报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于“情绪消费”背景下的高景气赛道，看好医美与化妆品行业的优质公司 [10] - 医美行业关注上游产品厂商的差异化布局与下游连锁机构的规模扩张 [10][66] - 化妆品行业强调国货品牌在情绪价值与安全成分创新上的优势，以及双十一大促中国货品牌的亮眼表现 [10][67] 板块行情回顾 - 2025年11月，美容护理指数下跌3.55%，表现弱于大盘（上证综指下跌1.67%）[16] - 医美板块（14家上市公司）：11月涨幅居前个股为*ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%）[7][24] - 化妆品板块（20家上市公司）：11月涨幅居前个股为科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%）[7][31] 医美行业动态 - 美丽田园以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权，实现行业市占率前三品牌的“三强联合”，并在20大核心城市中高端商业覆盖率将达42% [8][37] - 美丽田园发布“超级品牌+超级连锁+超级数字化”三大超级战略 [8][37] - 科笛集团两大核心大单品（外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®）于2025年10月在中国正式开启销售 [8][38] 化妆品行业双十一表现 - 2025年双十一（10月7日-11月11日）全网电商销售总额达16950亿元，较2024年增长14.2%；其中美妆品类GMV为1325亿元（美容护肤991亿元，香水彩妆334亿元）[9][41] - 分渠道看：天猫美妆榜首为珀莱雅，抖音美妆榜首为韩束，国货品牌在双渠道Top5榜单中均占据4席 [9][45][46] - 分品牌看：珀莱雅主品牌在多渠道（天猫、京东、拼多多、唯品会）国货榜均为榜首；上美股份主品牌韩束在抖音美护榜稳居TOP1，子品牌一页newpage全渠道GMV同比增长145%；若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80% [9][48] - 消费趋势：功效护肤（复合功效护肤品GMV占比达47%）与高价格带产品为增长核心，自播成为品牌增长核心驱动力 [57] - 新渠道与技术：即时零售（如美团“品牌官旗闪电仓”）美妆护肤GMV翻倍增长；AI技术助力天猫商家ROI预售期间同比增长超15% [9][62] 投资建议 - 医美领域：重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的包括美丽田园医疗健康等 [10][66] - 化妆品领域：重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等，看好其满足情绪价值与成分创新的能力 [10][67]

核心观点 - 风电行业在“双碳”目标及政策规划指引下需求稳固，装机规模有望再上台阶，行业竞争格局改善，企业出海加速 [2][7][8][9] - 商贸零售行业处于缓慢复苏阶段，投资策略聚焦于具备情绪价值、品牌势能提升的细分赛道和龙头公司 [3][13] - 永泰能源核心项目海则滩煤矿建设进度超预期，同时公司拟回购股份注销，彰显长期发展信心 [4][20][21][22] - 万凯新材通过推进rPET再生项目和草酸项目打造多元增长点，同时主营业务瓶片行业供需格局向好 [5][23][24] 风电行业投资策略 - 国内风电需求基本盘稳固，在“双碳”目标及2035年风光装机达36亿千瓦的规划指引下，风电因出力与负荷曲线更匹配而享有较高上网电价，业主开发偏好向风电倾斜 [2][7] - 2024年国内风电新增装机86.99GW，2021-2024年累计新增装机272.1GW，较“十三五”期间的145.5GW大幅提升86.94% [2][7] - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW，装机规模有望再上台阶 [2][7] - 行业竞争环境改善，陆风反内卷初见成效，2025年1-10月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升9%，价格回升订单将从2025年第四季度起交付，有望修复产业链利润 [8] - 海外市场需求强劲，全球风能协会预测2025-2030年全球（除中国）陆风新增装机367GW，复合增长率12.4%，海风复合增长率15.8% [9] - 国内风机企业加速出海，2025年前三季度国内7家整机商合计中标海外订单19.28GW再创新高，通过属地化布局提升盈利能力 [9] - 欧洲海风市场高景气，大金重工已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年以来已签订5个欧洲海风海工订单 [9] 商贸零售行业投资策略 - 2025年社会消费和零售企业经营呈现缓慢复苏态势，情绪消费是维持景气度的重要因素 [3][13] - 黄金珠宝板块受金价高涨影响，高端中式黄金和时尚黄金赛道呈现更高景气度，建议关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 [3][14][15] - 零售电商板块线下渠道向提供服务和体验转型，线上跨境电商有望随降息通道需求改善，并结合AI赋能提升份额 [16] - 化妆品板块国货品牌崛起，基于情绪价值和安全成分创新，在“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰等细分赛道存在机会 [17] - 医美板块高端消费人群仍具韧性，建议关注上游厂商的差异化产品及海外布局，以及下游机构的并购整合 [18] 永泰能源公司更新 - 海则滩煤矿项目建设进展超预期，资源储量达11.45亿吨，井田面积约200平方公里，煤种为6500大卡以上优质化工用煤及动力煤，核定产能600万吨/年，达产后将提升至1000万吨/年 [4][21] - 项目建设关键节点顺利，为2026年7月试采出煤奠定基础，投产后凭借区位和成本优势，预计2026年试采阶段即可贡献现金流，2027年达产后将大幅增厚利润 [21] - 公司拟使用3-5亿元自有及自筹资金回购公司股份并注销，回购资金上限占2025年第三季度末总资产的0.46%、净资产的1.06% [22] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为5.8亿元、10.5亿元、14.7亿元，同比增速分别为-62.6%、+79.9%、+40.2% [4][20] 万凯新材公司更新 - 公司公告投资建设首期5万吨rPET（再生PET）项目，采用合资公司形式与Carbios合作，公司持股70%，项目暂定投资约9.22亿元 [5][23] - 合资公司获得Carbios在亚洲的独家授权，远期目标为实现累计额定许可产能不少于每年100万吨PET废料处理能力 [23] - 公司全资子公司拟投资3.5亿元建设年产10万吨草酸技改项目，建设周期9个月，项目利用现有装置中间产品和副产蒸汽以降低成本 [5][24] - 草酸需求受高压实密度磷酸铁锂生产工艺（草酸亚铁法）推广的带动，项目具备低成本优势 [24] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测分别为1.24亿元、4.88亿元、7.28亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 海则滩煤矿项目建设进展超预期，为公司长期发展注入动力 [1][2] - 公司拟以3-5亿元回购股份并注销，从资本运作层面释放积极信号，彰显长期发展信心 [1][3] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元，对应同比增速为-62.6%/+79.9%/+40.2% [1] - 预计2025-2027年EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.4/34.1/24.3倍 [1] 海则滩煤矿项目分析 - 海则滩煤矿是公司战略级项目，资源储量达11.45亿吨，井田面积约200平方公里 [2] - 煤种为高热值（6500大卡以上）优质化工用煤及动力煤，核定产能600万吨/年，达产后将跃升至1000万吨/年 [2] - 项目建设进度超预期：二期工程临近尾声，四条井筒全部贯通，井下临时系统成型，主运大巷等关键工程掘进超1.9万米 [2] - 多项重大节点落地，包括智能掘锚一体机投运、“亚洲最重”主立井井架起立、选煤厂主厂房提前封顶，为2026年7月试采出煤奠定基础 [2] - 项目区位优势显著，依托陕北能源基地与浩吉铁路，实现“就地消化 + 北煤南运”双向布局 [2] - 项目投产后将强化煤电一体化优势，可直供公司河南、江苏地区电厂，彻底终结外购煤依赖 [2] - 效益方面，凭借低开采成本与高性价比，2026年试采阶段即可贡献现金流，2027年达产后将大幅增厚公司利润 [2] 股份回购计划分析 - 公司拟以3-5亿元自有及自筹资金回购股份，回购价格上限2.5元/股，期限为股东会审议通过后12个月，回购股份全部用于注销 [3] - 按上限5亿元测算，回购资金占公司2025年三季度末总资产的0.46%、净资产的1.06%，不影响日常经营与债务履行 [3] - 核心股东未来6个月无减持计划，避免短期股价承压 [3] - 股份注销将优化股本结构、提升每股收益，推动股价向内在价值回归 [3] 财务预测摘要 - 预计营业收入从2024年的283.57亿元下降至2025年的214.63亿元（同比-24.3%），随后在2026年、2027年分别增长至236.80亿元（同比+10.3%）和275.52亿元（同比+16.4%） [4][8] - 预计毛利率从2024年的25.1%下降至2025年的18.1%，随后逐步回升至2027年的23.9% [4][8] - 预计净利率从2024年的5.5%下降至2025年的2.7%，随后逐步回升至2027年的5.3% [4][8] - 预计ROE从2024年的3.9%下降至2025年的1.2%，随后逐步回升至2027年的3.7% [4][8] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为61.4倍、34.1倍、24.3倍，P/B均为0.7倍 [4][8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司通过rPET（再生PET）和草酸项目打造多元业绩增长点，实现多极发展[4] - 主营业务聚酯瓶片反内卷持续，未来供需格局向好，夯实公司发展基本盘[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24亿元、4.88亿元、7.28亿元，对应EPS分别为0.21元、0.84元、1.26元[4] - 当前股价对应PE分别为85.5倍、21.7倍、14.5倍[4] 项目进展与业务布局 - 公司与Carbios成立合资公司建设首期5万吨rPET项目，公司持股70%，Carbios持股30%，项目暂定投资约9.22亿元[5] - 合资公司为Carbios在亚洲独家授权其PET解聚技术的公司，远期100万吨rPET落地可期[5] - Carbios承诺向合资公司交付最新酶制剂降低生产成本，并安排将其与合作品牌方已签订的销售合同转让给合资公司[5] - 公司全资子公司正达凯拟投资3.5亿元建设10万吨草酸产能，建设周期9个月，利用乙二醇装置的DMO为原料[6] - 草酸项目利用前端价格较低的天然气为原料及副产蒸汽，降低项目建设成本与生产成本[6] - 以草酸为原料采用草酸亚铁法生产的磷酸铁锂制备高压实密度、循环衰减少的高端产品，四川地区扩产将带动草酸需求增长[6] 财务表现与预测 - 预计2025年营业收入16.14亿元，同比下降6.4%，2026年回升至18.41亿元，同比增长14.1%，2027年达20.66亿元，同比增长12.2%[7] - 预计2025年毛利率为2.4%，2026年提升至4.5%，2027年进一步提升至5.7%[7] - 预计2025年净利率为0.8%，2026年提升至2.6%，2027年达3.5%[7] - 预计2025年ROE为2.3%，2026年提升至8.4%，2027年达11.3%[7] - 当前总市值105.59亿元，流通市值99.79亿元，总股本5.80亿股，流通股本5.48亿股[1]

核心观点 - 报告对2026年宏观经济持积极看法，认为将走向供需新均衡，政策将更加积极，大类资产方面看多权益市场，债券利率预计小幅上行 [5][9][12] - 2025年11月制造业PMI环比小幅回升0.2个百分点至49.2%，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [14][15][19] - 港股市场11月价值板块占优，南下资金持续流入，量化组合维持高股息配置策略，超额收益创新高 [21][22][28][29][30] 宏观经济展望 - “十五五”规划三大要点为承前启后、科技强国、扩大内需，推测2026年实际GDP目标为5%左右 [5] - 供给端将通过做加法（如高质量服务供给）和做减法（如“反内卷”）推动平衡，2024年服务贸易限制性指数为0.225，高于OECD国家均值的0.19 [6] - 需求端外需预计保持稳定，2026年出口同比或在+2%左右；内需投资有限回升，消费潜力在于服务消费 [7] - 预计2026年CPI同比0.7%左右，PPI同比在乐观和悲观假设下分别为0.5%和-0.7%左右 [8] - 宏观政策将更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息；财政政策广义赤字规模可能增加1.7万亿，赤字率或提升至4.2% [9][10][11] 固定收益市场 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比提升0.2个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点 [14] - 制造业景气水平小幅回升，生产活动有所修复，新出口订单环比提升1.7个百分点，生产指数环比提升0.3个百分点 [15] - 服务业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，2025年以来首次落入收缩区间，建筑业PMI环比提升0.5个百分点至49.6% [16][18] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于扩张区间，价格分类指数均有所改善，主要原材料购进价格指数环比提升1.1个百分点 [17] 港股市场与量化策略 - 2025年11月港股市场整体承压，恒生指数微跌0.2%，恒生科技指数跌5.2%，价值板块如农林牧渔、石油石化表现更优 [21] - 南下资金单月净流入1219亿港元，全年累计净流入额达13819亿港元，是2024年全年的171% [22] - 港股CCASS优选20组合11月收益率0.13%，超额收益率0.32%，全区间（2020.1~2025.11）超额年化收益率达19.7% [28][29] - 2025年12月组合持仓维持高股息配置，变化不大 [30]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股 CCASS 优选 20 组合模型**[4][38] * **模型构建思路**：利用香港交易所的CCASS（中央结算及交收系统）数据，通过“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建一个由20只股票组成的月度调仓组合，旨在复制绩优经纪商的持仓以获取超额收益[4][38] * **模型具体构建过程**： 1. **选择绩优经纪商池**：在每月末的截面上，对全部经纪商计算两个指标：基于历史数据的“超额夏普比率”和“月度胜率”。将这两个指标分别进行标准化处理（例如Z-score标准化），然后等权相加得到一个综合得分。选取综合得分最高的N家经纪商构成当期的绩优经纪商池。报告中设定N=10[38][40] 2. **构建股票组合**：将资金等权分配给这N家绩优经纪商，然后汇总它们最新的持仓数据。将所有持仓股票按汇总后的权重从高到低排序，保留权重最高的M只股票。最后，对这M只股票进行等权配置，形成最终的股票组合。报告中设定M=20[40] * **模型评价**：该模型通过跟踪市场上表现优异的机构投资者的持仓行为，提供了一种基于市场聪明钱（Smart Money）动向的投资策略思路[4][38] 模型的回测效果 1. **港股 CCASS 优选 20 组合模型**[4][42][43] * **全区间（2020年1月 ~ 2025年11月）表现**： * 年化超额收益率：19.7%[42][43] * 年化波动率：7.6%[43] * 夏普比率：2.59[43] * 最大回撤：-6.0%[43] * 月度胜率：78.9%[43] * **分年度表现**： * **2020年**：年化超额收益率 37.4%，年化波动率 9.7%，夏普比率 3.85，最大回撤 -5.4%，月度胜率 91.7%[43] * **2021年**：年化超额收益率 11.5%，年化波动率 8.2%，夏普比率 1.40，最大回撤 -5.1%，月度胜率 50.0%[43] * **2022年**：年化超额收益率 12.2%，年化波动率 8.2%，夏普比率 1.48，最大回撤 -4.5%，月度胜率 75.0%[43] * **2023年**：年化超额收益率 20.3%，年化波动率 6.8%，夏普比率 2.99，最大回撤 -3.7%，月度胜率 75.0%[43] * **2024年**：年化超额收益率 22.5%，年化波动率 6.7%，夏普比率 3.38，最大回撤 -3.7%，月度胜率 91.7%[43] * **2025年（截至11月）**：年化超额收益率 15.9%，年化波动率 5.0%，夏普比率 3.17，最大回撤 -2.0%，月度胜率 90.9%[43] * **近期表现（2025年11月）**： * 组合收益率：0.13%[4][42] * 基准（恒生指数）收益率：-0.18%[4][42] * 月度超额收益率：0.32%[4][42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经纪商综合得分因子**[38][40] * **因子构建思路**：通过结合经纪商历史表现的风险调整后收益（超额夏普比率）和稳定性（月度胜率）两个维度，构建一个综合评分来识别长期表现优异的经纪商[38][40] * **因子具体构建过程**： 1. 对于每个经纪商，计算其历史（例如，从回测起始日至当前截面期）的“超额夏普比率”和“月度胜率”。 2. 对全市场所有经纪商的“超额夏普比率”时间序列进行标准化处理，得到每个经纪商的标准化超额夏普比率值。 3. 对全市场所有经纪商的“月度胜率”值进行标准化处理，得到每个经纪商的标准化月度胜率值。 4. 将每个经纪商的标准化超额夏普比率值与标准化月度胜率值等权相加，得到该经纪商的综合得分。 * 公式说明：该过程涉及标准化计算，例如，对于指标X，其标准化值 Z = (X - μ) / σ，其中μ为该指标在所有经纪商中的均值，σ为标准差。最终综合得分 = Z_夏普 + Z_胜率[38][40] 因子的回测效果 1. **经纪商综合得分因子**（应用于筛选出的部分绩优经纪商示例，回测区间：2019年9月26日至2025年8月8日）[41] * **辉立证券(香港)**：年化超额收益率 10.4%，年化超额波动率 6.0%，超额夏普比率 1.73，最大回撤 -3.8%，月度胜率 73.61%，周度胜率 64.17%[41] * **加福证券**：年化超额收益率 12.9%，年化超额波动率 10.0%，超额夏普比率 1.29，最大回撤 -10.9%，月度胜率 79.17%，周度胜率 55.70%[41] * **巨亨证券**：年化超额收益率 18.1%，年化超额波动率 11.0%，超额夏普比率 1.65，最大回撤 -12.0%，月度胜率 73.61%，周度胜率 60.26%[41] * **奕丰证券(香港)**：年化超额收益率 8.6%，年化超额波动率 5.5%，超额夏普比率 1.57，最大回撤 -4.1%，月度胜率 70.83%，周度胜率 59.61%[41] * **中润证券**：年化超额收益率 14.1%，年化超额波动率 8.7%，超额夏普比率 1.62，最大回撤 -9.1%，月度胜率 69.44%，周度胜率 57.65%[41] * **宝盛证券(香港)**：年化超额收益率 9.8%，年化超额波动率 7.1%，超额夏普比率 1.38，最大回撤 -5.9%，月度胜率 72.22%，周度胜率 57.98%[41] * **沪市港股通**：年化超额收益率 9.8%，年化超额波动率 6.6%，超额夏普比率 1.48，最大回撤 -7.2%，月度胜率 70.83%，周度胜率 57.65%[41] * **银河—联昌证券(香港)**：年化超额收益率 9.6%，年化超额波动率 5.9%，超额夏普比率 1.64，最大回撤 -4.4%，月度胜率 66.67%，周度胜率 60.59%[41] * **盈透证券香港**：年化超额收益率 12.3%，年化超额波动率 8.8%，超额夏普比率 1.40，最大回撤 -10.3%，月度胜率 69.44%，周度胜率 57.65%[41] * **新基立证券**：年化超额收益率 11.4%，年化超额波动率 9.1%，超额夏普比率 1.26，最大回撤 -8.6%，月度胜率 70.83%，周度胜率 57.33%[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月制造业PMI环比提升0.2pct至49.2%，非制造业PMI环比下降0.6pct至49.5%，综合PMI环比下降0.3pct至49.7% [2] - 出口改善拉动生产修复，制造业景气水平小幅回升但仍处收缩区间；服务业PMI下滑拖累非制造业PMI落入收缩区间，经济或有内需不足问题 [3][4] - 数据内部有结构性亮点，高技术制造业保持扩张，各项价格分类指数改善，建筑业PMI回升且企业对市场发展预期持续改善，制造业和非制造业预期均有所改善，市场整体预期乐观 [5][6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换 [7] 根据相关目录分别进行总结 11月PMI数据关注点 - 11月制造业PMI环比提升0.2pct、同比下降1.1pct，生产活动较10月有所修复，出口改善拉动生产修复推动制造业PMI小幅回升，但仍连续8个月位于收缩区间 [3] - 受假期效应消退、双十一消费前置等因素影响，11月服务业PMI环比下降0.7pct、同比下降0.6pct，2025年以来首次落入收缩区间，拖累非制造业PMI落入收缩区间；新出口订单指数环比提升但新订单指数环比下滑，反映经济有内需不足问题，相关部门或已开始布局新消费场景培育与促内需、促消费政策 [4] 数据内部结构性亮点 - 11月装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI虽有所回落但仍高于制造业总体，高技术制造业PMI连续10个月位于扩张区间，相关行业保持持续增长 [5] - 11月制造业和非制造业各项价格分类指数均有所改善，主要原材料购进价格、出厂价格、投入品价格、销售价格环比均有提升 [5] - 建筑业PMI环比提升0.5pct，景气水平有所改善，业务活动预期指数环比提升1.9pct，企业对近期市场发展信心持续改善 [6] - 制造业生产经营活动预期值和非制造业业务活动预期值环比均有提升，制造业、非制造业预期均有所改善 [6] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，维持2025年下半年经济增速或不会明显下行、物价等结构性问题有望趋势性好转、股债配置继续切换的观点 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版并发售AI工程样机，中兴通讯提供硬件支持，售价3499元，采用6.78英寸LTPO屏幕，搭载高通骁龙8至尊版移动平台，具备16GB内存、512GB存储[5] - 豆包手机助手基于字节自研大模型豆包，从应用侧过渡到操作系统侧，通过系统级授权深度整合多模态输入和跨应用工作流，实现跨应用任务链执行、复杂场景多步骤自动化、设备级资源调用[6] - 阿里发布夸克AI眼镜，包含S1和G1两个系列六款产品，搭载阿里最新千问AI助手，是阿里自研大模型在手机外的首次尝试，深度融合阿里旗下应用生态[7] - 华为上线首款情绪陪伴AI玩具"智能憨憨"，售价399元，接入华为"小艺"大模型并可与手机联动，产品交互包含摸头、摇晃、语音等，通过独立App链接2.4g网络与手机联动[7] - 豆包手机助手、夸克AI眼镜和华为AI玩具或将重塑端侧AI交互模式，助力AI应用加速落地，有望持续拉动端侧AI需求[8] 相关公司动态 - 字节跳动表示暂时没有自研开发手机的计划，正与多家手机厂商洽谈合作，将与生态伙伴共同打造成熟完善的手机智能助手[5] - 豆包展示了操作手机Pro模式，在大模型推理之外调用Agent与工具链，执行效率更高，触发过程中的询问频率进一步降低[6] - 阿里计划在未来持续丰富AI硬件的使用场景，有望带动AI算力需求以及端侧硬件产业链升级[7] 投资建议 - 推荐标的：中兴通讯、广和通[8] - 受益标的：移远通信、美格智能、乐鑫科技、和而泰、拓邦股份、网宿科技、亿联网络、会畅通讯等[8]

核心观点 - 报告整体观点聚焦于人工智能技术从模型层面向端侧硬件和应用场景的加速渗透，以及多个制造业领域供需关系的积极变化 [25][26][30][32][38][40][49][50] - 宏观经济数据显示工业生产与需求边际走弱，但出口呈现改善迹象 [6][7][10] 宏观经济 - 建筑开工率维持历史低位，基建和房建水泥用量环比回升但仍处低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [6] - 工业生产整体景气度处于历史中高位但部分开工转弱，PX开工率维持高位而PTA开工率下滑至历史低位，汽车半钢胎开工率弱于2023-2024年同期 [6] - 需求端建筑需求仍弱，螺纹钢、线材、建材表观需求均处历史低位，乘用车四周滚动销量同比震荡下行，家电销售进一步转弱 [7] - 全国30大中城市商品房成交面积平均值环比回升43%，但较2023、2024年同期分别下降14%、31%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-12%、-40% [9] - 最近四周港口吞吐量较2024年同期同比+9.6%，多指标模型预测11月出口同比+8.4%左右 [10] 机构调研与金股动向 - 周度调研热度环比下跌且低于2024年同期，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备关注度较高，银行、通信、食品饮料调研总次数环比上升 [14][15] - 月度全A被调研总次数环比回升但低于2024年同期，仅通信、钢铁行业关注度同比上升 [15][16] - 个股方面，威胜信息、海峡股份、万马科技等周度受关注较多，汇川技术、冰轮环境等月度受关注较多 [17] - 达意隆境外收入占比46.02%，东南亚等区域饮料市场快速扩容带动公司海外业务发展 [18] - 12月券商金股中电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业金股数量占比靠前，分别为15.5%、8.2%、7.3%、6.7% [21] - 12月券商金股市值水平和估值水平上升，或表明转向成长风格，11月全部金股组合收益率为-3.4%，2025年以来收益率为32.2% [21][22] 通信与端侧AI - 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，样机硬件由中兴通讯支持，售价3499元，豆包与手机厂商在操作系统层面合作，交互能力大幅提升 [25][26] - 阿里发布夸克AI眼镜，华为联合发布"智能憨憨"AI玩具售价399元，这些产品有望重塑端侧AI交互模式，拉动AI算力需求及端侧硬件产业链升级 [27][29][30] 电力设备与新能源 - 预计2026年全球锂电池出货量2921.8GWh，同比+35%，其中国内出货量2345.8GWh同比+37%，海外出货量576.1GWh同比+29%，产业链供需拐点已至 [32] - 2025Q1-3欧洲新能源车市场强劲复苏，Q4大众、宝马、奔驰等将进入新电车平台车型量产交付周期，欧洲电车或进一步提速 [33] - 2025年1-9月我国公共充电桩增量为89.7万个，同比增长48.9%，10月"三年倍增"行动方案落地有望开启新一轮投资周期 [34] - 欧洲热泵对欧出口于2024Q4见底，2025年前三季度对欧出口同比+20% [35] 机械与人形机器人 - 人形机器人行业核心公司指数上涨6.04%，跑赢大盘，板块步入上行通道，2026年为人形机器人量产元年 [38][40] - 特斯拉机器人2026年1月底到2月Gen3机器人量产定型，3月确定首批供应商，2026年3季度开始规模化走下产线 [39] - 国内小米明确未来5年机器人将在其工厂规模化落地，宇树斥资12.4亿元在宁波建设超级工厂，长安汽车出资2.25亿设立机器人公司 [40] 社服与时尚消费 - 美图设计室推出电商设计Agent，可一句话生成专业电商套图、视频，匹配亚马逊、Shein等主流电商平台，其"美图设计室"在国内AI产品总榜中位列23名，web端访问量环比增长1.26% [45] - 遇见小面2025年上半年收入为7.03亿元同比增长33.8%，净利润0.42亿元同比增长95.8%，净利率提升至5.9% [45] - 欧莱雅、珀莱雅等美妆巨头密集布局PDRN系列新品，绽媄娅PDRN能量棒2025年10月线上三平台GMV突破5000万 [46] 传媒与AI应用 - 11月共178款国产游戏及6款进口游戏版号获批，国产游戏版号数量创年内单月新高，2025年累计已下发1532个 [50] - 进口动画影片《疯狂动物城2》累计内地票房超过18.9亿元，猫眼预测其最终票房达42.63亿元 [51] - AI游戏、AI广告、AI漫剧、AI电商、AI设计等应用赛道受关注，阿里巴巴夸克AI眼镜、恺英网络AI陪伴玩具等硬件产品密集发布 [49][50] 公司研究 - 中科星图围绕商业航天全产业链布局，维持2025-2027年归母净利润预测为4.36、5.25、6.27亿元 [53] - 子公司星图测控发布"星眼"太空感知星座计划，拟从2026年上半年开始陆续发射156颗卫星 [57] - 美团-W 2025Q3收入954.9亿元同比+2.0%，non-IFRS净亏损160.1亿元，主要因外卖行业竞争激烈，公司下调2025-2027年盈利预测 [58][59]

供需分析 - 建筑开工率维持历史低位，石油沥青装置开工率较2024年同期下降4.7个百分点[15] - 工业整体开工景气度处历史中高位，但PTA开工率较2024年同期下滑13个百分点至72.6%[25] - 建筑需求疲软，螺纹钢等建材表观需求处历史低位[34] - 汽车销量走弱，乘用车四周滚动销量同比震荡下行[37] - 家电销售进一步转弱，彩电线下销售额指数较2024年同期下降56.2%[39] 价格走势 - 国内工业品价格震荡偏弱，南华工业品指数偏弱运行[44] - 黑色系与煤炭价格回升，建材类产品价格回落[43] - 农产品价格延续上行，猪肉价格企稳后再次转跌[56] 地产市场 - 新建房成交同比降幅仍大，30大中城市成交面积较2024年同期下降31%[58] - 二手房市场偏弱，北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别下降20%、20%、29%[64] 出口与流动性 - 11月出口同比预计转正，多指标模型预测值为+8.4%[67] - 央行流动性操作以净投放为主，最近两周实现货币净投放12973亿元[73]