投资评级 - 报告对三一重工的投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 三一重工2025年第三季度业绩实现高速增长，超出预期，其港股上市将助力公司持续提升全球竞争力 [1][2][6] - 公司25Q3实现营收21207亿元，同比增长1073%，实现归母净利润1919亿元，同比增长4818% [2][6] - 25Q1-3公司实现营收65741亿元，同比增长1356%，实现归母净利润7136亿元，同比增长4658% [6] - 公司盈利能力持续上行，25Q1-3综合毛利率为2801%，同比提升051个百分点 [2] - 公司经营质量提升，25Q1-3经营活动现金净流量为145亿元，同比增长18% [12] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为8571亿元、11086亿元，对应市盈率分别为24倍、18倍 [12] 国内业务分析 - 国内工程机械行业持续修复，从挖掘机向后周期非挖设备延伸 [2][12] - 根据CCMA数据，25Q3我国挖掘机行业内销量同比增长18%，设备更新为核心驱动力 [12] - 25Q3我国汽车吊、履带吊、随车吊内销量同比分别增长244%、625%、207%，环比增速提升，混凝土机械等设备亦有所修复 [12] - 作为国内龙头，三一重工受益于行业内销修复，预计其Q3国内收入保持较好增长 [2][12] 海外业务分析 - 海外市场景气持续，公司Q3海外收入延续较快增长，份额有望持续提升 [2][12] - 根据海关总署数据，25Q3我国工程机械行业整体出口金额同比增长212% [12] - 新兴市场为主要拉动力量，非洲、中亚地区出口同比分别增长64%、60%，中东、大洋洲增长30%以上，南亚增长20% [12] - 北美、俄罗斯市场同比分别下降2%、16%，但降幅已收窄 [12] - 受益于矿产开发和能源基建需求，公司在新兴市场业务收入保持较好增长；欧洲市场受益于基建支出计划，需求端有所修复，公司欧洲收入有望明显改善 [12] 盈利能力与经营质量 - 公司盈利能力继续上行，25Q1-3毛利率提升至2801% [2][12] - 费用管控力度加大，前三季度管理、研发费用率同比分别下降052个百分点、148个百分点 [12] - 25Q3公司归母净利润率达到905%，同比提升229个百分点 [12] - 公司现金流持续向好，25Q1-3经营活动现金净流量同比增长18%至145亿元 [12] 未来展望 - 国内后周期设备如混凝土机械、起重机械等有望持续修复，未来2-3年行业周期向上确定性强 [12] - 海外新兴市场景气有望延续，欧美市场有望筑底修复，预计未来2年海外整体需求向上 [12] - 公司成功完成港股上市，全球化竞争力有望持续提升 [1][2][12] - 公司持续推进结构优化、降本增效，盈利能力有望持续上行 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净亏损52.7亿元，同比下降32.64% [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净亏损3.15亿元，但同比大幅增长62.69%，环比大幅增长86.68%，减亏明显 [2][5] - 2025年前三季度毛利率为2.74%，同比下降4.80个百分点；2025年第三季度单季毛利率达7.23%，同比下降1.67个百分点，但环比显著提升5.25个百分点 [12] - 公司经营活动现金流在2025年第三季度大幅回正至47.76亿元，带动前三季度整体经营现金流回正至28.25亿元 [12] - 2025年第三季度公司冲回资产减值损失2.47亿元，主要因产业链价格上涨，此前计提的存货跌价准备得以冲回 [12] 分业务表现与展望 - 硅料业务：随着光伏反内卷持续推进，价格修复明显，2025年10月22日多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨；丰水期来临有望提升公司开工率，带动出货量环比增长并进一步降低生产成本 [12] - 电池组件业务：2025年第三季度因国内抢装结束，行业需求平淡，公司电池、组件出货量预计环比减少；尽管价格降低，但成本端亦有所上行，该业务预计仍为利润拖累项 [12] - 其他业务：农牧、电站等业务在第二、三季度为传统季节性旺季，有望贡献一定利润 [12] 行业环境与公司前景 - 光伏反内卷进展顺利，近期硅料端有望出现积极进展，进一步巩固价格；后续随着国内需求重启，组件价格有望逐步上涨，带动电池组件盈利修复 [12] - 公司已在光伏产业链多个环节形成突出竞争优势，周期拐点之后龙头优势有望充分体现 [12] 财务预测指标 - 预测公司归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到29.72亿元，对应每股收益0.66元；2027年预计进一步提升至63.16亿元，每股收益1.40元 [17] - 预测公司毛利率将持续改善，从2025年的2%提升至2026年的8%和2027年的10% [17] - 预测净资产收益率将于2026年转正至6.6%，2027年进一步提升至12.6% [17]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现环比扭亏为盈，主要得益于硅片价格上涨及公司内部提质增效 [1][3][9] - 公司计划通过定向增发募集不超过12.92亿元资金，重点投向绿电智能制氢装备等新业务领域，有望形成新的利润增长点 [1][3][9] - 公司获得1.19亿美元海外空冷系统订单，彰显其产品实力与海外渠道能力 [1][4][9] - 展望未来，公司节能节水业务预计保持稳健增长，光伏业务盈利在行业反内卷背景下修复可期，制氢装备业务将逐步贡献利润 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入60.76亿元，同比下降41.27%；归母净利润为-5.44亿元 [1][3] - 2025年第三季度：公司实现营业收入16.88亿元，同比下降49.86%，环比下降26.89%；归母净利润为0.53亿元，扣非归母净利润为0.03亿元，均实现环比扭亏 [1][3] - 财务质量改善：2025年第三季度存货跌价等资产减值规模缩减至0.18亿元；资产负债率环比降低2.44个百分点至81.91% [9] 业务进展与展望 - 光伏业务：第三季度收入环比下降主要因行业影响导致代工比例提升；随着硅片报价上涨及反内卷推进，后续盈利修复可期 [9] - 制氢装备业务：公司拥有自主知识产权的碱性水电解槽，技术达国际先进水平；一期年产300套电解槽车间已投产，二期年产700套车间正在建设中 [9] - 节能节水设备业务：新签1.19亿美元海外空冷订单，交付期限为39个月，体现了公司产品的国际竞争力和海外市场拓展能力 [1][4][9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025年预计850亿元，2026年预计1020亿元，2027年预计1224亿元 [14] - 归母净利润预测：2025年预计-4.78亿元，2026年预计扭亏为盈至6.10亿元，2027年预计增长至10.87亿元 [14] - 每股收益（EPS）预测：2025年预计-0.25元，2026年预计0.33元，2027年预计0.58元 [14] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-11.1%改善至2027年的18.1%；净利率将从2025年的-5.6%提升至2027年的8.9% [14]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入499.7亿元，同比下降20.87%；归母净利润为-42.01亿元，同比亏损幅度扩大 [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入189.14亿元，同比下降6.27%，但环比增长13.12%；归母净利润为-12.83亿元，同比和环比均实现减亏 [2][5] - 第三季度期间费用率为10.96%，环比增加0.33个百分点，但同比下降1.81个百分点，显示降本增效成果显现 [12] - 第三季度资产减值损失为1.69亿元，信用减值损失为1.18亿元，对利润产生一定影响 [12] - 前三季度经营活动现金流净额保持正向流入，为28.55亿元，经营质量良好 [12] 业务板块分析 - 组件业务方面，预计第三季度组件出货量环比增加，单瓦亏损环比收窄，主要得益于美国出货占比提升，带动盈利水平修复 [12] - 储能业务方面，预计第三季度出货规模环比下降，但保持微利状态，全年出货目标维持不变，预计第四季度将迎来集中发货 [12] - 分布式电站销售及运维、支架等其他业务均提供稳定的盈利贡献 [12] 未来展望与增长动力 - 储能业务快速发展，预计2025年出货量将同比高速增长，其中海外占比显著提升，2026年亦将保持高速增长 [12] - 储能业务在手订单充沛，近期连续获得智利1GWh和欧洲1GWh的订单，为2026年的交付量奠定了良好基础 [12] - 光伏业务有望受益于行业反内卷的推进，在需求修复和成本支撑下，组件价格有望上涨，从而带动公司光伏业务盈利修复 [12] - 系统解决方案和数字能源服务将持续贡献利润，支持公司从光伏产品制造商向光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商的转型升级 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，尽管行业需求仍然承压，但公司2025年第三季度业绩降幅环比收窄，应重视其新业务的拓展 [1][4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入121.98亿元，同比下降3%；实现归母净利润29.79亿元，同比下降9%；实现扣非净利润27.01亿元，同比下降5% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入40.30亿元，同比下降4%；实现归母净利润9.19亿元，同比下降10%；实现扣非净利润8.59亿元，同比下降8% [2][4] - 第三季度收入同比下降4%，但降幅环比收窄2.9个百分点 [10] 分业务表现与展望 - **传统业务**：2025年第三季度仍承压，但环比估计有所修复；转换器和墙壁开关品类单季度延续承压趋势，照明业务表现平稳 [10] - **新能源业务**：2025年第三季度估计环比降速，但前三季度估计整体保持较好增长 [10] - **新孵化业务**：公司正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局；数据中心业务已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作；太阳能照明业务已推出新产品并构建销售通路 [10] - **国际化拓展**：电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场；截至2025年上半年已覆盖超过40个国家 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1.8个百分点，估计主要因业务结构变化影响 [10] - 2025年第三季度期间费用率同比下降1.0个百分点；其中销售费用率同比下降1.8个百分点至7.4%，主因投放精细化管理；管理费用率和研发费用率同比均上升0.3个百分点 [10] - 2025年第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降1.5和0.9个百分点 [10] - 第三季度非经常性收益为0.60亿元（税后），同比减少0.28亿元，主因同期投资收益贡献较多 [10] 公司竞争优势与渠道建设 - **产品端**：转换器持续迭代创新、加速新品拓展、围绕高端化升级；墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展；照明业务在AI交互、健康照明等领域提升竞争优势 [10] - **渠道端**：五金渠道巩固优势品类领先地位，推动专业网络增量拓展；装饰渠道全面深化改革，推动全品类旗舰店建设、加强渠道送装能力 [10] - **新能源业务渠道**：TO C端截至2025年上半年终端网点超3万家（相比2024年底新增超5000家）；TO B端围绕高价值应用场景构建整体解决方案 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为40.0亿元、42.2亿元、45.2亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、19倍、18倍 [10] - 公司现金流优、分红高，若按2024年分红比例（72.6%）计算，对应2025年股息率为3.7% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月10日-11月16日地方债披露发行2850.66亿元 其中新增债1519.16亿元 再融资债1331.50亿元 11月3日-11月9日地方债共发行916.07亿元 其中新增债452.11亿元 再融资债463.97亿元 同时报告还给出特殊债发行进展情况[2][6][7] 各目录总结 发行预告 11月10日-11月16日地方债披露发行2850.66亿元 新增债1519.16亿元（新增一般债125.18亿元 新增专项债1393.99亿元） 再融资债1331.50亿元（再融资一般债854.25亿元 再融资专项债477.25亿元）[2][6] 发行复盘 11月3日-11月9日地方债共发行916.07亿元 新增债452.11亿元（新增一般债0.00亿元 新增专项债452.11亿元） 再融资债463.97亿元（再融资一般债336.64亿元 再融资专项债127.33亿元）[2][7] 特殊债发行进展 1. 截至11月9日 第五轮第二批特殊再融资债共披露19962.24亿元 第六轮特殊再融资债共披露1111.43亿元 下周新增披露537.69亿元 第五轮第二批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏2511.00亿元 湖南1288.00亿元 河南1189.24亿元 2. 截至11月9日 2025年特殊新增专项债共披露12518.43亿元 2023年以来共披露24397.06亿元 披露规模前三分别为江苏2340.35亿元 新疆1311.70亿元 湖北1297.69亿元 2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1189.00亿元 广东1027.48亿元 云南729.97亿元[8] 地方债实际发行与预告发行 1. 11月3日-11月9日地方债净供给-360亿元 11月10日-11月16日地方债预告净供给2428亿元 2. 展示了10月、11月地方债计划与实际发行对比情况 以及地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况[13][19][20] 地方债净供给 1. 截至11月9日新增一般债发行进度85.81% 新增专项债发行进度91.65% 2. 展示了截至11月9日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[27][28] 特殊债发行明细 1. 特殊再融资债发行统计：介绍了各轮特殊再融资债的含义及统计口径 并展示了截至11月9日各地区各轮特殊再融资债统计情况 2. 特殊新增专项债发行统计：展示了截至11月9日各地区2023 - 2025年特殊新增专项债统计情况[32][35][36] 地方债投资与交易 1. 一二级利差：展示了2025年11月2日和9日不同期限地方债一级利差和二级利差情况及变动值 2. 分区域二级利差：展示各区域二级利差情况 3. 新增专项债投向：展示新增专项债投向情况 最新月份统计只考虑已发行的新增债[39][41][42]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月3 - 7日央行短期逆回购净回笼资金，11月5日开展7000亿元3M买断式逆回购；11月3 - 9日政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率1M上行、3M - 1Y相对平稳，银行间债券市场杠杆率均值小幅提升；11月10 - 16日政府债预计净缴款3692亿元，同业存单到期规模约为7518亿元；11月7日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别上升0.06年、上升0.09年 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月3 - 7日央行7天逆回购投放4958亿元、到期20680亿元，逆回购净回笼15722亿元，11月5日开展7000亿元3M买断式逆回购且本月等量续作 [6] - 11月3 - 7日资金面整体均衡偏松，DR001、R001平均值分别为1.32%和1.37%，较10月27 - 31日下降7.3个基点和7.8个基点；DR007、R007平均值分别为1.42%和1.46%，较10月27 - 31日下降10.4个基点和11.5个基点；11月3 - 6日，DR001加权利率稳定于1.31%附近，11月7日边际提升或源于11月10日7000亿元买断式逆回购到期 [7] - 11月3 - 9日政府债净缴款规模约368亿元，较10月27 - 11月2日少增969亿元左右，其中国债净融资额约249亿元，地方政府债净融资额约119亿元；11月10 - 16日预计净缴款3692亿元，其中国债净融资约1959亿元，地方政府债净融资约1733亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月7日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4750%和1.5600%，分别较10月31日上升7.0个基点和上升0.5个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6300%，较10月31日上升0.2个基点 [8] - 11月3 - 9日同业存单净融资额约为1510亿元，10月27 - 11月2日净融资约1702亿元；11月10 - 16日到期偿还量预计为7518亿元，前一周到期偿还量为3769亿元，到期续发压力有所提升 [8] 机构行为 - 2025年11月3 - 7日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.73%，10月27 - 31日测算均值为107.36%；11月7日、10月31日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.48%和107.36% [9] - 11月7日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为5.38年，周度环比上升0.06年，处于2022年初以来96.5%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.69年，周度环比上升0.09年，处于2022年初以来99.5%分位数 [9]

投资评级 - 报告对太平鸟维持"买入"评级 [7][2] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，太平鸟短期业绩承压，但伴随渠道调整推进、零售改善及加盟毛利修复，后续利润增速有望回升 [2][11] - 长期来看，公司架构调整将提升经营质量与利润弹性，增长驱动由零售高增切换为重内功，更为持续稳健 [2][11] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.3亿元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为41倍、33倍、30倍 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入42.2亿元，同比下降7.2% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.3亿元，同比下降73.8% [5] - 2025年前三季度扣非净利润为-0.6亿元，同比增亏0.5亿元 [5] - 2025年第三季度实现营业收入13.2亿元，同比下降5.5% [5] - 2025年第三季度归母净利润为-0.5亿元，同比减亏0.14亿元 [5] - 2025年第三季度扣非净利润为-0.7亿元，同比减亏0.06亿元 [5] 分品牌运营表现 - 2025年第三季度，PB女装/男装/乐町/童装收入同比分别下降4.3%/6.6%/14.0%/1.4% [11] - 同期，各品牌毛利率均同比改善，分别提升1.3/1.9/7.1/1.5个百分点 [11] - 收入下滑主要受加盟渠道净关店及零售疲弱影响，2025年第二季度、第三季度加盟渠道分别净关闭116家、60家门店 [11] 分渠道运营表现 - 2025年第三季度，直营/加盟/线上渠道营收同比变化分别为+7.2%/-12.0%/-16.6% [11] - 同期，各渠道毛利率同比变化分别为-0.1/-0.8/+7.4个百分点 [11] - 直营增长受益于旗舰店、集合店开店；加盟受闭店及老货去化影响；线上渠道因严控折扣导致营收承压但毛利率大幅提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.6个百分点，延续改善趋势 [11] - 同期期间费用率同比上升1.6个百分点，其中销售费用率同比上升2.7个百分点，主因新店费用及刚性营销投放 [11] - 管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别下降1.0/0.3/0.1个百分点 [11] - 2025年第三季度归母净利率为-3.8%，同比提升0.8个百分点 [11] 营运质量 - 2025年第三季度末库存为17.6亿元，同比下降1.4%，环比上升16.4% [11] - 库存整体健康，环比增加主要因秋冬装产品入库 [11] 财务数据预测 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为64.67亿元、67.38亿元、71.61亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.44元、0.49元 [15]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持 [11] 核心观点 - 海外云服务提供商（CSP）资本开支（CapEx）投入力度强劲，2025年四大CSP资本开支有望超过3600亿美元，同比增长接近60%，2026年仍将加大投入力度 [7][28] - 模型厂商商业化探索加速，Anthropic和OpenAI应用侧均有推新，Anthropic将2025年营收预期上调至47亿美元，同比增长1134% [8][104] - 全面看好国内AI产业链，互联网是国内AI中军，国产算力是弹性方向，建议关注国产算力链龙头和互联网龙头在AI驱动下的二次腾飞 [3][9] 海外CSP大厂财报解读 - 微软单季度营收777亿美元，同比增长18%，高于彭博预期755亿美元，净利润277亿美元，同比增长12% [6][33] - 谷歌单季度营收1023亿美元，同比增长16%，高于彭博预期999亿美元，广告和云计算均超预期 [6][46] - Meta单季度营收512亿美元，同比增长26%，高于彭博预期496亿美元，净利润27亿美元，同比下降83%，主要受一次性非现金税项计提影响 [6][61] - 亚马逊单季度营收1802亿美元，同比增长13%，高于彭博预期1778亿美元，营业利润174亿美元，同比持平 [6][72] 资本开支情况 - 微软25Q3 CapEx（含融资租赁）349亿美元，同比增长75%，高于彭博预期297亿美元 [7][26] - 谷歌25Q3 CapEx 240亿美元，同比增长83%，高于彭博预期223亿美元，2025年资本开支上调至910-930亿美元 [7][26][58] - Meta25Q3 CapEx（含融资租赁）194亿美元，同比增长111%，高于彭博预期186亿美元，2025年资本开支上调至700-720亿美元 [7][26][67] - 亚马逊25Q3 CapEx约351亿美元，同比增长55%，高于彭博预期319亿美元，2025年资本开支预计1250亿美元 [7][26][83] 模型厂商产品发布与商业化 - Anthropic发布Claude 4.5模型，在软件工程测试中SWE-bench Verified得分82.0%，超越Opus 4.1和GPT-5 [89][90] - Anthropic预计2028年营收将达700亿美元，其中API及相关服务收入占比80%以上 [104] - OpenAI发布Sora 2视频生成模型和Sora APP，支持AI视频生成和社交互动，发布后两日在iOS端获得16.4万次下载 [109][110][112] - OpenAI推出Agent Kit和Codex正式版，增强AI代理能力和代码生成效率，API每分钟处理60亿tokens [117][127][133] 投资建议 - 海外AI大厂资本开支未降速，产品发布与合作绑定深化，海外AI叙事预计持续演绎 [9] - 基于国产替代逻辑，推理侧全面国产化系大势所趋，国产算力是远期核心资产，长期确定性高 [9] - 芯片与大模型厂商绑定加深，头部厂商形成强者恒强效应，建议关注国产算力链龙头和互联网龙头 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 核心观点与业绩总览 - 中国中车2025年前三季度实现营业收入1838.65亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入641.07亿元，同比增长2.50%；归母净利润27.19亿元，同比下降10.70% [2][6] - 展望2025年全年，动车组业务将继续增长，机车业务有望同比改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营持续向上 [2][12] - 预计公司2025-2026年实现归母净利润分别为142亿元、160亿元，对应市盈率分别为16倍、14倍 [12] 分业务板块表现 - 2025年前三季度，铁路装备业务营收877亿元，同比增长22%，占总营收47.71%，增长主要源于动车组收入增加 [12] - 新产业业务营收661亿元，同比增长32%，占总营收35.95%，增长主要源于清洁能源装备收入增加 [12] - 城轨与城市基础设施业务营收273亿元，同比减少4%，占总营收14.84% [12] - 现代服务业务营收28亿元，同比增长20%，占总营收1.50% [12] - 2025年第三季度单季，铁路装备业务收入280亿元，同比下降6%；新产业业务收入254亿元，同比增长26%；城轨与城市基础设施业务收入99亿元，同比下降18% [12] - 第三季度单季毛利率为20.34%，同比和环比均略有下降，主要受产品结构影响 [12] 订单与运营数据 - 2025年前三季度新签订单总额2472亿元，同比增长16.5%，其中海外订单467亿元，同比增长37% [12] - 2025年第三季度单季新签订单1012亿元，同比增长40%，其中海外订单158亿元，实现翻倍以上增长 [12] - 截至第三季度末，公司存货为1124亿元，同比增长21%；合同负债为334亿元，同比增长20.5% [12] - 2025年1-9月，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%；全国铁路累计发送旅客35.4亿人次，同比增长6%，创历史同期新高；国家铁路累计发送货物30.3亿吨，同比增长3.4% [12] 未来展望 - 铁路客货运保持景气，客流高位推动动车组和客车需求，货运稳中有升带动机车、货车需求 [12] - 第三季度以来铁路车辆招标较多，尤其动车组存在大量未交付订单，预计2025年第四季度至明年将逐步交付 [12] - 海外订单前三季度已接近2024年全年水平，预计全年接单有望创新高 [12] - 展望2026年，轨道交通车辆订单及交付有望延续较好态势 [12]