核心观点 - 8月商业航天发射进入密集期，重点关注北交所卫星产业链标的如星图测控等[1] - 2024年全球航天测运控系统市场规模达9.96亿美元，预计2031年达41.29亿美元，CAGR为23%[30] - 中国商业航天测控发展迅速，2024年市场规模达2.14亿美元，占全球21.47%[30] - 星图测控2024年营收2.88亿元(yoy+25.90%)，归母净利润8497.44万元(yoy+35.68%)[2] - 富士达2024年营收7.63亿元，归母净利润5112.67万元[2] 航天产业与卫星测运控行业 - 2025年8月我国成功发射卫星互联网低轨07组和08组卫星，验证海南商业航天发射场高密度发射能力[6][7] - 2024年全球研制发射航天器2867个，其中美国2277个，中国282个，通信卫星占比78.4%[18][19] - 全球代表性星座建设计划包括美国Starlink(11927+30000颗)、英国OneWeb(648+720+1280颗)等[24][25] - 航天测控是航天器天地通信关键链路，2024年全球前五大厂商市场份额约30.86%[31][32] - 星图测控覆盖航天任务全生命周期，2025Q1营收0.44亿元(yoy+34.49%)，归母净利润1340.27万元(yoy+10.35%)[38][40] 北交所市场表现 - 北交所科技成长股区间涨跌幅中值-0.26%，上涨公司65家(占比43%)[49] - 涨幅前五：海能技术(+42.20%)、曙光数创(+20.77%)、国源科技(+20.44%)[49][53] - 电子设备产业PE TTM中值+5.90%至63.2X，市值1462亿元[56][57] - 机械设备产业PE TTM中值降至63.8X，市值1209.7亿元[61][64] - 信息技术产业PE TTM中值升至109.4X，市值965.7亿元[66][69] 公司公告与动态 - 秉扬科技拟设立内蒙古袤宇能源有限公司，注册资本1000万元[82][83] - 纳科诺尔在海南设立供应链子公司并获轧辊自动修复装置专利[81] - 鼎智科技向泰国子公司追加投资150万美元[82] - 基康技术、天润科技、龙竹科技等公司获得新发明专利[82][83]

营养功能食品行业分析 - 2024年中国营养健康食品市场规模达5223亿元，预计2029年增至7203亿元，年均复合增长率6.6%[3] - 营养功能食品细分市场规模2024年为2331亿元，预计2029年达3499亿元，年均复合增长率8.5%[3] - 健康零食是最大品类，2024年市场规模971亿元，运动营养领域增速最快，2019-2024年均增长21.2%[3] - 中国营养功能食品人均消费额166元，显著低于美国的754元和日本的572元[3] - 营养功能食品合同生产市场规模2024年253亿元，预计2029年达441亿元，年均复合增长率11.8%[3] 北交所市场表现 - 北交所消费服务产业周度市值涨跌幅中值为-2.54%，38家企业中仅5家上涨[3] - 北证50指数周涨幅2.40%，低于创业板指8.58%和科创50指数5.53%[3] - 泛消费产业市盈率TTM中值下降3.43%至72.2X，食品饮料和农业板块市盈率降至47.5X[3] 重点公司动态 - 锦波生物2025年中报显示营收128.58亿元（同比+42.43%），净利润3.92亿元（同比+26.65%）[3] - 衡美健康2024年营收10.72亿元（同比+9.50%），归母净利润1.03亿元（同比+5.79%）[3] - 宏裕包材2025年中报净利润0.12亿元，同比增长147.37%[3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 特斯拉Robotaxi开城计划稳步推进，未来落地关注点在于各州监管审批节奏，目标在2025年底前将服务扩展到覆盖美国一半人口[4] - 特斯拉芯片方案转向推训一体，模型参数量重提扩张，重点关注10X参数模型是否将于9月如期推出[4] - 特斯拉AI5芯片上车、Robotaxi超预期预计会进一步提高行业整体智驾水平并带来示范效应[4] Robotaxi开城进展 - 特斯拉Robotaxi在奥斯丁运营地理围栏历经两次拓展较期初已拓展约4倍，总面积达到约80平方英里[7] - 马斯克计划将Robotaxi业务拓展至旧金山湾区、内华达州、亚利桑那州和佛罗里达州等市场[7] - 特斯拉正在加速在湾区部署100辆+全自动驾驶车辆，计划后续向所有用户开放服务[8] - 特斯拉Autopilot团队正招募测试驾驶员以收集在达拉斯、休斯顿、坦帕、奥兰多、帕洛阿尔托和迈阿密等城市和郊区的驾驶数据[8] 监管政策 - 得州SB2807法案将于9月1日生效，将Robotaxi与人类司机驾驶的汽车置于同等监管之下并颁发相关运营牌照[13] - 能否如期在9月获得得州运营牌照是特斯拉Robotaxi业务后续主要关注节点[13] - 加州监管审批进程缓慢，特斯拉仅获得带安全驾驶员测试与TCP两项初级许可证，无法面向公众运营Robotaxi业务[12] 特斯拉芯片与算法 - 特斯拉Dojo项目中止，转向英伟达、AMD等外部成熟供应方案[17] - 长期看端云、推训一体的AI6芯片或将是特斯拉未来芯片方案[17] - AI5芯片采用台积电3nm工艺，算力高达2000-2500TOPS，预计2026年底量产[21] - 特斯拉与三星签订了165亿美元的合同来制造其AI6推理芯片，预计最快还需3-4年才可投入生产[21] - 特斯拉智驾算法发展分为三个阶段，目前全面转向端到端架构并开始世界模型的探索[23] - 特斯拉正在训练一种新的、约10倍参数规模的FSD模型，如测试顺利或将于9月公布[24] 投资分析意见 - 重点关注特斯拉相关产业链，特别是与Robotaxi相关的线控转向等技术发展趋势（SBW）[4] - 建议关注国内智能化能力较为优秀的整车企业和Robotaxi企业，如小鹏汽车、理想汽车、文远知行、小马智行[4] - 建议关注优质智驾芯片厂商，如地平线机器人、黑芝麻智能[4]

行业动态跟踪 快递物流 - 2025年7月快递业务量完成164.0亿件，同比增长15.1%，业务收入1206.4亿元，同比增长8.9% [4] - 东、中、西部地区快递业务量比重分别为71.5%/19.4%/9.1%，同比变化-1.4/+0.9/+0.5个百分点 [4] - 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，较1-6月基本持平 [4] - 北京及宝鸡两市快递协会发布"反内卷"倡议书，江苏省邮政管理局计划启动行业"反内卷"行动 [5] 航空机场 - 《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布，旨在引导行业高质量发展 [9] - 中印有望时隔5年恢复直航，最早可能于2025年9月恢复 [9] 航运船舶港口 - 俄乌停火与俄油制裁解除或将影响原油油轮市场走向，VLCC可能显著受益于"西油东运"的长航距运输 [10] - 巴西铁矿石出货量显著增长，第二季度较第一季度提升18%，7月出货量接近38百万吨创同期新高 [11] - 本周SCFI综合运价指数环比下降2.0%至1460点，BDTI指数环比上涨2.07%至1014点 [12] - 本周BDI指数环比上涨2.1%至2030点，新造船船价指数环比下降0.08点至186.26点 [13] 公路铁路 - 中原高速2025年7月通行费收入4.11亿元，同比增长5.77% [14] - 8月4日-8月10日全国铁路运输货物7869.7万吨，环比增长1.29% [14] 公司业绩表现 - 密尔克卫2025H1营业收入70.35亿元，同比增长17.40%，归母净利润3.52亿元，同比增长13.12% [6] - 德邦股份2025H1营业收入205.55亿元，同比增长11.43%，归母净利润0.52亿元，同比下降84.34% [7][8] - 圆通2025年6月完成业务量26.27亿票，同比增长19.34%，单票收入2.10元，同比下降6.69% [31] - 顺丰2025年6月完成业务量14.60亿票，同比增长31.77%，单票收入13.67元，同比下降13.32% [31] 核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，重点关注华夏航空、中国国航等 [15] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，关注渤海租赁、中银航空租赁等 [15] 快递 - "反内卷"有望带动"产粮区"快递价格上涨，建议关注中通快递、圆通速递等 [16] - 顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本 [16] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性 [16] - 快运格局向好，建议关注德邦股份、安能物流 [16] - 化工物流关注密尔克卫、兴通股份 [16] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，关注招商轮船、中远海能等 [16] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，关注海丰国际、中谷物流等 [16] - 散运市场复苏，关注招商轮船、海通发展等 [16] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，建议关注中国船舶、中船防务等 [16] 港口 - 建议关注招商港口、唐山港、青岛港等 [16]

投资评级 - 德邦股份当前投资评级为"增持"（下调）[5] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年归母净利润0.52亿元 同比下滑84.34% 其中Q2归母净利润1.21亿元 同比下滑49.81% [7] - 管理层变动 原董事兼总经理黄华波辞职 新任总经理王雁丰上任 预计将聚焦运输品质及服务水平提升 [7] - 收入延续增长 Q2营收101.48亿元 同比增长10.89% 快运业务收入91.60亿元 同比增长10.87% [7] - 毛利率承压 Q2毛利率6.70% 同比下降2.15个百分点 主要因人工和运输成本上升 [7] - 费用控制有效 Q2期间费用率5.33% 同比下降0.74个百分点 其中管理费用率下降0.50个百分点 [7] 财务数据 盈利能力 - 2025年预计归母净利润3.23亿元 同比下滑62.48% 2026年预计回升至8.34亿元 同比增长158.29% [6] - 2025年预计ROE为3.69% 较2024年的10.17%显著下降 2027年预计回升至13.07% [6] - 2025年预计毛利率6.03% 较2024年的7.62%下降 2027年预计回升至8.30% [9] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为53.5倍 2026年PE为20.7倍 2027年PE为12.2倍 [6] - 当前P/B为1.97倍 预计2027年降至1.60倍 [9] 现金流 - 2025年预计经营性现金流净额31.01亿元 同比下滑6.84% 2027年预计增长至44.37亿元 [9] 业务表现 - 快运业务表现稳健 Q2收入91.60亿元 同比增长10.87% [7] - 快递业务收入4.65亿元 同比下滑12.40% [7] - 其他业务收入5.23亿元 同比增长45.69% [7] 成本结构 - Q2人工成本占收入比37.3% 同比下降1.2个百分点 [7] - Q2运输成本占收入比45.7% 同比上升5.5个百分点 [7] - Q2房租及使用权资产折旧占收入比3.9% 同比下降1.4个百分点 [7]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 生猪 - 涌益数据最新猪价为13.67元/kg（环比-0.06元/kg），出栏均重127.82kg（环比+0.02kg），15Kg仔猪报价484元/头（环比-33元/头），猪价短期下行或因政策引导的降重所致[4] - 德康农牧25H1生物资产公允价值调整前利润为12.73亿元（同比+251%），生猪板块盈利超15亿元，头均盈利超300元/头[5] - 行业政策转向"保护农民权益与激活企业创新"，推荐德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份[5] 肉鸡 - 8月17日烟台鸡苗报价3.65元/羽（环比+0%，同比+1.4%），毛鸡价格3.65元/斤（环比+1.39%，同比-4.7%），产业链价格或触底回升[6] - 白羽鸡行业"高产能、弱消费"矛盾持续，推荐益生股份（种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头）[6] 饲料 - 水产品价格普水类同比+12%/+9%/+0%/-30%，特水类同比+25%/-15%/-2%/-19%[7] - 推荐海大集团：国内量利增长+海外产能扩张，负债率降至46%，分红率预计提升[7][8] 宠物 - 宠物类目7月销售额增速环比提升，乖宝旗下麦富迪猫粮/犬粮/零食类目排名领先[9][10] - 关税影响有限，关注乖宝（自主品牌优秀）、中宠（海外布局）、佩蒂股份（估值低位）[10] 农产品 - USDA8月报告下调美豆收割面积至8010万英亩（市场预期8256.1万英亩），豆粕价格重心或上移[11][44] - 农业板块具备"对抗型资产溢价+估值低位"属性，当前处于产业逻辑演绎阶段[11] 市场与价格表现 - 沪深300指数收于4202点（周+2.37%），农业指数收于2836点（周-0.14%），农产品板块周涨幅+7.03%表现最佳[22][31] - 生猪自繁自养利润29元/头，外购仔猪养殖利润-157元/头；白羽鸡孵化场利润1.77元/羽[53][67] - 国内玉米/小麦/豆粕价格分别为2394元/吨、2438元/吨、3092元/吨[83][85][95]

报告行业投资评级 - 看好债市 [4][12][83][85] 报告的核心观点 - 下半年经济下行压力或上升，7月经济基本面较差，CPI和PPI改善不及预期，消费和出口下半年或有压力 [2][10][11][83] - 近期债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关 [2][11][83] - 债市投资应远离一致预期回归基本面，2025年债市缺趋势性行情需做对波段 [4][12][83][85] - 预判下半年10Y国债收益率在1.6%-1.8%区间波动，当前10Y国债接近1.75%性价比突出 [4][12][85] - 坚定看多债市，10Y国债收益率可能回到1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下，看多长久期下沉的城投及资本债等 [4][12][85] 各目录总结 宏观要闻 - 7月社会消费品零售总额3.9万亿元，同比+3.7%，较上月-1.1pct，1-7月同比+4.8%，较1-6月-0.2pct；1-7月固定资产投资同比+1.6%，较上半年回落1.2pct；7月规模以上工业增加值同比+5.7%，较6月-1.1pct，较去年7月+0.6pct [13] - 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，9月1日起实施，期限1年，贴息比例1pct [4][16] - 央行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，延续适度宽松基调，近期降准降息概率不大，强调“利率引导”等内容 [4][16] - 美国7月CPI同比+2.7%，低于预期2.8%，核心CPI同比+3.1%，高于预期3% [18] 中观高频 消费 - 截至8月10日，当周乘用车厂家日均零售数量4.5万辆，同比-3.8%，日均批发数量4.0万辆，同比+16.5% [22] - 截至8月15日，近7天全国电影票房收入合计144668.3万元，同比+46.1% [22] - 截至8月1日，当周三大家电零售总量173.9万台，同比-3.7%，零售总额40.5亿元，同比+2.7% [27] 交运 - 截至8月10日，当周港口完成集装箱吞吐量679.2万二十英尺标准箱，同比+7.3% [28] - 截至8月15日，近7天一线城市地铁客运量平均4076.7万人次，同比+2.7% [28] - 截至8月10日，当周邮政快递揽收量35.3亿件，同比+13.4% [35] - 截至8月10日，当周铁路货运量7869.7万吨，同比+4.6%，高速公路货车通行量5330.0万辆，同比+2.4% [37] 开工率 - 截至8月13日，当周全国主要钢企高炉开工率77.5%，同比+3.6pct [43] - 截至8月14日，当周沥青平均开工率27.0%，同比+5.0pct [43] - 截至8月14日，当周纯碱开工率87.1%，同比+5.3pct，PVC开工率76.7%，同比+1.9pct [46] - 截至8月15日，当周PX平均开工率85.0%，PTA平均开工率78.9% [46] 地产 - 截至8月15日，近7天30大中城市商品房成交面积合计120.9万平方米，同比-18.1% [48] - 截至8月15日，近7天30大中城市商品房成交套数合计12667.0套，同比-13.6% [50] 价格 - 截至8月15日，当周猪肉批发价平均20.2元/公斤，同比-25.7%，较4周前-2.2%；蔬菜批发价平均4.7元/公斤，同比-20.9%，较4周前+7.4%；6种重点水果批发价平均7.0元/公斤，同比-6.3%，较4周前-4.5% [51] - 截至8月15日，当周北方港口动力煤平均689.0元/吨，同比-18.1%，较4周前+9.9%；WTI原油现货价平均63.5美元/桶，同比-18.6%，较4周前-5.4%；螺纹钢现货价平均3321.2元/吨，同比+6.1%，较4周前+4.5% [10][52] - 截至8月15日，当周铁矿石现货价平均792.9元/吨，同比+3.3%，较4周前+2.7%；玻璃现货价平均14.6元/平方米，同比-15.5%，较4周前+2.2% [10][58] 债市及外汇市场 - 8月15日，隔夜Shibor等多种利率较8月11日上行 [60] - 8月15日，国债、国开债收益率多数上行，地方政府债部分期限收益率有升有降，同业存单收益率上行 [66][71] - 截至8月15日，美、日、英、德十年期国债收益率较8月8日上升 [75] - 8月15日美元兑人民币中间价和即期汇率较8月8日下降 [76] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，近三周持续下降，8月15日估算久期平均数约5.2年，较上周降0.04年 [79] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三周快速上升后震荡，8月15日估算久期中位数约2.8年，平均数约2.7年，较上周升0.14年 [81] 投资建议 - 坚定看多债市，10Y国债收益率或回1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下 [4][12][85] - 看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注天津银行等资本债机会 [4][12][85]

固定收益 - 债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关，7月经济数据大幅走弱，信贷罕见负增长[2] - 2024年股市"924"行情带动债市快速调整，但股市对债市资金分流有限，更多为情绪压制[2][8] - 坚定看多债市的六大理由：央行持续宽松、经济下行压力加大、央行可能重启国债买入、银行负债成本下行、政府债券净发行高峰已过、理财规模增长[2][11][12] - 7月消费增速回落至3.7%，固定资产投资同比仅增1.6%，出口韧性突出但未来或小幅回落[14][15][16] - 10Y国债收益率预计波动区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%具备配置价值[13] 金属新材料 - 碳酸锂价格周涨15%至8.3万元/吨，锂辉石精矿涨20.98%至940美元/吨，供给端扰动催化价格上涨[3][23] - 铜价受美联储降息预期扰动震荡，电解铝库存回升预计维持2.0-2.1万元/吨震荡[20][22] - 钴出口禁令延长加速原料库存消化，Q4或出现紧缺，钴价有望持续上行[24] 北交所 - 存量证券代码切换进入全网测试阶段，"920"时代临近，将强化市场独立地位[26] - 26家北交所公司中报显示收入增速中值17%，归母净利润增速中值27%，业绩整体良好[27][28] - 北证50指数周涨2.4%，日均成交额回升至261亿元，建议关注高成长稀缺标的[26][28] 新消费 - 武商WS江豚会员店采用付费会员制，营业面积超1万平米，商品差异化率达80%，开业反响热烈[30] - 老铺黄金发布8月25日提价预告，历史调价前常现排队热潮，利润率有望提升[31][32] - 荣泰健康与美团合作推出"智能理疗+平台流量"创新模式，分三阶段推广[30] 交运 - 密尔克卫2025H1营收70.35亿元同比+17.4%，归母净利3.52亿元同比+13.12%，分销业务增长27.08%[34][35] - 公司物流网络持续优化，仓储利用率长期保持85%，新能源/化工/半导体三大领域客户拓展显著[36] - 预计2025-2027年归母净利6.47/7.60/8.62亿元，对应PE14.4/12.3/10.8倍[37] 市场数据 - 北证50指数年初至今涨幅44.76%领跑主要指数，周涨幅3.04%[5] - 创业板指年初至今涨22.99%，科创50涨15.28%，显示成长板块表现突出[5]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 算电融合持续推进，有望打开公司增长空间[6] - 韶关作为粤港澳大湾区唯一枢纽节点，绿电需求激增，数据中心集群源网荷储一体化项目有望快速落地[8] - 公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，有望加速推进源网荷储电力一体化项目，迎来持续增长[8] - 定增完成后实控人将变更为韶关市国资委，公司治理将得到理顺，有望迈入行业新征程[8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%[8] - 当前股价对应的PE分别为49、42、33倍[8] - 2025-2027年营业收入预计分别为4,925、5,155、5,408百万元，同比增长率分别为10.87%、4.67%、4.91%[7] - 2025-2027年每股收益预计分别为0.11、0.13、0.16元/股[7] - 2025-2027年ROE预计分别为2.65%、3.05%、3.73%[7] 公司动态 - 公司成立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，从事算电融合业务，规划投资建设运营韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目[8] - 项目拟分期实施，拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产[8] - 公司发布股权激励计划和分红承诺，考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别不低于30%、64%、97%[8] 行业背景 - 韶关市已被纳入国家"东数西算"工程的粤港澳大湾区算力枢纽节点，吸引众多数据中心投资企业快速积聚[8] - 截至2025年6月，已有腾讯、万国、中联等头部企业入驻韶关集群投资建设智算中心项目，总投资达621亿元[8] - 韶关市规划到2035年光伏装机达到8GW，风电装机4GW，并计划多以源网荷储一体化的方式开展项目[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债市场一级市场发行量和净融资额减少，二级市场成交量减少、收益率上行，信用利差大多收窄；逆回购净回笼，无风险利率调整带动信用债收益率上行；持续看好下半年 10Y 国债收益率在 1.6%-1.8%，当前 10Y 国债性价比突出，看多长久期下沉的城投及资本债等 [1][2][3][39][40] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 净融资规模：信用债净融资额 168 亿元，环比减少 2980 亿元，资产支持证券净融资额 278 亿元，环比增加 170 亿元；城投、产业、金融债净融资额环比均减少 [7] - 发行成本：AA 产业债加权平均发行利率大幅上升，其余券种发行成本均在 2.5%以下，且较上周波动不超 15BP [17] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比减少 158 亿元，换手率整体小幅波动；城投、金融债成交量减少，产业、资产支持证券成交量增加；城投、金融债换手率下降，产业、资产支持证券换手率上升 [18] - 收益率：不同期限信用债收益率均上行，中长端调整幅度大于短端；各品种 AA+级 5Y 收益率均有不同幅度上行 [20][22] - 信用利差：不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩；城投债信用利差整体小幅波动，产业债 3Y 利差明显调整、AA 中长端利差压降，银行 3Y 二永债利差明显走扩、其余期限小幅走扩 [24][29][33][35] 本周债市舆情 26 只债项隐含评级调低，涉及大悦城、上海外高桥等公司；华夏幸福“20 华夏 EB”展期 [2][36] 投资建议 持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6%-1.8%，当前 10Y 国债性价比突出，看多 10Y 国债收益率重回 1.65%左右、5Y 国股二级资本债到 1.9%以下；看多长久期下沉的城投及资本债、城投点心债及美元债，力推民生等银行永续债，关注天津银行等资本债机会 [39][40]