报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25H1百龙创园营业收入/归母净利润分别为6.5/1.71亿元，同比+22.29%/+42.68%，盈利能力持续改善 [1] - 25Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.36/0.89/0.86亿元，同比+20.49%/+35.07%/+42.93%，归母净利率约26.5%，同比+2.9pct，环比+0.5pct。业绩高增主要系24年项目投产放量及产品结构优化 [1] - 公司核心出口产品阿洛酮糖等在关税豁免清单，关税基本由下游客户承担，对业绩影响较小 [2] - 7月2日国内阿洛酮糖作为食品原料审批落地，海外应用范围广，且有技术壁垒，预计中短期价格或产量大幅波动可能性小，下半年公司阿洛酮糖加速成长 [2] - 预计25 - 27年公司收入同比+26%/+27%/+33%至14.5/18.5/24.6亿元，利润同比+43%/+29%/+37%至3.5/4.6/6.2亿元，调整预期系7月阿洛酮糖国内审批落地，预计产品下半年放量，对应PE为27X/21X/15X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868.26|1,151.65|1,454.64|1,850.09|2,461.19| |增长率(%)|20.28|32.64|26.31|27.19|33.03| |EBITDA(百万元)|284.67|394.88|518.94|636.18|885.74| |归属母公司净利润(百万元)|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |增长率(%)|27.98|27.26|43.33|29.39|36.98| |EPS(元/股)|0.78|0.76|0.84|1.08|1.49| |市盈率(P/E)|28.79|29.41|26.68|20.62|15.05| |市净率(P/B)|3.69|4.30|4.64|4.01|3.38| |市销率(P/S)|6.40|6.27|6.46|5.08|3.82| |EV/EBITDA|22.88|12.47|16.25|13.26|9.05| [4] 基本数据 - A股总股本420.01百万股，流通A股股本420.01百万股，A股总市值9,391.48百万元，流通A股市值9,391.48百万元，每股净资产5.45元，资产负债率19.15% [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|175.87|286.84|702.74|702.31|1,126.46| |应收票据及应收账款|169.43|231.44|274.89|369.08|487.60| |预付账款|9.57|12.09|13.48|18.76|23.43| |存货|152.05|186.83|213.24|291.29|369.01| |流动资产合计|773.74|901.46|1,387.77|1,570.63|2,197.51| |非流动资产合计|980.44|1,112.04|1,012.15|1,243.13|1,178.91| |资产总计|1,754.18|2,013.50|2,399.92|2,813.76|3,376.42| |负债合计|246.35|334.27|377.35|472.36|598.29| |股东权益合计|1,507.83|1,679.24|2,022.57|2,341.40|2,778.13| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|868.26|1,151.65|1,454.64|1,850.09|2,461.19| |营业成本|584.10|764.11|902.09|1,137.62|1,488.85| |营业利润|223.69|285.13|408.75|528.93|724.60| |利润总额|221.52|285.31|408.93|529.11|724.78| |净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |归属于母公司净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| [12] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |折旧摊销|46.08|78.17|117.18|117.61|173.91| |经营活动现金流|194.63|300.89|444.67|474.23|706.93| |投资活动现金流|(223.72)|(172.89)|(14.72)|(346.02)|(106.02)| |筹资活动现金流|(34.12)|(70.35)|(14.05)|(128.64)|(176.76)| |现金净增加额|(63.21)|57.64|415.90|(0.43)|424.15| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|20.28%|32.64%|26.31%|27.19%|33.03%| |成长能力 - 营业利润增长率|26.75%|27.47%|43.36%|29.40%|36.99%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|27.98%|27.26%|43.33%|29.39%|36.98%| |获利能力 - 毛利率|32.73%|33.65%|37.99%|38.51%|39.51%| |获利能力 - 净利率|22.23%|21.33%|24.20%|24.62%|25.35%| |获利能力 - ROE|12.80%|14.63%|17.40%|19.45%|22.46%| |获利能力 - ROIC|26.30%|24.70%|30.45%|42.14%|44.30%| |偿债能力 - 资产负债率|14.04%|16.60%|15.72%|16.79%|17.72%| |偿债能力 - 净负债率|-11.60%|-16.42%|-34.69%|-29.94%|-40.50%| |偿债能力 - 流动比率|3.20|2.98|4.02|3.57|3.88| |偿债能力 - 速动比率|2.57|2.36|3.40|2.90|3.23| |营运能力 - 应收账款周转率|5.39|5.75|5.75|5.75|5.75| |营运能力 - 存货周转率|5.43|6.80|7.27|7.33|7.45| |营运能力 - 总资产周转率|0.54|0.61|0.66|0.71|0.80| |每股指标 - 每股收益(元)|0.78|0.76|0.84|1.08|1.49| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.78|0.93|1.06|1.13|1.68| |每股指标 - 每股净资产(元)|6.07|5.20|4.82|5.57|6.61| |估值比率 - 市盈率|28.79|29.41|26.68|20.62|15.05| |估值比率 - 市净率|3.69|4.30|4.64|4.01|3.38| |估值比率 - EV/EBITDA|22.88|12.47|16.25|13.26|9.05| |估值比率 - EV/EBIT|27.17|15.42|20.99|16.27|11.26| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月社融信贷超预期，社融存量同比增速回升0.2pct至8.9%，信贷数据改善成主要支撑项 [1][6] - 企业和居民短贷改善反映经营与支出意愿提振，但需关注季节性因素；居民和企业中长贷向好需关注可持续性，地产销售回落或制约居民中长贷，企业中长贷受去年低基数影响 [1][6] - 6月信贷数据改善显示增量政策发力、经济有韧性，但存在结构性压力，待政策进一步呵护，政策力度和节奏相机抉择 [1][6] - 三季度债市有利环境趋势未变，股债“跷跷板”为扰动因子，长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，当前是布局窗口 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 总量上，政府债券、信贷形成支撑 - 6月社融同比多增，政府债券为核心拉动项，或支撑二季度经济；新增人民币贷款同比多增1673亿元超预期 [2][7] - 信贷投放改善，一方面6月是季末银行投放诉求季节性增长，另一方面稳增长政策发力，6月PMI回升0.2pct至49.7%，进出口数据超预期，反映企业经营预期改善 [2][7] 结构上，企业短贷表现亮眼 - 6月新增人民币贷款中，居民短贷同比多增150亿元，居民中长贷同比多增151亿元，企业短贷同比多增4900亿元，企业中长贷同比多增400亿元 [13] - 居民加杠杆意愿温和改善，居民短贷受“618”促销、暑期出行和消费政策提振，如汽车6月销量同比13.81%、环比8.1%；居民中长贷是房贷早偿压力和地产成交综合体现，存量房贷利率下调和存款利率调降影响早偿压力，6月地产成交分化 [13] - 企业短贷成新增信贷主要支撑项，有季末冲量特征，且5月初结构性货币政策工具降息扩容带动；企业中长贷受置换债影响缓释，去年基数低，6月PMI回升反映企业经营改善，BCI企业融资环境指数修复印证信贷投放改善 [14] 低基数效应下，M1同比高增 - 6月M2同比增速8.3%，较上月上行0.4%、较去年同期上行2.1%；M1同比增速4.6%，较上月上行2.3%、较去年同期上行6.3%；居民和企业存款同比多增，财政和非银存款同比多减 [22] - M1、M2同环比增速改善，M1同比明显抬升，因去年“手工补息”整改和债牛行情使增速下滑，今年低基数效应致同比增速高；季末财政发力支撑增速，外部关税缓和与国内稳增长政策提振企业经营和居民消费信心，助推存款活化 [22][23]

核心观点 本周部分行业呈上行趋势，部分呈下行趋势，各行业有不同发展态势与投资机会，如债市调整后或迎配置窗口，石化需控制产能，教育AI进入落地推广阶段，房地产基本面或迎拐点等 [3][5][7][13] 各报告关键要点 固收相关 - 本周股债“跷跷板”效应延续，债市承压震荡走弱，信用品种多数跟随利率调整但回调幅度不及利率，信用利差多被动收窄 [3] - 跨季后理财践行低波策略，对信用债二永买入力度不大，配置在等待 [3] - 考虑偏松资金面、7月理财规模增长预期及浮盈安全垫，利差调整后或再迎配置窗口，可关注2年左右票息资产、中高等级5年二级资本债及4 - 5年精选骑乘个券 [3] 能源开采（石油石化） - 2015 - 2024年主要石化产品产能大幅增长，产能自给率明显提高，预计未来几年乙烯当量自给率会进一步上升 [5] - 炼油行业需“十五五”产能净淘汰，乙烯行业需控制新增产能、收紧项目审批及淘汰小项目，石化或存在产能过剩，需淘汰减量置换及控制新项目审批 [5] 轻纺（教育） - 豆神教育首推AI双师 + 超能训练场 + 学伴机器人教育模式，新品上线后AI双师加超能训练场4天 + 2天累计销售超3000万 [7] - AI未来有望优化教育场景等，教育公司AI能力或放大核心优势，教育AI发展机会相对明确，建议关注教育板块机会 [7][10] 建筑建材 - 本周沪深300涨0.82%，建材(中信)涨3.07%，城市更新政策强化传统建材多头逻辑，消费建材及水泥板块有望受益 [10] - 新型建材中材科技/中国巨石25Q2归母净利润按中枢看分别实现5.8/9.5亿元，同比 + 133%/+55%，扣非归母净利润分别实现5.0/9.3亿元，同比 + 296%/+102%，持续推荐玻纤电子布投资链条 [10] 房地产 - 7月新房成交同比改善，二手房同比增速转弱，土地市场成交建面及总额同比上升，全国平均溢价率同比提高 [20] - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，建议关注非国央企、龙头房企、区域型企业、二手中介等配置方向 [20] 海外（全球AI） - 海外算力层面英伟达市值首破四万亿美元，推理需求快速增长，Agent推理未真正放量；AI应用方面xAI发布Grok4系列模型，大模型产品路径清晰、推理成本下降，提升AI场景ROI [21] - 中国KimiK2模型发布并开源，国产大模型从“能力追赶”进入“效率驱动 + 生态扩张”阶段，ToB与ToC两端商业化落地路径拓宽 [21] 中观景气度高频跟踪 - 本周煤炭、钢铁等行业整体呈上行趋势，家用电器、房地产等行业整体呈下行趋势 [13][25] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业，新增摩托车及其他、消费电子等行业 [25] - 截至7月13日，各行业有不同景气度数据变化，行业配置建议重视恒生互联网 [19][25]

报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现；普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升的持续性，居民中长贷是更核心指标；更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件；6月宏观经济景气、社融、货币等出现好转迹象，货币信用双宽助力A股攻坚战，关注基本面数据及产业趋势 [3][4][19] 同步指标 - 6月制造业PMI小幅回升至49.7%，仍处收缩区间，前值49.5%，PMI底部往往与指数底部接近 [5][6] 先行指标 M1、M2及社融存量 - M2领先M1，M1领先股市底部，M2表示全社会流动性，M1反映生产投资意愿和货币活跃程度；6月M1、M2同比回升，社融存量同比回升，M1同比+4.6%，前值+2.3%，M2同比+8.3%，前值+7.9%，社融存量同比+8.9%，前值8.7%，社融 - M2剪刀差回落报+0.6%，超额流动性回升 [8] 社融脉冲及贷款 - 6月社融脉冲为26.68%，前值26.18%，社会融资规模增量4.2万亿元，比上年同期多9008亿元，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转正，表外三项同比走阔；居民新增贷款同比回升，新增居民短贷同比转正，新增居民中长贷同比回落；企业新增中长贷同比转正，新增企业短贷同比回升，票据同比少增走阔，信贷结构修复 [4][10][19] 企业贷与居民贷 - 突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，与商品房销售周期紧密相关；居民中长贷和企业中长贷底部通常接近，市场寻底期两项指标同比均回升；6月居民中长贷TTM同比增速报 - 1.32%，前值 - 7.79%，企业中长贷同比小幅收窄，TTM同比报 - 23.2%，前值 - 27.3% [13] DR007 - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至需求回暖存在时滞，下行至企稳阶段常出现在普林格阶段1、2；6月DR007月均值边际回落至1.58%，高于7天逆回购利率1.4%，低于2022、2023年；年初以来SHIBOR利率3月初冲高至2.02%后持续回落，7月14日报1.56%；5月7日央行降准降息落地 [16] 驱动研判 - 6月制造业PMI回升但仍处收缩区间，社融脉冲、M1、M2同比等回升，社会融资规模增量增加，信贷结构修复；普林格周期先行指标回升，同步指标、滞后指标回落；6月CPI转正，进出口同比强劲，特朗普关税扰动定价趋弱，基本面好转，关注二季度GDP等基本面数据及产业趋势 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮AI资本开支周期仍在上升区间，看好北美云厂商云业务业绩的拐点释放，持续关注算力基础设施高景气 [4] - 大模型产品路径日渐清晰、推理成本持续下降，将提升AI在多场景的ROI，加快企业客户部署节奏 [4] - 国产大模型正从“能力追赶”阶段进入“效率驱动 + 生态扩张”阶段，To B与To C两端商业化落地路径将拓宽，形成闭环生态 [4] 全球AI动态 xAI发布Grok 4系列模型 - 2025年7月10日发布，含单代理Grok 4和多代理Grok 4 Heavy，为纯推理模型，上下文窗口最高支持256k tokens，仅向付费用户开放，Grok 4 Heavy需300美元/月会员费 [11] - Grok 4 Heavy在HLE测试中得分44.4%超谷歌Gemini 2.5 Pro，在GPQA、AIME25等测试表现优异，训练量是Grok 2的100倍，Grok 3到Grok 4推理训练量提升10倍 [4][11] - Grok 4开放仅支持文字 + 视觉输入、纯文字输出的API，定价为每百万tokens输入3美元、输出15美元，8月将发布Grok 4 Coding模型，未来计划推多模态代理和视频生成模型 [11] 谷歌Veo 3升级 - 2025年7月9日升级，用户上传照片可在谷歌Flow创作平台通过“Frames to Video”功能生成含音频和视频内容，能保持角色一致性，新增运镜功能 [18] - 生成质量上，Quality模型消耗credits是Fast模型的5倍，Veo 3在多方面表现惊艳，是AI叙事领域突破 [18] OpenAI将发布AI Agent浏览器 - 计划未来几周内发布，设计理念是部分用户交互在类ChatGPT原生聊天界面完成，整合AI Agent产品，可代表用户自动执行任务 [4][12] - 若ChatGPT 5亿周活跃用户使用，可能挑战谷歌Chrome主导地位，不过面临激烈竞争 [12] Kimi K2模型发布并开源 - 2025年7月11日发布并开源，为MoE架构基础模型，总参数1T，激活参数32B，擅长代码能力与通用Agent任务，在多项基准性能测试中取得开源模型中的SOTA成绩 [22] - 预训练阶段用MuonClip优化器，采用关键技术完成15.5T token平稳训练，在实际场景中能力泛化性和实用性强 [22] - 同步开源两个版本，模型及fp8权重文件已开源至Hugging Face，API服务上线，支持最长128K上下文，兼容多种API格式，计费为每百万输入tokens4元、输出tokens16元 [22] 昆仑万维发布并开源Skywork - R1V 3.0版本 - 2025年7月9日发布并开源，后训练阶段通过强化学习策略激发跨模态推理能力，在复杂逻辑建模与跨学科泛化方面实现双重飞跃 [28] - 在高考数学测试中得142分，在多学科推理MMMU测试中获76分，在多个关键领域性能显著提升，是开源领域强劲多模态推理模型之一 [28] 腾讯混元3D升级 - 2025年7月7日升级，推出业界首个美术级3D生成大模型Hunyuan3D - PolyGen，结合自研高压缩率表征BPT技术，可生成上万面复杂几何模型，支持三边面和四边面 [31] - 采用自回归网格生成框架，解决复杂物体建模和mesh自回归生成稳定性低的难点，生成模型在多方面优于现有SOTA模型，能自适应分配面数 [31] - 该能力已上线腾讯混元3D AI创作引擎，集成到腾讯多个游戏管线，助力美术师建模效率提升超70% [31] 投资建议 海外AI - 算力层面，建议关注云厂商业绩释放的Oracle、CoreWeave、微软，算力基础设施维持高景气度的英伟达、台积电、Marvell、博通、Vertiv [4] - AI应用方面，建议关注Cloudflare、Snowflake、Salesforce、Duolingo、Roblox、CyberArk、Applovin [4] 中国AI - 建议关注小米、快手、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、美团、美图、第四范式 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [3] 报告的核心观点 - 2024年需求端出现成品油达峰衰退，乙烯和芳烃产能过剩，2025年上半年主要化工品平均利润历史分位数均在50%以下 [1] - 炼油行业“十五五”需产能净淘汰，乙烯行业需控制新增产能、收紧项目审批及淘汰小项目，石化或需淘汰减量置换和控制新项目审批 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 回顾2015年石化供给侧改革政策 - 基础化工产品严格控制过剩行业新增产能 [9] - 炼化烯烃未纳入方案的新建项目不得建设，推进基地建设，鼓励清洁油品装置，升级油品质量，改造装置技术 [9] - 煤化工在中西部有序发展现代煤化工产业 [9] - 国际化方面结合“一带一路”推动优势产业开展国际产能合作 [9] 石化供给侧成果 - 中国炼油能力在“十三五”和“十四五”增长和缓，2024年前未明显过剩，2024年需求端成品油达峰衰退 [10] - 乙烯和芳烃在“十三五”受鼓励，造成后续产能过剩 [10] - 2025年上半年主要化工品平均利润历史分位数低，煤头路线部分产品有成本优势 [12] 2025年“反内卷”面对的石化行业环境 - 2015 - 2024年主要石化产品产能大幅增长，产能自给率明显提高，开工率部分产品下降 [15] 反内卷可能的抓手 - 抓龙头炼油和乙烯能力，炼油行业“十五五”需产能净淘汰，乙烯行业需控制新增产能、收紧审批和淘汰小项目，石化需淘汰减量置换和控制新项目审批 [2][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 2025年上半年住房交易总量增长，政策效应显现，市场出现积极变化，需求总量边际改善、止跌回稳趋势巩固，政策将更大力度推进[1][2][10] - 政策带动一二线部分城市楼市热度回升，“好房子”是增量需求核心，供给侧优化及防风险基调延续，企业库存质量及信用风险筑底改善预期强化[2][12] - 看好Q3政策窗口，聚焦城市更新、因城施策供需调节等方向，地产及内需板块有筑底回升潜力，配置胜率提升[2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 住建部调研指出各地落实政策“组合拳”，保交房推进有力，上半年新房和二手房交易总量同比增长，市场总体稳定，二手房占比提高[1][10] - 各地要因城施策，加快建设“好房子”，多管齐下推动市场止跌回稳[1][10] - 广东、浙江两省住房消费潜力激活，部分重点二线城市新房价格环比上涨，不同城市有不同政策举措稳定市场[11] 投资建议 - 政策表态促进房地产止跌企稳，基本面拐点将近，增量政策预期持续，“短线政策博弈 + 中长期估值修复”逻辑顺畅[4][13] - 配置优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升、二手中介受益存量交易，低估值优质非国企及地方型企业政策弹性大[4][13] - 建议关注未出险优质非国央企、地方国企、龙头央企、优质物管、中介企业等标的[4][13] 成交概览 新房市场 - 7月5 - 11日，60城商品房成交面积199万平，移动12周同比 -14.52%，月度同比 -10.31%，较上月改善0.67pct[16] - 一线、二线、三线及以下城市成交面积分别为62、118、19万平，移动12周同比增速分别为 -2.79%、 -19.28%、 -9.55%，一线、二线降幅扩大，三线及以下降幅收窄[16] 二手房市场 - 7月5 - 11日，17城二手房成交面积175万平，移动12周同比增速 +2.52%，月度同比 -7.00%，相较上月下降9.64pct[25] - 一线、二线、三线及以下城市成交面积分别为42、124、9万平，移动12周同比增速分别为 +7.87%、 +0.55%、 +5.25%，各能级增幅收窄[25] 土地市场 - 6月30日 - 7月6日，土地成交建面2668万平，滚动12周同比0.76%；成交总额392亿元，滚动12周同比16.73%；全国平均溢价率4.88%，滚动12周同比 +1.78pct[3][34] - 三线成交建面降幅扩大，一线二线增幅收窄，一线、二线、三线城市成交金额滚动12周同比增速分别为36.12%、31.35%、 -11.09%[34] 本周融资动态 - 7月6 - 12日，房企发行境内债券21只（19只为国企发行），境内债发行金额合计119.03亿元[41] - 7月地产债境内、境外发行额分别为307.31亿元、0亿元，偿还额分别为449.39亿元、382.24亿元，净融资额分别为 -142.08亿元、 -382.24亿元[41] 行业与个股情况 行业涨跌与估值情况 - **A股市场**：本周申万房地产指数 +6.12%，较上周提升5.83pct，涨幅排名1/31，领先沪深300指数5.30pct；涨幅前三为渝开发、绿地控股、光大嘉宝，跌幅前三为万泽股份、*ST全新、阳光股份[3][50] - **H股市场**：本周Wind香港房地产指数 +1.14%，较上周下降0.20pct，涨幅排序6/11，领先恒生指数0.20pct；克而瑞内房股领先指数为5.15%，较上周提升5.17pct；涨幅前三为绿地香港、远洋集团、龙光集团，跌幅前三为融信中国、美的置业、建发国际集团[3][57] 重要公告概览 - 新城控股上半年出租物业出租率达97.77%，租金收入64.79亿元，合同销售金额和面积同比下降[65] - 招商蛇口1 - 6月签约销售面积335.00万平方米，签约销售金额888.94亿元[65] - 多家企业公布上半年销售业绩、债务重组方案、人员变动、章程修订等情况[65]

核心观点 - 中国处于从高速增长迈向高质量增长阶段，消费板块行情盘整是休息非结束，必选消费以底仓思维投资，可选消费从财报筛选标的布局；银行股受政策红利加持或成投资新宠；摆线减速器在人形机器人应用前景好；科学仪器行业国产替代任重道远 [1][8][10][11] 宏观策略 2025Q2 大类资产复盘 - A股探底回升重回3400点，中债利率下行，商品超跌后震荡，全球股指多数收涨；A股南下资金、ETF冲高回落，口红经济和创新药盛行，香港稳定币发展；海外关税落地不确定性加剧，美国通胀升温滞涨风险上行 [18][25][27] A股策略周思考 - 本周市场指数突破上涨风格切换，新开户和融资余额6月抬头，大小盘共振上行；6月CPI同比回正、PPI同比降幅走阔，生产活动整体回暖；6月美国非农就业超预期回升；行业配置建议重视恒生互联网 [29][30][31] 华夏华润商业REIT拟开启二次扩募 - 华夏华润商业REIT拟二次扩募购入项目，可分散风险拓展资产组合；本周REITs市场下行，嘉实京东仓储基础设施REIT领涨，总体成交活跃度下降 [33][34] 策略专题 - 消费板块行情盘整非结束，中国经济指标与美日部分阶段类似；必选消费以底仓思维投资，集中在食饮、纺服等行业；可选消费从财报筛选标的，关注摩托车、家电板块 [36][38] 金融固收 量化择时周报 - wind全A触发格局改变信号进入上行趋势，赚钱效应为正市场有望震荡上行；行业配置推荐困境反转型、科技板块，关注A股银行和黄金股；绝对收益产品建议仓位至80% [41][42][46] 金工定期报告 - 戴维斯双击策略和净利润断层策略表现良好，沪深300增强组合有超额收益 [45][46][47] 因子跟踪周报 - 不同时间段部分因子表现较好或较差 [48][49][50] 估值与基金重仓股配置监控 - 创业板指数PE、PEG估值较低，中证500指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置；部分行业PE、PB估值和基金重仓股配置比例处于历史高低位 [52][54][55] 海外经济跟踪周报 - 本周美股集体收跌，美债收益率上行、美元反弹，商品价格有涨跌；联储官员表态偏鹰，市场降息预期降温；特朗普宣布多项关税政策；美国衰退概率下降，就业、需求、生产等高频指标有变化 [57][58] 可转债周报 - 中证转债指数创10年新高，转债市场价格中位数上升；转债发行人强赎倾向高，建议围绕条款博弈和关注低价弱资质转债；本周转债市场收涨，日均成交额增加，行业多数收涨，全市场加权转股价值上升、溢价率下降 [59][60][61] 固收周度点评 - 本周债市震荡走弱，多空交织等待新信号；关注股债联动、资金利率、经济金融数据和债市供需；三季度债市总体环境有利，长端利率预计窄幅震荡 [62][63][65] 高频经济跟踪周报 - 新房成交和汽车消费环比下滑，工业生产平稳、基建开工偏强，螺纹钢表观消费回落、水泥价格下降，港口吞吐量和出口集运价格下降，农产品价格企稳、国际原油价格上涨；今年置换债累计发行进度超90% [66][67][68] 流动性跟踪 - 本周资金面从宽松到收敛，资金利率抬升；下周税期走款等扰动或放大资金面压力，关注央行应对；逆回购净投放为负，政府债净缴款增加，货币市场资金利率上行，同业存单发行和到期规模有变化 [69][70][71] 行业公司 隧道股份 - 上海国资学习加密货币与稳定币，公司运营资产和数据资产丰富；智慧交通加持，布局低空经济等新业务；经营稳中向好，新签订单增长，预计归母净利润增加，维持“买入”评级 [72][74][75] 通信 - xAI发布Grok4表现惊艳，后续有编程、多模态等模型计划；持续看好海外算力产业链和AI行业，关注AI产业动态和应用投资机会；推荐光模块&光器件、交换机服务器PCB等领域标的 [77][78][79] 农林牧渔 - 生猪板块6月能繁增速环比放缓，猪价偏弱、仔猪价格震荡，产能有望停止增长，关注低估值和预期差标的；宠物板块国产品牌崛起、食品出口增长，推荐相关公司；禽板块白鸡关注引种变化、黄鸡关注消费需求、蛋鸡关注苗价；种植板块重视生物育种，推荐相关种子、农资等公司；后周期饲料推荐海大集团，动保关注新赛道和大单品 [80][83][90] 交通运输 - 航运航空周期上行或受周转效率下降驱动；港口公路存量产能整合成主流；快递物流增长放缓价格主导盈利；交运平台受益于新能源汽车和无人驾驶 [22] 新兴产业 - 四川省发布方案支持可控核聚变产业，在该领域布局全面技术实力强，有望引领国内发展潮流，建议关注相关公司 [93][94][96] 金属与材料 - MPMaterials获美国国防部投资，短期对产业影响有限，国内稀土价格天花板有望打开；基本金属铜铝价格下跌，贵金属金银价格上涨，小金属锑锭价格稳定，稀土永磁价格上行 [97][98][102] 建筑装饰 - 建筑板块上涨跑赢大盘，受需求端政策和反内卷情绪带动；城市更新加速推进，建议关注设计检测、施工装修等四类标的；水泥出货率和石油沥青开工率回升，实物工作量有望加速形成 [104][105][107] 机器人产业趋势研判 - 摆线减速器具备大扭矩、抗冲击和精度优势，特斯拉接触相关厂商；产业链多家公司推出产品解决重量问题，应用比例和用量有望提升；推荐豪能股份、福达股份等公司 [10][110][111] 银行 - 银行股具有高股息、分红稳定特征，是金融市场“压舱石”；政策红利加持，险资配置确定性增强，银行股配置有空间；重视行业基本面边际向好迹象，推荐成都银行、农业银行等 [112][113][114] 非银金融 - 本轮行情与“924行情”政策催化和外部环境不同，内生动力主导，注重结构政策推动的预期改善；关注券商“反内卷”、稳定币推动人民币国际化、港股估值修复投资机会 [117][118] 机械设备 - 科学仪器行业国产品牌市场占有率低，国产替代任重道远；质谱、色谱仪器国产化率偏低，电子测量仪器向中高端市场发展 [11][119][121]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)，上次评级为强于大市 [7] 报告的核心观点 - AI未来有望较大程度优化教育场景、流程及体系，深远影响学生培养的底层逻辑及方向；教育公司AI能力或放大其核心优势，先发积累的垂直场景高质量数据和用户理解是工程挑战和成长护城河，数据资产价值有望成机构核心竞争力 [6] - “AI+教育”进入技术红利释放期和生态重构窗口期，豆神教育超能训练场推动AI教育进入新阶段，满足家长核心诉求，走在行业前列，近期多家教育公司发布AI产品，或代表AI教育应用进入落地推广阶段，建议关注教育板块机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆神教育新品情况 - 豆神教育在北京举行新品发布会，首推全新产品形态超能训练场和学伴机器人，提出AI双师+超能训练场+学伴机器人教育模式，为教育行业提供AI教育新范式 [2] - 超能训练场必备三要素为AI超人名师、建模互动、混合落实，具备“解、带、细、实”四大核心能力，目前市场上尚无其他AI教育产品能同时满足必备要素 [3] - 学伴机器人深度融入生活与家庭，可兼顾“陪练”“老师”“生活管家”多重身份，助力精准激发学生潜能和知识内化 [5] 市场反馈 - 新品上线后，AI双师加超能训练场4天+2天累计销售超3000万，印证新产品形态精准契合市场需求 [4] AI对教育行业的影响 - 从学生端看，AI在优质资源传递、个性化交互及场景还原等方面较传统教师优势较大；从教师端看，其在教学备案、作业批改及学生个性化辅导方面事半功倍 [6] - 虽AI短时间不会颠覆行业格局，但会持续对中小机构产品力形成冲击，如豆神产品通过AI扩大名师边界，超拟人上课，AI分身答疑，且产品价格亲民 [6]

核心观点 本周债市回调，信用品种多数跟随利率调整但幅度不及利率，信用利差多被动收窄 虽受股债跷跷板影响市场有阶段性止盈，但考虑资金面、理财规模增长预期和浮盈安全垫，市场配置力量仍在，利差调整后或迎配置窗口 [2][4] 债市回调，哪些信用品"抗跌" - 本周股债“跷跷板”效应延续，债市承压走弱，市场有止盈现象，二永尤甚 信用品种多数随利率调整，回调幅度小于利率，信用利差多被动收窄 [2][9] - 二永跌幅高于普信，城投债跌幅高于中短票，中长端带下沉属性债项跌幅相对不大，信用利差显著收窄 [2][9] - 1年期左右短端普信品种周内收益率先下后上，全周信用利差被动走阔约5bp [2][9] - 2年期以上品种收益率普遍上行且表现分化，4年期、7年期品种收益率回调幅度大，部分中低等级5年期债项收益率继续压缩 [2][9] - 5年期以上超长信用品种中，城投债普遍回调，部分中短票收益率继续下行 [2][9] - 当周基准做市信用债ETF规模增速放缓，或受科创债ETF新发影响 成分券交易行情延续，长端和超长端成分券低估值成交比例和平均低估值幅度显著高于非成分券 [2][11] 配置盘，调整即买入 - 债市调整期，基金等交易盘对信用债买入力度下降，尤其对二永等类利率品种 [16] - 保险等配置盘“调整即买入”，当周对信用债（主要是普信债）增持力度明显 [16] - 跨季后理财践行低波策略，持续买入存单，对信用债二永买入力度不大，可能因跨季前抢跑和股债跷跷板影响而等待配置时机 [16] 信用跌到位了吗 - 虽受股债跷跷板影响部分信用品种有阶段性止盈，但后市无需过度担忧，股债跷跷板对交易情绪边际影响或淡化，利差调整后或迎配置窗口 [4][27] - 配置仓位可选择2年左右票息资产 [27] - 交易上，中高等级5年二级资本债跌至1.9%以上，买盘力量或显现，价值凸显 [29] - 骑乘策略窗口或再度打开，利差调整后性价比显现，可在4 - 5年精选骑乘个券 [34]