报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周基金抛盘压力加强，抛售券种蔓延，债市悲观情绪蔓延，各类型债基久期下降；周五债市情绪回暖，但配置盘可能持续缺位，超长债供给或制约大行承接能力，后续交易盘抛压再现时债市或有调整空间[9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数大幅下降 - 截至9月12日，债市活力指数较9月5日下降29pcts至22%，5D - MA下降15pcts至32% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由63%升至73%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平滚动两年分位数由9%升至59%，其中基金降杠杆，保险和券商加杠杆[12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由92.7%降至90.6%；十年期国开债隐含税率（反向）滚动两年分位数由66%降至0%；30Y国债换手率滚动两年分位数由63%降至45% [13] 机构行为：基金大幅抛售，农商行和保险承接力度加强 买卖力度与券种选择：基金买入1Y以内利率债，对其余品种全面卖出 - 现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财>其他产品类>农村金融>其他>货基>外资银行，净卖出力度排序为基金>城商行>股份行>券商；超长债净买入力度排序为保险>农商行>理财>券商>其他>其他产品类，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>城商行>外资行[22] - 各机构主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力5 - 7Y利率债；保险主力7 - 10Y、10Y以上利率债；基金主力1Y以内利率债；理财主力1Y以内信用债；其他产品类主力7 - 10Y其他债[25] 交易盘：各类债基均继续降久期，信用债基降幅更大 - 截至9月12日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月5日 - 0.10年、 - 0.11年至4.29年、4.11年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.12年、 - 0.21年至5.04年、4.72年、3.72年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.32年至6.34年、4.22年[42] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求分化，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的2.58倍上升至3.04倍、由3.24倍下降至2.71倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.02倍上升至3.37倍、由3.74倍下降至2.12倍[54] - 大行：超长债供给上量或制约其二级市场承接能力；6月以来加大对1Y以内国债净买入力度，但今年累计净买入规模仍低于24年同期；对1 - 3Y国债5 - 7月净买入力度逐月抬升，8月回落，截至9月12日，今年1 - 3Y国债累计净买入规模6628亿元[58][59] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期[71] - 保险：今年对现券净买入力度及占保费收入之比高于往年，截至9月12日，今年累计现券净买入/累计保费收入达48.38%，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为29.61%，小幅高于去年9月底[79] - 理财：6月以来累计现券净买入规模持续抬升，对10Y以上现券净买入力度强势，截至9月12日，今年累计净买入10Y以上现券1453亿元；本周二级市场净买入现券久期持平，处于24年2月23日以来高点，截至9月12日，累计净买入现券加权平均久期为1.75年[85][87] 资管产品跟踪：利率和信用债基近三月大多录得负收益 - 8月以来债基规模增幅低于股基，9月以来债基、股基规模环比增幅分别为128亿元、784亿元，8月分别为732亿元、4855亿元[90] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，仅27亿元，较前一周的32亿元继续回落[90] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率中位数分别为 - 11.30%、 - 9.87%、 - 6.92%，多数利率和信用债基近三月回报为负[90]

固定收益 | 固定收益定期 二永，跌出来的价值 证券研究报告 基金大幅抛压之下，二永"利率放大器"属性再现。从调整幅度看， 除短端外，其他期限二永债跌幅多在 10bp 以上。此外，本周基金对二永 债的卖出力度为今年以来之最，且仅次于去年 10 月中旬。 普信债中，超长信用债跌幅相对更深，其次是部分下沉+拉久期品种。 在对债市整体维持相对谨慎的态度下，机构仍然谨慎将久期和流动性压力 暴露在信用品种上。 二、第二批科创债 ETF 来袭，行情再复刻？ 2025 年 9 月 12 日，第二批 14 只科创债 ETF 启动募集，从最新情况 看，多数产品再现"一日售罄"情形，预计募集资金约达 400+亿元。 往后看，我们认为在利率长期趋势性下降的背景下，通过主动管理获 取超额收益的空间相对有限，指数型基金有其扩容空间，公募基金费率改 革对 ETF 的潜在利好或也将进一步突出其优势。 从这一点来看，第二批 14 只科创债 ETF 上市后的规模增长空间或不 低，或可复刻第一批上市初期增速；若短期内债市延续调整，或也影响其 规模上量的节奏，而此情况下，调整或也是配置机会。 再对应到科创债成分券而言：最近 1-2 周，或受第二批 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外权益普涨，美元小幅收跌，美债长短端表现不一，黄金、原油、铜价格均收涨；美国核心 CPI 通胀符合预期，9 月降息市场预期达 100%；时政热点聚焦贸易和美联储，多项贸易相关事件及美联储人事变动受关注；海外经济基本面高频数据有不同表现，如就业失业金领取人数超预期上行等；下周多个海外央行将公布利率决议，还有多项重要经济数据待公布[3][4][5][8] 各目录总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：本周海外权益普遍收涨，美股三大指数均涨，纳指连涨 5 日，欧亚主要股指也普涨，如标普 500、道指、纳指分别收涨 1.59%、0.95%、2.03%，德指、富时 100、日经 225、韩综指等均有涨幅[3][12] - 外汇市场：本周美元小幅收跌，美元指数收跌 0.12%，欧元兑美元涨 0.15%，日元兑美元跌 0.17%，人民币兑美元微涨 0.06%[12] - 利率市场：10Y 美债收益率下行 4bp，2Y 美债收益率上行 5bp，长短端表现不一[13] - 商品市场：本周黄金、原油、铜价格均收涨，COMEX 黄金和白银分别涨 1.26%和 2.81%，WTI 原油和铜分别涨 1.02%和 2.54%[13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 通胀情况：美国 8 月核心 CPI 同环比增速均符合预期、持平前值，多数商品类别通胀温和，关税影响有限[4][30] - 议息会议预期：9月 FOMC 议息会议内部分歧或加大，点阵图或大幅调整降息路径且趋于分散化[4] - 降息概率：市场对 9 月降息 25bp 概率为 93.4%，对全年连续降息 3 次共 75bp 概率为 74%[31] 特朗普政策跟踪 - 贸易与关税：最高法院将在 11 月首周辩论特朗普全球关税合法性，中美将在西班牙会谈经贸问题，中国商务部对美相关芯片展开调查，特朗普提议欧盟对俄能源买家加征关税[5][33] - 美联储：米兰或赶上 9 月 FOMC 投票，贝森特接触贝莱德高管，库克案件或有转机[33][34] - 净满意度：特朗普净满意度持平，截至 9 月 5 日为 -5.5%[34] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 衰退押注：Polymarket 网站对 2025 年美国经济衰退押注为 11%，较一周前上升[6] - 经济增长预期：彭博预期 2025 年美国经济增长 1.65%，欧元区增长 1.2%，均有微幅上调[40] - GDP 增速预期：纽约联储下调 Q3 美国实际 GDP 增速预期至 2.08%，亚特兰大联储上调至 3.09%[42] 就业 - 首申失业金人数：截至 9 月 6 日当周，首次申请失业救济人数升至 26.3 万人，德州贡献 57%[6][47] - 持续领取失业金人数：截至 8 月 30 日当周，持续领取失业金人数 193.9 万人，持平前值[47] 需求 - 零售：至 9 月 5 日当周，红皮书商业零售销售年率 6.6%，前值 6.5%[55] - 出行：至 9 月 10 日当周，机场安检人数降至 1578.7 万人，近 10 周首低于去年同期；至 9 月 6 日当周，铁路总运输 46.8 万辆，同比增速转负至 -9.44%[55] - 房地产：截至 9 月 12 日，30 年期抵押贷款固定利率 6.35%，较前下降；截至 9 月 5 日，MBA 抵押贷款申请活动指数周环比涨 9.2%，再融资活动指数周环比涨 12.2%[55] 生产 - 粗钢产量：截至 9 月 5 日当周，粗钢当周产量 179.5 万短吨，较前一周和去年同期有回升[59] - 炼油厂：截至 9 月 5 日当周，炼油厂产能利用率 94.9%，较前一周和去年同期上升[59] 航运 - 国际运价：至 9 月 11 日当周，Drewry 世界集装箱运价总指数下跌 2.9%；至 9 月 12 日当周，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数、巴拿马型运费指数分别上涨 7.4%、11.3%、8.3%[61] - 中国港口出口集装箱价格：截至 9 月 12 日当周，宁波、上海出口集装箱指数分别下跌 11.7%、3.2%，中国出口集装箱运价指数跌 2.1%，部分航线有涨跌[63] 价格 - 零售汽油价格：截至 9 月 12 日，美国 AAA 级汽油均价 3.178 美元/加仑，较一周前下跌 0.69%，较一个月前上涨 0.73%[65] - 通胀掉期：截至 9 月 12 日，美国 1 年期通胀掉期 3.335%，较一周前上行 0.03 个百分点；2 年期通胀掉期 2.906%，较一周前下行 0.02 个百分点[65] 金融条件 - 金融压力指数：截至 9 月 10 日，OFR 美国金融压力指数为 -1.136，较前一周下行 0.105[67] - 信用利差：截至 9 月 10 日，美国 CCC 高收益债信用利差 8.00%，一周前为 8.06%[67] 下周海外重要事件提醒 - 央行利率决议：美联储、日本央行、英国央行、加拿大央行等将公布利率决议[8] - 经济数据：将公布美国 9 月纽约联储制造业指数、8 月零售销售月率、进口物价指数等多项数据[73] - 外交事件：关注中美高层 9 月 14 - 17 日在西班牙的经贸会谈，9 月 17 - 19 日特朗普对英国进行国事访问[8][72]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 生猪板块基本面与政策面持续强化，产能去化预期增强，板块存在低估值和预期差机会[1][2] - 牛板块中原奶价格接近底部，肉牛超级周期或启动，具备母牛资源或奶肉联动模式的企业盈利突出[3][15] - 宠物板块国产品牌崛起，宠物食品出口增长，关注国内高增长公司[3][16] - 禽板块中白鸡引种缺口持续，黄鸡需求边际改善，蛋鸡苗价高位运行[4][17][18][19][20] - 种植板块聚焦生物育种产业化，单产提升贡献率超80%[5][21] - 后周期板块中饲料行业集中度提升，动保板块关注新大单品突破[6][7][23][24] 细分板块总结 生猪板块 - 外销仔猪由盈转亏，7kg仔猪价格294元/头（年内新低），自繁自养盈利66元/头（年内新低）[13] - 出栏均重128.32kg（环比+0.09kg），处于历史同期高位，猪价承压运行[1][13] - 政策引导产能去化，9月16日召开生猪产能调控企业座谈会[1][13] - 头均市值处于历史底部，牧原股份3500-4000元/头，温氏股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头，新希望等低于2000元/头[2][14] - 推荐养殖龙头牧原股份、温氏股份，弹性标的包括神农集团、德康农牧等[2][14] 牛板块 - 主产省份活牛价格27.12元/kg（环比+0.2%，同比+10.6%），生鲜乳价格3.03元/kg（环比+0.3%，同比-3.5%）[15] - 奶牛存栏下降近8%，产能去化近尾声，原奶价格有望触底回升[3][15] - 肉牛价格或迎拐点，补栏积极性受资金、信心、环保因素抑制，涨幅可能超预期[3][15] - 推荐优然牧业、中国圣牧、光明肉业等[3][15] 宠物板块 - 2025年7月抖音宠物品类销售额8.54亿元（同比+62.67%），销售量2273万（同比+39.35%），客单价43.2元（同比+33.83%）[16] - 2025年1-7月宠物食品出口20.10万吨（yoy+6.64%），出口金额59.30亿元（yoy-0.16%）[16] - 国产品牌麦富迪位列狗主粮TOP1、狗零食TOP2[16] - 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，关注瑞普生物、源飞宠物等[3][16] 禽板块 白羽鸡 - 2025年1-8月祖代更新量73.3万套（同比下降26.9%），海外引种仅27.4万套（全部来自法国）[17] - 商品代苗报价3.4元/羽（较上周末-0.3元/羽），毛鸡均价3.35元/斤（较上周末-0.15元/斤）[18] - 行业磨底3年，产能收缩意愿增加，引种扰动持续[4][18] - 推荐圣农发展，关注益生股份、民和股份等[4][18] 黄羽鸡 - 在产父母代存栏量1384万套（同比+6%），价格快/中/慢速类分别为6.13/6.78/8.18元/斤（环比+0.22/+0.27/+0.24元/斤）[19] - 需求边际改善，行业亏损推动供给出清，华卫集团破产重组可能进一步收缩供给[4][19] - 推荐立华股份、温氏股份[4][19] 蛋鸡 - 引种受阻推动苗价高位运行，主产区蛋鸡苗价格2.6元/羽（环比-13%，同比-33%）[20] - 鸡蛋批发价格7.95元/kg（环比+2.8%，同比-28%）[20] - 推荐晓鸣股份（雏鸡苗市占率超20%）[4][20] 种植板块 - 2024年单产提升对粮食增产贡献率超80%[5][21] - 生物育种产业化加速，国家级项目投入23亿元，转基因玉米商业化有望提升种企竞争力[5][21] - 推荐隆平高科、大北农、荃银高科，关注登海种业、苏垦农发等[5][22] 后周期板块 饲料 - 水产品价格普降：草鱼/罗非塘口均价环比-2.0%/-1.8%，生鱼/黄颡/加州鲈环比-5.3%/-3.3%/+0.6%[6][23] - 水产养殖经历2年以上低谷，中小企业退出，海大集团市占率提升[6][23] - 推荐海大集团（海外饲料空间9-10亿吨，模式出海越南）[6][23] 动保 - 传统疫苗红海竞争，研发创新关键，非瘟疫苗等大单品有望突破[7][24] - 宠物动保市场扩容，国产猫三联等产品替代进口[7][24] - 推荐科前生物，关注瑞普生物、中牧股份等[7][24] 板块表现 - 最新交易周农林牧渔行业+4.81%，养殖业子板块+7.33%[25][26] - 涨幅前列公司：众兴菌业+27.24%、立华股份+17.87%、金新农+17.24%[25][29]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 特朗普政府拟对中国药品实施限制的行政令草案处于早期探讨阶段 白宫发言人明确表示政府目前并未积极考虑该草案 [1][2] - 草案落地的可能性不大 因政策执行能力存疑且医药行业与民生紧密相关 限制政策可能剥离美国患者基本利益 [3] - 大型跨国药企如辉瑞和阿斯利康明显受益于中国创新药 其游说能力强于美国生物科技公司 有望阻碍草案进展 [4] - 即使法案落地仍有诸多应对方案 整体影响可控 中国创新药凭借高效临床效率和低成本优势持续赋能全球医药产业链 [5] 草案具体内容 - 要求美国外国投资委员会(CFIUS)对美国制药公司收购中国在研药物权益的交易进行强制审查 此类交易目前无需经过此类审查 [1] - 提议FDA调整监管流程 对基于中国患者临床数据的药品申请实施更严格审查标准并征收更高监管费用 抑制药企对中国临床数据的依赖 [1] 行业影响分析 - 中国创新药企业通过更具成本优势的资产和快速交付能力为跨国药企带来收益 2025年上半年38%的重大交易涉及中国药物 较十年前几乎从零起步大幅提升 [10][15] - 辉瑞以高达60亿美元交易额从中国药企3SBio收购实验性癌症药物 创下同类交易规模纪录 [16] - 中国现运行比美国更多行业资助的新药临床试验 美国生物技术领域陷入长期低迷 2025年药物开发商IPO市场基本冻结 [15]

行业投资评级 - 消费电子行业评级为强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 云厂商订单和算力侧连续超预期 iPhone预售表现乐观 看好iPhone全年出货量创历史新高[2] - 端侧AI领域苹果新机预售火热 看好全年销量创历史新高 META催化临近 看好端侧AI产品创新大周期[2] - 消费电子龙头公司在算力侧取得产品突破 深度受益AI通信产业链[3] - 云侧AI海外算力强催化 看好推理侧供需共进 重点关注PCB板块机遇[4] 苹果产品创新与市场表现 - iPhone 17系列形成"标准-Air-Pro-Pro Max"产品矩阵 在屏幕、性能、影像等多个维度实现跨越式升级[2] - 标准版首次支持120Hz ProMotion自适应刷新率技术 Air系列全面转向eSIM设计 Pro系列打造VC均热板散热系统[2] - AirPods Pro 3主动降噪能力是前代的2倍 是初代效果的4倍 新增心率传感器与实时翻译功能[14] - Apple Watch系列新增高血压提醒、睡眠评分等健康功能 Series 11支持5G蜂窝数据连接 Ultra 3电池续航达42小时[16][17] - Apple Intelligence从概念展示走向全面落地 覆盖实时翻译、健康监测、视觉智能等场景[22] - iPhone 17系列预售火热 京东平台标准版预约人数超370万 不少机型已经"秒没"[24] - Omdia认为苹果预计于2026年进入折叠屏市场 将成为下一阶段显著增长的主要催化剂[2] Meta产品布局与技术创新 - Meta Connect 2025将推出千元级带屏眼镜Celeste、第三代Ray-Ban Meta眼镜及智能手表等多款硬件[2] - Celeste采用Lcos+全彩阵列光波导显示技术 配套肌电腕带控制器实现手势交互[26] - 软件层面引入生成式AI功能并增强社交虚拟形象技术 开放Horizon OS系统构建元宇宙生态[27] - 与Prada联名聚焦高奢市场 与华勤合作开发搭载摄像头的智能手表[26] 云侧AI与算力基础设施 - 英伟达推出专为长上下文工作负载设计的专用GPU Rubin CPX 推理性能较当前旗舰机架高出最多6.5倍[28][29] - CPX芯片采用分离式推理架构 针对上下文阶段与生成阶段分别优化计算与内存资源[30] - VR NVL144 CPX采用无线缆设计 信号通过PCB中平面传输 将带动AI PCB市场需求增长[34] - 博通第三财季AI芯片收入同比增长63%至52亿美元 占半导体解决方案业务收入的57%[37] - 博通获得第四个定制AI芯片主要客户 订单价值100亿美元 多方信源指向OpenAI[37] - 甲骨文与OpenAI签署5年总值3000亿美元的算力采购合约 反映AI市场对算力的强劲需求[40] - 阿里巴巴发行32亿美元零息可转换优先票据 约80%将投入云基础设施建设[42] 消费电子龙头企业技术突破 - 立讯精密展出新一代AI眼镜、家庭陪护机器人等多项AR智能产品[3] - 立讯技术发布CPC、CPO等光通信解决方案 包括1.6T光模块和LPO/LRO低功耗方案[3][43] - CPC技术通过共封装方式缩短信号传输路径 降低信号传输损耗[46] - CPO技术实现功耗降低30%、带宽密度提升50%以上的跨越式突破[48] 市场行情表现 - 本周（9/5~9/12）申万电子行业指数上涨6.15% 沪深300指数下跌1.38% 电子行业跑赢大盘[50] - 消费电子行业指数本周上涨5.17% 跑赢创业板指数3.07个百分点[58][59] - 电子板块细分行业全面上涨 元件/其他电子/半导体周涨跌幅分别为11.33%/8.06%/6.52%[61] - 消费电子板块涨幅前三个股为协创数据（32.98%）、英力股份（14.78%）、立讯精密（11.67%）[65]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价31.52元[6] 业绩表现 - 2025H1营业收入195.14亿元 同比下降4.63% 主要受药品集采续标及地方集采影响[1] - 创新药品收入超43亿元 同比增长14.26% 保持较快增长[1] - 归母净利润17.02亿元 同比增长38.96% 主要受益于出售和睦家剩余权益及其他非核心资产收益[1] 创新药出海进展 - 完成2笔license-out交易：向Sitala授予FXS6837全球权益（除大中华区） 首付款2500万美元 潜在总金额6.70亿美元 同时获得价值500万美元的Sitala股份[2] - 向Expediton授予XH-S004全球权益（除大中华区） 首付款1700万美元 潜在总金额6.45亿美元[2] - 创新药出海进度超预期 创新平台加速步入收获期[2] 股权激励计划 - 以归母净利润（60%权重）和创新药品收入（40%权重）为考核目标[3] - 2025-2027年归母净利润目标：33.2亿元/39.6亿元/47.7亿元[3] - 2025-2027年创新药品收入目标：93.6亿元/112.3亿元/134.8亿元 复合年增长率约20%[3] 子公司研发进展 - 复宏汉霖HLX22、斯鲁利单抗在Ⅱ期、Ⅲ期临床试验中显示优于竞品的数据[4] - HLX43在WCLC披露Ⅰ期末线实体瘤数据 有效性和安全性表现出色[4] - 多个品种具备国内及海外商业化潜力[4] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至412.74亿元/424.96亿元/475.72亿元（原2025-2026年为463.55亿元/503.28亿元）[5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.99亿元/39.95亿元/47.70亿元（原2025-2026年为31.01亿元/37.37亿元）[5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.27元/1.50元/1.79元[11] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为22.73%/17.51%/19.42%[11] 估值指标 - 当前市盈率24.76倍（2025E） 预计2026-2027年降至21.07倍和17.65倍[11] - 当前市净率1.69倍（2025E） 预计2026-2027年降至1.60倍和1.51倍[11] - EV/EBITDA为11.84倍（2025E） 预计2026-2027年降至10.78倍和9.43倍[11]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市 维持评级 [5] 核心观点 - 反内卷关注度提升 建议从四个角度把握建筑板块投资机遇 [1][13] - 价格弹性角度关注受益上游大宗涨价品种 如建筑+矿产 建筑+化工等资源生产和贸易标的 同时推荐资源加工板块的鸿路钢构 [1][13] - 下游盈利改善及资本开支角度 钢铁行业自律性增强 供给端改善 中钢国际25H1新签国内订单24.44亿元 同比增长53.81% 中材国际25H1境内新签订单同比下滑2% 但工程技术业务增长10% 高端装备制造业务增长5% 推荐中钢国际和中材国际 [1][14] - 报表改善和转型升级角度 科技属性更强的建筑公司有望受益于科技型基建需求的结构性高景气 [1][14] - 新能源材料及工程角度 光伏等新能源领域是反内卷重点行业 建议关注新能源相关建筑标的 [1][14] - 供需格局角度 关注央国企蓝筹及优质地方国企 [1][15] 四川路桥投资机会 - 蜀道集团计划通过大宗交易减持四川路桥股份不超过173,911,812股 占总股本2% 以引入战略投资者优化股权结构 [2][17] - 四川路桥25H1累计新增中标项目218个 金额722亿元 同比增长22.20% 其中基建订单增速达25.88% [2][18] - 受土地组卷报批和项目红线用地征拆等前期工作影响 新开工项目未能大面积动工 导致上半年收入承压 [2][18] - 四川省召开抓项目促投资工作调度会 强调后4个月锚定目标倒排工期 推动未开工项目年底前开工 进度缓慢项目加快建设 超期未完工项目尽快完工 [2][18] - 伴随省内重点项目加速推进 下半年四川路桥基本面有望加速改善 [2][18] 实物工作量指标 - 水泥出货率46.70% 环比上升0.97个百分点 [3][19] - 石油沥青装置开工率34.90% 环比上升6.80个百分点 [3][19] - 进入9月天气转凉 看好后续实物工作量转化 [3][19] 行业订单数据 - 中国中铁25Q1订单同比下滑9.9% 但25H1订单同比增速转正至2.8% 其中Q2单季度订单同比增长20.08% [24] - 中国核建25H1订单同比增长13.72% [24] - 中国化学25M1-7订单同比增长4.38% [24] - 中国电建25M1-7订单同比增长4.3% [24] - 中国建筑订单同比增长2.14% 增速环比提升 [24] - 四川路桥25H1订单同比增长22.20% 环比25Q1提升3.33个百分点 其中基建订单同比增长25.88% [24] - 北新路桥25H1订单同比增长12.22% [24] - 上海建工和陕建股份25H1订单同比下滑较多 [24] 行情表现 - 本周建筑指数上涨2.16% 沪深300上涨1.15% 建筑板块跑赢大盘1.01个百分点 [4][26] - 园林工程和建筑设计板块涨幅靠前 [4][26] - 个股涨幅靠前的包括东珠生态上涨33.05% 天域生态上涨33.05% 同济科技上涨28.18% ST正平上涨18.89% 华建集团上涨17.80% [4][26] 投资建议 - 基建预期边际回暖 重点关注水利 铁路和航空等重大交通领域建设 以及四川 浙江 安徽 江苏等区域性机会 [32] - 推荐区域高景气的地方国企四川路桥 浙江交科 安徽建工 山东路桥等 [32] - 推荐建筑央企中国交建 中国中铁 中国建筑 中国铁建等 [32] - 反内卷投资主线包括价格弹性 供需格局优化 转型升级和下游盈利改善四个角度 [33] - 价格弹性角度推荐北方国际 中国中铁 四川路桥 上海建工 中国化学 三维化学 东华科技 鸿路钢构 精工钢构等 [33] - 供需格局优化角度推荐四川路桥 山东路桥 中国建筑等 [33] - 转型升级角度推荐隧道股份 关注中国建筑国际 [33] - 下游盈利改善角度推荐中材国际和中钢国际 [33] - 重视核电板块高景气 推荐利柏特和中国核建 [34] - 算力板块推荐海南华铁 建议关注甘咨询和宁波建工 [34] - 洁净室板块推荐柏诚股份和圣晖集成 建议关注亚翔集成 [34] - 关注重大水电工程 深海经济 低空经济等主题性投资机会 [35] - 水电工程建议关注中国电建 中国能建 中岩大地 五新隧装等 [35] - 深海经济推荐中油工程和利柏特 关注海油工程和中海油服 [35] - 低空经济推荐苏交科 华设集团 设计总院 建议关注深城交 中衡设计和中化岩土 [35][36]

核心观点 - 报告重点分析三种量化投资策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，均显示显著历史超额收益和近期强劲表现 [1][2][3] - 戴维斯双击策略通过低市盈率买入高成长潜力股票，实现EPS和PE双击，年化收益26.45%，超额基准21.08% [1][6][8] - 净利润断层策略结合基本面业绩超预期和技术面跳空缺口，年化收益达29.43%，超额基准26.44% [2][10][12] - 沪深300增强组合基于GARP、成长和价值因子构建，年化超额基准8.88%，本年超额收益16.31% [3][13][15] 戴维斯双击策略 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股票，通过盈利增长和估值提升获得乘数效应收益 [1][6] - 2010-2017回测期年化收益26.45%，超额中证500指数21.08%，期间每年超额收益均超11% [1][8] - 2025年以来绝对收益48.70%，超额中证500指数24.84%，本期组合自2025-05-06调仓后超额基准8.05% [1][9] - 历史年度表现突出：2013年超额57.71%，2015年超额24.77%，2020年超额58.91% [8] 净利润断层策略 - 策略聚焦业绩超预期和公告后股价向上跳空缺口，代表市场认可度 [2][10] - 2010年至今年化收益29.43%，年化超额基准26.44%，全样本最大相对回撤-37.12% [2][12] - 2025年累计绝对收益53.50%，超额基准28.67%，本周超额收益1.34% [2][12] - 历史表现优异：2015年超额63.82%，2017年超额42.19%，2019年超额46.35% [12] 沪深300增强组合 - 基于GARP、成长和价值型投资者偏好构建PBROE和PEG因子，筛选低估值高盈利能力股票 [3][13] - 全样本年化超额沪深300指数8.88%，本年超额收益16.31%，本周超额0.88% [3][14][15] - 历史超额稳定：2012年超额14.47%，2017年超额12.73%，2020年超额11.61% [14] - 组合采用多因子模型，涵盖估值（PB、PE）、盈利能力（ROE）和成长性（营收、利润增速）指标 [3][13]

核心观点 - 报告认为当前处于牛市第三阶段 配置上建议关注科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向 尤其重视恒生互联网板块的投资机会[4][76] - 大类资产呈现联动特征 商品与股债相关性从历史低位回升 股债跷跷板效应延续[1][10][21] - 国内经济数据显示PPI边际好转但信贷仍低迷 美国通胀符合预期且降息概率高企[2][3][31][72] 市场思考：大类资产表现与相关性 - 贵金属因美联储降息预期升温而走强 美国8月非农新增就业仅2.2万 远低于预期的7.5万 失业率升至4.3%[1][11] - 原油维持低位震荡 供需失衡加剧 欧佩克+10月拟增产13.7万桶/日 美国9月5日当周库存增加242万桶/日 远逊于预期减少200万桶/日[1][11] - 国内商品市场企稳 南华工业品指数9月中枢继续回落 碳酸锂、焦煤价格回至8月低点 多晶硅创新高[13][14] - 股债相关性保持高位(0.6以上) 债商相关性从-0.80低位回升 股商相关性从-0.7低点修复[21][25][28] - A股融资余额突破2.3万亿元创新高 融资交易占比达12.0%[18] 国内经济数据 - 8月PPI-CPI剪刀差收窄 从7月-3.6%收窄至-2.5% PPI同比-2.9%较前值-3.6%回升 CPI同比-0.4%[2][31] - 出口(美元计价)同比增4.4% 低于前值7.2%和预期5.92% 进口同比增1.3% 低于前值4.1%和预期3.26% 贸易顺差1023.3亿美元[2][40] - 对东盟、欧盟出口支撑韧性 拉动效应分别为3.40%和1.58% 汽车出口同比17.2% 机电产品出口同比7.6%[46][48] - 社融脉冲指数从7月27.01%下降至8月26.52% 新增企业中长贷同比降幅收窄 M1-M2剪刀差收窄至-2.8%[52][53] - 工业生产腾落指数回升至108(9月14日) 纯碱、唐山高炉、涤纶长丝等分项改善[60] 国际环境与政策 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 核心CPI同比3.1%持平 能源CPI环比0.7%[3][70] - CME美联储观察显示2025年9月降息25基点概率为93.4%[3][72] - 俄乌冲突波及波兰领空 北约多国强化东翼防空 中东局势持续紧张[65][66][67] - 国内政策聚焦要素市场化改革 国务院批复10地区开展试点 包括粤港澳大湾区等[63][64] 行业配置建议 - 三大投资主线：Deepseek突破引领的科技AI、经济修复下的强者恒强主线、低估红利板块[4][76] - 牛市后期周期股易获增量资金青睐 因具备低估值和高贝塔属性[4][76] - 红利板块高度依赖AI产业进展 需关注AI应用端和消费端突破 重点布局恒生互联网[4][76]