投资评级 - 报告维持福耀玻璃（600660 SH）"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收214 5亿元（同比+16 95%），归母净利润48亿元（同比+37 3%），其中Q2营收115 4亿元（同比+21 4%），净利润27 8亿元（同比+31 5%）[6] - Q2毛利率达38 5%（同比+0 76pct，环比+3 09pct），盈利能力提升主要源于美国工厂效益提升、德国SAM减亏及规模效应释放 [6] - 高附加值产品占比同比提升4 81pct，全景天幕等产品ASP达传统汽玻1倍以上，HUD前挡玻璃ASP可实现翻番 [6] - 公司计划在福建、合肥新增4660万平方米汽玻产能（相当于2023年产量的32 5%），彰显份额提升信心 [6] - 铝饰条业务即将迎来放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内工厂逐步爬坡 [6] 财务预测 - 上修2025-2027年归母净利润预测至99亿元（+32%）、115亿元（+16%）、134亿元（+17%），对应PE分别为15X、13X、11X [6] - 预计2025-2027年营业收入将达464 61亿元（+18%）、546 49亿元（+18%）、628 58亿元（+15%）[4] - 2025-2027年每股收益预测分别为3 80元、4 39元、5 12元，每股经营现金流4 31元、5 10元、5 61元 [4][6] - 净资产收益率预计维持在19%-22%区间，毛利率持续提升至37 6%（2027E）[4][6] 市场表现 - 当前股价55 77元对应市值1455 45亿元，2024年分红比例达62 65% [1][6] - 公司收入增速（21 4%）显著跑赢全球汽车销量增速（2 6%），龙头虹吸效应突出 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025H1业绩超预期，营业额239.42亿元同比增长0.8%，归母净利润57.89亿元同比增长23.0% [5] - 啤酒业务收入231.61亿元同比增长2.6%，销量648.7万千升同比增长2.2%，销售单价3570元/千升同比上升0.4% [6] - 高端化成效显著，次高及以上销量增长中高个位数，普高及以上销量增长超10%，喜力销量增长超20%，老雪增长超70%，红爵翻倍增长 [6] - 线上业务GMV增长接近40%，即时零售GMV增长50% [6] - 白酒业务收入7.81亿元同比下降33.7%，大单品摘要贡献白酒收入接近80% [6] 业务表现 啤酒业务 - 吨酒成本同比下降4.1%至1847元/千升，毛利率提升2.5pct至48.3% [6] - 不计特别项目的EBITDA同比增长13.6%至81.28亿元，EBITDA Margin提升3.4pct至35.1% [6] - 关闭2家啤酒厂至60家，员工优化至24500人，产能利用率提升2.1pct至67.6% [6] - 东区、中区、南区收入分别增长3.1%、2.5%、2.0%至107.41、63.33、60.87亿元 [6] 白酒业务 - 毛利率同比下降0.2pct至67.3% [6] - 不计特别项目的EBITDA同比下降47.2%至2.18亿元，EBITDA Margin下降7.1pct至27.9% [6] 财务表现 - 综合毛利率同比提升2.0pct至48.9% [6] - 销售费用率下降2.0pct至15.6%，管理费用率上升1.3pct至7.6%，财务费用率下降0.2pct至0.1% [6] - 不计特别项目的EBITDA Margin提升3.1pct至34.8%，EBIT Margin提升2.8pct至29.7% [6] - 归母净利率提升4.4pct至24.2% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为410.65、419.55、427.91亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为60.77、58.74、62.78亿元 [6] - 剔除一次性收益后，2025-2027年归母净利润分别为54.56、58.74、62.78亿元 [6] - 对应PE为15.3、14.3、13.3倍 [6] 公司估值 - 总股本3,244.18百万股，流通股本3,244.18百万股 [2] - 市价28.28港元，市值91,745.32百万港元 [2] - 2025年EPS 1.87元，P/E 13.8倍，P/B 2.2倍 [4]

投资评级 - 评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为继峰股份作为自主座椅龙头破局者，座椅业务和海外资产均迎来盈利拐点，业绩大拐点明确[7] - 预计2025-2027年公司归母净利润为5.3亿元、10.8亿元、13.3亿元，对应PE分别为28X、14X、11X[7] 公司基本面 - 2025年上半年实现营收105.2亿元（同比-4.4%），归母净利润1.54亿元（同比+189.5%）[7] - 继峰本部：2025H1营收31.04亿元（同比+24.97%），其中乘用车座椅收入19.84亿元（同比+121.2%），车载冰箱收入0.77亿元（同比+250%）[7] - 格拉默：2025H1营收76.01亿元（同比-11.89%），归母净利润0.93亿元（同比扭亏为盈）[7] 乘用车座椅业务 - 截至2025年7月31日累计在手项目定点24个[7] - 2023/2024年座椅业务收入分别为6.55亿元、31.1亿元，2024年首次实现年度扭亏平衡[7] - 股权激励目标：2025年座椅事业部收入40-50亿元、净利润0.8-1.5亿元；2026年收入70-100亿元、净利润4-5亿元[7] 行业分析 - 乘用车座椅赛道空间大：当前国内1000亿元，全球3000亿元，预计2025年国内1500亿元（CAGR=17%）[7] - 行业格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资[7] - 公司已实现新势力&自主&合资全覆盖，并斩获宝马海外订单，有望借助格拉默全球化背景打开全球市场[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为250.15亿元、294.99亿元、333.95亿元，增长率分别为12%、18%、13%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.29亿元、10.76亿元、13.27亿元，增长率分别为193%、103%、23%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为14.9%、15.8%、16.9%，ROE分别为9%、15.8%、16.6%[9]

公司基本状况 - 总股本为2,42926百万股，流通股本为2,39450百万股 [4] - 当前市价为4469元，总市值为108,56376百万元，流通市值为107,01027百万元 [4] - 2025年8月18日收盘价对应PE为354倍（2025E），PB为65倍（2025E） [4] 投资评级与核心观点 - 投资评级为"买入"（维持） [4] - 核心观点：产品结构持续优化叠加涨价预期，上调2025-2027年归母净利润预测至3063/4527/6142亿元（原预测2704/3455/412亿元） [9] - 成长性驱动因素：AI服务器、算力芯片等高端产品认证突破，覆铜板价格回暖周期开启 [8] 财务表现与预测 - 2025H1营收1268亿元（yoy+3168%），归母净利润1426亿元（yoy+5298%），毛利率2586%（yoy+43pct） [6] - 2025Q2单季营收7069亿元（yoy+3577%），归母净利润863亿元（yoy+5967%），毛利率2685%（yoy+507pct） [6] - 2025E营收预测24,752百万元（yoy+214%），归母净利润3,063百万元（yoy+762%），ROE提升至165% [4][11] 业务亮点 - 覆铜板业务：成功应对原材料涨价压力，通过价格策略调整推动盈利提升 [6] - 子公司生益电子：高附加值产品占比提升，中高端市场优势巩固 [6] - 技术布局：与AI服务器、5G基站、汽车电子等头部客户深度合作，产品获多领域领先制造商认可 [8] 估值与预测调整 - 2025-2027年EPS预测上调至126/186/253元（原未披露具体数值） [9] - 当前股价对应2026E PE为240倍，2027E PE降至177倍 [4] - EV/EBITDA倍数从2025E的103倍降至2027E的57倍 [12]

投资评级 - 报告对法拉电子（600563 SH）维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 新能源领域驱动增长：25H1营收24 99亿元（yoy+18 05%），归母净利润5 69亿元（yoy+18 15%），扣非净利润5 56亿元（yoy+20 72%），主要受益于新能源汽车、光伏及储能领域需求拉动 [5] - 产品竞争力突出：覆盖全系列薄膜电容器，实现金属化薄膜及母排自主研发，柔直工程干式电容器国产化项目首批中标 [6] - 财务表现稳健：25Q2毛利率34 73%（qoq+3 43pct），净利率23 58%（qoq+1 52pct），经营性现金流25H1达12 58亿元 [5][9] 财务预测 盈利预测 - 营收：2025E/2026E/2027E分别为58 56亿元、68 22亿元、78 22亿元（yoy+22 7%/16 5%/14 7%） [3][9] - 归母净利润：2025E/2026E/2027E分别为13 27亿元、16 73亿元、19 15亿元（yoy+27 7%/26 1%/14 4%） [7][9] - EPS：2025E/2026E/2027E分别为5 90元、7 44元、8 51元 [3][9] 估值指标 - PE：2025E/2026E/2027E分别为20倍、15 9倍、13 9倍 [3][7] - ROE：2025E/2026E/2027E分别为20%、20 2%、18 9% [9] 业务亮点 - 市场拓展：新能源领域销售收入持续提升，与全球中高端客户深化合作 [5] - 研发创新：自主供应链体系支持产品迭代，柔直工程国产化项目突破 [6] - 成本控制：降本增效推动净利率提升，25H1净利率22 85%（yoy+0 06pct） [5][9]

投资评级 - 报告对豪能股份（603809 SH）维持"买入"评级 [2] 核心财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为4 3亿元 5 4亿元 6 7亿元 同比增速34% 24% 25% [2][9] - 2025-2027年营业收入预测分别为28 71亿元 34 54亿元 42 12亿元 同比增速22% 20% 22% [2] - 2025-2027年每股收益预测分别为0 50元 0 62元 0 78元 [2] - 2025年毛利率预计33 7% 净利率15 0% ROE 12 9% [11] 差速器业务分析 - 2023-2024年差速器营收分别为2 72亿元 4 7亿元 同比增速124 5% 72 8% [4] - 2023-2024年差速器毛利率分别为-1 9% 9 03% 2024年下半年毛利率环比提升至11 54% [4] - 差速器业务规模化加速 2025年规模效应有望进一步释放边际利润 [4] 新能源车传动系统布局 - 同轴行星减速器2025年量产落地 在轻量化 传动效率等方面优于传统平行轴减速器 [5][6] - 持续扩充新能源车电机轴 定子转子 行星减速器产能 培育新增长点 [6] 机器人业务进展 - 已形成高精密行星减速机 高精密新型摆线减速机等系列化产品 [7] - 重庆豪能建设"智能制造核心零部件项目" 增资1亿元扩充机器人减速机产能 [8] - 部分产品已应用于人形机器人 机器狗 外骨骼等领域 与多个客户开展技术合作 [7][8] 估值与投资逻辑 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32X 26X 21X [9] - 投资逻辑：差速器业务进入业绩释放期+机器人减速器中长期空间打开 [9]

投资评级 - 报告维持福达股份"买入"评级，目标价对应2025年PE 35倍 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收9.4亿元（同比+30.3%），归母净利润1.46亿元（同比+98.8%），Q2单季净利润0.81亿元（同比+93.3%）[5] - 业绩驱动因素：1) 曲轴产能释放（180万件生产线试生产） 2) 处置福达阿尔芬股权产生0.13亿元投资收益 3) Q2毛利率提升至28.49%（环比+1.37%）[5] - 机器人业务突破：参股长坂科技35%股权，其丝杠年产能达3万套（上肢1万套/下肢2万套），协同布局人形机器人精密传动部件[5] 业务分项 汽车零部件业务 - 曲轴业务绑定比亚迪/奇瑞/理想/赛力斯等混动主机厂，新能源电驱齿轮进入放量阶段[5] - 2025年营收预测2.46亿元（同比+50%），2027年达3.9亿元（CAGR 20%）[3] 机器人业务 - 组建专门技术团队研发减速器，结合精密齿轮生产能力已取得成果[5] - 预计人形机器人商业化将带动减速器需求，打开长期成长空间[5] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：3.23亿（+75%）、4.37亿（+35%）、5.42亿（+24%）[3] - 盈利能力持续提升：2025年ROE 12.5%，2027年升至16.4%；毛利率从25%提升至28.3%[7] - 每股收益：2025年0.50元，2027年0.84元，对应PE从35倍降至21倍[3][7] 估值指标 - 当前市值114.12亿元（股价17.66元），2025年P/B 4.4倍，2027年降至3.4倍[3][7] - 经营活动现金流2025年预测5.65亿元，2027年增至7.4亿元[7]

行业评级与核心观点 - 行业投资评级为"增持"（维持）[2] - 核心观点：银行板块呈现"淡总量、强结构"特征，宽松政策持续支撑行业[7] 经营数据表现 - 净息差环比微降1bp至1.42%，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别变动-2bp/0bp/-1bp/-1bp[15][17] - 1H25商业银行净利润同比-1.2%（1Q25为-2.3%），其中国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为+1.08%/-1.97%/-1.10%/-7.89%[25] - 行业总市值154,697.48亿元，流通市值148,792.95亿元[5] 资产质量 - 2Q25不良贷款规模3.43万亿元，环比下降24亿元；不良率1.49%环比降2bp[10][13] - 关注类贷款占比2.17%环比降1bp，处于历史低位[11] - 拨备覆盖率211.97%环比升3.84个百分点，拨贷比3.16%环比升1bp[16] 信贷规模 - 2Q25行业资产同比增速8.9%（环比+1.8pct），信贷同比增速7.5%（环比+0.3pct）[20] - 单季新增信贷3.19万亿元同比多增0.72万亿元，城商行景气度最好（新增7181亿同比多增1931亿）[20][22] - 贷款占总资产比例58.4%，其中国有行最高达61.6%[24] 资本状况 - 2Q25核心一级/一级/资本充足率分别为10.93%/12.46%/15.58%，环比+24bp/+28bp/+30bp[27] - 资本充足率连续提升主要因扩表放缓和大行注资[27] 投资建议 - 推荐两条主线：区域优势城农商行（江苏/上海/成渝等）和高股息大型银行[29] - 重点公司包括江苏银行/渝农商行/沪农商行/招商银行/农业银行等[2]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 轻工制造行业 - 百亚股份上半年营收17.64亿元（+15.1%），归母净利润1.88亿元（+4.6%），Q2单季度收入7.68亿元（+0.2%），归母净利润0.57亿元（-25.5%）。分渠道看，电商收入5.9亿元（-9.4%），线下收入11.3亿元（+39.8%），其中外围市场Q1/Q2收入分别+125%/+123%[6] - 富春染织开启"传统+新兴"双轮驱动战略，聚焦PEEK下游应用，已设立全资子公司芜湖富春高新技术有限公司[6] - 蒙娜丽莎Q2主营业务预计反转，投资半导体产业，通过子公司参与青岛浑璞华芯十期创业投资基金[6] - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势的太阳纸业，25Q2兖州溶解浆搬迁项目完成[6] 纺织服装行业 - 361度25H1营收57.0亿元（+11%），归母净利润8.6亿元（+9%），电商渠道增速高达45%，线下"超品店"已开设49家[6] - 华利集团25H1营收126.6亿元（+10.36%），归母净利润16.6亿元（-11.42%），Q2归母净利润率12.3%（-3.92pcts）[6][7] - 锦纶赛道建议关注台华新材、华鼎股份，需求端运动服饰对锦纶保持较好需求[6] 新消费赛道 - 看好潮玩赛道，建议关注泡泡玛特、晨光股份、小黄鸭德盈、布鲁可、实丰文化、广博股份、华立科技[6] - 泡泡玛特具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络推动IP多元化[6] 家居行业 - 补贴持续落地，估值修复空间显现，推荐喜临门、顾家家居、敏华控股、慕思股份、索菲亚、欧派家居、志邦家居[6] 市场表现 - 2025/8/11-2025/8/15轻工制造指数+1.56%（申万行业排名第15），纺织服装指数-1.37%（排名第26）[6][11] - 轻工制造细分行业涨跌幅：包装印刷（+2.14%）、家居用品（+2.07%）、文娱用品（+1.76%）、造纸（-0.28%）[6] - 纺织服装细分行业涨跌幅：纺织制造（+0.07%）、饰品（-1.17%）、服装家纺（-2.26%）[6] 原材料价格 - TDI价格16150元/吨（周环比-3.29%），MDI价格16050元/吨（周环比-1.53%），软泡聚醚8395元/吨（周环比+3.9%）[15] - 棉花价格指数328为15178元/吨（周环比+0.25%），CotlookA指数78.2美分/磅（周环比+0.26%）[20] - 阔叶浆均价4130元/吨（周环比-0.44%），针叶浆均价5767元/吨（周环比-1.25%）[39] 行业数据 - 1-7月商品房销售面积累计同比-4%，房屋竣工面积累计同比-17.3%[51][52] - 1-7月家具类社零同比+22.6%，服装鞋帽针纺织品类社零同比+2.9%[60][70] - 1-6月纺织业营业收入11244.8亿元（-0.5%），纺织服装、服饰业营业收入5648.8亿元（-0.6%）[71]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 险资运用余额同比增速连续5个季度改善，2Q25末同比增速达17.4%，总规模达36.23万亿元[5] - 股票配置余额环比增长8.9%，占比连续5个季度提升至8.8%，显著跑赢沪深300指数0.5%的涨幅[5][12] - 债券配置比例达51.1%（环比+0.7pct），但增速边际放缓；基金配置占比降至4.8%（环比-0.1pct）[5] - 偿付能力持续改善，2Q25末财险/人身险公司综合偿付能力分别达240.6%/196.6%[5][14] 大类资产配置分析 - **银行存款**：占比8.6%（环比-0.2pct），财险公司存款余额4046亿元（同比+1.7%）[5][6] - **债券**：人身险公司配置比例提升3.68pct至51.9%，余额达16.92万亿元（同比+26.6%）[5][6] - **股票**：财险公司配置比例同比+1.84pct至8.3%，人身险公司股票余额2.87万亿元（同比+47.9%）[6] - **非标资产**：广义非标余额6.58万亿元，占比降至18.2%（环比-0.4pct）[5][12] 市场表现对比 - 2Q25险资股票配置涨幅（8.9%）显著高于沪深300指数（0.5%）[5] - 债券配置涨幅5.3%超越中证全债指数（2.0%），基金配置涨幅0.6%落后偏股基金指数（2.4%）[5] 重点公司动态 - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，释放行业基本面筑底信号[5] - 挪威央行举牌众安在线，成为第五大股东[5] - 上市险企权益持仓若上涨20%，预计对新华保险内含价值影响达10.07%（最高）[17] 行业基本面数据 - 2Q25原保费/净资产/总资产同比增速分别为5.3%/23.4%/16.1%[5] - 行业总市值3.26万亿元，流通市值占比99.98%[2] - 人身险公司资金运用余额32.6万亿元（同比+17.7%），占行业总量90%[6]