总量研究核心观点 - 报告核心观点认为市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，投资思路为科技与周期两翼齐飞 [7] - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，为机构提供调仓换股时机，并反映流动性改善的季节性特征 [4] - 春季躁动的三大核心成因包括政策预期集中释放、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓 [4] - 出现较强春季躁动通常需要满足宏观经济数据超预期、上市公司盈利进入上行通道或货币政策明显宽松等条件之一或组合 [5] - 本轮指数牛背后资金面有两大生态位变化：一是地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场；二是居民资金通过固收+、二级债基等品类间接入市，带来持续稳定增量资金 [6] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，具体包括：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善加广谱反内卷受益（光伏、化工、有色等）；中长期底仓（稳定型红利、黄金等） [8] 金融工程择时框架 - 构建了涵盖宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流和技术分析6个维度的A股权益市场择时框架 [10] - 宏观流动性通过央行公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具刻画；信贷预期通过金融机构中长期贷款余额反映；跨境资金流以中美汇率和利差为代理变量 [11] - 采用动态赋权模型的综合信号择时策略年化收益率22.15%，最大回撤14.22%，次胜率70.83%，次赔率3.14，全区间内信号触发47次 [12] - 该综合信号在47次做多中，基准指数录得正收益34次（胜率72.34%），并成功捕捉2024年8月12日至10月25日的行情；在48次空仓中，基准指数录得负收益34次（胜率70.83%） [12] - 择时模型在不同调仓频率和主流宽基指数上均有较佳表现，例如在创业板指上超额年化收益率达21.14% [13] - 基于择时模型构建的股债轮动策略年化收益率8.34%，年化IR2.8，最大回撤3.73%；相应的ETF组合（宽基版）年化收益率7.33%，（行业版）年化收益率7.98% [14] 中小盘与空间科技 - 商业航天发展进入提速期，可复用火箭是重点发展方向，我国将在未来一个月内首飞朱雀三号、天龙三号和长征十二号甲等3款可复用火箭 [16][18] - 可复用火箭是降低成本提高发射频次的关键，我国长征系列火箭发射服务价格较高（高轨约7.09万元/kg，低轨约2.82万元/kg），而国外猎鹰9火箭回收发射价格显著更低（高轨2.75万元/kg，低轨0.87万元/kg） [19] - “十五五”规划将商业航天列为“新兴支柱产业”，目标产业规模占GDP比重达2%，2030年带动产业链价值超7万亿元；技术目标包括火箭回收复用次数超10次，卫星研制成本降50% [20] - 报告列出了火箭产业链（如元器件、发动机、结构件）和卫星产业链（如卫星制造、零部件、测控）的受益标的 [21] 地产建筑与REITs - 2025年第49周，中证REITs（收盘）指数为805.28，同比上涨3.02%，环比下跌0.47%；全收益指数为1031.5，同比上涨11.22%，环比下跌0.85% [23][26] - 当周REITs市场成交额达19.62亿元，同比下降23.86%；保障房、环保、高速公路等各类REITs一周涨跌幅均为负值，在-0.14%至-1.12%之间 [23][26] - 政策层面，发改委印发REITs项目行业范围清单，证监会提出稳步发展REITs和资产证券化 [24][25] - 一级市场保持活跃，共有13只REITs基金等待上市 [27] - 新房与二手房市场方面，第49周全国68城商品住宅成交面积211万平米，同比下降40%，环比下降17%；20城二手房成交面积180万平米，同比下降43% [35][37] - 同期全国100大中城市成交土地规划建筑面积4087万平方米，同比下降23%，但成交溢价率环比增长至2.8% [37] - 信用债发行规模28.4亿元，同比减少79%，环比减少84% [38] 电子与AI产业 - 2025年12月第1周，电子行业指数上涨1.17%，其中光学光电领涨达4.28%，消费电子涨1.32%，半导体涨1.02% [28] - AI终端产品密集出新：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄；理想发布AI眼镜Livis；谷歌联合XREAL预告集成Gemini的新品；字节豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubiaM153 [29] - 算力芯片资本化加速：摩尔线程于12月5日登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元；沐曦股份同日开启申购 [30] - 存储市场方面，TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25%；力积电指出其12英寸产能已满载，订单能见度可达2026年第二季底 [31] - 投资建议关注AI端侧与自主可控催化的机会，受益标的包括中芯国际、北方华创、歌尔股份、立讯精密等 [32][33] 公用事业与可控核聚变 - 2025年12月第1周，可控核聚变板块个股涨多跌少，细分环节中微波和电源器件上涨7.1%，上游金属材料上涨3.0% [41] - 行业动态：美国NIF完成第十次点火实验，产出3.5MJ能量，目标增益达1.74；中国工程物理研究院中标等离子所氚工厂项目合计5亿元 [42] - 报告看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件，并列出磁体、真空室、电源总成等环节的受益标的 [43] 食品饮料 - 2025年12月第1周，食品饮料指数下跌1.9%，跑输沪深300约3.2个百分点，子行业中预加工食品上涨1.5%，啤酒上涨1.2% [45] - 茅台近期批价持续下行，散瓶价格已跌至1550元/瓶左右，主要受四季度发货量增加、经销商资金回笼及电商平台促销等因素影响 [45] - 山西汾酒明确转向以消费者为中心的经营模式，推进低度化、年轻化、新零售方向 [45] - 西麦食品推出药食养生粉类新品，销售表现较好，目前主要在山东、河南部分KA渠道销售，预计2026年起全国铺开；其减脂控能类新品已于11月下旬上市 [46][47] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [48] 非银金融 - 证监会主席吴清表态积极，核心要点包括：对优质机构适当“松绑”杠杆限制；鼓励金融创新；支持头部机构并购；强调中小机构打造差异化优势 [51][99] - 该表态被视为行业有望进入“政策宽松期”的明确信号，杠杆上限提高有望直接助力行业ROE实现新突破 [51] - 保险方面，金监总局调降保险公司投资相关股票的风险因子10%，鼓励长期投资 [52] - 截至2025年第三季度末，保险行业资产中股票规模3.62万亿元，假设其中符合调降条件的股票占比15%-30%，则预计释放增量资金543亿至1086亿元 [52] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出的券商 [51] 化工行业 - BOPET行业出现反内卷动向，企业让利意愿降低，报价上行，截至12月4日，华东市场12μ普通膜主流报价为7100-7300元/吨，周均价较上周上涨58.75元/吨，涨幅0.82% [57] - 全球MDI价格联动上涨，因多套装置检修或计划检修，亨斯迈、陶氏化学等公司宣布在欧洲等地提价300-350欧元/吨 [58] - 推荐标的包括恒力石化、万华化学等 [57][58] 汽车与人形机器人 - 鸿蒙智行“五界十车”43个月交付破百万辆；尊界S800轿车11月交付破2000台，连续三个月居70万级以上豪华车销量榜首 [63] - 人形机器人方面，宇树科技完成IPO辅导；特斯拉Optimus首次展示奔跑能力，速度达2.5-3m/s，强化了2026年第一季度展示量产版本的信心 [63][85] - 2025年12月第1周，汽车板块上涨1.27%，人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，跑赢大盘 [64][83] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及零部件反内卷背景下的机会 [65] 海外科技与存储 - 互联网方面，谷歌Gemini3系列发布，形成较优生态增益；豆包发布AI手机助手，端侧AI有望驱动token消耗量提升 [66][67] - 存储市场有望持续高景气，从供需格局看，2026年上半年DRAM与NAND Flash有望全面缺货；存储合约价涨势有望持续至少2-3个季度以上 [68] - 投资建议关注AI商业化、存储涨价及华为供应链机会 [70] 军工与商业航天 - 过去两周（11月24日至12月5日）军工指数上涨5.76%，跑赢沪深300指数2.82个百分点 [72] - 商业航天催化密集：国家航天局印发推进商业航天发展行动计划；北京市发布太空数据中心建设规划，一期目标算力规模达1000 POPS；蓝箭航天“朱雀三号”可复用火箭成功首飞入轨 [74] - 报告认为，伴随太空算力建设需求拉动和可回收火箭技术成熟，中国商业航天产业或迎来快速增长拐点 [74] 医药行业 - 2025年12月第1周，医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，子板块中医药流通上涨6.48%，原料药下跌2.54% [79][80] - 报告分析了必贝特在小核酸领域的差异化布局，其产品BEBT-507已于2025年6月启动I期临床试验，用于真性红细胞增多症 [76][77] - 公司开发了新型GalNAc双寡核苷酸偶联平台（GDOC）和肽-寡核苷酸偶联平台（POC），以解决肝内和肝外递送难题 [78] - 整体布局思路持续看好创新药及其产业链，短期关注流感相关机会 [81] 农林牧渔 - 生猪养殖方面，截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下降0.08元/公斤 [89] - 集团猪企出栏压力不大，牧原股份、温氏股份12月仅需分别出栏700万头、300万头便可完成年度目标上限；但散户出栏均重达146.08公斤/头，出栏压力短期偏大 [89][90] - 行业能繁母猪存栏去化延续，涌益咨询样本11月能繁存栏环比下降0.14% [90] - 投资建议关注生猪养殖去化加速、饲料后周期及宠物国货崛起等主线 [91][92][93]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告从出行旅游、茶咖/教育、美丽（美妆护肤）及行业行情等多个维度，梳理了海外消费领域的最新动态与投资机会，核心观点认为相关细分领域存在结构性增长机遇，并维持对行业的“看好”评级 [1][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 1. 出行旅游：柬埔寨公布对中免签政策，11月海南离岛免税延续增长 - **中柬旅游**：柬埔寨批准于2026年6月15日至10月15日对中国公民试行免签，覆盖暑期和国庆旺季，预计推动客流增长，政策公布后机票搜索量激增，如上海至金边搜索量环比增长5.2倍 [5][17] - **柬埔寨投资与客流**：2025年1-11月，柬埔寨累计批准600个新投资项目，同比+54%，投资总额达93亿美元，同比+43%，其中中国投资金额占比超50% [5][15] - **商务客流增长**：产业投资景气带动商务游客增长，2025年1-10月，中国大陆入境柬埔寨游客达100万人，同比+45%，其中商务游客比例提高至62% [5][15] - **海南离岛免税**：2025年11月，海南离岛免税购物金额23.8亿元，同比+27.1%，连续3月正增长，购物人数32.9万，同比-9.86%，但降幅环比收窄，客单价同比+41.1%，主要因消费电子等高货值产品占比增加 [5][23] - **新政效果**：新政新增品类如宠物用品、小家电等销售7597件，金额1300万元，离境旅客及岛内居民“即购即提”购物金额分别为906.3万元和1080.8万元 [23] 2. 茶咖/教育：蜜雪、古茗进军早餐，重视就业导向的职业教育 - **早餐市场规模**：2020年中国早餐市场规模约1.7万亿元，其中外食早餐市场规模7000-8000亿元，外食比例在2019年达45%，样本调查显示人均早餐外食花费约10.3元 [6][33] - **茶咖品牌布局**：古茗新增“烘焙·小轻食”系列，定价10元左右，蜜雪冰城在大连、西安等四城试点早餐业务，推出含乳饮料（5元/瓶）搭配面包（2.9元）的7.9元套餐 [6][37] - **职业教育背景**：考研报名人数连续三年下降，较高点减少86万人，2025年全国高考报名人数为8年来首次下降，减少7万人 [6][39] - **就业与职教选择**：《麦可思就业蓝皮书》显示，本科毕业生月薪低于6000元的占57.8%，起薪过万不足10%，考生在学历教育与职业教育间权衡“性价比” [6][39] - **中国东方教育**：凭借校企融合资源实现95%以上的高就业率，成为稀缺的高就业职教资源 [6][44] 3. 美丽：林清轩更新港股招股书，关注高端国货护肤品牌发展 - **业绩高速增长**：2025年上半年，林清轩收入10.5亿元，同比+98.3%，净利润1.8亿元，同比+110% [7][45] - **线上渠道高增**：2025年上半年线上收入6.9亿元，同比+137%，线上收入占比从2022年的45%提升至65% [7][45] - **抖音渠道驱动**：2025年1-10月，抖音渠道GMV同比增长超过7倍 [7][50] - **产品结构**：已打造全系列高端护肤品类，精华油收入占比接近50%并维持高增速 [7][50] - **线下渠道健康**：截至2025年上半年，全国拥有554家门店，超95%位于购物商场，2024年店效239万元，同比+32% [7][55] 4. 行业行情回顾：港股消费者服务/传媒板块跑输大盘，商贸零售板块跑赢大盘 - **本周行情（12.1-12.5）**：港股消费者服务指数-1.63%，传媒指数-0.44%，商贸零售指数+1.98%，分别较恒生指数涨跌幅-2.5、-1.32、+1.11个百分点，在30个一级行业中排名第28、25、9位 [8][59] - **年初至今表现**：2025年初至今，消费者服务行业指数-17.57%，传媒指数+43.55%，商贸零售指数+79.92%，在30个一级行业中排名第30、6、2位 [59] - **个股表现**：本周零售、高教类上涨靠前，涨幅前三为六福集团、高鑫零售、吉宏股份，跌幅前三为海昌海洋公园、子不语、多点数智 [8][65] 5. 推荐与受益标的 - **推荐标的**：包括旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等 [8] - **受益标的**：广泛覆盖餐饮（蜜雪集团、古茗等）、IP（泡泡玛特等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图等）、即时零售（美团-W等）、旅游（同程旅行等）、教育（中国东方教育）等多个细分领域 [8]

行业投资评级 - 报告维持对REITs行业的“看好”评级 [1][5][62] 核心观点 - 在债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎 [5][62] - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比 [5][62] - 板块具备较好的投资机会 [5][62] 政策动态 - 发改委印发《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》的通知，明确了租赁住房、消费基础设施、商业办公设施、养老设施、城市更新设施等领域的项目发起人资格要求 [6][14][15] - 证监会提出进一步全面深化资本市场改革，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [6][14][15] 市场整体表现回顾 - **指数表现**：2025年第49周，中证REITs（收盘）指数为805.28，同比上涨3.02%，环比下跌0.47% [5][7][16] - **累计表现**：2024年年初至今，中证REITs（收盘）指数累计上涨6.46%，同期沪深300指数累计上涨33.62%，累计超额收益为-27.16% [7][16] - **全收益指数**：2025年第49周，中证REITs全收益指数为1031.5，同比上涨11.22%，环比下跌0.85% [5][7][21] - **全收益累计表现**：2024年年初至今，中证REITs全收益指数累计上涨19.7%，同期沪深300指数累计上涨33.62%，累计超额收益为-13.92% [7][21] 市场交易活跃度 - **周度数据**：2025年第49周，REITs市场交易规模成交量达4.61亿份，同比下降34.14%；成交额达19.62亿元，同比下降23.86%；区间换手率为1.77%，同比下降2.6个百分点 [5][27] - **近30日数据**：过去30日REITs市场交易规模成交总量达38.93亿份，同比增长23.93%；成交总额达161.77亿元，同比增长13.66%；近30日平均区间换手率为0.52%，同比上升0.07个百分点 [33] 各板块表现 - **一周涨跌幅（2025年第49周）**： - 保障房REITs：-0.51% [5][7][38] - 环保REITs：-0.47% [5][7][38] - 高速公路REITs：-1.12% [5][7][38] - 产业园区REITs：-0.95% [5][7][38] - 仓储物流REITs：-0.48% [5][7][38] - 能源REITs：-0.14% [5][7][38] - 消费类REITs：-1.07% [5][7][38] - **一月涨跌幅**： - 保障房REITs：-0.25% [5][7][38] - 环保REITs：-1.74% [5][7][38] - 高速公路REITs：-0.97% [5][7][38] - 产业园区REITs：-2.01% [5][7][38] - 仓储物流REITs：-2.02% [5][7][38] - 能源REITs：-2.26% [5][7][38] - 消费类REITs：-2.71% [5][7][38] 个股表现 - **涨幅靠前**：2025年第49周，华夏基金华润有巢REIT、易方达深高速REIT、鹏华深圳能源REIT涨幅分别为2.12%、1.18%、0.99% [55][56][58] - **跌幅靠前**：本周浙商沪杭甬REIT、华夏中国交建REIT、华夏北京保障房REIT跌幅靠前，跌幅分别为5.78%、3.39%、3.26% [55][56][58] 一级市场发行动态 - 2025年第49周，共有13只REITs基金等待上市 [8][59] - 平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金首发已受理，发行市场保持活跃 [8][59][60]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为应关注由AI端侧产品密集出新与国产算力公司资本化加速所催化的投资机会，具体包括AI终端（如AI眼镜、AI手机）的产业演进以及自主可控算力产业链的投资机遇[7] 市场回顾 - 本周（2025.12.1-2025.12.5）电子行业指数上涨1.17%[3] - 细分板块中，光学光电领涨，涨幅达4.28%，消费电子上涨1.32%，半导体上涨1.02%[3] - 海外科技股方面，费城半导体指数上涨3.84%，特斯拉上涨5.77%，Meta上涨3.93%，英伟达上涨3.06%[3] 行业速递：终端产品 - AI眼镜产品密集发布：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄；理想发布AI眼镜Livis；谷歌联合XREAL预告将深度集成Gemini与XR的新品[4] - Meta调整业务重心，由元宇宙转向AI与眼镜硬件[4] - 字节旗下豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubia M153，引发市场强烈关注[4] - 美国商务部长近期密集会见机器人行业高层，预示相关行政命令或在2026年发布[4] 行业速递：算力 - 摩尔线程于12月5日成功登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元[5] - 沐曦股份开启申购，发行价104.7元，预计募集资金净额约38.99亿元，网上发行申购中签率不足0.04%[5] - DeepSeek-V3.2模型于12月1日发布，其推理能力对标顶尖闭源模型，Agent能力显著强化[5] 行业速递：存力 - 三星已完成HBM4的量产准备认证（PRA），与英伟达价格协商进入收尾阶段，力求与海力士同价供货[6] - 美光退出零售存储业务，聚焦AI存储芯片，并计划在日本广岛投资96亿美元建厂，目标2028年实现HBM出货[6] - SK海力士宣布进军DRAM晶圆代工，计划最早2027年生产定制化DRAM[6] - TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25%[6] - 力积电指出其12英寸产能已满载且报价走扬，订单能见度可达2026年第二季底[6] 投资建议与受益标的 - 建议持续关注AI端侧（如AI手机、AI眼镜）的产业演进，因其系统级AI功能仍面临隐私、安全及场景壁垒等挑战[7] - 建议关注由算力芯片资本化加速催化的自主可控投资机会[7] - 报告列出受益标的包括：中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、通富微电、佰维存储、传音控股、歌尔股份、龙旗科技、立讯精密、领益智造、蓝思科技、恒玄科技、珠海冠宇[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：新房二手房成交面积同环比下降，扎实推进好房子建设[5] - 在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，过程中房价仍可能存在小幅度震荡[5] - 在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程[5] 政策与市场动态 - 国务院提出要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展[5][6][15] - 深圳优化公积金政策，允许职工及家庭成员在未支付或未全额支付购房首付款前提取公积金用于筹集首付款，家庭名下有1套住房可全额提取，有2套住房可提取账户余额的60%[6][15][17] - 地方政策持续优化：哈尔滨调整住房公积金缴存基数下限[14]；南宁对新婚、二孩及三孩家庭购房提供2万至6万元补贴[14]；重庆鼓励按“好房子”标准开发新出让地块[14]；信阳个人贷款额度上浮10%，多子女家庭购买第二套商品住房可被认定为首套房[15] 销售端市场表现 - 2025年第49周，全国68城商品住宅成交面积211万平米，同比下降40%，环比下降17%[7][18] - 年初至今（第49周），68城累计成交面积达11052万平米，累计同比下降17%[7][18] - 分城市能级看，第49周一、二、三四线城市单周成交同比增速分别为-27%、-39%、-53%，年初至今累计增速分别为-9%、-14%、-99%[29] - 2025年第49周，全国20城二手房成交面积为180万平米，同比增速-43%，前值-19%[7][34] - 年初至今（第49周），20城二手房累计成交面积9192万平米，同比增速+1%，前值+2%[7][34] 投资端市场表现 - 2025年第49周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积6411万平方米，成交土地规划建筑面积4087万平方米，同比下降23%，成交溢价率为2.8%[7][41] - 分城市能级看，一线城市成交土地规划建筑面积172万平方米，同比下降4%；二线城市成交1311万平方米，同比下降7%；三线城市成交2604万平方米，同比下降30%[7][41] - 重点城市土地成交：杭州滨江集团以13.61亿元竞得滨江区宅地[41]；武汉3宗涉宅用地共收金8.88亿元，其中2宗溢价成交[41]；成都、苏州、佛山等地本周均有涉宅用地底价成交[41][42] 融资端市场表现 - 2025年第49周，信用债发行28.4亿元，同比减少79%，环比减少84%，平均加权利率3.2%，环比增加85BP[8][51] - 年初至今（第49周），信用债累计发行规模3823.1亿元，同比减少1%[8][51] 板块行情回顾 - 本周（2025年12月1-5日）房地产指数下跌2.15%，沪深300指数上涨1.28%，相对收益为-3.43%，板块表现弱于大市，在28个板块中排名第27位[56][59] - 个股涨幅前五：中国武夷（10.20%）、冠城大通（9.78%）、同济科技（7.58%）、华联控股（7.42%）、华夏幸福（7.08%）[60] - 个股跌幅前五：三湘印象（-12.92%）、*ST中迪（-11.49%）、沙河股份（-8.71%）、深振业A（-8.36%）、新华联（-8.28%）[61]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 可控核聚变装置研发建设稳步推进，核心部件订单有望持续释放，看好板块长期发展前景 [7][23] - 多个国内外项目（如BEST、星火一号、先觉聚能、环流四号）有望陆续开工，为产业链带来需求 [7][23] - 若Helion在2025年内实现其FRC技术路线的发电验证，国内相关初创公司项目有望加速推进 [7][23] - “十五五”规划建议前瞻布局核聚变能领域，为行业发展提供政策支持 [7][23] - 建议关注磁体、主机和电源等核心部件环节的投资机会 [7][24] 板块回顾总结 - 报告期内（2025年12月01日至2025年12月05日），可控核聚变板块个股涨多跌少 [5][13] - 涨幅前五的标的为：宏微科技（+22.0%）、雪人集团（+12.7%）、应流股份（+9.2%）、弘讯科技（+8.4%）、航天晨光（+7.4%）[5][13] - 跌幅前五的标的为：天沃科技（-15.7%）、爱科赛博（-14.0%）、英杰电气（-13.2%）、海陆重工（-4.4%）、赛晶科技（-3.7%）[5][13] - 从细分环节看，多数环节上涨，其中微波和电源器件（+7.1%）、上游金属材料（+3.0%）、磁体（+1.9%）涨幅居前 [5][15] 行业动态总结 - **美国NIF完成第十次点火实验**：劳伦斯利弗莫尔国家实验室于2025年12月1日公布，其国家点火装置（NIF）在10月1日成功完成第十次点火实验 [6][17] - 该次实验产出能量为3.5MJ，激光输入能量为2.065MJ，目标增益达1.74，并首次结合武器级钚样品测试，实现了聚变与核武测试的协同突破 [6][17] - **国内项目采购活跃**：近期等离子体所、聚变新能发布/更新多项采购，累计预算金额超过20亿元，包含13.45亿元氚工厂、7.28亿元低温系统部件等 [6][21] - 中国工程物理研究院（九院）材料研究所中标等离子体所燃料循环平台和液态包层氚提取系统项目，合计金额约5亿元（预算5.8亿元）[6][21] - 杭氧集团股份有限公司预中标聚变新能低温分配阀箱采购项目1标段，金额为1898万元 [6][21] - 其他中标项目包括：中核第七研究设计院与成都瑞奇智造联合体中标1715万元的COOL TBM锂铅主传热系统项目；安徽万瑞冷电与合肥聚能电物理分别中标3399万元和2395万元的低温传输线项目 [21] 受益标的梳理 - 报告列出了多个细分环节的受益公司，并提供了部分公司的盈利预测与估值数据 [7][24][25] - **磁体环节**：西部超导、永鼎股份、上海超导、联创光电等 [7][24] - **真空室和堆内构件**：合锻智能、国光电气、安泰科技等 [7][24] - **电源总成**：英杰电气、爱科赛博、四创电子、新风光、赛晶科技H等 [7][24] - **微波和电源器件**：旭光电子、国力电子、宏微科技、王子新材等 [7][24] - **燃料增殖和循环**：国光电气等 [7][24] - **检测设备**：皖仪科技等 [7][24]

核心观点 - AI芯片需求高涨推动全球半导体市场强劲增长，并带动上游半导体材料产业快速发展，中国半导体关键材料市场在国产化战略驱动下规模迅速扩大，北交所已汇聚一批在半导体材料各关键环节具备技术壁垒和稀缺性的公司，构成重要的投资标的矩阵 [2] 全球及中国半导体市场展望 - 根据WSTS预测，2025年全球半导体营收预计同比增长**22.5%**至**7720亿美元**，2026年将进一步增长**26.3%**，达到**9750亿美元**，逼近1万亿美元大关，增长主要受人工智能应用及数据中心基础设施的强劲需求驱动 [2][10] - 中国半导体关键材料市场规模从2020年的**755.8亿元**增长至2024年的**1437.8亿元**，年均复合增长率达**17.44%**，预计2025年市场规模将达到**1740.8亿元** [2][13] 半导体材料产业概况 - 半导体材料是芯片制造的基石，按应用环节可分为前端晶圆制造材料（如硅片、电子气体、光刻胶等）和后端封装材料（如封装基板、引线框架、陶瓷材料等） [12] - 在晶圆制造材料中，硅片市场占比最高，2023年占比为**33.1%**，光刻材料、掩模板、电子特气分别位列第2、3、4位，占比分别为**15.3%**、**13.2%**、**13.2%** [14][20] - 关键材料产业呈现种类繁多、细分市场相对分散的特点 [16] 北交所半导体材料相关公司分析 - 截至2025年12月5日，北交所已形成半导体材料重点标的矩阵，相关产品涵盖电子特气、光刻胶材料、玻璃基板、陶瓷封装材料、芯片清洗剂、金刚石微粉等 [2][16] - 以戈碧迦、佳先股份、天马新材、锦华新材、硅烷科技为代表的公司处于半导体材料国产替代的关键环节，具有较高的技术壁垒和市场稀缺性 [2][17] - 报告列出了部分北交所半导体材料公司的详细情况，例如： - **硅烷科技**：总市值**45.29亿元**，产品为电子级硅烷气、区熔级多晶硅，应用于晶圆制造/沉积环节，2025年前三季度营收**3.56亿元** [18] - **佳先股份**：总市值**25.20亿元**，产品为光刻胶核心原材料，应用于晶圆制造/光刻环节，2025年前三季度营收**4.09亿元**，归母净利润**424.51万元** [18] - **锦华新材**：总市值**65.59亿元**，产品为芯片清洗剂，应用于晶圆制造/清洗环节，2025年前三季度营收**7.80亿元**，归母净利润**1.53亿元** [18] - **戈碧迦**：总市值**56.77亿元**，产品为半导体玻璃载板、玻璃基板等，应用于半导体封装环节，2025年前三季度营收**4.13亿元**，归母净利润**2172.15万元** [18] - **惠丰钻石**：总市值**32.24亿元**，产品为用于半导体研磨抛光/散热的金刚石微粉，应用于晶圆制造/抛光环节，2025年前三季度营收**1.18亿元** [22] 北交所市场及行业周度表现 - 报告期内（2025年12月1日至12月5日），北证50指数报收**1408.34**点，周涨跌幅为**+1.49%**，表现优于沪深300指数（**+1.28%**），略逊于创业板指（**+1.86%**） [22] - 本周开源北交所五大行业中，仅信息技术行业上涨，化工新材行业周涨跌幅为**-0.16%** [25] - 在化工新材二级行业中，金属新材料、专业技术服务业、橡胶和塑料制品业实现上涨，周涨跌幅分别为**+1.80%**、**+1.42%**、**+0.40%**；非金属材料、化学制品、纺织制造、电池材料出现下跌 [3][29] - 个股方面，本周北交所化工新材行业中涨跌幅居前的公司包括：科强股份（**+9.35%**）、新威凌（**+6.03%**）、惠丰钻石（**+5.37%**）、康普化学（**+3.31%**）、戈碧迦（**+3.29%**）、华密新材（**+2.54%**） [3][32] 主要化工品价格走势 - 报告列出了截至2025年12月5日的主要化工品价格及周度变化，例如： - **布伦特原油**：**63.75美元/桶**，周涨幅**0.87%** [35] - **MDI**：**19650元/吨**，周涨幅**-1.01%** [35] - **TDI**：**14400元/吨**，周涨幅**+2.13%** [35] - **聚乙烯（PE）**：**7000元/吨**，周涨幅**+0.72%** [35] - **草甘膦**：**26500元/吨**，周涨幅**0.00%** [35] - **海绵钛**：**50000元/吨**，周涨幅**0.00%** [35] - **氯化钾**：**3050元/吨**，周涨幅**0.00%** [35] 重点公司公告摘要 - **齐鲁华信**：公司“1000吨汽车尾气治理新材料+3000吨吸附剂新材料生产线建设项目”再次延期，完成日期从原定的2025年12月31日调整至2026年9月30日，延期原因包括脱盐工艺建设进度滞后、国际环境变化导致市场需求调整以及公司为优化产品结构和工艺流程所作的审慎决策 [4][63] - **科强股份**：公司于2025年11月27日被江苏省工业和信息化厅正式认定为“2025年度江苏省绿色工厂” [4][65] - **戈碧迦**：持股5%以上股东秭归紫昕集团有限责任公司计划减持不超过**280万股**，占公司总股本的**1.94%** [63] - **科隆新材**：部分股份解除限售，解除限售股份总额为**1164.82万股**，占公司总股本**14.32%**，解禁日期为2025年12月9日 [63] - **瑞华技术**：公司获得俄罗斯联邦知识产权局颁发的关于“高冲击强度聚苯乙烯的制备方法”的发明专利证书 [63]

核心观点 北交所做市商队伍稳步扩容，做市企业整体质量高、与核心指数重合度高，做市制度有助于提升市场流动性和质量[1] 市场当前关注北证50指数中的绩优成分股及科技成长次新股，部分行业估值具备性价比[2] 新三板市场目前处于价值洼地，但流动性及融资能力有待改善[6] 券商做市业务与市场生态 - 截至2025年三季度，共有**21家券商**获得北交所做市业务得分，中信证券、国投证券、国金证券位列前三[11][12] - 截至2025年12月5日，北交所有做市商的企业数量增至**143家**，较2024年全年增长**21.19%**，总市值达**4993.45亿元**[1][13] - 2025年至今，有做市商的企业收益率达**48.51%**，高于没有做市商企业的**39.11%**[1][13][16] - 做市企业行业分布集中，其中**高端制造行业**有**64家**，占比**44.76%**[1][18][19] - 做市企业市值以**20-50亿**区间为主，占比**48.25%**[1][20][23] - 做市企业质量较高，**专精特新小巨人企业**达**130家**，占比**90.91%**，其中国家级**85家**，占比**59.44%**；**单项冠军企业**有**33家**，占比**23.08%**，其中国家级**9家**，占比**6.29%**[1][24][25][26][27] - 有做市商的企业与**北证50**和**北证专精特新指数**成分重合度较高，两个指数合计的**69家成分股中，有60家**拥有做市商[1][28][29][30][31] 北交所市场表现与估值 - 截至2025年12月5日当周，北证A股整体市盈率（PE TTM）为**44.23X**，较前一周的44.06X有所增长[32][36] - 同期，科创板PE TTM为**71.78X**，创业板为**42.34X**，北交所与创业板的估值差缩至**1.90X**，与科创板的估值折价拉大至**-27.53X**[32][33][34] - 市场情绪指标显示，自2025年9月末以来，北交所涨停家数和创历史新高家数已回落至低位，市场情绪趋于稳定[37][38][39] - 当周北证A股日均成交额为**139.44亿元**，较上周增长**0.14%**；日均换手率为**3.26%**，较上周下降0.01个百分点[40][41][43] - 主要指数表现：北证50指数报**1,408.34点**，周涨幅**+1.49%**，PE TTM为**66.71X**；北证专精特新指数报**2,334.26点**，周涨幅**+0.71%**，PE TTM为**75.27X**[2][45][46][47] - 估值结构显示，截至12月5日，北交所PE TTM超过45X的企业有**126家**，占比**44.06%**，其中超过105X的有**51家**，占比**17.83%**；PE TTM在0-30X的企业有**40家**，占比**13.99%**[47][52][53] - 分行业看，五大行业PE TTM（剔除亏损企业）分别为：高端装备 **38.55X**、信息技术 **86.21X**、化工新材料 **41.41X**、消费服务 **48.26X**、医药生物 **36.15X**[2][54][55][57][58][59] 投资建议与关注标的 - 投资方向建议关注**北证50成分中的绩优股**以及**科技成长次新股**，聚焦具备**新质生产力**和**稀缺属性**的专精特新企业[2][60] - 随着北证50ETF加快推出，对前期调整较深的绩优股可重新关注[2] - 报告推荐关注的股票池覆盖四大产业链，并当周调入**中裕科技**[2][60][61][62][64] - **信息技术产业链**：万源通 - **化工新材料产业链**：贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、无锡晶海、中裕科技 - **高端装备产业链**：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技 - **医药生物产业链**：锦波生物、诺思兰德、德源药业、海昇药业、梓橦宫 北交所上市与新股表现 - 2025年12月1日至5日，**精创电气**在北交所上市，为首日涨幅**330.74%**[3][65][71] - 2024年1月1日至2025年12月5日，北交所共有**47家企业**新上市，发行市盈率均值为**13.79X**，首日涨跌幅均值为**287.65%**[66][68][70][72][73][74] - 2025年1月1日至12月5日，**24家**上市公司首日涨幅均值为**354.69%**，首日涨幅前三名为大鹏工业（**1211.11%**）、三协电机（**785.62%**）、铜冠矿建（**731.41%**）[71][72] - 2025年北交所上市企业**24家**，发行节奏自三季度起有所提升[75][77][78] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数在2017年11月达到峰值**11,645家**后缓步减少，截至2025年10月底为**6,055家**，总市值**23,918.50亿元**，对应市盈率**16.91倍**[79][80][81][82][83][84] - 市场流动性方面，新三板月成交额在2015-2017年维持高位后下滑，2024年月均成交额降至**37.55亿元**的阶段性低点，2025年前十月回升至**55.78亿元**[87][88][91] - 融资能力方面，新三板定增募资额在2015年达到**607.60亿元**的高峰后波动，2025年1月至11月14日，定增募资额度合计**39.70亿元**，单次定增募资均值回落至**3,576.70万元**[89][90][92][93][95] - 挂牌企业行业分布广泛，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过**5%**[93][94][96] IPO审核与监管动态 - 2025年12月1日至5日，北交所IPO审核动态更新：**4家企业**（兢强科技、国亮新材、通领科技、农大科技）更新状态至“提交注册”；**3家企业**（金钛股份、觅睿科技、族兴新材）更新状态至“已过会”；**8家企业**更新至“已问询”；**2家企业**（百迈科、华晟智能）新受理[3][97][98] - 截至2025年12月5日，北交所排队企业中，已过会未申购企业**23家**，已注册企业**3家**，提交注册企业**9家**，已过会企业**11家**[97] - 监管方面，继续将退市风险警示股票“*ST云创”列为重点监控股票[3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：面对行业深度调整期，山西汾酒在2025年走出了独立行情，市场实际表现明显好于行业，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性[4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别增长+0.3%、+6.9%、+9.8%[4] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年EPS分别为10.07元、10.76元、11.82元[4] - 估值水平：当前股价（182.05元）对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.9倍、18.6倍、17.0倍[4] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为378.65亿元、400.11亿元、429.57亿元，同比分别增长+5.1%、+5.7%、+7.4%[8] - 盈利能力预测：预计2025-2027年毛利率分别为74.5%、75.2%、76.3%，净利率分别为32.4%、32.8%、33.6%[8] 经营业绩与市场表现 - 2025年前三季度收入结构：汾酒产品收入321.7亿元，同比增长+5.5%；其他酒类收入6.5亿元，同比下降-15.9%[5] - 2025年前三季度地区表现：省内收入110.1亿元，同比下降-7.5%；省外收入218.1亿元，同比增长+12.7%[5] - 增长质量：次高端青花系列表现明显好于行业，原因在于香型具有差异性，消费群体忠诚度高[5] - 市场秩序管理：2025年公司主动放缓营收，优化经销商结构，取消经销商合同33家，处罚违规经销商400余家，加强数字系统建设与渠道考核，实现了价格体系的整体稳健[6] - 渠道韧性：在行业大部分品牌经销商盈利困难的背景下，山西汾酒依靠丰富的产品组合、良好的周转速度和稳定的价盘，使经销商仍有盈利[7] 财务摘要与关键比率 - 历史业绩：2024年营业收入360.11亿元，同比增长+12.8%；归母净利润122.43亿元，同比增长+17.3%[8] - 股东回报（ROE）：2024年为34.8%，预计2025-2027年分别为28.5%、25.6%、23.6%[8] - 每股指标：预计2025-2027年每股经营现金流分别为8.45元、12.01元、9.84元；每股净资产分别为34.95元、41.73元、49.75元[10] - 偿债能力：预计2025年资产负债率为28.7%，流动比率为3.0，偿债能力稳健[10]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 核心观点为“批价短期波动不改长期价值，西麦新品构建第二曲线” [5][13] - 白酒板块当前处于估值与预期双重底部，行业改革深化叠加筹码结构优化，具备择机布局价值 [5][13] - 西麦食品的新品成长性值得重视，其大健康板块成效渐显，预计2026年大健康收入有超预期可能 [6][14] 每周观点总结 - 在12月1日至12月5日期间，食品饮料指数跌幅为1.9%，在一级子行业中排名第26位，跑输沪深300指数约3.2个百分点 [5][13][15] - 子行业中，预加工食品（+1.5%）、啤酒（+1.2%）、软饮料（+0.4%）表现相对领先 [5][13][15] - 贵州茅台近期批价持续下行，散瓶价格已跌至1550元/瓶左右，核心驱动因素包括四季度发货量增加、经销商年底资金回笼需求及部分电商平台低价促销 [5][13] - 报告认为茅台短期的批价波动是行业供需格局变化的阶段性体现，并非品牌力的根本性变化，其长期抗周期能力与可持续价值创造能力显著，适合长期配置 [5][13] - 山西汾酒召开经销商大会，明确转向以消费者为中心的经营模式，低度化、年轻化、新零售方向落地节奏清晰 [5][13] - 西麦食品推出药食养生粉类新品，销售表现较好，目前主要在山东、河南两省的部分KA渠道销售，预计2026年起将全国铺开 [6][14] - 西麦食品的减脂控能类新品已于11月下旬上市，核心功效是通过膳食纤维实现物理性饱腹感和营养均衡，目前主要在线上销售 [6][14] - 西麦食品四季度进入销售旺季，仍保持较好发展趋势，同时澳麦成本下降后，预计将带来较好的利润弹性释放 [6][14] 市场表现总结 - 在12月1日至12月5日期间，食品饮料指数跌幅为1.9%，跑输沪深300指数约3.2个百分点 [5][13][15] - 个股方面，安记食品、海欣食品、西王食品涨幅领先；燕塘乳业、西麦食品、日辰股份跌幅居前 [13][15] 上游数据总结 - 2025年12月2日，全脂奶粉中标价为3364美元/吨，同比下降15.6% [12][18] - 2025年11月28日，国内生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下降3.2% [12][18] - 2025年12月6日，猪肉价格为17.7元/公斤，同比下降24.1% [12][22] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [12][22] - 2025年10月，能繁母猪存栏为3990.0万头，同比下降2.1% [12][22] - 2025年12月5日，白条鸡价格为17.5元/公斤，同比下降1.3% [12][22] - 2025年10月，进口大麦价格为257.9美元/吨，同比增长3.2% [12][31] - 2025年10月，进口大麦数量为115.0万吨，同比增长22.3% [12][31] - 2025年12月5日，大豆现货价为4014.7元/吨，同比增长0.4% [12][35] - 2025年11月27日，豆粕平均价格为3.3元/公斤，同比下降1.2% [12][35] - 2025年12月5日，柳糖价格为5485.0元/吨，同比下降10.6% [12][38] - 2025年11月28日，白砂糖零售价格为11.3元/公斤，同比增长0.2% [12][38] 酒业数据新闻总结 - 2025年12月2日，在汾酒全球经销商大会期间，“青花汾酒25·花神令”新品发布，该新品有42度和53度两款，每瓶225ml [44] - 泸州老窖定制酒“骏怀天下”新品在歪马送酒平台首发，官方标准定价为129元/盒（500ml） [44] - 茅台老树藤树龄干红葡萄酒（老树10）和茅台葡萄酒乙巳蛇年生肖纪念酒两款新品上架i茅台APP [44] 备忘录总结 - 需关注2025年12月10日水井坊召开股东大会 [10][45][46] - 2025年12月8日，盐津铺子有39.72万股限售股解禁，康比特有33万股限售股解禁 [46] 重点公司推荐组合及观点 - 报告推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [7] - 贵州茅台：公司分红率提升，此轮周期后可看得更为长远，适合长期配置 [7] - 山西汾酒：中期成长确定性较高，产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快 [7] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [7] - 卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线 [7] - 百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货 [7] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025年预测EPS为73.02元，对应PE为19.6倍 [48] - 山西汾酒：2025年预测EPS为11.03元，对应PE为16.5倍 [48] - 西麦食品：2025年预测EPS为0.78元，对应PE为30.0倍；2026年预测EPS为1.02元，对应PE为23.0倍 [48]