投资评级 - 报告对广厦环能的投资评级为“增持”，并予以维持 [3] 核心观点 - 广厦环能2025年第三季度单季度业绩表现强劲，营业收入同比增长104.36%至1.41亿元，归母净利润同比增长85.08%至5005万元 [3] - 尽管2025年前三季度累计营收同比减少28.73%至2.94亿元，归母净利润同比减少36.45%至0.78亿元，但公司仍保持进口替代与外销拓展双驱动的发展模式 [3] - 考虑到行业整体承压，报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.00亿元、1.21亿元、1.34亿元 [3] 公司运营与项目进展 - 公司产能扩张项目持续推进，截至2025年上半年，主要募投项目“高效节能换热器项目”累计投入金额达5707万元，投入进度为28.72%，“管理中心及数字化建设项目”累计投入进度达34% [4] - 为加速国际拓展，公司于2025年7月公告拟在迪拜设立全资子公司，以自有资金出资，持股100% [4] 行业政策环境 - 国务院于2024年5月印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出至2025年全国非化石能源消费占比力争达到20%左右，并计划通过重点领域节能改造形成年节能量约5000万吨标准煤，减排二氧化碳约1.3亿吨 [5] - 国家发展改革委等多部门于2025年4月联合印发《推动热泵行业高质量发展行动方案》，明确将“新型换热器”列为重要技术攻关对象，推动相关技术集成研发及多能互补应用 [5] 财务数据与估值 - 根据财务预测，公司2025年预计营业收入为4.05亿元，同比下降25.2%，预计归母净利润为1.00亿元，同比下降35.3% [7] - 公司当前股价对应2025-2027年的预测市盈率分别为23.8倍、19.6倍和17.8倍 [3][7] - 主要财务比率显示，预计2025年毛利率为39.4%，净利率为24.6%，ROE为8.8% [7]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 理财行业在“存款搬家”催化下规模恢复较高增速，截至2025年第三季度末规模达32.13万亿元，创历史新高，预计年末将增长至33.6万亿元 [4] - 资产配置策略转向防御，增配现金及银行存款以筑牢低波安全垫，其占比在2025年第三季度末升至27.5%的历史最高水平，同时理财支持实体经济的比例持续下降至65%的新低 [6][35] - 行业竞争格局重塑，非持牌银行机构理财市占率首次低于10%，中小银行持续退出理财市场并转向纯代销模式，未来通过客户分层和丰富产品线来应对资产欠配压力并把握多资产机遇 [7][8][57] 负债端分析 - 截至2025年第三季度末，理财市场规模为32.13万亿元，年内增长2.18万亿元，同比增长9.42%，增速略高于2025年第二季度，与第一季度持平 [14] - 基于历史规律及当前股市分流效应减弱、存款利率较低的环境，预计2025年第四季度理财规模增长可能高于历年同期，达到约1.5万亿元，推动年末总规模至33.6万亿元 [4][14] - 2025年第三季度理财为投资者创造收益1792亿元，环比微降，但新发产品平均单只募集规模环比上升至22.64亿元，显示“存款搬家”意愿强烈 [5][20] - 收益率方面，2025年9月固收类理财近1年收益率为2.42%，较3年期定存实际利率高出约72个基点，现金管理类理财7日年化收益率为1.33%，流动性优于定存 [5][20] 资产端分析 - 2025年第三季度末，现金及银行存款在理财资产配置中占比达27.5%，为有统计以来最高值，当期新增投资资产中超90%由该类资产贡献 [6][25] - 债市震荡环境下，理财减少了同业存单、债券、权益、公募基金的持仓比例，转而增配存款和回购类资产以追求稳定收益 [6][25] - 理财对同业存单和利率债的配置需求依然较大，截至2025年10月22日的数据显示，其净买入规模已接近或超过2024年同期水平 [6][34] - 受“赎回费新规”影响，理财对公募基金的需求发生结构性变化，可能更多转向ETF、摊余成本法债基和基金专户 [6][28] - 理财支持实体经济的比例持续走低，截至2025年9月末，通过债券、非标等资产支持实体的比例降至65%，占社融存量比例为4.80% [35] 行业竞争格局 - 非持牌银行机构的理财市占率在2025年第三季度末降至8.87%，规模为2.85万亿元，首次低于10% [7][37] - 理财子公司牌照发放持续收紧，自2023年底以来无新牌照获批，部分中小银行选择联合申设或提前退出市场，2025年第三季度末有存续产品的银行机构环比减少13家至181家 [7][41] - 中小银行理财业务规模效应不足，产品线单一，平均单家规模较小，促使更多银行转向纯代销模式，截至2025年第三季度末，已转向或正转向纯代销的银行数量显著增加 [45][48] - 银行代销理财业务成为中收增长点，2025年9月全市场有583家机构跨行代销理财公司产品，较2024年同期增加35家，招商银行2025年第二季度代销理财收入占财富管理中收的37% [51][54] 行业展望与策略 - 面对高息资产减少、监管整改及资产欠配压力，理财行业需坚守绝对收益目标，策略包括加大客户分层和丰富产品线 [8][57] - 低波产品（如配置存款、同业存单、短债）仍是吸收存款流出的基本盘，而基金投资偏好因新规转向ETF/摊余债基/专户，权益投资作为长期趋势仍处于探索阶段 [8][57] - 行业需应对保险通道协议存款集中到期、信托平滑工具整改等挑战，并通过灵活交易利率债、增配二级债基等方式增厚收益 [56][62]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与归母净利润实现同比增长，主要得益于光学膜、高频高速树脂等新产能有序释放以及产品结构优化，看好其中长期成长性 [5] - 公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税）以回报股东 [5] - 公司终止“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”第三期工程，将剩余募集资金约1.06亿元永久补充流动资金 [6] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度：实现营收38.03亿元，同比增长17.2%；归母净利润2.83亿元，同比增长19.8%；扣非净利润2.32亿元，同比增长45.1% [5] - 2025年第三季度：实现营收13.72亿元，同比增长22.1%，环比增长5.8%；归母净利润0.93亿元，同比增长21.3%，环比下降5.9% [5] - 盈利能力修复：2025年前三季度销售毛利率为16.15%，同比提升1.55个百分点；净利率为7.15%，同比提升0.29个百分点 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元、5.13亿元、6.16亿元，对应EPS分别为0.40元、0.50元、0.60元/股 [5] 分业务表现（2025年前三季度） - **电子材料**：营收11.02亿元，同比增长37.2%；销量5.48万吨，同比增长28.4%；不含税售价20,111元/吨，同比增长6.9%，呈现量价齐升 [6][10] - **光学膜材料**：营收10.12亿元，同比增长20.7%；销量8.95万吨，同比增长25.0%；不含税售价11,308元/吨，同比下降3.5%，呈现量升价跌 [6][10] - **新能源材料**：营收9.98亿元，同比下降2.3%；销量4.24万吨，同比下降17.2%；不含税售价23,536元/吨，同比增长17.9%，呈现量跌价升 [6][10] - **电工绝缘材料**：营收3.60亿元，同比增长2.6%；销量3.95万吨，同比增长7.3%；不含税售价9,109元/吨，同比下降4.4%，呈现量升价跌 [6][10] - **环保阻燃材料**：营收1.13亿元，同比增长0.4%；销量1.26万吨，同比增长8.9%；不含税售价8,982元/吨，同比下降7.8%，呈现量升价跌 [6][10] 增长驱动因素 - 高附加值产品拓展顺利，包括特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等）以及中高端光学聚酯基膜 [6] - 主要原材料如聚酯切片、PTA等平均进价同比下跌，有助于成本控制，例如聚酯切片进价同比下降14.93% [11]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q1-3公司实现营收13896亿元，同比下滑1403%，归母净利润1000亿元，同比下滑2713% [1] - 2025Q3单季度营收5413亿元，同比下滑1851%，环比增长1372%，归母净利润339亿元，同比下滑2664%，环比增长366% [1] - 公司传统电视ODM业务因海外产能效率和利用率低而承压，但新兴业务（LED产业链、光通信产业链、北京风行）利润贡献占比已超过60%，驱动公司转型成长 [1][2] - 报告下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为137亿元、168亿元、202亿元，对应EPS分别为030元、037元、045元，当前股价对应PE分别为205倍、167倍、139倍 [1] - 看好公司通过海外产能智能化改造实现提效降本，以及LED产品高端化转型和光通信业务的突破，维持买入评级 [1] 分业务表现 - **传统业务**：2025Q3为保障海外TV销售旺季供应链，将产能利用率和生产效率尚低的海外基地作为主要供货地，导致业务收入与利润短期承压，预计后续在四季度淡季进行自动化改造以修复盈利 [2] - **LED产业链**：Mini/Micro LED高端产品市场份额持续提升，推出RGB Mini LED背光方案，高附加值产品出货持续增长，公司继续巩固在高端显示领域的优势地位 [2] - **光通信产业链**：截至2025Q3，400G/800G光模块已完成客户送样进入验证阶段，25G光芯片成功流片，光模块产线启动智能化改造以提升规模化交付能力，并基于Micro LED与光芯片等技术前瞻性布局下一代光通技术路径 [2] - **北京风行**：2025Q3发布自主研发的橙星梦工厂AIGC创发一体平台 [2] 盈利能力分析 - 2025Q3公司毛利率为1439%，同比基本持平（+001个百分点），LED高附加值高端产品占比提升驱动毛利率，但智能终端业务因海外产能效率低拉低毛利率水平 [3] - 2025Q3期间费用率为678%，同比上升107个百分点，其中销售费用率106%（+012个百分点）、管理费用率057%（-027个百分点）、研发费用率422%（+077个百分点）、财务费用率092%（+045个百分点），财务费用增长系存款保证金利息收入减少所致 [3] - 2025Q3归母净利率为626%，同比下降069个百分点，销售、研发、财务费用率的小幅提升拖累了净利率 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为18743亿元、21781亿元、23390亿元，同比变化分别为-78%、162%、74% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1367亿元、1678亿元、2017亿元，同比变化分别为-147%、228%、202% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为167%、174%、185%，净利率分别为73%、77%、86% [4] - 当前股价620元，总市值28067亿元，对应2025-2027年PE分别为205倍、167倍、139倍，PB分别为17倍、16倍、14倍 [4][5]

核心观点 - 报告对债市持谨慎乐观态度，认为在经济预期修正背景下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置将继续切换 [9][10] - 农林牧渔行业多家公司展现出稳健的经营增长和高分红投资价值 [12][16][21] - 部分公司虽短期业绩承压，但核心业务增长动力强劲，在手订单充裕，长期发展前景良好 [25][30] - 零食量贩等消费行业公司收入维持高速增长，经营效率提升显著 [34] 总量研究：固定收益 - 2025年9月上清所和中债登合计债券托管量为175.46万亿元，月净增9211.57亿元，环比增量下降 [4][5] - 利率债是当月主要增量，托管量达120.45万亿元，月净增13297.42亿元；信用债托管量33.36万亿元，月净减441.88亿元；同业存单托管量19.97万亿元，月净减4074.79亿元 [6] - 商业银行是增持债券主力，托管量93.62万亿元，月净增6066.72亿元；广义基金托管量47.70万亿元，月净减2515.10亿元；境外机构托管量3.78万亿元，月净减445.69亿元 [7] - 9月债市整体杠杆率为106.90%，环比微增0.03个百分点，其中非银机构杠杆率提升至109.96%，券商杠杆率提升至141.28% [8] 行业公司：农林牧渔 - 乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%；公司销售费用达10.34亿元，同比增长48.86%，导致净利率短期承压 [12][13] - 温氏股份2025年前三季度营收758.17亿元，归母净利润52.56亿元；公司生猪出栏2766.8万头，同比增长28.32%，肉猪完全成本降至12.4元/公斤；公司拟派发现金红利19.9亿元，占前三季度净利润的38% [16][17][19] - 圣农发展2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比增长202.82%；公司鸡肉销量109.86万吨，同比增长7.4%；拟派发现金红利3.71亿元，占前三季度利润32% [21][22][23] 行业公司：医药 - 普洛药业2025年前三季度营收77.64亿元，同比下降16.43%，归母净利润7.00亿元，同比下降19.48% [25] - 公司CDMO业务表现突出，营收16.9亿元，同比增长20%，毛利率44.5%，提升3.7个百分点；未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元 [27] - 公司研发团队规模达1300人，其中CDMO团队约900人 [28] 行业公司：通信 - 光环新网2025年前三季度营收54.79亿元，同比下降5.96%，归母净利润1.44亿元 [30] - 截至2025年第三季度，公司已投产IDC机柜超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个；2025年新投产机柜数超1.6万个 [30][31] - 公司加速内蒙古、天津、上海、长沙等多地IDC项目建设 [32] 行业公司：食品饮料 - 万辰集团2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [34] - 公司零食量贩业务2025年第三季度收入138.1亿元，同比增长44.6%；三季度末门店数量达15365家 [35] - 公司2025年第三季度毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点；零食量贩业务净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点 [36]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告维持对乖宝宠物的“买入”评级，认为公司营收延续增长，股票激励落地将支撑其持续成长 [4] - 公司2025年三季报显示营收保持高速增长，但销售推广投入加大导致净利润短期承压 [4][5] - 公司产能逐步释放，核心团队激励计划完成，为未来成长提供动力 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%；归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [4] - 2025年第三季度单季营收15.17亿元，同比增长21.85%；归母净利润1.35亿元，同比下降16.65% [4] - 2025年前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点；净利率为10.84%，同比下降2.00个百分点 [5] - 2025年前三季度销售费用达10.34亿元，同比大幅增长48.86% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为4.98亿元，同比增长25.58% [5] 费用与盈利预测 - 2025年前三季度期间费用率为27.28%，同比上升3.06个百分点 [4] - 销售/管理/财务费用率分别为21.82%/5.68%/-0.23%，销售费用率同比上升2.91个百分点 [4] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.16亿元/8.98亿元/11.25亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.79元/2.24元/2.81元，当前股价对应PE分别为41.0倍/32.7倍/26.1倍 [4][7] 产能与运营 - 2025年第三季度末固定资产达14.92亿元，同比增长47.19%，主要系泰国工厂及国内部分产线转固 [6] - 在建工程余额为1.18亿元，较年初下降62.54%，显示产能逐步释放 [6] - 公司于2025年10月完成第一期限制性股票激励计划的首批归属，9名核心高管合计获得42.83万股 [6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为68.01亿元/84.36亿元/101.94亿元，同比增长29.7%/24.0%/20.8% [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在42.3%-42.5%之间，净利率预计从10.5%逐步提升至11.0% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为15.0%/15.9%/16.6% [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1][4] - 核心观点认为公司生猪出栏稳步增长，肉鸡养殖盈利修复，高分红使其投资价值显现 [4][5][6] - 尽管受猪价下行影响下调了盈利预测，但基于业务基本面和分红政策，仍维持买入评级 [4] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营收758.17亿元，同比微降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29% [4] - 2025年第三季度单季营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02% [4] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为66.90亿元、119.65亿元、162.75亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.01元、1.80元、2.45元，当前股价对应PE为17.8倍、10.0倍、7.3倍 [4] 生猪养殖业务 - 2025年前三季度肉猪出栏2766.8万头，同比增长28.32%，其中外销仔猪268万头 [5] - 2025年第三季度生猪出栏973.6万头，同比增长35.45% [5] - 2025年第三季度生猪完全成本为12.4元/公斤，同比下降2.4元/公斤，9月成本进一步降至12.2元/公斤 [5] - 生产成绩优异：第三季度窝均健仔数11.7，猪苗生产成本约260元/头，肉猪上市率约93%，料肉比2.51 [5] 肉鸡养殖业务 - 2025年前三季度肉鸡销量9.48亿只，同比增长8.90%，其中鲜品销售1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食近1200万只 [6] - 2025年第三季度肉鸡销量3.50亿只，同比增长8.44% [6] - 受益于鸡价上行，肉鸡养殖盈利修复，第三季度肉鸡完全成本11.6元/公斤 [6] - 2025年9月肉鸡销售均价达13.53元/公斤，同比上涨3.84%，环比上涨11.36% [6] 财务状况与分红 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为49.41%，同比下降5.45个百分点 [6] - 账面货币资金为21.48亿元，同比下降41.61% [6] - 公司公告2025年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利19.9亿元，占前三季度归母净利润的38% [6] - 高分红政策彰显了公司的投资价值 [4][6]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[1][4] - 核心观点：公司经营稳健，业绩向好，鸡肉销量稳增成本改善，发力C端，高分红彰显投资价值[4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%[4] - 2025年前三季度归母净利润11.59亿元，同比增长202.82%[4] - 2025年单三季度营收58.49亿元，同比增长18.77%[4] - 2025年单三季度归母净利润2.49亿元，同比下降11.40%[4] 业务运营分析 - 家禽饲养加工业务：2025年前三季度鸡肉销量109.86万吨，同比增长7.4%；销售收入105.22亿元，同比增长4.1%；销售均价约9577.64元/吨，同比下降3.1%[5] - 食品加工业务：2025年前三季度肉制品销量35.76万吨，同比增长33.8%；销售收入69.11亿元，同比增长17.1%；销售均价约19326.06元/吨，同比下降12.5%[5] - 零售C端、出口等渠道保持高速增长，带动销售结构优化[5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年9月末，公司资产负债率51.58%，同比下降1.21个百分点[6] - 截至2025年9月末，账面货币资金18.45亿元，同比增长73.20%[6] - 公司公告2025年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利3.71亿元（含税），占前三季度利润32%[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润13.35亿元，对应EPS为1.07元，当前股价对应PE为15.1倍[4] - 预计公司2026年归母净利润15.64亿元，对应EPS为1.26元，当前股价对应PE为12.8倍[4] - 预计公司2027年归母净利润17.40亿元，对应EPS为1.40元，当前股价对应PE为11.5倍[4] - 预计2025年毛利率为12.0%，净利率为6.6%，ROE为11.7%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题有望趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [7] 各部分总结 整体情况 - 9月上清所、中债登合计债券托管量环比少增上清所环比增量回升中债登环比增量下降 [3] 券种情况 - 利率债贡献当月主要增量上清所金融债券（除政金债）贡献主要增量中债登国债贡献主要增量 [4] 机构情况 - 商业银行为增持债券主力上清所存款类金融机构、保险、证券机构增持中债登商业银行是主要增量 [5] 杠杆情况 - 9月债市整体杠杆率微增商业银行杠杆率下降非银机构杠杆率提升券商杠杆率提升明显 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 尽管公司2025年前三季度收入与利润同比下滑，但CDMO业务维持快速增长且在手订单规模较大，未来增长动力充足[4] - 公司当前估值具有性价比，预计2025-2027年归母净利润将恢复增长，对应市盈率分别为19.6倍、14.8倍和11.8倍[4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入77.64亿元，同比下降16.43%，归母净利润7.00亿元，同比下降19.48%[4] - 2025年第三季度单季收入23.19亿元，同比下降18.94%，归母净利润1.37亿元，同比下降43.95%[4] - 2025年前三季度毛利率为25.02%，同比提升0.79个百分点，净利率为9.02%，同比下降0.34个百分点[4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9亿元、11.89亿元、14.95亿元[4][7] 业务分项表现 - CDMO业务表现突出，2025年前三季度实现营收16.9亿元，同比增长20%，毛利率为44.5%，同比提升3.7个百分点[5] - CDMO业务报价项目达1343个，同比增长68%，客户数量约670家，其中商业化项目391个（+15%），临床期项目853个（+41%）[5] - CDMO业务未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元（不包括2025年第四季度即将交付部分）[5] - 原料药中间体业务阶段承压，实现营业收入52亿元，剔除贸易业务后毛利率约20%，处于历史低位区间[5] - 药品业务收入承压，实现营收8.3亿元，同比下降10%，毛利率维持在50-60%左右[5] 研发与费用 - 截至2025年第三季度，公司研发团队达1300人，其中CDMO团队约900人[6] - 2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.93%、4.03%、5.99%、-0.37%，同比分别+0.63、+0.11、+0.96、-0.22个百分点[6] - 2025年第三季度单季销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.31%、4.69%、6.07%、-0.34%，同比分别+1.14、+0.15、+0.74、-1.48个百分点[6] 估值指标 - 当前股价15.20元，对应2025-2027年预测市盈率分别为19.6倍、14.8倍、11.8倍[4][7] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率分别为2.4倍、2.2倍、1.9倍[7]