投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 结构件业务出海进程加速 匈牙利投资建设动力电池精密结构件三期项目 使用自有资金不超过5000万欧元 [2] - 人形机器人产品 客户发展趋势良好 产品线布局 技术标准体系 成本管控等方面做好充足准备 [3][11] - 子公司科盟展示多款核心传动新品 包括薄型马达关节模组 无框马达关节模组 铝钢复合谐波减速机 PEEK复合轻量化谐波减速机 PEEK-CF复合轻量化谐波减速机 PEEK复合轻量化摆线减速机 铝钢轻量化摆线减速机 [11] - 科盟高精密减速机已进入多家国内外优质客户合作测试阶段 关节总成处于技术研发阶段 部分样品已送样 [11] 财务表现 - 2025H1实现收入66亿元 同比增长22% 归母净利润7.7亿元 同比增长19% 扣非净利润7.2亿元 同比增长15% [10] - 2025Q2实现收入36亿元 同比增长23% 环比增长20% 归母净利润3.82亿元 同比增长13% 环比下降1.4% 扣非净利润3.67亿元 同比增长10% 环比增长4% [10] - 25Q2研发费用2.0亿元 较25Q1增加约0.5亿元 [1] - 25Q2信用减值-0.5亿元 而25Q1为0.2亿元 [1] - 下调25-26年归母净利润至17.5亿元 21.2亿元 原预期18.8亿元 23.5亿元 预计27年实现归母净利润25.6亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025E营业收入147.97亿元 同比增长23% 2026E营业收入177.56亿元 同比增长20% 2027E营业收入213.07亿元 同比增长20% [5][13] - 预计2025E归母净利润17.52亿元 同比增长19.03% 2026E归母净利润21.22亿元 同比增长21.13% 2027E归母净利润25.56亿元 同比增长20.49% [5][13] - 预计2025E每股收益6.40元 2026E每股收益7.76元 2027E每股收益9.35元 [5][13] - 预计毛利率稳定在24%水平 净利率从2025E的11.84%逐步提升至2027E的12.00% [13] 估值指标 - 当前市盈率21.53倍 预计2026E降至17.78倍 2027E进一步降至14.75倍 [5][13] - 当前市净率2.81倍 预计2026E降至2.43倍 2027E进一步降至2.09倍 [5][13] - 当前市销率2.55倍 预计2026E降至2.12倍 2027E进一步降至1.77倍 [5][13] - 当前EV/EBITDA为10.75倍 预计2026E降至8.43倍 2027E进一步降至6.83倍 [5][13]

核心观点 - 策略研究看好AIDC、创新药、反内卷等主题投资机会，认为政策需求共振带来高景气，算力链业绩有望超预期[3] - 银行业分析显示存贷定价改善缓解NIM压力，金市板块全年KPI完成有压力，9月兑现浮盈动力不强[4] - 半导体行业三季度景气度展望乐观，国产算力及自主可控为长期趋势，AI驱动下游增长[5] - AI领域DeepSeek V3.1版本发布，针对国产芯片优化，体现模型与硬件协同效应[8] - 买方观点整体乐观，持续看好AIDC、创新药、证券金融等板块[10] 策略与主题投资 - 重点主题包括AIDC政策需求共振带来高景气、创新药BD交易打开增长空间、反内卷推动行业高质量发展[3] - 政策动态涉及服务业经营主体贷款和个人消费贷贴息方案落地，以及锂行业反内卷倡议[3][27] - 产业趋势涵盖华为AI推理创新技术UCM计划2025年9月开源、2025世界机器人大会举办、低空经济专题培训[3][28] - 筹码分布分析显示指数向上突破需中长期筹码浮盈支撑，解套可能引发抛压[25] - 全A市场上涨2.95%，日均成交额达20983亿元，较前周增加4044亿元[26] 银行业分析 - 银行资产负债定价呈现贷款利率平稳、存款成本改善趋势，NIM压力有效缓解[4][61] - 2025年上半年上市银行平均存款成本率降幅普遍25-30bp，预计H1平均存款成本率降至1.6-1.65%[4][61] - 金市交易盘与配置盘面临压力，配置盘或处于保本微利状态，FTP利差阶段性走阔可能刺激配置盘入场[4][62] - 存贷板块贡献度大，金市板块KPI完成有压力，9月卖出老券兑现浮盈动力不强[4][63] 半导体与电子行业 - 半导体行业7月景气度总结显示交期上升，存储、模拟、功率、被动器件价格回升，Q3展望乐观[5][67] - 国产算力及自主可控为长期趋势，国内大模型开发企业与互联网平台将提高国产芯片采购规模[5][65] - DeepSeek V3.1针对国产芯片优化，使用UE8M0FP8Scale参数精度，体现国产算力与模型协同[8][64] - 存储板块预估3Q25存储器合约价涨幅高增，企业级产品推进带动业绩增长[68] - 端侧AISoC芯片公司受益于AI硬件渗透率释放，AI眼镜密集发布推动需求[66] AI与科技行业 - DeepSeek V3.1正式发布，具备6710亿总参数、370亿激活参数及128K长上下文能力，支持双模式自主切换[8] - 海外AI方面，杰克森霍尔会议释放偏鸽信号，2025年9月降息预期抬升，利好成长风格及科技板块[8] - Meta发布会将于9/17举办，AI眼镜出货量有望超预期，25H1全球智能眼镜市场出货量同比增长110%[66] - 谷歌发布TensorG5芯片，采用台积电3nm制程，CPU性能提高36%，TPU性能提升60%[66] 重点公司分析 - 联赢激光25H1营业收入15.3亿元同比+5%，归母净利润0.58亿元同比+14%，毛利率27%同比-3pct[11][43] - 盾安环境25H1营业收入67.3亿元同比+6.1%，归母净利润5.4亿元同比+12.9%，汽零收入4.8亿元同比+81.8%[11][51] - 川投能源25H1营业收入7.12亿元同比+18%，归母净利润24.6亿元同比+6.9%，控股资产毛利率46.6%同比+2pct[17][58] - 雅砻江水电25H1发电量430亿千瓦时同比+12.7%，营业收入121.7亿元同比+7%，净利润49.2亿元同比+11.7%[17][58] - 江波龙25H1营业收入101.96亿元同比+12.80%，Q2营收59.39亿元环比+39.53%，企业级存储收入6.93亿元同比+138.66%[32][33][34] - 三维化学25H1营业收入12.49亿元同比+21.81%，归母净利润1.20亿元同比+42.54%，Q2归母净利润0.69亿元同比+156.22%[37][38] - 三一重工25H1收入447.8亿元同比+14.64%，归母净利润52.16亿元同比+46%，国际收入263.0亿元同比+11.72%[46][47] - TCL电子25H1营业收入547.8亿港元同比+20.4%，经调整归母净利润10.6亿港元同比+62%，MiniLED电视出货量同比+176.1%[49][50] - 北新建材25H1收入135.6亿元同比-0.3%，归母净利润19.3亿元同比-12.8%，防水建材收入24.94亿元同比+5.99%[53][54] 行业配置与市场数据 - 行业配置建议重视Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起[23] - 上证综指收盘3883.56涨1.51%，沪深300收盘4469.22涨2.08%，创业板指收盘2762.99涨3.0%[12] - 香港恒生收盘25829.91涨1.94%，道琼斯收盘45282.47跌-0.77%，纳斯达克收盘21449.29跌-0.22%[15] - 申万行业数据显示电子总市值189993亿元，市盈率71，市净率3.9；医药生物总市值314266亿元，市盈率44，市净率4.7[19] 中观景气度与行业趋势 - 电力设备、机械设备、电子、纺织服饰、轻工制造、家用电器、非银金融、房地产等行业整体呈上行趋势[21] - 风机配件价格指数98.7点环比上升5.12%，全钢胎开工率64.76%环比上升1.67%，六氟磷酸锂价格5.58万元/吨环比上升1.36%[21][22] - 超级大灵便型散货船运价指数(BSI)1424.0环比上升5.25%，瓦楞纸价格2640.7元/吨环比上升3.22%，中国轻纺城成交量667万米环比上升6.04%[22]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格115.2元 当前价格96.73元 [7] 核心财务表现 - 2025年H1营收101.96亿元 同比增长12.80% 归母净利润1476.63万元（剔除股份支付费用后为6334.26万元） [1] - 2025Q2单季度营收59.39亿元 环比增长39.53%创历史新高 扣非净利润2.34亿元 环比增长215.94% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为230.5/260.5/300.9亿元 归母净利润4.82/16.09/20.76亿元 [5] 业务亮点 - 企业级存储业务收入6.93亿元 同比增长138.66% 具备"eSSD+RDIMM"产品设计与规模供应能力 [3] - 自研主控芯片累计批量部署超8000万颗 UFS4.1产品性能超越市场同类 与闪迪达成战略合作 [4] - TCM商业模式与闪迪、传音、ZTE等Tier1客户达成合作 提升产业链整合效率 [4] 全球化布局 - 巴西子品牌zilla销售收入13.88亿元 同比增长40.01% [5] - 全球品牌Lexar销售收入21.45亿元 同比增长31.61% 业务覆盖全球60+国家和地区 [5] 成长驱动因素 - 短期受益存储涨价带来的毛利率弹性 中期依托企业级存储国产替代放量 中长期通过主控芯片自主化与TCM模式构建壁垒 [5] - 产品完成鲲鹏、海光、飞腾等国产CPU平台适配 DDR5 RDIMM通过AMD工作站CPU认证 [3] - 下游手机、PC市场温和复苏 AI推动服务器需求增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] 核心观点 - Q2单季度归母净利润同比增长156.22% 显示业绩高速增长 [1] - 高现金分红比例达100% 股息率（TTM）为4.43% 彰显投资价值 [1] - 工程总承包业务收入同比大幅增长483.46% 成为主要增长动力 [2] - 新业务纤维素及衍生物收入同比增长47.73% 未来产能扩张有望贡献新增量 [2] - 公司盈利能力显著改善 综合毛利率提升0.89个百分点至19.9% 净利率提升1.39个百分点至9.51% [3] - 在手订单充裕 新项目达产后将带来潜在业绩增量 [4] 财务表现 - 25H1营业收入12.49亿元 同比增长21.81% 归母净利润1.20亿元 同比增长42.54% [1] - Q2单季度营业收入7.01亿元 同比增长38.48% 归母净利润0.69亿元 同比增长156.22% [1] - 调整后25-27年归母净利润预测分别为3.3亿、4.3亿、5.5亿 对应PE为17.6倍、13.7倍、10.7倍 [4] - 25H1期间费用率同比下降1.55个百分点至10.11% 其中管理、研发费用率分别下降0.89和0.86个百分点 [3] - 经营活动现金流净额0.22亿元 同比少流入1.17亿元 主要因银行承兑汇票结算增加 [3] 业务分项表现 - 工程总承包业务收入4.09亿元 同比增长483.46% 毛利率提升16.75个百分点至17.61% [2] - 工程设计业务收入0.46亿元 同比增长89.67% 毛利率提升10.24个百分点至41.28% [2] - 醇醛酯类业务收入5.94亿元 同比下降8.18% 但毛利率提升7.13个百分点至20.97% [2] - 残液加工业务收入1.25亿元 同比下降42.78% 毛利率下降26.57个百分点至9.66% [2] - 催化剂销售业务收入0.60亿元 同比增长17.91% 毛利率提升5.99个百分点至31.08% [2] - 北方华锦项目累计确认收入5.68亿元 累计收款6.08亿元 [2] 产能与项目进展 - 醋酸丁酸纤维素技改项目稳步建设 达产后将新增异辛酸产能5万吨/年 纤维素及衍生物产能1.5万吨/年 [2] 估值指标 - 当前股价9.22元 对应25年预测PE 17.6倍 26年13.7倍 27年10.7倍 [4][6] - 每股净资产4.09元 市净率2.15倍 [7] - A股总市值59.83亿元 流通市值57.98亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前市值对应市盈率23/17/13倍 [3][5] 财务表现 - 25H1实现营业收入15.3亿元 同比+5% 归母净利润0.58亿元 同比+14% [1] - 25H1毛利率27% 同比-3pct 期间费用率24.7% 同比-3pct 归母净利率3.8% 同比基本持平 [1] - 25Q2营业收入6.6亿元 同比-9% 归母净利润0.11亿元 同比-52% [1] - 25Q2毛利率29% 同比-3pct 环比+3pct 期间费用率29.0% 同比-1pct 环比+7.5pct [1] - 预计25/26/27年收入36.4/49.4/60.3亿元 归母净利润3.3/4.5/5.7亿元 [3] 业务结构与发展 - 25H1收入80%来自动力锂电 毛利率下降主要受此影响 [2] - 研发完成钛合金大方壳焊接工艺 已有设备订单 [2] - 完成极片多光束划线及同步清洗工艺研发 设备效率提升50% 多家客户测试中 [2] - 发布极片表面处理设备（激光刻蚀机）及复合集流体超声滚焊等新设备 [2] - 配合头部企业研发固态电池生产设备 25H1已交付包括激光焊接设备在内的固态电池装配线 [2] 技术创新与产品布局 - 消费类钢壳电池焊接实现异形电池焊缝强度提升25%及焊缝宽度高一致性 H1已交付设备 [3] - 新增薄型异形3D曲面钢材激光焊/激光切/密封钉激光焊等在研项目 部分设备进入FAT及良率爬坡阶段 [3] - 小钢壳有望由当前版本向无法兰钢壳及异形钢壳迭代 苹果+安卓仍有较大出货量空间 [3] 行业前景 - 持续看好动力锂电行业复苏及产能利用率饱和带来的改善机会 [2] - 持续看好需求&技术&政策共振下小钢壳量价齐升趋势 [3]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 9月银行兑现浮盈压力预计不大 银行资产负债定价呈现"贷款利率平稳、存款成本改善"趋势 NIM压力得到有效缓解 为实现全年盈利目标奠定良好基础 [1][9] - 银行金市交易盘与配置盘均面临一定压力 交易盘资本利得获得能力减弱 配置盘或持续处于"保本微利"状态 [2][19][22] - 银行存贷板块贡献度大 金市板块KPI完成有压力 为避免进一步做高基数 9月份通过卖老券兑现浮盈诉求或并不强 银行甚至可能择机加大配置力度 [3][36] 资产负债定价分析 - 新发放企业贷款利率稳定在3.2% 按揭贷款利率稳定在3.1% 5月LPR降息10bp后贷款利率维持不变 预计今年贷款利率降幅为2019年LPR改革以来最小一年 [9][11] - 2025年上半年上市银行平均存款成本率降幅普遍在25-30bp 高于2024年手工补息整改后全年降幅 预估2025H1平均存款成本率降至1.6-1.65% [10][12][15] - 存款成本率与当前10Y国债利率形成约10-15bp正利差 下半年仍有大规模高息定期存款到期 存款成本改善趋势预计延续 [12][13] - 2025H1银行息差环比2024Q4降10bp至1.42% 相较于2024年全年1Y LPR降幅35bp和5Y LPR降幅60bp 息差降幅明显偏小 [16][20] - 2025Q2大部分上市银行营业收入增速相较于Q1改善 平安银行从-13.05%改善至-10.04% 宁波银行从5.63%改善至7.91% 江阴银行从6.00%改善至10.45% [17][21] 金市板块压力分析 - 国有大行存贷不匹配现象严重 截止2025年7月末存贷款增速差超过3% 对同业负债依赖程度较高 [23][24][25] - 政策利率过高 7天OMO利率为1.4% 高于国有大行5Y存款挂牌利率 1Y以内品种利差高达80bp 造成存款持续脱媒压力 [26][30] - 央行对短端资金利率有引导 DR001中枢值基本位于7天OMO利率之下0-5bp运行 1.3%形成隔夜利率"底部" 约束短端资金利率下行空间 [27][28][29] - 2025Q1除股份制银行外 大行/城商行/农商行投资收益同比增速均在30%以上 但Q2投资收益同比出现大幅下滑 [31][32][33][35] 9月行为预期 - 金市全年完成KPI有一定压力 资产配置秉持"稳定存量 择机配置"策略 [36] - 2025年仅剩约4个月 金市进一步通过卖出老券兑现浮盈为2026年盈利目标主动"加码"的动力不强 [36] - 存款成本率进一步下行有助于保持金市FTP稳中有降 与10Y国债利率利差具有吸引力 9月份银行可能择机加大配置力度 [36]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标PE估值2025-2027年分别为21.5X/16.7X/12.8X [4][5] 核心财务表现 - 2025H1收入447.8亿元同比+14.64% 归母净利润52.16亿元同比+46% 扣非净利润54.09亿元同比+73.06% [1] - 毛利率27.4%同比+0.7pct 净利率11.9%同比+2.4pct 经营性现金流净额101.34亿元同比+20.11% 净现比1.92 [1] - 2025Q2收入236.03亿元同比+11.18% 归母净利润27.45亿元同比+37.76% 毛利率28.0%同比+1.4pct [1] - 期间费用率12.3%同比-4.8pct 财务费用率下降主要因汇兑收益同比增加9.5亿元 [1] 分产品业绩 - 挖掘机械收入174.97亿元同比+15% 毛利率32.74%同比+0.86pct [2] - 起重机械收入78.04亿元同比+17.89% 毛利率29.06%同比+2.96pct [2] - 混凝土机械收入74.41亿元同比-6.49% 毛利率22.88%同比+1.66pct [2] - 路面机械收入21.59亿元同比+36.83% 毛利率27.92%同比-0.36pct [2] - 其他产品收入74.08亿元同比+39.92% 毛利率18.07%同比-2.1pct [2] 全球化进展 - 国际收入263.0亿元同比+11.72% 毛利率31.18%同比+1.04pct [3] - 国内收入173.5亿元同比+21.42% 毛利率22.1%同比+0.9pct [3] - 亚澳区域收入114.5亿元同比+16.3% 欧洲区域61.5亿元同比+0.66% 美洲区域50.65亿元同比+1.36% 非洲区域36.3亿元同比+40.48% [3] - 海外渠道覆盖400多家子公司及代理商 海外人员本地化率近70% [3] 战略转型举措 - 推进数智化转型 实施流程"四化" 自主开发八大工业软件 加强数据采集与应用 [4] - 低碳化聚焦纯电/混动/氢燃料三大技术路线 2025H1完成30多款新能源产品上市 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润85.4/109.5/143.8亿元 同比增速42.92%/28.18%/31.35% [4][9] - 预计2025-2027年营业收入897.09/1034.93/1196.41亿元 同比增速14.45%/15.36%/15.60% [9] - 预计2025-2027年毛利率27.49%/27.93%/28.44% 净利率9.52%/10.58%/12.02% [9][11]

行业投资评级 - 坚定看好中国AI投资机会 [1] 核心观点 - 中国AI板块呈现模型与应用双线共振趋势 国产模型能力持续演进 应用商业化明显提速 [6] - 海外AI主线延续"应用+算力"双轮驱动 AI应用进入加速商业化阶段 算力需求持续高景气 [6] 重点公司财报AI进展 Zoom - 2025年第二季度营业收入12.2亿美元 同比增长4.7% GAAP每股收益1.16美元 同比增长65.7% [14] - AI Companion月度活跃用户同比增长超四倍 Zoom联络中心ARR超10万美元客户数达229家 同比增长94家 [3][14] - 预计第三季度营收12.10亿至12.15亿美元 Non-GAAP每股收益1.42至1.44美元 [14] Workday - 2025年第二季度营收23.48亿美元 同比增长12.6% 订阅营收21.69亿美元 同比增长14.0% [3][20] - AI相关净新增ACV同比翻倍 超30%客户交易及超75%净新交易涉及AI产品 [3][20] - 预计第三季度订阅收入约22.35亿美元 同比增长14% [20] Palo Alto Networks - 2025年第二季度总收入25亿美元 同比增长16% AI相关ARR达5.45亿美元 同比增长2.5倍 [3][26] - 平台客户净保留率高达120% 大型交易（ARR超2000万美元客户）同比显著增加80% [3][26] - 预计2026财年第一季度营收24.5亿至24.7亿美元 同比增长约15% [26] 全球AI动态 DeepSeek - 发布DeepSeek-V3.1模型 总参数6710亿 激活参数370亿 支持128K长上下文 [3][34] - 32K扩展阶段训练量达6300亿Token（较此前增10倍） 128K扩展阶段达2090亿Token（增3.3倍） [3][34] - SWE-bench Verified得分66.0（远超V3-0324的45.4分） Terminal-Bench得分31.3（远超V3-0324的13.3分） [34] 字节跳动 - 开源多模态智能体框架M3-Agent 支持实时处理视觉与听觉输入 构建长期记忆 [3][37] - 在M3-Bench-robot上比基线模型MA-LMM准确率提升6.3% 跨模态推理等类别提升幅度最高达15.5% [3][37] 英伟达 - 发布9B参数模型Nemotron Nano 2 采用Mamba-Transformer混合架构 [3][41] - 推理吞吐量最高达Qwen3-8B的6倍 单张A10G GPU支持128K长上下文 [41] - 预训练数据集含20万亿Token 开源含6.6万亿Token的多语言数据集 [41] 投资建议 中国AI - 关注互联网公司：阿里巴巴 腾讯 小米 快手 美团 百度 [6] - 关注AI生态企业：出门问问 第四范式 商汤 美图公司 京东健康 阿里健康 涂鸦智能 粉笔 知乎 KEEP 汇量科技 [6] 海外AI - 关注AI应用公司：Duolingo Shopify AppLovin Palantir Salesforce ServiceNow Snowflake [6] - 关注AI算力公司：英伟达 Marvell 博通 VERTIV 微软 Oracle [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 3季度半导体景气度展望乐观，重点关注国产算力及自主可控方向[2][5][6] - 国产模型与芯片深度适配加速产业自主可控进程，DeepSeek-V3.1针对国产芯片优化[2][16] - 英伟达H20芯片生产变动凸显自主算力供应链重要性，国产芯片采购规模预计提升[3][17] - AI硬件需求爆发，Meta AI眼镜出货量预计大超预期，25H1全球智能眼镜出货量同比增长110%[4][18] - 半导体行业7月交期上升，存储、模拟、功率等价格回升，Q3价格延续稳定上升趋势[5][19] - 2025年全球半导体增长乐观，AI驱动下游增长，国产替代持续推进[6][20][21] 细分领域总结 国产算力与自主可控 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8精度，专为下一代国产芯片设计，减少30%内存占用[2][16][25] - 英伟达暂停H20生产，转向开发Blackwell架构新品B30A，性能显著超越H20[3][17][26] - 建议关注寒武纪、海光信息、芯原股份等ASIC/GPU设计企业，中芯国际、华虹等代工封测企业[3][17] AI硬件与端侧算力 - Meta Connect发布会将于9/17举办，AI眼镜出货量预期强劲，25H1全球智能眼镜出货量同比增长110%[4][18][28] - 谷歌Pixel 10搭载自研Tensor G5芯片，采用台积电3nm工艺，CPU性能提升36%，TPU性能提升60%[4][18][34] - 建议关注恒玄科技、晶晨股份、瑞芯微等AI SoC企业，江波龙、兆易创新等存储企业[4][18][37] 半导体景气度与产业链 - 7月芯片交期上升，存储价格波动，模拟、功率器件价格回升，MCU交期稳定[5][19][53] - Q3整体交期或上升，价格稳定上升，分销订单持续改善[5][19] - 设备材料增长稳定，晶圆代工产能上升，封测订单增长良好[5][19] - 存储板块3Q25合约价涨幅高增，晶圆代工龙头或开启涨价[6][20] 全球市场与区域表现 - 2024年全球半导体销售额6268.7亿美元，同比增长19%，中国销售额超1700亿美元[38][40] - 2025年逻辑、存储、传感器增速最快，分别增长16.8%、13.4%、7.0%[40] - 北美和亚太市场增长强劲，2024年同比增速分别达38.9%、17.5%[38][40] 设备与制造动态 - 7月半导体设备中标12台，薄膜沉积、热处理设备为主[64][65] - 晶圆代工订单复苏，中芯国际14nm良率或超90%，产能利用率85%-95%[61] - 封测订单增长良好，日月光布局汽车和机器人市场[62]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 25H1毛利83.7亿港元，同比增长16.0% [1] - 25H1经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62%，贴近预告上限9.5-10.8亿港元 [1] - 25H1整体毛利率15.3%，同比下降0.6个百分点，主要受低毛利光伏业务占比提升影响 [3] - 25H1经调整归母净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 显示业务表现 - 25H1显示业务整体收入334.2亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4% [2] - 中小尺寸显示收入45.6亿港元，同比增长21.3% [2] - 智慧商显收入5.0亿港元，同比增长9.4% [2] - TCL TV国内市场出货量同比增长3.5%，收入87.2亿港元同比增长4.4% [2] - TCL TV海外市场出货量同比增长8.7%，收入196.3亿港元同比增长11.8% [2] - 全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，市占率提升0.9个百分点至14.2% [2] - ≥75吋电视出货量同比增长29.7% [2] - 量子点电视出货量同比增长73.7% [2] - Mini LED电视出货量同比增长176.1%，半年度137万台稳居全球第一 [2] - 显示业务整体毛利率15.6%，同比提升0.1个百分点 [2] - 大尺寸显示毛利率15.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 互联网业务表现 - 25H1互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3% [2] - 海外互联网收入同比增长46.3% [2] - 互联网业务毛利率54.4%，同比提升0.5个百分点 [2] 创新业务表现 - 25H1光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3% [2] - 全品类营销业务收入78.4亿港元，同比增长1.2% [2] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元，同比下降3.7% [2] 费用控制成效 - 25H1销售费用率7.3%，同比下降1.1个百分点 [3] - 25H1行政费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25H1研发费用率2.1%，同比下降0.3个百分点 [3] - 整体费用率有效降低 [3] 新业务布局 - 雷鸟AR/XR眼镜618期间中国市场销量市占率突破52%，斩获京东+天猫XR行业销量冠军 [3] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，利用AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整归母净利润分别为23.4/28.4/33.5亿港元 [4] - 对应动态PE分别为10.1x/8.3x/7.1x [4] - 当前股价9.38港元 [5] - 港股总股本2,520.94百万股 [6] - 港股总市值23,646.37百万港元 [6] - 每股净资产6.83港元 [6] - 资产负债率78.56% [6]