行业投资评级 - 本次评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告核心观点基于对全球原油市场供需及库存变化的分析，EIA预计2027年原油累库幅度将同比下降，即从2026年的累库状态有所缓和 [1] - 近期原油价格大幅上涨，截至2026年3月6日，布伦特、WTI、俄罗斯ESPO原油价格近一个月涨幅分别达+36.21%、+43.04%、+28.79%，年初至今涨幅分别达+52.58%、+58.58%、+44.83% [1][7] - OPEC对于全球原油需求预期更为乐观，其预测的2026年库存变化（+18.05万桶/日）远低于IEA和EIA的预测 [1] - 2026-2027年全球原油需求增长主要由非OECD国家，特别是亚洲地区驱动，而OECD国家需求预计保持平稳，但仍低于2019年疫情前水平 [140][145][156] - 供给方面，2026年全球原油供给增长主要来自OPEC+减产退出、美国和加拿大等美洲国家，预计2027年供给增量边际减少 [37][50] 根据目录总结 原油价格回顾 - 截至2026年3月6日，布伦特、WTI、俄罗斯ESPO原油价格分别为92.69、90.90、70.72美元/桶 [1][7] - 同期，美元指数为98.96点，近一月内上涨+1.38%；LME铜现货结算价为12808.00美元/吨，近一月内下跌-0.25% [9] - 沙特阿拉伯轻油2026年4月官方售价（OSP）全面上调，销往亚洲、欧洲、美国的升贴水分别较上月上调2.5、3.5、2.5美元/桶 [12] 全球原油库存 - 根据2026年2月报，IEA、EIA、OPEC预测2026年全球原油库存变化平均为+229.57万桶/日，较2026年1月预测均值增加+8.58万桶/日 [1][29] - EIA和OPEC预测2027年全球原油库存变化平均为+101.81万桶/日，显示累库幅度预计将同比下降 [1][29] - 对于2026年第一季度，三大机构预测库存变化平均为+249.16万桶/日 [1][29] - 具体库存数据：截至2026年2月27日，美国原油总库存为85472.0万桶，近一月内增加+1920.8万桶（+2.30%）；其中库欣地区库存增加+10.07% [15] 全球原油供给 - **供给总览**：IEA、EIA、OPEC对2026年全球原油供给预测分别为10853.45、10784.03、10669.55万桶/日，较2025年分别增加+236.57、+156.57、+197.94万桶/日 [1][37] - EIA、OPEC对2027年原油供给预测分别为10875.06、10721.88万桶/日，较2026年分别增加+91.02、+52.33万桶/日，显示供给增速放缓 [1][37] - **钻机活动**：2026年2月，全球活跃钻机总数为1885台，较1月增加64台，其中美国增加6台至551台，中东增加20台至538台 [45] - **主要区域供给**： - **OPEC+**：2026年1月，OPEC-9国实际产量低于目标产量2.2万桶/日（考虑补偿减产），非OPEC国家实际产量低于目标62.1万桶/日 [77][79] - 2026年1月OPEC+合计剩余产能为472万桶/日，环比增加27万桶/日，主要集中在沙特（183万桶/日）和阿联酋（68万桶/日） [85] - **俄罗斯**：2026年1月原油产量为930万桶/日，环比下降34万桶/日；石油出口总量为750万桶/日，环比下降10万桶/日 [93] - **美国**：截至2026年2月20日，近一月平均原油产量为1359.13万桶/日，较上月下降15.67万桶/日 [102] - EIA预计2026-2027年美国原油产量平均分别为1360.18、1332.43万桶/日，同比变化为+7.75、-27.74万桶/日 [102] 全球原油需求 - **需求总览**：IEA、EIA、OPEC对2026年全球原油需求预测分别为10487.15、10479.68、10651.50万桶/日，较2025年分别增加+84.94、+120.20、+138.05万桶/日 [1][126] - EIA、OPEC对2027年原油需求预测分别为10607.64、10785.68万桶/日，较2026年分别增加+127.97、+134.18万桶/日 [1][126] - **区域需求**： - **OECD国家**：2026年需求预计分别为4578.8、4588.6、4605.7万桶/日，较2025年变化微小，且仍低于2019年疫情前水平 [140] - **非OECD国家**：2026年需求预计分别为5907.3、5891.1、6045.3万桶/日，是需求增长的主要驱动力 [145] - **中国**：2026年需求预计分别为1706.8、1681.2、1707.2万桶/日，占非OECD国家总需求增量的16.22%至25.46% [149] - **产品需求**： - IEA预计2026年全球航空煤油、汽油、柴油需求较2025年分别增加+19.1、+10.4、+17.7万桶/日 [163] - 化工品需求增长更明显，2026年全球LPG和乙烷、石脑油需求预计较2025年分别增加+31.9、+14.5万桶/日 [163] - 在中国，2026年需求增量主要依赖石脑油（+18.3万桶/日）和航空煤油（+4.6万桶/日）拉动 [165] - **成品油库存**：截至2026年2月底，美国、欧洲及新加坡的柴油库存均处于低位水平 [168] 相关上市公司 - 报告列举的相关上市公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [1]

通胀数据解读 - 2月CPI同比为1.3%，较前值回升1.1个百分点，为近三年单月最高涨幅[5] - 2月服务CPI环比涨幅为近五年春节月最高水平，表明其涨幅高于季节性[5][8] - 春节错月对2月CPI同比有提振作用，例如2024年2月CPI同比从-0.8%升至0.7%[5] - 2月消费品价格环比涨幅不及2022和2024年同期表现[5][12] - 2月PPI同比降幅收窄0.5个百分点，表现好于市场预期[16] PPI趋势与驱动因素 - PPI同比的新涨价因素在2026年1月时隔41个月后首度转正，2月继续扩大[1][16] - 有色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业价格2月环比分别上涨7.1%和4.6%[19] - 受中东地缘冲突影响，3月国际原油价格大幅上涨，可能将PPI转正时点从年中提前至二季度内[1][20] - 锂离子电池制造价格同比在2月由降转涨，为月度同比连降33个月后首次上涨[19] 政策与市场展望 - 尽管2月CPI数据强劲，但服务价格上涨被视为暂时性脉冲，预计3月CPI同比将回落[1][15][22] - 油价上涨对PPI的传导效率可能高于CPI，整体通胀压力可控，为宏观政策预留了充足操作空间[1][22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2][7] 报告核心观点 - 小核酸药物是继小分子、抗体药物之后的第三大药物范式，具备靶点范围广、疗效持久、研发路径直接等核心优势，正处于“方兴未艾”的发展阶段 [2] - 全球小核酸产业商业化正在加速，市场规模持续扩容，业务发展（BD）交易活跃，海外巨头引领技术前沿，而国内企业正凭借自主技术平台与差异化管线布局崛起，形成“海外创新与国内崛起共振”的格局 [3][4][5] 根据目录分章节总结 第一章：小核酸，大时代，现代制药的第三次技术浪潮 - **技术定位**：小核酸药物作用于RNA层面，从根源上干预疾病，是继小分子、抗体药物之后的第三大药物范式 [2][21] - **核心优势**：相比传统药物，小核酸药物具备靶点范围更广、疗效更持久（半衰期可按月计）、研发路径更直接（基于明确基因序列设计）三大颠覆性优势 [24] - **主流技术路径**：目前以反义寡核苷酸（ASO）和小干扰RNA（siRNA）为主，两者全球临床试验数量远超其他类型（如Aptamer、miRNA等） [2][42] - **化学修饰演进**：历经三代技术演进，通过磷酸基团、核糖、碱基修饰来提升稳定性、优化药代动力学，从而改善小核酸成药性 [2][45] - **递送系统现状**：肝内靶向递送技术成熟，以GalNAc偶联系统为行业金标准；肝外靶向是当前拓展应用边界的主流探索方向，包括优化脂质纳米颗粒（LNP）结构、与抗体或新型配体偶联等 [2][53][60] 第二章：全球小核酸产业商业化加速，BD与研发协同共振 - **市场规模与增长**：2025年全球小核酸药物市场规模达71亿美元，预计2034年将增长至549亿美元，2019-2024年复合年增长率为16.12% [3][72] - **市场结构**：2024年ASO与siRNA市场份额几乎持平，分别占49.3%和44.5%，siRNA份额五年间提升38.3个百分点，有望成为第一大细分品类 [3][75] - **畅销产品**：2024年全球最畅销的小核酸药物是Spinraza（销售额15.73亿美元），其次是Amvuttra（销售额9.71亿美元），Amvuttra是当前全球销售额最高的小核酸药物 [3][78][81] - **产业链特点**：生产工艺以固相合成法为首选，亚磷酰胺单体是核心原料；产业链上游为高壁垒原料耗材与设备，中游为研发生产（CRO/CDMO及Biotech/Biopharma），下游为医疗终端 [3][64][67] - **全球BD交易趋势**：全球BD交易金额从2016年的9.3亿美元增长至2025年的126.5亿美元，交易以临床前管线为主，但临床阶段管线占比持续提升 [3][87][90] - **交易参与方格局**：技术源头创新高度集中于Ionis、Alnylam等欧美Biotech公司，而阿斯利康、渤健、礼来等大型药企主导后期开发与商业化 [3][91] - **国内企业出海**：国产技术平台实现重磅出海，例如瑞博生物与Madrigal达成的合作总金额达44.6亿美元，舶望制药与诺华的合作总金额达53.6亿美元 [3][97][98] - **全球研发管线**：全球临床阶段小核酸管线总计327条，其中siRNA（185条）和ASO（100条）为主；靶点分布广泛，前五大热门靶点（HBV、AGT、PCSK9、Lp(a)、ANGPTL3）集中度仅约18% [3][100][102] - **国内研发管线**：国内临床阶段小核酸管线总计89条，siRNA数量最多；国内前五大热门靶点与全球高度重叠，但集中度更高；临床后期管线数量相对较少，乙肝、心血管相关靶点是研发重点 [3][102] 第三章：海外巨头引领技术前沿，重磅产品商业价值兑现 - **Ionis**：全球ASO技术先驱，2025年开启自主商业化；其LICA递送平台可实现多组织靶向；核心产品Tryngolza等销售表现亮眼；在研管线覆盖心血管代谢、神经学等领域 [4] - **Sarepta**：专注于杜氏肌营养不良症（DMD）领域，采取外显子跳跃ASO和基因疗法双线布局；三款ASO产品（Exondys 51, Vyondys 53, Amondys 45）2024年合计销售额9.67亿美元，稳健支撑业绩；基因疗法Elevidys成为核心增长引擎 [4][83] - **Alnylam**：全球siRNA龙头，2025年首次实现盈利；其产品Amvuttra成为全球销售额最高的小核酸药物；GalNAc等递送平台技术成熟；在研管线覆盖心血管、代谢、神经科学等多个领域 [4] - **Arrowhead**：首款商业化产品Redemplo（Plozasiran）重磅获批；其TRiM™平台可实现非肝脏组织精准递送；INHBE/ALK7靶点减重临床数据优异；在研管线覆盖多个疾病领域 [4] 第四章：国内建议关注公司 - 报告综合考虑BD交易、差异化在研管线布局、商业化与落地能力三个维度，筛选出国内优质公司，建议关注：**瑞博生物**、**舶望制药**、**圣因生物**、**前沿生物**、**恒瑞医药**、**中国生物制药**、**石药集团** [5][69]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 临床CRO行业供需关系改善，需求端创新药融资显著回暖且IND数量高速增长，供给端周期底部产能出清、竞争格局向头部集中，预计将驱动订单量价齐升，行业盈利能力有望改善 [3][4][5][6] 需求分析 - 2025年国内创新药融资金额达146.84亿美元，同比增长约127%，其中二级市场融资额94.66亿美元，同比增长约317%，融资已触底回升 [3][17] - 2025年中国创新药BD交易总金额达1,388亿美元，首付款金额75亿美元，均创历史新高，有助于现有及新研发管线的临床推进 [3][22] - 2025年国内临床IND批件数量为2,703个，同比增长约19%，呈现加速增长态势 [3][27] - 2025年国内临床I期试验数量为1,168个（同比增长约13%），II期试验数量671个（同比增长约42%），早期临床数量增加预示新一轮临床CRO需求高峰 [3][27] - 国内临床CRO行业2025年重新进入景气周期，预计2030年市场规模达955.6亿元，2024-2030年复合增长率约13% [3][31] - 临床CRO是CRO行业中价值量最高的环节，预计2030年占国内CRO整体规模（1,854.9亿元）的约52% [34] - 全球临床CRO市场空间广阔，2023年全球市场规模577.5亿美元，约为国内市场的9倍，国内临床CRO龙头有望跟随创新药BD出海 [38] - 中国临床试验执行效率全球领先，以抗肿瘤项目为例，中国临床I期平均需8.7个月，美国需17.5个月，中国受试者招募速度比全球快2-5倍 [39][41] 供给分析 - 行业竞争格局高度分散，2023年市场排名第一的泰格医药市场份额仅12.8%，排名第二至第八的公司市场份额均为个位数 [4][44] - 周期底部产能出清，2021年以来国内临床CRO公司数量持续大幅减少，截至2025年高点累计降幅达69%，2024年下降幅度最大 [4][46] - 2021年以来多家临床CRO公司冲击IPO失败，如宏韧医药、诺康达等，未上市公司在行业下行期抗风险能力较弱 [49] - 临床CRO属于轻资产行业，核心资源在于临床团队和项目经验，龙头公司竞争优势显著，在行业整体承压期保持逆势扩张 [4][52] - 随着中小企业退出，龙头公司抢占市场份额，行业集中度提升，2025年中国正在执行的临床试验数量20,602项，参与的临床CRO公司480家，平均每家公司承接42.9项临床试验，同比2024年增长20.6% [4][55] - 2025年药明康德出售临床业务（康德弘翼和药明津石），显示临床CRO业务较难与原有CRDMO模式融合，侧面印证行业壁垒较高，行业格局发生微妙变化 [4][57] 业绩与订单跟踪 - 行业订单价格已回暖，泰格医药国内临床试验新签订单价格（ASP）在2023年和2024年连续下行后，于2025年1-11月开始回升 [5][62] - 2025年以来龙头公司新签订单和在手订单均有改善，作为前瞻指标预示未来业绩有望边际改善 [6][65] - 具体公司订单表现：泰格医药2025年预计新增合同金额95-105亿元（中位数同比增长约19%）；普蕊斯2025年上半年新签不含税合同金额6.00亿元（同比增长40.12%）；博济医药2025年前三季度新签订单12.48亿元（同比增长约9.85%） [6][65][66] - 预计2026年新签订单有望迎来量价齐升 [6][65] - 临床CRO公司营业收入普遍承压，但2025年第三季度开始呈现企稳迹象，由于订单执行周期较长，收入全面恢复仍需时间 [6][67] - 上市公司已普遍走出亏损困境，但毛利率和净利率仍处于行业周期底部，随着新签订单价格恢复，龙头公司盈利能力存在较大提升空间 [6][70] 建议关注标的 - **泰格医药**：具备全球化视野的临床CRO龙头企业，截至2025年6月30日全球员工10,251人，覆盖33个国家，海外员工1,700余人；2025年预计实现营业收入66.6-76.8亿元（中位数同比增长约9%），其中第四季度中位数同比增长约40%；2025年全年预计新增合同金额95-105亿元（中位数同比增长约19%） [7][73][76] - **诺思格**：专业临床CRO龙头，业务范围广泛，累计承接2,000多个临床试验项目；2025年第三季度营业收入2.28亿元（同比增长24.48%），归母净利润0.34亿元（同比增长32.98%），经营趋势稳健 [7][95] - **普蕊斯**：国内领先的SMO龙头，截至2025年9月末累计承接SMO项目超4,200个，在执行项目2,538个；2025年上半年新签不含税合同金额6.00亿元（同比增长40.12%），存量不含税合同金额19.98亿元（同比增长9.45%）；全面拥抱AI，自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”通过国家算法备案 [7][102][108][112] - **博济医药**：致力于一站式研发外包，以临床研究为核心，累计服务客户2,000多家，承接项目4,000多个；2025年上半年在手订单31.95亿元，前三季度新签订单12.48亿元（同比增长约9.85%）；收入端保持高速增长，利润端随行业回暖有望边际改善 [7][8][116][120]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了盈利预测和估值倍数 [1][4] 核心观点 - 公司2025年业绩表现优异，全年收入145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.8亿港元，同比增长21.7%，整体符合预期 [1] - 公司下半年（H2）部分承压板块边际复苏显著，同时烟叶及卷烟出口业务通过产品结构改善与销售模式优化，盈利能力提升，推动整体利润率上行 [1][2] - 公司提出“十五五”开局之年将以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局，预计未来优质标的收并购进程有望提速，盈利能力有望保持向上趋势 [4] 财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入145.8亿港元（同比+11.5%），归母净利润9.8亿港元（同比+21.7%），归母净利率6.7%（同比+0.6个百分点）[1] - **下半年（H2）业绩**：实现收入42.6亿港元（同比-2.5%），归母净利润2.7亿港元（同比+30.2%），归母净利率6.4%（同比+1.6个百分点）[1] 分业务板块表现 - **烟叶进口业务**：25H2收入11.4亿港元（同比-21.5%），销量同比-21.34%，均价同比-0.3%，毛利率7.5%（同比+1.9个百分点）[2] - **烟叶出口业务**：25H2收入13.3亿港元（同比+15.9%），销量同比-3.6%，均价同比+20.3%，毛利率7.06%（同比+2.2个百分点）[2] - **卷烟出口业务**：25H2收入11.1亿港元（同比+8.6%），销量同比-1.1%，均价同比+9.8%，毛利率21.4%（同比+6.2个百分点）[3] - **新烟出口业务**：25H2收入0.5亿港元（同比-45.8%），销量同比-44.8%，均价同比-1.8%，毛利率5.3%（同比-0.2个百分点）[3] - **巴西经营业务**：25H2收入6.3亿港元（同比-3.5%），销量同比+14.9%，均价同比-16.0%，毛利率16.9%（同比-0.8个百分点）[3] 未来展望与盈利预测 - **增长驱动**：公司未来增长将依靠内生增长（产品结构优化、产业链定位提升）与外延拓展（全球布局、收并购加速）双轮驱动 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿港元、13.9亿港元、16.1亿港元，对应市盈率（PE）分别为23.6倍、19.2倍、16.6倍 [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为156.29亿港元（同比+7.2%）、171.02亿港元（同比+9.43%）、185.07亿港元（同比+8.22%）[6][8] - **利润率趋势**：预计销售净利率将从2025年的6.72%持续提升至2028年的8.67% [8]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但提供了详细的盈利预测和估值倍数 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现优异，全年收入145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.8亿港元，同比增长21.7%，整体符合预期 [1] - 公司盈利能力稳步提升，全年归母净利率达6.7%，同比提升0.6个百分点，下半年盈利能力改善更为显著，归母净利率同比提升1.6个百分点至6.4% [1] - 公司未来增长将以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局，预计优质标的收并购进程有望提速 [4] - 公司内部产品结构持续优化、产业链定位稳步提升，盈利能力有望保持向上趋势 [4] 分业务板块表现 - **烟叶进口业务**：2025年下半年收入11.4亿港元，同比下降21.5%，销量和均价分别下降21.34%和0.3%，但毛利率同比提升1.9个百分点至7.5% [2] - **烟叶出口业务**：2025年下半年收入13.3亿港元，同比增长15.9%，销量下降3.6%但均价提升20.3%，毛利率同比提升2.2个百分点至7.06% [2] - **卷烟出口业务**：2025年下半年收入11.1亿港元，同比增长8.6%，销量微降1.1%但均价提升9.8%，毛利率大幅提升6.2个百分点至21.4% [3] - **新型烟草出口业务**：2025年下半年收入0.5亿港元，同比下降45.8%，承压明显，但下半年销量环比大幅增长257.6% [3] - **巴西经营业务**：2025年下半年收入6.3亿港元，同比下降3.5%，销量增长14.9%但均价下降16.0%，毛利率为16.9% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为11.3亿港元、13.9亿港元、16.1亿港元 [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63港元、2.01港元、2.32港元 [6] - 基于2026年3月6日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.6倍、19.2倍、16.6倍 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入将分别达到156.29亿港元、171.02亿港元、185.07亿港元 [6] - 预计公司毛利率将持续改善，从2025年的10.10%提升至2028年的12.50% [8] - 预计公司净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2026-2028年分别为23.66%、22.53%、20.66% [8]

行业投资评级 - 对电子行业的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI ASIC（专用集成电路）订单正在加速兑现，定制算力产业进入黄金发展周期 [1][2][3] - 博通（Broadcom）的业绩与指引全面超预期，其AI相关半导体收入同比大幅增长106%，成为核心增长引擎，并预计下季度AI半导体收入将进一步提升至约107亿美元 [3] - Marvell的数据中心与AI业务驱动收入创新高，公司正转型为“AI数据中心基础设施平台型公司”，在AI ASIC与光互连需求爆发的背景下成长逻辑持续强化 [3] - 尽管电子行业细分板块本周普遍调整，但AI算力基础设施相关需求依然强劲，是行业核心驱动力 [3][10] 行情追踪：市场表现总结 - 本周申万电子各二级子行业指数普遍下跌：半导体（-5.57%）、其他电子Ⅱ（-4.08%）、元件（-4.79%）、光学光电子（-2.26%）、消费电子（-5.40%）、电子化学品Ⅱ（-6.21%）[3][10] - 年初至今（截至报告期），电子化学品Ⅱ板块涨幅最大（+18.42%），消费电子板块是唯一录得下跌的子行业（-4.34%）[3][10] - 本周北美重要科技股多数下跌，但博通（+3.42%）、迈威尔科技（+9.65%）、英伟达（+0.36%）、亚马逊（+1.53%）、甲骨文（+5.20%）、应用光电（+13.48%）、微软（+4.13%）等与AI算力相关的公司股价上涨 [3][11] 重点公司动态与数据 - **博通（Broadcom）**：FY26Q1（2026财年第一季度）实现营收193亿美元，同比增长29%，其中AI相关半导体收入达84亿美元，同比大幅增长106%；公司预计FY26Q2营收约220亿美元，同比增长47% [3] - **迈威尔科技（Marvell）**：FY26Q4（2026财年第四季度）实现营收22亿美元，同比增长22%；全年FY26营收达82亿美元，同比大幅增长42%；数据中心业务占比已达约74%；公司预计FY27 Q1收入约24亿美元 [3] 个股涨跌情况 - **半导体板块**：本周涨幅前五为派瑞股份（+38.17%）、佰维存储（+26.25%）、源杰科技（+10.52%）、德明利（+5.93%）、江波龙（+4.90%）[17][18] - **消费电子板块**：本周涨幅前五为苏州天脉（+34.12%）、杰美特（+16.62%）、万祥科技（+8.46%）、鸿日达（+6.07%）、捷邦科技（+4.18%）[18][19] - **元件板块**：本周涨幅前五为科翔股份（+23.26%）、迅捷兴（+18.80%）、中英科技（+12.43%）、东山精密（+11.57%）、超颖电子（+10.40%）[19][20] - **光学光电子板块**：本周涨幅前五为华灿光电（+35.84%）、聚飞光电（+17.35%）、天禄科技（+16.14%）、亚世光电（+14.10%）、华塑控股（+13.03%）[21][22] - **电子化学品板块**：本周涨幅前五为金宏气体（+6.77%）、思泉新材（+3.15%）、莱特光电（+2.58%）、濮阳惠成（+0.89%）、三孚新科（+0.83%）[22][23] 投资建议关注标的 - **海外AI产业链**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [3] - **国产AI产业链**：寒武纪、芯原股份、中芯国际、华虹半导体、深南电路等 [3] - **存储产业链**：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、德明利、江波龙等 [3][4]

核心观点 - 报告核心观点认为，由地缘冲突引发的商品（尤其是原油）价格上涨，在利率下行或维持低位的环境下，对股市（包括美股和A股）构成积极信号，是牛市中的有利组合[2][12] - 历史统计显示，商品涨价伴随股市下跌的情况较为罕见，自1968年以来商品10次涨价中仅3次伴随美股调整，且股市整体ROE通常受益于商品涨价[2][3][12] - 当前环境下，地缘冲突导致的油价溢价可能回落，且国内通缩压力大于通胀压力，因此利率大幅上行概率低，形成“ROE上行+利率下行”的有利股市环境[2][4][12] - 短期市场可能因事件扰动而震荡，但对防御板块和能源涨价的交易充分后，市场有望回归更具持续性的景气主线，如新质生产力或PPI交易[2][12][27] 一、策略观点：涨价或是牛市中的积极信号 - **市场短期驱动与中期展望**：本周中东地缘冲突是影响市场风险偏好的核心变量，导致全球权益市场下跌、美元走强、原油价格大幅上涨，市场交易逻辑集中在防御性需求和能源涨价[2][12][16]。短期交易可能已较充分，中期需关注原油供给约束的持续时间及其对供需格局的长期影响[2][12] - **历史规律支持涨价利好股市**：从历史数据看，商品涨价与股市走熊并存的情况少见。1968年以来商品10次涨价中，仅3次伴随美股调整[2][3][12]。多数情况下，商品涨价会驱动股市整体ROE抬升，对美股和A股均如此[2][4][12][25]。只有当通胀压力快速上升引发流动性大幅收紧（利率快速上行）时，负面影响才会超过ROE上行的正面影响[19][22] - **当前宏观环境分析**：一方面，地缘冲突持续性不确定，若未对全球能源供应造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能回落，扭转海外降息周期的概率不大[2][4][12]。另一方面，国内整体通缩压力更大，暂时无需担心通胀的负面影响[2][4][12]。在基本面未出现进一步积极信号的情况下，利率大幅上行概率较低，形成了ROE上行与利率下行（或低位）的有利组合[2][4][12][25] - **市场前景与主线判断**：短期市场波动可能受到地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证的考验，但整体方向仍乐观[2][12]。对防御性板块和能源涨价的交易较充分后，后续有望重新回归景气支撑较强、更为持久的主线，如增量资金集中的新质生产力或基于PPI改善预期的交易[2][12][27] 二、两会政策基调与影响 - **政策总体稳定，侧重长期转型**：2026年两会政策基调总体稳定，短期超预期宽松政策有限[3][13]。经济增长目标设定为区间4.5%-5%，CPI涨幅、新增就业、赤字率等目标与2025年持平，周期性宽松政策未明显加码[13][14][15]。但符合长期经济增质提效和结构转型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能较高，例如服务业扩能提质、“人工智能+”商业化落地、新型基础设施建设、软件服务价值提升及资本市场改革加快[3][13] 三、地缘冲突的历史参照与市场影响 - **参照俄乌冲突的市场演变模式**：参考2022年俄乌冲突后的市场表现，冲突爆发后2周内原油价格上涨30%，黄金上涨7%，美股走弱，定价地缘风险[3][16][18]。随后1个月地缘风险溢价减退，油价回落，美股反弹[3][16]。2022年4月中旬至6月，油价再度上行主要由全球能源供需紧张驱动，地缘风险放大了价格波动[3][16]。2022年7-8月市场消化风险溢价，需求预期转弱，油价震荡下行，美股反弹[3][16]。2022年9月后，能源转型推升通胀中枢，伴随美联储加息，美股再次回落[3][16] - **对A股的相对影响**：尽管当前A股静态估值偏高，地缘冲突中期不确定性可能使权益市场影响反复，但由于国内经济基本面“以我为主”，能源安全防御相对有保证，A股在全球范围内表现出一定韧性[3][17] 四、近期配置观点与行业展望 - **地缘冲突相关机会**：若美以和伊朗地缘冲突反复，石油石化、有色金属、公用事业等板块可能有阶段性机会[28]。地缘冲突可能持续强化能源安全与通胀叙事，看好基于PPI交易的整体性机会[28] - **具体行业配置展望**： - **有色金属与军工**：有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能及海内外经济共振，业绩兑现强[28]。贵金属对流动性宽松敏感，也受地缘政治影响[28]。军工在牛市中后期通常表现较好，商业航天、卫星产业链等主题催化密集[28] - **石油石化**：地缘冲突与油价上行共振，国际油价受伊朗风险及商品普涨逻辑推动显著走高，带动上下游企业受益，板块存在从“低估值周期品”向“成长性+涨价预期”重新定价的倾向[28][30] - **TMT**：产业催化多，但存在利润担忧，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[30] - **其他关注方向**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势、估值性价比）、基础化工（“反内卷”政策约束供给、部分品种涨价）、钢铁/煤炭/建材（“反内卷”供给约束、PPI改善预期交易）、非银金融（保险弹性、牛市Beta）、消费（关注服务消费如出行链、免税、教育等）[30] - **配置建议汇总**：行业组合建议关注有色金属、石油石化、基础化工、建筑材料[31]。消费机会可能集中在新的消费模式、高分红属性及增量政策较多的服务消费[31]。AI和机器人进入聚焦商业化落地阶段，科技成长机会可能从AI算力向估值性价比更高的细分领域扩散，如AI应用、游戏、电力设备、港股互联网[31]。金融板块估值具备性价比，银行估值有望修复，证券板块受益于牛市Beta[31]。周期品受益于供给侧“反内卷”政策出清及潜在需求企稳，主题性机会集中在有色金属、化工[31] 五、本周市场变化 - **A股市场表现**：本周A股主要指数普跌，上证综指跌0.93%，沪深300跌1.07%，中证500跌3.44%，创业板指跌2.45%[32][35]。申万一级行业中，石油石化涨8.06%、煤炭涨3.79%、公用事业涨3.42%领涨；传媒跌6.97%、有色金属跌5.47%、计算机跌5.29%领跌[32][39]。概念股中，ChatGPT插件涨11.73%、网络安全涨10.14%领涨；OLED跌14.35%、邮轮跌14.21%领跌[32][40] - **全球市场与商品表现**：全球股市重要指数普跌，法国CAC40跌6.84%、德国DAX跌6.70%跌幅较大[33][45]。商品市场中，NYMEX原油大涨36.18%，PTA涨15.42%[33][46]。2026年迄今全球大类资产收益率中，布伦特原油涨53.36%、黄金涨19.60%、南华工业品指数涨12.84%表现靠前[33][42] - **资金与流动性**：本周南下资金（港股通）净流出71.47亿元（前值净流入59.00亿元）[34][47]。央行公开市场操作累计净回笼13634亿元[34]。银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降[34]。普通股票型与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升[34][58]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 地缘政治冲突导致国际油价大幅上涨：2026年3月第一周，美以伊冲突激化，伊朗关闭霍尔木兹海峡导致航运瘫痪，市场对供应担忧加剧，推动布伦特和WTI油价大幅上涨并突破90美元/桶 [2][9] - 石油石化板块表现强劲：截至2026年3月6日当周，在沪深300指数下跌1.07%的背景下，石油石化板块整体上涨8.06%，其中油服工程、油气开采、炼化及贸易子板块均录得显著涨幅 [10][13] - 上游勘探开发活动保持活跃：全球海上钻井平台数量和美国压裂车队数量均有所增加，表明行业上游资本开支意愿较强 [2][39] 根据相关目录分别总结 油价回顾与市场表现 - **油价走势**：截至2026年3月6日当周，布伦特原油期货结算价为92.69美元/桶，较上周上涨19.82美元/桶（+27.20%）；WTI原油期货结算价为90.90美元/桶，较上周上涨23.88美元/桶（+35.63%）[2][24] - **板块表现**：石油石化板块周涨幅为8.06%，显著跑赢大盘（沪深300下跌1.07%）。细分板块中，油服工程板块上涨12.73%，油气开采板块上涨6.61%，炼化及贸易板块上涨5.13% [10][13] - **个股表现**：上游板块公司股价表现突出，周涨幅居前的包括通源石油（+34.70%）、洲际油气（+32.69%）和联合能源集团（+26.15%）[16]。主要央企如中国海油A股（600938.SH）和中国石油A股（601857.SH）当周分别上涨12.88%和13.26% [17] 原油市场供需与库存 - **供给端**： - 美国原油产量为1369.6万桶/天，较上周减少0.6万桶/天 [2][39] - 美国活跃钻机数量为411台，较上周增加4台；美国压裂车队数量为170部，较上周增加3部 [2][39] - 全球海上钻井平台数量微增，自升式平台增加1座至376座，浮式平台增加2座至134座 [2][32] - **需求端**： - 美国炼厂原油加工量为1584.1万桶/天，较上周增加18.0万桶/天；炼厂开工率为89.20%，较上周上升0.6个百分点 [2][49] - 中国炼厂开工率亦有所回升，主营炼厂开工率为82.81%，山东地炼开工率为63.44% [49] - **库存端**： - 美国原油总库存为8.55亿桶，较上周增加347.5万桶（+0.41%）。其中商业原油库存为4.39亿桶，增加347.5万桶（+0.80%）；库欣地区库存为2646.3万桶，增加156.4万桶（+6.28%）[2][57] - 全球原油水上库存（含浮仓和在途）为12.9亿桶，较上周减少4256.5万桶（-3.30%）[70] 成品油市场 - **价格**：受原油价格上涨带动，全球主要市场成品油价格普涨。例如，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为134.65美元/桶（+22.36）、105.08美元/桶（+20.63）、115.00美元/桶（+11.09）[75] - **供需与贸易**： - 美国成品油产量增加，车用汽油、柴油、航煤产量分别为933.4万桶/天（+1.29%）、481.2万桶/天（+1.28%）、172.3万桶/天（+3.30%）[88] - 美国成品油消费量有所分化，车用汽油和柴油消费量分别下降5.05%和5.06%，航煤消费量持平 [101] - 美国成品油净出口增加，车用汽油和柴油净出口量分别增加22.8万桶/天（+32.57%）和23.4万桶/天（+28.54%）[111] - **库存**：美国汽油总库存为2.53亿桶，较上周下降0.67%；车用汽油库存增加5.78%，柴油库存增加0.36%，航煤库存下降0.59% [2][122] 生物燃料市场 - **价格**： - 酯基生物柴油港口FOB价格为1150美元/吨，价格持平；烃基生物柴油价格为1885美元/吨，较上周上涨10美元/吨 [2][139] - 中国生物航煤港口FOB价格为2150美元/吨，价格持平；欧洲生物航煤价格为2342.5美元/吨，较上周上涨85美元/吨 [3][139] - **原料**：中国地沟油、潲水油价格分别为943.14美元/吨和994.28美元/吨，均较上周上涨约6.6美元/吨 [3][141] 期货市场与相关标的 - **期货交易**：布伦特原油周内期货成交量激增至733.69万手，较上周增加506.64%；WTI原油期货非商业净多头持仓为17.22万张，较上周微降0.33% [148] - **相关公司**：报告列举了包括中国海油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH/0857.HK）、中国石化（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等在内的投资标的 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周电子细分行业大幅调整，申万电子二级指数年初以来和本周涨跌幅有不同表现；北美重要个股多数下跌 [3][10][11] - AI ASIC需求爆发，博通业绩与指引全面超预期，预计FY26Q2营收约220亿美元，AI半导体收入将提升至约107亿美元 [3] - Marvell数据中心与AI驱动收入创新高，成长性持续强化，预计FY27 Q1收入约24亿美元 [3] - 建议关注海外AI、国产AI、存储相关公司 [3][4] 行情追踪 电子行业 - 申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为半导体（+9.93%）、其他电子Ⅱ（+8.61%）、元件（+7.63%）、光学光电子（+8.93%）、消费电子（-4.34%）、电子化学品Ⅱ（+18.42%）；本周涨跌幅分别为半导体（-5.57%）、其他电子Ⅱ（-4.08%）、元件（-4.79%）、光学光电子（-2.26%）、消费电子（-5.40%）、电子化学品Ⅱ（-6.21%） [3][10] - 美股年初以来和本周涨跌幅有不同表现，年初以来苹果（-5.30%）等，本周苹果（-2.54%）等 [11] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周派瑞股份等涨幅靠前，欧莱新材等跌幅靠前 [17][18] - 申万消费电子板块本周苏州天脉等涨幅靠前，捷荣技术等跌幅靠前 [18][19] - 申万元件板块本周科翔股份等涨幅靠前，世运电路等跌幅靠前 [19][20] - 申万光学光电子板块本周华灿光电等涨幅靠前，汇创达等跌幅靠前 [21][22] - 申万电子化学品板块本周金宏气体等涨幅靠前，同宇新材等跌幅靠前 [22][23]