报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收54.4亿元同比增20.9%环比降6.66%，归母净利润18.8亿元同比增116.2%环比略增，盈利创新高，VE和蛋氨酸价格上涨是业绩翻倍主因，且新材料业务增长值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - VE和蛋氨酸涨价使公司2025年Q1净利润同比大增，1季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为112.3/136.4/28.3/20.9元/千克，同比分别增长37.4%/109.9%/15.6%/-4.2%，环比变动分别为-33.3%/-3.0%/-2.8%/+4.8%；春节因素及部分产品下跌致收入环比略降；蛋氨酸行业出口4.85万吨同比增长18%，VE出口量2.25万吨同比下降18.7%但出口均价18.1美元/吨，同比增长117.4%环比增长17.9%；公司经营稳健，期间费用率7%同环比下降，研发费用2.57亿同比增长26.6%，财务费用-0.62亿元同环比降1亿元；毛利率46.7%同比增11.7pct环比略降1.14pct，净利率34.7%同比增13.3pct环比增2.3pct；经营性现金流净额15.96亿同比增长2.32倍 [2] - 海外龙头因装置老化、能源和环保成本上升持续收缩，DSM拟退出维生素，蛋氨酸龙头减产或关产能，VE和蛋氨酸供需改善价格有望高位运行；年初以来蛋氨酸价格涨至22.1元/千克同比上涨12.5%，赢创上调蛋氨酸报价，DSM上调VE报价至150元/公斤，浙江医药等企业停报；蛋氨酸和VE每涨1元/千克，公司业绩有望分别增厚2.8/0.45亿；PPS和香料稳健增长，公司投资多个新材料项目，有望加速未来成长 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为78.7、93.8、97.6亿元，EPS分别为2.56/3.05/3.18元，现价对应PE为8.7/7.3/7.0倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21609.59|26017.00|28983.54|31327.42| |(+/-)(%)|42.95%|20.40%|11.40%|8.09%| |归母净利润（百万元）|5868.55|7866.35|9382.85|9760.86| |(+/-)(%)|117.01%|34.04%|19.28%|4.03%| |每股收益(元)|1.91|2.56|3.05|3.18| |P/E|11.68|8.72|7.31|7.02| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等也有相应变动 [10] - 利润表：2024 - 2027E年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势，各年有不同的增长率 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增长率不同 [10] - 获利能力：2024 - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：2024 - 2027E年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：2024 - 2027E年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E年每股收益分别为1.91、2.56、3.05、3.18元，每股经营现金分别为2.30、2.69、3.37、3.52元，每股净资产分别为9.54、11.94、14.99、18.17元 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E年P/E分别为11.68、8.72、7.31、7.02，P/B分别为2.34、1.87、1.49、1.23，EV/EBITDA分别为6.34、5.89、4.53、3.81 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润均较快增长，扣非净利润增速更快，得益于核心原料药业务稳健发展以及制剂业务快速放量，看好公司高竞争壁垒、丰富产品梯队以及第二增长曲线共振的稀缺性 [1] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入14.76亿元（YOY 16.89%），归母净利润3.55亿元（YOY 22.59%），扣非后归母净利润3.51亿元（YOY 34.25%） [2] - 2025Q1营收4.02亿元（YOY19.78%），归母净利润1.19亿元（YOY45.30%），扣非后归母净利润1.13亿元（YOY37.51%） [2] 成长性分析 2024年业务拆分 - 原料药及中间体业务收入11.41亿元（YOY 7.73%），其中心血管类收入4.32亿元（YOY 43.81%），抗肿瘤类收入2.12亿元（YOY -13.31%），女性健康类收入1.26亿元（YOY -33.11%），呼吸系统类收入1.91亿元（YOY 16.80%），神经系统类收入0.68亿元（YOY -7.46%），抗感染类收入0.25亿元（YOY 34.49%） [2] - 制剂业务收入2.20亿元（YOY 144.87%），地屈孕酮片终端覆盖增加，截至2024年底已在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6660家（含社区门诊） [2] - 贸易业务收入1.11亿元（YOY 5.81%） [2] 2025 - 2027年展望 - 原料药方面，存量优势品种销售量有望稳健增长，高壁垒品种司美格鲁肽原料药以及小核酸商业化生产线已建成，2025年有望贡献更大弹性 [3] - 制剂业务方面，地屈孕酮片预计2025年持续快速放量，雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片等后续品种有望陆续获批，带动制剂业务维持较高速增长 [3] 盈利能力 2024年情况 - 销售毛利率为58.56%（同比提升2.64pct），销售净利率为24.04%（同比提升1.14pct），得益于高毛利率的制剂业务占比提升以及部分原料药产品毛利率改善 [4] - 销售费用率为8.84%（同比提升0.86pct），预计是地屈孕酮片相关销售费用增加所致；研发费用率为9.92%（同比下降0.92pct）；管理费用率为11.53%（同比下降1.91pct）；财务费用率为 -1.11%（同比提升0.19pct） [4] 2025年展望 - 高毛利率制剂业务占比持续提升，有望带动公司整体毛利率进一步改善；随着地屈孕酮片及后续制剂品种的推广，销售费用率可能有所提升；考虑创新研发投入，预计研发费用率也有所提升，整体主业盈利能力有望持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.14、1.45、1.77元/股，2025年4月28日收盘价对应2025年19倍PE，2025 - 2027年公司特色高壁垒原料药及制剂品种商业化有望支撑收入、利润稳健增长，小核酸&多肽领域的技术以及产品布局有望打开中长期增长空间 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1476|1843|2194|2580| |(+/-) (%)|16.89%|24.89%|19.05%|17.60%| |归母净利润（百万元）|355|462|589|720| |(+/-) (%)|22.59%|30.26%|27.49%|22.12%| |每股收益(元)|0.87|1.14|1.45|1.77| |P/E|24.41|18.74|14.70|12.04|[10] 三大报表预测值 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3533|2047|2364|2858| |现金|769|1001|1371|1915| |交易性金融资产|300|300|300|300| |应收账项|350|410|478|548| |其它应收款|4|5|6|7| |预付账款|3|4|4|5| |存货|590|625|679|734| |其他|31|20|21|24| |非流动资产|1831|2059|2205|2297| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|607|948|1204|1385| |无形资产| - | - | - | - | |在建工程|161|198|221|252| |其他|195|202|206|211| |资产总计|3877|4423|5063|5830| |流动负债|532|594|645|692| |短期借款|20|50|60|70| |应付款项|359|368|382|391| |预收账款 其他|7|8|10|12| |非流动负债|147 1014|168 1012|194 1012|219 1013| |长期借款|116|116|116|116| |其他|898|897|896|897| |负债合计|1546|1606|1657|1705| |少数股东权益|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|2332|2817|3406|4125| |负债和股东权益|3877|4423|5063|5830|[11] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1476|1843|2194|2580| |营业成本|612|735|849|978| |营业税金及附加| - | - | - | - | |营业费用|10|12|15|17| |管理费用|130|188|224|263| |研发费用|146|192|224|261| |财务费用|(16)|(12)|(15)|(14)| |资产减值损失|23|2|2|3| |公允价值变动损益|2|2|2|2| |投资净收益|3|3|3|3| |其他经营收益|5|4|4|4| |营业利润|410|533|680|829| |营业外收支| - | - | - | - | |利润总额|(3)|(3)|(3)|(3)| |净利润|355|462|589|720| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|355|462|589|720| |EBITDA|491|614|774|932| |EPS（最新摊薄）|0.89|1.14|1.45|1.77|[11] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|332|437|549|684| |净利润|355|462|589|720| |折旧摊销|85|46|62|75| |财务费用|(16)|(12)|(15)|(14)| |投资损失|(3)|(3)|(3)|(3)| |营运资金变动|31|(18)|(29)|(39)| |其它|(118)|(37)|(54)|(54)| |投资活动现金流|(727)|(271)|(204)|(164)| |资本支出|(614)|(232)|(179)|(129)| |长期投资|0|0|0|0| |其他|(113)|(39)|(25)|(34)| |筹资活动现金流|734|65|25|24| |短期借款|(20)|30|10|10| |长期借款|55|0|0|0| |其他| - | - | - | - | |现金净增加额|699|35|15|340|[11] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | |营业收入|16.89%|24.89%|19.05%|17.60%| |营业利润|24.12%|29.92%|27.44%|21.98%| |归属母公司净利润|22.59%|30.26%|27.49%|22.12%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|58.56%|60.12%|61.33%|62.08%| |净利率|24.04%|25.08%|26.85%|27.89%| |ROE|16.51%|17.95%|18.94%|19.11%| |ROIC|14.21%|16.50%|17.22%|17.24%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|39.87%|36.32%|32.73%|29.24%| |净负债比率|9.15%|10.68%|10.94%|11.23%| |流动比率|3.85|3.98|4.43|5.11| |速动比率|2.74|2.93|3.38|4.04| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.46|0.44|0.46|0.47| |应收账款周转率|4.63|4.86|4.95|5.03| |应付账款周转率|2.64|2.68|3.06|3.06| |每股指标(元)| - | - | - | - | |每股收益|0.87|1.14|1.45|1.77| |每股经营现金|0.82|1.08|1.35|1.68| |每股净资产|5.74|6.93|8.38|10.16| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|24.41|18.74|14.70|12.04| |P/B|3.71|3.07|2.54|2.10| |EV/EBITDA|15.62|12.28|9.28|7.13|[11]

报告核心观点 - 4月29日市场多数指数下跌，行业表现分化，全A总成交额可观且有南下资金净流入；特步国际作为中国跑步第一品牌，受益于市场扩容和心智向上，成长可期，给予目标价对应股价空间超40% [3][4][5] 市场总览 大势 - 4月29日上证指数下跌0.2%，沪深300下跌0.14%，科创50下跌0.17%，中证1000下跌1.05%，创业板指下跌0.65%，恒生指数下跌0.04% [3][4] 行业 - 4月29日表现最好的行业分别是银行（+0.98%）、钢铁（+0.53%）、公用事业（+0.39%）、家用电器（+0.17%）、传媒（+0.02%），表现最差的行业分别是房地产（-3.66%）、综合（-2.52%）、社会服务（-2.19%）、汽车（-1.59%）、建筑材料（-1.57%） [3][4] 资金 - 4月29日全A总成交额为10768亿元，南下资金净流入20.3亿港元 [3][4] 重要推荐 推荐逻辑 - 特步国际是跑步国内第一龙头，市场扩容叠加心智驱动量增超预期，国内跑步爱好者和严肃跑者数量高速增长，品牌心智持续向上带动特步品牌收入超预期增长 [5] 驱动因素 - 观察马拉松赛事报名人数、参与人数、破三人数以了解跑步运动活跃度；关注马拉松赛事特步和索康尼品牌穿着率；考察特步主品牌拳头跑步产品销售情况；留意索康尼门店新开和店效情况 [5] 目标价格与现价空间 - 考虑公司作为国内跑步龙头，主品牌专业影响大众持续稳健增长，索康尼低基数下收入高速增长利润率持续提升，给予25年目标PE13X，对应目标价7港币，对应股价空间超40% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1371.72/1528.06/1703.48百万元 [5] 催化剂 - 马拉松赛事火爆、跑步运动活跃度提升；马拉松赛事特步和索康尼品牌穿着率提升；特步主品牌拳头跑步产品销售火爆；索康尼门店店效提升超预期 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入4.43亿元同比下滑5.9%，归母净利润1.35亿元同比下滑7.1%；2025年Q1收入1.47亿元同比增长24.9%，归母净利润0.47亿元同比增长21.5%；发货恢复带来2024年Q4与2025年Q1收入利润高增长，2025年随着发货逐步恢复，公司收入利润增长可期 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，分别同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，分别同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 史赛克粘性持续强化，2025年发货恢复有望拉动收入增长；公司2024年前三季度收入增速有压力，Q4与2025年Q1进入高增长区间，发货恢复正常后2025年收入有望恢复；公司通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂应对中美贸易政策变化；下一代系统协作研发开始，合作产品科室扩展，与客户粘性增强；公司在内窥镜光源、镜体制造生产端有较高技术壁垒，长期收入增长确定性可期待 [2] - 纵向拓展至整机，放量加速有望带来2024年收入贡献；2023年多款整机产品上市，2024年整机产品销售同比增长0.23亿元；3D荧光内窥镜研发持续，2025年整机收入高增长可期；横向拓展至光学板块，与丹纳赫等显微镜合作项目持续深化，有望拉动收入持续高增长 [2] 盈利能力 - 2025年毛利率有望维持较高水平；2024年公司毛利率64.5%，同比提升0.8pct；2025年Q1毛利率65.0%，同比提升0.5pct；2025年供货量变化、技术完善下成本降低、整机销售量提升等将驱动毛利率维持较高水平 [3] - 净利率有望维持较高水平；2024年公司净利率30.2%，同比基本持平；2025年Q1净利率31.2%，同比下滑1.1pct；2025年海外子公司布局、整机推广加速等或使各项费用提升，但规模效应下净利率仍有望保持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE，维持“增持”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|442.83|551.96|662.29|800.48| |(+/-) (%)|-5.90%|24.64%|19.99%|20.87%| |归母净利润（百万元）|135.35|173.79|212.04|259.11| |(+/-) (%)|-7.11%|28.40%|22.01%|22.20%| |每股收益(元)|1.12|1.44|1.76|2.15| |P/E|101|24|19|16|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 喜临门2025Q1在同期高基数下表现较优，看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1实现收入17.3亿（同比-1.76%），归母净利润0.71亿（-4.02%），扣非净利润0.60亿（-19.31%） [1] 零售板块 - 25Q1自主品牌零售业务收入10.8亿（同比+0.6%），M&D+夏图受消费力不足影响，收入0.3亿（同比-62.50%）、门店数425家（较年初减少28家） [2] - 线下零售：25Q1喜临门线下6.5亿（同比-5.8%），总门店数达5003家（包括3503家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少62家 [2] - 线上零售：25Q1收入3.9亿（同比+29.1%），在天猫、京东等电商平台稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下 [2] 代加工&海外板块 - 代加工业务：25Q1收入4.8亿（-6.1%），其中国际业务3.6亿（+2.8%），通过客户分层分级策略拓展海外区域业务 [3] - 跨境电商业务：25Q1实现收入0.6亿（-22.9%），主要系打法调整 [3] - 自主品牌工程业务：25Q1收入1.2亿（+11.5%），预计后续是公司新的增量点 [3] 品类拆分 - 25Q1床垫收入11.3亿元（同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%） [4] - 软床及配套品收入4.1亿元（同比-18%），沙发业务1.5亿元（同比-26%），木质家具业务收入0.4亿元（同比+59%） [4] 财务指标 - 25Q1毛利率33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 25Q1行业增速较缓或为年内低点，全年节奏有望前低后高 [1] - 运营商基于资源优势，AI算力/AI服务收入增长有望加速 [3] - 稳健增长+高股息+科技成长，运营商股东回报价值凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1行业增速较缓或为年内低点，全年节奏有望前低后高 - 2025年一季度电信业务收入累计完成4469亿元，同比增速约0.7%，行业增速较缓受基数高、宏观环境复杂、运营商精细化项目管理等因素影响 [1] - 2024年经营数据季度分布呈U形走势，Q2、Q3基数相对较低，2025年一次性扰动因素已消除 [2] - 随着一次性扰动因素消除、需求修复巩固以及AI带动需求兑现，一季度运营商行业增速或为年内低点，全年有望呈“前低后高”趋势 [2] 运营商基于资源优势，AI算力/AI服务收入增长加速 - 中国移动优化“4+N+31+X”算力网络布局，算力服务器规模超100万台，智算规模超43 EFLOPS（2024年底为29.2EFLOPS） [3] - 中国电信2025年一季度IDC收入95亿元，同比增长10.4%，高于2024年全年7.3%的增速水平，智能收入同比增长151.6% [3] - 中国联通2025年一季度IDC收入72.2亿元，同比增长8.8%，高于2024年全年7.4%的收入增速，智算规模超21EFLOPS，较2024年底新增4EFLOPS [3] 稳健增长+高股息+科技成长，运营商股东回报价值凸显 - 2020 - 2024年期间，中国移动港股的股利支付率由54%提升至73%，中国电信港股的股利支付率由40%提升至72%，中国联通港股的股利支付率由40%提升至60%，中国移动和中国电信均指引2026年派息率将提升至75%以上 [4] - 按照最新收盘价计算，移动/电信/联通H股25年预期股息率分别为6.6%/5.7%/5.7%，A股预期股息率为4.5%/3.7%/3.7%，复杂外部环境下，运营商股东回报价值有望持续凸显 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予蓝黛科技“买入”评级 [6][8][101] 报告的核心观点 - 蓝黛科技触控显示与动力传动业务并进，2019 - 2024年营收CAGR达25.5%，2025年参股无锡泉智博向人形机器人高成长赛道拓展，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润稳健增长，考虑主业及新业务成长性，给予“买入”评级 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 触控与动力传动业务并进，2019 - 2024年营收CAGR达25.5% - 公司产销摩托车零部件起家，2018年收购台冠科技进军触控显示行业，股权集中，管理层经验丰富，子公司分工明确 [17][18][21] - 动力传动业务构建全流程体系，营收稳步增长，2024年达16.8亿元，占比47.5%；触控显示业务重点突破车载触控，营收贡献显著，2024年达17.5亿元，占比49.3% [23][24][28] - 2019 - 2024年公司营收CAGR达25.5%，2024年增速25.9%；归母净利润、扣非归母净利润2024年均扭亏为盈；2019 - 2021年毛利率、净利率双增长，2024年有所恢复；总费用率呈下降趋势 [32][35][40] 触控显示行业受益AI驱动，动力传动行业保持稳步增长 - 触控显示行业2024年复苏，未来受益AI拉动，产能向国内转移，中国在LCD、OLED面板领域占有率有望提高 [45][46][56] - 动力传动行业全球市场稳定增长，2025 - 2033年CAGR为2.4%，新能源化趋势显著，呈现“欧美引领技术、亚洲主导产能”态势 [64][69] 双主业稳健增长，向人形机器人高成长赛道拓展 - 触控显示业务持续加码研发及扩产，与优质客户合作，优化经营模式，推进扩产项目 [71][72][77] - 动力传动业务总成类产品产销稳中有增，深入布局新能源电驱系统，完善客户群布局，内部管理和海外布局取得成效 [77][83][87] - 2025年1月参股无锡泉智博，拓展机器人关节执行器领域，人形机器人行业进入扩张期，市场规模增长 [89][90][92] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年触控显示类和动力传动类各业务营收增长，公司合计实现营业收入43.9、53.0、61.9亿元，同比增长24.1%、20.7%、16.9% [96][97][98] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润2.0、2.6、3.7亿元，同比增长59%、32%、41%；对应PE48、36、26倍，给予“买入”评级 [6][100][101]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 英维克24年收入利润双增，在手订单处于历史高位，虽受会计政策变更和大宗商品价格上涨影响毛利率有所下降，但期间费用率持续优化，未来规模有望持续成长；25Q1受确收节奏影响，收入增长放缓、存货规模显著增加、归母净利润下降；公司在数据中心、储能温控、轨交及客车空调等业务领域各有发展态势，且作为领先的热管理平台型公司，坚持长期健康发展理念，预计25 - 27年收入和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级[1][3][14] 根据相关目录分别进行总结 24年年报情况 - 营收45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%；毛利率28.75%，同比降3.6pct，还原后可比口径同比降1.0pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、财务费用率分别同比降0.4pct、0pct、0.2pct [1] - 截止24年末应收账款24.28亿元，较年初同比增长40.30%；存货8.84亿元，年初为6.73亿元，发出商品4.03亿元，在手待发货订单数据处于历史高位 [1] - 24年研发费用同比增长32.98%，研发费用率同比升0.2pct；截止24年末员工人数达5129人，比23年末增加33.1%，研发人员数量为1746人，比23年末增加36.5%；在深圳、北京设立新技术研究院；截止24年末拥有发明专利102项，比23年末增加73% [2] - 24年在建工程1.64亿元，主要为精密温控节能设备华南总部基地及中原总部基地，预计25年华南总部基地首期产能和郑州首期产能将充分利用，同时加快推进二期建设和海外服务与供应链平台建设 [2] 25年一季报情况 - 25Q1营收9.32亿元，同比增长25.07%，收入增长放缓受确收节奏影响；25Q1末存货为11.35亿元，较24年底及24Q1末明显增长；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%；股份支付费用为694.51万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为590.33万元；毛利率26.5%，还原会计变更影响后同比降0.46pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、研发、财务费用率分别同比升0.3pct、0.5pct、1.3pct、降0.8pct [3] 各业务板块情况 数据中心业务 - 24年机房温控业务收入24.41亿元，同比增长48.8%，Q4项目验收确认集中，占营收比重同比提升6.7pct至53.2%，毛利率27.0%，同比降2.4pct [4] - 公司液冷全链条优势显著，24年获众多突破，与主流客户深入合作并获规模采购应用；截止25年3月液冷链条累计交付达1.2GW，24年液冷技术相关营业收入约3亿元 [4] - 未来将扩大优势产品销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势，拓展液冷智算中心和服务器领域，开拓海外市场 [9] 储能温控业务 - 24年机柜温控业务收入17.15亿元，同比增长17.0%，占营收比重37.4%，毛利率31.5%，同比升0.2pct，储能应用收入近15亿元，同比增长22% [10] - 预计2025年国内新型储能新增装机超30GW，25 - 30年CAGR达20.2% - 24.5%，国内储能产业链降价幅度趋缓，行业从“成本优先”向“价值创造”转变，国内储能系统厂商加速出海；公司在储能温控行业处于领导地位，预计将提升市场份额 [11] 轨交及客车空调业务 - 24年轨道交通列车空调业务收入0.75亿元，同比下降29.7%，地铁建设量预计触底回升，公司有望受益于重点城市线路新建和延寿需求及新业务拓展 [12] - 24年客车空调业务收入1.11亿元，同比增长20.7%，受益于补贴政策，部分客户贡献收入快速增长；公司将开展与整机厂合作，抓住电动大巴更换及出口需求机会，投入冷链车业务 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年收入分别为62.7/77.7/92.7亿元，同比增长37%/24%/19%；归母净利润分别为7.0/8.8/10.5亿元，同比增长54%/26%/20%，对应PE（25年4月25日收盘价）分别32/26/21倍 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 泡泡玛特25Q1收入同增165 - 170%，环比加速，国内外业务均呈现良好增长态势，新品火爆接力，IP全球势能强化，组织架构升级有助于全球化扩张，预计未来收入和利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业务状况 - 25Q1收入同增165 - 170%，环比加速，中国收入同增95 - 100%，海外同增475 - 480% [1] 国内外业务表现 - 中国：25Q1线下收入同增85 - 90%，线上同增140 - 145%，店效环比再提升，多品火爆，多业态贡献增量 [1] - 海外：25Q1收入同增475 - 480%，亚太收入同增345 - 350%，美洲收入同增895 - 900%，欧洲收入同增600 - 605% [1] 长期展望 - Q2：部分哪吒盲盒仍在预售阶段，预计业绩仍有体现，爆品持续接力，IP势能持续强化，品类扩张，海外市场延续景气 [1] - 长期：公司核心壁垒是长效的IP创造和运营机制，爆品率稳定，品类扩充打破边界，25年仍在加速成长期 [1] 组织架构升级 - 4月全面升级组织架构，高级副总裁兼任集团联席COO，划分全球业务区域，强化中台，有助于优化资源调配，提高管理和协同效率，推动全球化扩张 [2] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年收入240.6/326.9/408.6亿元，同增85%/36%/25%，归母净利润64.3/89.6/115.4亿元，同增106%/39%/29% [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13038|24059|32690|40863| |（+/-）（%）|106.92%|84.54%|35.87%|25.00%| |归母净利润（百万元）|3125|6432|8960|11543| |（+/-）（%）|188.77%|105.78%|39.31%|28.83%| |每股收益（元）|2.33|4.79|6.67|8.60| |P/E|35.82|33.46|24.02|18.64|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、收入、利润、现金流等项目的预测值及相关财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年年报和2025年一季报业绩符合预期，看好其新动能，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为35.01亿、41.80亿、47.44亿、52.91亿元，同比增长5.72%、19.41%、13.49%、11.53% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.23亿、8.47亿、9.75亿、11.22亿元，同比增长27.19%、17.18%、15.17%、15.03% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.27、1.49、1.72、1.98元，P/E分别为17.20、14.68、12.75、11.08 [2] 事件 - 2024年实现营收35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.20%） [6] - 2024Q4实现营收7.42亿元（同比 - 7.83%），归母净利润1.49亿元（同比+45.87%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+9.01%） [6] - 2025Q1实现营收10.21亿元（同比+12.29%），归母净利润2.17亿元（同比+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%） [6] 聚焦医药主业 - 2024年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他分别实现营收21.15/3.55/7.52/1.28/1.48亿元，同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/ - 7.09%/ - 1.20% [6] - 处方药业务较好表现得益于2024年新开发各级医院及基层医疗机构近5000家，他达拉非片等产品陆续上市销售 [6] - OTC业务增速相对较低受药店终端客流下滑和动销活动减少影响 [6] - 2025Q1实现双位数业绩增长，业绩有韧性，预计2025年处方药业务延续稳健增长，OTC业务恢复性增长，内生业务营收有望维持双位数增长 [6] 盈利能力 - 2024年和2025Q1扣非归母净利率分别为18.34%/19.98%，同比增长2.21/0.02pct；加权平均ROE分别为24.80%/6.81%，同比增长3.52/0.22pct [6] - 2024年制造业毛利率为77.05%，同比+3.59pct；贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他毛利率分别为78.95%/69.94%/75.79%/75.17%/45.87%，同比+3.27/+4.32/+1.13/+0.22/ - 0.14pct [6] - 贴剂和片剂毛利率提升得益于高毛利产品占比提升和公司持续数字化、智能化升级，2025年盈利能力有望延续提升态势 [6] 外延并购与投资者回报 - 本季度完成银谷制药股权交割，纳入公司合并范围，收购契合战略规划，补充外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [6] - 2024年度拟派发现金红利5.10亿元（含税），股利支付率达70.64%，连续4年维持70%以上 [6] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024 - 2027E预测值，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]