领先企业，公司遵循“大客户战略”，2022-2025H1向前五大客户的销售比例维持在66.74%至79.87%之间 [2][29][30][31] 公司财务表现 - 营收增长：公司营收持续高速增长，2024年营收达13.2亿元，同比增长114.4%，2025年上半年营收为10.2亿元，同比增长105.8% [2][32] - 利润增长：公司归母净利润从2021年的1237.3万元增长至2024年的1.48亿元，同比增长128.7%，2021-2024年年均复合增长率（CAGR）为128.5%，2025年上半年归母净利润为1.43亿元，同比增长170.7% [2][32][33] - 产品收入与毛利率：2024年，公司无源光纤布线产品营收为9.25亿元，同比增长108%，毛利率为29.8%，无源内连光器件产品营收为2.91亿元，同比增长108.41%，毛利率为16.6% [13][22][25] 行业前景与市场 - 行业驱动力：在AI算力需求驱动下，全球数据中心资本支出快速增长，2024年达到4550亿美元，同比增长51%，这直接带动了光模块市场的高速增长 [2][40][63] - 光模块市场：AI应用光模块增长尤为强劲，2024年全球AI应用光模块销售额从2023年的20.61亿美元增长至50.80亿美元，增长率达到146.48%，预计全球光模块市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场 [2][43][47][49] - 无源器件需求：AI数据中心建设对无源光纤布线产品和无源内连光器件产生巨大需求，在AI集群中，光纤连接需求量近似传统方式的10倍，高速率光模块（如1.6T、3.2T）的引入将进一步推高对相关无源器件的性能要求 [52][54] - 下游资本开支：北美四大云计算巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2024年资本开支合计超过2400亿美元，同比增长超过60%，预计2025年继续增长30%，国内三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2024年资本开支合计超过1500亿元，同比增长超过100% [56][57] 可比公司与估值参考 - 可比公司：报告列举的可比公司主要包括太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技 [68][74] - 估值比较：截至2025年12月19日，上述可比公司的最新市盈率（PE TTM）中值为80.4倍，而蘅东光2024年发行市盈率为14.57倍 [2][73][74]