报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司虽受低功率机房改造及新增交付机房折旧影响利润增长承压，但 IDC 业务稳健发展、AIDC 业务打造第二成长曲线，且能耗资源扩充、在手订单充足、融资渠道丰富，股权激励目标彰显发展信心，未来有望抓住 AI 产业机遇，持续受益于智算需求爆发，维持“买入”评级 [2][5][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司营收 43.65 亿元，YOY +0.32%，归母净利润 17.90 亿元，YOY +1.62%；2024Q4 营收 9.08 亿元，YOY -45.64%，归母净利润 2.77 亿元，YOY -56.89%；2025Q1 营收 11.98 亿元，YOY +21.40%，归母净利润 4.30 亿元，YOY -9.29%，毛利率 49.73%，同比 -9.86pct [2][3] 业务发展 - IDC 业务 2024 年营收 29.14 亿元，YOY -7.56%，毛利率 47.53%，YOY -6.93pct，早期低功率机房改造完成后获新增订单，截至 2025 年 3 月末计费机柜总功率超改造前 90% [4] - AIDC 业务 2024 年营收 14.51 亿元，YOY +21.03%，毛利率 51.75%，同比 +18.65pct，未来减少“引流业务”投入，专注智算中心建设，廊坊 B1 单体 200MW 预计 2025 年投运，平湖 B1 单体 100MW 近期交付，2025 年底趋于成熟，且液冷技术领先 [5] 资源与订单 - 截至 2024 年末，能耗指标储备较 2023 年末增加约 130%，近两年新增交付 6 栋约 240MW，2025 年预计交付 5 栋约 420MW，已交付和即将交付的算力中心全部取得投产订单 [6] 融资情况 - 融资渠道包括已交付算力中心现金净流入、超 300 亿元银行授信、发行两期超短期融资券、控股股东股权融资空间充足、推动公募 REITs 项目，目前已申报并获受理 [7][11] 激励目标 - 2025 - 2027 年业绩考核目标为净利润分别达 27.28/31.83/36.37 亿元，以 2024 年为基数增长率分别为 50%/75%/100% [12] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 26.90/33.12/41.02 亿元，当前市值对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 31/25/20 倍 [13] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4365|6578|8181|10000| |(+/-) (%)|0.32%|50.71%|24.36%|22.24%| |归母净利润（百万元）|1790|2690|3312|4102| |(+/-) (%)|1.62%|50.23%|23.15%|23.84%| |每股收益(元)|1.04|1.56|1.92|2.38| |P/E|46.40|30.89|25.08|20.25| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 国补带动小家电行业修复，叠加罗曼并表贡献，公司收入维持双位数增速，利润率环比改善，销售费用率同比大幅优化，国补小家电品类扩容带动行业修复，公司有望受益，同时费用优化有望带动利润率改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资事件 - 小熊电器发布2025年一季报，2025Q1公司收入13.2亿元（同比+10.6%），归母净利润1.3亿元（同比 - 14.0%），扣非后归母净利润1.2亿元（同比+8.2%） [1] 投资要点 - 国补带动小家电行业修复，2024.12.30至2025.3.30期间养生壶/电饭煲/电蒸锅行业线上零售额分别同比+38.4%/+13.0%/+19.0%，叠加罗曼并表贡献，公司Q1收入+10.6% [2] - Q1公司归母净利率9.8%（同比 - 2.8pct，环比+3.2pct），毛利率同比 - 1.7pct至36.8%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 - 2.6/+0.4/+0.7/ - 0.2pct，其他收益同比 - 95%至109万元，公允价值变动收益同比 - 83.3%至196万元 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0/4.4/4.7亿元，分别同比+39.8%/+8.9%/+7.7%，对应当前股价PE分别为18x/17x/15x [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758.27|5303.67|5529.56|5747.40| |营业收入(+/-) (%)|0.98%|11.46%|4.26%|3.94%| |归母净利润（百万元）|287.79|402.35|438.00|471.77| |归母净利润(+/-) (%)|15.24%|39.81%|8.86%|7.71%| |每股收益(元)|1.83|2.56|2.79|3.00| |P/E|25.20|18.03|16.56|15.38| [5] 基本数据 - 收盘价￥46.19，总市值7253.62百万元，总股本157.04百万股 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，还给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][12] 报告的核心观点 - 九州通经营韧性强，“三新两化”战略持续兑现，看好其成长性、盈利能力改善趋势及经营性净现金流改善趋势，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024 年总营业收入 1518.10 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 25.07 亿元，同比增长 15.33%；扣非归母净利润 18.14 亿元，同比减少 7.47% [1] - 2025Q1 总营业收入 420.16 亿元，同比增加 3.82%；归母净利润 9.70 亿元，同比大幅增加 80.38%；扣非归母净利润 5.07 亿元，同比减少 2.76% [1] 成长性 - REITs 发行落地，2025 年 2 月 27 日医药仓储物流公募 REITs 上市，募集资金 11.58 亿元，Pre - REITs 项目完成首期发行，募集资金 16.45 亿元，轻资产模式加速智能化仓储建设升级和高毛业务拓展 [2] - CSO 业务持续高增长，2024 年总代品牌推广业务销售收入 192.67 亿元，药品 CSO 业务剔除高基数后同比增长 19.59%，引进新品 114 个，医疗器械 CSO 业务新引进过亿和过千万产品线各 1 条，实现从零售端向院端拓展 [3] - 新零售与新医疗进入拓展新阶段，好药师“万店加盟”门店截至 2025 年 3 月底达 29331 家，向加盟药店销售规模 53.92 亿元，同比增长 54.94%；“九医诊所”会员店截至 2025 年 3 月末达 1377 家，通过数字化工具赋能基层医疗机构 [4] 盈利能力 - 2024 年整体毛利率 7.80%，同比下降 0.27pct，Q1 毛利率 7.33%，同比提升 0.13pct；2024 年归母净利率 1.65%，同比提升约 0.21pct，2025Q1 归母净利率 2.31%，同比大幅提升 0.98pct，受益于 REITs 发行一次性收益 [5] - 2025Q1 扣非归母净利率 1.21%，同比下降 0.08pct，受三新两化战略投入延续性影响，看好高毛利创新业务占比提升和运营效率提升带来的盈利能力改善 [5] 经营质量 - 2024 年经营活动现金流量净额 30.83 亿元，同比下降 35.07%，因加大与核心供应商战略合作增加采购付款，2025 年一季度经营性净现金流同比基本持平 [6] - 2024 年与 2025 年一季度应收账款周转天数与存货周转天数同比均小幅提升，看好经营性净现金流改善趋势 [6] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 2027 年公司收入分别为 1632.94/1764.63/1900.79 亿元，对应增速分别为 7.56%/8.06%/7.72%；预计归母净利润分别为 28.37/31.79/35.36 亿元，同比增速分别为 13.13%/12.08%/11.21%，2025 年 5 月 6 日收盘价对应 2025 年 PE 为 9 倍 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金控平台控股的信托、AMC、商租三类牌照风险相对较高，信托端风险或主要来自资金池业务，可从固有资产不良率、主动管理型融资类产品规模、监管处罚罚单等角度侧面观察资金池业务情况，多数信托风险可控，但不排除尾部风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 关注金控集团的控股牌照情况 - 金控平台通过持股/控股金融机构获取投资收益，其持有的金融牌照数量、类型、质量、是否控股决定竞争实力、盈利能力和面临的风险，控股牌照与仅持股非控股牌照在战略意义和财务影响上差异显著 [13] - 梳理23家央企金控平台、38家地方金控平台下辖控股的9类金融牌照，银行、证券、保险、金租业务运营规范、风险可控，信托、AMC、商租三类牌照风险较高 [2][13] - 信托、AMC、商租三类行业由地方金融监管部门监管，规范程度略低，业务模式和资金运作存在占用母公司资金风险，且处于行业低谷期，经营承压或存风险 [2][14] 信托端风险或主要来自资金池业务 - 四川信托、安信信托、中融信托等曾因资金池业务违规操作出现兑付风险，资金池业务指信托公司滚动发行信托计划募集资金混合使用，特征为“滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价”，易引发资金挪用或占用风险 [19] - 资金池业务产生原因包括期限错配套利、内部运作便利、市场需求与竞争压力、掩盖已暴雷资产 [19][20] - 信托公司对信托产品原则上无刚兑义务，但资金池业务违规，个别公司需承担兑付义务，实操多为重组及打折兑付 [3][20] - 可通过固有资产不良率、主动管理型信托中融资类产品规模、监管处罚罚单间接观测资金池业务规模，但存在个体差异 [3][20] 信托相关标债风险可控 - 信托公司不得发行债券、举借外债，但积极参与资产证券化业务，截至2025年4月底，债券市场存续信托ABS类资产4036.1亿元，外贸信托等7家公司存续规模超300亿元 [30] - 信托ABS产品基础资产具独立性，与信托公司其他资产隔离，部分有外部增信措施保障兑付，但增信为信托机构需警惕 [6][30] - 信托控股母公司多为金控平台、银行、投资控股集团等，存续债总规模8.93万亿元，剔除国股大行后存续余额1.43万亿元，多数信托风险可控，但不排除尾部风险 [6][33][34] - 观察并表母公司公募样本券信用利差变化，五矿资本债券利差走扩较多，但估值波动可控，无实质信用风险扰动 [7][34]

货币政策工具 - 央行降准50BP，预计年内还有一次50BP降准，释放长期流动性约1万亿元[1][2][3] - 央行降息10BP并引导LPR回落，预计年内还有20BP降息，7天逆回购利率从1.50%调至1.40%，利率走廊调整为1.2%-1.9%[1][2][5] - 结构性货币政策利率下调0.25个百分点，再贷款额度扩围，科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿元，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，支农支小再贷款额度增加3000亿元[8] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并为8000亿元[10] - 创设科技创新债券风险分担工具，为科创企业和投资机构发行债券融资提供支持[12][13] 政策目标与预期 - 央行首要目标从国际收支与金融稳定切换至稳增长和促进物价合理回升，2025年货币政策维持宽松基调[2][14] 降准原因 - 推动适度宽信用，缓解政府债集中供给的资金面扰动，一季度实体有效需求不足，二季度逆回购到期规模大且政府债供给压力将加大[4] 降息目的 - 降低实体部门融资成本，带动实际利率回落，改善投资、消费情绪，减轻房贷借款人利息负担[7] 风险提示 - 美国二次通胀概率升温，美联储宽松受阻，对人民币汇率形成扰动，提高货币政策决策难度[15]

报告核心观点 - 维持2025年度策略投资思路，认为25Q2是地产板块估值磨底阶段，当跟踪到5月销售基本面淡季不淡且房企2024年利润逐步筑底、利空出尽时，地产板块估值或达底部并具反弹潜力；少部分房企2025年盈利可能提前改善；地产板块利多因素主要来自政策，积极政策表态会给低估值、低配置的地产板块带来投资机会；维持“周期底部优选最优质的房企”观点并给出投资建议 [1][2][3][4] 各部分总结 维持2025年度策略投资思路 - 3月12日报告提出25Q2是地产板块估值磨底阶段，对Q2利空因素的看法决定地产板块估值下限，5月销售基本面淡季不淡且房企2024年利润逐步筑底、利空出尽时，地产板块估值或达底部并具反弹潜力 [1] - 复盘历次周期地产板块股价和房价表现，房企估值拐点受价格变化影响早于盈利改善，因房企利润结算受竣工影响有滞后，资产价格修复从房企取消降价销售策略开始，对报表影响体现在计提减值压力减少、销售利润改善、结算盈利改善上 [1] - 少部分房企2025年盈利可能提前改善，特点为前期计提减值充分、项目聚焦核心30城、开发业务收缩较快且非开发业务利润打底，典型案例有华润置地和新城控股 [2] 边际催化 - 地产板块利多因素主要来自政策，关税谈判不确定性加剧政策拉动以地产为代表的内需行业的确定性 [3] - 4月12日中国房地产报文章标题明确止跌回升，积极政策表态会给低估值、低配置的地产板块带来投资机会 [3] 投资建议 - 维持“周期底部优选最优质的房企”观点，考虑到25Q2地产板块交易策略强于基本面变化，继续推荐华润置地、华润万象生活、滨江集团等优质企业，看好信达地产、城投控股、城建发展、我爱我家等低配、阻力小的标的 [4]

核心观点 - 美国挥舞关税大棒使全球经济及金融体系不确定性增加，中国推动CIPS系统全球覆盖，布局mBridge等去中心化跨境支付系统，实现金融自主可控，提升应对金融制裁风险的能力 [1] - 从7大维度对人民币国际化主题综合评分62.86分，选取18个相关受益标的组成股票池，构建人民币国际化指数，2025年4月8日后该指数超额收益显著 [1] 人民币国际化：实现“金融自主可控”，无惧关税博弈升级 - SWIFT是全球最大金融信息传递系统，采用中心化运营模式，美国多次将其“武器化”实施金融制裁，应对SWIFT制裁是各国金融安全核心考量议题 [2][10] - CIPS是人民币跨境支付清算系统，参与者分直参行和间参行，直连场景中直参行可使用自主研发报文，2025年4月全球基本全覆盖，参与者和业务规模稳步提升，未来扩大覆盖范围有望深化人民币国际化 [11][12] - 中国以央行数字货币为基础发起mBridge项目，基于分布式账本技术，实现“支付即结算”，降低成本，利于监督管理，虽处于发展初期，但为新型跨境支付系统建设打开新窗口，是实现金融自主可控的重要工具 [16][17] - 2024年8月报道金砖国家将建立BRICS Pay数字支付平台，若推出有望深化成员国金融合作，加速数字人民币发展和人民币国际化进程 [18] 人民币国际化主题评价 - 从市值容量、政策支持力度、行业覆盖面、估值水平、交易拥挤度、业绩兑现能力、未来想象空间7个维度对人民币国际化主题等权重综合评分，截至2025年5月5日得分为62.86分，未来想象空间、交易拥挤程度、政策支持力度得分较高 [20][24] 人民币国际化概念股票池 - 基于跨境贸易、跨境支付、跨境物流3个角度构建人民币国际化概念股票池，仅为选股思路供参考 [23] - 列出18只或受益于人民币国际化的标的，包含代码、股票简称、总市值等多方面信息 [25] 人民币国际化指数 - 以人民币国际化概念股票为基础构建指数，采用自由流通市值加权，单只标的最高权重不超过10%，月度调仓并给出调仓权重 [26][27] - 回测2024年3月29日至2025年5月5日，指数涨幅47%，相较Wind全A超额收益35.64%，2025年4月8日至5月5日超额收益12.44% [29] 附录：主题投资评价汇总 - 汇总已覆盖的主题投资评价情况，包含华为、并购重组等多个主题在各指标的打分及最终结果 [32]

报告核心观点 - 复盘 2010 - 2024 年万得全 A 指数，呈现“四月疲软，五月不穷，六绝而七翻身”特征，5 月消费和科技行业表现好，6 月电子行业较好，7 月周期等品种表现好；华通线缆作为“电缆 + 油服耗材”出海龙头，非洲电解铝项目有望再造新华通 [6][7][5] 市场总览 大势 - 5 月 6 日上证指数涨 1.13%，沪深 300 涨 1.01%，科创 50 涨 1.39%，中证 1000 涨 2.57%，创业板指涨 1.97%，恒生指数涨 0.7% [3][4] 行业 - 5 月 6 日表现最好的行业为计算机（+3.65%）、通信（+3.59%）等，表现最差的为银行（-0.13%）、食品饮料（+0.35%）等 [3][4] 资金 - 5 月 6 日全 A 总成交额 13644.47 亿元，南下资金净流入 134.76 亿港元 [3][4] 重要推荐 华通线缆（605196） - 推荐逻辑为“电缆 + 油服耗材”海外拓展稳步推进，安哥拉电解铝项目有望超预期 [5] - 超预期点是公司为“出海型”企业，海外产能布局完善，电解铝项目业绩或超预期 [5] - 驱动因素是安哥拉电解铝项目建成投产后公司利润翻倍以上增长 [5] - 盈利预测与估值方面，预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 7377.70/9925.67/11393.83 百万元，增长率为 16.24%/34.54%/14.79%，归母净利润为 330.15/752.43/1064.84 百万元，增长率为 3.39%/127.90%/41.52%，每股盈利为 0.65/1.47/2.08 元，PE 为 21/9/6 倍 [5] - 催化剂为安哥拉电解铝项目试生产、氧化铝价格下跌、电解铝价格上涨 [5] 重要观点 “五穷六绝七翻身”在 A 股市场是否存在 - 市场看法是复盘 2010 - 2024 年万得全 A 指数，5 月表现多优于 4 月和 6 月，6 月探底后 7 月反弹，呈现“四月疲软，五月不穷，六绝而七翻身”特征 [6][7] - 观点变化是行业绝对收益规律上，5 月消费和科技行业表现好，6 月电子行业较好，7 月周期等品种表现好 [6][7] - 驱动因素是日历效应或影响万得全 A 和行业指数走势 [7] - 与市场差异是“五穷六绝七翻身”口诀源于香港股市，复盘显示 A 股呈现“四月疲软，五月不穷，六绝而七翻身”特征 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24A&25Q1情绪消费和优质国货成长凸显，子赛道收入端文娱个护最优、利润端包装稳定性最强 [7][8] - 复盘24Q4&25Q1，情绪消费类资产表现超额，部分优质国货成长势能好，传统消费赛道α资产有望筑底，下半年传统消费稳健白马或迎业绩拐点；展望25Q2和全年，首选新消费赛道优质资产，持续关注传统消费白马业绩拐点 [9] 各部分总结 24A&25Q1各板块业绩表现 - 家居：24A收入同比-0.28%、归母净利润同比-16.21%，24Q4收入同比-1.76%、归母净利润同比-41%，25Q1收入同比+3.79%、归母净利润同比+10.78%，24Q4 - 25Q1收入增速向好，软体平滑兑现、定制在25Q1改善较大 [9] - 造纸：24A板块收入同比-1.25%、归母净利润同比-136.6%，24Q4收入同比-8.2%、归母净利润同比-458.6%，25Q1收入同比-13.04%、归母净利润同比-91.72%，Q4纸价承压、浆成本高，Q1纸价略有修复，领用低价浆库存下利润略有改善 [9] - 包装：24A收入同比+2.55%、归母净利润同比-16.81%，24Q4收入同比+9.27%、归母净利润同比-188.98%，25Q1收入同比+9.2%、归母净利润同比+19.7%，下游需求稳健、竞争格局向好，龙头收入端兑现好，塑料包装受益油价下跌利润更优 [9] - 文娱用品：24A板块收入同比+7.64%，归母净利润同比-8.81%；24Q4板块收入同比+2.65%，归母净利润同比-6.92%；25Q4板块收入同比+2.42%，归母净利润同比-6.95%，布局跨境电商的创源及转型谷子经济的广博表现较优，传统文具龙头晨光处于筑底阶段 [9] - 个护用品：24A板块收入同比+6.30%，归母净利润同比-4.71%，24Q4板块收入同比+10.51%，归母净利润同比+132.40%；25Q4板块收入同比+26.13%，归母净利润同比+12.94%，综合表现最优，百亚股份大超预期，登康、豪悦、依依等表现靓丽 [9] 24A&25Q1基金持股情况 - 25Q1轻工板块基金持股比例2.28%，环比24Q4下降0.91pct，单季度细分子板块有分化，造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比+0.29%/-0.52%/-2.34%/+1.07%/-2.57%，年内文娱个护有相对超额 [12] - 24Q4到25Q1，太阳纸业、晨光股份、匠心家居、乖宝宠物、中宠股份是轻工基金持仓前五大市值的公司，情绪消费类成长龙头以及赛道中α突出的稳健白马持仓领先 [15] 25年以来涨幅情况 - 涨幅排名前5的公司分别是泡泡玛特、唯科科技、德力股份、中宠股份、菲林格尔，潮玩、宠物为代表的情绪消费白马以及机器人概念个股涨幅领先 [19] 各细分行业情况 潮玩 - 赛道高景气、多业态繁荣，泡泡玛特新品火爆接力，24年实现收入130.4亿元/同比+106.9%，经调净利润34.03亿元/同比+185.9%，25Q1收入同增165 - 170%；布鲁可新品加速上新，24年收入22.4亿元/同比+155.6%，经调净利润5.85亿元/同比+702.1%；卡游更新招股书，24年收入100.6亿元/同增277.8%，3年复合增速64%，经调净利润44.7亿元，3年复合增速78% [25][29] 宠物 - 内销国货趋势显著，外销关税不改成长。乖宝宠物自主品牌麦富迪和弗列加特24Q4 - 25Q1线上销售额同比增长，代工业务预期增长稳健；中宠股份自主品牌顽皮和领先销售增速良好，代工业务海外产能分布广可应对关税风险 [31][34] - 内销赛道景气延续，3月天猫、京东、抖音三大平台宠食合计增速23%，Q1综合看宠食线上合计增速18%，淡季相比旺季增长进一步提速 [35] - 国货龙头研发在产品侧持续兑现，格局集中趋势显著，关税影响有限，不改长期成长 [37] 新型烟草 - 思摩尔国际24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%），25Q1税后利润同比-43.4%，HNB业务潜力较大；菲莫国际24年无烟收入147亿美元（+14.2%），25Q1无烟收入同比增长20.4%，美国HNB市场即将打开；英美烟草24A新型烟草产品营收34.32亿英镑（同比+2.5%），THP收入9.21亿英镑（同比-7.6%），H2环比改善，GloHilo将在25H2进入日本市场 [46] 必选消费 - 25Q1价盘普遍企稳，轻工主要消费品类如宠物食品、经期护理、婴儿护理、成人失禁、口腔护理、衣物清洁板块销售均价同比分别+12%/ +13%/ +9%/ +12%/ +19%/ +8% [50] - 国货强势崛起，百亚股份、登康口腔、豪悦护理等国货品牌表现出色；传统消费龙头短期承压，晨光股份、公牛集团、明月镜片等积极培育潜力业务 [54]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 看好青花系列高增带动产品矩阵优化、长江以南市场加速拓展、渠道结构持续升级、清香势能延续，但考虑到省外市场扩张及费用投放力度加大，略下调2025 - 2026年公司收入和归母净利润增速，预测27年收入、利润增速为12%、13%；2025 - 27年EPS分别为10.84、11.87、13.39元；25年PE对应19倍 [3] - 25Q1收入利润增速好于行业，具备品类优势，产品矩阵完善，玻汾控量且保持顺价销售，青20 + 青26增速较优，产品结构持续提升，25年关注老白汾等腰部产品省外发力；预估25年收入增速8 - 10%左右，利润增速或低于收入增速 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 24年毛/净利率同比+0.90/+1.27pct至76%/34%，25Q1毛/净利率同比+1.34/-0.57pct至79%/40%；24年销售/管理费用率同比+0.27/+0.25pct至10%/4%，25Q1分别+1.76/-0.23pct至9%/2% [1] - 25Q1末合同负债58.18亿元，环比-28.54亿元，同比+2.29亿元；2025Q1年销售收现137.90亿元（-3%），经营性净现金流70.27亿元（-0.21%） [1] - 2024年分红率60%，同比提升9个百分点（23年为51%） [1] - 24年营收360.11亿元（同比+13%）；归母净利润122.43亿元（+17%）；24Q4营收46.53亿元（-10%）；归母净利润8.93亿元（-11%）；25Q1营收165.23亿元（+8%）；归母净利润66.48亿元（+6%） [8] 产品结构与市场情况 - 分产品：24年中高价酒类/其他酒类收入分别为265.32亿元（+14%）/93.42亿元（+9%），毛利率分别同比+0.36/+1.50pct至84%/53%，销量分别同比增长13%/5%；25Q1汾酒/其他酒类收入162.12亿元/2.68亿元，分别同比+8%/-15%；预估25年青花20及以上产品维持双位数增长，关注老白汾等腰部产品省外发力 [2] - 分市场：24年公司省内/省外分别实现收入135.00/223.74亿元，同比+12%/+14%，省外市场较优；24年省内净增加经销商15家，省外净增加经销商598家；25Q1收入省内60.83亿元（+9%），省外103.96亿元（+7%）；公司持续加强经销商优化机制，扩大汾享礼遇模式覆盖范围，实现渠道精细化管理 [2] 盈利预测及估值 - 略下调2025 - 2026年公司收入增速至10%、9%；归母净利润增速下调至8%、10%，预测27年收入、利润增速为12%、13%；2025 - 27年EPS分别为10.84、11.87、13.39元；25年PE对应19倍 [3] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36010.99|39662.92|43346.20|48716.27| |(+/-) (%)|12.79%|10.14%|9.29%|12.39%| |归母净利润（百万元）|12242.88|13225.73|14485.44|16338.83| |(+/-) (%)|17.29%|8.03%|9.52%|12.79%| |每股收益(元)|10.04|10.84|11.87|13.39| |P/E|20.34|18.83|17.19|15.24| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E各项目数据进行了预测，包括流动资产、现金、交易性金融资产等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目；同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [9]