报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年以来地方债一级市场和二级市场情况进行分析 一级市场方面 发行量增加但净融资减少 长期发行占比增加 置换隐债专项债已披露15989亿元 发行利差环比走阔 土地储备投向占比升高 二季度预计发行2.1万亿元 二级市场方面 15Y和10Y地方债二级利差占优 成交量和换手率均有所上升 湖南 甘肃 江苏等地换手率较高 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为1055亿元 偿还量为383亿元 净融资为672亿元 发行债券中 新增一般债0亿元 新增专项债1002亿元 再融资一般债49亿元 再融资专项债4亿元 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为36% 10Y及以上发行占比为77% 与上周相比有所上升 15Y地方债发行占比上升约9个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行0亿元 2025年已有33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计15989亿元 江苏 四川 湖北 山东分别有2511亿元 869亿元 808亿元 776亿元 本周特殊专项债发行0亿元 2025年已披露发行和已发行规模均为1437亿元 河南 湖北 陕西 湖南分别发行156亿元 150亿元 150亿元 138亿元 [2][15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为14.8bp 较上周有所走阔 15Y地方债加权平均发行利差最高达23bp 除5Y和7Y地方债加权平均发行利差有所收窄外 其余期限均有所走阔 区域分化较大 内蒙古 广东等地方债加权平均发行利差超17bp 辽宁发行利差较低 [1][25] - 募集资金投向：截至本周末 2025年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流 市政和产业园区基础设施建设 交通基础设施 保障性安居工程 社会事业 占比分别为33% 21% 12% 12% 2025年土地储备投向占比较2024年升高6.7% [2][28] - 发行计划：截至本周末 34个地区披露2025年二季度地方债发行计划 考虑4月实际发行规模 二季度预计发行规模合计达2.1万亿元 5月和6月分别计划发行6770亿元和7452亿元 二季度新增债和再融资债分别计划发行11004亿元和10150亿元 下周地方债计划发行1973亿元 偿还量为261亿元 净融资为1711亿元 环比增加1353亿元 发行债券中 新增一般债196亿元 新增专项债775亿元 再融资一般债783亿元 再融资专项债219亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周15Y和10Y地方债二级利差占优 10Y地方债二级利差收窄幅度较大 15Y和10Y地方债二级利差分别达23.2bp和19.8bp 30Y地方债二级利差历史分位数较高达94% 中等区域10 - 15Y地方债的二级利差较高 [4][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均有所上升 成交量达2917亿元 换手率为0.58% 江苏 湖南 山东地方债成交量大 分别为353亿元 275亿元 235亿元 湖南 甘肃 江苏等地换手率均高于1.1% [5][39]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期降息落地，短端利率下行，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当，银行间流动性维持中性，短期内短债利率回落，长债利率保持震荡，存单规模回升且一二级市场定价仍有下行空间 [10][11][13][14] - 下期关注 4 月金融数据，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 各部分总结 本期观察 本期跟踪 - 票据方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp；5 月以来国有行票据净买入量与去年同期基本相当，城商行转贴现净卖出节奏仍快，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当 [10] - 央行动态方面，央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；5 月 8 日起下调逆回购利率 0.1 个百分点，5 月 15 日起下调存款准备金率 0.5 个百分点，预计本月 LPR 报价跟随下调 10bp，释放 1 万亿元流动性，银行间流动性维持中性 [11] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp，DR 利率回落，与政策利率利差回落，银行间流动性平稳；5 月以来银行累计净融出不低，R 利率与 DR 利差有所回升，下期财政缴款额高位，周四降准落地，预计资金利率先上升后回落 [12] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp；短期内短债利率回落，长债利率保持震荡 [13] - 财政方面，本周政府债累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元，关注对资金面影响 [13] - 同业存单方面，本期总发行规模 8577 亿元，净融资 3357 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年；加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%；随着降准落地，存单一二级市场定价仍有下行空间；已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [14] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系合计发行债券规模 8687 亿元，净融资规模 2829 亿元，债券加权融资成本为 1.72%，期末加权平均存量利率为 2.31% [15] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月以来，银行间累计净融出规模为 6366 亿元 [15] - 银行挂牌利率方面，本周大行存款挂牌利率无变化，2025 年 5 月 9 日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y 定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为 -80bp、-62bp、-45bp、-31bp、-9bp、-12bp [15] 下期关注 - 下期进入 4 月金融数据公布窗口期，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 票据 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp [17] - 量方面，截至 2025 年 5 月 9 日，5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 3551.87 亿元、-164.87 亿元、144.81 亿元、744.06 亿元 [17] 货币 央行动态 - 本期央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率于 5 月 8 日起从 1.50%下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；下期有 8361 亿元逆回购到期，下周四有 1250 亿元 MLF 到期 [29] 利率走廊 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.49%、1.54%、1.60%，较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp；R001、R007、R014 分别为 1.52%、1.58%、1.64%，与同期限 DR 利率利差分别为 +3bp、+4bp、+4bp [36] - Shibor 报价方面，1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.68%、1.70%、1.70%、1.71%、1.71%，较上期变动 -5.9bp、-5.4bp、-5.5bp、-5.9bp、-5.5bp [36] - NCD 利率方面，期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.57%、1.61%、1.64%、1.64%、1.66%，较上期变动 -7.0bp、-12.5bp、-9.0bp、-9.1bp、-7.5bp [36] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.42%、1.46%、1.50%、1.64%、1.84%，较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp [37] 财政 - 政府债融资方面，本周累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元 [53] - 政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 -54.80 亿元 [53] 存单 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.41 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 7.77 万亿元、6.63 万亿元、5.72 万亿元、1.11 万亿元 [70] - 净融资方面，本期总发行规模 8577 亿元，到期 5220 亿元，净融资 3357 亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 2687 亿元、2877 亿元、2086 亿元、580 亿元，净融资规模分别为 1323 亿元、1661 亿元、22 亿元、81 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年 [70][71] - 定价方面，本期加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%，较发行成本高 14bp；国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.70%、1.70%、1.72%、1.73%，期末加权平均存量利率分别为 1.88%、1.87%、1.93%、1.95%，较发行成本分别高出 18bp、18bp、20bp、22bp [71][72] - 备案方面，已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，累计已提额 6.36 万亿元；国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦基金市场动态、产品热点、海外市场跟踪、发行概况等内容，总结过去一周基金市场热点供投资者参考，涵盖公募改革、费率创新、资金流向、产品发行等多方面动态[1] 根据相关目录分别进行总结 基金市场动态 - 公募长效考核改革启动，5月7日证监会发布方案提出25条改革措施，引导行业从“重规模”向“重投资者回报”转型[7] - 年内公募自购金额超80亿元，截至5月6日103家机构自购533次，净申购83.20亿元，货币型基金是主力[7] - 51只基金定档本月发行，权益类产品中被动指数基金与主题ETF是主力，债券型基金中中长期纯债型产品受青睐[8] - 4月备案私募产品数量创两年新高，4月638家私募管理人备案1170只产品，环比增12.18%，股票策略产品占比超六成[10] - 私募行业生态持续优化，上海证监局组织规范运作工作，中基协加大纪律处分力度，多地证监局开展私募检查[11] - 基金公司设立、QDII业务资格、设立子公司审批本周均无新增[12][13][14] 基金产品热点 - 费率改革迎来“机制重构”，多家基金公司将上报费率创新型基金，收费与持有时间和年化收益率挂钩[15] - 年内ETF净流入额约2500亿元，截至5月7日净流入超2492.97亿元，股票ETF占比超五成，多只ETF吸金能力强[16] - 中证A500指数基金首次大额赎回，富安达中证A500指数增强基金5月6日出现该情况，中证A500指数基金规模分化[17] - 今年以来权益类基金新发规模占比超五成，截至5月8日新发产品规模超3400亿元，权益类占比超50%[19] - 次新基金高仓位布局科技领域，部分次新基金快速布局A股，多为科技主题产品，净值波动明显[20] - 业绩基准约束作用强化，公募基金变更基准事件频发，截至5月8日109只基金变更，变更形式多样[22] - 首只险资私募证券基金重仓股揭晓，鸿鹄志远重仓伊利股份、陕西煤业、中国电信，第二批险资私募基金将带来1120亿元增量资金[23][24] 海外市场跟踪 - SAB Invest推出沙特首只量化交易型开放式指数基金，周一交易，目标募资1亿美元，追踪本地股票，预计年回报率超市场约2%[25] - Blackstone、Vanguard和Wellington推出私募市场基金，计划推出区间基金，配置公开股票、固定收益和私募市场资产[26] - Blackstone动用2亿欧元为英国铁路拱门项目提供担保，获10亿欧元投资用于购买英国铁路拱门股份[27][28] 基金发行概况 - 新成立基金：本周15只基金成立，总募集63.5亿份，建信上证科创板综合交易型开放式指数证券投资基金联接基金募集19.6亿份最多，发行热度低[30][31] - 结束募集基金：本周8只基金结束募集，含6只指数型、1只混合型、1只FOF型基金，预计近期成立[34] - 新发行基金：本周新发行27只基金，含18只指数型、6只债券型、3只混合型；截至周五66只基金发行，25只即将结束募集；41只基金将开始募集[36] - 新申报基金：本周40只产品上报，含22只指数型、9只混合型、6只债券型、2只FOF型、1只REITs基金，汇添富申报5只最多[39]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年营收同比高速增长，股份支付压力减小，25Q1毛利率同环比回升 [4] - 产品矩阵布局趋于全面化和均衡化，收购麦歌恩完善磁传感业务布局 [4] - 汽车电子未来成长预期较高，工业和消费逐步复苏，前瞻布局机器人等领域 [4] - 预计公司25 - 27年营业收入为28.58/35.35/42.32亿元，对应归母净利润为 - 1.47/0.13/2.06亿元，2026 - 2027年对应EPS为0.09/1.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内高端模拟芯片拓荒者，稳扎稳打屹立国产替代领军梯队 - 产品布局和下游拓展双向并进，拟港交所上市提高全球竞争力 - 保持高速研发节奏，收购麦歌恩拓展磁传感器领域，聚焦三大产品线服务多下游领域，产品品类不断完善 [8] - 2024年6月收购麦歌恩，2025年4月向港交所提交上市申请以开拓海外市场提升竞争力 [9] - 王升杨、盛云、王一峰为实际控制人，对主要子公司完全控股，苏州纳星间接持有麦歌恩31.72%股份，纳芯微直接持有68.28% [12] - 公司收入规模整体逐年扩大，毛利率和费用压力高峰年份基本过去 - 营收不断增长受益下游汽车电子需求旺盛和麦歌恩协同效应，2020 - 2022年CAGR达90.4%，2023年受行业下行影响下降，2024年再创新高，25Q1同比+97.82%/环比+20.66% [14] - 信号链产品营收占五成左右，电源管理与传感器产品营收占比不断增长，2024年信号链、电源管理、传感器产品分别占比49.14%、35.87%、13.98% [15] - 泛能源领域为主要营收来源，汽车电子需求旺盛营收占比快速增长，2024年汽车领域营收占比提升5.93pcts [18] - 近年来毛利率呈下降趋势，2024年为32.7%，同比下降5.9pcts，25Q1为34%有所恢复；2024年净利率为 - 21%，25Q1为 - 7% [22] - 各产品线毛利率均有所下降，2024年信号链、电源管理、传感器产品毛利率分别为37.59%、22.42%、43.8% [24] - 24年期间费用率为50%，同比有所下降，始终坚持研发投入，2024年研发费用为5.4亿元，同比增3.52%，25Q1为1.79亿元，同比+17.57% [28] - 2019 - 2022年归母净利受益规模效应增长，2023 - 2024年受行业和费用影响亏损，25Q1同比大幅减亏 [30] “感知”“驱动”未来路线未变，共建绿色、智能、互联互通的“芯”世界 - 聚焦泛能源、汽车、消费电子等领域，逐步发展三大主力产品线 - 可提供超3000款产品，广泛用于多领域，目前有3300余款产品型号，麦歌恩有1000余款 [32] - 传感器：收购麦歌恩新增1000余款产品料号，压力和温湿度传感器有新产品满足需求 [35] - 信号链：通用信号链产品量产将在25年带来新动力，MCU + 产品出货超200万片，通用信号链产品量产料号超20个 [38] - 电源管理产品：推出锂电保护MOSFET与MCU新品并逐步贡献营收，在消费电子领域量产，NS800RT系列MCU适用于多领域 [41] - 成功全额收购麦歌恩，协同发展增强公司磁传感器类产品技术实力 - 麦歌恩专注磁传感器研发，产品应用广泛，在细分领域有领先优势，磁电流传感器2024年拓展至汽车三电系统 [43] - 收购麦歌恩增加产品多样性、整合研发资源、实现市场与客户协同，提升竞争力、研发实力和品牌市占率 [44] - 麦歌恩经营业绩良好，2023年营收3亿元，净利润0.19亿元，2024年11 - 12月并表营收0.73亿元，公司全资控股 [46] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1311|1960|2858|3535|4232| |同比增长|-22%|50%|46%|24%|20%| |营业利润(百万元)|(296)|(403)|(147)|13|207| |同比增长|-217%|36%|-63%|-109%|1552%| |归母净利润(百万元)|(305)|(403)|(147)|13|206| |同比增长|-222%|32%|-64%|-109%|1535%| |每股收益(元)| - 2.14| - 2.83| - 1.03|0.09|1.45| |PE| - 86.5| - 65.5| - 180.1|2092.8|128.0| |PB|4.3|4.4|4.6|4.5|4.4|[5][54]

宏观周观点 - 关税冲击使中游工业品开工率超季节性回落，5月3日汽车零部件关税政策后半钢胎开工率降至近三年最低[6][17] - 五一期间内需表现弱，传统家电、电影消费不佳，地产成交弱，前期政策效果边际减弱，507央行新政策效果待察[2][6][17] - 预计5 - 6月出口转弱，Q2经济增速放缓，资金面宽松，类债资产有表现[2][6][17] - 中美经贸会谈若美以145%额外关税调降为条件，短期难有实质进展，但中国有谈判底气，人民币汇率保持在7.15 - 7.3区间[6][17] - 5月美联储暂停降息维持鹰派，Q2不降息在预期内，特朗普拟撤销《AI扩散框架》，贝森特7月4日左右将拿出“减税法案2.0”，或提振美股、美元[6][18] 货币流动性跟踪 - 本周公开市场操作净回笼7817亿，7天逆回购投放8361亿、到期16178亿，降准释放万亿，政策利率从1.5%降至1.4%，下周多项资金到期[7][26] - 资金利率全面下行，DR001、R001、DR007、R007分别下行3.23bp、3.06bp、12.1bp、11.4bp至1.59%、1.64%、1.64%、1.67%，质押式回购成交额增加[8][27] - 政府债净缴款 - 123亿元，国债净缴款 - 754亿元、地方债净缴款631亿元[9][28] - 存单价格全面下行，一级、二级市场各期限存单利率和收益率均下降[10][29] 大类资产总体回顾 - A股、港股上涨，美股下跌、欧股小幅上涨[14][42] - 国内债市长短端收益率分化，海外美国10债和欧元区主要国家10债收益率上行[11][42] - 黄金、国际原油价格上涨，美元收涨、人民币汇率走弱[12][42]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 英美就关税贸易协议条款达成一致，美方保留10%基准关税，钢铝关税降至零，中美开始进入谈判阶段，近期关税问题干扰市场情绪，本周美元和美债反弹对黄金价格略有压力，继续推荐金铜的投资机会，关注稀土、钨等反制品种和自主可控相关，以及时间友好的科技和机器人相关材料标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数235只，占比4.6%；总市值39976亿元，占比4.7%；流通市值37164亿元，占比4.8% [3] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为11.5%、 -1.3%、11.8%，相对表现分别为7.2%、5.0%、6.8% [5] 行业表现 - 申万一级行业指数本周涨幅1.67%，排名第22；申万二级行业指数中，小金属涨幅4.59%，能源金属涨幅2.86%，贵金属涨幅0.49%，工业金属涨幅0.34% [7] 个股表现 - 本周最大涨幅个股为豪美新材，涨幅19.26%，主营业务为轻质高强铝基新材料的研发、制造与销售；本周最大跌幅个股为中孚实业，跌幅 -4.58%，主营业务为铝及铝精深加工，配套煤炭开采、火力发电、炭素等 [7] 金属价格表现 - 有色金属本周涨幅最大是镁，涨幅5.34%，因国内环保限产，供应紧张，叠加企业库存低位，厂商挺价，矿区停产引发市场担忧，下游投机性采购，囤货惜售推高价格；跌幅最大是铟，跌幅 -3.81%，因美对华关税冲击铟制品出口，国内冶炼厂被迫转向东南亚中转仓，市场现货抛售，需求端显示器产量、ITO靶材采购量、5G基站建设放缓叠加技术替代加速 [7] 基本金属 - 铜：截至5月8日，SMM全国铜社会库存较上周四下降0.95万吨至12.01万吨，较去年同期低28.21万吨，LME库存下降5525吨，COMEX库存增加10924吨，国内月差继续走廓，5月9日SMM进口铜精矿指数报 -43.11美元/干吨，较上一期减少0.5美元/干吨，Antofagasta与中国冶炼厂的年中预计将于月底正式开启，鉴于当前恶劣的现货市场环境和严重失衡的供需平衡，有消息称矿企预计从0美元开始谈判，铜价走高对下游企业的下单意愿有抑制的迹象，供应问题持续，铜社库下降仍在继续，基本面表现仍旧偏强，衰退预期不能排除的情况下，铜价依然压力较大，关注如果宏观转向温和给予基本面加持，考虑到中长期看好铜价，以及板块估值处于历史的底部区间，安全边际较高，关注紫金矿业、洛阳钼业等 [7] - 铝：据SMM统计，5月8日国内主流消费地电解铝锭库存62.00万吨，比节前增加0.6万吨，较去年同期下降15.8万吨，阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能11082万吨，运行8675万吨，较节前降55万吨，开工率78.2%，截至本周五，全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4411.9万吨，较节前增3万吨，阿拉丁（ALD）数据，当前国内电解铝行业加权平均完全成本约16100元/吨附近，全行业周度利润降至3500元/吨附近，消费趋弱，供应环比预期增加，成本预计下移，因此铝价短期有压力，今年是特高压大年，预计6月开始特高压对铝消费的拉动越发明显，年内铝依然值得期待，短期关注关税政策和宏观数据的影响，衰退和刺激措施的预期节奏影响中期铝价，长期看，铝基本面是时间的朋友，坚定看好，关注中国宏桥、中孚实业等 [7][8] - 锡：截至5月9日，沪锡主力合约259540元/吨，环减0.29%，国内锡矿市场供应受缅甸佤邦复产进度缓慢及刚果（金）Bisie锡矿分阶段复产影响，短期矿端紧张局面仅边际缓和，需求上，五一假期后部分下游加工企业逐步复工，预计锡价维持震荡格局，关注锡业股份、华锡有色等 [8] 小金属 - 本周锑锭价格24.2万元/吨，环比持平；锗锭价格15300元/千克，环比 -0.65%；黑钨精矿（≥65%）价格15.25万元/吨，环比 +2%，今年第一批开采总量控制指标下调强化市场供应偏紧预期，价格持续上涨；镁锭价格2465美元/吨，环比 +4.67%；稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为 +4.81%、 +2.49%、 +3.55%，出口管制实施以来，海外镝、铽价格已涨超两倍，国内磁材厂开始补库，或带动稀土价格上涨，关注湖南黄金、华锡有色等 [10] 贵金属 - 本周伦金收于3324美元/盎司，环比 +2.3%；伦银收于32.52美元/盎司，环比 +0.5%，贵金属价格全周冲高回落，印巴军事对峙加剧，避险情绪支撑金价上行，后随着英美贸易谈判取得进展、中美重启贸易谈判，金价高位回落，贸易摩擦背景下中期通胀压力增大使得黄金中期看涨逻辑依然稳固，关注灵宝黄金、赤峰黄金等 [10] 新能源 - 锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于63600元/吨、65250元/吨，环比 -4.36%/-4.40%，截至5月8日，碳酸锂库存13.16万吨，环比 -464吨，虽已有部分锂盐厂不堪成本压力出现不同规模的减停产动作，但在一二线锂盐厂的强劲供应下，碳酸锂总产出仍处高位，叠加碳酸锂累计库存水平较大，碳酸锂基本面过剩局势短期难改，预计价格仍将维持震荡偏弱走势 [10] - 镍：LME镍收于15615美元/吨，环比 +0.7%，菲律宾镍政策出现扰动，有消息称"菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令"，短期对市场影响偏向情绪面，或难以对镍基本面弱势格局持续，镍价或继续维持低位震荡走势 [10] 新材料 - 印巴冲突自周四起持续发酵，军事对峙升级，建议关注悦安新材、楚江新材等；可控核聚变产业化进程持续，4月3日航天晨光BEST装置杜瓦系统关键部位成功完成180度翻转，主流大的示范项目如法国ITER、美国CFETR以及国内EAST、中核环流三号、在建的CFETR等都采用磁约束方案中的托克马克技术，核聚变技术路线已形成明确趋势，建议关注安泰科技、联创光电等；折叠机今年或持续高景气，液态金属产能或存在稀缺性，建议关注东睦股份、宜安科技等；永磁钕铁硼受益于金属上行周期开启、美国滥施关税、地缘政治凸显战略金属价值、下游机器人等催化，建议关注金力永磁、正海磁材等；人形机器人今年或是量产元年，产业或有持续催化，建议关注永茂泰、鑫铂股份等 [10] 行业热点 - 美银称金价今年下半年冲击4000美元/盎司的可能性上升，若黄金投资同比增长18%且珠宝需求企稳，4000美元目标有望实现，地缘政治不确定性及市场对美国政府财政前景的担忧，是金价上涨的核心催化剂，短期来看，金价在3000美元上方支撑稳固，但短期或维持3000 - 3500美元区间震荡 [137] - 五矿期货5月9日讯，伦铜收涨至9474美元/吨，沪铜主力合约收于78140元/吨，产业层面，LME库存小幅增至194275吨，国内电解铜社会库存下降，上期所铜仓单维持2.0万吨低位，上海、广东地区现货升水期货下调，下游买盘较弱，国内铜现货进口由亏转盈，精废价差缩窄至1610元/吨，价格方面，铜原料偏紧、库存去化支撑价格，但在通胀预期承压、宏观环境反复及中美贸易谈判预期不强的背景下，铜价震荡调整压力加大，机构预计今日沪铜主力运行区间77500 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间9350 - 9580美元/吨 [137] - 2025年一季度碳酸锂均价75812.63元/吨，同比跌25.33%，价格先涨后跌，3月国内产量达历史新高致过剩加剧，4月现货价跌破7万元/吨关口，矿企业绩分化，天齐锂业一季度净利润扭亏且增幅102.68%，赣锋锂业亏损收窄18.93%，而盛新锂能等因锂价下跌业绩受拖累，盐湖股份靠氯化钾业务实现增长，当前部分中小锂盐厂已减产停产，但市场库存高企、供应仍强于需求，SMM预计5月碳酸锂价格或继续承压，不过产业链上游企业对锂市场中长期仍持期待 [137] - 五一节后首周，钴系产品价格多现下跌，电解钴价格持稳于23.5~24.9万元/吨，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴报价小幅回落，其中四氧化三钴均价跌至20.925万元/吨，较4月30日跌0.36%，供应端，电解钴社会库存偏高，冶炼厂因原料成本高企持续减产，钴盐冶炼厂挺价，但部分回收厂低价出货，需求端，下游厂商观望情绪浓，仅按需采购，对高价钴盐接受度差，消息面上，寒锐钴业称刚果（金）暂停钴出口暂未影响其经营，一季度净利润同比增39.77%，预计后续钴系产品价格或维持震荡，若刚果（金）出台相关政策，或刺激下游采买，现货成交或回暖 [137]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周汽车行业整体上涨1.8%，各行业板块全面上涨，汽车产业链各板块多数上涨，个股也多数上涨 [1][2] - 受五一假期影响，5月首周新能源汽车终端量下滑，理想重夺销冠，问界重回前三，比亚迪多品牌战略竞争力强 [7][18] - 投资建议上，整车推荐比亚迪、赛力斯等，商用车推荐宇通客车等，零部件推荐福耀玻璃等，关注低空经济相关标的宗申动力 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 本周上证A指涨1.9%，深证A指涨2.9%，创业板涨3.3%，涨幅居前的行业板块为CS国防军工（+6.4%）、CS通信（+5.4%）和CS银行（+4.0%） [2][8] - 汽车板块整体上涨1.8%，二级板块中摩托车和汽车零部件涨幅居前，分别为+2.7%和+2.4%，三级板块中轮胎轮毂和摩托车涨幅明显，分别为+3.3%和+3.2%，商用载货车板块周跌幅为-0.3% [1][2][10] 个股表现回顾 - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的有成飞集成（+34.1%）、万向钱潮（+29.8%）和明新旭腾（+26.0%），跌幅居前的有浙江荣泰（-9.2%）、翔楼新材（-8.8%）和金鸿顺（-5.7%） [2][12] - 重点覆盖个股周度上涨居多，上涨幅度居前的为宗申动力（+13.3%）、秦安股份（+6.5%）和中熔电气（+5.8%），下跌幅度较大的有隆盛科技（-5.4%）、溯联股份（-3.6%）和拓普集团（-2.6%） [3][14] 近期上市新车 - 5月重点新车有比亚迪海狮07DM、吉利银河银河星耀、小鹏G7、江淮汽车尊界S800等，各有不同亮点和官方指导价 [15][17] 本周行业相关新闻/政策 - 5月首周理想突破万辆重夺销冠，问界超越零跑重回前三，比亚迪高端品牌表现亮眼 [18] - “五一”假期汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元 [18] - 小马智行Robotaxi年内将接入Uber平台，合作先在中东市场启动 [19] - 奇瑞墨甲人形机器人首批220台交付，宣布“三步走”战略 [20] - 吉利计划收购极氪全部股份，完成后将实现完全合并 [21] - 岚图梦想家全量推送华为乾崑智驾ADS3.3系统，升级多项功能 [21] - 理想超充站单周上线119座，总数突破2200座，计划2025年覆盖90%国家级高速主线和四线及以上城市核心城区 [22] - 上汽享道出行完成超13亿元C轮融资，拟赴港IPO，计划2026年L4级别Robotaxi车队规模达200台 [23] - 中鼎合资设立合肥星汇传感技术有限公司，推进人形机器人力觉传感器产品落地 [24] - 小鹏汇天“陆地航母”飞行体生产许可证申请获受理，已收获260台预付订单 [25]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势逐渐明朗，看好中长期投资机会，进厂打工等举动有望提升和改进机器人相关能力，为走进C端场景奠定基础，机器人板块后续仍有密集催化 [6] - 关注具身智能大脑、小脑、本体厂商、模组级硬件供应商、传动部件核心供应商、灵巧手核心供应商、结构件核心供应商、机器人热管理核心供应商、机器人传感器核心供应商、无人物流系统供应商的投资机会 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 5月3日，奇瑞与AiMOGA团队联合研发的墨甲人形机器人完成首批220台全球交付，已具备在4S店提供实际服务能力，并在马来西亚4S店得到应用 [1] - 2025世界人形机器人运动会将于8月15日至17日在国家体育场（鸟巢）和国家速滑馆（冰丝带）举办 [2] - 5月6日，美的机器人MIRO入职美的洗衣机荆州工厂，负责巡检等常规性工作，预计下半年美的人形机器人将到门店端执行相关任务 [3] - 5月9日，中鼎股份官微宣布与核心技术团队合资设立合肥星汇传感技术有限公司，推进人形机器人力觉传感器产品落地 [4] - 5月9日，恒而达发布公告，拟以850万欧元现金收购德国磨床企业SMS Maschinenbau GmbH名下高精度数控磨床业务 [5] 行业规模 - 股票家数475只，占比9.3%；总市值38395亿元，占比4.5%；流通市值32982亿元，占比4.2% [8] 行业指数表现 - 1个月绝对表现15.0%，相对表现10.6%；6个月绝对表现6.8%，相对表现13.1%；12个月绝对表现20.9%，相对表现16.0% [10] 相关标的涨跌幅 - 本周人形机器人赛道涨幅前五：南方精工周涨跌幅14.73%、月涨跌幅14.73%、年初至今94.40%；儒竞科技周涨跌幅13.52%、月涨跌幅13.52%、年初至今44.85%；鑫宏业周涨跌幅13.23%、月涨跌幅13.23%、年初至今53.75%；金沃股份周涨跌幅12.85%、月涨跌幅12.85%、年初至今107.71%；信质集团周涨跌幅12.01%、月涨跌幅12.01%、年初至今37.27% [14] - 本周人形机器人赛道跌幅前五：浙江荣泰周涨跌幅 -9.22%、月涨跌幅 -9.22%、年初至今94.77%；优必选周涨跌幅 -8.78%、月涨跌幅 -8.62%、年初至今44.68%；地平线机器人 -W周涨跌幅 -8.00%、月涨跌幅5.34%、年初至今91.67%；上银周涨跌幅 -7.56%、月涨跌幅 -5.45%、年初至今 -36.78%；和大周涨跌幅 -7.27%、月涨跌幅 -3.16%、年初至今 -9.33% [14] 2025年人形机器人一级市场融资事件 - 1月2日，杉川谐波A轮融资3亿元，用于扩大产能等 [16] - 1月3日，鹿鸣机器人天使轮 + 融资未披露，聚焦家庭场景 [16] - 1月3日，坤维科技B轮融资未披露，提供高精度机器力觉传感器及力控解决方案 [17] - 1月6日，RoboForce早期融资1000万美元，太阳能发电厂是现阶段第一瞄准的应用市场 [17] - 1月7日，智平方Pre - A轮融资数亿元，发力空间感知基础模型研发 [17] - 1月7日，傅利叶智能E轮融资8亿，推出GRx系列第二代人形机器人产品GR - 2 [17] - 1月7日，浙江人形机器人创新中心A轮融资未披露，专注于人形机器人智能感控技术研究及整机系统研发 [17] - 1月9日，西湖机器人天使轮 + 融资近亿元，是西湖大学人工智能和机器人领域第一个自主优质成果产业转化落地项目 [17] - 1月15日，Neura Robotics B轮融资1.2亿欧元，产品已在制造业等行业运作 [17] - 1月17日，松延动力A轮融资未披露，致力于多方向研发，已完成多款产品发布 [17] - 1月17日，逐际动力A + 轮融资未披露，产品落地应用于多个领域 [17] - 1月20日，鑫精诚传感器首轮融资近亿元，研发基于MEMS原理的六维力传感器 [17] - 1月21日，维他动力种子轮融资亿元，将发布机器人产品及技术，瞄准To C端市场 [17] - 2月6日，Zerith零次方天使轮融资数千万，由清华大学和江淮前沿技术协同创新中心联合孵化 [17] - 2月18日，灵宝天使轮融资超亿元，预计2025年发布双足、轮式人形机器人产品 [18] - 2月20日，星海图A轮融资3亿元，由蚂蚁集团独家领投 [18] - 2月22日，众擎机器人A轮融资数亿元，专注于通用智能机器人及行业场景解决方案研发与生产 [18] - 2月25日，松延动力A轮及A + 轮融资未披露，致力于多方向研发 [18] - 2月28日，源络科技A轮融资数亿元，创始人履历丰富 [18] - 3月17日，数字华夏天使 + 轮融资数千万元，搭建全流程体系，产品矩阵丰富 [18] - 3月24日，智元机器人未披露融资情况，将以150亿元估值接洽新一轮融资 [18] - 3月26日，它石智航天使轮融资1.2亿美元，团队成员背景强大 [18] - 3月31日，千寻智能Pre - A轮融资5.28亿元，是国内领先的AI + 机器人全栈生产力级技术能力的具身智能公司 [19][20] - 4月3日，星海图A2、A3轮融资超3亿元，年初发布全尺寸轮式人形机器人R1系列 [20] - 4月8日，灵心巧手种子轮融资超1亿元，其产品是全球自由度最高的商用灵巧手 [20] - 4月9日，鹿明机器人天使&天使 + 轮融资近亿元，创始人来自追觅科技 [20] - 4月10日，穹彻智能Pre - A++轮融资数亿元，由非夕科技集团战略孵化 [20] - 4月14日，云鲸智能D + 轮融资7.3亿元，用于开发首款家庭具身智能产品 [20] - 4月15日，纬钛机器人天使轮&天使 + 轮融资近亿元，起源于美国麻省理工学院 [20] - 4月24日，帕西尼感知获比亚迪投资，致力于推动新一代以多维触觉为核心的商用人形机器人 [20] 2025年机器人大事件 - 5月或6月（预计），特斯拉2025年股东大会 [21] - 6月，世界人工智能大会 [21] - 7月（预计），特斯拉2025年Q2业绩会 [21] - 8月，世界机器人大会 [22] - 10月（预计），特斯拉2025年Q3业绩会 [22] - 10月30日 - 31日，高工人形机器人年会 [22]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：转债CRR定价组合** - **模型构建思路**：通过CRR二叉树定价模型计算转债理论价值，筛选市场价格相对理论定价偏离度最大的转债进行配置，博弈定价误差回归收益[45] - **模型具体构建过程**： 1. **样本初筛**：剔除债项评级低于AA-、余额小于2亿元、正股ST历史、评级下调、大股东质押比例≥90%、10日无成交、强赎进度≥5日或跌破债底的转债[45] 2. **风格划分**：按平价分为债性（<90）、平衡（90-110）、股性（>110）三类[45] 3. **择券标准**：每类风格中选取CRR定价/市价比值最高的10只转债，共30只等权配置[45] 4. **再平衡**：月度调仓[45] - **模型评价**：长期年化收益显著高于市场基准，但需高频交易环境适配[44] 2. **模型名称：转债低估值动量组合** - **模型构建思路**：结合转股溢价率低位（估值因子）与正股短期动量（价量因子）的多因子策略[51] - **模型具体构建过程**： 1. **样本初筛**：同CRR组合的初筛条件[51] 2. **风格划分**：按平价分为债性、平衡、股性三类[51] 3. **因子合成**： - 估值因子：转债绝对定价及相对定价分位数 - 动量因子：正股短期价格趋势 4. **择券标准**：每类风格中综合打分最高的10只转债，共30只等权配置[51] 5. **再平衡**：月度调仓[51] - **模型评价**：风险调整后收益优于CRR组合，胜率更高[49] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：定价偏离度因子** - **因子构建思路**：衡量转债市场价格与CRR理论定价的偏离程度，反映估值性价比[16] - **因子具体构建过程**： $$定价偏离度 = CRR定价 - 转债市价$$ 其中CRR定价通过二叉树模型计算，考虑内嵌条款、信用利差等因素[16] - **因子评价**：偏离度越高表明转债越低估，但需结合信用风险筛选[16] 2. **因子名称：短久期隐含预期因子** - **因子构建思路**：利用短久期转债的转股溢价率反推市场对正股的短期收益预期[37] - **因子具体构建过程**： 1. 筛选剩余期限最短的1/3转债 2. 以到期日倒数加权转股溢价率，构建隐含预期指数[37] 3. **因子名称：盈利预期分歧因子** - **因子构建思路**：通过分析师预测标准差度量盈利预期分歧度，反映市场观点分化[29] - **因子具体构建过程**： 1. 计算未来12个月营收/净利润预测标准差 2. 同比处理以消除周期影响[29] --- 模型的回测效果 1. **转债CRR定价组合** - 年化收益率：15.17% - 最大回撤：12.08% - 收益回撤比：1.26 - 月度胜率：61.36%[44] 2. **转债低估值动量组合** - 年化收益率：15.16% - 最大回撤：11.26% - 收益回撤比：1.35 - 月度胜率：64.77%[49] --- 因子的回测效果 1. **定价偏离度因子** - 全市场偏离度中位数：1.09元（偏低估） - 风格分项：债性1.23元、平衡0.29元、股性1.42元[18] 2. **短久期隐含预期因子** - 最新指数读数：52.07（中性区间）[37] 3. **盈利预期分歧因子** - 营收分歧同比：-0.15%（较上月+0.51%） - 利润分歧同比：-0.15%（较上月+1.48%）[29]

4月进出口数据情况 - 4月出口3156.9亿美元，同比增长8.1%；进口2195.1亿美元，同比下降 -0.2%；贸易顺差961.8亿美元，同比增长33.61%[1] 出口增速分析 - 4月出口增速回落至8.1%，原因包括去年同期基数低、提前出货应对关税、市场多元化战略奏效[3] 进口情况分析 - 进口降幅明显收窄，内需修复不均衡，大宗商品价格下跌和部分农产品进口减少压制进口增速，机电产品进口增长5.7%，初级产品进口量缩减[3] 出口商品结构 - 机电产品约占出口总额60%，医疗仪器及器械、通用机械设备、集成电路出口增速分别为8.41%、17.02%、20.22%，新能源领域部分产品出口保持高增速，劳动密集型产品出口增速由正转负[3] 出口目的地情况 - 4月对美出口增速为 -21.03%，对东盟出口增速为20.8%，对拉美和非洲出口分别增长17%和25%，对欧盟出口增长8.3%；美国拖累整体出口增速约3个百分点，东盟拉动约3.6个百分点[3] 未来出口压力 - 全球经济增长放缓，4月全球制造业PMI降至49.1%，出口增速面临美国关税、“抢出口”效应消退、东盟出口下行等压力[4] 风险提示 - 美国关税政策不确定性较大[4]