报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业周期下行使公司盈利水平承压，但公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且 BC 技术产品即将放量，有望构建差异化竞争优势并穿越行业低谷 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.longi.com，大股东为李振国，持股 14.08%，实际控制人为李振国和李喜燕，总股本 7578 百万股，流通 A 股 7578 百万股，总市值 1114 亿元，流通 A 股市值 1114 亿元，每股净资产 7.77 元，资产负债率 59.8% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比减少 36.23%，归母净利润 -86.18 亿元，同比减少 180.15%，扣非后净利润 -87.47 亿元，同比减少 180.74%；EPS -1.14 元，不进行利润分配；2025 年一季度实现营收 136.52 亿元，同比减少 22.75%，归母净利润 -14.36 亿元，同比增长 38.89% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 725.92 亿元、821.65 亿元、922.76 亿元，净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元、32.14 亿元 [6] 行业与业务情况 - 2024 年光伏行业周期下行，“内卷式”竞争加剧，公司硅片出货量 108.46GW，同比下降约 15%，硅片业务收入 82.07 亿元，同比下降 66.53%，毛利率 -14.31%，同比下降 30.19 个百分点；电池组件出货量 82.32GW，收入 663.3 亿元，同比下降 33.13%，毛利率 6.27%，同比下降 12.11 个百分点；2024 年计提资产减值约 87 亿元，同比增加约 17 亿元 [7] 技术与产品布局 - 公司 HPBC1.0 产线正升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；搭载 HPBC 2.0 电池的系列组件规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（80±5）%；公司形成了集中式 Hi - MO 9、分布式 Hi - MO X10 全场景覆盖的领先 BC 产品布局；2024 年 9 月，HPBC 2.0 组件效率高达 25.4%，打破海外光伏品牌对晶硅组件效率纪录的垄断 [7] 未来规划与展望 - 2025 年受 136 号文等因素影响，国内及全球光伏需求增速进一步放缓；公司 2025 年将重点优化产能结构，预计到年底 HPBC 2.0 电池、组件产能达 50GW；2025 年一季度电池组件出货量 16.93GW，其中 BC 组件销量 4.32GW，预计 2025 年组件出货量 80 - 90GW，BC 组件出货占比超四分之一 [7][8] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元（原预测值 16.70 亿元、63.18 亿元），新增 2027 年盈利预测 32.14 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 -42.3、107.7、34.7 倍，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司瘦身转型见成效，全渠道库存下降超60万台，新能源车销售增长，海外市场应对不利影响有举措；上汽大众业绩稳定，上汽通用计提较大规模减值；公司对内重组大乘用车板块，对外与华为加强合作；调整2025 - 2026年净利润预测，新增2027年净利润预测，考虑估值水平维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址是www.saicmotor.com，大股东是上海汽车工业(集团)有限公司，持股63.27%，实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会，总股本11,575百万股，流通A股11,575百万股，总市值1,880亿元，流通A股市值1,880亿元，每股净资产25.23元，资产负债率61.8% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6140.7亿元（同比 - 15.4%），归母净利润16.7亿元（同比 - 88.2%），扣非归母净利润 - 54.1亿元（同比 - 153.9%），分红预案为每10股派送现金红利0.88元（含税）；2025年一季度公司实现营业收入1376.8亿元（同比 - 0.9%），归母净利润30.2亿元（同比 + 11.4%），扣非归母净利润28.5亿元（同比 + 34.4%） [4] 财务预测 - 2025 - 2027年预测营业收入分别为641,312百万元、660,468百万元、702,342百万元，同比分别增长4.4%、3.0%、6.3%；净利润分别为7,491百万元、10,224百万元、12,245百万元，同比分别增长349.5%、36.5%、19.8%等 [6] 业务表现 - 2024年整车批发销量401.3万台，同比下降20.1%，零售销量463.9万台，全渠道库存下降超60万台；大自主板块上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为70.7万/134.0万台，同比分别下滑28.3%/4.5%；合资板块上汽大众、上汽通用销量分别为114.8万/43.5万台，同比分别下滑5.5%/56.4%；新能源车销售123.4万台，同比增长9.9%，智己销量6.6万台，同比增长71.2%；海外销量103.8万台，同比下滑14.1%，欧洲市场销售超24万台 [7] 公司举措 - 2024年对自主乘用车板块进行深度改革，设立“大乘用车板块”，实施一体化管理，完善产品开发管理，实施整体业绩考核，荣威与飞凡深度整合；2025年与华为终端签署深度合作协议，联合发布全新品牌尚界，采用华为智选车模式，上汽集团为尚界品牌首期投入60亿元，团队人员超5000人，首款车型将于2025年下半年上市 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司瘦身转型见成效，全渠道库存下降超60万台，新能源车销售增长，海外市场应对不利影响有举措；上汽大众业绩稳定，上汽通用计提较大规模减值；对内重组大乘用车板块，对外与华为加强合作；调整2025 - 2026年净利润预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.saicmotor.com，大股东是上海汽车工业(集团)有限公司，持股63.27%，实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会，总股本11575百万股，流通A股11575百万股，总市值1880亿元，流通A股市值1880亿元，每股净资产25.23元，资产负债率61.8% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6140.7亿元（同比 - 15.4%），归母净利润16.7亿元（同比 - 88.2%），扣非归母净利润 - 54.1亿元（同比 - 153.9%），分红预案为每10股派送现金红利0.88元（含税）；2025年一季度实现营业收入1376.8亿元（同比 - 0.9%），归母净利润30.2亿元（同比 + 11.4%），扣非归母净利润28.5亿元（同比 + 34.4%） [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|726199|614074|641312|660468|702342| |YOY(%)|0.7|-15.4|4.4|3.0|6.3| |净利润(百万元)|14106|1666|7491|10224|12245| |YOY(%)|-12.5|-88.2|349.5|36.5|19.8| |毛利率(%)|10.2|9.4|9.7|10.3|10.5| |净利率(%)|1.9|0.3|1.2|1.5|1.7| |ROE(%)|4.9|0.6|2.5|3.4|3.9| |EPS(摊薄/元)|1.22|0.14|0.65|0.88|1.06| |P/E(倍)|13.3|112.8|25.1|18.4|15.4| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|0.6| [6] 业务情况 - 2024年整车批发销量401.3万台，同比下降20.1%，零售销量463.9万台，全渠道库存下降超60万台；大自主板块上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为70.7万/134.0万台，同比分别下滑28.3%/4.5%；合资板块上汽大众、上汽通用销量分别为114.8万/43.5万台，同比分别下滑5.5%/56.4%；新能源车销售123.4万台，同比增长9.9%，智己销量6.6万台，同比增长71.2%；海外销量103.8万台，同比下滑14.1%，在欧洲市场销售超24万台 [7] 板块业绩 - 2024年上汽大众业绩基本稳定，全年净利润47.4亿元（含部分资产处置收益）；上汽通用及其控股子公司在2024年四季度计提资产减值准备232.12亿元，对公司四季度合并报表归属于上市公司股东的净利润减少约78.74亿元，公司合并口径对上汽通用整车相关公司的长期股权投资账面价值减记至零 [7] 改革合作 - 2024年对自主乘用车板块进行深度改革，设立“大乘用车板块”，实施一体化管理，完善产品开发管理工具，实施整体业绩考核，荣威与飞凡深度整合；2025年上汽与华为终端签署深度合作协议，4月联合发布全新品牌尚界，采用华为智选车模式，面向主流市场，上汽集团为尚界品牌首期投入60亿元，团队人员超5000人，首款车型将于2025年下半年正式上市 [8]

报告行业投资评级 - 平安证券对主动债券型基金、迈瑞医疗、海博思创、中鼎股份、三美股份、华域汽车、普瑞眼科、三只松鼠、帝尔激光、江苏银行、亚星锚链、宁波银行、微导纳米、艾森股份等公司均维持“推荐”评级，对江苏银行、宁波银行维持“强烈推荐”评级 [7][9][14][20][25][31][35][39][43][47][52][55][60][65][66] 报告的核心观点 - 截至2025年一季末，主动债券型基金规模与数量环比上升，一季度业绩表现分化，持仓有不同调整，二级债基权益端增持有色金属 [2][7][8] - 迈瑞医疗整体收入稳健增长，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] - 海博思创营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] - 中鼎股份国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] - 三美股份2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] - 华域汽车营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] - 普瑞眼科2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] - 三只松鼠25Q1业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] - 帝尔激光业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] - 江苏银行投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] - 亚星锚链传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] - 宁波银行盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] - 微导纳米半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] - 艾森股份先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 - 主动债券型基金2025年一季末合计3263只，规模7.90万亿元，环比分别增加0.8%和1.0%；一季度发行43只，规模783.7亿元；业绩上短期纯债基金较优，一级债基平稳上涨，二级债基波动上行；持仓方面不同类型基金有不同调整，二级债基债券仓位降、股票仓位升，增持有色金属等板块 [2][7][8] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 - 无相关具体内容 一般报告摘要 - 行业公司 迈瑞医疗 - 2024年营收367.26亿元，归母净利润116.68亿元；2025Q1营收82.4亿元，归母净利润26.3亿元；整体收入稳健，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] 海博思创 - 2024年营收82.70亿元，归母净利润6.48亿元；2025Q1营收15.48亿元，归母净利润0.94亿元；营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] 中鼎股份 - 2024年营收188.5亿，归母净利润12.5亿；2025Q1营收48.5亿，归母净利润4.0亿；国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] 三美股份 - 2024年营收40.40亿元，归母净利润7.79亿元；2025Q1营收12.12亿元，归母净利润4.01亿元；2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] 华域汽车 - 2024年营收1688.52亿元，归母净利润66.91亿元；2025Q1营收403.74亿元，归母净利润12.70亿元；营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] 普瑞眼科 - 2024年营收26.78亿元，归母净利润 - 1.02亿元；2025Q1营收7.42亿元，归母净利润0.27亿元；2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] 三只松鼠 - 25Q1营收37.23亿元，归母净利润2.39亿元；业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] 帝尔激光 - 2024年营收20.14亿元，归母净利润5.28亿元；2025Q1营收5.61亿元，归母净利润1.63亿元；业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] 江苏银行 - 2025Q1营收223亿元，归母净利润97.8亿元；投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] 亚星锚链 - 2024年营收19.89亿元，归母净利润2.82亿元；2025Q1营收5.88亿元，归母净利润0.52亿元；传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] 宁波银行 - 2025Q1营收185亿元，归母净利润74.2亿元；盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] 微导纳米 - 2024年营收27.00亿元，归母净利润2.27亿元；2025Q1营收5.10亿元，归母净利润0.84亿元；半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] 艾森股份 - 2024年营收4.32亿元，归母净利润3348万元；2025Q1营收1.26亿元，归母净利润756万元；先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 新股概览 - 无相关具体内容 资讯速递 国内财经 - 无相关具体内容 国际财经 - 无相关具体内容 行业要闻 - 无相关具体内容

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国人寿归母净利润288.02亿元（YoY+39.5%），归母净资产5325.07亿元（较上年末+4.5%） [2] - 寿险聚焦经营质效，NBV在上年同期高基数基础上保持稳健增长，25Q1寿险总保费3544.09亿元（YoY+5.0%）、新单保费1074.34亿元（YoY - 4.5%），以可比口径计，25Q1实现NBV同比+4.8%，预计可比口径下NBVM也同比提升 [3] - 一季度投资收益率略有承压，25Q1公司总投资收益537.67亿元（YoY - 16.8%）、净投资收益442.47亿元（YoY+3.7%），总投资收益率2.75%（YoY - 0.48pct）、净投资收益率2.60%（YoY - 0.22pct） [3] - 25Q1公司归母净利润逆势增长，主要由于保险服务费用降至275.83亿元（YoY - 32.8%），预计因医疗险和健康险赔付改善以及市场利率阶段性回升对利润有所贡献 [3] - 低利率环境下，2025年寿险有望延续负债端改善，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [3] 各部分总结 寿险业务 - 25Q1寿险总保费3544.09亿元（YoY+5.0%）、新单保费1074.34亿元（YoY - 4.5%），短期险保费同比+19.2%、预计长期险首年保费同比下滑，因2024年同期基数较高且2024年下半年预定利率调整使居民储蓄需求提前释放 [3] - 以可比口径计，25Q1实现NBV同比+4.8%，预计可比口径下NBVM也同比提升，产品结构优化，浮动收益型业务首年期交保费占比51.72%，较上年同期大幅提升 [3] - 销售队伍基本盘稳固，截至25Q1末，个险销售人力59.6万人（YoY - 4.2%），队伍规模总体稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升 [3] 投资业务 - 一季度债券市场利率阶段性回升、A股市场维持震荡且结构分化，投资收益率承压，25Q1总投资收益537.67亿元（YoY - 16.8%）、净投资收益442.47亿元（YoY+3.7%），总投资收益率2.75%（YoY - 0.48pct）、净投资收益率2.60%（YoY - 0.22pct），可能因利率阶段性回升导致FVTPL类债券公允价值同比下降影响总投资收益率 [3] - 中国人寿（02628.HK）拟出资20亿元与其他合伙人共同出资50亿元成立合伙企业，围绕银发经济产业链投资布局，关注加速老龄化趋势下人口结构性变化带来的疾病谱、需求端、供给端变化 [3] 净利润情况 - 25Q1公司实现归母净利润288.02亿元（YoY+39.5%），主要由于保险服务费用降至275.83亿元（YoY - 32.8%），预计因公司医疗险和健康险赔付改善以及市场利率阶段性回升对利润有所贡献 [2][3] 投资建议 - 低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善 [3] - 若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度新华保险归母净利润58.82亿元（YoY+19.0%），归母净资产798.49亿元（较上年末-17.0%） [2] - 寿险首年期交保费快速增长、业务品质持续提升，NBV大幅增长；投资方面一季度债券市场利率阶段性回升、资本市场震荡，投资收益率分化 [5] - 低利率环境下，2025年寿险有望延续负债端改善；若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 25Q1实现长期险首年保费272.36亿元（YoY+149.6%），其中长期险首年期交保费194.71亿元（YoY+117.3%）、长期险首年趸交保费同比+298.4%，25Q1实现NBV同比+67.9% [5] - 个险渠道加快绩优队伍建设，聚焦长期险首年期交业务，25Q1个险月均绩优人力及万C人力同比均双位数增长，个险渠道长期险首年保费同比+131.5%、长期险首年期交保费同比+133.4% [5] - 银保优化业务结构，聚焦期交规模，提升价值贡献，25Q1银保渠道长期险首年保费同比+168.2%，其中长期险首年期交保费同比+94.5%、趸交保费同比+324.5% [5] 投资业务 - 25Q1年化总投资收益率5.7%（YoY+1.1pct）、年化综合投资收益率2.8%（YoY - 3.9pct），综合投资收益率大幅下滑因利率阶段性回升致其他债权投资公允价值变动超-81亿元，同比减少近130亿元 [5] - 25Q1归母净利润增长因保险服务收入和投资收益增长拉动 [5] - 新华与国寿拟各出资100亿元认购国丰兴华发起设立的权益类私募基金份额，投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [5] 投资建议 - 低利率环境下，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善 [5] - 若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司拟每股派发现金股利3.60元（含税），拟总分红74亿元，占当期归母净利的60.4%，同比+9.3pct；考虑行业竞争加剧，下调2025 - 26年归母净利预测至133/145亿元（原值：142/160亿元），预计2027年公司归母净利159亿元；长期来看，公司青花汾酒稳定增长，老白汾、巴拿马等腰部产品较快放量，玻汾控量发展，发展动能充足，维持“推荐”评级 [9][10] 事项总结 - 山西汾酒发布2024年年报与2025年1季报，2024年公司实现营收360亿元，同比+12.8%，归母净利122亿元，同比+17.3%，其中4Q24营收47亿元，同比 - 10.2%，归母净利8.9亿元，同比 - 11.3%；1Q25公司实现营收165亿元，同比+7.7%，归母净利66亿元，同比+6.2% [5] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,928|36,011|39,648|43,542|47,791| |YOY(%)|21.8|12.8|10.1|9.8|9.8| |净利润(百万元)|10,438|12,243|13,346|14,542|15,859| |YOY(%)|28.9|17.3|9.0|9.0|9.1| |毛利率(%)|75.3|76.2|76.2|76.2|76.2| |净利率(%)|32.7|34.0|33.7|33.4|33.2| |ROE(%)|37.5|35.2|31.4|28.5|26.3| |EPS(摊薄/元)|8.56|10.04|10.94|11.92|13.00| |P/E(倍)|23.7|20.2|18.6|17.0|15.6| |P/B(倍)|8.9|7.1|5.8|4.9|4.1| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|44034|54723|66015|78285| |非流动资产|9461|8658|7803|6923| |资产总计|53495|63381|73818|85208| |流动负债|17963|20104|22092|24259| |非流动负债|328|269|214|162| |负债合计|18291|20373|22306|24421| |少数股东权益|451|497|547|601| |归属母公司股东权益|34754|42512|50966|60186| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|36011|39648|43542|47791| |营业成本|8570|9435|10362|11373| |净利润|12253|13392|14592|15914| |归属母公司净利润|12243|13346|14542|15859| |EBITDA|16754|18657|20164|21849| |EPS（元）|10.04|10.94|11.92|13.00| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|12.8|10.1|9.8|9.8| |成长能力 - 营业利润(%)|16.3|9.1|9.0|9.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|17.3|9.0|9.0|9.1| |获利能力 - 毛利率(%)|76.2|76.2|76.2|76.2| |获利能力 - 净利率(%)|34.0|33.7|33.4|33.2| |获利能力 - ROE(%)|35.2|31.4|28.5|26.3| |获利能力 - ROIC(%)|43.5|40.5|52.8|55.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|34.2|32.1|30.2|28.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-17.3|-46.0|-53.8|-59.8| |偿债能力 - 流动比率|2.5|2.7|3.0|3.2| |偿债能力 - 速动比率|0.4|1.1|1.4|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|20.4|21.8|21.8|21.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.23|2.75|2.75|2.75| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|10.04|10.94|11.92|13.00| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|9.98|15.43|10.98|11.87| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|28.49|34.85|41.78|49.33| |估值比率 - P/E|20.2|18.6|17.0|15.6| |估值比率 - P/B|7.1|5.8|4.9|4.1| |估值比率 - EV/EBITDA|13|12|11|10| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12172|18821|13390|14481| |投资活动现金流|-3929|274|273|272| |筹资活动现金流|-5734|-5453|-5789|-6212| |现金净增加额|2510|13642|7874|8541| [13] 公司经营情况总结 产品结构与市场表现 - 2024年中高价酒收入265亿元，同比+14%，量/价分别+13%/+1%，其他酒类收入93亿元，同比+9%，量/价分别+5%/+4%；省内/省外分别实现营收135/224亿元，同比分别+12%/+14%；直销（含团购）/批发代理/电商收入分别为2.3/335.4/21.1亿元，同比分别+20%/+12%/+26% [9] - 1Q25汾酒/其他酒类产品分别实现营收162/2.7亿元，同比分别+8%/-15%；省内/省外分别实现营收61/104亿元，同比分别+9%/+7%；批发代理/直销 + 团购 + 电商分别实现营收156/8.6亿元，同比分别+10.5%/-26.2% [9] 盈利指标 - 2024/1Q25公司毛利率分别为76.2%/78.8%，同比分别+0.9/+1.3pct，主要得益于产品结构升级；销售费用率分别为10.3%/9.2%，同比分别+0.3/+1.8pct，主因市场竞争加剧，投放有所增大；归母净利率分别为34.0%/40.2%，同比分别+1.3/-0.6pct；截至1Q25，公司合同负债58.2亿元，同比+2.3亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升，一季度归母净利润同比增长20.5%，延续2024Q4以来业绩改善趋势 [3][6] - 经营性现金流同比增加，在手现金充足，期内经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，高于上年同期的1.6亿元，期末货币现金639.5亿元 [6] - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为13.9倍、12.5倍、11.7倍，维持“推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为建材，公司网址为www.conch.cn，大股东为安徽海螺集团有限责任公司，持股36.40%，实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本5299百万股，流通A股4000百万股，流通B/H股1300百万股，总市值1239亿元，流通A股市值977亿元，每股净资产35.89元，资产负债率20.5% [1] 业绩情况 - 2025年一季报，期内实现营收190.5亿元，同比下滑10.7%；归母净利润18.1亿元，同比增长20.5% [3] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为1409.99亿元、910.30亿元、897.45亿元、917.62亿元、939.83亿元，YOY分别为6.8%、 - 35.4%、 - 1.4%、2.2%、2.4% [5] - 预计2023 - 2027年净利润分别为104.30亿元、76.96亿元、93.14亿元、103.39亿元、11.101亿元，YOY分别为 - 33.4%、 - 26.2%、21.0%、11.0%、7.4% [5] 财务报表 资产负债表 - 预计2024 - 2027年流动资产分别为937.62亿元、855.68亿元、874.00亿元、894.34亿元，非流动资产分别为1608.73亿元、1646.37亿元、1668.98亿元、1677.06亿元 [8] - 预计2024 - 2027年流动负债分别为288.92亿元、236.85亿元、266.82亿元、282.08亿元，非流动负债分别为253.66亿元、213.11亿元、170.44亿元、126.03亿元 [8] 利润表 - 预计2024 - 2027年营业收入分别为910.30亿元、897.45亿元、917.62亿元、939.83亿元，营业成本分别为712.72亿元、689.89亿元、697.64亿元、707.98亿元 [8] - 预计2024 - 2027年净利润分别为76.63亿元、94.88亿元、105.33亿元、113.08亿元，归属母公司净利润分别为76.96亿元、93.14亿元、103.39亿元、111.01亿元 [8] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为183.89亿元、107.36亿元、163.11亿元、174.87亿元，投资活动现金流分别为 - 133.26亿元、 - 102.83亿元、 - 92.83亿元、 - 82.83亿元 [10] - 预计2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 3.85亿元、 - 78.62亿元、 - 56.16亿元、 - 76.50亿元，现金净增加额分别为46.78亿元、 - 74.08亿元、14.12亿元、15.54亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，预计2024 - 2027年营业收入YOY分别为 - 35.4%、 - 1.4%、2.2%、2.4%，营业利润YOY分别为 - 26.1%、19.6%、11.4%、7.6%，归属于母公司净利润YOY分别为 - 26.2%、21.0%、11.0%、7.4% [9] - 获利能力方面，预计2024 - 2027年毛利率分别为21.7%、23.1%、24.0%、24.7%，净利率分别为8.5%、10.4%、11.3%、11.8%，ROE分别为4.1%、4.8%、5.2%、5.5% [9] - 偿债能力方面，预计2024 - 2027年资产负债率分别为21.3%、18.0%、17.2%、15.9%，净负债比率分别为 - 21.3%、 - 19.3%、 - 20.2%、 - 21.8% [9] - 营运能力方面，预计2024 - 2027年总资产周转率均为0.4，应收账款周转率分别为17.5、18.1、18.1、18.1，应付账款周转率分别为12.17、14.93、14.93、14.93 [9] - 每股指标方面，预计2024 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.76元、1.95元、2.09元，每股经营现金流分别为3.47元、2.03元、3.08元、3.30元，每股净资产分别为35.47元、36.34元、37.32元、38.37元 [9] - 估值比率方面，预计2024 - 2027年P/E分别为16.8倍、13.9倍、12.5倍、11.7倍，P/B分别为0.7倍、0.7倍、0.7倍、0.6倍，EV/EBITDA分别为9倍、9倍、8倍、8倍 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台1Q25营业总收入514亿元，同比+10.7%，归母净利268亿元，同比+11.6% ，业绩稳健增长，经营韧性十足[5] - 系列酒快速放量，直销渠道增速亮眼，分产品看，1Q25茅台酒/系列酒分别实现营收436/70亿元，同比分别+9.7%/18.3%；分渠道看，1Q25经销/直销渠道分别实现营收274/232亿元，同比分别+4%/+20%；分市场看，1Q25国内/国外分别实现营收495/11亿元，同比分别+10%/+38% [9] - 毛利率结构性回落，盈利能力略提升，1Q25公司毛利率92.0%，同比-0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.7%/0.05%/-0.5%，同比分别+0.5/-0.7/-0.01/+0.5pct，归母净利率52.2%，同比+0.4pct，截至1Q25，公司合同负债87.9亿元，同比-7.4亿元 [9] - 飞天批价企稳，持续回馈股东，4月29日，2025年飞天散装/原箱批价分别为2100/2180元，已在2100元左右筑底企稳，24年分红比例达75%，还持续通过回购注销回馈股东，维持盈利预测，预计2025 - 27年归母净利948/1034/1116亿元，维持“推荐”评级 [9] 相关目录总结 主要财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|147,694|170,899|187,647|203,410|218,869| |YOY(%)|19.0|15.7|9.8|8.4|7.6| |净利润(百万元)|74,734|86,228|94,832|103,381|111,597| |YOY(%)|19.2|15.4|10.0|9.0|7.9| |毛利率(%)|92.0|91.9|92.0|92.1|92.1| |净利率(%)|50.6|50.5|50.5|50.8|51.0| |ROE(%)|34.7|37.0|36.9|36.6|35.9| |EPS(摊薄/元)|59.49|68.64|75.49|82.30|88.84| |P/E(倍)|26.0|22.5|20.5|18.8|17.4| |P/B(倍)|9.0|8.3|7.6|6.9|6.2|[8] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|251,727|296,183|334,817|375,720| |非流动资产|47,218|42,116|36,958|31,818| |资产总计|298,945|338,299|371,775|407,538| |流动负债|56,516|68,611|72,361|76,025| |非流动负债|417|311|205|98| |负债合计|56,933|68,923|72,565|76,123| |少数股东权益|8,905|12,563|16,549|20,853| |归属母公司股东权益|233,106|256,814|282,660|310,561| |负债和股东权益|298,945|338,299|371,775|407,538|[11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|170,899|187,647|203,410|218,869| |营业成本|13,789|14,953|16,169|17,354| |净利润|89,335|98,489|107,368|115,900| |归属母公司净利润|86,228|94,832|103,381|111,597| |EPS（元）|68.64|75.49|82.30|88.84|[11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|92,369|109,685|107,627|115,220| |投资活动现金流|-1,785|14,571|42|41| |筹资活动现金流|-71,068|-68,843|-74,029|-79,230| |现金净增加额|19,515|55,413|33,640|36,031|[12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 成都银行2024年和2025年1季度营业收入分别同比增长5.9%/3.2%，归母净利润分别同比增长10.2%/5.6%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别为17.81%/14.80%；25年1季度末总资产规模同比增长13.3%，其中贷款同比增长16.9%，存款同比增长15.4%；2024年预计每10股派发含税现金股利8.91元，分红比例约30.04% [4] - 盈利增速小幅下滑，非息增速下行，利差业务保持韧性；资产端定价拖累息差水平，扩表速度保持平稳；资产质量稳健，拨备水平环比下降 [7][8] - 考虑外部环境不确定性加大，小幅下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，看好公司估值溢价持续和抬升空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.bocd.com.cn，大股东为成都交子金融控股集团有限公司，持股20.00%，实际控制人为成都市人民政府 [1] - 总股本4238百万股，流通A股4231百万股，总市值732亿元，流通A股市值730亿元，每股净资产19.50元，资产负债率93.4% [1] 盈利情况 - 2025年1季度归母净利润同比增长5.6%（10.2%，24A），营业收入同比增长3.2%（+5.9%，24A），非息收入同比增长0.6%（+11.7%，24A），手续费及佣金净收入同比负增32.4%（+7.2%，24A），净利息收入同比增长3.7%（4.6%，24A） [7] - 预计25 - 27年营业净收入分别为24500/26596/29406百万元，同比增长6.6%/8.6%/10.6%；归母净利润分别为13831/15191/16883百万元，同比增长7.6%/9.8%/11.1% [6] 息差与规模 - 2024年末净息差为1.66%，25年1季度末单季度年化净息差环比24年4季度下降9BP至1.50%，生息资产收益率环比下降23BP至3.31%，计息负债成本率环比下降14BP至1.94%，1季度末活期存款余额占比较24年末上升1.9个百分点至31.4% [7] - 1季度末总资产规模同比增长13.3%（+14.6%，24A），贷款同比增长16.9%（+18.7%，24A），对公贷款规模占比持续上升至82.5%；存款余额同比增长15.4%（+13.2%，24A） [7] 资产质量 - 2025年1季度末不良率环比持平24年末于0.66%，24年不良贷款生成率为0.25%（0.33%，24H1），个人贷款24年末不良率环比上升10BP至0.78%，对公房地产贷款不良率环比上升33BP至2.15% [8] - 25年1季度末关注率环比下降2BP至0.41%，24年末逾期率环比下降20BP至0.70%；1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降23.3pct/15BP至456%/3.01% [8] 投资建议 - 考虑外部环境不确定性，小幅下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为3.26/3.58/3.98元，对应盈利增速分别为7.6%/9.8%/11.1% [8] - 目前公司股价对应25 - 27年PB分别是0.83x/0.74x/0.66x，维持“强烈推荐”评级 [8]