报告行业投资评级 - 报告未明确给出对ESG行业的整体投资评级 [2] 报告的核心观点 - 国内政策层面，2026年政府工作报告明确提出加快推动全面绿色转型，以“双碳”目标为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并部署了包括实施碳排放总量和强度双控制度、设立国家低碳转型基金、培育氢能与绿色燃料新增长点、构建新型电力系统等一系列具体任务，为ESG及绿色产业发展提供了强劲的政策驱动力 [3][12] - 国际层面，净零资产管理者倡议组织（NZAM）重新成立并获得超过250家机构加入，以及IFRS发布ISSB标准准备指南等动态，表明全球金融机构对净零承诺和可持续信息披露的重视程度持续提升，为ESG投资创造了更成熟的国际环境 [4][18][19] - 中国ESG金融市场发展迅速，截至2026年3月8日，ESG债券存量规模达5.77万亿元人民币，ESG公募基金净值总规模达17,597.86亿元人民币，ESG银行理财存续产品达1235只，显示相关金融产品供给丰富，市场基础坚实 [5][30][36][41] - 专家观点认为，政府工作报告将约束性指标从能耗强度转向碳排放强度，更符合碳达峰治理逻辑，有助于鼓励绿电替代和产业工艺改造，同时“碳排放总量和强度双控”机制的建立，构成了防止碳排放反弹的硬约束 [8][44] 根据相关目录分别进行总结 一、热点聚焦 国内 - **宏观政策定调**：2026年政府工作报告将“加快推动全面绿色转型”列为重点任务，核心是以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长 [3][12] - **具体行动部署**： - **环境治理**：深入打好污染防治攻坚战，制定空气质量改善计划，治理黑臭水体，强化新污染物与固体废物治理 [3][12] - **生态保护**：完善生态补偿机制，拓展生态产品价值实现渠道，加强生物多样性保护，推进国家公园建设与“三北”工程 [3][12] - **绿色经济**：完善绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，推进零碳园区和工厂建设 [3][12] - **能源转型**：着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用，同时加强化石能源清洁高效利用 [3][12] - **制度与市场建设**：实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳核算与碳足迹管理体系，扩大碳市场覆盖范围，设立国家低碳转型基金 [3][12] - **财政与法律支持**： - 2026年中央和地方预算草案提出大力支持可再生能源发展，发挥国家绿色发展基金作用，引导社会资本投入绿色领域 [13] - 生态环境法典草案提请审议，单设绿色低碳发展编，以法治推进绿色转型 [14] - **产业具体政策**： - 五部门印发《茶产业提质升级指导意见（2026-2030）》，目标到2030年全产业链规模达1.5万亿元，要求推广热泵、储能、生物质技术，全面淘汰燃煤锅炉，并探索建立茶产品碳足迹核算与碳交易 [15] - 国家能源局召开绿色燃料产业发展座谈会，明确发展绿色燃料产业对保障能源安全、降低碳排放、促进新能源消纳的重要意义，并部署推动其健康有序发展 [16][17] 国外 - **金融机构行动**：净零资产管理者倡议组织（NZAM）于2026年2月25日重新成立，已有超过250家资产管理者加入，为披露净零承诺提供平台 [4][18] - **标准与披露**：IFRS发布司法管辖区ISSB标准准备程度指南，旨在帮助全球应用高质量的可持续财务信息披露标准 [19] - **投资者参与**：亚洲投资者气候变化小组（AIGCC）发布2025年公用事业参与计划报告，涉及23家资产管理规模超13万亿美元的投资者，旨在推动亚洲公用事业行业减排与加强气候披露 [20] - **企业倡议**：由Amazon、Google等领先公司组成的“超越联盟”发起超级污染物行动倡议，计划到2030年投入1亿美元用于削减甲烷、黑碳等超级污染物 [21] - **区域产业政策**：欧盟提出《工业加速器法案》，目标到2035年将制造业占GDP比重从2024年的14.3%提升至20%，并在采购中引入“欧盟制造”要求 [22] 二、ESG金融产品跟踪 1、债券 - **市场规模**：截至2026年3月8日，我国已发行ESG债券达3955只，存量规模达5.77万亿元人民币 [5][30] - **结构分布**：绿色债券在存量规模中占比最大，达62.17% [5][30] - **发行情况**：本月（截至2026年3月8日）发行ESG债券29只，金额209亿元；近一年发行1285只，总金额13,428亿元 [5][30] 2、公募基金 - **市场规模**：截至2026年3月8日，市场存续ESG公募基金产品1090只，净值总规模达17,597.86亿元人民币 [5][36] - **结构分布**：社会责任产品在总规模中占比最大，达41.67% [36] - **发行情况**：本月发行ESG公募基金1只，份额15.31亿份（主要为ESG策略）；近一年发行280只，总份额1,898.02亿份 [5][36] 3、银行理财 - **市场规模**：截至2026年3月8日，市场存续ESG银行理财产品1235只 [5][41] - **结构分布**：纯ESG产品在规模中占比最大，达53.28% [41] - **发行情况**：本月发行ESG银行理财24只（主要为纯ESG和环境保护）；近一年发行1356只 [5][41] 三、指数跟踪 - **短期表现**：截至2026年3月6日当周，主要ESG指数多数跑输大盘，其中万得全A可持续ESG指数跌幅最大，下跌1.33%；300ESG领先(长江)指数跌幅最小，下跌0.49% [7][42] - **长期表现**：近一年主要ESG指数均上涨，其中深证ESG 300指数涨幅最大，上涨20.69%；300ESG领先(长江)指数涨幅最小，上涨9% [7][42] 四、专家观点 - **政策逻辑转变**：中国人民大学重阳金融研究院刘锦涛指出，政府工作报告将约束性指标从能耗强度转向碳排放强度，更符合以碳达峰为牵引的治理逻辑，有助于鼓励电能替代、绿电替代和工艺改造，即使电力消费上升，只要电力更清洁、系统效率更高，仍可实现碳强度下降 [8][44] - **双控制度意义**：“碳排放总量和强度双控制度”的提出，将碳达峰治理从效率控制升级为强度与总量并重的硬约束机制，强度控制避免高碳路径锁定，总量控制防止经济回升时排放反弹 [8][44] - **实施基础**：指标转变需要同步完善相应的制度与数据披露底座，才能使“降低3.8%左右”的碳强度目标可分解、可执行 [8][44]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 本周（截至2026年3月6日）中东地缘政治局势急剧升温，霍尔木兹海峡航运受阻，引发市场对原油供应的强烈担忧，推动国际油价大幅上涨 [2][13] * 油价飙升对炼化产业链形成强成本支撑，带动炼化产品价格中枢普遍上移，但各板块及产品因供需结构差异，盈利表现（价差）出现分化 [2] * 具体来看，炼油板块成品油价格随油价大幅上涨，但价差表现不一；化工品价格普涨，其中芳烃链产品（如纯苯、苯乙烯）表现强于烯烃链；聚酯产业链成本传导不畅，下游利润被压缩 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * **价差表现**：截至3月6日当周，国内重点大炼化项目价差为2424.28元/吨，环比微降0.36%（-8.73元/吨）；国外重点大炼化项目价差为1777.73元/吨，环比大幅上涨56.99%（+645.36元/吨）[2][3] * **长期趋势**：自2020年1月4日至2026年3月6日，国外重点大炼化项目周均价差累计涨幅达+88.85%，显著高于国内项目的+4.55% [3] * **原油价格**：同期布伦特原油周均价为82.02美元/桶，环比大幅上涨14.98% [2][3] 炼油板块 * **原油**：地缘政治是核心驱动因素。因中东冲突导致霍尔木兹海峡航运瘫痪及伊拉克减产，油价大幅上行，后因美国护航等消息高位震荡。3月6日布伦特、WTI原油价格分别为92.69、90.90美元/桶，较一周前分别上涨20.21、23.88美元/桶 [2][13] * **国内成品油**：价格明显上行。柴油、汽油、航煤周均价分别为6845.71元/吨（+618.14）、8169.71元/吨（+470.14）、5446.45元/吨（+467.93）。与原油的价差表现分化：柴油价差扩大90.15元/吨至2706.67元/吨，而汽油和航煤价差分别收窄57.85元/吨和60.06元/吨 [13] * **海外成品油**：全球主要市场成品油价格均大幅上涨，但价差变动区域差异明显 [26] * **东南亚（新加坡）**：航煤价差增幅最大，周度增加2817.46元/吨至3886.32元/吨 [26] * **北美（美国）**：柴油、汽油、航煤与原油价差分别增加582.50、499.79、24.20元/吨 [26] * **欧洲**：柴油和航煤价差分别增加1072.58元/吨和2217.35元/吨，汽油价差则微降13.82元/吨 [26] 化工板块 * **总体特征**：受成本支撑，化工品价格普涨，芳烃产品涨幅整体高于烯烃产品 [2] * **聚烯烃**：产品价格上涨，但价差震荡或收窄。例如，LDPE均价上涨666.67元/吨至9966.67元/吨，但其与原油价差仅扩大227.25元/吨 [50] * **EVA**：供应收缩叠加成本支撑，价格强势上行，但涨幅不及成本，价差收窄299.42元/吨至6289.52元/吨 [2][50] * **芳烃链**：表现强势。纯苯价格强势拉涨，价差小幅上行14.87元/吨至2553.81元/吨 [2][50]。因担忧原料紧缺，亚洲裂解装置减产，苯乙烯价格明显上行，价差持续拉涨264.87元/吨至4103.81元/吨 [2][50] * **其他化工品**：聚丙烯产品价差有所收窄 [68]。丙烯腈及PC产品价格偏稳，价差明显收窄，其中PC价差收窄456.56元/吨 [2][68]。MMA因原料大涨，产品价格大幅提升1010.71元/吨，价差改善482.72元/吨 [2][68] 聚酯&锦纶板块 * **上游原料（PX/PTA/MEG）**：受成本端强势影响，价格全线大幅上涨 [2] * PX：CFR中国主港周均价上涨593.46元/吨至7029.59元/吨，开工率下降2.09个百分点至91.16% [77] * PTA：现货周均价上涨310.71元/吨至5572.14元/吨，但行业平均单吨净利润为-241.93元/吨，亏损扩大137.37元/吨，开工率上升4.40个百分点至81.00% [90] * MEG：现货周均价上涨377.14元/吨至3974.29元/吨，开工率下降5.68个百分点至73.34% [81] * **涤纶长丝**：成本支撑强势，供应量因装置重启而增加。下游织造企业复工，但原料成本大涨压缩接单利润，复工生产态度谨慎。产品价格上涨，但盈利分化：POY单吨盈利下降87.05元/吨至63.71元/吨，FDY单吨亏损扩大91.79元/吨至-90.37元/吨 [98] * **涤纶短纤及瓶片**：价格大幅上涨，但行业均处于亏损状态。涤纶短纤单吨盈利为-41.54元/吨，亏损扩大72.83元/吨；PET瓶片单吨盈利为-130.19元/吨，亏损扩大46.75元/吨 [118] * **锦纶纤维**：成本端支撑偏强，产品价格大幅上涨，但涨幅不及成本，导致与锦纶切片的价差收窄，例如POY价差收窄351.19元/吨 [2][109] 大炼化公司股价表现 * **近期走势**：截至2026年3月6日，近一周6家民营大炼化公司股价涨跌互现，其中恒逸石化上涨3.52%，新凤鸣下跌9.28% [2][129] * **中长期表现**：近一月来看，除新凤鸣下跌3.80%外，其余5家公司股价均上涨，涨幅在3.19%至10.51%之间 [2][129]。自2017年9月4日基期至2026年3月6日，信达大炼化指数累计上涨110.17%，跑赢石油石化行业指数（+73.62%）和沪深300指数（+21.19%） [130]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 政府工作报告将表述从“综合整治‘内卷式’竞争”升级为“深入整治‘内卷式’竞争”，将有助于改善钢铁行业长期存在的同质化竞争、低效产能过剩等问题，推动行业供需格局改善 [3] - 当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加近期小幅收缩局部产能形成的供给支撑，钢材库存压力有限 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 基于对产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质钢铁企业具备业绩逐步修复带来的向上弹性及供给格局改善带来的板块估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [3] - 投资建议自上而下重点关注四类企业：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业；2）布局整合重组、具备优异成长性的企业；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块下跌3.60%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.07%）[2][10] - 钢铁三级子板块中，特钢板块下跌1.65%，长材板块下跌3.55%，板材板块下跌3.73%，铁矿石板块下跌8.71%，钢铁耗材板块下跌0.24%，贸易流通板块下跌5.73% [2][10] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的公司分别为广大特材（上涨13.23%）、方大炭素（上涨6.66%）、久立特材（上涨2.66%）[12] 供给情况 - 截至3月6日，样本钢企高炉产能利用率为85.3%，周环比下降2.13个百分点 [2][23] - 截至3月6日，样本钢企电炉产能利用率为20.7%，周环比增加13.36个百分点 [2][23] - 截至3月6日，五大钢材品种产量为699.5万吨，周环比增加1.15万吨（增幅0.16%）[2][23] - 截至3月6日，日均铁水产量为227.59万吨，周环比下降5.69万吨（降幅2.44%），同比下降0.35万吨（降幅0.15%）[2][23] 需求情况 - 截至3月6日，五大钢材品种消费量为691.4万吨，周环比增加126.70万吨（增幅22.44%）[2][33] - 截至3月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为5.7万吨，周环比增加2.17万吨（增幅62.12%）[2][33] - 截至2026年3月1日，30大中城市商品房成交面积为142.4万平方米，周环比增加134.2万平方米 [33] - 截至3月8日，地方政府专项债净融资额为17201亿元，累计同比增加1.77% [33] 库存情况 - 截至3月6日，五大钢材品种社会库存为1403.1万吨，周环比增加107.38万吨（增幅8.29%），同比增加4.75% [2][41] - 截至3月6日，五大钢材品种厂内库存为548.9万吨，周环比下降1.49万吨（降幅0.27%），同比增加5.40% [2][41] 钢材价格与利润 - 截至3月6日，普钢综合指数为3403.9元/吨，周环比下降2.06元/吨（降幅0.06%），同比下降4.92% [2][47] - 截至3月6日，特钢综合指数为6595.0元/吨，周环比增加14.26元/吨（增幅0.22%），同比下降2.38% [2][47] - 截至3月6日，螺纹钢高炉吨钢利润为72元/吨，周环比下降11.0元/吨（降幅13.25%）[2][55] - 截至3月6日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-80元/吨，周环比下降17.0元/吨（降幅26.98%）[2][55] - 截至3月6日，247家钢铁企业盈利率为38.1%，周环比下降1.7个百分点 [55] 原燃料情况 - 截至3月6日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为767元/吨，周环比上涨17.0元/吨（涨幅2.27%）[2][71] - 截至3月6日，京唐港主焦煤库提价为1610元/吨，周环比下跌90.0元/吨 [2][71] - 截至3月6日，一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比下降55.0元/吨 [2][71] - 截至3月6日，独立焦化企业吨焦平均利润为17元/吨，周环比增加24.0元/吨 [71] - 截至3月6日，铁水废钢价差为33.1元/吨，周环比增加0.1元/吨 [71] 行业重要资讯 - 2026年政府工作报告提出经济增长预期目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，利好钢材价格走势 [77] - 近期中东局势升级，国际油价大幅走高，全球大宗商品与海运成本同步抬升，成本端支撑增强，短期钢价震荡偏强 [77] - 3月4日，焦炭开启首轮提降，湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，钢厂成本下移 [77] - 2026年1至2月，销售额排名前100位的房企中，近20%的房企凭借“好房子”产品实现销售同比增长 [77]

报告行业投资评级 - 行业：煤炭开采 - 投资评级：看好 [2] 核心观点 - 报告认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][14] - 尽管电煤消费淡季临近，市场下行预期升温，但预计煤炭价格下行空间较为有限，4-5月淡季煤价回调幅度或相对有限 [5][14] - 继续看好煤炭板块的估值修复与再重估，认为未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤企具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备 [6][14] - 基于煤炭产能短缺的底层逻辑未变、煤价中枢站上新平台、优质煤企核心资产属性未变、煤炭资产估值有望提升以及公募基金持仓低配的判断，建议配置时兼顾红利特性和顺周期弹性 [6][14] - 在全球货币趋宽松、矿产资源供给刚性、全球能源安全优先级抬升等多重因素下，煤炭作为我国能源安全压舱石，其矿产资源价值有望被重新定价，估值中枢有望系统性上移 [6][14] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：重申煤炭板块逢低配置价值，认为当前是新一轮周期上行初期 [14] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为88.8%，周环比增加7.4个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为82.32%，周环比增加14.08个百分点 [5][14] - **需求**：内陆17省日耗周环比上升57.60万吨/日（+19.97%）；沿海8省日耗周环比上升54.70万吨/日（+39.99%） [5][14] - **非电需求**：化工耗煤周环比下降3.84万吨/日（-0.50%）；全国高炉开工率77.71%，周环比下降2.51个百分点；水泥熟料产能利用率39.83%，周环比上涨4.54个百分点 [5][14] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价745元/吨，周环比持平；京唐港主焦煤价1610元/吨，周环比下跌90元/吨 [5][14] - **价格支撑因素**：地缘冲突可能推高国际能源价格与煤炭替代需求；进口煤成本偏高对国内煤价形成支撑 [5][14] - **投资建议**：继续全面看多煤炭板块，建议自上而下关注三类公司：1）经营稳定、业绩稳健的公司（如中国神华、陕西煤业等）；2）前期超跌、弹性较大的公司（如兖矿能源、电投能源等）；3）全球资源稀缺的优质冶金煤公司（如潞安环能、山西焦煤等） [6][15] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨3.50%，表现优于大盘（沪深300下跌1.07%），在行业中涨幅排名第二 [17] - **子板块表现**：动力煤板块上涨5.93%，炼焦煤板块下跌0.91%，焦炭板块下跌1.03% [20] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨幅前三分别为中煤能源（+14.24%）、兖矿能源（+8.80%）、中国神华（+8.45%） [23] 三、煤炭价格跟踪 - **价格指数**：截至3月6日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价695.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数689.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [26] - **动力煤价格**： - **港口**：秦皇岛港Q5500市场价745元/吨，周环比持平 [5][30] - **产地**：陕西榆林Q6000坑口价710元/吨，周环比下跌35.0元/吨；内蒙古东胜Q5500车板价551元/吨，周环比下跌40.0元/吨；大同南郊Q5500坑口价615元/吨，周环比上涨12.0元/吨 [5][30] - **国际**：纽卡斯尔NEWC5500 FOB价88.5美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨；ARA6000现货价123.1美元/吨，周环比上涨15.6美元/吨；理查兹港FOB价93.8美元/吨，周环比上涨3.8美元/吨 [5][30] - **炼焦煤价格**： - **港口**：京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比下跌90元/吨；连云港主焦煤平仓价1729元/吨，周环比下跌107元/吨 [5][32] - **产地**：临汾肥精煤车板价1480.0元/吨，周环比下跌90.0元/吨；兖州气精煤与邢台1/3焦精煤价格周环比持平 [5][32] - **国际**：澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价239.0美元/吨，周环比下跌11.2美元/吨 [5][32] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端-产能利用率**：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加7.4个百分点至88.8%；样本炼焦煤矿井产能利用率周环比增加14.1个百分点至82.32% [5][49] - **需求端-电力耗煤**： - **内陆17省**：日耗周环比增加19.97%（上升57.60万吨/日）；库存周环比下降4.22%（下降364.20万吨）；可用天数下降6.00天 [5][50] - **沿海8省**：日耗周环比增加39.99%（上升54.70万吨/日）；库存周环比下降0.51%（下降17.50万吨）；可用天数下降0.50天 [5][50] - **需求端-非电耗煤**： - **化工**：周度耗煤周环比下降0.50%（下降3.84万吨/日） [5][80] - **钢铁**：全国高炉开工率77.7%，周环比下降2.51个百分点 [5][69] - **建材**：水泥熟料产能利用率39.8%，周环比上涨4.5个百分点 [5][78] - **进口煤价差**：截至3月6日，5000大卡动力煤国内外价差4.8元/吨，周环比上涨2.9元/吨；4000大卡价差19.5元/吨，周环比上涨2.7元/吨 [44] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - **港口**：秦皇岛港库存567.0万吨，周环比增加59.0万吨；55个港口动力煤库存6007.2万吨，周环比增加191.4万吨 [95] - **产地**：462家样本矿山动力煤库存284.4万吨，周环比增加18.5万吨 [95] - **炼焦煤库存**： - **产地**：生产地库存286.3万吨，周环比增加11.10%（增加28.6万吨） [96] - **港口**：六大港口库存267.7万吨，周环比下降1.57%（下降4.3万吨） [96] - **下游**：独立焦化厂(230家)总库存796.2万吨，周环比下降4.02%；样本钢厂(247家)总库存775.6万吨，周环比下降2.12% [96] 六、煤炭运输情况 - **运输指数**：中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为758点，周环比下跌34.3点 [111] - **铁路运量**：大秦线煤炭周度日均发运量128.2万吨，周环比上涨13.12万吨 [111] - **港口货船比**：环渤海四大港口库存1423.8万吨，周环比增加96.00万吨；货船比为18.0，周环比增加5.13 [108] 七、天气情况 - **水电出力**：三峡出库流量9410立方米/秒，周环比增加20.95% [117] - **未来降水**：未来10天，西南地区东部、江汉、江南西部等地降水偏多，可能影响部分地区煤炭运输或需求 [117] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家重点煤炭上市公司截至3月6日的收盘价及2024-2027年盈利预测与估值 [118] - **近期公告摘要**：提及兖矿能源、永泰能源、美锦能源、平煤股份、恒源煤电等公司的股份回购进展或高管变动等公告 [119][120][121][122] 九、本周行业重要资讯 - **国内产量**：2025年我国原煤产量48.5亿吨，同比增长1.4%；进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6% [123] - **地方规划**：河南新乡计划到2027年煤炭产能稳定在560万吨/年；山西临县2026年力争煤炭产量达1800万吨以上 [123] - **国际动态**：2026年1月俄罗斯煤炭产量同比减少8.9%；3月3日国际市场动力煤价格继续暴涨，纽卡斯尔煤炭期货价格达138.00美元/吨；2025年加拿大煤炭出口3720万吨，同比增长3.6% [16]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕环保行业在绿色转型背景下的发展机遇展开，重点关注可持续航空燃料（SAF）领域的政策与市场进展，并认为“十四五”期间节能环保及资源循环利用有望维持高景气度，同时看好水务与垃圾焚烧等运营类资产在化债背景下的稳健表现 [3][44] 一、本周市场表现 - 截至2026年3月6日收盘，本周环保板块下跌1.41%，表现劣于上证综指（下跌0.93%至4124.19）[3][7] - 细分板块表现分化：资源化板块上涨4.09%，大气治理板块上涨2.24%，垃圾焚烧板块上涨2.10%；而环境修复板块下跌5.57%，监测/检测/仪表板块下跌5.06%，环卫板块下跌3.73% [3][10] - 个股方面，本周涨幅前十包括英科再生、华新环保等；跌幅前十包括倍杰特、美埃科技等 [13] 二、专题研究：可持续航空燃料（SAF）进展 - **中国航空煤油出口增长**：2025年中国航空煤油出口量达2174.38万吨，较2021年的855.8万吨实现翻倍增长，年复合增速达26.3% [15] - **SAF/HVO出口情况**：2025年1-12月，中国HVO&SAF出口总量为92.28万吨，同比增长41.87万吨，增幅达74.24% [3][20] - **政策支持**：中国自2026年起为生物航空煤油（SAF）和烃基生物柴油（HVO）设立独立出口税则号列，推动绿色航空能源转型 [3][19] - **新加坡SAF附加费**：新加坡自2026年4月起征收SAF附加费，经济舱短途航班乘客支付1新元，飞往美洲的商务舱乘客支付41.6新元，目标是将从新加坡起飞航班的SAF用量在2026年提升至总燃油的1%，2030年前提升至3%-5% [22] - **市场价格**：截至2026年3月6日，欧洲SAF-FOB价格为2335-2350美元/吨，中国SAF-FOB价格为2100-2200美元/吨；餐厨废油（UCO）价格在7450-7800元/吨之间 [3][22] 三、行业动态 - **国家政策导向**：政府工作报告提出加快推动全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长 [3][26] - **标准发布与修订**：生态环境部批准发布新版《生态工业园区建设标准》，并制定发布《土壤环境监测技术规范》 [3][27][28] - **地方规划与措施**： - 湖北省2025年危险废物实际利用处置量为174.6万吨，平均负荷率仅为25% [29] - 河北省印发《零碳工厂培育建设实施方案（试行）》，计划从2026年起在重点行业培育零碳工厂 [31] - 浙江省就“十五五”土壤、地下水等污染防治规划公开征求意见 [32] - 江苏省将双酚A纳入首批重点管控新污染物补充清单，形成“14+1”管控局面 [33] - **项目进展**：北京朝阳区高安屯厨余垃圾处理厂通过规划核验，设计日处理能力800吨，是北京市规模最大、工艺链条最全的厨余垃圾处置设施 [35] 四、公司公告摘要 - **中科环保**：2025年实现营业总收入18.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.82亿元，同比增长19.04% [37] - **旺能环境**：计划投资不超过1.80亿美元（约合人民币12.44亿元）在印尼勿加泗市新建一座日处理1500吨的生活垃圾焚烧发电厂 [38] - **股份回购进展**： - 英科再生：已回购股份142.42万股，支付总金额约4000.02万元 [39] - 聚光科技：已回购股份575万股，支付总金额约1.07亿元 [39] - 军信股份：已回购股份约1104.55万股，支付总金额约1.69亿元 [40] - 和达科技：已回购股份约263.70万股，支付总金额约3754.07万元 [42] - 海鸥股份：累计回购股份约884.25万股，支付总金额约1.00亿元 [43] 五、投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：报告认为，“十四五”期间对环境质量和工业绿色低碳发展的要求将维持节能环保及资源循环利用行业的高景气度；在化债背景下，水务及垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [3][44] - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][44] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][44] - **估值参考**：报告提供了部分环保上市公司的估值表，包含2024-2027年的盈利预测及市盈率（PE）数据 [45][46]

投资评级 - 报告对涛涛车业(301345)首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 涛涛车业是全球电动低速车行业龙头，全球化布局优势突出，凭借美国本土化的制造与渠道优势，自布局北美市场以来两年内强势跻身北美市占率前列 [5][17] - 公司抓住品类出海机遇实现快速成长，2018-2024年收入/利润CAGR分别为30.0%/49.2%，2025年Q1-Q3收入/利润同比分别增长24.9%/101.3% [5][17] - 公司核心优势在于全球化供应链布局领先，2025年年中越南工厂已满产，美国、泰国工厂将于2026年陆续投产，有效应对美国“双反”政策影响 [6][60] - 公司以DENAGO与TEKO双品牌驱动，多元化营销效果良好，并打造了涵盖高端经销商、大型连锁商超及线上平台的立体化渠道体系 [6][73][79] - 公司积极布局机器人等新兴赛道，计划与宇树科技等在海外销售、C端场景共研等方面深度合作，以提升科技竞争力并开创新增长曲线 [8][9][16] 公司概览与财务表现 - 公司专注“新能源智能出行”，产品矩阵包括智能电动低速车（如电动高尔夫球车、电动自行车）和特种车（如全地形车、越野摩托车） [5][22] - 公司商业模式为“全球化制造+分区域品牌运营”，制造端以中国为核心，配套越南、泰国、美国等海外基地，核心部件自制率超80% [20] - 智能电动低速车营收占比持续提升，2025年上半年占营业收入67.2%，2019-2024年该品类收入CAGR达51.7% [24] - 北美是公司核心市场，2025年上半年美国营收占比78.1%，且该市场毛利率水平连续多年领先 [26] - 根据盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为8.3亿元、11.8亿元、15.6亿元，对应PE分别为26.7X、18.7X、14.1X [9][10] 电动高尔夫球车（LSEV）行业与公司看点 - 全球电动低速车市场处于高速扩张阶段，预计市场规模将从2022年7亿美元增长至2025年18亿美元（CAGR 37%），2029年有望达43亿美元 [6][35] - 分区域看，北美市场成熟度最高，其可服务目标市场规模达3500亿美元，主要因短途出行需求旺盛及封闭社区等高频使用场景 [37] - 产业链上游：美国“双反”政策导致其电动高尔夫球车进口正从中国向越南等地切换，2025年前10个月从越南进口占比达65% [41] - 产业链中游：市场集中度较高，CR5约60%；销售渠道以专业经销商（占70%以上份额）为主导，同时商超及线上平台等新兴渠道快速发展 [44][46] - 产业链下游：高尔夫球场内需求稳定（占45.77%），球场外场景（占54.23%）增量明显，包括私人社区、景区、校园等 [49] - 公司产品具备高性价比优势，DENAGO品牌旗舰车型Rover XL定价约9995美元，在相似价格带下，其智能与娱乐配置优于海外竞品 [64][66] - 公司品牌营销出色，DENAGO品牌通过联动NBA、NFL等顶级体育联盟及国际消费巨头，品牌热度自2024年起在美国稳步提升 [73][74][76] 全地形车（ATV/UTV）行业与公司看点 - 全球全地形车年销量稳定在95-100万台，但内部存在结构性变化：UTV占比持续提升，已成为最大品类，而ATV占比从2017年45%降至2024年35% [7][85] - 北美地区是全球核心消费市场，占比保持在80%-85% [7][90] - 品牌格局由海外品牌主导（CR5超90%），其中国产品牌快速发展，涛涛车业全地形车出口数量在国内排名第二 [7][93] - 公司采取差异化区域策略：筹备UTV产品聚焦北美市场；小排量ATV以DENAGO品牌进入当地头部经销商网络，已与超100家经销商合作；ATV主力车型（如300CC）主要面向北美以外市场销售 [7][102] 其他产品线 - **电动滑板车与平衡车**：公司已构建覆盖大众通勤至专业竞技的全场景产品序列，在Amazon、Walmart等渠道保持较强竞争力与良好口碑 [8][23] - **电动自行车（E-bike）**：公司通过DENAGO与GOTRAX双品牌运营，聚焦爆款战略，在Walmart等商超渠道增长强势，Amazon平台新品推广效果良好 [8][23] - **机器人**：2025年以来，公司与宇树科技等达成战略合作，计划在北美等海外地区销售、C端场景共研及商业化落地等方面深度合作，加速智能化升级 [8][9]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 政府工作报告再度强调绿色低碳转型，为电力行业未来发展指明方向 [1][86] - 中东地缘政治事件（卡塔尔能源遇袭）导致国际天然气价格大幅上涨，影响全球能源市场 [4][87] - 电力板块在供需矛盾、市场化改革及成本可控的背景下，有望迎来盈利改善和价值重估 [4][90] - 天然气板块随着上游气价回落和国内消费恢复，城燃业务和贸易商有望受益 [4][91] 本周市场表现总结 - 截至3月6日收盘，本周公用事业板块上涨3.4%，表现优于大盘（沪深300下跌1.1%）[3][11] - 电力板块上涨3.53%，燃气板块上涨2.47% [3][13] - 公用事业板块涨跌幅在申万一级行业中排名第三，仅次于石油石化（8.1%）和煤炭（3.8%） [11] - 电力子板块中，水力发电上涨4.73%，核力发电上涨4.38%，火力发电上涨3.41% [13] - 电力板块个股涨幅前三为桂冠电力（23.17%）、华能水电（9.93%）、龙源电力（6.76%）[16] - 燃气板块个股涨幅前三为水发燃气（26.31%）、新天然气（11.18%）、天壕能源（10.72%）[16] 电力行业数据跟踪总结 **动力煤价格** - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价745元/吨，周环比持平 [3][21] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价856.32元/吨，周环比上涨20.46元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价859.06元/吨，周环比上涨16.34元/吨 [3][24] - 3月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为682元/吨，月环比上涨2元/吨 [21] **动力煤库存及电厂日耗** - 秦皇岛港煤炭库存567万吨，周环比增加59万吨 [3][28] - 内陆17省煤炭库存8113.2万吨，周环比下降5.37%；电厂日耗365.7万吨/日，周环比上升12.97%；可用天数22.2天，周环比下降4.3天 [3][30] - 沿海8省煤炭库存3362万吨，周环比下降1.18%；电厂日耗204.6万吨/日，周环比大幅上升29.90%；可用天数16.4天，周环比下降5.2天 [3][30] **水电来水情况** - 三峡出库流量9410立方米/秒，同比上升19.57%，周环比显著上升30.33% [3][43] **重点电力市场交易电价** - **广东市场**：日前现货周度均价278.86元/MWh，周环比下降2.50%；实时现货周度均价307.03元/MWh，周环比上升19.14% [3][50] - **山西市场**：日前现货周度均价412.22元/MWh，周环比大幅上升164.07%；实时现货周度均价375.05元/MWh，周环比大幅上升229.28% [3][57] - **山东市场**：日前现货周度均价329.72元/MWh，周环比上升23.99%；实时现货周度均价356.39元/MWh，周环比上升33.70% [3][58] 天然气行业数据跟踪总结 **国内外天然气价格** - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4346元/吨，周环比上升18.94% [3][55] - 截至3月5日，欧洲TTF现货价格16.87美元/百万英热，周环比大涨55.6%；美国HH现货价格2.89美元/百万英热，周环比下降1.4%；中国DES现货价格22.02美元/百万英热，周环比大幅上升111.3% [3][59] - 卡塔尔能源遇袭事件刺激欧亚气价大涨，3月2日欧洲TTF主力期货合约收盘涨39.26%，亚洲JKM现货价格日内涨24.62% [4][87] **欧盟天然气供需及库存** - 2026年第9周，欧盟天然气供应量66.9亿方，周环比上升2.7%，其中LNG供应占比49.7% [3][63] - 同期欧盟天然气消费量（估算）83.3亿方，周环比下降16.7% [3][74] - 欧盟天然气库存量334.86亿方，周环比下降4.65%，库存水平为29.6% [71] **国内天然气供需情况** - 2025年12月，国内天然气表观消费量385.70亿方，同比上升1.9% [3][77] - 2025年12月，国内天然气产量229.80亿方，同比上升5.4% [3][78] - 2025年12月，LNG进口量848.00万吨，同比上升18.8%；PNG进口量497.00万吨，同比上升12.7% [3][78] 本周行业重点新闻总结 **电力行业** - “十四五”期间绿色低碳转型成效显著：截至2025年底，第一批“沙戈荒”大型风电光伏基地基本建成，新型储能装机突破1.3亿千瓦，非化石能源消费占比提升至21.7%，单位GDP能耗累计降低5.1% [4][86] - “十五五”规划纲要草案明确提出着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用 [4][86] - 2026年1月全国新能源消纳保持高位，风电利用率94.5%，光伏利用率94.3%，但区域差异显著，西藏利用率最低 [86] **天然气行业** - 全球最大LNG生产商卡塔尔能源因设施遇袭而停产，直接导致欧亚天然气价格大幅上涨 [4][87] 投资建议总结 **电力板块** - 核心逻辑：电力供需矛盾紧张凸显煤电顶峰价值，市场化改革推动电价稳中小涨，容量电价机制明确煤电基石地位，电煤长协保供使成本端可控，电力运营商业绩有望大幅改善 [4][90] - 建议关注： - 全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [4][90] - 电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [4][90] - 水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [4][90] - 煤电设备及灵活性改造公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [4][90] **天然气板块** - 核心逻辑：上游气价回落和国内消费恢复增长，有利于城燃业务实现毛差稳定和售气量高增；拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可灵活操作以增厚利润 [4][91] - 建议关注：新奥股份、广汇能源 [4][91]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“看好”、“中性”或“看淡”）[1][3][4] 报告的核心观点 - 政府工作报告提出加快推动全面绿色转型，并首次将“绿色燃料”与氢能并列作为新增长点，标志着以绿氨、绿色甲醇、可持续航空燃油（SAF）、生物质燃料为核心的替代能源体系成为补齐交通、航运、航空等难减排领域降碳短板的关键力量[3] - 发展绿色燃料产业具有替代石油保障能源安全、降低碳排放促进绿色发展、促进新能源非电利用和消纳等多重战略价值，是能源领域新质生产力发展的重要方向[3] - 绿色燃料产业化正在加速，预计随着碳定价机制完善、技术降本及政策加码，其发展有望在2030年后进入爆发期，为全球碳中和目标提供核心支撑[3] 行业现状与政策驱动 - 事件驱动：2026年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中提出加快推动全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[1] - 政策动向：国家能源局近日组织召开绿色燃料产业发展专题座谈会，强调要因地制宜、统筹施策，坚持系统谋划、试点先行、创新引领、优化环境和需求牵引，以推动产业健康有序发展[3] - 产业定位：绿色燃料产业是能源领域新质生产力发展的重要方向[3] 绿色燃料供给与产能规划 - 截至2024年底，中国绿氨、绿色甲醇和SAF项目数量分别为119个、165个和45个[3] - 从潜在产能（含规划、在建和建成）来看，中国绿氨、绿色甲醇和SAF的规模分别为2017.49万吨/年、5257万吨/年和800万吨/年[3] - 氢能产业规模稳居全球第一，2025年产量超3700万吨，其中绿氢产能超25万吨/年，电解槽等核心装备制造能力跃居世界前列[3] - 截至2025年底，全国规划风光制氢项目达860个，制氢规模约1000万吨/年[3] 绿色燃料需求与应用场景 - 绿氨、绿色甲醇及SAF的应用领域涉及化工、电力、交通（汽车、航运和航空）等诸多场景[3] - 绿氨市场中短期发展由工业和农业脱碳用氨需求带动，2030年后能源领域的用氨需求起量，并逐渐成为主流市场[3] - 绿氢应用正由交通示范向炼化、化工、冶金等高耗能行业深度渗透，支撑工业脱碳，同时作为柔性负荷为电网调峰提供支撑[3] 投资建议与关注方向 - 投资建议关注三个方向：[4] 1. 制氢、加氢站等核心装备制造：建议关注华电科工、华光环能、海鸥股份、冰轮环境[4] 2. 绿色氢氨醇运营商：建议关注中国天楹、嘉泽新能、吉电股份[4] 3. 可持续航空燃料（SAF）上下游供应商：建议关注海新能科、ST嘉澳、山高环能、朗坤科技[4]

投资评级 - 报告对京东健康(6618.HK)维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年Non-IFRS盈利增速超36%，品类扩充与即时零售业务布局是亮点 [2] - 公司营收快速增长得益于“活跃用户数增加+品类扩张+渗透率提升”，毛利率提升推动净利率提升 [3] - 公司强化“新药全网首发第一站”优势，并加速AI医疗与即时零售业务布局，已开设超300家自营药房门店 [3][4] 2025年业绩表现 - **收入**：2025年公司总收入为734.41亿元，同比增长26.28% [2][3] - **分部收入**：医药和健康产品收入为609亿元，同比增长24.8%；数字化营销及其他收入为126亿元，同比增长34.1% [3] - **盈利能力**：税前利润为60.3亿元，同比增长25.7%；归母净利润为53.67亿元，同比增长29.1%；年度非国际财务报告准则盈利为65.33亿元，同比增长36.3% [2] - **用户增长**：2025年年度活跃用户数量达2.18亿，同比增长约19% [3] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率约为24.8%，同比提升1.9个百分点 [3] - **费用率**：2025年履约费用率为10.4%，基本持平；销售费用率约为5.2%，基本稳定；一般及行政开支费用率约为1.6%，下降0.8个百分点；研发费用率为2.22%，略微下降0.1个百分点 [3] - **净利率**：得益于毛利率提升及期间费用率下降，2025年公司非国际财务报告准则盈利率为8.9%，经调整净利率提升0.66个百分点 [3] 业务发展亮点 - **品类扩张**：持续强化“新药全网首发第一站”优势，2025年首发超100款新药（2024年仅首发30余款）；在营养保健方面聚焦高潜力赛道，平台有超过7000个营养保健品牌实现了连续3年销售增长 [3] - **AI医疗布局**：面向用户打造AI健康管家（如AI医生“大为”），提供全生命周期健康管理服务；面向医院通过“京东卓医”构建数智化新基建；互联网医院“大为”医生提供24x7免费咨询，截至2025年底已完成数亿次交互，好评率达98% [3] - **即时零售与线下布局**：2025年即时零售业务实现跨越式发展，推动线上购药医保支付试点在29个重点城市快速推进；2025年底已开设超300家自营药房门店，连接京东买药秒送业务形成差异化供给 [3][4] 财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别约为876.02亿元、1009.83亿元、1138.92亿元，同比增速分别约为19%、15%、13% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.37亿元、63.07亿元、72.86亿元，同比分别约增长1%、16%、16% [5][6] - **估值**：对应2026年3月6日股价，预计2026-2028年PE分别约为25倍、22倍、19倍 [5][6] - **其他指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为25.57%、25.97%、26.33%；ROE分别为8.30%、8.78%、9.21%；EPS（摊薄）分别为1.69元、1.96元、2.27元 [5][8]

投资评级 - 报告对京东健康（6618.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入增长26.28%至734.41亿元，非国际财务报告准则盈利增长36.3%至65.33亿元，核心驱动力为活跃用户增长、品类扩张及线上渗透率提升 [2] - 盈利能力持续改善，2025年毛利率提升1.9个百分点至约24.8%，经调整净利率提升0.66个百分点至8.9%，主要得益于产品结构丰富及数字化营销业务快速增长 [3] - 公司通过强化“新药全网首发第一站”优势、全面布局AI医疗及加速发展即时零售业务，构建了差异化竞争壁垒和增长引擎 [3][4] - 预计公司2026-2028年收入将保持稳健增长，归母净利润增速在2026年调整后于2027-2028年恢复至16% [5][6] 财务业绩与预测 2025年实际业绩 - **收入**：734.41亿元，同比增长26.28% [2] - **分部收入**：医药和健康产品收入609亿元，同比增长24.8%；数字化营销及其他收入126亿元，同比增长34.1% [3] - **盈利能力**：毛利率约24.8%，同比提升1.9个百分点；非国际财务报告准则盈利率为8.9% [3] - **费用率**：履约费用率10.4%，销售费用率约5.2%，一般及行政开支费用率约1.6%（下降0.8个百分点），研发费用率2.22%（略微下降0.1个百分点） [3] - **利润**：归母净利润53.67亿元，同比增长29.1%；非国际财务报告准则盈利65.33亿元，同比增长36.3% [2] - **用户数据**：年度活跃用户数量达2.18亿，同比增长约19% [3] 2026-2028年业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为876.02亿元、1009.83亿元、1138.92亿元，同比增速分别约为19%、15%、13% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.37亿元、63.07亿元、72.86亿元，同比分别约增长1%、16%、16% [5][6] - **盈利能力预测**：预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为25.57%、25.97%、26.33% [5] - **估值指标**：基于2026年3月6日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别约为25倍、22倍、19倍 [5][6] 业务运营与战略举措 品类与供应链优势 - **新药首发**：强化“新药全网首发第一站”优势，2025年首发超100款新药，远超2024年的30余款 [3] - **营养保健**：聚焦婴童发育、银发营养等高潜力赛道，平台有超过7000个营养保健品牌实现了连续3年销售增长 [3] - **线下网络**：截至2025年底，已开设超过300家自营药房门店，与线上业务形成协同 [3][4] AI医疗生态布局 - **C端（用户）**：打造AI健康管家，包括AI医生“大为”、多角色专业智能体等，提供全生命周期健康管理服务 [3] - **D端（医生）与H端（医院）**：通过“京东卓医”为医院构建数智化新基建；互联网医院“大为”医生提供24x7免费咨询 [3] - **应用成效**：截至2025年12月31日，AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率达98% [3] 即时零售与支付创新 - **业务发展**：2025年即时零售业务实现跨越式发展，通过强化“供给+履约+支付+体验”协同，提供高效可及的服务 [3] - **医保支付**：积极响应国家医保数字化改革，推动线上购药医保支付试点在29个重点城市落地，打通“线上下单、医保支付、快速配送”流程 [3][4] - **差异化供给**：通过连接京东买药秒送业务与自营药房门店，形成差异化供给 [4]