投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现靓丽 营业总收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2] - 全球化战略卓有成效 内销保持韧性增长 外销新兴市场实现高速增长 [2] - 通过数字化布局提升运营效率 SKU组合效率提升13% 各业务板块均实现正增长 [3] - 全球化供应链协同效果显著 汇兑收益增加推动财务费用率优化 [4] - 预计2025-2027年净利润持续增长 对应PE估值处于较低位置 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入1564.94亿元(yoy+10.22%) 归母净利润120.33亿元(yoy+15.59%) [2] - 2025Q2营业总收入773.76亿元(yoy+10.39%) 归母净利润65.46亿元(yoy+16.02%) [2] - 2025H1毛利率26.9%同比提升0.1pct 财务费用率-0.2%同比改善0.2pct [4] - 预计2025年净利润215.18亿元(yoy+14.8%) 2026年237.85亿元(yoy+10.5%) 2027年264.27亿元(yoy+11.1%) [5] 业务板块表现 - 制冷产业收入428.53亿元(yoy+4.2%) 厨电产业收入206.72亿元(yoy+2.0%) 洗护产业收入320.06亿元(yoy+7.6%) [3] - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元(yoy+12.8%) 水产业收入97.93亿元(yoy+20.8%)增速最快 [3] - 内销市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超20% Leader品牌增长超15% [2] - 外销市场收入同比增长11.7% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [2] 估值指标 - 当前股价25.95元对应2025年PE11.3倍 2026年PE10.2倍 2027年PE9.2倍 [5] - 每股收益预计2025年2.29元 2026年2.53元 2027年2.82元 [5] - 净资产收益率预计2025年16.9% 2026年16.7% 2027年16.4% [9]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1] 核心观点 - 高速通信线业务收入大幅增长，受益于AI产品带来的铜互连需求，2025H1高速通信线营业收入达4.66亿元，同比增长397.80% [7] - 新能源业务增速较快，2025H1新能源产品实现营收7.12亿元，同比增长26.26% [8] - 电子材料和电力产品稳中有增，电子材料产品2025H1营收13.33亿元，同比增长12.99%，电力材料产品营收4.87亿元，同比增长15.52% [8] - 公司2025H1实现营收39.45亿元，同比增长27.46%，归母净利润5.58亿元，同比增长33.06% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9亿元、19.4亿元、26.3亿元，对应EPS分别为1.02元、1.54元、2.09元 [9] 财务数据与估值 - 2025年6月30日每股净资产4.92元，每股资本公积0.23元，每股未分配利润3.44元 [3] - 预计2025年营业收入94.47亿元，同比增长36.4%，2026年119.53亿元，同比增长26.5% [10] - 预计2025年毛利率33.3%，2026年35.9%，2027年38.4% [10] - 当前股价24.06元，对应2025年P/E 25.7倍，2026年P/E 17.0倍 [10] - 2025年预计ROE 19.0%，2026年23.1%，2027年25.1% [10] 业务表现 - 通信线缆产品2025H1营收12.46亿元，同比增长62.46%，主要子公司惠州乐庭智联实现营收12.62亿元、净利润1.28亿元 [7] - 高速通信线产品供给安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户及立讯、英飞联等国内连接器厂商 [7] - 单通道224G高速通信线产品持续稳定交付 [7] - 新能源业务巩固国标直流充电枪市场领先地位，完善液冷、风冷等大电流充电枪产品序列 [8] - 电子材料业务深挖核电、汽车、轨交、医疗等高端领域市场 [8] - 电力产品受益于电网投资和新能源发电需求增长，一站式电气解决方案提高竞争优势 [8] 行业前景 - 铜连接需求增长受超节点技术渗透率提升驱动，AWS自研Trainium2/3芯片、谷歌自研TPU、AMD、MTIA下一代芯片有望采用铜连接线背板设计 [7] - 国内昇腾910C标配高速线模组 [7] - 英伟达Vera Rubin NVL144显示NVLINK升级为6代，带宽较NVL72翻倍达到260TB/s，铜连接使用量有望翻倍 [7] - GB200/300机柜出货量环比快速爬升，带动高速通信线收入、毛利大幅增长 [9]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 在手订单持续增长 截至报告期末以客户订单统计在手订单总额29.38亿元 同比增长8.13% 加上长协期间预估订单合计在手订单约59.68亿元 [5] - 加速突破新兴领域 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 构建多元化驱动增长 [5] - 2025年上半年营收略有下滑 因部分航空下游客户订单交付节奏调整 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元 同比减少8.71% [4] - 归母净利润0.90亿元 同比减少12.76% [4] - 扣非归母净利润0.73亿元 同比减少21.93% [4] - 货币资金5.39亿元 同比增长66.56% [4] - 应收账款11.39亿元 同比增长4.78% [4] - 存货10.37亿元 同比增长38.50% [4] - 负债合计25.22亿元 同比增长45.30% [4] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元 同比减少8.93% [5] - 航天锻件实现营收0.72亿元 同比增长29.84% [5] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元 同比减少37.23% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元/1.50元/1.82元 [6][8] - 对应2025年8月29日收盘价37.91元 2025-2027年PE分别为30.9倍/25.3倍/20.9倍 [6][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.34亿元/27.10亿元/32.43亿元 同比增长23.7%/21.3%/19.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元/2.88亿元/3.49亿元 同比增长24.7%/22.3%/21.2% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.6%/28.7%/28.9% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%/12.3%/13.0% [8] 市场数据 - 收盘价37.91元(2025年8月29日) [3] - 年内最高价49.80元 最低价26.70元 [3] - 流通市值72.27亿元 总市值72.75亿元 [3] - 流通股1.91亿股 总股本1.92亿股 [3] - 基本每股收益0.59元 摊薄每股收益0.59元 [3] - 每股净资产10.03元 净资产收益率4.88% [3]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营收102.41亿元同比增长25.28% 归母净利润2.82亿元同比减少5.12% 扣非后归母净利润2.06亿元同比上升23.91% [5] - 受益于产品交付量增长 2025年Q2营收78.65亿元同比增长63.80% [6] - 公司持续推进降本增效 管理费用率同比减少1个百分点至4.54% 销售费用率同比减少0.66个百分点至0.51% 财务费用率同比减少0.36个百分点至-0.38% [6] - 聚焦低空经济发展战略 持续丰富产品谱系 AC313A直升机完成局部改进及复飞 AC332正在开展自驾系统调参试飞和高原补充试飞 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.85/0.99元 对应PE分别为55.8/47.1/40.4倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年货币资金79.41亿元同比增长158.08% 应收账款90.65亿元同比增长27.08% 存货148.03亿元同比减少28.00% [5] - 负债合计311.92亿元同比减少7.58% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为346.22/397.66/452.91亿元 同比增长16.3%/14.9%/13.9% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为5.86/6.94/8.09亿元 同比增长5.4%/18.5%/16.5% [10] - 毛利率预计维持在10.1%-10.3%水平 ROE从2025年3.5%提升至2027年4.5% [10] 产品进展 - 13吨级直升机AC313A于6月份完成局部改进及复飞工作 为后续型号取证奠定基础 [6] - AC332直升机正在建三江开展自驾系统调参试飞 泸沽湖机场开展高原补充试飞 [6] - 公司将进一步塑造创新型应用场景 增强产品供给 紧抓低空经济机遇 [6] 估值指标 - 当前股价39.85元 总市值326.73亿元 流通市值266.57亿元 [3] - 基本每股收益0.34元 每股净资产21.05元 净资产收益率1.37% [4] - P/B倍数预计从2025年2.0倍下降至2027年1.8倍 [10][14]

投资评级 - 增持-A(维持) [1][5] 核心观点 - 投行业务突破 自营投资驱动增长 [1] - 受益资本市场回暖 投资与投行业务大幅改善 基金投顾发展迅速 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.33亿元、22.27亿元、25.52亿元 同比增长30.11%/15.23%/14.60% [5][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入28.08亿元 同比增长43.09% [4] - 2025年上半年实现归母净利润10.35亿元 同比增长44.94% [4] - 加权平均净资产收益率4.52% 提升1.19个百分点 [4] - 预计2025年营业收入57.70亿元 同比增长27.00% [7] - 预计2025年归母净利润19.33亿元 同比增长30.11% [5][7] 业务板块表现 - 投资业务实现收入10.83亿元 同比增长68.36% [4] - 代理买卖证券业务净收入6.36亿元 同比增长45.59% [4] - 投行业务收入1.15亿元 同比增长245.85% [4] - 资管业务收入2.76亿元 小幅下滑2.61% [4] - 代销金融产品业务收入4325万元 同比增长52.65% [4] - 投资咨询业务收入5187万元 同比增长129% [4] 投资业务配置 - 交易性金融资产较年初下降22%至286.42亿元 [4] - 其中债券下降37.45%至159.89亿元 [4] - 股票增长94.28%至16.30亿元 [4] - 其他债权投资规模较年初增长60.10%至224.85亿元 [4] - 其他权益投资规模较年初减少18.37%至21.75亿元 [4] - 投资净收益同比增长133.67%达11.58亿元 [4] 投行业务突破 - 完成1单创业板IPO项目 [4] - 完成1单深交所上市公司重大资产出售项目 [4] - 完成1单新三板挂牌项目 [4] - 完成2单新三板定向发行项目 [4] 财富管理转型 - 客户端APP月活人数60.37万 同比增长24.69% [4] - 基金投顾相关收入增长贡献显著 [4] - 围绕产品与资产供应体系、投资顾问服务体系、科技赋能体系、客群发展体系、组织人才体系建设深入推进财富管理转型 [4] 子公司表现 - 子公司华安嘉业实现利润总额1.06亿元 [4] - 月均实缴规模排名第10位 较上年度同期提升3位 [4] 估值指标 - 当前收盘价6.43元 [3] - 年内最高/最低价7.13元/4.23元 [3] - 总市值300.82亿元 [3] - 每股净资产4.95元 [3] - 净资产收益率4.47% [3] - 预计2025-2027年PB分别为1.21/1.13/1.04 [5][7] - 预计2025-2027年PE分别为15.63/13.56/11.83倍 [7]

投资评级 - 维持增持-A评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅增长 营业收入38.62亿元同比增长44.28% 归母净利润11.11亿元同比增长144.19% 加权平均ROE为3.24%较上年同期提升1.85个百分点 [4] - 投资业务成为最大增长动力 实现收入11.86亿元同比增长71.49% 投资净收益10.75亿元同比增长185.40% [5][6] - 经纪业务市占率持续提升 股基债市场份额合计达到1.45%提升0.13个百分点 两融余额同比增长30.70%至296.85亿元 市占率由1.53%提升至1.60% [5] - 金融科技赋能财富管理转型 通过AI投顾和数字化服务提升差异化能力 资管业务规模同比增长22.14%达1610.14亿元 [5] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.42亿元/22.87亿元/24.98亿元 对应增长率28.23%/6.80%/9.22% [8][10] - 2025年上半年各业务线收入表现：代理买卖证券业务净收入12.08亿元同比增长56.67% 资产管理业务收入0.62亿元同比增长45.16% 利息净收入6.76亿元同比增长16.27% 投行业务收入3.98亿元同比下滑13.79% [5] - 金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元 其中债券类资产规模增长132.02%达308.47亿元 [6] - 债券承销规模606.41亿元同比增长32.70% 公司债承销规模514.94亿元增长17.24% 市场排名提升4位至第10位 [6] 业务进展 - 投行业务深度布局新质生产力企业 北交所储备项目10家 新三板挂牌6家 在审项目12个排名第1位 [6] - 自营投资业务结构优化 固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98% [6] - 资产质量保持稳定 2025年6月末每股净资产9.32元 净资产收益率3.22% [2] - 估值水平具吸引力 预计2025年PB为1.08倍 PE为17.96倍 [8][10]

投资评级 - 买入-A(维持) [1] 核心观点 - 户外品牌增长靓丽 精细化运营管理效果显现 [1] - 剔除Amer上市一次性收益影响 2025H1公司营收及业绩均实现良好增长 [4] - 凭借多品牌矩阵 营收实现接近中双位数增长 受益于公司精益运营管理 公司整体经营利润率有所提升 [11] 财务表现 - 2025年上半年实现营收385.44亿元 同比增长14.3% [2][4] - 归母净利润70.31亿元 同比下降8.9% 剔除Amer上市一次性收益影响后同比增长14.5% [2][4] - 拟派中期股息137港分/股 派息率50.2% [2] - 经营活动现金流净额109.31亿元 净现金余额315.39亿元 [10] - 平均存货周转天数136天 同比增加22天 [10] 分品牌业绩 **安踏品牌** - 收入169.5亿元 同比增长5.4% [5] - DTC渠道收入94.13亿元(占比55.5%) 同比增长5.3% [5] - 电商渠道收入61.31亿元(占比36.2%) 同比增长10.1% [5] - 传统批发渠道收入14.06亿元(占比8.3%) 同比下降10.6% [5] - 毛利率54.9% 同比下降1.7个百分点 [5] - 经营利润率23.3% 同比提升1.5个百分点 [5] - 门店数量7187家(安踏)和2722家(安踏儿童) 较期初净增52家和净减62家 [5] **FILA品牌** - 收入141.8亿元 同比增长8.6% [6] - 毛利率68.0% 同比下降2.2个百分点 [6] - 经营利润率27.7% 同比下降0.9个百分点 [6] - 门店数量2054家 较期初净减少6家 [6] **其他品牌** - 收入74.1亿元 同比增长61.1% [7] - 毛利率73.9% 同比提升1.2个百分点 [7] - 经营利润率33.2% 同比提升3.3个百分点 [7] - 迪桑特门店241家(净增15家) 可隆门店199家(净增8家) MAIA ACTIVE门店50家(净增3家) [7] 盈利能力分析 - 公司毛利率63.4% 同比下降0.7个百分点 [9] - 销售费用率34.4% 同比下降0.5个百分点 [9] - 广告及市场推广费用率6.6% 同比下降0.9个百分点 [9] - 管理费用率6.1% 同比提升0.2个百分点 [9] - 研发费用率2.6% 同比下降0.1个百分点 [9] - 归母净利润率18.2% 同比下降4.7个百分点 剔除Amer影响后同比持平 [9] 渠道表现 - 电商渠道收入同比增长17.6% 占集团收入比重34.8% 同比上升1.0个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益分别为4.97元 5.65元和6.55元 [11] - 按2025年8月29日收盘价计算 对应2025-2027年PE为17.6倍 15.5倍和13.4倍 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为789.43亿元 882.75亿元和988.21亿元 同比增长11.5% 11.8%和11.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为139.57亿元 158.65亿元和183.82亿元 [13]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - "人工智能+"意见正式发布 助推山西AI产业发展再次提速 [1][4] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 明确三阶段总体目标 [4] - 到2027年实现AI与6大重点领域深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [4] - 到2030年应用普及率超90% 智能经济成为重要增长极 [4] - 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [4] - 意见提出加快实施6大重点行动 涉及科学技术、产业发展、消费提质等领域 [6] - 明确提出强化8项基础支撑能力 包括模型基础能力、数据供给能力和智能算力统筹等 [6] 政策内容分析 - 重点强调AI应用场景化落地 同时兼顾模型、数据、算力等环节 [6] - 在"人工智能+"产业发展领域 专门针对工业和农业场景智能化转型提供政策指导 [6] - 包括发展智能制造装备、推进工业供应链智能协同、发展智能农机等智能装备 [6] - 在"人工智能+"民生福祉领域 聚焦AI在教育全过程、辅助诊疗、健康管理等场景应用 [6] 山西省产业现状 - 已形成以算力为主导 应用场景多点开花的产业格局 [7] - 算力资源全国领先 综合算力指数位居全国第八 [7] - 截至2025年6月底 山西智算规模达32 EFLOPS [7] - 已建成51.4万标准机架 算力中心平均电能利用效率(PUE)低至1.2 [7] - 算力产业形成以大同为核心的算力集群 吸引抖音、百度等企业入驻 [7] - 构建"通算+智算+超算"多元协同体系 成为京津冀算力外溢重要承载地 [7] - AI应用与省内优势产业深度结合 煤矿领域建成10座国家级智能化示范煤矿和289座智能煤矿 [7] - 晋能控股塔山煤矿通过AI视频反"三违"系统实现井下安全主动预警 [7] - 制造业方面 晋钢集团打造全流程智能工厂 生产率提升5% 吨钢能耗降低10kg标准煤 [7] 政策支持措施 - 山西省2024年印发《山西省促进先进算力与人工智能融合发展的若干措施》 [8] - 算力基建支持：对智算中心(FP16算力规模≥100PFlops)按投资额15%补贴(最高5000万元) [8][9] - 对绿色数据中心(PUE≤1.18)按照每个物理机架最高1000元 每户企业最高500万元一次性补贴 [9] - 应用创新激励：每年评选10个优秀算力应用示范场景 奖励最高100万元 [9] - 每年发放总额不超过5000万元的"算力券"补贴企业用算成本 [9] - 大模型研发扶持：千亿参数且典型应用场景不少于5个的大模型研发补贴最高1000万元 [9] - 商用解决方案奖励100万元 [9] 政策影响预期 - 意见出台将驱动山西省AI产业发展提速 [8] - 在顶层设计上明确AI产业整体发展目标 [9] - 未来有望推出配套政策及财政补贴方案 [9] - 带动AI应用在政务、金融、能源、工业制造等行业加速渗透 [9] - 大幅提升政企AI相关预算 [9] - 推动山西省在全国人工智能发展格局中占据独特而重要的位置 [9]

核心观点 - 光伏行业2025年7月新增装机量同比下降47.6%但累计装机仍增长80.7% 逆变器出口额同比增长16.3% 欧洲和大洋洲市场表现突出 [6][7] - 周大生2025H1营收同比下降43.92%但归母净利润仅下降1.27% 受益于产品结构优化和金价上涨 毛利率提升11.96个百分点 [8][9] 光伏行业数据 - 2025年7月国内光伏新增装机11.0GW 同比下降47.6% 环比下降23.1% 1-7月累计装机223.25GW 同比增长80.7% [7] - 7月组件出口额158.9亿元 同比下降13.7% 1-7月累计出口额1112.5亿元 同比下降22.6% 6月出口量21.7GW 同比下降2% [7] - 逆变器出口额65.1亿元 同比增长16.3% 环比下降1.2% 1-7月累计出口额371.1亿元 同比增长9.0% [7] - 对欧洲出口28.3亿元 同比增长28.1% 对大洋洲出口4.0亿元 同比增长188.8% 对亚洲出口20.5亿元 同比增长1.7% [7] - 7月太阳能发电量744.3亿千瓦时 同比增长28.7% 占全国总发电量8.03% [7] 周大生财务表现 - 2025H1营收45.97亿元 同比下降43.92% 归母净利润5.94亿元 同比下降1.27% 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [9] - Q2归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 毛利率提升至30.34% 其中Q2毛利率达36.07% [9] - 自营线下渠道营收8.90亿元 同比下降7.56% 单店毛利78.67万元 同比增长6.04% [9] - 线上渠道营收11.68亿元 同比下降1.94% 加盟渠道营收24.25亿元 同比下降59.12% [9] - 镶嵌产品毛利率30.40% 提升4.38个百分点 素金产品毛利率16.77% 提升6.98个百分点 [9] 投资建议 - 光伏行业推荐BC新技术方向爱旭股份和隆基绿能 供给侧改善方向大全能源和福莱特 海外布局方向横店东磁和阳光电源等 [7] - 周大生预计2025-2027年EPS为1.03元、1.17元、1.32元 对应PE为13.0倍、11.5倍、10.2倍 维持买入评级 [8][10]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][13] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现显著优于营收 单店盈利能力提升 [2][4] - 2025年第二季度归母净利润实现31.32%同比增长 [4] - 产品结构优化及金价上涨推动毛利率显著提升 [4][6][7] - 自营门店单店毛利同比增长6.04% 线上渠道表现稳健 [5][13] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.17元、1.32元 [13][15] 财务表现 - 2025H1营收45.97亿元（同比下降43.92%） 归母净利润5.94亿元（同比下降1.27%） [3] - 毛利率同比提升11.96个百分点至30.34% [7] - 归母净利率12.92%（同比提升5.58个百分点） [7] - 中期派息率45.7% 每10股派现2.5元 [3] - 存货45.58亿元（同比增长9.00%） 存货周转天数248天（同比增加143天） [7] 渠道表现 - 自营线下渠道营收8.90亿元（同比下降7.56%） 门店净增54家至407家 [5] - 线上渠道营收11.68亿元（同比下降1.94%） [5] - 加盟渠道营收24.25亿元（同比下降59.12%） 门店净减344家至4311家 [5] - 自营门店单店店效224.28万元（同比下降21.30%） [5] 产品结构 - 镶嵌产品营收2.86亿元（同比下降23.08%） 毛利率30.40%（同比提升4.38个百分点） [6] - 素金产品营收34.15亿元（同比下降50.94%） 毛利率16.77%（同比提升6.98个百分点） [6] 费用与现金流 - 期间费用率12.07%（同比提升4.69个百分点） 销售费用率10.80%（同比提升4.34个百分点） [7] - 经营活动现金流净额4.03亿元（同比下降68.83%） [7][12] 估值数据 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.0倍、11.5倍、10.2倍 [13][15] - 每股净资产5.75元 净资产收益率9.50% [10]