财政与货币政策发力情况 - 2025年1 - 2月政府债净融资2.39万亿，较2024年同期高1.49万亿，投放财力比去年同期均值高3800多亿，重大项目开工投资额增长近四成，基建投资增速提升2.5个百分点至10%，地方债务置换集中推进，国债发行前置[10] - 货币政策配合不足，银行间资金利率上行偏离政策利率，商业银行负债成本抬升，政府债融资成本回升[15] 实际利率问题 - 2024年一季度实际贷款利率达5%，四季度降至4.02%，当前4%的实际贷款利率仍较高，需货币政策促进名义利率与物价水平双向收敛[21] - 物价回升堵点在于工业产能利用率低、房价下跌、居民消费意愿弱，货币政策相关方向需加快落实[26] - 偏高实际利率对住户贷款压制明显，去年以来住户和企业贷款增速放缓，需货币政策进一步支持[28] 降息必要性 - 企业投资回报率未企稳，历史上需贷款利率较大幅调降启动正循环，本轮央行降准降息节奏渐进温和，力度有差距[30][31] - 2024年规模以上工业和制造业总体ROA仅高于一般贷款加权平均利率0.5%和0.2%，不足以刺激企业投融资意愿[36] 财政配合问题 - 地方债务置换可降低融资成本，今年继续发行2万亿置换债券，简单外推约可降低年化利息支出800亿[39] - 预计2025年末政府债余额达95.1万亿，同比增长17.1%，若货币政策配合不足，政府债付息占比将上升，削弱财政发力效果[42][43] 降息约束缓解 - 3月以来美元指数累计下跌4.12%，人民币汇率阶段性企稳，央行或需适时行动[49] - 前期债券利率下行过快问题已纠偏，当前机构对债券交易分歧大，央行降息引发超调可能性低[54] - 央行通过多种方式稳定商业银行净息差，降息空间有所拓展[56] 风险提示 - 中美经贸冲突升级、资金面偏紧引金融风险、美国通胀超预期、国际地缘局势变化超预期[57]

核心观点 - 美国关税政策对药品板块影响较小，持续看好创新药及消费复苏相关赛道，建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线 [4][5] 行业观点 - 4月2日美国颁布对等关税新行政命令，4月5日起对所有进口商品加征10%从价关税，对部分贸易伙伴实行特定税率加征更高关税，中国被加征34%从价关税，绝大部分药品及部分原料药在豁免名单，医疗器械未在豁免清单 [4] - 医药板块中药品、原料药等板块受关税影响较小，其他内需相关板块不受该政策影响，持续看好创新药及内需消费复苏相关赛道 [4] - 近期港股生物科技及A股创新药表现强劲，选股思路包括公司基本面稳健或利空出尽、在研管线有潜力单品、在手现金充沛、估值相对低位有边际变化 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [5] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的企业 [5] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [5] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等受消费提振政策影响的眼科、口腔、医美等赛道企业 [5] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率达86.3%，销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，亏损大幅缩窄至4.5亿元，现金结余77.6亿元 [6] - 血液瘤管线多个项目有进展，如奥布替尼国内1L CLL/SLL预计2025年内获批一线适应症等 [7] - 自免管线奥布替尼多个临床试验有推进，如在美治疗PPMS临床3期等 [7] - 实体瘤管线ICP - 723即将提交NDA，内部开发ADC平台，ICP - B794预计2025上半年国内递交IND申请 [8] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳24年国谈续约未降价，TPO维持20% + 增速 [9] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，有BIC潜力，在手现金充沛，持续licence - in新品种，2024年4款产品申报NDA，2025 - 2027年预计13款产品获批上市 [9] 一品红 - 2024年以来多款产品为国内首仿，预计2025年贡献重要增量 [9] - 创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据安全性明显，有BIC潜力，是美国临床进展最快的URAT1抑制剂，获FDA快速通道资格，海外BD及商业化有望打开成长天花板 [9] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [9] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，GZR4为国产进度最快长效胰岛素制剂，胰岛素出海国内进度最快，欧美和新兴市场均有布局 [9] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，国产产品有钇90微球等，进口产品Pluvicto及其诊断核药有望今年获批，AD诊断药有望放量 [10] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药美国1期数据整理阶段，有望25年读出数据 [10] - 肝素原料药价格企稳，新产品上市，25年业绩有望触底反弹 [10] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [10] - 核药研发顺利，3款产品处于临床3期阶段，自研核药有望推进到临床阶段，出海提升估值天花板 [10] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [10] - 布局多个适应症的创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [10] 中国生物制药 - 收入端快速增长，创新产品占比提升，利润端有望加速增长 [11] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，JAK/ROCK双抗、PDE3/4创新产品前景广阔 [11] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [11] 科兴制药 - 国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [11] - 差异化布局创新药在研管线，有望贡献业绩弹性 [11] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，主要品种渠道库存降至合理水平，终端纯销增长 [11] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望较快增长 [11] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩亮眼，24年收入同比增长33%，净利润同比增长32%，25年Q1预计净利润同比增长24.99% - 32.71% [12] - 乌灵胶囊集采以价换量，24年销量同比增长23%，25年有望持续增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量 [12] - 25 - 27年股权激励目标清晰，以24年为基数，净利润增长分别不低于30%/66%/110% [12] 药明合联 - 偶联药物CRDMO的全球头部企业，能提供一站式研究、开发与生产服务 [14] - 偶联药物行业处于局部蓝海，公司早期发现端项目多，生产端规模将膨胀，新加坡基地将扩大产能，减少地缘政治影响 [14] 药明生物 - 全球领先的生物大分子CDMO企业，技术能力与执行力获认可 [15] - 海外工厂渐入佳境，PPQ项目累积数量提升，证明“D”端向“M”端延伸可行性及公司品牌、技术黏性，2025年有望重回发展快车道 [15] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，归母净利润下滑超50%，持续战略投入，预计有部分资产和信用减持风险一次性出清 [17] - 25年Q1赛道招投标恢复明显，公司1月招投标金额增长超100%，市场份额提升 [18] - 2024年末渠道库存相对较高但较克制，25Q1招投标恢复有望率先出清库存，新产品超声、内镜、硬镜有望在2025年提供增量 [18] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院，屈光手术渗透率低，视光领域防控产品渗透率有望提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容 [21] - 宏观经济政策助力消费力修复，屈光业务升级术式占比及客单价有望提升，视光业务角塑镜使用占比及客单价有望提升，布局成人视光项目 [21] - 体外医院储备丰富，陆续进入盈亏平衡期后并入上市公司增厚业绩，海外扩张积极推进，打开业绩天花板 [21] 行业要闻荟萃 - 4月3日美国对贸易伙伴执行“对等关税”，中国被加征34%从价关税，绝大部分药品及部分原料药在豁免清单，医疗器械未在豁免清单 [23][27] - 3月31日大冢制药提交Sibeprenlimab用于治疗免疫球蛋白A肾病（IgAN）的生物制品许可申请，IgAN是自身免疫性慢性肾脏病，Sibeprenlimab是首款提交上市申请的APRIL靶向药物 [23][28] - 3月31日优时比（UCB）递交的罗泽利昔珠单抗注射液上市申请获得批准，该药靶向人类胎儿Fc受体（FcRn），用于治疗重症肌无力（gMG） [23][30] - 4月2日诺华的口服产品盐酸伊普可泮胶囊（飞赫达）获得国家药监局批准，用于治疗成人C3肾小球病（C3G）以降低蛋白尿，是首款且唯一选择性靶向C3G病因的药物 [23][31] 行情回顾 A股 - 上周医药板块上涨1.20%，同期沪深300指数下跌1.37%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第3位 [24][33] - 医药子行业中6个板块上涨，2个板块下跌，化学制剂涨幅3.92%是本周子行业涨幅第一名 [39] - 截止2025年4月3日，医药板块估值为27.21倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为29.88% [39] - 上周医药生物A股标的涨幅TOP3为多瑞医药（+56.32%）、伟思医疗（+31.80%）、哈三联（+31.15%），跌幅TOP3为东方生物（-11.15%）、*ST东洋（-9.25%）、能特科技（-9.09%） [43] 港股 - 上周H股医药板块上涨1.32%，同期恒生综指下跌2.19%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第5位 [24][46] - 截止2025年4月3日，医药板块估值为16.82倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为59.58% [46]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司扣非归母净利润同比大增，但采矿权出让收益影响归母净利润；聚焦精锡，锡价上涨推动锡锭业务增长；全球精锡市占率提升，多项合作协议有望提升公司资源潜力 [8] - 2025年以来全球锡精矿供给扰动加大，下游半导体处于景气回升周期，长期来看锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行 [9] - 随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，调整公司盈利预测，维持“推荐”评级 [9] 公司基本情况 - 行业为有色金属，公司网址为www.ytl.com.cn，大股东为云南锡业集团有限责任公司，持股32.97%，实际控制人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本16.46亿股，流通A股16.46亿股，总市值252亿元，流通A股市值252亿元，每股净资产11.45元，资产负债率40.19% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收419.73亿元，同比下降0.91%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；归母扣非净利润19.43亿元，同比增长40.48% [5] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为419.73亿元、468.44亿元、474.93亿元、477.10亿元，同比增速分别为 - 0.9%、11.6%、1.4%、0.5% [7] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为14.44亿元、23.28亿元、25.89亿元、27.96亿元，同比增速分别为2.5%、61.2%、11.3%、8.0% [7] 公司业务情况 - 2024年有色金属总量36.10万吨，其中锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨、铟锭127吨 [8] - 2024年锡锭产量7.85万吨，同比增长19.42%，销量7.89万吨，同比增长20.41%；锡均价24.83万元/吨，同比上涨16.9%，锡锭营业收入同比增长34.11%，营收占比达35.08%，同比提升9.16个百分点 [8] 公司市场地位及合作情况 - 2024年位列十大精锡生产商之首，国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%，较2023年上升2.11个百分点 [8] - 2024年12月与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，2025年1月与兴业银锡签署《战略合作框架协议》 [8] 行业供需情况 - 2025年以来全球锡精矿供给扰动加大，缅甸佤邦矿区未复产，3月刚果（金）最大锡矿Bisie矿停产，全球原料供应缺口预计放大 [9] - 下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.3、25.9、28.0亿元（原2025 - 2026预测值为27.4、29.0亿元），对应PE为10.8、9.8、9.0倍 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司迎来软硬结合的系列化新品周期，合作模式灵活，与关键客户共成长、立足本土放眼海外，2025年智驾行业机遇与公司新品周期共振，有望实现收入快速增长和盈利能力显著提升，预计2025 - 2027年归母净利润为 - 22亿 / - 14亿 / 5亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 智驾解决方案商、具备大规模量产经验 - 公司成立于2015年，创始人余凯经验丰富，第一大股东为大众汽车旗下CARIAD Estonia AS，持股17.9%，主营业务为智驾解决方案，构建起成熟的量产工程化能力 [8] - 公司提供全链路的量产开发支持与平台化服务，业务模式灵活，解决方案交付模式价格取决于算法、软件和硬件，授权及服务业务通过授权算法及软件收取费用 [9] - 公司已与多家伙伴达成合作，助力推出差异化智驾解决方案，即将在2025年迎来多款车型量产落地，还推出面向下一代全场景高阶智驾系统解决方案 [10] 征程6 + 全场景智驾方案将开启全新周期 J6产品灵活满足各类智驾需求 - 2024年4月推出征程6系列，能满足全阶智能驾驶量产需求，助力车企缩短研发周期，加速智驾规模化量产与全场景应用，还将搭载至多款海外车型 [20][21] - 征程6系列算力覆盖10TOPS～560TOPS，具备高集成度、专用计算高效、统一架构灵活、外设接口丰富等优势，配套完整成熟的智驾量产开发平台 [22][23] - 征程6系列已获超20家车企及汽车品牌的平台化合作，自2025年起将赋能超100款中高阶智驾车型上市，征程家族累积出货量将在2025年跨越1000万量产大关 [24] 打造全场景智驾解决方案样板间 - 2024年4月推出HSD解决方案，以端到端的世界模型与交互博弈构成算法架构，解决智驾产品性能上限和泛化一致体验的难题，已在多座城市验证了系统成熟完整的产品形态 [30] - 在感知端采用“三网合一”端到端，提升感知端系统上限，整个系统基于动静态推理与数据训练，提升场景泛化能力，实现全域可开 [31] - 地平线在端到端算法技术上领先，BPU架构历经三代迭代，基于征程6P的HSD能发挥软硬结合的系统效率，解决城区领航三大“痛点”，预计2025年第三季度开始量产 [32][34] 合作模式灵活、与关键客户共成长 与比亚迪汽车——征程6首发落地比亚迪天神之眼 - 2025年2月10日，征程6系列全球首发落地比亚迪天神之眼，首批上市21款车型，覆盖多种智驾功能，未来将继续为比亚迪提供计算方案底层赋能 [45] - 地平线作为比亚迪核心智驾供应商，助力其推动智驾普及，比亚迪智驾示范效应强，将推动行业智驾渗透率快速提升 [46] 与大众汽车——成立酷睿程，贡献可观收入 - 2023年与大众汽车成立合营企业酷睿程，大众持股60%，地平线持股40%，合作加速大众在高阶自动驾驶领域发展，推动其中国业务转型升级 [47] - 酷睿程从事研发、制造高阶自动驾驶应用软件及系统，短期内主要客户为大众汽车集团，基于征程6打造的L2 + 级别智能驾驶方案已展开路测，将于2026年随着新车型面市 [47] 与理想汽车——多款产品获理想汽车首发搭载 - 与理想汽车自2019年建立合作，征程3、征程5两代产品均由理想汽车全球首发搭载，双方合作覆盖全流程，2024年4月基于征程6系列与理想汽车达成平台化定点合作 [48] 行业机遇：智驾平权与高阶迭代齐发力 比亚迪引领、开启全民智驾时代 - 2025年2月比亚迪发布天神之眼A / B / C三套智驾技术方案，宣布全系车型搭载，首批21款车型上市，高速领航功能覆盖20万以下市场，最低下探到10万以下车型 [52] - 比亚迪的智驾平权战略将推动其它车企跟进，解决经济型车智驾从0到1的问题，经济型车的高速领航渗透率可能快速攀升 [52] 全场景智驾体验加速优化、部分场景实现L3可期 - 2025年智能驾驶迈入车位到车位功能的释放和优化阶段，全场景智驾体验将不断提升，下一步实现部分场景无人驾驶 [56][57] - 点到点智驾全量推送已在部分车企实现，L3功能即将于特定道路或环境下释放，如小鹏汽车2026年实现部分场景L3，华为2026年智驾ADS 4.0版本实现高速L3商用 [58] 出海机遇：跟随整车出海 + 赋能全球Tier1 - 2024年中国汽车出口量保持较高增长，全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场规模预计到2030年将增加至逾一万亿人民币 [61] - 地平线与众多全球OEM合作，与全球领先的一级供应商建立长期合作及战略合作伙伴关系，为其市场扩张奠定基础 [61][62] AI智驾下一站，赋能机器人 - 公司认为智能汽车之后的终局是机器人，目前非汽车类配套业务主要由地瓜机器人公司承接 [63][64] - 地瓜机器人提供多层级的智能计算平台，覆盖多种机器人场景，旭日3已大规模量产应用，旭日5可高效支持机器人全栈计算任务 [64] 盈利预测与投资建议 地平线收入有望保持较高增长 - 公司仍处于亏损期，主要由于前期投资需求大、未达规模经济临界点和采用权益法入账的投资亏损，但面临广阔成长机遇 [65] - 推出价格更高的新解决方案，如Horizon pilot有望2025年放量，Horizon SuperDrive预计2026年开始放量，将提振公司经营业绩 [66][68] - 拥有大量订单储备及客户群，截至2024年6月30日，OEM客户群达25个，累计获得275款车型定点，老客户业务拓展空间可观 [69] - 立足本土走向全球，计划将业务扩展到中国以外市场，与全球OEM及一流供应商合作，增强国际影响力 [70] 毛利率波动主要来自产品组合调整 - 授权及服务业务毛利率高于产品解决方案业务，若其占比高，公司整体毛利率会提高 [72] - 汽车产品解决方案毛利率将随着产品结构高端化而逐年提升，预计中端产品Pilot系列占比逐步上升，2026年开始高端产品上量 [72] 随收入规模提升，费用率呈下行趋势 - 研发费用占总收入的比例从2021年的245%下降至2024年的132%，预计随着规模效应显现和高端软硬件产品量产上车，研发费用占收入比例将下降 [73] - 行政开支和销售及营销开支占总收入的比例减少，预计未来行政开支和销售及营销开支占收入的百分比将持续下降 [73] - 酷睿程待未来产品量产装车，亏损情况有望获得改善 [74] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为36亿 / 55亿 / 100亿元，对应净利润预测为 - 22亿 / - 14亿 / 5亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [77] - 全球可比公司有英伟达、ARM、黑芝麻智能等，2026年起公司业务结构与英伟达的智驾业务可比性更高，目前可比公司2026年PS平均值为12.8倍，与公司当前估值水平相当 [77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025.03.31 - 2025.04.06期间养老金融及产业动态，涵盖美国401(k)资产配置调整、英国养老金购房政策探讨、海外养老金融产业多事件及国内养老政策与产业新举措等内容，反映全球养老领域现状与趋势[1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - 经济预期恶化致401(k)资金减持美国权益类资产，3月交易规模占比达0.34%创2020年10月以来最高，近半交易日超正常水平，交易方向为卖权益买固收，若特朗普政策不变、衰退预期强化，居民或进一步缩减权益投资比例[1][6][8] - 英国或允许用养老金购房，6月将就此咨询，约39%租房者退休仍可能租房，FCA认为此前做法扼杀消费能力，应借鉴他国调整政策[2][8][10] 海外养老金融及养老产业动态 - 美共和党重新提交法案欲放宽401(k)加密货币投资限制，此前劳工部曾要求谨慎投资加密货币，初版法案未通过[10] - 澳大利亚央行警告超级年金基金流动性风险扩大，因其增速超GDP，未来管理或更难，央行将开展风险压力测试[11] - 纽约养老金对特斯拉提起证券欺诈诉讼，指控其就马斯克角色虚假陈述致股东损失，还考虑撤资[11][12] - 加拿大AMICo 2024年投资回报率12.3%低于基准，四年和十年年化净回报率超同期基准，资产规模达1248亿美元，公开股票表现最强[13] 国内养老政策和产业动态 - 中办、国办要求优化普惠性养老托育服务价格机制，公办和民办相关机构基本服务收费加强管理，还涉及多领域收费监管与调整[13] - 更多指数基金将纳入个人养老金投资范围，筛选标准有五项，包括跟踪指数要求、规模、收益率、投资者份额占比和管理人评价等[14][15] - 美团试点骑手养老保险补贴方案，在“新职伤”试点扩围基础上启动，首批在福建泉州、江苏南通试点，为符合条件骑手补贴50%费用[16][17] 产业类别动态 - 老年用品领域，汇通达网络与欧琳合作开发适老化产品，国德养老集团等打造智慧养老解决方案，天眼查显示康养企业注册数近年增长，东软集团等共建智慧养老服务平台[18] - 医养照护领域，友邦人寿“养老生态圈”居家养老版块升级，海口公交新增“适老”主题公交线路[18] - 老年文旅领域，物产中大金石等推动文旅康养产业融合发展，打造北方智慧文旅康养项目[18] - 老年地产领域，光谷东智计划开创首家人工智能养老院，满足智能养老市场需求[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济预期恶化使美国 401(k)大量减持权益类资产，英国可能允许用养老金购房，海外养老金融及产业有多方面动态，国内养老政策和产业也有新举措 [1][2] 各部分总结 重点关注 - 经济预期恶化致 401(k)资金大量减持美国权益类资产，3 月交易规模占 401(k)账户规模 0.34%为 2020 年 10 月以来最高，近半交易日交易水平超历史正常，交易方向为卖权益买固收，截至 3 月末 401(k)账户余额中股票配置比例下滑，若特朗普政策不转向、经济衰退预期强化，居民可能进一步缩减权益类投资 [6][8] - 英国金融行为监管局 6 月将咨询是否允许用养老金储蓄首次购房，约 39%租房者认为退休仍会租房，此前政策割裂抑制居民消费能力，英国或借鉴他国做法 [2][8] 海外养老金融及养老产业动态 - 美共和党重新提交法案欲放宽 401(k)加密货币投资限制，此前劳工部曾要求谨慎选择加密货币投资 [10] - 澳大利亚央行警告超级年金基金流动性风险扩大，因其增速快于 GDP，未来流动性管理或更难，央行将开展首次金融体系风险压力测试 [11] - 纽约养老金对特斯拉提起联邦证券欺诈诉讼，指控其就马斯克角色做虚假陈述致股东损失，诉讼或推动变革并助养老金追回损失，养老金系统也考虑撤资 [11][12] - 加拿大 AMICo2024 年投资回报率 12.3%低于基准，四年和十年年化净回报率超同期基准，2024 年底资产总规模 1248 亿美元，公开股票表现最强 [13] 国内养老政策和产业动态 - 中办、国办要求优化普惠性养老托育服务价格机制，公办和民办普惠性养老、托育机构基本服务收费实行政府指导价管理或加强引导 [13] - 更多指数基金将纳入个人养老金投资范围，筛选标准有五项，包括跟踪标的、规模、跟踪误差、超额收益率、投资者份额占比和管理人评价结果等 [14][15] - 美团启动骑手养老保险试点，首批在福建泉州、江苏南通两城区，对符合条件骑手补贴 50%费用，约 80%骑手可获资格 [15][16] 产业合作动态 - 老年用品领域，汇通达网络与欧琳合作开发适老化产品，国德养老集团与福建汉特云合作打造智慧养老方案，东软集团等共建大连智慧养老服务平台，2024 年新增 17.9 万余家康养相关企业 [17] - 医养照护领域，友邦人寿“养老生态圈”“居家养老”版块升级，海口公交新增“适老”主题公交线路 [17] - 老年文旅领域，物产中大金石等推动文旅康养产业融合发展，打造北方智慧文旅康养项目 [17] - 老年地产领域，光谷东智计划开创首家人工智能养老院，推出相关机器人满足市场需求 [17]

海外经济政策 - 美国4月2日宣布实施“对等关税”，对进口商品征10%基础关税，对57个国家或地区“对等关税”达20 - 49%，中国额外加征34%，累计达54%，目前累计估计达66.5%[2] - 美国3月新增非农就业22.8万人，失业率4.2%，平均时薪环比升0.3%、同比增3.8%[4] - GDPNow模型预测美国一季度GDP环比折年率-2.8%，“黄金贸易调整”后-0.8%，消费GDP环比折年率0.3%[7] - 截至4月4日，美联储5月降息25BP概率由18.5%升至33.3%，2025年末政策利率加权平均预期由3.51%降至3.26%[7] - 欧洲央行行长拉加德称美关税有负面影响，欧盟愿与美谈判，也准备反制[11] - 市场担忧日本经济受冲击，投资者预期日本央行可能暂停加息[13] 全球大类资产 - 美标普500、道指、纳指整周分别跌9.1%、7.9%、10.0%，欧STOXX600跌8.4%，日经225跌9.0%，中国股市跌幅较小[14][15] - 10年美债收益率整周下行26BP至4.01%，10年德国国债收益率下行19BP至2.54%[19] - 布伦特和WTI原油整周分别跌10.9%、10.6%，黄金现货价跌0.6%，LME铜、铝分别跌10.4%、6.6%[21] - 美元指数整周下跌1.07%至102.92，瑞郎、日元等避险货币领涨，澳新等货币走弱[23]

海外经济政策 - 美国4月2日宣布实施“对等关税”，对进口商品征10%基础关税，对57个国家或地区设20 - 49%“对等关税”，对中国额外加征34%，累计达54%，目前累计估计达66.5%；中国4月4日宣布对美加征34%关税等反制措施[1][2] - 鲍威尔承认滞胀风险上升，拒绝用货币工具对冲关税成本，其他官员讲话偏鹰；3月非农就业走强、失业率升至4.2%，不足以缓解经济担忧[1][3][4] - GDPNow模型预测美国一季度GDP环比折年率为 - 2.8%，“黄金贸易调整”后为 - 0.8%，消费GDP环比折年率为0.3%；截至4月4日，美联储5月降息25BP概率升至33.3%，2025年末政策利率加权平均预期降至3.26%[1][7] - 欧洲央行行长拉加德称美国关税有负面影响，欧盟愿与美谈判消除贸易壁垒，也准备应对谈判失败；欧盟代表将讨论降低关税等选项[1][11][12] - 市场担忧日本经济受冲击，投资者预期日本央行暂停加息；日本央行副行长表示将审查经济等情况，包括美国关税影响[1][13] 全球大类资产 - 全球股市受关税重创，美欧日股市领跌，中国股市跌幅较小，标普500、道指、纳指整周分别跌9.1%、7.9%、10.0%，恒生指数和恒生科技指数跌2.5%和3.5%[1][14][15] - 美债利率全线大跌，10年美债收益率下行26BP至4.01%，10年德国国债收益率下行19BP至2.54%[1][19] - 油铜大跌，金价小跌，布伦特和WTI原油整周分别跌10.9%和10.6%，黄金现货价跌0.6%收于3054美元/盎司[1][21] - 美元指数整周下跌1.07%至102.92，瑞郎、日元等避险货币领涨，澳新等货币走弱[1][23]

工业 - 工业生产分化，钢铁、水泥、纺织上游及光伏锂电生产提升，沥青、下游织机、汽车轮胎、空调冰箱等边际走弱[2][4][5] - 4月三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产同比涨幅略有扩大，光伏组件排产继续回升[5] 投资 - 建筑工地资金到位率环比恢复，非房建升0.04个百分点，房建升0.19个百分点[2][28] - 螺纹钢表观需求环比提升、同比跌幅收窄，全国水泥出库量同比降幅扩大至25.7%[2][28] 地产 - 61个样本城市新房日均成交面积同比增长11.3%，15个样本城市二手房日均面积同比增长29%、涨幅收窄[2][32] - 截至3月24日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.2%[2][32] 内需 - 客运边际走弱，货运此消彼长，铁路货运量同比增9.9%，高速货车通行量同比增1.6%[2][40] - 3月乘用车零售同比增12%，近四周主要家电零售额同比增29.4%，本周电影票房收入较去年同期低65.4%[2][40] 外需 - 截至3月30日当周，港口集装箱吞吐量、国际货运航班班次、港口货物吞吐量同比分别增长4.6%、30.6%、5.0%，均较前值回落[2][48] - 3月韩国出口同比增长3.1%，上周中国出口集装箱运价下跌3.1%[48]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体行业处于复苏阶段，消费电子回暖，美国“对等关税”落地使全球贸易摩擦加剧，我国半导体产业国产化替代进程有望提速，看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份，关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，美国对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对多个贸易伙伴征更高关税，如中国大陆34%、欧盟20%、越南46%等 [2][5] - 4月4日，杜邦中国因涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被国家市场监督管理总局立案调查，其2023财年半导体技术相关业务营收约19亿美元 [2][10] - 2025年3月31日，2025雷神科技AI智能眼镜发布，搭载高通AR1芯片和索尼光学镜头，支持1080P视频录制和沉浸式音效，重39g，深度整合火山引擎并接入DeepSeek架构，具备多种功能 [2][16] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 4月6日，美国费城半导体指数3,597.66，周跌幅16.04%；中国台湾半导体指数586.06，周跌幅1.31% [20] - 本周半导体行业指数微跌0.59%，跑赢沪深300指数0.78个百分点；2025年年初以来，半导体行业指数上涨3.47%，跑赢沪深300指数5.34个百分点，在申万二级行业中半导体指数跌幅相对较小 [22] 上市公司涨跌幅 - 本周半导体行业162只A股成分股中，56只股价上涨，1只持平，105只下跌 [25] - 涨幅前10位个股有矽电股份（15.33%）、纳芯微（8.90%）等；跌幅前10位个股有富满微（-12.48%）、凯德石英（-10.04%）等 [26] 投资建议 - 看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份；关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技 [28] 附：重点公司预测与评级 - 恒玄科技、鼎龙股份、兆易创新、中微公司、澜起科技、安集科技、北方华创、拓荆科技等公司被推荐，并给出了4月3日收盘价、不同年份EPS、PE及评级等信息 [32]