核心观点 - 6月20日证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，优化证券公司分类监管制度，更好发挥“指挥棒”作用，建议关注头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司 [2][6] - “解决地方政府拖欠企业账款”成今年专项债新用途，今年全国专项债用于清欠的规模或有7600亿元，6 - 12月用于稳增长的广义财政工具或同比下降0.2万亿 [2][9] - 2025年设备更新不断深化，县域医共体持续发力，国内整体新设备招投标规模逐月改善，建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业 [3][12] - 短期房地产板块或维持震荡，建议关注库存结构优、拿地及产品力强房企，现金流及分红稳定的物企配置价值凸显 [17][18] - 海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，看好黄金中长期走势；铜铝库存均现低位，价格中枢有望抬升，建议关注黄金、铜、铝板块 [20][22] - 伊以冲突持续，油价偏强震荡，氟制冷剂价格高位坚挺，建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [22][24] 重点推荐报告摘要 非银行金融行业点评 - 优化证券公司分类监管制度，发挥“指挥棒”作用，引导证券公司发挥功能作用、提升专业能力，整合业务加分指标支持中小机构发展，优化评价结果下调手段维护投资者权益 [2][6][7] - 建议关注业务结构均衡、基本面更具韧性、资本市场高质量发展政策导向更为受益的头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司 [2][8] 债券点评 - “解决存量隐性债务项目政府拖欠工程款问题”、“补充政府性基金财力”和“解决地方政府拖欠企业账款”分别于2019年、2024年和2025年被列为新增专项债用途，今年“解决地方政府拖欠企业账款”所涉及政府欠款可能未被纳入隐性债务 [2][9][10] - 今年全国4.4万亿新增专项债限额中用于清欠的规模占比为17.3%，约7631亿元；今年6 - 12月用于稳增长的政府债预计发行5.08万亿，同比下降0.7万亿，加上5000亿元新型政策性金融工具后，6 - 12月用于稳增长的广义财政工具或同比下降0.2万亿 [2][11] 医药行业动态跟踪报告 - 2025年大量设备更新项目进入招投标环节，县域医共体医疗设备更新项目发力，带动整体医疗设备招投标持续恢复，1 - 5月采购规模同比显著增长 [3][12][13] - 分设备采购规模进入25年后逐月提升，国产各公司招投标趋势与行业趋同，份额提升表现略好于行业 [14] - 建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [15] 一般报告摘要 - 行业公司 房地产行业周报 - 短期板块或维持震荡，当前板块分歧在于政策预期升温与市场对楼市企稳缺乏信心 [17] - 建议关注库存结构优、拿地及产品力强房企，现金流及分红稳定的物企配置价值凸显，个股建议关注相关房企、估值修复房企、物管企业及经纪公司贝壳 [18] - 西安发布促进房地产市场平稳健康发展若干措施，长沙落实住房公积金政策实施细则 [19] - 本周重点50城新房成交环比升6.7%，重点20城二手房成交环比升0.4%；16城取证库存环比升0.03%，去化周期18.5个月；本周境内地产债发行55.9亿元，房地产板块跌1.69%，跑输沪深300 [19] 有色金属行业周报 - 黄金：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大，长期美元信用走弱，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金 [20][22] - 铜：国内虽处下游传统淡季，但6月以来累库幅度偏缓，全球显性库存下降，供应紧张预期兑现，建议关注紫金矿业 [20][21][22] - 铝：全球电解铝库存水平持续下探，供给刚性落地，供需缺口带来的价格弹性有望放大，看好铝价中期走势，建议关注天山股份 [21][22] 石油石化行业周报 - 伊以冲突持续，油价偏强震荡，美国介入可能加剧中东局势紧张化，短期油价或高涨，中长期受基本面过剩预期有中枢下移担忧，建议关注“三桶油” [22][24] - 氟化工制冷剂基本面向好、价格稳中有涨，建议关注三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源；半导体材料库存去化趋势向好，建议关注相关企业 [23][24] 资讯速递 国内财经 - 2025年5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，1 - 5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4% [27] 国际财经 - 以色列将从当地时间22日14时开放领空并恢复部分民航航班；伊朗导弹袭击以色列已致至少86人受伤；伊朗伊斯兰革命卫队警告“侵略者”将迎来报复；伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡 [28][29] 行业要闻 - 中消协指出当前我国消费者权益保护工作面临消费领域法治环境需优化、新型消费侵权问题需治理等突出问题 [31] - 多个充电宝或电芯品牌的3C认证证书被暂停，涉及罗马仕、安克、绿联、倍思、安普瑞斯等 [32] 两市公司重要公告 - 浙江交科下属公司联合预中标18.97亿元国道改建工程，若项目顺利实施将对公司业绩产生积极影响 [33] - 中国建筑2025年1 - 5月新签合同总额18412亿元，同比增长1.7% [34] - 建设银行向特定对象发行A股股票的申请获得同意注册批复 [35] - 天永智能拟1568万元转让江苏天永49%股权，交易完成后仍持有51%股权 [36] - 中国银行拟向子公司中银欧洲增资不超3亿欧元 [37]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 石油石化方面，伊以冲突持续致油价偏强震荡，2025年6月13 - 20日，WTI原油期货收盘价涨0.22%，布伦特油期货价涨2.89%；地缘局势上美介入或加剧紧张，基本面上海峡封锁及伊原油供应减少风险大，短期油价围绕地缘交易，需关注美态度 [6] - 氟化工方面，下游空调排产强劲，氟制冷剂价格高位坚挺；制冷剂R32价格续涨、R134a持稳，供应端受限，下游产业需求向好，6 - 7月家用空调内销排产预计同比高增29.3%、22.8%，2025年1 - 5月汽车产销同比分别增长12.7%和10.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年6月20日，基础化工指数收于3,385.44点，较上周降2.49%；石油石化指数收于2,248.68点，较上周跌1.03%；化工细分板块多数下跌，仅半导体材料指数跑赢大盘 [10] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是非金属材料Ⅲ（+4.69%）、油气及炼化工程（+3.36%）、油田服务（+2.61%） [12] 石油石化：伊以冲突持续，油价偏强震荡 - 原油基本面数据跟踪展示国际原油期货价、美元指数走势，OPEC和美国原油日均产量等图表 [15] - 炼化产业链数据跟踪展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势等图表 [24] 聚氨酯：MDI开工率高位震荡，价格偏弱运行 - 展示纯MDI、聚合MDI、TDI价格价差及开工率、库存走势等图表 [35] 氟化工：下游空调排产表现强劲，氟制冷剂价格高位坚挺 - 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格下行，2025年5月萤石开工率大幅提升 [47] - 制冷剂R32、R134a价格价差持续走高，2025年6月家用空调计划排产同增8.6%，5月汽车产量同增11.7% [54][57] 化肥：夏肥收尾，秋肥尚未开启，购销双方观望为主 - 展示农产品CBOT期货收盘价、尿素国内外价格、国内钾肥价格、国产复合肥价格、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格等走势图表 [58] 化纤：淡季行情推进，涤丝需求趋弱 - 涤纶POY价格价差走势及江浙地区下游织机涤纶长丝开工率等情况展示 [69] 半导体材料：周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升 - 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速等图表 [75] 市场动态 - 21个阿拉伯和伊斯兰国家谴责以色列对伊朗袭击，呼吁停火和冲突降级 [83] - 伊以双方持续互相打击军事基地等，伊朗威胁控制霍尔木兹海峡过境权，美或两周内决定是否打击伊朗 [83] 投资建议 - 石油石化建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][85] - 氟化工建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源：金石资源 [7][85] - 半导体材料建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][85]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：海外地缘问题发酵，黄金预计维持偏强态势，6月美联储维持基准利率不变，黄金短期震荡回落，下半年有两次降息预期共50bp，海外中东局势不稳定，避险需求支撑金价，中长期看好黄金走势 [3] - 工业金属：铜铝库存均现低位，价格中枢有望抬升 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年6月20日，有色金属指数收于5262.3点，环比下跌3.0%；贵金属指数收于18255.64点，环比下跌5.3%；工业金属指数收于1925.73点，环比下跌3.2%；能源金属指数收于1521.54点，环比下跌2.9%；同期，沪深300指数环比下跌0.45% [9] 贵金属-黄金 - 截至6.20，COMEX金主力合约环比下跌1.98%至3384.4美元/盎司，SPDR黄金ETF环比增加1.0%为950.2吨 [3] 工业金属-铜 - 截至6.20，LME铜主力合约环比上涨0.1%至9660.5美元/吨，截至6.19国内铜社会库存达14.59万吨，环比累库0.1万吨，LME铜库存达9.92万吨，持续逼近历史低位，6月20日进口铜精矿指数报-44.78美元/吨，国内虽处下游传统淡季，但6月以来累库幅度偏缓，5月以来全球显性库存进一步下降，供应紧张预期逐步兑现，上游铜冶炼环节亏损状态持续加深，供需缺口有加速放大趋势，关税冲击下美国经济滞胀风险或加大，Q3铜价宏观驱动或逐步清晰，供给刚性、库存低位叠加美元走弱，铜价值预计逐步向上重估 [5] 工业金属-铝 - 截至6.20，LME铝主力环比上涨2.3%至2561.5美元/吨，截至6.19，国内铝社会库存达44.9万吨，环比去库1.1万吨，LME铝库存34.3万吨，延续去库趋势，全球电解铝库存水平持续下探，6月以来国内电解铝运行产能维持高位运行，短期暂无投运预期，铝水比例走高或影响电解铝现货市场，铝锭库存或呈去库趋势，中期看好铝价走势 [5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块，黄金建议关注赤峰黄金，铜建议关注紫金矿业，铝建议关注天山股份 [6][70]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 短期板块或维持震荡，当前板块主要分歧在于政策预期升温带来中期交易性机会与市场对楼市企稳缺乏信心及对短期政策效果存分歧 [3] - 重申关注中线布局，看好库存结构优、拿地及产品力强的房企，其短期有望受益细分市场企稳，中期有望把握发展红利 [3] - 现金流及分红稳定的物企配置价值逐步凸显，主流物企现金流和利润表现突出，分红比例提升，股息率有吸引力 [3] - 个股建议关注库存结构优化等房企、估值修复房企、净现金流及分红稳定的物管企业和经纪公司贝壳 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策环境监测 - 西安发布促进房地产市场平稳健康发展若干措施，长沙落实住房公积金政策实施细则，深圳城市更新配建出售型保障性住房可按比例调整为商品住房 [3][5] 市场运行监测 - 成交环比回升，后市有待观察，本周重点50城新房成交1.9万套，环比升6.7%，重点20城二手房成交2万套，环比升0.4%；6月重点50城新房日均成交同比降31.1%，环比降3.9%，重点20城二手房日均成交同比降0.8%，环比升5.7% [3][8] - 库存环比微升，去化周期18.5个月，截至6月20日16城取证库存9166万平，环比升0.03% [3][11] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格分化，R001下行1.42BP至1.45%，R007上行0.99BP至1.59%；截至6月20日，OMO存量（MA10）余额为9131.1亿元，较6月13日减少1343.3亿元，2021年以来OMO存量规模与资金利率中枢呈正相关关系 [12] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比下降、同比上升，净融资额环比下降、同比下降，总发行量为55.9亿元，总偿还量为93.6亿元，净融资额为 -37.7亿元；25年全年到期和提前兑付规模总共3210.16亿元，同比24年减少约2.96%，26年8月是债务到期压力最大月份，到期规模约588.19亿元 [17] 地产股 - 本周房地产板块跌1.69%，跑输沪深300（ -0.45%）；当前地产板块PE（TTM）38.43倍，高于沪深300的12.83倍，估值处于近五年93.67%分位 [20] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为金辉控股、融创中国、中骏集团控股，排名后三为雅居乐集团、远洋集团、宝龙地产 [23] - 重点公司对比展示了绿城中国等多家公司的股票代码、最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额、2024年权益拿地金额/2024年权益销售额等数据 [26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 修订优化证券公司分类评价制度，突出促进证券公司功能发挥导向，发挥“奖优罚劣”和监管“指挥棒”作用 [3] - 引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力，实现高质量发展 [3] - 整合业务加分指标，支持中小机构特色化、差异化发展 [3] - 优化评价结果下调手段，更好维护投资者合法权益 [3] - 建议关注业务结构均衡、基本面更具韧性、资本市场高质量发展政策导向更为受益的头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 证券公司分类评价制度修订背景 - 证券公司分类评价是证券公司监管的基础性制度，最初于2009年发布实施，已作3次修订，此次修订为贯彻落实相关会议精神和指导意见 [3] 引导证券公司发挥功能作用 - 明确实施审慎监管，合理配置监管资源，促进业务活动与公司情况相适应，引导发挥功能作用，包括服务实体经济和国家战略，提升专业能力 [3] 整合业务加分指标 - 不再对总营业收入按排名加分、减少规模类指标重复加分，提升净资产收益率加分力度，引导集约型发展、提升经营效率 [3] - 扩大加分覆盖面，将净资产收益率和主要业务收入加分范围从前20名扩大到30名，引导中小机构差异化发展 [3] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾等专项指标，引导在引入中长期资金、财富管理等领域发展，优化自营投资结构 [3] 优化评价结果下调手段 - 完善评价结果下调手段适用范围，补充明确对重大违法违规公司可直接下调结果，预留下调空间，运用多种监管手段打击违法违规，保护中小投资者利益 [3] 投资建议 - 资本市场与证券行业改革推进，市场生态优化，建议关注业务结构均衡、基本面韧性强、受益政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司 [4]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来设备更新项目进入招投标环节，县域医共体发力带动医疗设备招投标恢复，头部公司受益明显，建议关注高端化、智能化布局完善的国产领军企业 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 设备更新与县域医共体情况 - 2025年大量设备更新项目进入招投标环节，3月下旬起县域医共体开展医疗设备更新项目，5月多地县域医共体带动整体招投标恢复 [3][10] - 2025年1 - 5月国内整体新设备招投标规模逐月改善，1月/2月/3月/4月/5月采购规模分别为174亿元/113亿元/140亿元/153亿元/134亿元，同比分别+41%/+77%/+113%/+85%/+69% [3][10] 高端影像设备采购情况 - 5月超声采购规模16.63亿元（yoy+103%）、CT 18.54亿元（yoy+108%）、MRI 15.06亿元（yoy+102%）、DR 4.12亿元（+236%） [4][11] - 5月DSA采购规模6.96亿元（yoy+79%）、消化道内镜3.81亿元（yoy+58%） [4][14] 国产设备企业招投标情况 - 国产公司招投标趋势与行业趋同，份额提升表现略好于行业，25年Q1迎来招投标拐点 [17] - 5月迈瑞8.19亿（yoy+56%）、联影7.83亿元（yoy+11%）、开立1.10亿元（yoy+137%）、澳华0.35亿元（yoy+242%） [4][17] 投资建议相关政策情况 - 2025年政府工作报告提及加大设备更新支持力度，拟发行超长期国债1.3万亿元，医疗装备有望受益 [21] - 2025年6月相关意见提出推进优质医疗资源下沉，县域医疗设备更新项目持续发力 [21] - 设备更新政策推动下，采购趋向集中采购，对企业提出更高要求，建议关注迈瑞医疗等国产领军企业 [21]

核心观点 - 大储主要企业商业模式和区域布局各异，非美市场出海布局可期，看好欧洲、中东、澳洲等大储市场需求增长 [2][10] - 当前动煤和焦煤价格均处于底部震荡期，后续“迎峰度夏”耗煤旺季的来临有望驱动动力煤基本面边际改善，高股息的煤炭板块仍具备较好投资价值 [3][14] - 随着生成式AI的蓬勃发展，在低功耗端侧设备进行边缘AI计算的需求将显著增加，SoC芯片迎来新的市场发展机遇 [4][5][16] 电力设备及新能源行业 大储企业基本面 - 大机环节产品和渠道壁垒较高，业务模式以to B或to G为主，选取阳光电源等6家企业作为代表性企业，其业务布局各有侧重，2024、25Q1业绩表现分化，2025年第一季度5家营收同比增长，净利润表现分化，阳光电源、上能电气一季度盈利同比表现突出 [7] 业务布局 - 6家参与者布局各异，阳光电源、上能电气以大型光伏逆变器为主业拓展大储系统业务，海博思创聚焦大储系统集成业务，阿特斯主营光伏组件且海外大储业务快速发展，科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业，盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和光储逆变器两大主业 [8] - 2024年海外大储需求较好，阳光电源、上能电气业绩受益，海博思创营收同比亦增长，各企业大储商业模式和地域分布不同，毛利率存在差异 [8] 区域布局 - 海外大储市场空间广阔，2024年阳光电源、阿特斯海外业务占比较高，上能电气、阿特斯、海博思创境外业务占比快速增长 [9] - 2025年1 - 5月国内储能企业海外战略合作/订单/项目签约规模达150GWh，欧洲、中东、澳洲签约规模分别为15/46/30GWh，欧洲大储、工商储需求有望增长，中东、印度光储需求有望在政策扶持下增长，澳大利亚大储市场回报优良 [9] 投资建议 - 推荐阳光电源、上能电气、海博思创 [2][10] 煤炭行业 煤市 - 价格端：2002 - 2011年煤炭迎来黄金十年，2016 - 2020年重构供需平衡，2021 - 2022年经历供不应求，2023年至今供应重回宽松，煤价逐步回落至供给侧改革之初 [11] - 成本端：生产动力煤为主的代表性煤企产量加权平均销售成本约为291元/吨，主营炼焦煤企业约为507元/吨，动煤企业尚有盈利空间，焦煤边际高成本矿企或面临亏损出清 [12] - 供应端：国内煤炭供应相对宽松，2025年山西产量回补，疆煤产能持续释放，海外俄罗斯等国已有煤企亏损停产，进口煤增量减少或缓解部分供应压力 [12] - 需求端：动力煤全年电煤消耗量有望增加，后续迎峰度夏耗煤旺季煤炭日耗有望回暖，非电煤消费量保持增长态势；炼焦煤随着宏观经济提振和地产利好政策落地生效，有望刺激地产链消费边际回暖 [12] 煤企 - 从金融市场角度，煤炭央企支持上市公司高质量发展，高股息头部煤企业绩韧性好、资产质量优质，配置价值凸显 [13] - 从煤企本身来说，资产负债率和有息负债率控制在历史较低水平，偿债和偿付利息资金压力相对可控，货币资金和现金流保持充裕 [13] 投资建议 - 首次覆盖煤炭行业，给予“强于大市”评级，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业等头部煤企和新集能源、昊华能源等具备成长性的煤企 [3][14] 半导体行业 处理 - 边缘智能的兴起推动了NPU的广泛应用，AI增强型SoC可有效释放边缘侧的实时推理与决策能力，NPU在深度学习任务中表现优异，技术架构随AI算法和应用场景不断演进 [15] 连接 - 物联网端侧连接需求持续增长，推动局域无线连接技术的应用扩展，无线连接芯片是万物互联的核心，市场对高集成度、多模、低功耗IoT连接芯片的需求应运而生 [15] 端侧应用 - 加入AI的核心是推动用户体验升级，AI智能眼镜等设备有望成AI技术落地重要载体 [15] 投资建议 - 建议关注瑞芯微、全志科技等企业 [5][16] 宏观策略债券基金 美联储6月议息会议 - 美联储全票同意保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，维持年内降息2次的预测，但鲍威尔对利率预测信心不足 [16] - SEP经济预测方面，上调通胀预期，下调增长预期，维持利率预测不变 [17] - 鲍威尔维持观望姿态，认为通胀压力可能在夏季出现，发布会后美债利率和美元指数上行，市场定价更谨慎的货币政策立场 [17] 策略建议 - 未来2 - 3个月是重要观察窗口，若通胀无明显上行，9月至四季度债市机会提升；若通胀明显上行，利率可能保持高位 [18] - 美元指数年内或受高利差支撑，若政策面扰动减弱、基本面稳健，海外投资者对美元信心可能修复 [18] 新股概览 即将发行的新股 - 屹唐股份、信通电子、广信科技 [20] 已发行待上市的新股 - 新恒汇、华之杰 [20] 资讯速递 国内财经 - 中国进出口银行发行100亿元主题债券支持上海稳外贸促发展 [21] - 截至2025年一季度末，资管业务总规模约为72.32万亿元，较去年末减少近5300亿元 [22] 国际财经 - 欧洲央行管委纳格尔称抗通胀基本完成，利率处于中性区域 [23] - 英国政府计划未来10年斥资7250亿英镑升级基建 [25] 行业要闻 - 2025年第一季度全球TWS市场出货量同比增长18%，苹果居首，小米跃升至第二 [26] - 预计2025年PHUD对于LTPS LCD面板需求约60万片，2026年有望增加到250万片 [27] 两市公司重要公告 - 东方财富与民生银行上海分行新签订最高额保证合同 [28] - 康达新材拟定增募资不超5.85亿元，控股股东参与认购 [29] - 五粮液集团公司已耗资6.06亿元增持公司股份470.37万股 [30][31] - 中顺洁柔将回购资金总额调整为1.1亿至1.6亿元 [32] - 大中矿业拟10亿元投建年产3000吨金属锂电池新材料项目 [33]

报告行业投资评级 - 半导体行业强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 边缘智能推动NPU广泛应用，AI端侧应用加速渗透，音频成AI落地端侧首要信息维度，AI增强型SoC可释放边缘侧实时推理与决策能力 [2] - 无线通信是物联网主要实现方式，物联网端侧连接需求增长推动局域无线连接技术应用扩展，无线连接芯片是万物互联核心 [2] - AI发展重心向终端转变，支持多模态交互的智能感知与自然对话需求强烈，加入AI技术的智能硬件推动用户体验升级，有望成AI技术落地重要载体 [2] - 生成式AI蓬勃发展使低功耗端侧设备边缘AI计算需求显著增加，搭载AI算力的智能终端设备渗透为SoC芯片带来新市场机遇，后续智能化需求倒逼硬件端升级 [2] 各部分总结 处理：边缘智能推动了NPU的广泛应用 - AI处理重心向边缘转移，生成式AI发展使低功耗端侧设备边缘AI计算需求增加，AI端侧应用从单一语音助手拓展至多模态全场景 [8][9] - 音频是高频次、高强度信息交互重要载体，正快速成为AI落地端侧首要信息维度，端侧AI+音频专用模型推动端侧AI产品重构与革新 [15] - SoC集成多种组件实现完整系统功能，适用于复杂系统场景；MCU是小型计算机系统，用于控制嵌入式设备，处理简单任务 [17] - 主流芯片架构包括X86、ARM、RISC-V、MIPS等，RISC-V开源、可定制，预计2024年搭载其处理器的SoC约20亿颗，2031年有望超200亿颗 [21] - ARM架构分Cortex - A、Cortex - R、Cortex - M三大核心系列，分别适用于高性能计算、实时控制、低功耗嵌入式领域 [22] - NPU专为神经网络计算设计，计算AI任务时速度优于CPU、略逊于GPU，功耗远低于GPU，主要应用于人脸识别等领域 [32] - CPU、GPU、NPU在AI计算中承担不同角色，NPU擅长高吞吐量、高度并行的工作负载，适用于边缘AI场景 [36] - NPU随AI用例和模型持续演进，具备模拟人类神经网络运作和近存运算或存内运算两大核心技术特点 [41] - ISP用于对图像或视频信号实时处理优化，分集成与独立两种，全球独立ISP芯片主要厂商分布在中日和欧美 [46] - AI ISP结合神经网络与传统ISP，可弥补传统ISP不足，是决定拍摄类AI智能眼镜成像质量的关键 [50] 连接：无线通信，物联网主要实现方式 - 物联网通过无线连接实现万物相连，端侧连接需求增长推动局域无线连接技术应用扩展，涵盖WiFi、蓝牙等 [73] - 不同物联网无线连接技术各有优劣，WiFi传输大量信息方便但安全性低，蓝牙功耗低、抗干扰能力强，ZigBee组网协议成熟但传输速率低等 [72] - 无线连接芯片是万物互联核心，蓝牙、WiFi等技术迭代提升设备无线通信性能，市场对高集成度、多模、低功耗IoT连接芯片需求增加 [74] - 多模SoC芯片支持多种连接方式，是物联网连接芯片行业发展趋势，可简化设计流程、节省成本 [81] - 蓝牙采用跳频技术规避干扰，低功耗蓝牙成为主流方案，后续版本持续强化低功耗特性 [86] - 全球蓝牙设备年度总出货量平稳增长，预计到2028年每年将有75亿台蓝牙设备出货，低功耗蓝牙单模设备出货量预计未来五年翻番以上 [90] - LE Audio成为无线音频传输主流解决方案，解决了蓝牙无线耳机双耳直连等问题，丰富了下游音频设备应用场景 [91] - 全球蓝牙音频传输设备出货量持续增长，预计2028年达到13亿，蓝牙耳机和智能物联网推动蓝牙音频芯片需求增长 [97] - 蓝牙音频芯片性能对比指标包括处理器、蓝牙、功耗、音频性能等，功能指标包括降噪、内置充电等 [99] - 蓝牙为智能手表等可穿戴设备提供核心连接支持，全球蓝牙数据传输设备出货量预计2028年达到19.1亿 [106] - 蓝牙6.0新增Channel Sounding功能，全球蓝牙位置服务设备出货量预计2028年达到5.63亿 [112] - Wi-Fi是无线网络核心技术，终端出货量将增长，智能家居及智能办公领域年出货量将由2023年的3.8亿部增长到2028年的5.6亿部 [113] - Wi-Fi标准通过IEEE 802.11协议演进，Wi-Fi7是Wi-Fi6的升级版本，理论最大吞吐量达46Gbps [119] - Wi-Fi7目前主要用于高端设备，2026 - 2027年起将逐步普及，2030年有望成为主要应用标准之一 [125] - WiFi芯片分为Station和AP，全球Wi-Fi芯片主要供应商有高通、博通等，在Wi-Fi6/6E和Wi-Fi7市场中博通领先 [129] 端侧应用：加入AI的核心是推动用户体验升级 - AI智能眼镜基于“一体化集成”模式，融合人体重要感知交互方式，有望成AI技术落地最佳硬件载体之一 [152] - 市面上AI智能眼镜芯片方案丰富多样，有采用高通AR1芯片的，也有采用双芯片双系统方案的 [155] - AI玩具注重用户体验和互动性，不同芯片厂商的代表芯片适用于不同类型的AI玩具 [156][159] - 智能手表健康监测能力不断完善，AI技术为其提供新路径，部分品牌已将AI大模型融入智能手表 [161] - 智能音箱通过语音交互掌控智能家居，连接方式有WiFi直接连接云端和通过蓝牙与设备相连后接入云端两种 [170] - AI耳机通过集成语音助手等技术推动用户体验升级，普遍支持会议录音转写等功能 [171] - 扫地机器人搭载AI导航、机械臂等技术，全球智能扫地机器人市场出货量和销额增长，产品向智能化、一体化方向演进 [181] 投资建议 - 建议关注瑞芯微、全志科技、恒玄科技、乐鑫科技、晶晨股份、泰凌微、炬芯科技、星宸科技、中科蓝讯 [2] - 给出恒玄科技、瑞芯微等公司2025年6月16日收盘价、不同年份EPS、PE及评级情况 [185][186]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年6月会议美联储全票同意保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，维持年内降息2次预测，但鲍威尔信心不足 [3] - 美联储上调通胀预期、失业率预测，下调增长预期，维持利率预测不变 [3] - 鲍威尔维持观望姿态，认为通胀压力可能在夏季出现，重申经济状况稳固，有条件等待实际数据 [3] - 发布会后美债利率和美元指数上行，美股承压，市场定价更谨慎的货币政策立场 [3] - 未来2 - 3个月是重要观察窗口，通胀无明显上行债市机会提升，通胀明显上行利率可能保持高位 [3] - 美元指数年内或受高利差支撑，若政策面扰动减弱、基本面稳健，海外投资者信心可能修复 [3] 相关目录总结 鲍威尔发布会表态要点 - 因不确定性高，没人对未来利率路径预测有很大信心，预计随真实数据公布预测差异缩小 [4] - 需要更多实际数据做决定，经济状况稳固可等待数据 [4] - 需维持高利率压制通胀，政策适度限制性，经济表现不像是在非常限制性政策下运行 [4] - 在看到关税对通胀影响前难知道如何应对，任务是稳定通胀预期 [4] - 有三个月较好通胀数据，但商品通胀上升，预计夏季更明显 [4] - 经济前景不确定性减少但仍高，未来情况组合多，官员在不确定性下展望最可能情况 [4] - 中东动荡能源价格或飙升但往往回落，对通胀无持久影响，美国对外国石油依赖降低 [4] - 劳动力需求走软、供应减少，失业率保持相对稳定 [4] 美联储SEP经济预测 - 25年底PCE和核心PCE增速预期上调，失业率预测上调，实际GDP增速预测下调 [3][5] - 联邦基金利率6月预测显示年底政策利率在3.9%，隐含年内降息2次 [3][5] 会议后市场表现 - 美债利率小幅上行，美股下跌，美元指数走强 [6]

核心观点 - 金融改革开放深化，看好权益市场中期向上空间，建议关注政策支持的科技创新+产业创新主线，包括国产科技创新、产业创新发展、受益于离岸金融政策支持的优质出海企业 [2][9] 重点推荐报告摘要 事项说明 - 2025年6月18日，2025陆家嘴论坛在上海举办，央行、金融监管总局、证监会等相关领导出席并演讲，同日证监会发布科创板相关意见并允许合格境外投资者参与ETF期权交易 [5] 平安观点 - 政策基调为深化金融对外开放，加大科创融资支持，货币政策聚焦金融市场开放，资本市场政策重视深化科创投融资制度改革和提高外资参与便利度 [6] - 货币政策方向有八项新政，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等，深化金融市场开放，推进数字人民币国际化等改革，支持企业“走出去” [6] - 资本市场政策方向一为深化以科创板为首的投融资制度改革，包括推出科创板“1+6”政策措施、启用创业板第三套标准等，服务科技创新和产业创新融合发展 [7] - 资本市场政策方向二为通过优化QFII制度、扩大交易范围等举措吸引外资参与中国资本市场 [8] - 近十年A股上市公司“含科量”明显提升，科技上市公司形成集聚效应、基本面和创新能力突出、为投资者带来可观回报 [8] - 市场展望看好权益市场中期向上空间，关注国产科技创新、产业创新发展、受益于离岸金融政策支持的优质出海企业 [9] 新股概览 即将发行的新股 - 信通电子申购日为2025-06-20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39，承销商为招商证券股份有限公司 [9] - 广信科技申购日为2025-06-17，申购代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61，承销商为东兴证券股份有限公司 [9] 已发行待上市的新股 - 新恒汇申购中签率0.02%，上市日为2025-06-20，交易代码301678，发行价12.80元，申购限额1.40万股，发行市盈率17.76 [10] - 华之杰申购中签率0.02%，上市日为2025-06-20，交易代码603400，发行价19.88元，申购限额0.80万股，发行市盈率13.05 [10] 资讯速递 国内财经 - 央行宣布八项金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等 [10] - 科创板迎重磅政策信号，若未盈利企业在科创板上市节奏提速，科创医药、芯片、人工智能等领域有望迎来“新鲜血液” [11] 国际财经 - 霍尔木兹海峡局势紧张，欧洲天然气价格连涨六日，预计后续涨势将持续相对强于布伦特原油 [12] - 南欧债市涨势如虹，投资者持有希腊、意大利债券相对于德国债券的风险溢价降至低位，南欧前景乐观且有收益率优势 [13] 行业要闻 - IDC数据显示，2025年第一季度中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，其中音频和音频拍摄眼镜、AR/VR市场均有增长 [14] - GGII不完全统计，2025年5月中国锂电产业链新签约、公告项目共29个，计划总投资额约400亿元，锂电池回收、固态电池及材料为主要投资方向 [15] 两市公司重要公告 - 蒙草生态签订林草湿荒一体化保护修复项目合同，金额251,500,592.51元，负责29.11%的施工任务 [17] - 蓝思科技H股发行与上市获得中国证监会备案 [18] - 海螺新材拟1.86亿元收购康宁特80%股权及工程公司100%股权，有利于扩大SCR脱硝催化剂产能规模等 [19] - 国盛金控将公开选聘吸收合并后新国盛证券总经理 [20] - 京东方A拟收购彩虹光电30%股权，对应注册资本427,418.10万元，挂牌底价484,863.69万元 [21]