报告核心观点 - 报告介绍了三种量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，并展示了其历史回测及近期表现 [3][4] - 戴维斯双击策略在2010-2017年回测期内实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且每年超额收益均超过**11%**，表现稳定 [3][7] - 净利润断层策略自2010年至今取得了年化**29.60%**的收益，年化超额基准**25.93%**，2025年绝对收益高达**67.17%** [3][10] - 沪深300增强组合基于投资者偏好因子（GARP、成长、价值）构建，历史回测超额收益稳定，全样本年化超额收益为**8.94%** [3][12][14] 戴维斯双击组合 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出，获取EPS和PE的乘数效应收益 [3][6] - 在2010-2017年回测期内，策略实现了**26.45%**的年化收益，超额基准（中证500）**21.08%**，且在7个完整年度中，每年超额收益均超过**11%** [3][7] - 截至2026年1月9日，策略本年累计绝对收益为**3.09%**，但超额中证500指数为**-4.83%**，本期组合超额基准指数为**2.92%** [3][7] - 历史数据显示，策略在多个年份表现突出，例如2013年绝对收益**75.63%**，超额收益**57.71%**；2020年绝对收益**79.78%**，超额收益**58.91%**；2025年绝对收益**55.89%**，超额收益**25.50%** [7] 净利润断层组合 - 策略是基本面与技术面共振的选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首日股价向上跳空） [3][9] - 构建方法为每期筛选过去两个月内业绩超预期的股票，按公告日跳空幅度排序，取前50只股票等权构建组合 [9] - 策略自2010年至今取得了年化**29.60%**的收益，年化超额基准（中证500）**25.93%** [3][10] - 2025年策略绝对收益高达**67.17%**，超额基准**36.79%** [10] - 截至2026年1月9日当周，策略绝对收益为**4.51%**，但超额基准指数为**-3.41%**；本年累计绝对收益**4.51%**，超额基准指数**-3.41%** [3][10] - 历史表现优异年份包括2015年（绝对收益**106.94%**，超额收益**63.82%**）和2020年（绝对收益**67.43%**，超额收益**46.56%**） [10] 沪深300增强组合 - 策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子 [3][12] - GARP型因子：用PB与ROE分位数之差构建PBROE因子，寻找低估值高盈利股票；用PE与增速分位数之差构建PEG因子，寻找低估且有成长潜力的公司 [3][12] - 成长型因子：通过营业收入、毛利润、净利润增速寻找高成长股票 [12] - 价值型因子：偏好具有长期稳定高ROE的公司 [12] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测显示超额收益稳定，全样本年化超额收益为**8.94%** [14][17] - 截至2026年1月9日，组合相对沪深300指数的本年超额收益为**0.84%**，本周超额收益为**0.84%**，本月超额收益为**0.84%** [3][17] - 2025年组合绝对收益为**38.58%**，超额基准（沪深300）**20.92%** [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 尽管受元旦假期影响，本周一二手房销售数据同环比均出现显著下降，但地方支持性政策（如南京人才新政、沈阳公积金优化）持续出台，旨在稳定市场 [6][13] - 行业板块本周表现强于大盘，申万房地产指数上涨5.07%，跑赢沪深300指数2.29个百分点 [3][11] - 投资建议聚焦于财务稳健的龙头房企及有望随需求回升而实现估值修复的物业管理公司 [6] 一周行情回顾 - 本周（报告期），申万房地产指数上涨5.07%，同期沪深300指数上涨2.79%，板块获得2.29%的相对收益 [3][11] - 个股方面，涨幅前五为城建发展、*ST亚太、盈新发展、上实发展、*ST荣控；跌幅前五为海南机场、光明地产、和展能源、首开股份、*ST美谷 [11] 行业新闻追踪 - **南京人才新政**：1月4日发布三项新政，对符合条件的在宁就业高校毕业生发放一次性生活补贴，学士1万元、硕士3万元、博士10万元；同时扩大住房租赁补贴范围，博士2000元/月、硕士800元/月、学士600元/月，补贴期限不超过36个月 [13][15] - **沈阳公积金优化**：1月7日起实施5项优化政策，包括将最低首付15%政策延长至2026年底、将“商转公”贷款比例上限由房屋价格的60%提高至80%、新市民和青年人公积金贷款额度上浮30%适用范围扩大至二手房等 [13][15] - **上海规范市场竞争**：1月8日，上海住建委提出将健全公平竞争审查机制，推进异常低价识别和处置，防止“内卷式”竞争 [13][15] 行业基本面 重点城市一手房成交分析 - **本周（1.2-1.8）成交**：38个重点城市一手房合计成交19，373套，同比-31.1%，环比-58.6%；成交面积178.5万平方米，同比-39.8%，环比-64.5% [4][21] - **分能级看**：一线城市成交套数同比-3.7%，环比-52.8%；二线城市同比-48.1%，环比-67.0%；三四线城市同比-38.1%，环比-54.4% [21] - **本月至今（1.1-1.8）成交**：38城合计成交21，950套，同比-28.6%，环比-26.5%；成交面积196.1万平方米，同比-39.3%，环比-32.0% [28] 重点城市二手房成交分析 - **本周（1.2-1.8）成交**：16个重点城市二手房合计成交16，210套，同比-21.0%，环比-6.9%；成交面积158.9万平方米，同比-23.8%，环比-8.3% [4][37] - **分能级看**：一线城市成交套数同比-27.4%，环比-21.6%；二线城市同比-24.1%，环比+17.9%；三四线城市同比+2.9%，环比-29.0% [37] - **本月至今（1.1-1.8）成交**：16城合计成交16，503套，同比-21.5%，环比-20.8%；成交面积161.6万平方米，同比-24.5%，环比-20.5% [40] 重点城市库存情况分析 - **本周（1.2-1.8）库存**：17个重点城市商品房库存面积18，816.5万平方米，环比增速为0%，去化周期为149.2周 [4][51] - **分能级看**：一线城市去化周期115.8周；二线城市173.4周；三四线城市258.2周 [51] 土地市场供给与成交分析 - **本周（12.29-1.4）土地市场**： - 供应：土地供应面积2，258.2万平方米，同比+25.3%；供应均价1，479元/平方米，同比+5.3% [5][61] - 成交：土地成交面积2，488.6万平方米，同比-62.2%；成交金额361.8亿元，同比-71.6%；成交楼面价1，454元/平方米，溢价率0.5% [5][61] - **近期房企拿地**：列举了多家房企近期拿地情况，包括中国海外发展、越秀地产、保利发展、招商蛇口等在核心城市的拿地明细 [76] 房地产行业融资分析 - **本周（1.2-1.8）信用债发行**：房地产企业合计发行信用债35.3亿元，同比-57.67%，环比+411.59% [5][77] - **本月至今信用债发行**：合计35.3亿元，同比-57.67%，环比-79.15% [77] 个股公告及新闻追踪 - **绿城管理**：截至2025年12月31日，新拓代建项目合同总建筑面积3，535万平方米，较去年同期下降约3.1%；新拓代建项目代建费预估93.5亿元，较去年同期增长约0.4% [16][18] - **时代中国控股**：2025年全年累计合同销售金额约53.37亿元，签约建筑面积约43.9万平方米；12月单月合同销售金额约5.50亿元 [16][18] - **中国海外发展**：拟发行不超过25亿元公司债券，品种一利率预设区间1.60%-2.60%，品种二1.80%-2.80% [16][17][18] - **保利发展**：2025年12月实现签约面积69.71万平方米，同比-19.33%；签约金额121.64亿元，同比-18.94%。2025年1-12月累计签约面积1，235.34万平方米，同比-31.24%；签约金额2，530.30亿元，同比-21.67% [18][20] - **中国金茂**：2025年12月取得签约销售金额128.21亿元，签约销售建筑面积423，229.71平方米。2025年全年累计签约销售金额1，135亿元 [18][20] 投资建议 - 建议关注财务稳健、业绩表现良好的龙头房企，如越秀地产、华发股份、保利发展、招商蛇口、绿城中国等 [6] - 同时建议关注随着市场需求回升，有望迎来业绩和估值修复的物业管理公司，如华润万象生活、中海物业、招商积余、保利物业、万物云和绿城服务等 [6]

报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 开年股债行情分化权益开门红债市开门黑债市季节性平移到权益源于存款类机构到期行为 2025 年和 2026 年分别约 67 万亿和 75 万亿居民定期存款到期部分资金流向固收+理财和分红型保险加剧债市资金流出压力 [7][8][10] - A 股市场核心驱动力变化存储产业链市值反超地产链经济弹性由科技周期驱动决定长端利率新定价基准 [4][10][13] - 债市核心矛盾为结构性供需失衡供需问题框架化长债供需或面临年度级失衡地方债主动调整期限意愿低财政调整滞后保险负债驱动资产久期缩短银行面临监管指标硬约束 [4][16][17] - 应摒弃牛市思维如绝对利率点位、配置盘行为惯性、怕踏空心态策略上建议低久期底仓与交易性仓位分离少交易或不交易熊牛转换需财政和货币政策信号 [4][38][40] 各目录要点总结 股债行情分化与资金流向 - 开年股债行情分化权益迎开门红债市遇开门黑债市季节性转移至权益源于存款类机构年末到年底到期行为 [7][8] - 预计 2025 年和 2026 年分别约 67 万亿和 75 万亿居民定期存款到期部分资金流向固收+理财和分红型保险加剧债市资金流出压力 [8][10] A 股市场核心驱动力变化 - 十年前地产产业链市值是存储产业链的 4 倍当前存储产业链市值反超为地产链的 3 倍衡量 A 股基本面和经济周期核心指标变为存储芯片价格 [4][10][13] - 科技扩张带来再通胀压力代替地产成为通胀源头房地产对 GDP 贡献波动率趋于零对经济波动贡献不如软件和信息服务业经济弹性由科技周期驱动决定长端利率新定价基准 [13] 债券市场核心矛盾 供需问题逐渐框架化 - 债市供需中长期问题从点状结果演变成系统性框架主要路径为权益上涨使交易性资金撤离、保险机构再平衡导致长债需求减少假设国债发行结构不变长债供需面临年度失衡逻辑 [16][17] 地方债能否主动调整期限 - 一般国债和地方债期限短压缩空间有限专项债和特别国债可有效缩短久期但与长期项目挂钩地方政府主动缩短发行期限意愿低 [20] - 财政调整可能滞后需经历发行受阻、向央行要政策、被迫调整发行期限三步目前市场未到第一步超长债供给溢出或成长期常态 [21][22] 保险负债驱动资产久期缩短 - 保险机构负债端转变大规模推行分红险分红险负债久期 5 - 7 年资产配置更激进偏向权益类无需过多配置超长债配置行为缩圈 [28][29] - 保险对长债需求从配置盘转向交易盘考核逻辑变为买入收益率最大化和买入量按季达标利率上行时会延后配置节奏分红险占比达 40% - 50%时保险行业平均配置久期中枢下移 [30] - 保费增长与超长债供给不匹配保险资金无法完全吸收长债供给 [33] 银行面临监管指标硬约束 - 银行承接长债后利率敏感性资产规模增加 EVE 指标逼近或超 15%监管红线 2026 年冲击情景下降释放约 7000 亿 EVE 配置空间对一级市场新增供给杯水车薪 [35][36] - 监管对 AC 账户资产组合久期有隐性要求银行无法将大量超长债放入 AC 账户降低配置意愿流动性覆盖率指标超标锁死买盘空间债市负反馈或持续 [37] 投资策略建议 - 摒弃牛市思维包括绝对利率点位、配置盘行为惯性、怕踏空心态 [38] - 策略上低久期底仓与交易性仓位分离核心仓位久期维持中性偏低配置短期限信用债或存单交易性仓位进行短期交易并严格止盈止损少交易或不交易也是最佳策略之一 [39] - 真正熊牛转换需财政政策明确缩短专项债或特别国债发行期限和货币政策实施远超当前规模购债计划两个信号 [40]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业基本面短期向好，煤价稳中有增，供需边际改善预期较强，煤价企稳向好有望延续 [1][7] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [7] - 建议把握三条投资主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长且盈利弹性大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [7][8] 行业基本面与市场表现 - **行业概况**：煤炭行业共有37家上市公司，行业总市值为19,759.72亿元，流通市值为19,274.91亿元 [2][5] - **板块表现**：本周（截至2026年1月9日）煤炭板块上涨6.3%，表现优于大盘（沪深300上涨2.8%），其中动力煤板块上涨6.3%，焦煤板块上涨6.4%，焦炭板块上涨5.6% [94] - **个股表现**：本周涨幅前三的煤炭股分别为安源煤业(19.2%)、大有能源(16.0%)、陕西黑猫(11.9%) [96] 供需分析与价格走势 - **需求端**： - 电煤需求维持高位，随着“三九”寒天（1月8日至16日）到来，居民取暖用电需求增长，下游电厂日耗有望季节性攀升 [7] - 非电需求保持韧性，铁水产量维持相对高位，同比增长，带动钢铁耗煤需求向好；以甲醇为代表的化工耗煤需求同比保持增长 [7] - 截至2026年1月8日，25省综合日耗煤630.10万吨，周环比增长3.70% [7][68] - **供给端**： - 国内供给收缩预期强化，因电煤保供落实不到位，陕西省榆林市有26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨 [7] - 印尼2026年煤炭产量配额预计约为6亿吨，显著低于2025年的7.9亿吨，2025年印尼向中国大陆出口海运煤2.09亿吨，同比下降10.55%，预计我国煤炭进口将同步下降 [7] - **库存端**： - 供需改善推动港口库存下降，截至1月9日，环渤海港煤炭库存量为2672.70万吨，周环比下降4.71%，较12月最高点下降超过300万吨 [7] - 秦皇岛港煤炭库存为535.00万吨，周环比下降11.57% [47] - **价格走势**： - **动力煤**：截至1月9日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价704元/吨，周环比上涨17元/吨，涨幅2.47% [7][16] - **炼焦煤**：截至1月9日，京唐港山西产主焦煤库提价1620元/吨，周环比持平，但同比上涨6.58%；柳林低硫主焦价格指数1500元/吨，同比上涨8.70% [8][16] - **无烟煤及喷吹煤**：价格有所下跌，如阳泉无烟洗中块车板价820元/吨，周环比大幅下降15.46% [16] 重点公司经营与投资看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，多台火电机组预计于2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化运营和业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）等640万吨/年产能有望在2025年投产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年已完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **潞安环能**：喷吹煤价格弹性大，集团体内有约2030万吨/年未注入产能，关注资产注入情况 [13] - **淮北矿业**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] 上市公司经营数据跟踪（截至2025年11月或Q3） - **中国神华**：2025年11月商品煤产量2700万吨，同比下降4.3%；累计产量3.043亿吨，同比下降1.4% [15] - **陕西煤业**：2025年11月煤炭产量1479万吨，同比增长5.2%；累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9% [15] - **中煤能源**：2025年11月商品煤产量1117万吨，同比下降7.4%；累计销量2.3398亿吨，同比下降8.7% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%；自产煤销量4419万吨，同比增长12.21% [15] - **新集能源**：2025年第三季度发电量44亿千瓦时，同比增长9.29% [15]

核心观点 - 报告认为A股市场在多重积极因素推动下迎来“开门红”行情，短期有望延续震荡上行格局，但主题轮动可能加速 [5][7][8] - 报告认为港股市场本周整体偏弱但内部分化，未来随着外部压力减弱及A股情绪传导，科技板块有望边际回暖 [5][9] A股市场分析 - **市场走势**：本周A股市场整体表现强劲，成交活跃度显著提升，日均成交额达到2.85万亿元，环比大幅增长35.68% [3][7] - **指数表现**：宽基指数中，中证500、中证1000和中证2000涨幅居前，分别上涨7.92%、7.03%和6.54%，显示中小盘股表现突出 [3][7] - **风格与行业**：风格指数方面，小盘成长领涨，上涨6.96%；行业板块中国防军工和传媒涨幅均超13%，有色金属和计算机板块也涨幅较大 [3][7] - **驱动因素**：市场热度上升由风险偏好带动，科技创新（脑机接口、商业航天、AI应用）成为市场主线，电子、计算机、国防军工等行业获得大量资金流入，周期资源类板块及大金融板块的保险、证券也集体走强 [5][7] - **前景展望**：在宏观经济预期改善、多项积极政策提前发力以及流动性充裕推动下，市场短期有望延续震荡上行，一季度市场或维持热度，但主题轮动或加速，建议关注政策受益或预期催化的科技成长股 [5][8] 港股市场分析 - **市场走势**：本周港股市场整体表现偏弱，主要宽基指数均录得下跌，恒生中国企业指数、恒生科技指数和恒生指数分别下跌1.31%、0.86%和0.41% [5][9] - **内部分化**：市场内部呈现结构性分化，医疗保健业领涨，周度涨幅高达10.06%，原材料业、地产建筑业和综合企业也取得不错涨幅，而电讯业、信息科技业和能源业表现较弱 [5][9] - **回调原因**：本周出现回调，部分原因是短期中美地缘关系边际回落使得资金风险偏好降低，报告提及美国总统特朗普要求将2027年度国防预算大幅提高约50%至1.5万亿美元 [5][9] - **前景展望**：展望未来，随着美联储负债端压力持续减弱，以及国内经济持续回暖带来的风险偏好回升，港股科技板块有望回暖，同时受A股科技情绪影响，港股科技或边际回暖，建议关注受益于美联储宽松预期和内地经济复苏的新消费板块，以及在AI浪潮下具备成长潜力的科技板块 [5][9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 但通过对各细分环节的详细分析 指出了明确的供需改善与盈利修复趋势 整体观点积极 [1][2] 报告核心观点 * 全球储能电池需求爆发式增长 成为驱动锂电产业链增长的核心引擎 并进一步巩固了磷酸铁锂电池的主流地位 [3][10] * 2026年核心锂电材料供需格局将整体改善但走势分化 六氟磷酸锂与隔膜供需拐点明确 价格进入上行通道 盈利修复弹性大 磷酸铁锂、磷酸铁、PVDF等处于底部温和修复期 磷矿则有望延续高景气并可能出现结构性涨价 [4][5][7] * 碳酸锂行业预计在2027-2028年迎来关键供需拐点 价格中枢有望逐步上移 2026年市场底部支撑增强 [8] * 固态电池技术突破驱动产业爆发 材料创新定义竞争格局 硫化物电解质路线成为主流趋势 [9] 下游电池环节总结 * **储能电池高速增长**：预计2026年全球储能电池出货量达874GWh 同比增长46% 其中源网侧储能为主要增长动力（同比+41%） 工商业储能和户用储能预计同比增幅分别为61%和44% AIDC储能预计装机量大幅增长73% [3][13][15] * **动力+储能市场高景气**：预计2026年全球动力+储能电池总出货量达2313GWh 同比增长25% 动力电池增长主要驱动力来自新能源重卡 预计2026年销量突破40万辆 带来装机增量超100GWh [3][16][18] * **磷酸铁锂主导地位强化**：预计2026年磷酸铁锂电池市场份额将提升至82% 出货量达2016 GWh 储能市场的爆发性增长为其贡献了至关重要的增量空间 [3][16][18] 电解液链条材料总结 * **六氟磷酸锂供需拐点明确**：预计2026年总需求35.8万吨 总供给36.1万吨 市场延续紧平衡态势 价格自2025年9月以来快速上涨 散单报价已突破17万元/吨 累计涨幅达206% 行业集中度高 前五家企业占据全球71%的产能 [4][23][25][28] * **VC价格弹性充足**：预计2026年需求约9.6万吨 供给约10.3万吨 名义产能略显宽松 但供给端受环保与安全审批严格约束 有效产能释放缓慢 需求对价格相对不敏感（涨价至15万元/吨仅影响储能电池成本约1%）且缺乏成熟替代方案 价格仍具备高弹性 [5][31][35][39] 隔膜行业总结 * **行业步入复苏通道**：经历两年价格战后 2025年末价格处于历史低位但已初步回升 湿法隔膜普遍上涨约10% 头部企业发布提价函 [42][47] * **供需拐点已现**：预计2026年行业总供给443亿平方米 同比增长16% 需求增速约29% 供需关系由宽松转向紧平衡 供给端扩产显著谨慎 海外产能战略收缩 [4][40][49][51] * **盈利修复空间大**：若隔膜价格成功提涨20%-30% 行业盈利将迎来显著修复 目前头部厂商产能利用率高企、订单排期紧张 [4][52][53] 正极产业链（磷矿-磷酸铁-磷酸铁锂）总结 * **磷矿供需紧平衡 景气延续**：需求端呈现“传统农业刚需+新能源增量爆发”双轮驱动 预计2026年磷酸铁锂将带动磷矿石近340万吨需求增量 占比提升至12% 供给端受环保、审批、开采难度制约 新增产能落地滞后 预计2025-2026年维持紧平衡 当前磷矿均价已连续两年稳定在900元/吨以上 新能源用高品位磷矿不排除结构性涨价 [7][60][62][71][74] * **磷酸铁锂和磷酸铁处于底部温和修复期**：2025年11月以来正极材料行业开工率回升至80%以上 需求回暖驱动企业涨价意愿增强 同时硫磺涨价传导至湿法磷酸等核心原料 成本支撑力度加大 产业链有望迎来价格和盈利修复 [5] * **磷酸铁工艺以铵法为主**：铵法工艺成本最低且最成熟 占比约60% 其副产物硫酸铵具备经济价值 钠法和铁法分别占比约25%和10% [87][89][90][96] 碳酸锂行业总结 * **预计2027-2028年迎关键拐点**：全球碳酸锂需求预计保持高速增长 2025-2028年复合年增长率为18% 2026年供给增速为21% 但2027年供给增速将骤降至10%左右 若需求端小幅超预期（动力/储能需求同向上波动10%/5%） 市场即可能转向紧缺 [8] * **2026年价格底部支撑增强**：自2025年第四季度起行业进入被动去库阶段 预计2026年第一季度延续去库趋势 边际现金成本已抬升至8.5-9.2万元/吨 构成坚实的成本支撑 [8] 固态电池材料总结 * **技术突破驱动产业爆发**：全固态电池已步入中试阶段 2025年头部企业陆续完成GWh级别中试线建设 预计2026年行业将启动车规级电芯模型制样 上游材料订单有望进入实质性兑现期 [9] * **硫化物电解质路线为主流**：技术路线逐步收敛至硫化物电解质路线 建议重点关注具备核心专利、组织架构灵活且创新意愿强烈的硫化锂及硫化物电解质企业 [9]

2025年12月物价数据概览 - 2025年12月中国CPI同比从上月的0.7%回升至0.8%，PPI同比从上月的-2.2%回升至-1.9%，基本符合市场预期[2] - 2025年12月CPI同比创下2023年2月以来的新高，但环比为0.2%，并未明显高于过去三年12月环比0.0%的均值[2] CPI回升的结构性驱动因素 - 交通通信项CPI环比为0.0%，显著高于过去三年12月-0.8%的均值，主要受汽车行业反内卷约束降价、补贴导致CPI采集原价高估及油价跌幅收窄推动[2] - 其他用品和服务项CPI环比为2.8%，同比为17.4%，大幅高于前三年同期均值，主要受黄金等贵金属涨价这一输入性因素驱动[2] - 家用器具项CPI同比为5.9%，涨幅居非食品项第二，其强劲表现与消费者感受存在温差，根源同样在于CPI采集价格包含了“以旧换新”的国补和企业补贴[2] PPI的结构性特征与问题 - PPI上游采掘工业环比已连续5个月为正，中游原材料和加工工业环比也已转正，但下游生活资料行业PPI环比连续3个月为零，显示上游涨价向下游传导不畅[2] - 2025年全年，煤炭开采和洗选业PPI同比为-15.7%，是主要工业子行业中唯一同比两位数下跌的，但未被列入稳增长行业名单[2] 未来展望与风险 - 展望未来，受春节错月影响，2026年1月CPI同比可能明显下降，但2月同比有望回到1%以上；低基数效应下，PPI同比将延续缓慢回升态势[2] - 报告提示风险：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级[2]

核心观点 - 综合三项高频数据，近期美国就业市场呈现止跌企稳、结构分化的特征，强化了12月非农就业增长预期，排除了市场急剧恶化风险[3][17] ADP就业数据 - 12月ADP私营部门就业岗位增加4.1万人，前值为下降2.9万人，但不及经济学家预期的5万人[7] - 截至12月，ADP三个月平均新增就业人数为2.0万人，较前值-0.4万人显著扭转[7] - 分行业看，教育与卫生服务业新增3.9万人，休闲与酒店业新增2.4万人，是主要拉动力量；专业与商业服务业下降2.9万人，信息业下降1.2万人，是主要拖累力量[8] - 分企业规模看，中型企业（50-249人）贡献最大，新增2.9万人；小型和大型企业分别新增0.4万和0.2万人[8] - 12月留任员工平均年薪增速为4.4%，与上月持平；跳槽者薪资涨幅为6.6%，较上月提高0.3个百分点[8] 挑战者裁员与周度失业数据 - 12月挑战者企业宣布裁员人数为3.6万人，较前值7.1万人明显下降，并降至2024年7月以来最低水平[9] - 截至1月3日当周，美国初请失业金人数为20.8万人，前值20.0万人；截至12月27日当周，续领失业金人数为191.4万人，前值185.8万人[17]

报告核心观点 - 报告基于对2025年12月26日至2026年1月8日期间市场资金流向的分析，认为国防军工行业行情有坚实的机构资金支撑，胜率底线牢固，同时传媒行业正迎来机构布局力度增强的良机 [1] - 市场整体杠杆水平处于高位，短期波动可能放大，但多头力量聚焦于中游制造与TMT板块 [1][75] 市场资金流向概览 - 机构资金流动节奏反复，但其在科创板的流出动能有所收敛，对科创综指的净流出斜率较创业板和全A更平缓 [1][5] - 散户资金流入相对平稳，对创业板的净流入幅度显著高于科创板 [1][5] - 从资金净流入加速度看，科创板机构与散户资金均处于窄幅波动区间，而创业板指的交易热度与博弈程度相对更高 [5] 市值与估值风格视角下的资金流向 - 以中证2000为代表的小市值风格获得机构与散户资金的同步净流入，且以净流入率衡量的机构买力强于散户 [1][9] - 对于高估值风格，机构持续小幅流出，散户则大量流入，高估值仍是市场重点博弈对象，资金层面的系统性风格切换并不明显 [1][9] 大类行业风格视角下的资金流向 - 机构资金流向反复，周期制造成为结构亮点，机构对其持续净流入至12月30日才转为净流出，转向时间晚于其他风格 [1][15] - 散户对周期制造的净流入持续领先其他大类，进一步凸显其短期结构性亮点 [1][15] 一级行业视角下的资金流向 - **上游资源**：有色金属仍是近期重点博弈对象，其机构与散户资金净流入加速度波动幅度最大；煤炭则获得机构与散户资金的小额累积净流入 [1][23] - **中游材料&制造**：近期机构资金对中游制造整体呈净流入趋势，与散户资金行为共振；机构资金在国防军工的净流入率最新值大于散户，反映短期内军工行情仍有机构支撑，胜率底线仍高 [1][27] - **下游必选消费**：医药生物是资金布局焦点，机构资金于1月5日大幅流入，随后波动；以净流入率衡量的机构买力与散户接近，反映二者共识度逐渐提高 [1][31] - **下游可选消费**：机构与散户资金对轻工制造持续净流入，且机构增强了对该行业的资金布局，其净流入率最新值显示机构买力强于散户 [1][44][45] - **TMT**：机构对传媒行业的布局力度增强，于12月31日前后大幅增加对传媒的累积净流入额；以净流入率衡量的机构买力最新值亦大于散户；电子与通信行业的资金波动较大 [1][48] - **大金融**：机构与散户资金对银行呈净流入；非银金融的资金节奏波动较大 [1][55] - **支持服务**：综合与公共事业获得机构与散户资金的累积净流入，但各行业散户资金的买入力度仍大于机构资金 [1][66] 杠杆资金情况概览 - 截至1月7日，两融余额达2.6万亿元，市场平均担保比例为286.52%，处于近10年的94.6%分位，短期杠杆结构较为紧绷，行情边际波动或放大 [1][69] - 两融交易活跃度抬升，截至1月7日，两融交易成交额占比为11.49%，处于近10年的97.5%分位 [72] - 杠杆资金持仓小幅调整，加仓下游必选消费，其中食品饮料行业杠杆资金持仓占流通市值比例环比增加1.902%，是加仓最显著的行业 [75] - 市场交易活跃度整体提升，建筑装饰（+4.29%）、食品饮料（+3.431%）的两融交易额占成交额比例环比增幅居前 [75] - 杠杆资金多头力量聚焦中游制造与TMT板块，国防军工（两融净买入118亿元，环比增加85.95亿元）和电子（两融净买入167.55亿元，环比增加94.88亿元）成为最核心的多头力量聚集地 [75]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 微导纳米是本土ALD设备龙头厂商，以ALD技术为核心，业务覆盖光伏与半导体领域 [6][10] - 公司半导体业务聚焦ALD并拓展至CVD，受益于下游存储产线扩产与升级，处于快速发展阶段，有望成为核心增长业务 [6][22][27] - 光伏业务为国内ALD龙头，静候行业景气度回升，同时ALD技术有望应用于固态电池领域，打开新的成长空间 [6][87][89] - 预计公司2025-2027年营收为26.19/26.92/37.21亿元，归母净利润为3.12/4.25/7.36亿元，同比增长37%/36%/73% [4][6][100] 公司基本状况与业务概览 - 公司总股本4.61亿股，流通市值349.14亿元，股价75.71元 [2] - 公司成立于2015年，以ALD/PECVD等薄膜沉积技术起家，现已形成以ALD技术为核心，CVD等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系 [6][10] - 公司是本土ALD设备龙头厂商，业务战略性地向半导体领域发展 [6][10] 半导体业务分析 - **市场空间与国产化率**：薄膜沉积是半导体晶圆制造核心设备，2025年全球市场规模预计244亿美元，中国市场规模预计84亿美元，2024年国产化率约18%，仍极不充分 [36][49] - **技术重要性**：随着先进制程结构3D化、材料复杂化，ALD成为满足高深宽比、原子级厚度控制要求的重要沉积方式，在先进制程中应用环节数量显著增加 [6][54][55] - **公司布局与进展**： - 公司是国内首家将量产型High-k ALD设备应用于28纳米制造节点的国产厂商 [12] - 产品已覆盖逻辑、存储、先进封装、化合物半导体、新型显示等诸多细分领域 [6][12] - 积极拓展CVD设备，PECVD已实现产业化应用，LPCVD已进入产业化验证阶段 [6][13] - 在存储芯片领域（DRAM、3D NAND）占据主流赛道，大部分半导体订单来自该领域头部客户 [6][27][65] - **订单与增长**：2025年第一季度至第三季度，公司新签半导体业务订单14.83亿元，同比增长97% [6][27] - 股权激励计划要求2025-2027年半导体业务新签订单年化增速不低于35%，或净利率不低于10% [27] 光伏业务分析 - **行业展望**：光伏市场经历调整后，有望在2026-2027年逐步复苏 [6][74] - 2024年全球光伏新增装机530GW，中国新增277.57GW，同比增长28.3% [74] - **技术迭代**：N型电池（如TOPCon）正成为主流，2024年TOPCon电池片市场占比达71.1% [78][82] - 新型电池技术对薄膜沉积设备（如PECVD、ALD）需求更高 [84] - **公司市场地位**：公司是率先将ALD技术规模化应用于光伏电池生产的企业，ALD产品在营收规模、订单总量和市占率方面连续多年位居国内同类企业第一 [6][12] - **技术覆盖**：公司产品已覆盖TOPCon、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等新型电池技术路线 [6][91][92] - **新兴应用——固态电池**：ALD技术有望解决固态电池界面问题，打开新的成长空间 [6][89] - 预计2025年中国固态电池出货量10GWh，2028年有望达30GWh，期间年复合增长率44% [6][87] - 全球固态电池渗透率有望在2030年达到10% [6][87] 财务预测与估值 - **整体预测**： - **营收**：预计2025-2027年分别为26.19亿元、26.92亿元、37.21亿元，同比增长-3%、3%、38% [4][100] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为33%、35%、38% [6][100] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为3.12亿元、4.25亿元、7.36亿元，同比增长37%、36%、73% [4][6] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.68元、0.93元、1.61元 [4] - **分业务预测**： - **半导体设备业务**：预计2025-2027年营收为10.29亿元、13.92亿元、21.71亿元，同比增长214%、35%、56% [100][102] - **光伏设备业务**：预计2025-2027年营收为15.00亿元、12.00亿元、14.40亿元，同比增长-35%、-20%、20% [100][102] - **估值比较**： - 公司2025-2027年预测市盈率分别为112倍、82倍、47倍 [4][101] - 选取的可比公司（北方华创、中微公司、拓荆科技、迈为股份、捷佳伟创）2025-2027年平均市盈率分别为66倍、50倍、39倍 [6][101] 公司治理与研发 - **股权结构**：实控人为王燕清家族，合计持有公司59.72%的股份，股权集中 [16] - **核心团队**：核心团队具备海内外顶尖半导体设备厂商（如LAM、ASM）资深履历，技术背景突出 [19][20] - **研发投入**：2024年研发投入2.7亿元，占营收比例10%；2025年第一季度至第三季度研发费用率达11.6% [34] - 研发费用60%及以上投入半导体领域 [34] - 截至2025年上半年，研发人员349名，占员工总数28.1% [34]