报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6月16日 - 6月22日地方债披露发行2617.53亿元 ，其中新增债697.22亿元（新增一般债272.45亿元 ，新增专项债424.77亿元） ，再融资债1920.31亿元（再融资一般债630.54亿元 ，再融资专项债1289.77亿元） [6] 发行复盘 - 6月9日 - 6月15日地方债共发行1077.86亿元 ，其中新增债83.72亿元（新增一般债13.00亿元 ，新增专项债70.72亿元） ，再融资债994.14亿元（再融资一般债593.43亿元 ，再融资专项债400.70亿元） [7] 特殊债发行进展 - 截至6月15日 ，第四轮特殊再融资债共披露41163.10亿元 ，2025年已披露17277.85亿元 ，下周新增披露527.00亿元 ，披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏5647.00亿元 ，山东2360.72亿元 ，四川2351.21亿元 [8] - 截至6月15日 ，2025年特殊新增专项债共披露2606.84亿元 ，2023年以来共披露14511.97亿元 ，披露规模前三分别为江苏2102.35亿元 ，湖北1068.56亿元 ，新疆910.20亿元 ，2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏951.00亿元 ，河南156.00亿元 ，湖北150.00亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 6月9日 - 6月15日地方债净供给 - 430亿元 [14] - 6月16日 - 6月22日地方债预告净供给1243亿元 [15] 计划与实际发行对比 - 展示了5月、6月地方债计划与实际发行情况 ，以及2024年11月 - 2025年6月各区域新增一般债和新增专项债的计划发行与实际发行情况 [17][19][22] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至6月15日新增一般债发行进度45.12% ，新增专项债发行进度36.62% [28] 再融资债净供给 - 展示了截至6月15日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [28] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 展示了各省市四轮特殊再融资债发行统计情况 ，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 展示了截至6月15日各省市特殊新增专项债统计情况 ，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [34] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示了地方债一级利差和二级利差情况 [37] 分区域二级利差 - 展示了2025年4月25日 - 6月13日各区域二级利差情况 [40] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况 ，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [42]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 1 - 5月累计狭义基建投资6.7万亿元，同比增5.6%，增速环比降0.2pct，广义基建投资9.0万亿元，同比增10.0%，增速环比降0.1pct [2][8] - 5月基建投资小幅波动，交通投资增速略增，水利投资增速下滑；电力投资高位小幅波动，1 - 5月广义基建投资微幅下滑 [14] - 实物工作量方面，1 - 5月水泥产量同比下滑4%，6月4 - 10日相关数据显示需求有降，基建水泥需求相对平稳，产量下滑受房建投资下滑影响 [14] - 当前基建资金持续下发，投资端平稳波动，关注项目实物工作量后续推进；今年专项债发行加快，预计全年基建投资稳健增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 5月基建投资情况 - 5月狭义基建投资1.8万亿元，同比增5.1%，增速环比降0.7pct，其中交通运输等行业投资有不同表现 [14] - 5月广义基建投资2.4万亿元，同比增9.7%，增速环比降0.1pct，电力等行业投资有相应变化 [14] 实物工作量情况 - 1 - 5月水泥产量同比下滑4%，6月4 - 10日全国水泥出库量、基建水泥直供量、混凝土搅拌站发运量环比和年同比均有下降 [14] 基建建设情况 - 今年专项债发行加快，截止6月13日累计发行16479亿元，同比多4608亿元，累计发行进度37%，同比快7pct [14] - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，预计全年基建投资稳健增长 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖会稽山，给予“买入”评级 [3][9][81] 报告的核心观点 - 2023年黄酒全行业收入210亿元、同比增长2.1%，行业规模或已企稳 [3][7] - 会稽山是黄酒行业龙头，品牌禀赋深厚，推进“高端化、年轻化、时尚化”战略 [3][6] - 预计会稽山2025/2026年EPS分别为0.48/0.58元，对应当前PE分别为43/36倍 [3][9][81] 分组1：会稽山：黄酒行业龙二，品牌禀赋深厚 - 会稽山前身云集酒坊成立于1743年，有诸多荣誉，2014年在上交所上市 [19] - 2016年收购乌毡帽和唐宋，尝试产品多元化但未成核心业务，2022年中建信控股入主 [6][22] - 拥有多个主品牌和系列产品，中高端收入占比提升，2022 - 2024年中高端/普通类黄酒收入复合增速分别为21.4%/3.7% [26] - 收入集中在江浙沪，浙江是主要收入来源，2020年以来江苏收入复合增速最亮眼 [27] - 目前控股股东为中建信浙江公司，实控人为方朝阳，2024年完成股份回购用于激励 [33] - 实控人旗下还有其他上市公司，公司加大人才队伍建设，员工数量和本科以上占比提升 [37] - 2024年销售毛利率和吨价领先，销售费用率提升，管理费用率处于中游 [42] 分组2：黄酒行业：当前属小众酒种，“危”与“机”并存 黄酒行业供需两端目前均主要集中于江浙沪区域 - 黄酒生产集中在江浙沪，浙江是主要产区，A股三家上市公司两家在绍兴一家在上海 [47] - 消费视角华东地区黄酒市场规模占全国79%，目前以居家小酌为主，未来有望向商务、宴席场景延伸 [47][48] 黄酒行业规模逐步看到企稳信号 - 2023年规模以上黄酒企业收入下降，产量低于2017年前后，行业收入及量高点与白酒产量见顶时间一致 [52] - 2023年全行业收入210亿元、同比增长2.1%，或因龙头企业增长带动，销售均价后续提升空间大 [7][52] 黄酒行业集中度提升明显 - 2005 - 2016年三家上市公司通过并购扩充品牌、提升市占率，目前行业CR3约为43%，格局初步稳定 [59] 分组3：会稽山如何破局：高端化、年轻化是关键点 - 实控人调整后沿高端化、年轻化改革，2024年主要单品表现亮眼，如高端兰亭系列增长100%以上 [8] - 高端化方面，兰亭独立事业部运营后快速增长，搭建消费者培育体系，借力经销商并组建顾问团 [65] - 年轻化方面，1743适合年轻消费者，承接消费升级，气泡黄酒是创新尝试，新媒体合作破圈 [68][69] - 2025年公司进入新一轮提价周期，上一轮2016 - 2017年提价后会稽山/古越龙山报表口径黄酒销售均价提升幅度分别为13%/5% [74] 分组4：盈利预测与估值分析 - 2025/2026年行业平均估值44/39倍，预计会稽山2025/2026年EPS分别为0.48/0.58元，对应当前PE分别为43/36倍，略低于行业均值 [78][81]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [14] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“棉”为核心，医疗及消费板块协同发展且2024年起周期拐点均向上 行业维度，个护消费趋势变化和线上化率新趋势下，新兴国货品牌正通过创新与营销实现抢滩 其中，卫生巾市场大且较成熟，机会源于格局变化 棉柔巾为小而美赛道，目前景气扩张且格局改善 公司以研发为基，实现产品质价比和品牌领先，差异化的电商布局和品类选择进一步促进α 目前对比部分新消费公司，成长性不弱、业绩弹性较优，仍有估值性价比优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 “棉”为核心，向上周期 - 报告研究的具体公司是一家以“棉”为核心，医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业 业务主要包括医用敷料和健康生活消费品两个板块，2024年医疗、消费收入分别占比43.9%、56.1% [22] - 消费品销售渠道以线上为主、品类以无纺为主 2024年电商/线下门店收入占比62%/30%，无纺产品同期占比52%，有纺由婴童&成人服饰、婴童用品等构成 [23] - 2015 - 2024年，公司营收/归母净利润CAGR为19%/14% 其中，消费收入CAGR达26%，驱动公司成长 医疗剔除感染防护产品后2020 - 2024年收入CAGR达21%，2021年后增长提速 2024年感染防护产品收入规模3.5亿，贡献回至常态 [27] - 医疗结构优化带动公司毛利率较2017年略有下降，费用率&减值拖累近年利润率走低 2024年毛销差、剔除商誉减值后净利率较2017年 - 1.7%、 - 3.5% [30] - 2025年，消费和医疗两业务毛利率均有提升空间 费用率良好管控叠加商誉减值风险降低下，预计净利率回升更为明显 2024年消费营业利润率为12.1%，在营业利润中占比67%，贡献主要利润 [31][32] - 公司股权集中，2020年后引进行业人才完善管理梯队，并于2024年发布股权激励 2024年10月发布限制性股票激励计划，授予股份数747.6万股，包括公司高管、核心骨干等 [37] 供需共振，个护行业现β - 需求端，个护消费注重健康护理与品质生活，女性作为主导推动品类渗透与升级 “颜值经济”等理念通过内容营销和社交平台加速传播，促进相关品类的市场创造和渗透 国货消费偏好的提升和内资品牌灵活的运营策略，助力内资品牌崛起 [44] - 产品端，品牌迎合需求趋势进行产品、场景的创新和挖掘，个护较低的制造门槛决定其实现路径较快 例如棉柔巾和卫生巾品类在原料、工艺、场景等方面的创新 [46] - 个护产品属性促使线上化率迅速提升，2024H1线上销售占比约60%，较2023年显著提升13pct 抖音作为新兴平台，是新品牌或品类突围的支撑渠道，2024年在电商平台中占比16%，较2019年 + 15pct [49][50] 卫生巾洗牌期：产品创新、渠道突围 - 卫生巾市场大且较为成熟，2024年中国市场规模为1050亿元，2015 - 2024年CAGR 4% 线上&线下表现显著分化，线上贡献扩张动力，2024年线上销售占比为32%，较2018年 + 14.2pct 行业从消费量增长逐步切换为价格提升主导，仍处消费升级阶段 [58] - 竞争格局上，成熟外资品牌占据主要市场份额，但近年来正面临新兴国产品牌和个别灵活思变的外资品牌的分流 2020 - 2024年卫生巾行业CR5由35.1%降至28.2% 内资品牌表现分化，自由点、洁婷和奈丝公主份额有提升 [66] - 格局变化兴于抖音带动，盛于舆情催化下的安全舒适消费意识提升 2024H2起预计行业加速分散 初期份额获得体现在选对渠道和讲好故事，长期份额提升需突出产品细分卖点且持续迭代 [69][72] 棉柔巾渗透期：产品教育、品牌生长 - 棉柔巾为小而美赛道，2023年起行业由价升驱动增长 线上洗脸巾行业规模2024年达47亿元，2017 - 2024年CAGR高达40% 线上是推动行业普及和渗透的核心渠道 [73] - 竞争格局上，2017年前行业呈一超（全棉时代）和其余品牌多强格局，此后因全棉时代被分流，份额下降明显拖累行业集中度走低，2024年触底回升 [75] - 2024年起，棉柔巾行业通过产品教育、场景挖掘和渠道拓展推动渗透率提升，并催生品类扩张 个护品牌代工的上游公司相关业务2024年亦出现提速 [80] 研发为基，差异化布局促α 以研发建立竞争优势 - 材料端，以全棉水刺无纺布为无纺创新载体，构筑产品差异化优势 早期具备生产成本优势，后期转化为品牌优势，产品质价比和品牌领先 [85][89] - 制品端，加大研发投入重视棉花特性改善，提高消费品竞争力 自2017年以来持续加码研发，2025Q1研发费用率达4% 近年在棉花性能升级和棉类制品创新方面取得突破 [96] 差异化品类&渠道促α - 无纺选在竞争缓和的电商突围，棉柔巾通过深化产品教育和拓场景，绑定高品质客群超额增长 奈丝定位中高端，突出全棉和安全，份额加速提升 [11] - 品类对比，无纺销售效率高，有纺优化空间大 无纺交叉指标明显高于有纺，预计为利润占比和弹性的核心贡献业务 有纺盈利提升潜力大 [11] 股价复盘与估值分析 - 上市 - 2022年初股价与估值波动主要受感染防护产品影响，2022年后稳态的消费和常规医疗成为定价业务 2024Q3以来消费和医疗底部周期向上，估值&股价双升 目前对比部分新消费公司，成长性不弱、业绩弹性较优，仍有估值性价比优势 [12]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 上周计算机板块震荡下探，下跌 2.17%，在长江一级行业中排名第 30 位，两市成交额占比为 9.37%，稳定币/金融 IT 相关概念活跃 [2][5] - OpenAI 发布 o3 - pro，海外大模型迭代进展值得关注；量子科技接近拐点，稳定币市场持续升温，均存在投资机遇 [2][7][21][25] 根据相关目录分别进行总结 上周复盘：计算机板块震荡下探 - 计算机板块上周走势：大盘震荡调整，上证综指周五报收 3377.00 点，下跌 0.25%，计算机板块震荡下探，下跌 2.17%，在长江一级行业中排名第 30 位，两市成交额占比为 9.37% [5][12] - 热点板块及个股：上周计算机板块稳定币/金融 IT 相关题材活跃，如兆日科技涨 24.86%、雄帝科技涨 24.72%等 [15] 上周关键词：o3 - pro、量子科技 - OpenAI 正式发布 o3 - pro，关注海外大模型迭代进展：6 月 11 日 OpenAI 宣布 o3 - pro 上线，o3 - pro 性能领先，GPT - 5 发布日期或临近，中外大模型持续迭代，AI 产业高景气，建议关注国产大模型领军企业等 [21][23][24] - 量子科技接近拐点，关注相关投资机遇：6 月 11 日黄仁勋称量子计算面临转折点，同日我国自主研发的新一代光量子计算机亮相，海外大厂和我国量子产业均有进展，建议关注量子科技全产业链 [25][30][33] 重点推荐：稳定币 - 全球稳定币市场持续升温，持续关注相关投资机遇：支付巨头推动稳定币落地，市场高速增长，2025 年一季度流通量跃升至 2150 亿美元，2024 年链上交易量达 5.6 万亿美元，稳定币或重塑支付体系，建议关注有发币资格等相关企业 [7][36][38]

经济增长 - 二季度GDP增速有望稳定在5%以上，前两个月或稳定在5.3%以上[7] 生产情况 - 5月工业增加值同比增速回落至5.8%，服务业增加值同比增速回升至6.2%[7] - 5月产销率回落至95.9%，为2001年以来同期新低；出口交货值同比增速持续低于1%[7] 投资情况 - 5月固定资产同比增长2.9%，较上月明显回落[7] - 5月新口径基建投资同比增速回落至5.1%、旧口径基建投资同比增速维持在9.9%[7] - 5月制造业投资同比增速回落至7.8%[7] - 5月地产投资同比增速降至 -12%，商品房成交面积同比增速降至 -3.3%[7] 消费情况 - 5月社零增速同比增速回升至6.4%，限额以上零售同比增速回升至8%[7] - 汽车、家电、通讯器材对社零的贡献仍在35%左右[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，政策相机抉择仍有不确定性[2][76]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - Menin是精准治疗AML的重要靶点，截至2025年6月全球9款Menin抑制剂处于临床研发或已上市，Revumenib等展现出良好疗效和安全性，后续梯队竞逐加速，国产药物值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 靶向治疗AML：Menin抑制剂潜力十足 - AML是恶性克隆性血液系统肿瘤，我国年发病率1.62/10万，65岁以上人群发病率17.5/10万，传统治疗对老年和特定基因改变患者效果有限 [20] - 目前AML靶向疗法主要针对FLT3、IDH1基因突变及抗凋亡蛋白BCL - 2，Menin抑制剂成研究热点 [21] - Menin蛋白由MEN1基因编码，在多种细胞过程中起关键作用，KMT2A基因重排和NPM1基因突变与白血病相关，Menin是精准干预HOX异常表达的关键靶点 [21][23][27] Syndax先发，Menin抑制剂加速兑现 - 截至2025年6月，全球9款Menin抑制剂处于临床研发或已获批上市，Revumenib已获批，Ziftomenib获FDA快速通道资格，Bleximenib推进至临床III期，中国药企烨辉医药BN104和和黄医药HMPL - 506分别处于临床I/II期和I期 [8][9][31] - Revumenib单药治疗AML，在94例患者中CR + CRh率22.8%，CRc率43.9%，ORR 63.2%，MRD阴性率68.2%，mOS 8.0个月；联合阿扎胞苷和维奈克拉治疗AML，ORR达88%，CRc率81%，mOS延长至15.5个月 [8] - Ziftomenib联合“7 + 3”方案用于初诊NPM1突变或KMT2A重排AML患者，NPM1m组CR率88%、CRc率94%，KMT2A - r组CR和CRc率均为83% [9] 烨辉、和黄领跑，中国药企静待花开 - BN104由BioNova设计，2024年ASH年会显示其治疗KMT2A重排亚组CR/CRh率60.9%，NPM1突变亚组CR/CRh率40%，安全性可控，2025年施维雅宣布收购 [45] - HMPL - 506由和黄医药原研，2024年启动治疗血液恶性肿瘤的I期临床试验，计划纳入至少60名患者 [46] 投资观点 - 药品看好现金流健康、有源头创新能力等的创新药企，关注新赛道；CXO重视外向型CDMO和内需型CRO投资机会 [50] - 医疗器械看好院内业务恢复，关注设备更新和院内耗材，中长期关注家用医疗器械；生命科学服务板块或周期见底 [51] - 中药关注基药目录等，预计2025年迎收入利润拐点，看好品牌OTC药企和稳健资产；生物制品优先胰岛素/血制品，关注疫苗 [51]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 超导材料供需紧张，是核聚变加速的重要驱动，高温超导材料性能更优有望成趋势，在核聚变领域应用前景广阔，相关产业链核心价值环节公司值得关注 [1][85] 根据相关目录分别进行总结 超导材料：类型多样、应用广泛 - 超导是具备零电阻、完全抗磁性等特征的先进材料，1911 年首次发现，有零电阻、迈斯纳、量子隧穿三大效应 [11][13] - 超导材料类型多样，按临界温度分低温、高温超导，按外磁场响应程度分第一、二类超导体，按材料类型分元素、合金或化合物、氧化物超导体等，按低温处理方式分液氦、液氢、液氮温区超导体和常温超导体 [14][16][21] - 低温超导材料技术成熟但成本高，高温超导材料性能优、成本低但处于早期商业化阶段，新一代核聚变装置考虑采用高温超导材料 [22] - 高温超导材料主要分铜基、铁基和氢基三大类，技术路线包括 PLD、MOCVD、MOD 等，超导带材核心构造由金属基带、缓冲层和超导层组成 [24][26][35] 超导成为核聚变产业加速的重要技术 - 超导磁体是托卡马克装置关键组成部分，可创造强磁场、提高效率和降低能耗，ITER 磁体系统成本占比约 28% [38][44] - ITER 磁体系统由环向场、极向场、校正场超导磁体系统和中心螺管组成，均采用低温超导材料 [46][54][55] - 高温超导有助于提升磁场强度、降低建造成本，新一代核聚变装置如 SPARC 采用高温超导磁体技术，能量奇点、星环聚能等公司在高温超导磁体领域取得突破 [59][67][68] - “星火一号”项目计划 2025 年完成技术验证，2029 年发电并入电网，2035 - 2040 年商业化，核心依托联创光电高温超导技术 [82] 产业链核心价值环节，供需格局紧张 - 超导材料环节供需紧张，带材供应紧张，磁体价值量突出，龙头格局稳固 [85] - 国内代表公司有精达股份、永鼎股份、联创光电等，国外代表公司有 MetOx Technologies、Faraday Factory Japan 等 [86][88]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 三得利是仅次于帝亚吉欧和保乐力加的全球西式烈酒龙头，产品包括内生日本威士忌和收购获得的波本威士忌等 [3][7] - 威士忌在日本有两次快速成长期，分别由西式消费需求和饮用方法供给端创新主导 [3][9] - 三得利成为日本威士忌龙头，对外得益于政策保护，对内凭借灵活经营策略获先发优势 [3][10] - 三得利威士忌成功出海，因营销紧扣本土文化和品质上乘受奖项背书 [11] 报告的具体内容 三得利烈酒发展复盘 - 三得利产品矩阵以威士忌为主，子品类和价格带覆盖全面，在主要烈酒品类布局完善，多品类市占率排名前列，威士忌是收入主要来源 [23][25][29] - 1899 - 1929 年奠基和初步探索，创办鸟井商店，推出赤玉波特酒，建立山崎蒸馏所，推出日本首款国产威士忌 [31] - 1930 - 1945 年本土化探索成功，大单品形成，推出角瓶，战时威士忌有军需性质获资源保障 [38] - 1946 - 1983 年“黄金四十年”快速扩张，日本威士忌消费量攀升，三得利完善产品矩阵，开设酒吧，加强营销，巩固龙头地位 [39][42] - 1983 - 2014 年行业整体收缩，三得利通过高端化、产品和营销创新、海外收购应对，成为全球西式烈酒龙头 [44][49][55] - 2014 年至今全球烈酒龙头扬帆起航，在产品、营销、渠道端提升运营水平，持续成长 [58] 威士忌在日本生根发芽的原因 - 第一轮缘起是西式生活需求驱动高增，二战和美国驻军是意见领袖，经济和城市工作人群增长，三得利开设酒吧、创造喝法推动大众化 [62][64][67] - 第二轮回归是供给侧创新推动 Highball 回归，三得利推动复兴，Highball 迎合消费者“醉价比”和渠道利润追求，超高端威士忌海外风靡反哺国内 [69][72][81] 三得利赢过海外传统和本土其他品牌的原因 - 对外中早期政策保护国内威士忌行业，外汇配额、高关税和酒税政策使进口威士忌性价比不足 [84] - 对内更灵活的经营策略形成先发优势，经营和产品思路灵活，在关键节点对 Nikka 形成先发优势 [85][88] 三得利威士忌成功出海的原因 - 品牌塑造紧扣本土文化，形成差异化竞争，强调日式美学，随日本文化影响力扩大打开海外市场 [91] - 品质上乘，获众多重磅奖项背书，扭转国际对日本威士忌的印象，全面破圈 [92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][91] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜是我国酱腌菜行业龙头，引领榨菜等品类包装化发展，当前行业处于包装化和复合化中途，渠道结构有调整，公司通过产品创新、餐饮渠道挖掘、会员制商场上新及并购挖掘市场增量，内生外延并进形成协同效应，有望从酱腌菜企业迈向平台型调味品企业 [5] - 预计2025/2026/2027公司归母净利润8.46/9.56/10.13亿元，对应PE为18/16/15倍 [11][91] 各部分总结 酱腌菜龙头，内生外延驱动发展 - 公司是酱腌菜行业龙头，从事榨菜、萝卜、泡菜等调味品生产销售，内生外延并重，从榨菜龙头向平台化调味品企业跨越 [22] 聚焦酱腌菜市场，盈利水平优异 - 公司以酱腌菜为主营业务，2024年主力业务榨菜占比80%，泡菜/萝卜分别为12%/3%，以C端业务为核心，渠道覆盖全国，华南/华东/华中占比较高 [23] - 2024年公司实现营业收入23.87亿元，2018 - 2024CAGR为3.75%；归母净利润7.99亿元，2018 - 2024CAGR为3.20%，收入及利润受原材料价格及产品均价影响有规律性波动 [25] - 2024年公司毛利率/毛销差/归母净利率分别为50.99%/37.41%/33.49%，2022年以来相对平稳，处于行业中上游 [29] 历史回溯：产品及营销塑造龙一地位，外延并购促进多品类开拓 - 公司1988年成立，依托地方特色农副食品，经生产自动化升级、渠道全国化培育和广告营销塑造品牌，发展映射我国食品工业化背景及公司出色α [32] - 公司发展有四个核心驱动力：生产优化（引入德国自动化生产线、扩建窖池、设立青菜头收储机制）、营销助力（电视广告、更新包装）、渠道扩容（经销商合作制、裂变销售办事处、布局餐饮事业部）、产品多元（收购及自研拓展品类、产品升级、拟收购味滋美） [34][36] 股权结构稳定，优质国有资产现金牛 - 公司由重庆市涪陵区国资委控股，截至2025Q1末持股比例达35.26%，旗下子公司股权结构清晰 [37] - 公司资产负债表清晰，现金流充裕，截至2025Q1末，货币资金32.02亿元，交易性金融资产34.13亿元，无长期及短期借款 [39] - 2024年公司分红率达61%，为2012年以来最高，核心业务榨菜创造利润，公司回馈股东意愿强 [42] 包装化趋势延续，结构化机会显现 - 我国酱腌菜行业市场规模因使用场景泛化和人均消费量增长而上行，包装化趋势稳步推进，2024年包装酱腌菜市场约182亿元，2022年包装化率约22% [9] - 我国酱腌菜品类标准化和复合化处于中途，2022年市场规模达1155亿元左右，2017 - 2022年CAGR达7.35%，包装酱腌菜2019 - 2024年CAGR为4.83% [47] - 我国酱腌菜最大需求是搭配主粮，居民为第一大消费客群，随机性是购买榨菜核心决策特点，2019 - 2024年零售渠道量增CAGR为3.64%，餐饮渠道 - 0.57%，价增CAGR为2.84%，零售渠道小包装化趋势提高 [56][58] - 类比日本，我国酱腌菜市场发展到中途，未来传统品类需求趋稳，新增量来自C端产品升级，餐饮修复期优质企业在B端有重塑市场格局机会 [60][65] 立本兼顾新品新渠道，收购有望促进餐饮渠道协同增效 - 榨菜市场预计稳定增长，公司2019年市占率达约36%，守住核心价格带，通过渠道优化增强终端价格控制能力 [10][71] - 公司通过协议价采购模式和原料池扩容平抑青菜头采购成本，毛利率波动主要受青菜头成本及均价影响 [76][77] - 公司积极拥抱新渠道，以酱腌菜休闲化为切入点，嘎吱脆萝卜干已进入盒马，新品有望打开新市场 [82] - 公司深耕C端渠道，餐饮渠道布局有限，近年积极求变，推出适应餐饮渠道产品，通过并购扩容渠道能力 [86] - 我国泡菜市场大且集中度低，公司收购惠通食品切入泡菜市场，餐饮渠道重塑，公司有望抓住B端需求重塑机遇，餐饮渠道全国定位，华南及华东市场开拓顺利 [87] - 2025年4月公司拟收购味滋美51%股权，味滋美是川调B端供应商，具备成熟B端研发生产能力，进军C端市场，与公司形成协同效应 [90] - 公司主业调整后沉淀，新品研发和市场渠道整理发力，若收购落地，将加强餐饮渠道业务开拓能力 [91]