行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 自主安全进入黄金发展期，顶层设计持续强化，科技自立自强是大势所趋 [6][14] - 人工智能前景广阔，算力和应用共振，将持续加强“十五五”人工智能顶层设计和体系化部署 [7][15] - 产业趋势加速，政策、资本、技术共振下，看好中美量子科技产业趋势持续加速 [8][16] 市场回顾 - 本周（2025年10月20日至2025年10月24日），沪深300指数上涨3.24%，计算机指数上涨3.58% [5][13] 投资建议 - 国产软件应用重点推荐金山办公、鼎捷数智、达梦数据、中望软件、中控技术、华大九天、太极股份、普联软件、致远互联、普元信息、用友网络、金蝶国际等 [9][17] - 国产算力重点推荐海光信息、中科曙光、卓易信息、浪潮信息、软通动力、神州数码、中国软件国际等 [9][17] - 量子科技受益标的包括国盾量子、禾信仪器、大豪科技、吉大正元、神州信息、格尔软件、科大国创等 [9][17] 公司动态 - 广联达等公司发布2025年三季报，部分公司归母净利润增速显著，例如千方科技归母净利润1.89亿元，增速1098.97%；拓维信息归母净利润1.05亿元，增速852.03% [18][19] - GQY视讯以现金方式收购泰亨光电70%股份，交易总价为1750万元 [20] - 达实智能作为联合体牵头人，中标石家庄市城市轨道交通4号线一期工程综合监控系统采购项目，中标金额为9600万元 [20] 行业一周要闻（国内） - 华为正式发布新一代鸿蒙操作系统HarmonyOS 6，搭载HarmonyOS 5的终端设备数量已突破2300万台 [21] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，高180cm，重70kg，负载能力提升30%以上 [22] - 阿里夸克内部正推进一项代号为“C计划”的AI业务，与对话式AI应用布局相关 [23] - DeepSeek团队开源新模型DeepSeek-OCR，参数量为3B [24] 行业一周要闻（海外） - OpenAI推出ChatGPT Atlas网页浏览器，旨在将ChatGPT融入整体浏览体验 [25][26] - iPhone 17系列在中国与美国市场的10天销量较iPhone 16系列高出14%，其中中国市场iPhone 17基础款销量较iPhone 16基础款几乎翻倍 [27] - 微软下一代Maia 2 AI芯片或交由英特尔代工，计划采用英特尔的18A或18A-P制程 [28] - 三星计划于2025年10月27日至31日发布第六代12层HBM4，堆叠层数由前代8层增至12层 [29] - OpenAI加强Sora保护措施，与相关机构合作确保对个人声音与肖像权提供充分保护 [30]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 坚定看好"光、液冷、国产算力"三条主线，认为相关产业将全面提速[8][15] - 四中全会政策部署强化对人工智能、具身智能、6G、航空航天等新兴产业的支持，预计将催生万亿级市场[5][14] - 海外AI军备竞赛持续，如谷歌与Anthropic合作部署100万个TPU，凸显算力需求旺盛，带动产业链发展[6][16] - 字节发布Seed3D 1.0模型，技术达SOTA水平，助力具身智能发展[7][17][18] - 通信行业近期表现强劲，周指数上涨11.55%，在TMT板块中排名第一[27] 周投资观点总结 - 政策驱动产业加速：四中全会审议通过"十五五"规划建议，部署加强原始创新和关键核心技术攻关，推动人工智能、具身智能、6G、航空航天等产业发展[5][13][14] - 海外AI合作彰显算力需求：谷歌与Anthropic合作部署100万个TPU，计划价值数百亿美元，预计算力容量2026年达1GW级别[6][16] - 技术突破助力新领域：字节Seed3D 1.0模型基于Diffusion Transformer架构，可实现单张图像到高质量3D模型的端到端生成，加速具身智能训练[7][17][18] 投资建议总结 - 建议重视七大产业方向：网络设备、IT设备、AIDC机房建设、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G[19] - 网络设备细分推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信、中兴通讯、盛科通信、紫光股份、中天科技、亨通光电等[8][19] - IT设备细分推荐标的：中兴通讯（国产AI芯片、AI服务器）、紫光股份（AI服务器）、欧陆通（服务器电源）[20] - AIDC机房建设细分推荐标的：英维克（液冷）、光环新网、奥飞数据、新意网集团等[21][22] - 其他方向列出多家受益标的，涵盖算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网及6G领域[23][24][25][26] 通信数据追踪总结 - 5G基建持续发展：截至2025年8月底，我国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站[28] - 5G用户规模扩大：2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46%[28] - 5G手机出货稳定：2025年8月，5G手机出货1999.2万部，占总出货量88.4%，出货量同比增长1.2%[28] - 运营商云业务增长强劲：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%）；2025年前三季度联通云营收529亿元[44] - 运营商ARPU值保持稳定：2025年前三季度中国移动ARPU值为48.0元（同比不变）；2025年上半年中国电信ARPU值为46.0元（同比略减0.6%）；2023年中国联通ARPU值为44.0元（同比略减0.7%）[44]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度毛利率首次转正，达到1.8%，同比提升8.3个百分点，环比提升5.9个百分点，主要受益于高端车型享界放量及规模效应 [4] - 2025年前三季度实现营业收入153.84亿元，同比增长56.7%；归母净利润为-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元 [4] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入58.67亿元，环比增长2.2%；归母净利润为-11.18亿元，亏损同比收窄8.03亿元，环比收窄2.37亿元 [4] - 鉴于享界S9增程版销量不及预期，报告下调2025-2027年营收预测至280.9亿元、617.6亿元、922.8亿元，但维持2025年归母净利预测为-46.9亿元，并预计公司将于2027年实现扭亏为盈，归母净利润达12.7亿元 [4] 销量与品牌表现 - 2025年第三季度新能源车销量为4.43万辆，同比增长11.3%，环比增长12.5%，其中9月单月销量突破2万辆 [5] - 极狐品牌第三季度销量为3.45万辆，环比增长19.0%；极狐T1车型上市首月大定突破3.5万辆，9月销量达1.01万辆 [5] - 享界品牌第三季度销量为0.82万辆；其高端智能旅行轿车S9T上市72小时及25天大定分别突破1万辆和2万辆，9月销量达0.34万辆 [5] 战略布局与未来展望 - 公司深入拥抱华为，实行"享界+极狐"品牌双轮驱动战略 [6] - 极狐品牌积极拓展海外市场，已覆盖欧洲、中东、拉美等六大核心区域 [6] - 为支持享界品牌发展，公司计划未来3年投入200亿元，建立专属团队、制造供应链及销售服务渠道，并计划于2026年推出越野风SUV [6] - 在新业务方面，公司与小马智行合作的第300辆L4级Robotaxi已于2025年10月24日下线，并已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试 [6] 财务与估值指标 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将显著增长，同比增速分别为93.6%、119.9%和49.4% [7] - 毛利率预计持续改善，从2025年的3.9%提升至2027年的12.0%；净利率预计在2027年转正至1.4% [7] - 当前股价对应2025年至2027年的市销率分别为1.6倍、0.7倍和0.5倍 [4][7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年第三季度营收增速亮眼，尽管费用率阶段性提升，但不改长期向好趋势，继续看好割草机器人和E-Bike业务的增长潜力 [1][6] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入66.5亿元，同比增长56.8% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37% [6] - 2025年第三季度毛利率为29.0%，在同口径下同比提升1.9个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为19.6%，在同口径下同比提升2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.1、0.35、0.57、0.53个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为8.2%，同比下降0.6个百分点；扣非净利率为7.3%，同比下降1.1个百分点 [7] 分业务板块表现 - **两轮车**：营收45亿元，同比增长72%；销量149万台，同比增长59%；均价2996元，同比增长8% [6] - **零售滑板车**：营收10亿元，同比增长38%；销量42万台，同比增长16%；均价2288元，同比增长19% [6] - **ToB渠道**：营收2亿元，同比增长17% [6] - **全地形车**：营收3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28%；均价44000元，同比持平 [6] - **其他产品及配件（含割草机器人）**：营收6.6亿元，同比增长36%，其中割草机器人实现较高增长 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.18亿元、28.04亿元、37.58亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为28.13元、39.10元、52.39元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.3倍、16.7倍、12.5倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为217.92亿元、287.82亿元、363.84亿元，同比增长率分别为53.5%、32.1%、26.4% [9] - 预测2025-2027年毛利率分别为30.1%、31.3%、32.5%；净利率分别为9.3%、9.7%、10.3% [9] 未来增长驱动因素 - **两轮车业务**：双十一抢先购阶段动销实现翻倍以上增长，长期看好渠道优化、店效提升、价格带拓宽以及APP利润弹性 [6][8] - **割草机器人业务**：公司线下渠道布局广泛，产品稳定性高，2026年计划实现多技术路径和多价格带产品矩阵布局，并拓展北美KA线下渠道 [6][8] - **渠道与产能**：两轮车网点数量截至第三季度末已超9700家；割草机器人业务在开拓3C渠道及北美KA线下渠道方面具有潜力，海外产能将落地 [6][8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入好于预期，净利润符合预期，净利差较2025年中期报告有所扩张 [4] - 公司业绩穿越周期、分红稳健，在低利率环境下，作为优质高股息标的配置价值突出，因此维持“买入”评级 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-3）营业收入为46.4亿元，同比增长17%；归母净利润为24.5亿元，同比增长10% [4] - 2025年第三季度（Q3）单季营业收入为16.3亿元，同比增长22%，环比增长12%；归母净利润为8.8亿元，同比增长11%，环比增长11% [4] - 2025年前三季度年化加权平均净资产收益率（ROE）为13.23%，较2025年上半年的12.68%有所提升 [4] - 基于收入超预期，研报小幅上调2025/2026/2027年净利润预测至32.8/36.3/41.3亿元（原预测为32.6/36.2/40.3亿元）[4] 业务规模与净利差 - 截至2025年第三季度末，应收融资租赁款余额达到1524亿元，同比增长19%，环比增长3%，规模增长超预期 [5] - 公司披露2025年前三季度净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，较2025年上半年提升0.04个百分点 [5] - 估算前三季度生息资产年化收益率为6.07%，付息债务成本率为2.20%，分别同比下降0.51和0.67个百分点；负债成本下降是净利差扩张的主要驱动力 [5] - 估算2025年前三季度净利差为3.88%，同比提升0.16个百分点，较2025年上半年提升0.05个百分点 [5] 资产质量与风险抵补 - 2025年第三季度不良贷款率为0.90%，环比微降0.01个百分点，资产质量表现稳健 [6] - 2025年第三季度关注类贷款率为2.20%，环比下降0.16个百分点，为上市以来新低，反映资产质量持续夯实 [6] - 拨备覆盖率为403%，环比提升1.5个百分点，风险抵补能力维持高位 [6] - 2025年前三季度计提信用减值损失8.6亿元，同比增长55% [6] 估值与股息 - 当前股价6.01元对应2025年预测市盈率（P/E）为10.6倍，预测市净率（P/B）为1.3倍 [4][7] - 基于2025年预测每股收益（EPS）0.57元及假设53%的分红率，2025年预测股息率为5.0% [4] - 近十二个月（TTM）股息率为4.49% [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，认为其beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏 [6] - 2025年前3季度公司总营收/归母净利润为116/91亿元，同比+59%/+51%，3季度净利润35亿，同比+78%，环比+24% [6] - 考虑市场交易活跃，报告上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元（调前123/144/168），同比+33%/+22%/+16% [6] 业绩表现与业务分析 - 证券经纪业务：前3季度手续费及佣金净收入66亿元（主要是证券经纪），同比+87%，单Q3为27.9亿，同比+141%，环比+48%，主因市场交易量高增（2025Q1-3市场股基ADT 1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）[7] - 预计2025Q3公司股基成交额市占率环比微降，期末代理买卖证券款规模1359亿元，环比+10% [7] - 两融业务：前3季度利息净收入24亿，同比+60%，公司两融规模766亿，同比+75%，市占率3.22%，环比+0.05个百分点 [7] - 自营投资：2025Q1-3自营投资收益19.7亿，同比-18%，年化投资收益率2.6%，较中报的2.8%下降，预计受3季度债市走弱影响；期末金融投资资产1054亿，环比-7%，同比+7% [7] - 基金代销：前三季度公司营业收入（主要由基金代销贡献）25.4亿，同比+13%，单3季度9.7亿，环比+26%，同比+34%，预计受AUM提升驱动 [8] - 截至8月末，公募市场非货AUM 21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%；权益AUM 9.7万亿元，同比+47%，较6月末+15% [8] - 2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，同比+5%/+183% [8] 费用与支出 - 前三季度销售、管理和研发费用分别为2.6亿、19.0亿、7.5亿，同比+21%/+12%/-11% [8] - 单Q3销售费/管理费为1.2亿/6.9亿，环比+72%/+10% [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.21亿元、200.81亿元、236.60亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为128.15亿元、156.23亿元、180.59亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、0.99元、1.14元，对应PE为31.9倍、26.2倍、22.7倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为96.6%、96.7%、96.7%，净利率分别为79.0%、77.8%、76.3% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为14.8%、15.7%、15.7% [8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长提速，营收达10.60亿元，同比增长27.73%，归母净利润达2.64亿元，同比增长121.44%[6] - 公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业，渠道开拓与产品迭代能力优于同行，看好其行业增长及份额提升[6] - 公司已与开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作，建议关注其在人形机器人及无人驾驶等智能化领域的进展[7] 业绩表现 - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.63亿元，同比增长126.44%[6] - 2025年第三季度毛利率显著提升至46.05%，同比增加9.07个百分点，主要系产品结构升级及对经销商提价[8] - 2025年第三季度期间费用率为15.63%，同比下降3.2个百分点，规模效应下销售费用率下降明显[8] - 2025年第三季度归母净利率同比提升10.6个百分点[8] 业务进展与竞争优势 - 2025年第三季度高尔夫球车业务延续高增长态势，预计量价均有增长[7] - 截至2025年上半年末，经销商总量突破230家，第二品牌"TEKO"已拓展超过50家高端经销商，并与全美顶级高尔夫球车经销商达成战略合作[7] - 公司东南亚产能预计已逐步爬满，美国本土产能充足，有望抢占国内厂商订单，提升市场份额[7] - 高尔夫球车应用场景有望从家用拓展至商用，进一步打开增长空间[7] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为7.94亿元、10.47亿元、13.26亿元（原预测值为7.39亿元、9.42亿元、11.56亿元）[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.30元、9.64元、12.21元[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为31.8倍、24.1倍、19.0倍[6] - 预计2025年营业收入为40.04亿元，同比增长34.5%[10] - 预计2025年毛利率为38.2%，净利率为19.8%[10]

通胀数据表现 - 2025年9月美国CPI同比上升3.0%，环比上升0.3%，均不及市场预期[2] - 核心CPI同比上升3.0%，环比上升0.2%，同比和环比增速均较8月下降0.1个百分点[3] - 9月能源项同比上升2.8%，较8月大幅上升2.6个百分点[4] - 9月食品项同比上升3.1%，较8月下降0.1个百分点[4] - 核心商品同比增速基本与8月持平，环比下降0.1个百分点至0.2%[4] - 核心服务同比上升3.47%，较8月份下降约0.12个百分点[4] 未来通胀与政策展望 - 美联储关注的超级核心服务通胀9月同比增速较8月下降0.03个百分点，环比提升0.02个百分点[5] - 基准情形下，美联储或在10月FOMC会议上再降息25个基点，2025年全年共降息75个基点[6] - 10月密歇根大学消费者信心指数处于2025年以来的较低值，显示居民对经济预期相对悲观[5] - 10月密歇根大学通胀预期总体保持平稳，5年期通胀预期稳定在3.7%[6]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告认为公司固件和IDE业务基本盘稳固，AI+IDE未来商业化前景值得期待[4] - 维持原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.88、1.58、2.97亿元，对应EPS为0.73、1.30、2.45元/股，当前股价对应PE为86.7、48.4、25.7倍[4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长8.03%；归母净利润4460万元，同比增长122%；扣非归母净利润3373万元，同比增长511%[5] - 2025年第三季度营业收入8882万元，同比增长2.52%；归母净利润1748万元，同比增长2074.65%；扣非归母净利润1281万元，同比增长2101%[6] - 主营业务盈利能力显著提升，前三季度毛利率56.02%，同比提升8.90个百分点；净利率17.51%，同比提升6.87个百分点[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.18亿元、5.68亿元、7.85亿元，同比增长29.4%、35.8%、38.1%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为48.8%、51.9%、58.0%，净利率分别为21.0%、27.8%、37.8%[8] 业务进展与前景 - AI+IDE产品持续迭代，SnapDevelop2026最新9月版本已上线，全面升级AI能力，新增AI辅助低代码开发功能[7] - EazyDevelop平台能够与仓颉语言深度融合，加速推动国产化开发平台的演进[7] - 截至2025年8月，SnapDevelop已吸引超过2万名注册用户，EazyDevelop的试用规模接近2000人，两款产品已在部分客户中开展商业化应用试点[7] - 公司在部分大型客户测试结果表现优异，在运行效率、内存占用等关键指标方面表现良好[7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 电解铝盈利维持高位，煤炭业务触底反弹，维持"买入"评级 [3] - 公司电解铝业务盈利能力强劲，煤炭业务盈利复苏，长期成长性与配置价值凸显 [3] - Q3电解铝利润弹性充分释放、煤炭板块筑底回升 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营业收入310.0亿元，同比增长9.50%；实现归母净利润34.9亿元，同比小幅下降1.38% [3] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入105.8亿元，环比下降2.04%；实现归母净利润15.9亿元，环比大幅增长32.52% [3] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为58亿元、64.35亿元、69.75亿元（原值58.1亿元、64.6亿元、70.1亿元），同比增速分别为34.7%、10.9%、8.4% [3] - 预计2025-2027年EPS为2.58元、2.86元、3.10元，对应当前股价PE为9.3倍、8.4倍、7.7倍 [3] 电解铝业务分析 - 截至2024年底，公司电解铝产能为170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）[4] - 2025年三季度铝价维持高位震荡，成本端因氧化铝价格从高位回落，显著增厚了公司电解铝业务的盈利空间 [4] - 公司氧化铝自给率较低，业绩弹性较大 [4] 煤炭业务分析 - 公司煤炭核定产能855万吨/年，主要生产无烟煤和贫瘦煤，均为优质的冶金用煤 [4] - 二季度煤价持续探底，公司煤炭板块盈利变薄；进入三季度，受益于行业供给侧检查等因素，焦煤价格触底反弹，公司主要煤种价格上涨明显，盈利能力得到修复 [4] 运营与成长性 - 2025年计划生产铝产品170万吨，商品煤720万吨 [5] - 云南神火项目有望在2025年首次实现全年满负荷生产，产能利用率的提升有望带来成本摊薄效应 [5] - 公司参股的准东五彩湾5号露天矿正在积极推进中，未来有望为煤炭板块提供重要增量 [5] - 公司在新疆的80万千瓦风电项目正在正常推进，计划2025年底并网发电，将提升公司绿电使用比例 [5] 投资者回报 - 公司重视对投资者的合理回报，持续推进股份回购计划，截至2025年9月30日，公司已累计回购股份金额2.55亿元 [5] - 随着公司主要资本开支项目落地，未来现金流有望更加充裕，市场对公司提高分红比例亦有期待 [5]