投资评级与核心观点 - 报告对黑猫股份（002068.SZ）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][6] - 报告核心观点认为，公司作为炭黑龙头，其业绩或已见底，在高油价背景下有望受益，同时其导电炭黑业务将受益于动力及储能电池需求增长 [1][6] 公司业绩与财务预测 - 2025年公司实现营业收入86.85亿元，同比下降14.28%，实现归母净利润-4.63亿元，同比由盈转亏 [6] - 2025年第四季度单季度归母净利润为-2.52亿元，亏损幅度环比加大 [6] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.06亿元、2.14亿元、3.29亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.14元、0.29元、0.45元 [6] - 以当前股价8.62元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为59.7倍、29.6倍、19.3倍 [6] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025年的1.6%逐步修复至2028年的9.9% [10][13] 行业与市场分析 - 2025年炭黑行业景气承压，上游煤焦油均价为3,348元/吨，同比下跌16.20%，炭黑均价为6,934元/吨，同比下跌16.98%，炭黑平均价差为1,911元/吨，同比收窄18.97% [7] - 2026年第一季度，受国际油价上涨带动，煤焦油均价环比上涨18.11%至3,701元/吨，炭黑均价环比上涨15.69%至7,324元/吨，炭黑平均价差环比扩大8.72%至1,772元/吨 [7] - 报告认为，若未来油价持续高位或海外订单流入，公司作为采用煤焦油工艺的炭黑龙头将充分受益，业绩有望环比修复 [7] 公司业务与发展战略 - 公司正大力发展特种炭黑业务，在青岛设有碳基材料研究机构，在合肥设有特种炭黑后处理基地 [8] - 公司布局了锂电池用导电炭黑产能，并在辽宁建设了复合母胶生产基地 [8] - 报告认为，未来绿色低碳、高附加值产品将成为行业竞争核心，公司凭借技术优势和规模优势，有望在激烈竞争中脱颖而出，并受益于锂电、储能等行业的发展 [8] 股价与估值信息 - 报告发布日（2026年4月1日）公司当前股价为8.62元，总市值为63.39亿元，流通市值为63.36亿元 [1] - 公司股价近一年最高价为12.83元，最低价为8.13元 [1] - 近3个月换手率为205.62% [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：报告认为中国海外发展是龙头标杆房企，经营业绩稳健，项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，因此维持“买入”评级[4] - 盈利预测调整：受结转毛利率下降影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.1亿元、121.3亿元、127.0亿元（前值2026-2027年为215.4亿元、224.9亿元），对应EPS分别为1.08元、1.11元、1.16元，当前股价对应PE分别为9.7倍、9.4倍、9.0倍[4] 2025年财务业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2%；股东应占溢利126.9亿元，同比下降18.8%；核心股东应占溢利130.1亿元，同比下降17.2%[5] - 毛利率与费用率：毛利率为15.5%，同比下降2.2个百分点；销售和管理费用率同比上升0.3个百分点至4.0%[5] - 现金流与在手现金：2025年经营性净现金流为167.3亿元，同比下降64.0%；截至年末在手现金1036.3亿元，同比下降16.5%[5] - 已售未结转与派息：截至年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额为1805亿元；全年派息每股50港仙，约占归母核心净利润的38.6%[5] 销售与土地投资 - 销售表现：2025年销售金额为2512.3亿元，同比下降19.1%；权益销售额连续两年行业第一，市占率整体连续两年达3%[6] - 城市表现：在34个城市市占率前三，五个一线城市销售额均超百亿元，其中北京超500亿元且连续8年市占率第一，深圳和中国香港突破200亿元[6] - 土地投资：2025年新增35宗土地，购地金额1186.9亿元，权益比为78%，拿地强度为47.2%，投资规模行业第一[6] - 投资布局与土储：一线及强二线权益拿地金额占比达89.8%；截至年末，公司（不含中海宏洋）总土储为2528万平方米，一线及强二线货值占比86.5%[6] 商业运营与财务状况 - 商业收入：2025年商业运营收入为72.0亿元，商写双核收入贡献占比81%，一线及新一线收入占比升至78%[7] - 写字楼运营：写字楼新签面积110.5万平方米，成熟期出租率为80%，经营利润率为56.0%[7] - 购物中心运营：成熟购物中心出租率达96.1%，经营利润率为56.0%[7] - 负债与融资：截至年末，总借贷为2473.8亿元，人民币借贷占比87.7%；剔除预收账款的负债率为46.9%，净负债率为34.2%；平均融资成本降至2.8%，处于行业最低区间[7] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1700.78亿元、1689.33亿元、1678.22亿元，同比增速分别为1.2%、-0.7%、-0.7%[7] - 净利润预测：预计2026-2028年净利润分别为118.13亿元、121.31亿元、126.96亿元，同比增速分别为-6.9%、2.7%、4.7%[7] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为15.5%、15.8%、16.2%；净利率分别为7.7%、7.9%、8.3%[7] - 回报率预测：预计2026-2028年ROE分别为3.0%、3.0%、3.1%[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 上市券商2025年业绩整体向好，扣非净利润同比高增，2026年净利润增长持续性可期[6][8] - 行业基本面受三大业务驱动稳中向好：海外扩表打开增长空间、财富管理受益于居民财富迁移、投行与投资服务新质生产力带来增量[8] - 看好头部券商业绩增长持续性，并推荐了具体标的[8] 2025年业绩整体表现 - 截至2026年4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润同比分别增长32%和46%，扣非归母净利润同比增长50%，符合预期[6] - 行业权益乘数为4.34倍，同比提升0.5倍[6] - 2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比分别增长44%、38%、8%、48%、27%[6] - 上述业务收入占比分别为27%、7%、9%、8%、44%[6] 2025年第四季度业绩环比表现 - 单第四季度经纪、投行、资管、利息净收入、投资环比分别变化-17%、+62%、+10%、+13%、-48%[6] - 经纪和投资收入下降主要因第四季度交易量减少和股市下跌[6] - 投行收入增长受益于第四季度的IPO大项目上市[6] - 资管收入增长受益于AUM（资产管理规模）增长的滞后效应[6] - 利息净收入增长受益于两融规模增长的滞后效应[6] 财富管理与渠道格局 - 2025年证券行业净佣金率为万分之1.62，同比下降16.8%[7] - 其中席位净佣金率为万分之3.7，同比下降29%；扣除公募影响后的净佣金率为万分之1.6，同比下降14.8%[7] - 佣金率下降预计由行业价格战延续及交易结构中量化占比提升共同导致[7] - 2025年末证券行业客户保证金为3.24万亿元，同比增长26%，较2025年中报增长15%，显示下半年入市资金速度加快[7] - 24家上市券商代销收入为111亿元，同比增长51%[7] - 市场向好驱动了居民和机构需求增加，券商代销公募和私募产品规模高增[7] 境外业务发展 - 境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向[7] - 2025年，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通、广发证券的境外收入同比分别增长42%、58%、57%（扣除AssetMark经营和处置影响）、229%（含收购因素）、100%[7] - 上述券商境外收入占比分别为21%、29%、17%、15%、8%[7] - 同期，上述券商境外资产增速分别为+31%、+32%、+38%、+139%（含收购因素）、+78%[7] 盈利能力与股东回报 - 2025年加权ROE方面：中信证券10.6%、中信建投10.5%、广发证券10.2%、招商证券9.9%、中国银河9.8%、中金公司9.4%、华泰证券9.2%、国泰海通（扣非）7.5%[8] - 以2026年4月1日收盘价计算，头部券商2025年度股息率：华泰证券3.0%、广发证券3.3%、国泰海通3.0%、中信证券2.9%、招商证券3.6%[8] 未来展望与投资建议 - 预计上市券商2026年第一季度扣非净利润同比增长26%[8] - 报告推荐关注：华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司H、同花顺、国信证券[8]

投资评级与核心观点 - 报告对中金公司（03908.HK）维持“买入”投资评级 [2] - 核心观点：2025年业绩强劲复苏，投行和投资业务高速增长，并购整合东兴证券和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间，当前估值处于相对低位，具有安全边际 [2] 财务表现与盈利预测 - 2025年归母净利润为97.9亿元，同比增长72%，加权平均净资产收益率（ROE）为9.4%，同比提升3.9个百分点，杠杆率为5.25倍，同比增加0.28倍 [2] - 报告下调了市场交易量、涨跌幅假设，相应下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为119亿元、132亿元、145亿元，同比增长22%、11%、10% [2] - 公司当前H股股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为6.1倍、5.5倍、5.0倍，对应市净率（PB）分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [2] 各项业务分析 经纪业务 - 2025年经纪业务净收入61.7亿元，同比增长45% [3] - 其中，代理买卖证券业务净收入39.6亿元，同比增长51%；席位租赁净收入7.1亿元，同比增长8%；代销金融产品净收入13.8亿元，同比增长56% [3] - 财富管理买方投顾战略深化，买方投顾产品保有规模超1300亿元，“股票50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4000亿元 [3] - 总客户数近1000万，客户账户资产4.28万亿元，同比增长35%；期末融出资金659亿元，环比增长6%，两融市占率2.62% [3] 投行业务 - 2025年投行业务净收入50.3亿元，同比增长63%，其中第四季度单季收入20.9亿元，环比增长64% [3] - A股市场完成IPO 7单，主承销金额162亿元；完成再融资18单，主承销金额919亿元 [3] - 港股市场完成IPO 41单，主承销金额79亿美元，排名市场第一 [3] 资产管理业务 - 2025年资管业务净收入15.8亿元，同比增长31% [3] - 资产管理部AUM为5969亿元，同比增长8%；私募资管AUM为5242亿元，同比增长15% [3] - 管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金京津冀创业投资引导基金 [3] 资本金业务（投资与交易） - 2025年资本金业务收入131亿元，同比增长27%，其中第四季度单季收入28亿元，环比下降25% [4] - 自营投资收益（不含联营企业）为141亿元，同比增长20% [4] - 2025年自营投资规模3201亿元，同比增长6%，自营投资收益率为4.5%，较2024年的3.9%有所提升 [4] - 其他权益工具投资收益5.6亿元，同比增长218%，主要得益于股票和公募REITs的分红增长 [4] - 交易性金融工具中，权益类、债券类、其他类投资收益分别为84亿元、12亿元、38亿元，同比变化分别为+101%、-68%、+129% [4] - 权益类收益增长主要因场外衍生品投资收益显著增加，债券类收益下降主因债市波动影响，其他类高增主因公募与私募基金收益增长 [4] - 期末交易性金融资产规模同比增长6%，交易目的持有（TPL）中的股票、债券、基金同比分别变化+25%、-13%、+9%，其他权益工具投资同比增长53%，其他债权投资同比增长41% [4] 境外业务 - 2025年境外业务收入为83.9亿元，同比增长58%，收入贡献占比29%，同比提升7个百分点 [4] - 测算境外投行收入约18亿元，同比增长61%，预计境外投行和资本金业务驱动境外收入高增 [4] - 境外资产规模2383亿元，同比增长32%，境外资产占比30.4%，较年初提升3.8个百分点，是重要扩表方向 [4] - 2025年中金国际净利润51亿港元，同比增长78%，利润贡献47%，ROE达16% [4] 并购与成长空间 - 公司并购整合东兴证券和信达证券，预计将补充资本金实力，为远期成长打开空间 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对骏创科技维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司深度配套T公司新能源车功能件，同时受益于汽车及机器人轻量化趋势，储能/动力电池业务有望打开第二增长曲线，业绩具备较大增长弹性 [2][3][4] 公司概况与业务模式 - 公司全称为苏州骏创汽车科技股份有限公司，成立于2005年，2010年转型进入汽车行业，2015年新三板挂牌，2022年北交所上市 [13][14] - 公司以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，产品包括汽车塑料零部件、汽车金属零部件和模具 [13] - 公司自2019年开始为新能源汽车提供三电系统等功能部件 [15] - 公司已形成双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等核心技术体系，截至2024年末拥有专利77项，其中发明专利22项 [17][18] 客户结构与深度绑定 - 公司服务的核心客户包括斯凯孚、安通林、T公司、广达集团及和硕联合 [23] - 公司对T公司及其一级供应商（广达集团、和硕联合）的销售收入占比稳定在60.10%-65.66%之间，2024年对三者合计销售收入为4.96亿元，占总营收的65.66% [4][30] - 2024年，T公司为第一大客户，销售收入为3.56亿元，占总营收的47.10% [30][31] - 公司既是T公司的一级供应商（提供非电路板保护盖类零件），也是二级供应商（通过和硕联合、广达集团提供电路板保护盖类零件） [33][35] - 自2019年开始与T公司批量交易，随着T公司车型销量增长，公司对其销售收入从2019年的641.03万元大幅增长至2021年的1.79亿元 [35] 行业趋势与市场机遇 - 政策引导汽车轻量化推进，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2035年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%、35% [3][36] - “以塑代钢”是轻量化重要路径，1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重材料，汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8% [3][40] - 我国单车塑料用量（最多70kg/辆）显著低于德国（近300kg/辆）和日本（100kg/辆），未来提升空间广阔 [46][47] - 机器人轻量化趋势加速，特斯拉Optimus人形机器人第二代通过使用PEEK等材料成功减重约22磅（约10公斤），并提升行走速度30%，为工程塑料打开新增长空间 [3][56][61] - 2025年全球人形机器人市场销售额约4.4亿美元，同比增长约508%，预计到2026年中国人形机器人市场规模将接近13亿美元 [61] 公司产品与核心技术 - 汽车塑料零部件是核心业务，2022-2025上半年营收占比从86.89%提升至95.59% [85] - 主要产品系列包括：汽车悬架轴承系列（供给斯凯孚，用于通用、大众等品牌）、汽车天窗控制面板系列（供给安通林，用于福特、捷豹路虎等品牌）、新能源汽车功能部件系列（主要用于T公司车型） [66][67][68][72] - 核心技术对产品性能影响显著：双色成型技术确保悬架轴承密封性；金属嵌件埋入成型技术满足新能源汽车复杂集成化生产需求；高光免喷漆成型技术实现环保且保证产品美观与功能 [22] 第二增长曲线：储能/动力电池业务 - 公司储能业务客户覆盖家庭储能、商业储能两大核心领域 [4][83] - 2025年，储能/动力电池业务营收占比预计超过10%，有望成为公司未来业绩增长的重要补充 [4][85] - 公司境内二期厂房计划于2026年二季度末至三季度投入使用，新增面积47,466平方米，初期将重点用于动力电池/储能类产品线生产 [83] 财务表现与盈利预测 - 根据业绩快报，预计2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%；实现归母净利润3515.88万元，同比下滑31.27% [2][83] - 由于下游市场竞争加剧，报告下调了盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元（原预测1.11亿元）、0.77亿元（原预测1.42亿元）、0.90亿元 [2] - 对应2025-2027年EPS分别为0.27元/股、0.59元/股、0.69元/股，对应当前股价的PE分别为83.2倍、38.1倍、32.5倍 [2] - 2025年汽车业务营收占比预计超过80%，是业绩核心支撑 [85] - 北美子公司已于2025年第四季度实现盈利，产能利用率约60% [87] - 公司成本管控良好，2022-2025前三季度销售、管理、财务费用率整体稳定 [88] - 公司重视研发，2022-2025前三季度研发费用从2111.49万元增长至3084.63万元 [91] 估值与投资建议 - 选取新泉股份、岱美股份、旭升集团、唯科科技作为可比公司，其2026年PE均值为26.8倍 [96][97] - 公司当前市盈率高于可比公司均值，但报告认为其储能/动力电池第二增长曲线带来业绩弹性，且深度配套T公司并受益于机器人轻量化趋势，估值具有合理性，因此维持“增持”评级 [96]

投资评级与核心观点 - 报告给予固生堂（02273.HK）“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩稳步增长，盈利能力持续提升，考虑行业稳健增长，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，当前股价对应市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍 [5] 公司基本数据 - 截至2026年4月1日，公司当前股价为26.980港元，一年内股价最高为39.000港元，最低为25.000港元 [1] - 公司总市值为63.23亿港元，流通市值为61.98亿港元，总股本为2.34亿股，流通港股为2.30亿股，近3个月换手率为38.51% [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长7.5% [5] - 实现毛利10.12亿元，同比增长11.33% [5] - 实现净利润3.53亿元，同比增长14.99%；扣非净利润3.37亿元，同比增长15.09% [5] - 毛利率为31.16%，同比提升1.07个百分点；净利率为10.84%，同比提升0.68个百分点 [5] 业务与客户分析 - 按业务划分，2025年提供医疗健康解决方案收入为32.2亿元，同比增长7.77%，主要由线下医疗机构业务增长驱动；销售医疗健康产品收入为0.29亿元，同比下降15.26%，系公司策略性专注于提供解决方案所致 [6] - 按渠道划分，线下医疗机构收入为29.83亿元，同比增长8.8%；线上医疗健康平台收入为2.66亿元，同比下降5.5% [6] - 客户增长与粘性显著：2025年新客户达96.83万人次，同比增长8.91%；累计客户就诊人次达0.29亿人次，同比增长26.61%；客户回头率为66.1% [6] - 会员就诊人次达235.4万人次，同比增长10.46%；会员回头率为84.9% [6] 战略与运营进展 - 公司在国医AI方面布局深化，于2025年6月发布首个国医AI分身，全年合计发布13个国医AI分身，覆盖肿瘤科、皮肤科等8大中医核心专科领域 [7] - 截至2025年底，公司在中国拥有及经营86家医疗机构，在新加坡拥有及经营15家医疗机构 [7] - 院内制剂稳步推进：公司围经祛郁膏、乌梅桂花合剂等多款产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产，并已取得医疗机构制剂许可证 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为37.73亿元、46.73亿元、57.88亿元，同比增长率分别为16.11%、23.87%、23.87% [9] - 预测公司2026-2028年净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，同比增长率分别为15.91%、22.69%、27.38% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率稳定在约30.13%-30.19%之间，净利率在10.74%-11.04%之间 [9] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.74元、2.14元、2.73元 [9] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍 [5][9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点与估值 - 报告认为公司是龙头标杆房企，经营业绩稳健，项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强 [4] - 受结转毛利率下降影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为118.1、121.3、127.0亿元（前值2026-2027年为215.4、224.9亿元） [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.08、1.11、1.16元，当前股价对应PE为9.7、9.4、9.0倍 [4] 2025年财务业绩 - 2025年实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2% [5] - 股东应占溢利126.9亿元，同比下降18.8%；核心股东应占溢利130.1亿元，同比下降17.2% [5] - 毛利率15.5%，同比下降2.2个百分点 [5] - 销售和管理费用率同比上升0.3个百分点至4.0% [5] - 全年派息每股50港仙，约占归母核心净利润的38.6% [5] - 截至年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额1805亿元；在手现金1036.3亿元，同比下降16.5% [5] - 2025年经营性净现金流167.3亿元，同比下降64.0% [5] 销售与土地投资 - 2025年销售金额2512.3亿元，同比下降19.1% [6] - 权益销售额连续两年位居行业第一，整体市占率连续两年达3% [6] - 在34个城市市占率排名前三，五个一线城市销售额均超百亿元，其中北京超500亿元且连续8年市占率第一，深圳和中国香港突破200亿元 [6] - 2025年新增35宗土地，购地金额1186.9亿元，权益比例78%，拿地强度（购地金额/销售金额）达47.2%，投资规模行业第一 [6] - 一线及强二线城市权益拿地金额占比达89.8% [6] - 截至年末，公司（不含中海宏洋）总土储2528万平方米，一线及强二线城市货值占比86.5% [6] 商业运营与财务状况 - 2025年商业运营收入72.0亿元，商写双核业务收入贡献占比81% [7] - 商业收入中，一线及新一线城市收入占比升至78% [7] - 写字楼新签面积110.5万平方米，成熟期出租率80%，经营利润率56.0% [7] - 成熟购物中心出租率达96.1%，经营利润率56.0% [7] - 截至年末，总借贷2473.8亿元，人民币借贷占比87.7% [7] - 剔除预收账款的资产负债率为46.9%，净负债率34.2% [7] - 平均融资成本降至2.8%，处于行业最低区间 [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为1700.78亿元、1689.33亿元、1678.22亿元，同比变化分别为+1.2%、-0.7%、-0.7% [7] - 预计2026-2028年净利润分别为118.13亿元、121.31亿元、126.96亿元，同比变化分别为-6.9%、+2.7%、+4.7% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.5%、15.8%、16.2% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为7.7%、7.9%、8.3% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对黑猫股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点认为，公司作为炭黑龙头，其业绩或已见底，在高油价环境下有望受益，同时其导电炭黑业务将受益于动力、储能电池需求增长 [1][6] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入86.85亿元，同比下降14.28% [6] - 2025年公司归母净利润为-4.63亿元，同比转亏，其中第四季度单季亏损2.52亿元，环比亏损加大 [6] - 报告下调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.06亿元、2.14亿元、3.29亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.14元、0.29元、0.45元 [6] - 基于当前股价8.62元，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为59.7倍、29.6倍、19.3倍 [6] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025年的1.6%逐步回升至2028年的9.9% [10][13] 行业与市场分析 - 2025年炭黑行业景气承压，上游煤焦油均价为3,348元/吨，同比下降16.20%，炭黑均价为6,934元/吨，同比下降16.98%，炭黑平均价差为1,911元/吨，同比下降18.97% [7] - 2026年第一季度，受国际油价上涨带动，煤焦油均价环比上涨18.11%至3,701元/吨，炭黑均价环比上涨15.69%至7,324元/吨，炭黑平均价差环比扩大8.72%至1,772元/吨 [7] - 报告认为，若未来油价持续高位或海外订单流入，公司作为煤焦油工艺的炭黑龙头将充分受益，业绩有望环比修复 [7] 公司业务与发展战略 - 公司正大力发展特种炭黑，在青岛设有碳基材料研究机构，在合肥设有特种炭黑后处理基地，并布局了锂电池用导电炭黑产能 [8] - 公司在辽宁建设了复合母胶生产基地 [8] - 报告认为，未来绿色低碳、高附加值产品是行业竞争核心，公司凭借技术、规模优势及顺应政策导向，有望在激烈竞争中脱颖而出，受益于锂电、储能等行业的发展 [8] 股价与估值信息 - 报告发布日（2026年4月1日）公司当前股价为8.62元，总市值为63.39亿元，流通市值为63.36亿元 [1] - 公司近一年股价最高为12.83元，最低为8.13元 [1] - 近3个月换手率为205.62% [1] - 报告提供了详细的财务预测摘要，包括资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 [12]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级[1][5] - 核心观点：2025年公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升；考虑到行业稳健增长，分析师下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来几年净利润将保持增长，当前估值具有吸引力[5] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：实现营收32.49亿元，同比增长7.5%；毛利10.12亿元，同比增长11.33%；净利润3.53亿元，同比增长14.99%；扣非净利润3.37亿元，同比增长15.09%；毛利率为31.16%，同比提升1.07个百分点；净利率为10.84%，同比提升0.68个百分点[5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，对应同比增长率分别为15.91%、22.69%、27.38%[5][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍[5][9] 业务运营与客户情况 - 收入结构：2025年，提供医疗健康解决方案收入为32.2亿元，同比增长7.77%，主要由线下医疗机构业务增长驱动；销售医疗健康产品收入为0.29亿元，同比下降15.26%，系公司策略性专注于解决方案业务所致[6] - 渠道表现：线下医疗机构收入29.83亿元，同比增长8.8%；线上医疗健康平台收入2.66亿元，同比下降5.5%[6] - 客户数据：2025年新客户达96.83万人次，同比增长8.91%；累计客户就诊人次达0.29亿人次，同比增长26.61%；客户回头率为66.1%；会员就诊人次为235.4万人次，同比增长10.46%；会员回头率高达84.9%[6] 战略发展与业务布局 - 国医AI布局：2025年6月发布首个国医AI分身，全年共发布13个，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大中医核心专科领域[7] - 医疗机构网络：截至2025年底，在中国拥有及经营86家医疗机构，在新加坡拥有及经营15家医疗机构[7] - 院内制剂进展：2025年，围经祛郁膏、乌梅桂花合剂等7款产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证；院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产，并已取得医疗机构制剂许可证[7]

投资评级与核心观点 - 报告对骏创科技（920533.BJ）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司深度配套T公司新能源车功能件，同时受益于机器人轻量化趋势及储能/动力电池业务发展，有望打开第二增长曲线，业绩具备较大增长弹性 [2][4] 公司业务与技术体系 - 公司成立于2005年，2010年转型进入汽车行业，2019年开始提供新能源汽车功能部件 [13][14][15] - 公司聚焦汽车塑料零部件，已形成双色成型、高光免喷漆、金属嵌件埋入成型及“以塑代钢”应用等核心技术体系 [17][18] - 截至2024年末，公司拥有专利77项，其中发明专利22项 [17] - 核心技术已覆盖公司全部汽车塑料零部件产品，并对产品关键性能产生重要影响 [21][22] 客户结构与深度绑定 - 公司服务的核心客户包括斯凯孚、安通林、T公司、广达集团及和硕联合等全球知名企业 [23][26] - 2022-2024年，公司对T公司及其一级供应商广达集团、和硕联合的合计销售收入占比稳定在60.10%-65.66%之间 [4][30] - 2024年，公司对第一大客户T公司的销售收入为3.56亿元，占总营收的47.10% [30][31] - 公司既是T公司的一级供应商（直接供应非电路板保护类零件），也是二级供应商（通过和硕联合、广达集团供应电路板保护盖类零件） [30][33][35] - 自2019年与T公司批量交易以来，配套的新能源汽车功能部件销售收入随T公司车型销量大幅增长，从2019年的641.03万元增至2021年的1.79亿元 [35] 行业趋势与市场机遇 - 政策引导汽车轻量化推进，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2035年燃油乘用车和纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%和35% [3][36] - “以塑代钢”是轻量化重要路径，1kg塑料可替代2-3kg钢等更重材料，汽车自重每下降10%，油耗可降低6%-8% [3][40][52] - 我国单车塑料用量（最多70kg）与德国（近300kg）、日本（100kg）等发达国家存在较大差距，未来提升空间广阔 [47][50] - 机器人轻量化趋势加速，为工程塑料打开新增长空间，特斯拉Optimus第二代机器人通过使用PEEK等材料成功减重约22磅（约10公斤） [3][56][62] 产品结构与第二增长曲线 - 公司主要产品为汽车塑料零部件，2022-2025上半年该业务收入占比从86.89%提升至95.59% [85][89] - 产品系列包括汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列等，广泛应用于传统燃油车及新能源车 [66][67][68][71] - 新能源汽车功能部件主要用于T公司配套车型的三电系统、底盘系统、车门等部位 [71][72] - 公司储能/动力电池业务已覆盖家庭储能和商业储能两大领域，2025年该业务营收占比超过10%，有望成为未来业绩增长的重要补充 [4][83][85] - 公司境内二期厂房计划于2026年二季度末至三季度投入使用，初期将重点用于动力电池/储能类产品线生产 [83] 财务表现与盈利预测 - 根据业绩快报，预计2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%；实现归母净利润3515.88万元，同比下滑31.27% [2][83] - 报告下调了2025和2026年盈利预测，新增2027年预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、0.77亿元、0.90亿元 [2][96] - 对应2025-2027年EPS分别为0.27元、0.59元、0.69元/股，对应当前股价的PE分别为83.2倍、38.1倍、32.5倍 [2][96] - 公司北美子公司已于2025年第四季度实现盈利，产能利用率约60%，订单储备充足 [87] - 公司成本管控良好，2022-2025前三季度销售、管理、财务费用率整体稳定 [88] - 公司重视研发，2022-2025前三季度研发费用从2111.49万元增长至3084.63万元 [91]