报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润同比增长，主要因物业出租及管理毛利增加、上年同期对无形资产计提减值准备；毛利率同比提升；商业稳健运营，出租率高且运营总收入增长；销售均价上涨；维持原有预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为39.7倍、38.7倍、33.7倍，公司商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望护航后续发展，维持“推荐”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入97.4亿元，同比下降32.2%，归母净利润3亿元，同比增长34% [5] 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.seazen.com.cn，大股东为富域发展集团有限公司，持股61.09%，实际控制人为王振华，总股本2256百万股，流通A股2256百万股，总市值302亿元，流通A股市值302亿元，每股净资产27.12元，资产负债率72.9% [8] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为1191.74亿元、889.99亿元、619.43亿元、441.03亿元、328.13亿元，同比变化分别为3.2%、 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；净利润分别为7.37亿元、7.52亿元、7.60亿元、7.79亿元、8.94亿元，同比变化分别为 - 47.1%、2.1%、1.1%、2.5%、14.8%；毛利率分别为19.1%、19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.6%、0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.2%、1.4%；EPS分别为0.33元、0.33元、0.34元、0.35元、0.40元；P/E分别为40.9倍、40.1倍、39.7倍、38.7倍、33.7倍；P/B均为0.5倍 [7] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1526.78亿元、1261.23亿元、931.12亿元、742.16亿元；非流动资产分别为1545.14亿元、1385.68亿元、1225.86亿元、1066.22亿元；资产总计分别为3071.93亿元、2646.91亿元、2156.98亿元、1808.38亿元；流动负债分别为1677.45亿元、1356.21亿元、966.01亿元、710.24亿元；非流动负债分别为567.75亿元、456.93亿元、349.99亿元、248.89亿元；负债合计分别为2245.20亿元、1813.14亿元、1316.00亿元、959.12亿元；归属母公司股东权益分别为608.69亿元、616.29亿元、624.08亿元、633.03亿元 [9] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比分别为 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；营业利润同比分别为 - 33.6%、 - 20.5%、2.5%、15.0%；归属于母公司净利润同比分别为2.1%、1.1%、2.5%、14.8%。获利能力方面，毛利率分别为19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.4%；ROIC分别为1.3%、1.0%、1.0%、1.0%。偿债能力方面，资产负债率分别为73.1%、68.5%、61.0%、53.0%；净负债比率分别为39.9%、31.4%、20.5%、9.2%；流动比率分别为0.9、0.9、1.0、1.0；速动比率分别为0.3、0.2、0.2、0.2。营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.2、0.2、0.2；应收账款周转率分别为156.9、183.7、183.7、183.7；应付账款周转率分别为1.58、1.88、1.88、1.88。每股指标方面，每股收益分别为0.33元、0.34元、0.35元、0.40元；每股经营现金流分别为0.63元、4.34元、4.99元、4.95元；每股净资产分别为26.99元、27.32元、27.67元、28.06元。估值比率方面，P/E分别为40.1倍、39.7倍、38.7倍、33.7倍；P/B均为0.5倍；EV/EBITDA分别为14、4、4、3 [10] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为14.19亿元、98.00亿元、112.62亿元、111.68亿元；投资活动现金流分别为13.50亿元、 - 8.08亿元、 - 8.08亿元、 - 8.08亿元；筹资活动现金流分别为 - 90.88亿元、 - 130.93亿元、 - 122.38亿元、 - 114.89亿元；现金净增加额分别为 - 63.19亿元、 - 41.02亿元、 - 17.84亿元、 - 11.29亿元 [11] 经营情况 - 2025Q1公司毛利率29.5%，同比提升4.8个百分点；Q1末公司出租物业174座，总建面1604.4万平米，出租率97.22%，Q1商业运营总收入34.5亿元，同比增长13.5%；Q1销售金额51亿元，同比下降57.3%，销售面积65.8万平米，同比下降60.2%，销售均价7757元/平米，同比上涨7.2%，较2024年全年上涨4.1% [8] 投资建议 - 维持原有预测，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为39.7倍、38.7倍、33.7倍，公司商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收突破百亿，全年归母净利润增长30%至15.52亿元，年度业绩符合预期；线上渠道营收占比高且分销增速提升，各品牌表现良好；公司发布双十战略，加强平台、组织、数字化建设及营销宣传，同时加强精细化运营，2025Q1销售费用率下降；调整2025 - 2027年归母净利润预测，目前公司估值处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为社会服务，公司网址为www.proya - group.com，大股东为侯军呈，持股34.51%，实际控制人为侯军呈、方爱琴，总股本396百万股，流通A股395百万股，总市值368亿元，流通A股市值367亿元，每股净资产14.50元，资产负债率28.1% [1] 财务数据 - 2024年实现营收107.78亿元（+21.04%），归母净利润同比增长30%至15.52亿元，扣非后为15.22亿元（+29.6%），毛利率为71.39%（+1.46pct），净利率为14.71%（+0.89pct），销售费用同比+29.93%至51.61亿元，销售费用率47.88%（+3.27pct），研发费用率1.95%；2024Q4单季度营收同比增长4.28%至38.12亿元，归母净利润同比增长23.42%至5.53亿元，单季度毛利率+5.65pct至73.8%，净利率+2.3pct至14.76%，销售费用率增长4.08pct至50.61% [3] - 2025Q1公司营收23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润同比增长28.87%至3.9亿元，扣非后为3.79亿元，销售费用同比增长5.33%至10.77亿元，销售费用率45.63%（-1.22pct） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为123.07亿元、140.89亿元、161.49亿元，同比增长14.2%、14.5%、14.6%；净利润分别为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元，同比增长16.3%、16.8%、15.2%；毛利率分别为70.6%、70.6%、70.5%；净利率分别为14.7%、15.0%、15.0%；ROE分别为26.7%、25.2%、23.8%；EPS分别为4.56元、5.32元、6.13元；P/E分别为20.4倍、17.5倍、15.2倍；P/B分别为5.5倍、4.4倍、3.6倍 [6] 渠道与品牌表现 - 2024年线上渠道实现营业收入102.34亿元，同比增长23.68%，占主营业务收入的95.06%，其中线上直营渠道实现营业收入81.22亿元，同比增长20.35%，线上分销渠道实现营业收入21.12亿元，同比增长38.40% [7] - 全年护肤品系列实现营业收入90.19亿元，同比增长19.31%，毛利率71.56%；彩妆系列实现营业收入13.61亿元，同比增长21.96%，毛利率71.46%；珀莱雅品牌收入达到85.81亿元，增长19.55%；彩棠品牌收入同比增长19.04%至11.91亿元；OR品牌同比增长71.14%，收入为3.68亿元；悦芙媞品牌同比增长9.41%，收入为3.32亿元；原色波塔品牌收入达到1.14亿元；还有中高端护肤品牌有科瑞肤和singuladerm，大众洗护品牌惊时，基础护肤品牌包含韩雅（ANYA）和优资莱（UZERO） [7][8] 投资建议 - 结合2025Q1情况，调整预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元（此前分别为19.03亿元、23.08亿元），对应当前市值收盘价分别为20.4、17.5、15.2倍PE水平，目前公司估值水平处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报收入240.62亿元，同比增长6.53%，归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%，扣非归母净利润14.97亿元，同比增长9.96%；2025年一季度收入60.09亿元，同比增长0.64%，归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%，扣非归母净利润4.38亿元，同比增长9.65% [3] - 公司具备经营韧性，2025Q1净利率提升；门店有序扩张，数量持续增加 [7] - 考虑医保政策、宏观环境等因素，调整2025 - 2027年盈利预测为净利润17.82、21.28、25.26亿元，维持“推荐”评级 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址www.yfdyf.cn，大股东为香港中央结算有限公司，持股22.50%，实际控制人为高毅，总股本12.12亿股，流通A股12.12亿股，总市值339亿元，流通A股市值339亿元，每股净资产9.04元，资产负债率57.2% [7] - 2024年毛利率40.12%，相较23年同期提升1.91pp，净利率6.87%，较23年同期下降0.13pp；2025Q1毛利率39.64%，相比去年同期提升0.39pp，净利率8.21%，相比去年同期提升0.74pp [7] - 2024年销售费用率25.68%，较23年同期提升1.39pp，管理费用率4.50%，较23年同期提升0.24pp；2025Q1销售费用率23.53%，较去年同期下降0.87pp，管理费用率4.64%，较去年同期提升0.47pp [7] - 截至2024年12月31日，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家；2025年一季度新增门店94家，关闭门店84家，截至报告期末门店总数14,694家（含加盟店3,880家），较上期末净增门店10家 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为158.56亿、182.59亿、217.53亿、255.65亿元，非流动资产分别为121.19亿、114.49亿、107.77亿、103.47亿元，资产总计分别为279.75亿、297.08亿、325.30亿、359.13亿元 [9] - 2024 - 2027E流动负债分别为125.98亿、137.73亿、157.43亿、178.76亿元，非流动负债分别为39.83亿、30.31亿、20.78亿、11.87亿元，负债合计分别为165.81亿、168.04亿、178.22亿、190.63亿元 [9] - 2024 - 2027E少数股东权益分别为6.68亿、8.62亿、10.95亿、13.70亿元，归属母公司股东权益分别为107.26亿、120.42亿、136.13亿、154.79亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为240.62亿、276.26亿、317.36亿、361.80亿元，营业成本分别为144.08亿、166.33亿、190.04亿、215.74亿元 [9] - 2024 - 2027E营业利润分别为22.04亿、26.00亿、31.03亿、36.81亿元，利润总额分别为21.82亿、25.85亿、30.87亿、36.65亿元，净利润分别为16.53亿、19.76亿、23.60亿、28.02亿元 [9] - 2024 - 2027E少数股东损益分别为1.24亿、1.94亿、2.32亿、2.76亿元，归属母公司净利润分别为15.29亿、17.82亿、21.28亿、25.26亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为6.5%、14.8%、14.9%、14.0%，营业利润增速分别为7.3%、18.0%、19.3%、18.6%，归属于母公司净利润增速分别为8.3%、16.6%、19.4%、18.7% [10] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为40.1%、39.8%、40.1%、40.4%，净利率分别为6.4%、6.4%、6.7%、7.0%，ROE分别为14.3%、14.8%、15.6%、16.3%，ROIC分别为19.0%、22.5%、28.1%、36.8% [10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为59.3%、56.6%、54.8%、53.1%，净负债比率分别为3.2%、 - 16.4%、 - 36.0%、 - 51.1%，流动比率分别为1.3、1.3、1.4、1.4，速动比率分别为0.8、0.9、1.0、1.0 [10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.9、0.9、1.0、1.0，应收账款周转率分别为11.2、10.8、10.8、10.8，应付账款周转率分别为7.4、7.2、7.2、7.2 [10] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.26元、1.47元、1.76元、2.08元，每股经营现金流分别为2.15元、2.54元、3.14元、3.31元，每股净资产分别为8.66元、9.75元、11.05元、12.58元 [10] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为22.2倍、19.1倍、16.0倍、13.4倍，P/B分别为3.2倍、2.9倍、2.5倍、2.2倍，EV/EBITDA分别为9.6倍、9.0倍、7.3倍、6.1倍 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为26.10亿、30.83亿、38.09亿、40.12亿元，投资活动现金流分别为 - 36.09亿、1.90亿、1.90亿、1.90亿元，筹资活动现金流分别为 - 9.20亿、 - 16.00亿、 - 16.08亿、 - 15.98亿元 [11] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 19.19亿、15.02亿、22.20亿、24.33亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比增长34%，增速高于营收主要因少数股东损益同比减少，Q1少数股东损益占比同比下降79.7个百分点至-15.3% [4][7] - 2025Q1公司销售面积和金额同比分别下降12.5%和12.8%，销售均价同比微跌0.4%，较2024年全年上涨2.6%；Q1新增土储建面72.4万平米、总地价200.2亿元，拿地销售面积比、拿地销售金额比升至49.7%、57.1%，权益比例57.6%；新增土储分布于北京、上海等城市，北上新增土储总地价152.9亿元、权益地价70.6亿元 [7] - 维持原有预测，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.54元、0.59元、0.63元，当前股价对应PE分别为17.0倍、15.3倍、14.5倍；公司财务状况稳健，投资积极聚焦，土储结构优化，有望以优质资产助力未来发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为招商蛇口，代码001979.SZ，行业为房地产，大股东是招商局集团有限公司，持股50.84%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，流通A股8458百万股，总市值825亿元，流通A股市值770亿元，每股净资产10.97元，资产负债率67.4% [1] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入204.5亿元，同比下降13.9%，归母净利润4.5亿元，同比增长34% [4][7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1698.21亿元、1545.37亿元、1375.38亿元，同比分别下降5.1%、9.0%、11.0%；净利润分别为48.58亿元、53.78亿元、56.72亿元，同比分别增长20.3%、10.7%、5.5% [6] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.6%、14.6%、15.3%、15.8%；净利率分别为2.3%、2.9%、3.5%、4.1%；ROE分别为3.6%、4.2%、4.5%、4.6% [6] - 2024 - 2027年资产负债率分别为66.7%、64.8%、60.8%、55.8%；净负债比率分别为27.0%、14.8%、4.0%、 - 5.7% [8] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为316.05亿元、376.01亿元、346.53亿元、325.59亿元；投资活动现金流分别为31.58亿元、 - 1.77亿元、 - 1.77亿元、 - 1.77亿元；筹资活动现金流分别为 - 234.05亿元、 - 528.65亿元、 - 421.18亿元、 - 408.82亿元 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年收入下滑受集采和安博司销售模式调整影响，随着集采产品终端覆盖率提升和安博司销售模式调整结束，相关产品收入增速有望回升；研发高投入，长效干扰素有望2025年底前获批；发布员工持股计划草案彰显发展信心；看好公司业绩恢复和长效干扰素市场空间，虽下调2025 - 2026年净利润预测，但维持“推荐”评级 [8][9] 公司概况 - 行业为医药，公司网址为www.kawin.com.cn，大股东是北京松安投资管理有限公司，持股22.46%，实际控制人是周德胜，总股本171百万股，流通A股171百万股，总市值42亿元，流通A股市值42亿元，每股净资产10.97元，资产负债率24.3% [1] 业绩情况 - 2024年报实现收入12.30亿元，同比下降12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长11.75%；EPS为0.83元/股；2024年度利润分配预案为每10股派3.0元（含税） [3] - 2025年一季报实现收入2.32亿元，同比增长8.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长16.08% [3] 财务预测 |年份|营业收入（百万元）|YOY（%）|净利润（百万元）|YOY（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1,412|21.7|117|39.7|83.5|8.3|6.6|0.68|36.0|2.4| |2024A|1,230|-12.9|142|22.2|81.9|11.6|7.7|0.83|29.5|2.3| |2025E|1,544|25.5|173|21.6|81.6|11.2|8.8|1.01|24.3|2.1| |2026E|1,985|28.6|222|28.3|81.4|11.2|10.4|1.30|18.9|2.0| |2027E|2,367|19.2|272|22.4|81.8|11.5|11.6|1.59|15.5|1.8|[7] 资产负债表 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|存货|非流动资产|资产总计|流动负债|非流动负债|负债合计|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1,860|903|428|144|756|2,616|538|197|735|1,843|2,616| |2025E|2,194|1,091|514|209|689|2,883|701|159|860|1,972|2,883| |2026E|2,621|1,300|660|271|613|3,234|908|120|1,027|2,138|3,234| |2027E|3,045|1,544|787|317|529|3,574|1,063|80|1,143|2,341|3,574|[10] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|营业费用|管理费用|研发费用|净利润|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1,230|223|597|115|138|159|142|203|0.83| |2025E|1,544|285|741|146|157|187|173|282|1.01| |2026E|1,985|369|953|188|202|240|222|347|1.30| |2027E|2,367|432|1,136|225|241|294|272|412|1.59|[10] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入2024 - 2027年增速分别为 - 12.9%、25.5%、28.6%、19.2% [11] - 营业利润2024 - 2027年增速分别为13.0%、17.6%、26.2%、21.1% [11] - 归属于母公司净利润2024 - 2027年增速分别为22.2%、21.6%、28.3%、22.4% [11] 获利能力 - 毛利率2024 - 2027年分别为81.9%、81.6%、81.4%、81.8% [11] - 净利率2024 - 2027年分别为11.6%、11.2%、11.2%、11.5% [11] - ROE2024 - 2027年分别为7.7%、8.8%、10.4%、11.6% [11] - ROIC2024 - 2027年分别为21.9%、21.5%、30.8%、37.9% [11] 偿债能力 - 资产负债率2024 - 2027年分别为28.1%、29.8%、31.8%、32.0% [11] - 净负债比率2024 - 2027年分别为 - 35.0%、 - 47.8%、 - 55.1%、 - 61.7% [11] - 流动比率2024 - 2027年分别为3.5、3.1、2.9、2.9 [11] - 速动比率2024 - 2027年分别为3.1、2.8、2.6、2.5 [11] 营运能力 - 总资产周转率2024 - 2027年分别为0.5、0.5、0.6、0.7 [11] - 应收账款周转率2024 - 2027年分别为3.0、3.2、3.2、3.2 [11] - 应付账款周转率2024 - 2027年分别为0.9、0.6、0.6、0.6 [11] 每股指标 - 每股收益2024 - 2027年分别为0.83、1.01、1.30、1.59元 [11] - 每股经营现金流2024 - 2027年分别为0.59、2.08、1.78、2.04元 [11] - 每股净资产2024 - 2027年分别为10.78、11.54、12.51、13.70元 [11] 估值比率 - P/E2024 - 2027年分别为29.5、24.3、18.9、15.5倍 [11] - P/B2024 - 2027年分别为2.3、2.1、2.0、1.8倍 [11] - EV/EBITDA2024 - 2027年分别为13.9、10.9、8.3、6.4倍 [11] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|100|-177|85|8| |2025E|356|3|-171|188| |2026E|304|3|-96|210| |2027E|348|3|-107|244|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 新兴市场增速强劲，公司收入快速增长，订阅+渠道双转型进展顺利，一季度扣非净利润亏损同比收窄，期间费用率持续下降 [7][8] - 公司制定“福昕国际”和“福昕中国”两大业务体系差异化发展战略，有望带动收入增长和带来第二增长动能 [8] - 调整公司盈利预测，看好公司成长性，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为计算机，公司网址为www.fuxinsoft.cn，大股东为熊雨前，持股39.82%，实际控制人是熊雨前，总股本91百万股，流通A股91百万股，总市值59亿元，流通A股市值59亿元，每股净资产27.92元，资产负债率22.3% [1] 相关研究报告 - 公司2024年实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，归母净利润2696万元，同比扭亏；2025年第一季度营业收入2.02亿元，同比增长19.78%，归母净利润 -583万元，亏损同比收窄45.02%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税） [3] 财务数据 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8.51亿元、10.30亿元、12.62亿元，同比增长19.7%、21.0%、22.5%；净利润分别为0.91亿元、1.20亿元、1.62亿元，同比增长239.2%、31.4%、35.1% [6] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年资产总计分别为32.77亿元、35.07亿元、38.17亿元，负债合计分别为6.54亿元、7.80亿元、9.50亿元 [9] 主要财务比率预测 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为92.4%、92.3%、92.2%，净利率分别为10.7%、11.7%、12.9%，ROE分别为3.5%、4.3%、5.5% [6][10] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为80百万元、104百万元、165百万元，投资活动现金流分别为120百万元、120百万元、120百万元，筹资活动现金流分别为 -6百万元、 -4百万元、 -3百万元 [11] 业务分析 收入增长情况 - 2024年实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，2024年第四季度、2025年第一季度收入分别为2.02亿元（YoY +20.03%）、2.02亿元（YoY +19.78%） [7] - 2024年版式文档通用产品及服务、智能文档处理平台及应用收入分别为6.33亿元（YoY +17.52%）、7832万元（YoY +16.33%） [7] - 2024年北美市场占比53%（YoY +9.41%）、欧洲（含中东）市场占比25%（YoY +24.02%）、中国大陆市场占比11%（YoY +18.00%）、其他亚太市场占比7%（YoY +53.42%），其他市场占比4%（YoY +13.37%） [7] 双转型进展 - 订阅指标：2024年四季度、2025年一季度订阅收入分别为1.06亿元（YoY +54.89%）、1.17亿元（YoY +57.58%），单季占营收比重分别提升至55%、58%；2024年订阅业务ARR 4.11亿元（YoY +64.42%），2025年第一季度末4.52亿元（YoY +60.18%），核心产品PDF编辑器订阅续费率为91% [7] - 渠道指标：2024年四季度、2025年一季度渠道收入分别为9731万元（YoY +56.53%）、8486万元（YoY +34.30%），单季占营收比重分别为48%、42% [7] 利润及费用情况 - 2024年归母净利润2696万元，同比扭亏，扣非净利润 -2.02亿元，亏损同比增长12.52%；2025年第一季度扣非净利润 -1396万元，亏损同比收窄32.41% [8] - 2024年期间费用率较2023年同期下降5.2pct至108.8%，2025年第一季度同比下降8.8pct至97.0% [8] - 2024年毛利率同比下降1.4pct至93.4%，2025年第一季度较2024年同期下降3.1pct至91.6% [8] 业务战略布局 - “福昕国际”：2024年将PDF编辑器区分版本，丰富AI助手功能，2025年是订阅优先转型计划收官之年 [8] - “福昕中国”：2024年收购福昕鲲鹏完成深度整合，2025年初收购通办信息进入智慧政务服务领域，AI产品智能文档解决方案2025年深化商业化运营，打造一横多纵战略布局 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入223.58亿元，同比降0.36%，归母净利润5.19亿元，同比降44.13%；2025年一季度收入54.35亿元，同比降1.88%，归母净利润2.51亿元，同比降21.98% [3] - 火炬项目助力2024年毛利率提升至33.17%，同比升0.62pp；净利率3.06%，同比降1.95pp；2025Q1毛利率34.22%，同比降0.98pp，净利率5.29%，同比降1.32pp [6] - 2024年净增门店1703家，截至2025年一季度末有门店15252家；2025年一季度新增211家，调整关闭236家；重点布局11个优势省份，一季度新增直营门店中优势省份及重点城市占比92% [6] - 考虑公司注重精细化管理，后续利润率有望回升，调整2025 - 2027年盈利预测为净利润9.12、10.05、12.35亿元；公司为药店板块头部，经营稳定，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产从9074百万元增至15142百万元，非流动资产从11971百万元降至9956百万元，资产总计从21045百万元增至25099百万元 [10] - 流动负债从10920百万元增至14608百万元，非流动负债从2969百万元降至714百万元，负债合计从13889百万元增至15322百万元 [10] - 归属母公司股东权益从6581百万元增至8396百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入从22358百万元增至32877百万元，营业成本从14942百万元增至21377百万元 [10] - 营业利润从914百万元增至1972百万元，利润总额从916百万元增至1976百万元，净利润从685百万元增至1551百万元 [10] - 归属母公司净利润从519百万元增至1235百万元，EPS从0.68元增至1.62元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速为 - 0.4%、14.9%、13.6%、12.7%，营业利润增速为 - 34.7%、59.2%、10.2%、23.0%，归母净利润增速为 - 44.1%、75.6%、10.2%、22.9% [11] - 获利能力方面，毛利率从33.2%增至35.0%，净利率从2.3%增至3.8%，ROE从7.9%增至14.7%，ROIC从7.6%增至16.7% [11] - 偿债能力方面，资产负债率从66.0%降至61.0%，净负债比率从30.7%降至 - 41.9%，流动比率从0.8增至1.0，速动比率从0.5增至0.6 [11] - 营运能力方面，总资产周转率从1.1增至1.3，应收账款周转率维持在9.7左右，应付账款周转率维持在6.6左右 [11] - 每股指标方面，每股收益从0.68元增至1.62元，每股经营现金流从1.04元变为3.24元，每股净资产从8.66元增至11.05元 [11] - 估值比率方面，P/E从26.8倍降至11.3倍，P/B从2.1倍降至1.7倍，EV/EBITDA从11.5倍降至5.9倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流从792百万元增至2464百万元，投资活动现金流从 - 628百万元变为 - 15百万元，筹资活动现金流从 - 1348百万元变为 - 1245百万元 [12] - 现金净增加额从 - 1184百万元变为1204百万元 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司一季度销量有所承压，但盈利表现超预期，2025款问界M9、M8上市后订单亮眼，有望推动盈利能力提升，且公司启动港股融资推进全球化战略，维持“推荐”评级 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2071亿元，流通A股市值1914亿元，每股净资产14.16元，资产负债率76.8% [1] 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入191.5亿元（同比-27.9%），归母净利润7.5亿元（同比+240.6%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+244.3%） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1783.82亿元、2144.34亿元、2546.81亿元，净利润分别为98.15亿元、130.84亿元、155.14亿元 [6] 销量情况 - 2025年一季度问界销量为45279台，同比下滑45.7%，主要因问界M7在2024年一季度基数较高 [7] 车型表现 - 2025款问界M9上市27天大定突破4万台，问界M8截至4月29日大定超过6万台，有望分别成为50万级、40万级爆款高端新能源车型 [7] 融资用途 - 公司港股上市募资用于研发投入、多元化新营销渠道及海外销售等投入、营运资金及一般公司用途 [7] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年净利润预测分别为98亿/131亿/155亿元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 随着稀土永磁需求快速增长，公司各新增项目落地，业绩有望持续增长，调整2025 - 2027年归母净利润预测为6.33、8.02、9.87亿元，对应PE为43.9、34.7、28.2倍，产品技术行业领先，高端产品市场份额有望持续提升 [9] 公司基本情况 - 公司为金力永磁（300748.SZ），行业为有色金属，大股东是江西瑞德创业投资有限公司，持股28.21%，实际控制人是蔡报贵、胡志滨、李忻农，总股本1372百万股，总市值260亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.63亿元，yoy + 1.13%；归母净利润2.91亿元，yoy - 48.37%；归母扣非净利润1.70亿元，yoy - 65.49%；2024年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元（含税） [5] - 2025年一季度实现营收17.54亿元，yoy + 14.19%；归母净利润1.61亿元，yoy + 57.85% [5] 公司产销情况 - 2024年生产高性能磁材毛坯约2.93万吨，同比增长39.48%，销售高性能磁材成品约2.09万吨，同比增长37.88% [8] - 2025年第一季度新建产能进一步释放，产能利用率超90%，磁材毛坯产量约8770吨，磁材成品产量约6600吨，磁材成品销量约6024吨，较上年同期均增长超40% [8] 公司盈利能力情况 - 2024年金属镨钕平均价格（含税）为49万元/吨，同比下降约25%，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素，公司2024年度毛利率降低4.94个百分点至11.13% [8] - 分季度来看，公司持续推进降本增效，叠加个别客户锁价订单在第三季度后陆续执行，第三、四季度盈利能力逐步改善 [8] - 2025年Q1稀土价格进一步抬升，Q1金属镨钕平均价格（含税）为52.8万元/吨，同比 + 2.7%，环比 + 11.5%，公司销售毛利率提升至15.7% [8] 公司产能扩张情况 - 2025年1月拟投资建设“年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”，建设期2年，建成后将具备年产6万吨的高性能稀土永磁材料产能 [8] - 墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线稳步推进，战略规划落地为市场需求提供产品交付能力，打开成长空间 [8] 公司财务预测情况 利润表预测 |会计年度|营业收入(百万元)|归母净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|6688|564|16.1|8.4|8.0|0.41|49.4|4.0| |2024A|6763|291|11.1|4.3|4.1|0.21|95.6|4.0| |2025E|8741|633|15.1|7.2|8.5|0.46|43.9|3.8| |2026E|10809|802|15.9|7.4|10.1|0.58|34.7|3.5| |2027E|12154|987|16.7|8.1|11.5|0.72|28.2|3.3| [7] 资产负债表预测 |会计年度|流动资产|非流动资产|资产总计|流动负债|非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|7692|4605|12297|4086|1094|5180|101|1372|4181|1463|7016|12297| |2025E|8244|5328|13572|4911|1138|6050|105|1372|4181|1864|7417|13572| |2026E|9404|5816|15221|6119|1067|7185|110|1372|4181|2372|7925|15221| |2027E|10529|5865|16394|6890|838|7728|117|1372|4181|2997|8550|16394| [10] 现金流量表预测 |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|508|-1687|92|-1086| |2025E|195|-898|-34|-737| |2026E|671|-697|-222|-249| |2027E|1024|-297|-498|229| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债比率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（总资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（应付账款周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（P/E）|估值比率（P/B）|估值比率（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1.1|-48.5|-48.4|11.1|4.3|4.1|5.7|42.1|-23.4|1.9|1.3|0.5|2.9|15.8|0.21|0.37|5.11|95.6|4.0|52.4| |2025E|29.2|115.0|117.6|15.1|7.2|8.5|11.5|44.6|-9.1|1.7|1.1|0.6|3.0|12.9|0.46|0.14|5.41|43.9|3.8|30.6| |2026E|23.7|26.8|26.6|15.9|7.4|10.1|11.4|47.2|-3.9|1.5|1.0|0.7|3.0|12.9|0.58|0.49|5.78|34.7|3.5|25.0| |2027E|12.4|23.6|23.1|16.7|8.1|11.5|12.1|47.1|-7.1|1.5|1.0|0.7|3.0|12.9|0.72|0.75|6.23|28.2|3.3|20.5| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 半导体业务已成为驱动公司主营业务收入及净利润双增长的重要动力，各产品线同步推进，高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务已有订单，看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力和各业务产品线的稳步放量，维持“推荐”评级 [4][7] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营收33.38亿元，同比增长25.14%；归属上市公司股东净利润5.21亿元，同比增长134.54%；2025年一季度公司实现营收8.24亿元，同比增长16.37%；归属上市公司股东净利润1.41亿元，同比增长72.84%；公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税） [3] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为7.15亿、9.38亿、11.42亿，EPS分别为0.76元、1.00元和1.22元，对应4月29日收盘价PE分别为38.5X、29.4X和24.1X [7] 营收结构 - 2024年打印复印通用耗材业务实现销售收入17.9亿元（不含打印耗材芯片），较上年同期持平；半导体板块业务实现主营业务收入15.2亿元，同比增长77.40% [4] 半导体业务具体情况 - 2024年CMP抛光垫业务累计实现产品销售收入7.16亿元，同比增长71.51% [4] - 2024年CMP抛光液、清洗液业务累计实现产品销售收入2.15亿元，同比增长178.89% [4] - 2024年半导体显示材料业务累计实现产品销售收入4.02亿元，同比增长131.12% [4] - 2024年公司浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶产品首获国内主流晶圆厂客户订单 [4] - 2024年公司首次获得半导体封装PI、临时键合胶产品的采购订单，合计销售收入544万元 [4] 2025Q1各业务经营情况 - CMP抛光垫实现产品销售收入2.2亿元，同比增长63.14%，环比增长13.83% [7] - CMP抛光液、清洗液实现产品销售收入5519万元，同比增长53.64% [7] - 半导体显示材料实现产品销售收入1.3亿元，同比增长85.61%，环比增长8.48% [7] - 高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务合计实现产品销售收入629万元，已有订单产品不断放量，更多新产品的验证导入持续推进 [7] - 集成电路芯片设计与应用受打印复印耗材原装芯片新品发布较去年同期同比减少，以及新领域芯片开发影响，净利润同比有所收窄 [7] - 打印复印通用耗材板块经营情况保持稳定，受终端市场需求影响，营业收入同比略降，归母净利润同比收窄 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2944、3135、4450、6180百万元；非流动资产分别为4451、4410、4229、4072百万元；资产总计分别为7395、7544、8680、10253百万元 [8] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为1457、902、1086、1456百万元；非流动负债分别为1063、919、756、602百万元；负债合计分别为2520、1821、1842、2058百万元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为3338、4052、4984、6473百万元；营业成本分别为1773、2090、2514、3381百万元；净利润分别为639、877、1151、1401百万元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为25.1%、21.4%、23.0%、29.9%；营业利润增长率分别为124.6%、34.5%、31.1%、21.6%；归属于母公司净利润增长率分别为134.5%、37.3%、31.2%、21.7% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为46.9%、48.4%、49.6%、47.8%；净利率分别为15.6%、17.6%、18.8%、17.6%；ROE分别为11.6%、13.8%、15.4%、15.9% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为34.1%、24.1%、21.2%、20.1%；净负债比率分别为0.9%、 - 5.2%、 - 18.6%、 - 27.9%；流动比率分别为2.0、3.5、4.1、4.2 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6；应收账款周转率分别为3.2、3.1、3.1、3.1；应付账款周转率分别为5.0、5.2、5.2、5.2 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为816、695、1217、1258百万元；投资活动现金流分别为 - 1071、 - 289、 - 190、 - 192百万元；筹资活动现金流分别为159、 - 610、 - 218、 - 207百万元；现金净增加额分别为 - 88、 - 203、808、860百万元 [10]