核心观点 本周债市回调，信用品种多数跟随利率调整但幅度不及利率，信用利差多被动收窄 虽受股债跷跷板影响市场有阶段性止盈，但考虑资金面、理财规模增长预期和浮盈安全垫，市场配置力量仍在，利差调整后或迎配置窗口 [2][4] 债市回调，哪些信用品"抗跌" - 本周股债“跷跷板”效应延续，债市承压走弱，市场有止盈现象，二永尤甚 信用品种多数随利率调整，回调幅度小于利率，信用利差多被动收窄 [2][9] - 二永跌幅高于普信，城投债跌幅高于中短票，中长端带下沉属性债项跌幅相对不大，信用利差显著收窄 [2][9] - 1年期左右短端普信品种周内收益率先下后上，全周信用利差被动走阔约5bp [2][9] - 2年期以上品种收益率普遍上行且表现分化，4年期、7年期品种收益率回调幅度大，部分中低等级5年期债项收益率继续压缩 [2][9] - 5年期以上超长信用品种中，城投债普遍回调，部分中短票收益率继续下行 [2][9] - 当周基准做市信用债ETF规模增速放缓，或受科创债ETF新发影响 成分券交易行情延续，长端和超长端成分券低估值成交比例和平均低估值幅度显著高于非成分券 [2][11] 配置盘，调整即买入 - 债市调整期，基金等交易盘对信用债买入力度下降，尤其对二永等类利率品种 [16] - 保险等配置盘“调整即买入”，当周对信用债（主要是普信债）增持力度明显 [16] - 跨季后理财践行低波策略，持续买入存单，对信用债二永买入力度不大，可能因跨季前抢跑和股债跷跷板影响而等待配置时机 [16] 信用跌到位了吗 - 虽受股债跷跷板影响部分信用品种有阶段性止盈，但后市无需过度担忧，股债跷跷板对交易情绪边际影响或淡化，利差调整后或迎配置窗口 [4][27] - 配置仓位可选择2年左右票息资产 [27] - 交易上，中高等级5年二级资本债跌至1.9%以上，买盘力量或显现，价值凸显 [29] - 骑乘策略窗口或再度打开，利差调整后性价比显现，可在4 - 5年精选骑乘个券 [34]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 海外算力产业链高景气度依旧，未受冲击且基本面共振更强，持续看好海外算力产业链投资机会 [2][19] - 坚定看好AI行业作为年度投资主线，国内AI行业及围绕AIDC产业链将持续高景气，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年 [2][19] - 建议持续关注AI产业动态及应用投资机会，积极关注海风海缆产业链头部厂商 [2][19] - 中长期建议重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，关注海外线AI核心方向、国产算力线及海风海缆龙头厂商 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 近期重点行业动态以及观点（07.07 - 07.12） - **AI行业动态**：7月10日xAI发布Grok 4，在HLE测试获45%成绩，是此前冠军两倍，在ARC AGI v2测试拿到15.8%，是第二名两倍，且在多项benchmark表现惊艳；xAI团队All in RL，动用20万个GPU的超算集群，后续计划8月推编程模型、9月推多模态智能体、10月推视频生成模型；亚马逊考虑向Anthropic追加数十亿美元投资，此前已投入80亿美元，谷歌也曾投资超30亿美元 [1][11][12][13] - **光纤光缆动态**：7月10日中国电信发布2025 - 2026年度室外光缆及引入光缆集中采购项目集中资格预审公告，分室外和引入光缆两个标包，未公布集采规模 [15] - **海上风电行业动态**：7月6日浙江温州平阳1号海上风电项目EPC总承包工程标段一、二、三中标候选人公示，总装机容量60万kW，工期20个月；7月10日全球最大17兆瓦直驱型漂浮式海上风电机组下线，可用于深远海，关键部件国产化，将在广东阳江海域示范验证 [16][18] 本周行业投资观点 - 持续看好海外算力产业链投资机会，看好AI行业及围绕AIDC产业链的持续高景气，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年 [2][19] - 建议重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，关注海外线AI核心方向、国产算力线及海风海缆龙头厂商 [3][20] - 人工智能与数字经济是长期趋势，算力、网络、存储、散热等方向受益，关注相关投资机会；有线网络扩容、云计算基础设施和物联网硬件终端投资迎来景气提升 [20] - 双碳目标下关注通信+新能源，应用端如多个行业进入加速发展阶段，中长期成长逻辑清晰 [21] 具体细分行业推荐 - **人工智能与数字经济**：光模块&光器件重点推荐中际旭创等，建议关注光迅科技等；交换机服务器PCB重点推荐沪电股份等，建议关注盛科通信等；低估值、高分红，云和算力idc资源重估推荐中国移动等；AIDC&散热重点推荐英维克等，建议关注申菱环境等；AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信等，建议关注彩讯股份等 [4][22][23] - **通信出海&智能驾驶**：海缆光缆重点推荐亨通光电等；出海复苏&头部集中重点推荐华测导航等，建议关注和而泰等；智能驾驶建议关注模组&终端、传感器、连接器、结构件&空气悬挂等相关公司 [5][24] - **卫星互联网&低空经济**：重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技等 [6][25] 板块表现回顾 - **本周（07.07 - 07.11）通信板块走势**：通信板块上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，跑输创业板指数0.17个百分点，其中通信设备制造上涨3.07%，增值服务上涨1.58%，电信运营下跌0.35% [26] - **本周场个股表现**：涨幅靠前个股有恒宝股份等，跌幅靠前个股有有方科技等 [27][29] 下周（07.14 - 07.19）上市公司重点公告提醒 - 7月14日吉大通信等召开股东大会，翱捷科技-U限售股份上市流通；7月16日国脉科技分红派息、除权，华工科技等召开股东大会；7月17日中恒电气召开股东大会；7月18日有方科技等分红派息、除权，吉大通信召开股东大会 [30] 重要股东增减持 - 本周太辰光、长芯博创等多家公司高管或公司进行减持，超讯通信、ST路通等进行增持 [33][34] 大宗交易 - 最近1个月楚天龙、传音控股等多家通信股有大宗交易，成交量、成交额、成交价及股价变动各有不同 [36][37][38] 限售解禁 - 未来三个月13家通信股限售解禁，国博电子、臻镭科技等公司解禁股份数量占总股本比例超15% [39][40]

报告核心观点 2025年二季度全球资产历经关税风险释放，A股探底回升重回3400点，中债利率下行，商品超跌后震荡，全球股指多数收涨；A股基本面偏弱，宏观流动性有降准降息，微观资金有波动，产业上口红经济、创新药出海和香港稳定币发展；海外市场关税落地后不确定性加剧，美国通胀升温滞涨风险上行 [2][3][4] 大类资产回顾 大类资产总览 - A股探底回升重回3400点，4月超跌修复，5月回升后震荡，6月站稳3400点；中债利率下行，4 - 6月十年期国债收益率震荡走低，二季度下行16.6BP；商品超跌后震荡，南华工业品指数4月走弱，5月冲高回落，6月震荡回升，二季度下行5.3%；全球股指多数收涨，纳指领涨17.7% [10] A股市场 - 宽基指数多数收涨，上证指数、沪深300、创业板指分别涨3.26%、1.25%、2.34%，科创50跌1.89%，微盘股指数大涨22.16%；风格上金融、成长领涨，分别收涨9.42%、4.32%；行业上国防军工、银行、通信、传媒领涨，食品饮料、家用电器、钢铁领跌 [14] - 4月特朗普关税落地市场超跌反弹，5月指数震荡、主线快速轮动，6月稳定币、创新药双线并行，沪指站稳3400点 [15] 债券 - 中债收益率窄幅震荡下行，4 - 6月10年期和1年期国债收益率均震荡走低，二季度分别下行16.6BP、19.8BP，期限利差走阔；存单利率与10年期国债利率倒挂一度被打破，季末回归倒挂；信用利差冲高回落，二季度共计下行2.3BP [30][31] 商品市场 - 主要大宗商品涨跌不一，黄金高位震荡，COMEX黄金涨5.23%，原油冲高回落，ICE布伦特原油跌10.89%，南华工业品指数超跌后震荡回升 [32] 海外权益 - 全球股指多数收涨，韩国综合指数、纳斯达克指数、日经225指数领涨，仅法国CAC40指数、深证成指收跌；美股走强，欧股分化；AH溢价指数一度跌至五年来新低 [46][47][49] 美债 - 美债利率冲高回落，10年期美债利率二季度共计上行1BP，2年期美债利率共计下行17BP，期限利差回升；隐含通胀探底回升，6/30报2.29%；中美利差震荡走阔，从-2.36%（4/1）走阔至-2.59%（6/30） [60][61] A股情况 基本面 - 二季度基本面表现偏弱，制造业PMI连续两个月回升但均处收缩区间，CPI同比连续三个月持平于-0.1%，PPI同比跌幅持续走阔，三大经济数据连续两个月回落 [69] 宏观流动性 - 社融小幅回落，社融TTM 5月下行至9.17%，企业、居民中长贷TTM同比跌幅收窄，M1同比连续5个月为正，M1 - M2剪刀差收窄 [74] - 5月降准降息落地，下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，1 - 6月DR007月均值边际下行 [76] 微观资金 - 南下资金、ETF冲高回落后再度回升，6月新成立基金份额突破千亿；北上资金继续回落，陆股通成交额占比6/30报10.21%；融资融券余额窄幅震荡；ETF成交额4月冲高，5 - 6月回落，6月底回升 [87] 产业 - 口红经济再度盛行，LABUBU引发全球热潮；创新药出海掀起热潮，市场认为其展现全球竞争力并进入盈利周期；香港稳定币快速发展，相关政策和资格获批 [96][97] 海外市场情况 对等关税落地 - 4月上旬海外有流动性风险特征，大宗商品下跌，美股、欧股低迷，美债、美元受抛售，VIX指数冲高；5月关税交易缓和，美国股、债、汇企稳 [101] 美国经济 - 通胀升温，滞涨风险上行，零售和食品服务销售额同比冲高回落，财政赤字小幅回落，失业金初请人数震荡走高，经济景气指数探底回升，通胀指数高位回落，5月、6月美联储维持利率不变，降息预期降温 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周特朗普关税举措密集宣布，扰乱市场对美国经济情景的乐观情绪，影响市场走势，美股受挫，美债收益率和美元上行，商品价格上涨，市场降息预期降温，美国经济基本面指标有升有降，下周需关注美国通胀数据、零售销售和美股财报季等[1][2][9][76] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益方面，本周美股集体收跌，科技股相对抗跌，纳指跌幅最浅，德国DAX指数等上涨，截至7月11日当周，标普500、道指、纳指分别下跌0.31%、1.02%、0.08% [1][9] - 外汇方面，美元反弹，本周特朗普关税举措推动美元小幅上涨，截至7月11日当周，美元指数上涨0.91% [1][9] - 利率方面，美债继续上行，关税引发通胀担忧、失业金人数低于预期和部分美联储官员表态偏鹰等因素致美债收益率上行，截至7月11日当周，2Y和10Y美债分别上行2BP、8BP [1][10] - 商品方面，铜价大涨，金银、油价亦上涨，特朗普对铜加征关税令纽约铜价格大涨，受避险情绪推动黄金上涨，截至7月11日当周，COMEX铜大涨9.5%，WTI原油上涨3.4%、COMEX白银和黄金分别上涨6.9%、1.1% [1][10] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 本周联储官员表态较鹰，穆萨莱姆称关税影响或在今年晚些时候或明年初才完全显现，古尔斯比转鹰表示新关税威胁可能推迟降息，美联储会议纪要显示仅少数人愿考虑7月降息 [2][24] - 本周市场降息预期降温，因关税政策冲击、初请失业金人数低于预期，截至7月12日，市场预计7月或9月降息落地概率为60.4%，一周前为69.4%，预计2025年一共降息2.01次，一周前为2.25次 [2][24] 特朗普政策跟踪 - 宣布8月1日的“对等关税2.0”，涉及25个国家或地区，巴西关税为50%、加拿大35%等，各地区正与美国协商谈判 [3][30] - 行业关税再升级，8月1日起对铜征收50%关税，智利等国寻求豁免，威胁对药品征收高达200%关税，给药企1 - 1.5年调整时间，短期内或不对美国消费者物价造成明显影响 [3][30] - 数据反映5 - 6月关税确实落地，6月美国关税收入达270亿美元，同比增长301%，5月美国平均有效关税税率为6.95%，较1月上升3.25个百分点，5月对中国有效关税为45.6%，较1月上升34.7个百分点 [3][30] - 本周特朗普净满意度下降，截至7月11日，RCP民调显示其工作净满意度为 - 5.2%，一周前为 - 3.8% [37] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 美国衰退概率35%，一周前为37.5%，欧元区衰退概率为30%，与一周前持平 [4] - 美国每周经济活动指数上升，德国的则下降，截至7月7日当周，美国WEI指数为2.52，较前值上升0.4，德国WAI指数为 - 0.39，较前值下降0.08 [4][44] - 本周联储对美国Q2经济增速预期不变，截至7月10日，纽约联储Nowcast模型预计Q2美国实际GDP增速1.56%，亚特兰大联储GDPNow模型预计2.60%，均和前一周持平 [46] 就业 - 每周初请失业金人数超预期下降，截至7月5日当周，首次申请失业救济人数22.7万人，低于预期，连续第四周下行，截至6月28日当周，持续领取失业金人数小幅上升至196.5万人，同样低于预期 [51] 需求 - 本周美国零售回升，至7月5日当周红皮书商业零售销售年率5.9%，前值4.9%，至7月9日当周机场安检人数低于前值但高于去年同期，至7月5日当周铁路总运输量下跌 [55] - 抵押贷款利率略升，房地产市场活动回升，截至7月11日，美国30年期抵押贷款固定利率6.72%，较一周前上行5bp，较一个月前下行12bp，截至7月4日，MBA抵押贷款申请活动指数周环比 + 9.4%，再融资活动指数周环比 + 9.2% [55] 生产 - 美国生产端景气度稳健，粗钢生产持续高于去年同期，截至7月5日当周，美国粗钢产能利用率78.6%，前一周为79.1%，去年同期为76.3%，粗钢当周产量178.1万短吨，前一周为177.6万短吨，去年同期169.5万短吨，炼油厂产能利用率94.7%，前一周为94.9%，去年同期为95.4% [62] 航运 - 国际运费指标涨跌不一，至7月11日当周，波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数分别较一周前上行15.8%、下跌22.4%，至7月10日当周，Drewry世界集装箱运价指数较前一周下跌8.5% [65] - 中国港口方面，宁波和上海出口需求继续回落，截至7月4日当周，宁波出口集装箱指数周环比跌3.2%，上海出口集装箱运价指数本周环比跌1.7% [67] 价格 - 美国零售汽油价格上涨，截至7月11日，美国AAA级汽油均价3.157美元/加仑，较一周前上涨0.29% [69] - 掉期市场显示美国通胀预期本周上升，截至7月11日，美国1年期通胀掉期3.37%，较一周前上行0.21个百分点，2年期通胀掉期2.93%，较一周前上行0.11个百分点 [69] 金融条件 - 本周美国金融压力下降，截至7月4日，OFR美国金融压力指数为 - 1.045，较前一周下行0.09，截至7月10日，美国CCC高收益债信用利差为8.53%，较一周前的8.61%小幅下行 [71] - 本周SOFR - ON RRP利差均值8.0bp，前一周为16.6bp [71] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025年7月14日 - 7月18日）需关注美国通胀数据（CPI、PPI、进口价格指数）、零售销售、美股财报季，还有日本、德国、欧元区等经济数据和相关官员讲话等 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中证转债指数表现优于万得全A，当前转债市场指数和估值处于高位，发行人强赎倾向高，新券供给收缩或使需求端资金外撤并扰动高估值，但权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场 [11][34] - 投资建议围绕剩余期限与业绩财务压力重视条款博弈，关注低价弱资质转债，跟随正股关注行业供需格局改善、业绩有修复预期的方向及个券 [2][34] 各目录总结 转债周度专题与展望 对比2021，转债何去 - 2025年截至周五，中证转债指数收于450.8480点创10年新高，价格中位数达125.82元，年内涨幅8.75%超万得全A；2021年转债市场涨幅也优于权益，中证转债、万得全A涨幅分别为18.48%、9.17% [11] - 2021年转债领涨原因包括正股层面契合小盘占优风格且领涨行业有转债发行，估值层面权益向好、打新收益高使机构加仓，条款层面下修增强价格修复信心、不提前赎回打开价格上限 [13][28] - 当下转债发行人强赎倾向高、新券供给或收缩，权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场；建议重视条款博弈，关注低价弱资质转债和行业供需改善、业绩修复方向及个券 [34] 周度回顾与市场展望 - 本周市场强势上行，周一A股下行，周二大涨，周三窄幅调整，周四沪指突破3500点，周五继续上行 [35] - 股市展望为估值回升，内需有望提振，出口增速或回落，经济基本面与资金面弱共振将开启 [35] - 转债层面预计发行压力不高，估值抬升需警惕回调风险，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会；行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [35][36] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨，地产钢铁非银领涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全A涨1.71%，上证指数涨1.09%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.36%，市场风格偏向小盘价值 [41] - 27个申万行业指数上涨，4个下跌，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行和汽车跌幅前三 [44] 转债市场大涨，百元溢价率微降 - 本周转债市场收涨，中证转债涨0.76%，上证转债涨0.56%，深证转债涨1.08%，日均成交额681.15亿元，较上周增加33.49亿元 [46] - 28个转债行业收涨，1个收跌，煤炭、非银金融和社会服务涨幅前三，仅银行转债收跌；对应正股26个行业收涨，3个收跌，煤炭、非银金融和环保涨幅前三 [48] - 多数个券上涨，周涨幅前五为塞力转债、汇通转债等，周跌幅前五为中旗转债、泉峰转债等，周成交额前五为塞力转债、惠城转债等 [50] - 低价转债数量减少，价格中位数上涨至125.82元；全市场加权转股价值上升，溢价率下降，隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率上升 [53][55] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周偏股型转债估值提升，部分平价转债估值下行，各评级和规模分档转债估值大多下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [63] 市场指数表现 - 本周各评级转债均上涨，AAA涨0.36%，AA+涨0.86%等；2023年以来，AAA录得18.90%收益，AA+录得5.79%收益等 [73][75] - 本周各规模转债均上涨，小盘涨0.78%，中小盘涨0.90%等；2023年以来，小盘录得18.55%收益，中小盘录得18.08%收益等 [75] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债2只，已发行待上市转债5只，一级审批数量5只，卡倍亿、瑞可达、威博液压3只获交易所受理 [5][79] - 2023年初至2025年7月11日，预案转债数量86只，规模1379.72亿元，各审批阶段数量和规模不同 [80] 下修&赎回条款 - 本周6只转债预计触发下修，13只不下修，2只实际下修；8只预计触发赎回，3只不赎回，4只提前赎回 [5][84][88] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，23只在公司减资清偿申报期，建议关注价格变动和下修倾向变化 [90]

报告核心观点 本周市场指数突破上涨但风格切换，中间规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股；借鉴历史经验，指数突破、大小盘和增量资金或预示风格切换；6 月国内 PPI 跌幅走阔、美国非农就业超预期回升；投资主线为科技 AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][11][59] 市场思考：如何看待“赚指数不赚钱”的市场特征 - 本周市场风格切换，中间市值规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股，部分存量投资者不适应，以指数突破、大小盘、增量资金为线索找规律 [11] - 2014 - 2015Q1，1 - 2 月、5 - 6 月小盘/大盘相对收益走阔，7 月下半月沪深 300 和上证指数突破，个人投资者入市与指数上行同步，8 月大小盘共振上行，11 - 12 月大盘显著跑赢小盘 [12] - 2006 - 2007Q1，5 月中 - 7 月指数高位震荡，8 月初调整后大小盘共振上行，10 月下半月 - 2007 年 1 月大盘显著跑赢小盘 [15] - 复盘经验显示，上证指数创新高伴新开户数探底回升，风格或切换；小盘指数多数能跑赢，但小大切换剧烈，常发生在大小盘共振上行 2 - 3 个月后；目前新开户数 6 月抬头，融资余额 6 月末抬头，本轮小盘强于大盘，7 月大小盘指数共振上行，上证指数创新高 [19] 国内：6 月 PPI 跌幅走阔 6 月 CPI 同比回正，PPI 跌幅走阔 - 6 月 CPI 同比 0.1% 自 2 月首次回正，PPI 同比 -3.6% 降幅走阔，PPI - CPI 剪刀差由 -3.3% 走阔至 -3.6% [24] - CPI 食品项同比降幅收窄、非食品项同比回升，核心 CPI 回升；PPI 生产资料降幅走阔、生活资料持平 [27] 6 月制造业 PMI 边际回升，供给端、价格端均回升 - 6 月制造业 PMI 为 49.7% 仍处收缩区间，非制造业商务活动指数为 50.5%、综合 PMI 产出指数为 50.7% 均回升；大型、中型企业景气度回升，小型企业回落 [34] - 供给端回暖，生产、新订单等指数上行；上游价格指数回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数回升；非制造业中建筑业指数回升、服务业指数回落 [35] 交运高频指标跟踪 - 截至 2025/7/11，一线城市地铁客运量（MA7）报 3997 万人次，较上周五回落 [40] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至 2025/7/13，工业生产腾落指数为 98 较 7/6 回落，轮胎回升，纯碱持平，山东地炼等回落 [42] 国内政策跟踪 - 财政部对自欧盟进口医疗器械采购采取措施；习近平主席强调推动资源型经济转型；国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”发布会等 [44] 国际：6 月美国非农就业超预期回升 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄美外长会谈讨论乌克兰危机，双方致力于和平解决冲突，恢复经济和人文合作；泽连斯基表示暂不举行俄乌谈判 [46] 中东冲突跟踪 - 加沙停火谈判受阻，以色列拒绝哈马斯全面撤军要求；以防长拟在加沙建“人道主义城” [48] 美国 6 月非农就业超预期回升 - 6 月失业率 4.1% 低于预期，新增非农就业人数 14.7 万人高于预期；5 月劳动力需求回升、解雇裁员率回落；6 月劳动力供给下行；截至 7/12，美联储 7 月降息 25 基点概率 5.2%、维持现有利率概率 94.8% [50][57] 行业配置建议 - 7 月以稳应变，谨防过热；投资主线为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；重视恒生互联网 [59]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[12] 报告的核心观点 - 生猪板块6月第三方能繁增速环比放缓，产能有望波动去化，重视低估值和预期差[1][2] - 宠物板块国产品牌持续崛起，食品出口趋势向好，关注国内收入高增长公司[3][4] - 禽板块白鸡和蛋鸡重视引种缺口，黄鸡重视消费需求边际改善[5][7][8] - 种植板块粮食安全自主可控，生物育种战略地位进一步明确[9] - 后周期饲料板块推荐海大集团，动保板块重视新大单品破局同质化竞争[10][11] 根据相关目录分别进行总结 生猪板块 - 本周猪价偏弱、仔猪价格震荡，出栏均重连续两周反弹，7月终端消费或无明显利好，猪价或季节性走弱，6月能繁环比增速放缓，后续产能有望停止增长[1][16] - 2025年头均市值显示生猪板块估值处历史相对底部，当前阶段建议配置养殖龙头和关注弹性标的[2][16] 宠物板块 - 2025年6月抖音宠物品类销售额同比大增，客单价上升，国产品牌在猫主粮榜单领先，凭借产品创新和精细营销有望持续崛起[3][17] - 2025年1 - 5月我国宠物食品出口量和出口额保持较快增长[3][17] - 重点推荐宠物食品公司，建议关注宠物医疗和用品公司[4][18] 禽板块 白鸡 - 自24年12月起国内从美国、新西兰引种暂停，2025年1 - 6月祖代更新量同比下降，预计今年祖代鸡更新总量下降及品种结构变化[5][19] - 截至7月12日，山东大厂商品代苗和毛鸡价格上涨，养殖端补栏情绪略有好转，毛鸡受高温影响加速出栏，高库存消化需时间[6][20] - 行业磨底3年产能收缩意愿增加，建议重视引种变化，前瞻布局，关注自主育种和掌握引种替代资源的龙头[6][20] 黄鸡 - 截至2025年6月29日，在产父母代存栏量处于2018年以来较低区间[7][21] - 本周粤东区域价格下跌、江苏区域价格稳定[7][21] - 供给或收缩，价格对需求边际变化敏感，随着消费需求复苏和节假日催化，2025年黄羽鸡价格有超预期上行潜力，建议关注相关公司[7][21] 蛋鸡 - 蛋种鸡存栏结构“双轨并行”，但实际生产端进口存栏高，引种受阻影响将持续兑现到苗价上，苗价有望保持高位[8][22] - 截至7月11日，主产区蛋鸡苗价格持平、鸡蛋价格下调[8][22] - 引种受阻对供给影响或超预期，建议关注晓鸣股份[8][22] 种植板块 - 我国粮食供求紧平衡，实现高位增产需“大面积提单产”，2024年单产提升对粮食增产贡献率超80%[9][23] - 国务院副总理强调种业创新，北京印发方案推进智能育种，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企竞争力将提升[9][23] - 重点推荐种子、农资和农业节水公司，建议关注相关种子和种植公司[9][23] 后周期 饲料板块 - 本周普水鱼、特水鱼和南美白对虾塘口均价有不同变化，生鱼价格进入上涨周期，水产养殖/饲料历经低谷后多品种水产料有望景气反转，推荐海大集团[10][24] 动保板块 - 原料药价格高位，成交清淡，传统畜禽疫苗红海竞争，宠物动保蓝海市场有望扩容，看好国产替代[11][25] - 重点推荐科前生物，建议关注多家相关公司[11][25] 农业板块表现 - 最新交易周（2025年7月7日 - 2025年7月11日），农林牧渔行业涨幅1.09%，个股中国投中鲁等涨幅靠前[26] - 展示了农业及子行业与大盘相对走势情况[27] 本周上市公司重点公告 - 圣农发展预计2025年上半年净利润同比大幅增长[29] - 科前生物拟与华中农大签订技术许可合同增强竞争力[31] - 开创国际预计2025年半年度扭亏为盈[31][36] - 中粮科技预计2025年半年度净利润同比增长[32] - 百洋股份预计2025年上半年扭亏为盈[33] - 湘佳股份预计2025年半年度净利润下降[34] - 普莱柯预计2025年半年度净利润同比上升[35] - 道道全预计2025年半年度盈利同比大幅上升[36] - 金健米业预计2025年上半年扭亏为盈[36] - 傲农生物预计2025年上半年实现盈利[37] 产业链梳理 生猪产业链 - 展示了猪饲料、猪价、猪料比和能繁母猪存栏量等各环节价格情况及变化[39] 禽业产业链 - 展示了禽饲料、禽苗和禽肉等各环节价格情况及变化[51] 大豆产业链 - 展示了大豆价格、压榨利润和豆类产品价格情况及变化[65] 玉米产业链 - 展示了玉米价格、淀粉和酒精价格情况及变化[74] 小麦产业链 - 展示了小麦价格和面粉批发平均价情况及变化[85] 白糖产业链 - 展示了白糖价格情况及变化[90] 棉花产业链 - 展示了棉花、棉油、棉粕等价格情况及变化[99] 水产产业链 - 展示了海参、鲍鱼、扇贝等水产价格情况及变化[109]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2020年以来航运周期上行是运力周转效率下降所致，未来航空周期上行或受飞机周转效率下降驱动 [2] - 公路、港口、铁路新建产能需求下降，存量产能整合成主流并决定盈利能力 [3] - 快递单量增速放缓，单票价格主导盈利增速，大宗供应链公司份额提升放缓，未来或从贸易向制造转型 [4] - 新能源汽车和无人驾驶降低运输成本，催生网约车、车货匹配、即时配送等平台，红利期来临 [5] 根据相关目录分别进行总结 航运航空 集运 - 2000 - 2015年集运运价取决于供需增速差，2000 - 2009年与运力周转率同向波动 [7][8] - 港口拥堵抑制船舶运力供给、船公司闲置运力、船舶绕航等因素影响周转率和运价 [10][11] 油运 - 2000 - 2009年油轮日收益取决于供需增速差，与运力周转率同向波动 [13][14] - 远期油价升水引发套利储油带动运价上涨，部分参与特定石油运输的油轮周转效率偏低 [17][18] 航运整体 - 航运需求有韧性但全程脆弱，运价常向上波动，2025年全球航运需求或低增长，增速低于供给，运价承压 [19][26] 航空 - 2025年航空业供需形势有望逆转，2019 - 25年航空公司收入累计增幅有望达飞机数量累计增幅，之后供需逆转 [28][29] - 2019 - 27年中国运输飞机数量有望持续低增长，疫后周转效率下降且恢复速度或不及预期 [31][32] - 航空潜在需求随名义GDP增长，2024 - 25年需求有望进一步释放，未来供需差有望驱动周期上行幅度加大 [35] - 库存周期上行阶段航空景气度上升、股价上涨，两轮牛市中航空股股价最大涨幅高达数倍 [37][38] 港口公路 基建 - 公路、铁路、港口货运需求和产能增速趋势性放缓，导致扩产、收入和利润增速放缓 [40][41] 公路 - 上市高速公路公司建设积极性下降，通行费收入占比下降，但对存量路产股权投资增加 [45] - 部分公路公司控股股东有大量非上市路产，未来注入空间和资产证券化潜力大 [48] 港口 - 中国港口集装箱吞吐量增速有韧性，预计2025年量价平稳，港口费率或难以上涨 [50][51] - 各省港口整合后费率有望回升，非上市码头资产有望注入上市公司 [53] 铁路 - 短期运量低增长，中长期新能源汽车和无人驾驶或分流客货运量 [54] - 2015 - 24年铁路集装箱运量年化增长24%，有望持续高增长，推荐铁龙物流 [60] 快递物流 快递 - 快递行业收入和单量增长放缓，三通一达收入和利润呈上升趋势，推荐中通快递、圆通速递 [63] - 快递板块股价与价格涨跌密切相关，2025年价格竞争或激烈，单量增速放缓时竞争可能缓和 [66] 大宗供应链 - 原材料供应链公司营业收入随大宗商品价格波动，2023年价格下跌致头部公司利润下滑 [70] - 2023年中国头部大宗供应链公司营收居全球前列，未来追赶空间有限，市场份额已下滑 [73] - 头部公司大量收并购或加快产业整合，物产中大陆续布局高端制造，利润总额占比上升 [76] 交运平台 新能源和无人运输 - 新能源乘用车和重卡分别使旅客出行和公路货运成本下降，网约车将分流高铁旅客，重卡将分流铁路、水路货运量 [78][79] - L2 - L3级智能驾驶渗透率快速上升，2026年无人驾驶网约车成本或接近有人驾驶 [81][82] 平台公司 - 收入增长快、费用率下降快的公司利润增长有望快，跨城数字货运板块的满帮集团利润有望高增长 [85] - 网约车、数字货运、即时配送等平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，有望持续高增长 [88]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过计算Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场趋势格局（震荡或上行）[2][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算20日均线（短期）和120日均线（长期）的数值： $$ \text{20日均线} = 5270 \quad \text{120日均线} = 5114 $$ 2. 计算两线距离百分比： $$ \text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\% = 3.04\% $$ 3. 设定阈值3%：若距离绝对值>3%，判定为上行趋势；否则为震荡格局[2][9] - **模型评价**：简单直观，但依赖均线参数的敏感性，需结合其他指标验证趋势持续性[2][9] 2. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势信号，动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][10] - **模型具体构建过程**： 1. 估值分位数判断： - PE分位数70%（中等水平），PB分位数30%（较低水平）[3][10] 2. 趋势信号输入：均线距离模型输出上行趋势（3.04%）[10] 3. 仓位输出：根据规则表（未披露具体规则）建议仓位提升至80%[3][10] 3. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：基于市场风险偏好和行业Beta特性，推荐科技等高弹性板块[2][8] - **模型具体构建过程**：未披露具体公式，但输出推荐军工、通信等科技板块[8][10] 4. **模型名称：赚钱效应模型** - **模型构建思路**：通过趋势线位置和赚钱效应值（当前3.50%）判断增量资金入场意愿[2][10] - **模型具体构建过程**： - 趋势线位于5240点，赚钱效应值为正时判定市场可持续上行[10] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：均线距离因子** - **因子构建思路**：同均线距离择时模型，用于量化趋势强度[2][9] 2. **因子名称：估值分位数因子（PE/PB）** - **因子构建思路**：计算Wind全A指数PE/PB的历史分位数，判断估值高低[3][10] - **因子具体构建过程**： - PE分位数：70%（2014-2025年数据）[10][12] - PB分位数：30%[10][12] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 触发信号后Wind全A周涨幅1.71%[1][9] - 中证2000（小市值）上涨2.32%，中证500上涨1.96%[1][9] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位80%，历史分位数匹配中等估值+上行趋势[3][10] 3. **TWO BETA模型** - 推荐行业表现：科技板块中通信、军工阶段性占优[8][10] --- 因子的回测效果 1. **均线距离因子** - 3%阈值触发后市场进入上行趋势（3.04%）[2][9] 2. **估值分位数因子** - PE分位数70%对应中等估值，PB分位数30%对应低估值[10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡走弱，交易逻辑围绕资金面和股市行情窄幅震荡 后续需关注股债联动、资金利率、经济金融数据和政治局会议信号以及债市供需博弈等变量 三季度债市长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，信用形成负反馈概率不高，待货币政策和资金面宽松或打开市场空间 [1][2][3][28][29] 根据相关目录分别进行总结 多空交织，股债联动依然凸显，债市震荡走弱 本周（7/7 - 7/11）债市受股债“跷跷板”、严监管预期升温、资金面收敛影响震荡走弱 短端调整幅度更大，曲线小幅走平；存单收益率多数上行 [1][6] 资金利率温和抬升 本周资金面先松后紧，资金利率温和抬升 跨季后资金利率中枢下行，DR001仍运行于政策利率下方 资金分层维持低位，隔夜资金后半周分层有所增加 [8][10] 止盈还是再逢布局机会 近两周债市震荡，交易围绕阶段性边际因素展开，上周与本周行情分化 呈现资金利率“下台阶”市场未跟随下行、信用类资产波动大于利率债、信用类资产“V”型走势对应交易盘操作变化等特征 债市多空力量交织，基本面修复支撑债市，货币政策动态平衡，总量宽松政策短期内落地概率低 后续需关注股债联动、资金利率、经济金融数据和政治局会议信号以及债市供需博弈等变量 三季度债市总体环境有利，长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，信用负反馈概率不高 [2][15][26][28][29] 下周关注 下周需关注中国6月进出口金额、贸易差额、社会融资规模等经济金融数据，以及德国、欧盟、美国、英国、日本等国家和地区的相关经济指标 [31]