投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现 [3] - 业务延伸至高景气新能源车热管理赛道，抓住二供机遇打造新增长曲线 [3] - 双板块发展持续向好，预计2025-2027年归母净利润分别为11.2/13.1/15.4亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入67.3亿元（同比+6.1%），归母净利润5.4亿元（+12.9%），扣非归母净利润5.2亿元（+11.0%） [1] - 2025Q2营业收入37.1亿元（-0.3%），归母净利润3.2亿元（+19.7%），扣非归母净利润3.1亿元（+15.2%） [1] - 2025H1冷配收入54.1亿元（同比+8.8%），汽零收入4.8亿元（+81.8%），设备业务收入4.8亿元（-31.4%） [2] - 2025H1毛利率17.3%（同比-0.7pct），25Q2毛利率18.3%（同比-0.1pct，环比+2.1pcts） [2] - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/2.1%/3.5%/0.1%，同比变化+0/-0.8/+0.1/+0.4pct [2] - 25Q2归母净利率8.6%（同比+1.4pct） [2] 业务分析 - 冷配业务增长受益于下游空调行业产销两旺：25H1中国家用空调总产量12032万台（+6.9%），总销量12311万台（+8.3%） [2] - 汽零业务延续高增态势（+81.8%），成为新的增长曲线 [2][3] - 设备业务承压（-31.4%），主要因国内中央空调市场容量25H1同比下滑15.9%且业务周期较长、确认节奏波动 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.2/13.1/15.4亿元，对应动态PE为12.6x/10.8x/9.2x [3] - 预计2025-2027年营业收入137.82/156.01/178.85亿元，增长率8.71%/13.19%/14.64% [9] - 预计2025-2027年毛利率18.10%/18.33%/18.59%，净利率8.14%/8.41%/8.61% [10] - 预计2025-2027年每股收益1.05/1.23/1.45元 [9] 估值数据 - 当前价格13.27元 [5] - A股总股本1,065.44百万股，流通A股股本919.39百万股 [5] - A股总市值14,138.34百万元，流通A股市值12,200.24百万元 [5] - 每股净资产5.71元，资产负债率50.87% [5]

行业投资评级 - 报告看好港股AI方向机会，建议关注平台型互联网公司和AI生态企业[2] - 持续看好中国AI价值重估行情[2] - 建议关注互联网、消费、智能驾驶的产业趋势机会[3] 核心观点 - 港股市场整体表现积极，恒生指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨1.89%，南向资金持续流入，年初至今净买入8910.9亿元，相当于2024年全年净买入的119.8%[1] - AI领域技术突破显著，DeepSeek发布V3.1模型，字节推出M3-Agent框架，性能超越主流模型，推动半导体和科技板块情绪[2][7][8] - 互联网公司财报超预期，哔哩哔哩Q2调整后净利润超预期8.1%，快手Q2调整后净利润超预期11.0%[3] - 新消费和智驾领域增长强劲，泡泡玛特H1调整后净利润超预期13.6%，RoboSense Q2营收同比增长24.4%[4][9] 港股市场表现 - 恒生指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨1.89%，恒生中国企业指数上涨0.45%，恒生港股通指数上涨0.63%[1] - 周涨幅前二板块为耐用消费品（+15.6%）和半导体（+6.2%），主要受泡泡玛特（+18.1%）、中芯国际（+7.9%）和华虹半导体（+9.2%）驱动[1] - 其他涨幅板块包括造纸与包装（+5.7%）、汽车与零配件（+5.4%）、纺织服装（+4.0%）、机械（+3.1%）[1] - 南向资金重点加仓腾讯（净买入48.36亿元）、美团（净买入33.62亿元）、阿里巴巴（净买入23.64亿元）[22] AI技术进展 - DeepSeek V3.1拥有671B总参数、37B激活参数与128k上下文支持，MMLU-Redux得分93.7，AIME 2024得分93.1，LiveCodeBench得分74.8[2][7] - 字节M3-Agent在多个基准测试中性能优于Gemini-1.5-Pro和GPT-4o，具备长期记忆和实时多模态处理能力[2][8] - 建议关注平台型互联网公司（腾讯、快手、阿里巴巴、小米、百度、美团）和AI生态企业（出门问问、美图公司、京东健康等）[2] 互联网公司表现 - 腾讯25年PE 23X，Q2海外游戏增长强劲，广告延续高增长，下半年AI Agent产品值得期待[3] - 快手25年PE 17X，Q2广告收入及GMV增速环比恢复，可灵贡献收入增量[3] - 阿里巴巴26财年PE 16X，Qwen3模型持续迭代，云业务预期高增，电商市场份额企稳[3] - 美团25年PE 18X，外卖业务壁垒稳固，即时零售为第二成长曲线[3] - 哔哩哔哩Q2广告收入环比改善明显[3] 新消费领域 - 泡泡玛特H1收入138.8亿元（超预期0.9%），调整后净利润47.1亿元（超预期13.6%），海外规模效应提升盈利能力[4] - 名创优品25Q2业绩超预期，国内单店效能突破，海外增长强劲[4] 智驾与汽车行业 - 小鹏汽车25年PS 2.1X，与德国大众合作拓宽至燃油和混动平台，新车发布周期驱动预期升温[5] - 蔚来汽车全新ES8发布火热，L90持续交付，或进入逆境反转周期[5] - 理想汽车25年PS 1.2X，纯电i8发布，关注订单增长[5] - 禾赛科技25年PS 6.6X，ADAS业务受益于智驾渗透率提升，机器人业务订单快速增长[5] - RoboSense Q2营收4.6亿元（同比增长24.4%，环比增长38.9%），机器人业务营收1.5亿元（环比增长100.7%）[9] 估值对比 - 阿里巴巴市值20546亿元，25年PE 16X，低于亚马逊（25年PE 34X）[18] - 腾讯市值50232亿元，25年PE 23X，低于META（25年PE 27X）[18] - 理想汽车25年PS 1.2X，远低于特斯拉（25年PS 11X）[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价36.90元 当前价格26.6元 [4][6] 财务表现 - 上半年归母净利润19.3亿元 同比下滑12.8% 扣非归母净利润18.9亿元 同比下滑12.3% [1] - Q2单季度归母净利润10.9亿元 同比下滑21.9% 扣非归母净利润10.7亿元 同比下滑21.5% [1] - 上半年收入135.6亿元 同比微降0.3% Q2单季度收入73.1亿元 同比下滑4.5% [1] - 经营性现金流净流入9.6亿元 同比大幅下滑52.9% [3] - 毛利率30.3% 同比下降0.6个百分点 Q2单季度毛利率31.5% 同比下降1.2个百分点 [3] - 净利率14.6% 同比下降2个百分点 [3] 业务板块表现 - 轻质建材板块收入89.01亿元 同比下滑8.67% 其中石膏板收入66.8亿元 同比下滑8.57% 龙骨收入11.4亿元 同比下滑10.72% [2] - 轻质建材分部净利润16.43亿元 同比下滑17.3% [2] - 防水建材板块收入24.94亿元 同比增长5.99% 净利润1.41亿元 同比增长6% [2] - 涂料建材板块收入21.63亿元 同比增长44.42% 净利润1.74亿元 同比增长32% [2] - 海外收入3.2亿元 同比增长68.8% [2] 发展战略与产能布局 - 推进"一体两翼 全球布局"发展战略 [4] - 拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目 [2] - 在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料项目 重组浙江大桥油漆扩大工业涂料产能 [2] - 坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地稳定增长 泰国项目进入试生产阶段 波黑项目有序推进 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元） [4] - 给予2025年16倍PE估值 [4] - 预计2025年营业收入269.47亿元 同比增长4.36% [11] - 预计2025年每股收益2.31元 2026年2.65元 2027年3.02元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 雅砻江水电是业绩增量的主力 贡献主要利润增长 [1][3] - 控股资产盈利能力稳步提升 毛利率同比提升2个百分点 [2] - 水风光一体化基地建设稳妥推进 未来装机增量可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.12亿元 同比增长18% [1] - 2025年上半年归母净利润24.6亿元 同比增长6.9% [1] - 控股资产发电量23.6亿千瓦时 同比增长17.8% [2] - 主营业务毛利率46.6% 同比提升2个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润50.8/53.4/56.2亿元 [5] - 对应市盈率14.9/14.2/13.5倍 [5] 雅砻江水电业绩 - 2025年上半年发电量430亿千瓦时 同比增长12.7% [3] - 上半年营业收入121.7亿元 同比增长7% [3] - 上半年净利润49.2亿元 同比增长11.7% [3] - 第二季度营业收入55.05亿元 同比增长4.2% [3] - 第二季度净利润19.19亿元 同比增长4.7% [3] - 上半年不含税上网电价同比下降约1.5分/千瓦时 [3] - 一季度财务费用同比压降约1.9亿元 [3] 大渡河水电业绩 - 持有大渡河水电公司20%股权 [4] - 2025年上半年实现净利润约7.21亿元 [4] 发展项目 - 卡拉 孟底沟 牙根一级水电站正在开发建设 [3] - 两河口混蓄 道孚抽蓄项目推进中 [3] - 柯拉二期光伏 扎拉山光伏 茶布朗光伏 理塘索绒光伏项目开发中 [3] - 西昌牦牛山风电项目陆续建设 [3]

核心观点 - 筹码分布分析显示指数向上突破通常需要中期和长期筹码浮盈支撑 当中长期筹码均盈利时突破概率较高 当中长期筹码由深度亏损转为盈利时可能引发抛压对指数突破构成阻力 [6] - 市场活跃度高位震荡 当周全A日均成交额达20,983亿元 较前周增加4,044亿元 融资融券余额创近期新高升至20,626亿元 [2] - 重点主题聚焦AIDC 创新药和反内卷领域 政策与需求共振推动产业高景气发展 [3] 周思考：筹码分布分析 - 筹码分布通过成交量 换手率等数据分析持仓成本 识别筹码积聚最密集的价格区域 持仓按期限划分为短期（≤20日） 中期（20-100日）和长期（>100日）筹码 [6] - 指数向上突破需中期和长期筹码浮盈支撑 当中长期筹码均盈利时突破概率较高 当中长期筹码由深度亏损转为盈利（解套）时可能引发抛压对指数突破构成阻力 [6] - 新能源汽车2021年11月突破行情中中长期筹码均有较高盈利 2022年7月突破失败时长期筹码处于盈亏平衡点附近 [7][8] - 创新药2025年大行情中期和长期筹码处于较大浮盈状态 对指数上涨有支撑作用 而2022年7月 2023年11月 2024年12月中期或长期筹码处于盈亏平衡点附近对突破造成压力 [10][11] - 人工智能2023年4月向上突破创新高及2025年2月大行情中期和长期筹码处于较大浮盈状态 2022年8月 2023年6月 2024年3月中期或长期筹码处于盈亏平衡点附近对突破造成压力 [13][14] - AI算力2023年4月向上突破创新高及2025年3月大行情中期和长期筹码处于较大浮盈状态 2024年3月中期和长期筹码由深度盈亏转向盈利 解套对指数向上突破造成压力 [16][17] 市场回顾 - 本周（8.11-8.15）全A上涨2.95% 板块方面券商 PCB等相关概念表现强势 [2] - 当周全A日均成交额达20,983亿元 较前周增加4,044亿元 市场活跃度高位震荡 [2] - 市场情绪方面当周平均上涨家数为2,863家 较前周减少263家 平均涨停家数由前周的70家增至238家 赚钱效应有所增强 [2] - 融资融券余额创近期新高升至20,626亿元（截至8月15日）主力资金流出放缓 [2] 重点主题 - AIDC政策需求共振带来高景气 算力链业绩有望超预期 政策端2023年工业和信息化部等六部门发布《算力基础设施高质量发展行动计划》明确2025年智能算力占比达35% 目标规模超300EFLOPS 需求端2023-2028中国智算中心市场规模年化增速超25% 2028年市场规模超过2,800亿元 [43] - 光模块龙头新易盛2025H1净利润同比超300% 印证AIDC算力链核心环节高景气 同领域龙头公司中际旭创2025年Q1及Wind一致预期2025年整年归母净利润同比增速均超过50% [48] - 创新药BD交易打开创新药企业业绩增长空间 政策端助力创新药产业发展 2025年6月30日国家医保局 国家卫生健康委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》加大创新药研发支持力度和支持创新药临床应用 2025年5月中国医药BD及并购交易共计14笔 其中跨境资产买入2笔 出海交易7笔 境内交易5笔 [51][52] - 反内卷政策密集出台推动落后产能有序退出 行业实现高质量发展 2024年12月中共中央办公厅 国务院办公厅联合发布《关于完善价格治理机制的意见》明确防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争 2025年3月《政府工作报告》提出综合整治内卷式竞争 6月十四届全国人大常委会第十六次会议通过反不正当竞争法修订草案加大对平台不正当竞争行为监管力度 7月中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争引导企业提升产品品质推动落后产能有序退出 [54] 政策动态 - 国新办举行高质量完成十四五规划系列主题发布会 介绍十四五时期数字中国建设发展成就 数字基础设施实现长足发展 数字技术创新实现新突破 数据要素价值加快释放 数字经济发展动能更加强劲 数字公共服务更加可感可及 [59] - 财政部等九部门发布《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》对符合条件的消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 年贴息比例为1个百分点 中央财政 省级财政分别承担贴息资金的90% 10% [60] - 财政部 中国人民银行 金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息 年贴息比例为1个百分点且最高不超过贷款合同利率的50% 中央财政 省级财政分别承担贴息资金的90% 10% 每名借款人在一家贷款经办机构可享受的全部个人消费贷款累计贴息上限为3,000元 [63] - 国家数据局指导研制《数据基础设施区域_行业功能节点技术要求（征求意见稿）》等六个文件面向社会公开征求技术意见 [64] - 中国有色金属工业协会锂业分会倡议抵制内卷式恶性竞争 在坚定遵纪守法 加强上下游协同 加大研发投入 践行绿色生产 遵守统计制度 参与标准制定六个方面给出具体建议 [65][66] - 中国化学与物理电源行业协会发布《关于维护公平竞争秩序 促进储能行业健康发展的倡议》（征求意见稿）包括总则 成本价格行为规范 产品与服务履约 技术创新和绿色发展 行业协调机制五个部分 [67][68] - 上海经信委组织2025年上海市促进产业高质量发展专项资金智能工厂领域项目申报 支持智能工厂能级提升和智能工厂评估诊断 [69][71] - 浙江印发《浙江省加快推动人工智能+医疗健康高质量发展行动计划（2025—2027年）》从构建支撑体系 打造共享平台 加快行业应用 培育产业生态四个方面制定主要任务 [72][74] - 杭州市司法局就《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》公开征求意见 内容包含总则 基础设施 技术创新 产业发展 应用赋能 安全管理 附则七个部分 [75][77] - 重庆印发《重庆市加快推动5G+工业互联网升级发展实施方案》从推进基础网络设施升级 加强技术产品研发创新 深化行业融合应用拓展 完善产业生态体系建设 提高公共服务保障水平五个角度制订 [78][80] - 广州市工业和信息化局发布《广州市虚拟电厂高质量发展实施方案》从健全虚拟电厂管理体系 培养虚拟电厂市场 深化虚拟电厂运营机制 加快科技创新与生态构建四个方面明确主要任务 [81] 产业趋势 - 人工智能领域华为8月12日发布AI推理创新技术UCM（推理记忆数据管理器）计划于2025年9月正式开源 已在中国银联的客户服务 营销策划 办公会议等业务场景中开展AI推理加速应用试点 [83][87] - 百川智能正式发布开源医疗增强大模型Baichuan-M2 量化后的模型精度接近无损 可以在RTX4090上单卡部署 相比DeepSeek-R1 H20双节点部署的方式成本降低了57倍 [88][92] - xAI旗下模型Grok 4面向全球用户免费开放 具备多模态 语音播放 网络访问 深度推理等功能 [93][94] - 机器人领域宇树科技创始人王兴兴在2025世界机器人大会上表示未来2-5年智能机器人技术的重心是大模型 低成本硬件 算力 未来几年全行业人形机器人出货量有望每年翻番 [96][98] - 2025世界机器人大会于8月8日至12日举行 设置约5万平方米的机器人博览会展区 200余家国内外机器人企业的1,500余件展品集中亮相 首发新品超100款 [100][102] - 低空经济领域国家发展改革委低空司会同人事司 培训中心在广东省深圳市举办推进低空经济高质量发展专题培训 加强地方之间交流学习提升低空经济工作能力和水平 [103][105] - 高端制造领域8月13日我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星 发射任务获得圆满成功 [107][110]

嗯，用户给了一份晨会集萃的研报，需要我作为资深分析师总结核心观点和关键要点。首先，我得仔细看看内容，排除那些不要的部分，比如风险提示、免责声明这些。用户特别强调要引用原文的数据和百分比，还要注意单位换算。 先浏览整个文档，找出每个部分的核心内容。文档里有很多不同的报告，比如策略、金工、固收，还有行业和公司的深度研究。需要按分组来整理，确保不遗漏重点。 注意到用户要求用中文，Markdown格式，不用第一人称，每个关键点后引用文档ID，且不超过三个。所以得把相关的内容归类，比如宏观策略、行业配置、具体公司分析等。 首先，宏观策略部分，核心观点是牛市思维，重视恒生互联网，还有财政和美联储降息的数据。然后行业配置建议困境反转和科技板块。具体公司比如比亚迪的高端化策略，应流股份的业绩增长，还有宠物行业、珠宝、零食量贩等。 需要确保每个点都引用正确的文档ID，比如财政数据在doc2，美联储降息概率也在doc2。行业配置在doc3，比亚迪在doc8等等。同时注意单位换算，比如billion和million的处理。 最后检查有没有包括风险提示之类的，确保没有。然后按照分组输出，保持详细和全面。可能的分组包括宏观环境、行业配置、公司研究、市场数据等。每个要点后面正确标注来源文档。</think> 宏观策略观点 - 7月财政收入累计同比回正，当月同比回升转正，税收收入同比回升，非税收入同比继续回落，财政支出同比回升[2] - 全国政府性基金收入、国有土地使用权出让收入同比回落，全国政府性基金支出同比回落[2] - 美联储9月降息25基点概率为75%，维持现有利率概率为25%[2] - 市场均线距离9.12%，显著大于3%，Wind全A趋势线位于5760点，赚钱效应值为5.22%[3] - 牛市期间大盘回调可能在2-4周内完成，追涨前期强势板块胜率较高[29] 行业配置建议 - 中期配置推荐困境反转型板块，包括港股创新药和证券保险[3] - 受益政策驱动板块包括光伏以及化工[3] - TWOBETA模型推荐科技板块，关注军工算力以及电池[3] - 短期信号显示黄金股有望在调整后迎来反弹[3] - 重视恒生互联网，消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头[2] 重点公司研究 - 比亚迪建设郑州全地形赛车场，2025下半年将推出方程豹钛7、仰望U8L和腾势N8L[8] - 应流股份2025年H1营收13.84亿元同比+9.11%，归母净利润1.88亿元同比+23.91%，两机业务在手订单超过15亿元[10] - 万辰集团2024年量贩零食收入317.9亿元，25Q1收入增长128%，门店数量超过1.5万家[18] - 上海家化2025H1营业收入34.78亿元同比+4.75%，归母净利润2.66亿元同比+11.66%，美妆板块收入7.47亿元同比+32.05%[21] - 萃华珠宝2020-2024年营业收入CAGR为20.4%，归母净利润CAGR为65.6%[17] 市场与交易数据 - 上证综指收盘3825.76涨1.45%，沪深300收盘4378涨2.1%，创业板指收盘2682.55涨3.36%[11] - 香港恒生收盘25339.14涨0.93%，道琼斯收盘45631.74涨1.89%，纳斯达克收盘21496.54涨1.88%[14] - 申万行业总市值最高为银行558268亿元，最低为美容护理6318亿元[19] - 转债市场本周中证转债上涨2.83%，日均成交额940.60亿元[41] - 债市活力指数回落12pcts至17%，中长期纯债型基金久期中位数+0.08年至4.48年[43] 新兴行业与技术创新 - MicroLED光模块传输方案MOSAIC打破光铜取舍困境，采用WaS架构以2Gbps数据速率运行[10] - 宠物产业亚宠展规模31万平创新高，2025年1-7月宠物食品出口20.10万吨yoy+6.64%[16] - 低空经济业务聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向[10] - 零食量贩行业向全品类折扣店转型，增加日化洗护、冻品、生鲜等多种品类产品[20] - AI产业趋势进展取决于应用端和消费端的突破，关注Deepseek突破与开源引领的科技AI+[27]

核心观点 - 信用债收益率跟随利率债调整且幅度更大，信用利差走阔，超长信用和3-5年期品种跌幅显著，短端相对抗跌 [1][8][9] - 交易盘净卖出而配置盘逢低买入，需求集中在3年以内中短端品种 [2][15] - 短端信用债票息保护充足（50+bp），中短期限"扛跌性"提升，超长端性价比偏低 [3][31][32] - 2年内AA级信用债收益率达1.9%+显现配置价值，3-4年期二永债估值优势突出 [4][34] 信用市场调整幅度 - 超长信用跌幅显著：中高等级7-10年期普信品种跌幅逾10bp，7-10年期二级资本债跌幅弱于普信 [1][9] - 3-5年期品种跌幅排序：城投债>二永债>中短票 [1][9] - 短端相对稳定：2年期及以内品种跌幅较浅，部分信用利差小幅收窄 [1][9] - 利率债对比：国债1年期变动-0.4bp，10年期变动3.5bp；国开债1年期变动4.0bp，10年期变动2.2bp [13] 市场参与者行为特征 - 交易盘动向：基金净卖出二永等类利率品种 [2][15] - 配置盘策略：理财和保险逢调整买入，集中配置3年期以内中短端债项 [2][15] 信用债抗跌性分析 - 短端保护充足：1年内品种静态"扛跌性"达50+bp [3][31] - 中期限改善：2-3年期品种抗跌性较7月18日提升2-5bp，当前水平20-40bp [3][31] - 中长端稳定：4-5年期抗跌性约10-20bp，较前期变动不大 [3][31] - 长端性价比低：5年以上品种抗跌性仅5-10bp [3][32] - 具体数据：AAA中短票1年抗跌性51.8bp（较7/18提升6.0bp），AA+城投债2年抗跌性29.1bp（提升3.3bp） [33] 投资机会研判 - 短端配置价值：2年内AA及AA(2)信用债收益率跌至1.9%以上，票息价值显现且具防守属性 [4][34] - 二永债机会：3-4年期二永债收益率曲线陡峭化，估值高于同评级中短票和城投债 [4][34] - 利率阻力位：债市1.8%阻力位难以突破，利率企稳后交易性价比较高 [4][34] - 收益率分位数：AA+中短票1年收益率分位数17.8%，10年分位数30.3%；AAA二级资本债10年分位数42.0% [38]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 英伟达机器人"新大脑"将于8月25日发布 展示物理AI布局 有望助力人形机器人技术进化 [1] - 物理AI将撬动万亿美元级市场 扩大全球人形机器人产业链规模并加速行业布局 [1] - 人形机器人已在工业场景初步落地 国内公开披露中标项目超83个 累计合同金额近3.3亿元 较去年同期明显增长 [1] - 头部企业具备批量化供货能力 行业客户从探索性试点转向实际应用采购 [1] - 上海市发布机器人智能化发展实施方案 推动3000家制造业企业实现智能化应用 建设约10个示范工厂 明确人形机器人在工业场景规模化应用路径 [2] - 在政策与市场需求双重推动下 人形机器人有望迎来加速落地黄金期 [2] 产业链重点公司 - 奥比中光：国内3D视觉感知龙头 深度绑定微软英伟达 国内服务机器人视觉传感器市占率超70% [3] - 柯力传感：国内应变式传感器龙头企业 已完成人形机器人手腕/脚腕/工业臂等产品系列开发 已给多家客户送样 [3] 行业订单动态 - 智元机器人与宇树科技联合中标中国移动人形机器人代工项目 总金额1.2405亿元（智元7800万元 宇树4605万元） [1] - 优必选科技中标机器人设备采购项目 合同金额9051.15万元 刷新行业单笔中标金额纪录 [1] - 优必选/宇树科技/智元机器人三家企业合计占据超六成中标金额 宇树科技以7次中标数量居首 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受鲍威尔演讲、美联储官员表态、特朗普政策等因素影响，权益市场先抑后扬，美元先涨后跌，美债收益率下行，黄金和原油价格上涨；9月降息预期先降后升，总体降温；美国经济基本面有喜有忧，就业市场疲软，消费稳健，生产维持较高景气度，航运运价普遍下行，通胀担忧略升，金融条件边际收紧 [1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：本周前四天标普500连跌，周五因鲍威尔演讲“放鸽”反弹；截至8月22日当周，标普500、道指收涨，纳指收跌，德国DAX指数、伦敦富时100收涨，日经225、韩国综合指数收跌 [11]。 - 外汇市场：本周美元先涨后跌，小幅收跌；截至8月22日当周，美元指数下跌，欧元、日元、人民币兑美元上涨 [12]。 - 利率市场：2Y和10Y美债收益率均大幅下行；主因鲍威尔态度转鸽、就业数据不佳、特朗普施压 [12]。 - 商品市场：本周黄金、原油上涨，COMEX铜下跌；美债收益率下行推动黄金和白银价格上涨，鲍威尔表态提振原油价格 [13]。 海外政策与要闻 海外央行动态 - 9月降息概率先降后升：周中多名美联储官员鹰派言论及会议纪要偏鹰，使降息预期概率降至75%左右；鲍威尔演讲后回升至90%附近 [29]。 - 市场预计年内降息2次：每次降息25bp，分别在9月和12月，与一周前预期一致；截至8月23日，市场预期9月降息25bp的概率为89.3%，低于一周前 [31]。 特朗普政策跟踪 - 关税方面：欧盟与美国公布新贸易协议细节，涵盖多方面；特朗普宣布对美国家具进行关税调查 [34]。 - 人事方面：特朗普呼吁美联储理事库克辞职，美国副财长辞职；本周特朗普净满意度回升 [34][35][36]。 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注为11%，一周前为12% [41]。 - 彭博预期2025年美国经济增长1.55%，欧元区经济增长1.1%，与一周前相同 [42]。 - 联储模型下调Q3美国实际GDP增速预期 [44]。 - 美国、德国每周经济活动指数均小幅上行 [51]。 就业 - 首次申请失业救济人数上升至23.5万人，高于预期和前值 [53]。 - 持续领取失业金人数197.2万人，为2021年11月以来最高水平 [53]。 需求 - 消费稳健：红皮书商业零售增速上升，机场安检持续好于去年同期 [7]。 - 房地产市场活动回落：30年期抵押贷款固定利率持平，抵押贷款申请活动指数下跌 [57]。 生产 - 美国粗钢产量和炼油厂产能利用率持续高于去年同期 [7]。 航运 - 国际运费普遍下跌：Drewry世界集装箱运价指数及部分航线运价下行 [68]。 - 中国港口出口集装箱价格回落：宁波、上海出口集装箱指数及CCFI周环比下跌 [70]。 价格 - 美国零售汽油价格略升 [72]。 - 美国1年期和2年期通胀掉期上行 [72]。 金融条件 - 美国金融压力指数上升，信用利差扩大 [76]。 下周海外重要事件提醒 - 美国第二季度实际GDP修正值、7月核心PCE通胀公布 [82]。 - 美国对印度商品加征25%额外关税生效 [82]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市本周跟随股市波动未能独立，波动中枢提升，后续或延续区间波动 [1][4] - 预计1.80%或成10年期国债利率阶段性顶部，当前正筑顶 [2][22] - 债市配置力量偏弱，对超长期限品种定价6%增值税消化幅度有限 [3][38] - 波动行情可关注10年期国开品种，待债市情绪和流动性企稳其价值将凸显 [40] 各部分总结 债市复盘 - 债市跟随股市，呈现“股市涨债市跌”单边趋势，股债“跷跷板”效应明显，债市对基本面“脱敏”，市场情绪敏感致债基集中赎回，利率中枢上移且单日波动加大，10年国债活跃券收益率突破1.75%后运行于1.75%-1.79%区间 [1][6][7] - 资金面超预期收敛后缓和，资金利率波动加大，原因是税期和股债市场联动改变资金流向共振冲击，央行加大流动性投放力度且前置节奏稳定预期 [14] 本周聚焦 利率筑顶 - 预计1.80%或成10年期国债利率阶段性顶部，当前正筑顶，因央行呵护显效、配置盘持续买入、交易盘从抛售到小幅净买入约束利率上行空间 [2][22] - 央行适时呵护债市，利率上行或交易盘卖出力量加大时，1 - 4日公开市场投放加码 [23] - 配置盘在10年国债1.8%位置形成支撑，但今年以来配置盘力量相对“缺位”，债市内生修复动能减弱 [26][27] - 交易盘上半周抛售，后半周买入力量回归，理财小幅净买入部分品种，赎回压力整体可控 [28][31] 含税国债首发定价 - 30年国债基本完全定价6%增值税，10年国债定价约3%增值税，表明债市配置力量偏弱，需观察新券二级市场运行情况 [3][38] 债市展望 - 债市或延续区间波动，配置盘和央行投放压制利率上行空间，配置力量“缺位”约束利率下行空间 [39] - 波动行情可关注10年期国开品种，其配置性价比凸显，增值税政策调整或推动国开 - 国债利差收窄 [40]