报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.89%，跑赢沪深300指数0.50pct，跑赢上证综指数0.33pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布2025年一季报，除个别券商外业绩均报喜，如西部证券一季度营收12.16亿元、同比降23.75%，归母净利润2.91亿元、同比增48.33%，总资产1047.84亿元、较2024年末增9.19%；东方财富一季度营业总收入34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [1][2] - 头部券商一季度业绩快报均实现营业收入及归母净利润双增长，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益 [2] - 券商估值处于历史低位，政策层面稳定股市、提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置等有积极作用，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨1.35%，跑赢沪深300指数0.97pct，跑赢上证综指数0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险保障功能、账户运作、资金运用等问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范 [6] - 《通知》有助于规范万能险市场秩序，提高保障水平、加强风险管控，保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 报告未提及经纪、投行、资管、信用、自营业务具体数据 [9] 保险周度数据跟踪 - 报告未提及资产端、负债端具体数据 [9] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年4月21日，多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出18条重点举措，对上海建设国际金融中心有重要意义 [33] - 2025年4月25日，中证协修订发布三项指引，自2025年6月1日起施行，主要修订内容包括强化要求、完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券2024年度营收66.64亿元、同比降0.98%，归母净利润16.70亿元、同比降2.80%；2025年一季度营收18.85亿元、同比增27.14%，归母净利润5.83亿元、同比增58.82% [33][34] - 国盛金控2024年度营收20.07亿元、同比增7.11%，归母净利润1.67亿元、同比增658.34%；2025年一季度营收5.90亿元、同比增39.11%，归母净利润0.70亿元、同比增205.96% [35] - 华西证券2024年度营收39.20亿元、同比增23.22%，归母净利润7.28亿元、同比增71.31%；2025年一季度营收10.85亿元、同比增67.59%，归母净利润3.01亿元、同比增138.26% [36] - 东方财富2025年一季度营收34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [2][37] - 华林证券2025年一季度营收3.25亿元、同比增19.07%，归母净利润1.03亿元、同比增87.92% [38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩保持高增长，盈利能力显著改善，得益于国内汽车复苏、新能源业务规模效应显现和内部管理效能提升 [2] - 2024年公司主业进展多，后续增长动能强劲，各业务板块在产品和客户拓展上均有成果 [3] - 公司在丝杠产业链一体化优势突出，有望在人形机器人丝杠领域占据一席之地，且在低空经济等新领域加速布局 [4][11] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，当前股价对应市盈率分别为56.2X/45.8X/38.4X [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收49.10亿元，同比增长18.64%，归母净利润4.97亿元，同比增长514.49%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长317.74%；2025Q1实现营收12.86亿元，同比增长20.97%，归母净利润1.59亿元，同比增长105.49%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长82.22% [1] - 2024年内外饰及机电部件、轮毂轴承部件、新能源电机收入分别为26.30亿元/13.06亿元/6.75亿元，分别同比+10.7%/+8.7%/+148.6%，毛利率分别为19.53%/21.49%/13.73%，分别同比+2.13/-0.85/+8.35pcts [2] 主业进展 - 汽车内外饰及精密零部件：配套多家主机厂，项目和产品结构进一步发展 [3] - 智能控制系统部件：HDM行业领先，多款电机和执行器有进展或计划量产应用 [3] - 新能源动力系统：155平台、180/210扁线产品已量产，270平台800V产品预计2026年量产 [3] - 轮毂轴承：国内份额快速提升，出口布局国际市场 [3] - 滚珠丝杠：EHB车用滚珠丝杠预计2025年下半年量产，EMB制动用滚珠丝杠计划5月送样国产新能源头部企业 [3] 产业链优势与新领域布局 - 丝杠：人形机器人行星滚柱丝杠和灵巧手滚珠丝杠已送样多家客户，预计2025年4月交付第一批样件 [4] - 关节模组：为国内两家头部新势力车企定制开发线性关节模组总成，预计2025年4月交付 [4] - 设备：2025年1月收购无锡科之鑫100%股权，实现滚柱丝杠产业链上下游整合，降低设备采购成本 [4][11] - 其他：汽车方向盘自动折叠执行器、汽车无人机舱夹紧器研发有突破；低空经济领域规划飞行器电驱产品，230KW油冷产品预计2025年中交付样机 [11] 财务预测 - 预计2025 - 2027年实现营收58.33亿元、67.33亿元、77.51亿元，归母净利润5.47亿元、6.70亿元、8.01亿元 [12] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4138.82|4910.50|5832.94|6733.35|7751.40| |增长率(%)|-1.11|18.64|18.79|15.44|15.12| |归母净利润(百万元)|80.88|497.01|546.96|670.40|801.00| |增长率(%)|7.60|514.49|10.05|22.57|19.48| |毛利率(%)|18.90|18.49|21.24|21.77|22.40| |每股收益(元)|0.20|1.24|1.36|1.67|2.00| |市盈率PE|379.96|61.83|56.19|45.84|38.37| |市净率PB|14.00|11.63|9.91|8.39|7.10| |净资产收益率ROE (%)|3.68|18.81|17.64|18.31|18.50|[13] 分产品收入预测 |产品|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内外饰及机电部件|收入(百万元)|2376.26|2629.97|3024.46|3478.13|4034.63| | |增速|7.70%|10.68%|15.00%|15.00%|16.00%| | |毛利率|17.67%|19.53%|21.50%|22.50%|23.00%| |轮毂轴承部件|收入(百万元)|1201.44|1306.33|1436.96|1609.40|1802.53| | |增速|-23.72%|8.73%|10.00%|12.00%|12.00%| | |毛利率|23.59%|21.49%|24.00%|24.00%|24.00%| |新能源电机|收入(百万元)|271.46|674.93|1012.40|1214.88|1397.11| | |增速|-9.23%|148.63%|50.00%|20.00%|15.00%| | |毛利率|5.75%|13.73%|17.00%|17.00%|18.00%| |真術|收入(百万元)|289.66|299.27|359.12|430.94|517.13| | |增速|176.35%|3.32%|20.00%|20.00%|20.00%| | |毛利率|21.82%|7.02%|20.00%|21.00%|24.00%| |营业收入|收入(百万元)|4138.82|4910.50|5832.94|6733.35|7751.40| | |增速|-1.11%|18.64%|18.79%|15.44%|15.12%| | |毛利率|18.90%|18.49%|21.24%|21.77%|22.40%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在自营业务和财富管理业务方面展现较强实力 随着财富管理转型深入和二级市场温和上行 有望进一步提升整体业绩表现 作为头部券商 在政策持续加码下有望取得长足发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收208.91亿元 同比增长5.40% 归母净利润103.86亿元 同比增长18.51% 扣非后归母净利润103.77亿元 同比增长18.84% 基本每股收益1.13元 同比增长20.21% 2024年ROE为8.82% 较上年同期增加0.91pct [1] 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入61.83亿元 同比增长11.79% 代理买卖证券业务收入67.79亿元 同比增长18.29% 股基成交额26.71万亿元 同比增长6.08% 市占率4.51% 稳居行业前列 [2] - 代销金融产品净收入4.43亿元 同比增长4.19% 2024年下半年 非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元 分别排名证券行业第4、第5、第4 [2] - 财富管理客户数量62.75万户 同比增长16.66% 其中高净值财富管理数量3.47万户 同比增长9.46% [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入8.56亿元 同比下降34.25% 股权承销规模91.26亿元 同比下降54.84% 其中IPO主承销规模34.83亿元 同比下降50.60% 再融资承销规模56.43亿元 同比下降57.11% [3] - 债券主承销规模4265.24亿元 同比增长30.91% 其中金融债承销规模1661.36亿元 同比增长36.14% 业务占比38.95% 较去年上涨1.49pct 资产支持证券承销规模1449.00亿元 同比增长57.84% 业务占比提升5.80pct至33.97% [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入7.17亿元 同比增长0.56% 资产管理规模2673.92亿元 同比下降9.31% 其中集合资管规模1265.62亿元 同比增长9.87% 单一资管758.72亿元 同比下降29.16% 专项资管648.53亿元 同比下降10.62% [4] - 截至2024年末 博时基金贡献营业收入22.49亿元 同比增长0.02% 招商基金贡献营业收入23.89亿元 同比下降7.80% 二者分别占总营收的10.76%和11.43% 贡献净利润7.42亿元和7.43亿元 均占总净利润的7.15% [7] 信用业务 - 2024年信用业务收入11.34亿元 同比下降21.90% 融资融券余额908.79亿元 同比增长9.81% 股票质押式回购业务待购回余额184.89亿元 同比下降18.82% 其中自有资金出资余额145.94亿元 同比下降21.24% 占净资本的16.70% 整体风险可控 [7] 自营业务 - 2024年自营业务收入95.27亿元 同比增长41.56% 截至2024年末 金融资产规模3788.22亿元 同比增长1.13% [8] - 交易性金融资产中 债券投资规模占69.81% 衍生品规模持续增长 场内衍生品做市业务资格数量增至104个 位居证券行业第一 截至2024年12月末 基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个 做市竞争力保持市场领先 [8] 投资建议及预测 - 预测公司2025 - 2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元 每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元 [9] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|198.21|208.91|248.80|271.19|285.96| |增长率(%)|3.13|5.40|19.09|9.00|5.45| |归母净利润（亿元）|87.64|103.86|114.57|117.85|125.85| |增长率(%)|22.69|18.51|10.32|2.86|6.79| |每股收益(元)|0.94|1.13|1.32|1.36|1.45| |市净率PB|1.13|1.50|1.34|1.24|1.15| |净资产收益率ROE（%）|7.91|8.82|8.97|9.10|9.10| [10][19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司主业稳健，品牌梯队完善、数字化驱动效应逐步释放，随着文旅市场复苏延续、直营调整优化与海外业务改善，公司业绩修复动能强，估值具备提升空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入140.63亿元，同比-4.00%；归母净利润9.11亿元，同比-9.06%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比-30.32%；毛利率39.52%，同比-2.47pct；净利率8.14%，同比-0.58pct [1] - 24Q4公司实现营收32.73亿元，同比-11.24%；归母净利润-1.95亿元，同比转负；毛利率33.09%，同比-7.05pct，环比-11.25pct；净利率-4.27%，同比转负 [1] - 分季度看，Q1 - Q4公司分别实现营收32.06/36.86/38.98/32.73亿元，同比+9.72%/-5.10%/-6.20%/-11.24%；归母净利润分别为1.90/6.58/2.58/-1.95亿元，同比+45.78%/+67.41%/-42.89%/-828.13% [7] - 分业务看，酒店客房业务全年实现营收55.17亿元，同比-10.94%；持续加盟及劳务派遣服务/餐饮服务/会员相关服务/订房渠道/前期加盟服务分别实现营收47.97/9.99/7.24/6.69/5.42亿元，同比+2.46%/+2.68%/+38.88% /-11.43%/-18.89% [7] 盈利能力 - 毛利率方面，2024年公司整体毛利率为39.52%，同比-2.47pct，主要由于酒店客房、持续加盟及劳务派遣服务、前期加盟服务毛利率下降所致 [7] - 费率方面，2024年公司整体费用率为31.21%，同比-0.33pct，其中销售费用率为7.59%，同比-0.33pct，管理费用率为18.11%，同比-0.63pct，财务费用率为5.34%，同比+0.63pct [7] - 净利率方面，2024年公司净利率为8.14%，同比-0.58pct [7] 品牌扩张 - 2024年公司净增酒店968家，其中有限服务型酒店加盟店净增1019家，直营门店净减少75家，轻资产战略持续深化 [7][9] - 截至2024年末，公司共开业酒店13,416家、开业客房总数129.10万间，加盟门店占比已达94.26% [9] - 当前在营中端酒店占比60.13%，公司积极部署构建“12 + 3 + 1”品牌发展战略，覆盖商旅、休闲、个性化等多层次需求 [9] - 2025年公司计划新增开业酒店1300家、新增签约酒店2,000家，品牌梯队将持续丰富 [9] 数字化平台 - 截至2024年底，WeHotel平台有效会员总数达到2.05亿，公司进一步打通锦江荟App、公众号等多个入口，实现积分货币化和多平台引流 [9] - GPP全球采购平台覆盖酒店装修、客房、清洁、工程等多个品类，贯穿酒店全生命周期，协同实现标准化与降本增效 [9] - 2024年公司积极打造人力资源数字化平台，升级了锦江“云学堂”，24H1在线学习达91.3万人次；发布AI超级员工“JINTELL”，推动酒店从开业、运营、营销到服务的全流程智能化升级 [9] 海外业务 - 2024年公司境外有限服务型酒店营业收入5.56亿欧元，同比下降1.8%，但RevPAR同比提升0.36% [9] - 尽管卢浮集团仍处亏损状态，但公司持续推进债务重组、组织架构优化，并加强“品牌 + 管理”输出能力 [9] - 2024年境外自营及租赁酒店数量小幅下降至272家，加盟酒店保持约900家，重心逐步向轻资产过渡 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.33/13.89/16.68亿元、EPS分别为1.06/1.30/1.56元，对应目前PE分别为26/21/17 [9] 财务报表与指标 - 包含2022 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如货币资金、预付账款、营业收入、销售费用等项目的金额及变化情况 [11] - 给出了各年度主要财务比率，如成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司主业稳健，品牌梯队完善、数字化驱动效应逐步释放，随着文旅市场复苏延续、直营调整优化与海外业务改善，公司业绩修复动能强，估值具备提升空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入140.63亿元，同比-4.00%；归母净利润9.11亿元，同比-9.06%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比-30.32%；毛利率39.52%，同比-2.47pct；净利率8.14%，同比-0.58pct [1] - 24Q4公司实现营收32.73亿元，同比-11.24%；归母净利润-1.95亿元，同比转负；毛利率33.09%，同比-7.05pct，环比-11.25pct；净利率-4.27%，同比转负 [1] - 分季度看，Q1 - Q4公司分别实现营收32.06/36.86/38.98/32.73亿元，同比+9.72%/-5.10%/-6.20%/-11.24%；归母净利润分别为1.90/6.58/2.58/-1.95亿元，同比+45.78%/+67.41%/-42.89%/-828.13% [7] - 分业务看，酒店客房业务全年实现营收55.17亿元，同比-10.94%；持续加盟及劳务派遣服务/餐饮服务/会员相关服务/订房渠道/前期加盟服务分别实现营收47.97/9.99/7.24/6.69/5.42亿元，同比+2.46%/+2.68%/+38.88% /-11.43%/-18.89% [7] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年公司整体毛利率为39.52%，同比-2.47pct，主要由于酒店客房、持续加盟及劳务派遣服务、前期加盟服务毛利率下降所致 [7] - 费率方面，2024年公司整体费用率为31.21%，同比-0.33pct，其中销售费用率为7.59%，同比-0.33pct，管理费用率为18.11%，同比-0.63pct，财务费用率为5.34%，同比+0.63pct [7] - 净利率方面，2024年公司净利率为8.14%，同比-0.58pct [7] 品牌扩张情况 - 2024年公司净增酒店968家，其中有限服务型酒店加盟店净增1019家，直营门店净减少75家，轻资产战略持续深化 [7][9] - 截至2024年末，公司共开业酒店13,416家、开业客房总数129.10万间，加盟门店占比已达94.26% [9] - 当前在营中端酒店占比60.13%，公司积极部署构建“12 + 3 + 1”品牌发展战略，覆盖商旅、休闲、个性化等多层次需求 [9] - 2025年公司计划新增开业酒店1300家、新增签约酒店2,000家，品牌梯队将持续丰富 [9] 数字化平台情况 - 截至2024年底，WeHotel平台有效会员总数达到2.05亿，公司进一步打通锦江荟App、公众号等多个入口，实现积分货币化和多平台引流 [9] - GPP全球采购平台覆盖酒店装修、客房、清洁、工程等多个品类，贯穿酒店全生命周期，协同实现标准化与降本增效 [9] - 2024年公司积极打造人力资源数字化平台，升级了锦江“云学堂”，24H1在线学习达91.3万人次；发布AI超级员工“JINTELL”，推动酒店从开业、运营、营销到服务的全流程智能化升级 [9] 海外业务情况 - 2024年公司境外有限服务型酒店营业收入5.56亿欧元，同比下降1.8%，但RevPAR同比提升0.36% [9] - 尽管卢浮集团仍处亏损状态，但公司持续推进债务重组、组织架构优化，并加强“品牌 + 管理”输出能力 [9] - 2024年境外自营及租赁酒店数量小幅下降至272家，加盟酒店保持约900家，重心逐步向轻资产过渡 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.33/13.89/16.68亿元、EPS分别为1.06/1.30/1.56元，对应目前PE分别为26/21/17 [9] - 2025 - 2027年公司营业收入预计分别为147.55/156.09/166.36亿元，增长率分别为4.92%/5.79%/6.58% [10]

宏观经济 - 2025年Q1 GDP不变价同比+5.4%，超市场预期+5.2%，经济动能较强[1] - 生产法角度，Q1第二、三产业GDP同比分别+5.9%、+5.3%，制造业增速+6.8%，房地产业增加值增速仅+1.0%[1] - 支出法角度，Q1消费、投资、出口均回升，出口后续受关税争端影响或难维持高位[2] REITs市场 - 本周REITs市场反弹，截止4月18日，中证REITs指数+0.71%，全收益+0.84%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅均为正，消费基础设施板块涨幅3.53%居首，环保板块涨幅0.02%最小[4] - 64只产品中52支上涨，12支下跌，华安百联消费REIT涨幅最大+6.64%，华安张江产业园REIT跌幅最大-2.55%[4] 流动性 - 近一周市场流动性边际下行，日均成交额6.50亿元，较上周下行11.08%，日均换手率0.75%，较上周均值0.79%下行[11] - 本周9大板块中5个流动性下降，4个上升[11] 政策建议 - 二季度经济因外需有下行压力，落实增量稳增长政策必要性加强，政策前置概率提升[3] 风险提示 - 调控政策超预期变化，行业波动加剧；资金入市进度不及预期[12]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 五一预热强劲，旅游产业价值重估，在“政策激励 + 消费结构升级”共振背景下，文旅板块的景气修复将具备持续性 [6][17] - 旅游市场呈现“长线修复、县域扩容、品质提升”三重趋势，供需两端同时改善，政策红利与结构红利叠加释放 [6][21] - 建议关注两条主线，一是县域市场 + 消费升级，如锦江酒店、首旅酒店；二是深度体验 + 业态创新，如宋城演艺、黄山旅游、九华旅游 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.04.14 - 2025.04.18） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第 21，社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 0.14% [5][7] - 各基准指数周涨跌幅情况为：上证指数 1.19%、沪深 300 0.59%、社会服务 0.14%、深证成指 -0.54%、创业板指 -0.64% [5] - 子行业涨跌幅排名：酒店餐饮 3.65%、体育Ⅱ 3.19%、教育 2.12%、专业服务 0.29%、旅游及景区 -2.33% [5] - 个股涨跌幅排名前五：金陵饭店 17.34%、君亭酒店 9.50%、兰生股份 8.67%、国义招标 7.70%、全聚德 7.28% [5] - 个股涨跌幅排名后五：中科云网 -15.97%、岭南控股 -13.91%、张家界 -11.67%、大连圣亚 -8.90%、传智教育 -7.50% [5] 核心观点 - 投资主线为五一预热强劲，旅游产业价值重估，2025 年假期旅游市场呈现“长线出行显著回暖、跨境双向升温、县域市场持续发力”三大特征 [17] - 政策端持续加码对服务消费的引导，国务院发布方案支持文旅等领域消费提振，部分地区出台配套举措，形成“政策激励 - 需求释放 - 供给跟进”内循环闭环 [18] - 中长线出行场景快速修复，深度游提振消费意愿，拼假政策推动五一假期延长，用户中长途出行意愿显著提升，行业供给结构转型，产业链价值有望进一步释放 [20] - 县域市场表现持续亮眼，下沉市场消费升级趋势日益清晰，供需结构同步优化，形成多元生态体系 [21] 行业新闻动态 - “银发旅游”激发春日消费新活力，2025 年长宁区文商旅嘉年华首日营业额较去年同期增长近 120%，春秋旅游“五一”出游人次同比增长近三成，60 岁及以上预订人次占一半 [22] - 2025 年五一旅游热度或破三年峰值，预计今年五一黄金周旅游业延续复苏势头，消费活力持续释放，“请四休十”拼假方式更具性价比 [23][24] - 国家移民管理局 240 小时过境免签政策带动入境旅游持续火热，截至今年 3 月 31 日，全国各口岸入境外国人 921.5 万人次，较去年同期增长 40.2%，近六成来华外国人选择跨区域旅行 [24][25] - 教育部等九部门联合印发《关于加快推进教育数字化的意见》，对未来教育数字化进行全面部署，明确要深入推进集成化、全面推进智能化、大力推进国际化 [26][27] - 联合国贸发会议呼吁打造可持续和更包容旅游业，联合发布《可持续旅游业投资指导原则》，指导全球旅游投资迈向更可持续、更具包容性的未来 [27][28]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 五一预热强劲，旅游产业价值重估，2025 年假期旅游市场呈现“长线出行显著回暖、跨境双向升温、县域市场持续发力”三大特征，结构性消费升级趋势延续，“低成本、远距离”错峰出行趋势初步确立 [15] - 政策端持续加码对服务消费的引导，形成“政策激励 - 需求释放 - 供给跟进”的内循环闭环，消费潜力或加速释放 [18] - 中长线出行场景快速修复，深度游提振消费意愿，行业供给结构向“多点融合 + 区域消费”方向转型，产业链价值有望进一步释放 [20] - 县域市场表现持续亮眼，下沉市场的消费升级趋势日益清晰，形成“IP 型目的地 + 内容型运营”的多元生态体系 [21] - 在“政策激励 + 消费结构升级”共振背景下，文旅板块的景气修复将具备持续性，旅游市场呈现“长线修复、县域扩容、品质提升”三重趋势，建议关注“县域市场 + 消费升级”“深度体验 + 业态创新”两条主线 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.04.14 - 2025.04.18） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第 21，社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 0.14% [5] - 本周行业细分表现：各基准指数周涨跌幅情况为上证指数 1.19%、沪深 300 0.59%、社会服务 0.14%、深证成指 -0.54%、创业板指 -0.64%；子行业涨跌幅排名为酒店餐饮 3.65%、体育Ⅱ 3.19%、教育 2.12%、专业服务 0.29%、旅游及景区 -2.33% [5] - 本周个股表现：个股涨跌幅排名前五为金陵饭店 17.34%、君亭酒店 9.50%、兰生股份 8.67%、国义招标 7.70%、全聚德 7.28%；排名后五为中科云网 -15.97%、岭南控股 -13.91%、张家界 -11.67%、大连圣亚 -8.90%、传智教育 -7.50% [5] 行业新闻动态 - “银发旅游”激发春日消费新活力，2025 年长宁区文商旅嘉年华首日营业额较去年同期增长近 120%，春秋旅游预订“五一”出游人次同比增长近三成，60 岁及以上预订人次占游客总体的一半 [22] - 2025 年五一旅游热度或破三年峰值，预计今年五一黄金周旅游业延续复苏势头，消费活力持续释放，“请四休十”的拼假方式更具性价比 [23][24] - 国家移民管理局 240 小时过境免签政策带动入境旅游持续火热，截至今年 3 月 31 日，全国各口岸入境外国人 921.5 万人次，较去年同期增长 40.2%，近六成来华外国人选择跨区域旅行 [24][25] - 教育部等九部门联合印发《关于加快推进教育数字化的意见》，对未来一个阶段推进教育数字化进行全面部署，明确要深入推进集成化、全面推进智能化、大力推进国际化 [26][27] - 联合国贸发会议呼吁打造可持续和更包容旅游业，联合发布《可持续旅游业投资指导原则》，指导全球旅游投资迈向更可持续、更具包容性的未来 [27][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司自营业务稳健正增，财富管理保持行业领先地位，随着经济基本面逐步向好，权益市场温和上行，资本市场高质量发展改革稳步推进，券商估值有望跟随市场交投热情的持续和政策改革的发力实现估值抬升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元(+20.00%)，2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct [1] 财富管理业务 - 2024年公司实现经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%），截至24年底期末货币资金1776.39亿元，同比增长18.17%，主因客户资金增加 [2] - 公司代销金融产品业务规模扩张，截至24年底金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）16,760只（+51.40%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币5,039.91亿元（+13.63%） [2] - 2024年下半年公司权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名券商行业第二 [2] 投行业务 - 2024年公司实现投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），股权主承销规模达到548.97亿元（-39.87%），行业排名第二 [3] - IPO和增发承销规模分别达到85.38亿元（-50.80%）和76.81亿元（-79.67%），全市场前十大IPO项目公司参与2单，前十大再融资项目参与2单，大项目优势持续巩固 [3] - 债券主承销规模达到12,960.48亿元(+3.120%)，行业排名第三，公司地方政府债券实际中标金额人民币345.58亿元、实际中标地区数33个，行业排名均为第一 [3] 资管业务 - 2024年公司实现资管业务净收入41.46亿元（-2.58%），资产管理规模显著增长（5,562.67亿元，+16.98%），主要得益于集合资管（632.71亿元，+18.45%）和单一资管（1,562.32亿元，+19.49%）规模增长，专项资管规模（1,980.95亿元，+1.38%）小幅上升 [4] - 子公司南方基金管理规模达2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理资产规模6,882.08亿元（+72.82%） [8] 自营业务 - 2024年公司实现自营业务收入145.00亿元（+24.24%），是业绩增长的主要驱动力 [8] - 2024年公司交易性金融资产布局与2023年有所不同，债券投资比重提升，权益类投资比重小幅下降，其中债券投资规模占比56.86%，股票和基金投资规模合计占比39.04% [8] - 公司场外期权衍生品业务规模小幅缩减，截至报告期末，收益互换存续规模846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1,345.58亿元（-9.81%） [8] 国际业务 - 2024年公司国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58% [9] - 报告期内，华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三 [9] - 公司人民币 - 港币双柜台做市交易业务已覆盖全部24个做市标的，成交量市占率持续提升，位列市场第一梯队 [9] 投资建议及预测 - 基于相关情况预测公司2025 - 2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元 [10] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|365.78|414.66|448.33|489.39|514.39|[11][20]| |增长率(%)|14.19|13.37|8.12|9.16|5.11|[11]| |归母净利润（亿元）|127.51|153.51|156.64|163.08|176.90|[11][20]| |增长率(%)|15.36|20.40|2.04|4.11|8.47|[11]| |每股收益（元）|1.35|1.35|1.73|1.80|1.95|[11][20]| |市净率PB|0.92|0.86|0.88|0.82|0.76|[11]| |净资产收益率ROE（%）|8.12|9.24|8.95|8.67|8.82|[11][21]|

经济形势 - 一季度经济开局良好，通胀水平待提升，3月出口同比增速12.4%带动工业增加值增长，3月工业增加值中出口交货值同比增长7.7%，较1 - 2月提升1.5pct，社零同比5.9%，固投同比4.3%，3月商品房销售额和销售面积同比分别为 - 1.6%和 - 0.9%，降幅较去年全年缩窄[2][6] - 4月初贸易冲突未影响一季度经济，“抢出口”效应有支撑，二季度经济因外需不确定有压力[2][7] 政策预期 - 贯彻稳增长加力宏观政策思路，政策前置概率提升，4月政治局会议或成市场博弈重点[2][7] - 扩内需是2025年政府首要任务，关注育儿补贴、房地产、旅游等方向，多地发布育儿补贴政策，总理强调释放房地产市场潜力，多部门印发旅游相关工作方案[2][8][9] 市场表现 - 本周市场表现分化，上证指数涨1.19%、沪深300涨0.59%较强，深证成指等较弱，金融风格涨2.76%较强，成长风格跌0.54%较弱，A股整体市盈率17.95倍，较上周涨1.02%，日均成交金额11086.57亿元，较上周减少5037.24亿元[5] 市场预期 - 2月下旬起市场对万得全A的2025年业绩预测走弱，一致预测归母净利润由1月2日的66149.50亿元降至4月18日的63991.29亿元，下滑3.26%，或因重新评估特朗普对华态度[10] 外交动态 - 4月15 - 18日习近平总书记访问越南、马来西亚、柬埔寨，期间发布多项联合声明，4月11日中国和西班牙发布合作行动计划[9]