核心通胀数据 - 2025年12月美国整体CPI环比增长0.3%，同比增长2.7%[4][7] - 2025年12月美国核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.6%[4][7] - 2025年10月至12月整体CPI月均环比增速为0.17%，核心CPI月均环比增速为0.13%[4][8] - 2025年12月CPI较9月累计增长0.51%[4][8] 分项数据与结构分析 - 能源价格环比增长0.3%，同比增长2.3%[7] - 食品价格环比增长0.7%，同比增长3.1%[7] - 核心商品价格环比持平，其中二手车价格环比下降1.1%[7] - 核心服务价格环比增长0.3%，其中住房租金环比增长0.4%，机票价格环比增长5.2%[7] 数据质量与市场影响 - 数据受政府关门影响，11月使用“结转估算”导致低基数，推高了12月读数[4][8] - 数据公布后，市场对美联储2026年降息预期为2.2次/56.2个基点，略高于公布前的2.1次/51.6个基点[4][8] - 通胀数据未释放明确方向性信号，基准预期为2026年6月进行下一次降息[8] 未来展望与风险因素 - 通胀路径确认需等待一至两个“更干净”的数据窗口[9] - 未来潜在拉动因素包括政府关门导致经济活动后置及关税转嫁[9] - 未来潜在拖累因素包括原油价格回落、食品指数走低及房租、二手车价格领先指标下行[9] - 风险提示包括海外政策波动、海外经济波动及研报信息更新不及时[4][14]

企业待结汇规模与结汇意愿 - 2022年1月至2025年11月，出口企业累计形成约9300亿美元的“待结汇盘”[8] - 2025年企业结汇意愿显著改善，结汇率从2月的低点54.4%回升至9月的高点71.2%[12] - 结汇意愿上升主要受人民币升值预期及中国金融资产（如A股）表现亮眼驱动[14] - 2026年企业结汇意愿预计持续上升，与人民币升值形成良性循环[15] 结汇对流动性的影响 - 企业结汇将外汇资产转为人民币存款，直接影响M1[25] - 假设未来一年内20%的待结汇盘（9300亿美元）结汇，按汇率6.9计算，将增加M1约1.3万亿元[27] - 此次结汇预计拉动M1增长约1.2个百分点（基于2025年11月底M1总量112.9万亿元）[28] - 2015年后，银行结售汇与央行外汇占款同步性减弱，企业结汇对基础货币供应影响甚微[23] 结汇对PPI与市场的影响 - 历史数据显示M1同比通常领先PPI同比约2-3个季度[30] - 本轮M1回升（始于2024年9月）主要由低基数、地方债务置换及结汇增加驱动，非企业预期改善[31] - 在当前有效需求不足背景下，结汇带来的M1增加对PPI的引领作用可能弱于以往周期[31] - 部分高风险偏好企业可能将结汇资金投入股市，为A股带来增量资金，因固收收益率低且A股赚钱效应明显[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2026年1月9日，债券型ETF近一周合计净流出643.52亿元，信用型ETF资金流出且久期有相应表现，各类型债券ETF产品净值走势分化 [5] 各目录总结 资金流向 - 截至2026年1月9日，债券型ETF近一周合计净流出643.52亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出104.54亿元、净流出592.24亿元、净流入53.25亿元 [5] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流出83.94亿元、净流入2.42亿元、净流出0.06亿元，做市信用债净流出70.71亿元，科创债净流出439.95亿元 [5] - 截至2026年1月9日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为659.23亿元、5010.41亿元、231.51亿元，合计达5901.15亿元 [5] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化 [6] - 截至2026年1月9日，上周30年国债ETF博时全周下跌1.05%，0 - 4地债ETF上涨0.04%，5年地债ETF上涨0.01% [6] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨4.30%、3.39% [6] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2026年1月9日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0119、1.0003，全周分别下跌0.01%、0.01% [7] - 信用债ETF中，海富通信用债ETF表现相对较好，全周下跌0.01%；科创债ETF中，科创债ETF银华、科创债ETF万家等表现相对较好 [7] - 截至2026年1月9日，信用债ETF贴水率中位数28BP，科创债ETF贴水率中位数22BP [7] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2026年1月9日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.36年、1.58年、2.15年 [10] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.59年、2.81年 [10] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.32年、3.26年、3.17年 [10] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周下跌0.09%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.01%、下跌0.06% [9] - 中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别持平、下跌0.01% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 泉阳泉是中国矿泉水第一股，新任管理层坚定聚焦矿泉水主业，全国化战略将带来显著的放量空间 [6][28] - 公司凭借长白山黄金水源地的核心优势，通过特通渠道、代工和电商构建基本盘并触达全国消费者，产能扩张将支持未来三倍以上收入增长 [6][86] - 非主业（园林、门业）减亏及物流模式创新（多式联运）有望为公司带来显著的利润弹性 [6][94][98] 公司概况与战略 - 公司前身为吉林森工，2017年通过收购泉阳泉饮品75.45%股权注入核心资产，2020年更名为泉阳泉，完成向矿泉水主业的战略转型 [6][12][24] - 2025年完成董事会及管理层换届，新管理层具备政企资源与运营经验，战略上更加坚定做强天然矿泉水主业，并着手研究非主业板块优化 [6][25][28] - 公司形成“一主双辅”业务结构，2024年矿泉水业务收入占比达69%，园林和门业分别占15%和14% [29] 行业分析 - **市场规模**：2025年中国包装水行业市场规模预计为2242.31亿元，同比增长3%；其中天然矿泉水市场规模为736.30亿元，同比增长2.5% [6][60] - **竞争格局**：包装水行业集中度高，农夫山泉、娃哈哈、怡宝为前三品牌 [54][55]；矿泉水细分赛道集中度更高，百岁山市占率达80%，泉阳泉作为区域强势品牌全国份额为5% [6][63] - **增长动力**：包装水具有刚需属性，消费场景持续扩容，行业增长与人均可支配收入提升趋势相符 [46][48][53] - **公司地位**：在矿泉水行业前五名公司中，泉阳泉是过去一年内唯一实现销售额同比增长的公司，增速接近15% [6][63] 公司核心优势与增长动力 - **水源优势**：水源位于世界三大黄金水源带之一的长白山腹地，水质纯净，偏硅酸含量达25-35mg/L，241项指标达欧盟标准 [6][72] - **渠道多元化**： - **特通渠道**：2023年通过中石化易捷渠道销售超1.8亿元；2025年中标南航机上饮用水三年期采购项目，金额1.48亿元，年均贡献约5000万元营收 [6][79] - **代工渠道**：为盒马生产箱装水，产品位居盒马箱装饮用水回购榜榜首 [6][80] - **电商渠道**：在天猫、京东、抖音布局完善，24瓶装水跻身抖音爆款榜，并通过头部直播间提升全国曝光 [6][82] - **产能扩张**：当前产能约120万吨，2025年新增20万吨至140万吨，短期核心水源增能40万吨全部投产后产能达160万吨，中期第二战略水源（圣水泉）储备200万吨产能，长期总产能有望达360万吨，对应收入预计26.33亿元，较2024年有超三倍增长空间 [6][86] - **全国化进展**：2022年启动全国化战略，2025年上半年华北区域营收同比增长27.79%，南方市场渗透率持续提升 [71][73] 盈利改善与利润弹性 - **主业增长**：矿泉水业务是核心驱动力，2024年销量112万吨，同比增长12.09%；2020-2024年营收从6.04亿元增至8.22亿元，CAGR为7.99% [37]；2025年上半年营收5.39亿元，同比增长11.63% [37] - **辅业减亏**： - 园林业务受房地产周期影响严重，2023年亏损2.09亿元，2024年亏损收窄至0.58亿元 [37][91] - 门业业务2025年上半年通过盘活资源等举措，同比减亏1477.17万元 [6][37] - 2017年收购园区园林形成的4.18亿元商誉已基本计提完毕，2025年上半年园林业务亏损主要来自合同资产减值计提（3062.56万元），而非经营性亏损 [6][94] - 预计随着公司聚焦主业及对非主业板块的减亏处理，2026年辅业亏损有望进一步收窄，若减值迹象减弱或消失，可能带来利润弹性 [6][94] - **物流降本**：针对远距离运输成本高的痛点，公司于2026年启动“铁路+海运+公路接驳”的多式联运模式，预计将提升包装水毛利率和运输稳定性 [6][96][98] - **毛利率表现**：矿泉水业务毛利率显著高于公司整体水平，2024年为44.68% [37]；但远距离市场如华南、西南毛利率承压，2025年上半年分别为22.37%和18.53% [97][98] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为12.74亿元、14.50亿元、17.22亿元，同比增长6%、14%、19% [8][103] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.15亿元、0.20亿元、0.30亿元，同比增长137%、40%、47% [8][103] - **分部预测**： - **矿泉水业务**：2025-2027年收入增速预计为13%、18%、24%，毛利率预计为44.50%、45.00%、46.00% [100][102] - **门业产品**：2025-2027年收入增速预计为7%、7%、7%，毛利率预计为17.00%、19.00%、20.00% [100][102] - **园林工程**：2025-2027年收入增速预计为-25%、-5%、-5%，毛利率预计为-5.00%、3.00%、5.00% [100][102] - **估值**：基于2026年1月11日收盘价7.05元，对应2025-2027年PE分别为346倍、247倍、168倍 [2][8][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内市场或延续上行趋势，春节前行情有望创新高，投资者可把握逢低布局机遇，抓住春节前重要窗口期配置价值 [6] - 结构层面市场大概率围绕科技细分领域切换、资源品需求预期上行与战略储备两条主线展开 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为9.80% [7][13] - 大类行业中电信服务指数和医疗保健指数表现相对较好，金融指数和日常消费指数表现较弱 [7][13] - 30个申万一级行业中有29个行业上涨，涨幅较大的有国防军工、传媒和有色金属，跌幅较大的有银行、交通运输和石油石化 [7][16] - 上周万得全A日均成交额为28519.51亿元，处于历史较高位（三年历史分位数99.30%水平） [18] - 截至2026/1/9，万得全A估值（PE_TTM）为23.22，较上周值上升0.90，处于历史分位数（近5年）的97.30%；30个申万一级行业中有28个行业估值（PE_TTM）出现修复 [23] 市场观察 - 上周A股市场延续强势上行格局，指数表现亮眼，成交量持续放大，赚钱效应明显改善，科技成为强势主线，国防军工与有色金属对市场形成重要支撑 [5] - 后市指数层面上行趋势或在成交未明显萎缩前持续，结构层面围绕科技细分领域切换、资源品需求预期上行与战略储备两条主线展开 [6] 投资建议 - 短期内市场或延续上行趋势，遇震荡行情投资者可逢低布局，春节前是重要窗口期 [6] - 板块配置上，机器人方向是重点关注的主线方向；商业航天板块资金流入强劲，但交易拥挤度处历史高位，操作需注重节奏与分化；可控核聚变、体育与消费者服务、有色金属等方向若市场震荡调整，有望成为重点布局的结构性方向 [6] 经济日历 - 本周需关注中国出口年率（美元计价同比）、美国PPI同比、美国工业产品同比、亚特兰大联储GDPNow经济增长预测等全球经济数据 [25]

核心观点 本轮市场上涨趋势已形成，“春季躁动”行情或已提前启动，2026年一季度市场预计将呈现结构性机会活跃、主题驱动为主、资金在不同产业主线间快速轮动的特征，风格整体偏向小盘成长与双创方向[4][5][21] 一、本轮市场上涨脉络：长线资金托举，险资开门红拉动 - 市场自2025年中下旬调整后再度上攻，截至2026年1月9日上证指数报4120.43点，实现16连阳，两市成交额超3万亿元，2025年12月17日至2026年1月9日沪深300指数上涨5.81%，万得全A指数上涨9.79%[8] - 上涨主要受三因素驱动：1) 2025年12月A500ETF累计净流入接近1000亿元人民币，对市场产生托举，其中12月22日单日净流入超144亿元，22-24日三个交易日累计净流入419亿元，规模与2025年4月对等关税期间汇金重仓沪深300ETF流入规模在同一数量级[4][8][11]；2) 假期恒生科技板块大涨，2026年1月2日恒生科技指数上涨4.00%，提振市场风险偏好[4][16]；3) 保险“开门红”数据亮眼，头部险企2026年1月1日个险新单保费增速在40-60%，1月5日保险板块整体上涨超6.72%，跑赢沪深300指数约4.8个百分点[4][18] 二、“春季躁动”行情特征 - “春季躁动”是A股显著的季节性特征，通常发生在每年年末至次年一季度，是一轮具有较高确定性的阶段性上涨行情，驱动因素包括年初宏观政策预期、季节性资金流入和财报数据“真空期”[5][22][23] - 复盘2016-2025年，行情启动时间大多集中在1月下旬，结束于3月中上旬两会左右，持续约30个交易日，主升浪涨幅大约在15%左右[5][24] - 风格上整体偏小盘、偏成长，中证1000、中证2000指数平均涨幅都在18%以上，高于沪深300的12%，创业板指平均涨幅达17.50%[5][25] - 行业上，高估值、高成长预期的TMT板块（如计算机平均涨幅23%，电子、通信接近20%）以及有政策或产业预期催化的行业（如机械、新能源、有色金属）表现较好[5][31] 三、展望2026年“春季躁动”演绎 - 宏观环境处于弱复苏通道，政策框架强调“稳增长”与“强科技”并行，科技相关领域更容易获得持续性支持，非科技板块企业盈利复苏或偏慢[5][33][37][39] - 产业端新旧动能转换初显成效，一批高科技上市公司正从“政策驱动”走向“业绩验证”，2025年前三季度TMT与高端制造板块盈利增长明显（如电子、计算机、传媒归母净利润同比增速超30%），为行情持续性提供基础[5][40][41] - 市场资金面提供支撑，长线资金（险资、社保等）入市托底，居民资金在无风险利率下行背景下入市趋势显现，政策支持力度上升，市场下行风险整体可控，交投或维持活跃[5][48] - 当前市场春季行情特征已逐步显现：中小盘成长板块相对优势显现（中证1000、中证2000超额收益），杠杆资金活跃度上升，小盘成长板块成交额占比自12月底持续上升，主题/行业指数ETF资金流向在岁末年初由负转正呈现净流入[5][51] 四、投资建议 - **板块配置**：优先配置小盘成长与双创方向，把握主题弹性，建议重点关注中证1000、中证2000等小市值指数及创业板、科创板，行业上优先布局高成长性、有明确产业或政策催化的TMT、高端制造、生物科技等领域[5][57][58] - **交易策略**：优先选择以短期趋势跟踪（动量）为主，顺势参与资金聚集的主题板块并及时切换，避免过度恋战单一主题，短期可关注前期回调充分、筹码结构改善且资金重新聚集的方向，如医药、机器人、游戏[5][60][61][62] - **把握“长牛”脉络**：证券与金融科技板块直接受益于市场成交量上移及杠杆资金活跃，其中金融科技板块因市值更小、对交易量等因素更敏感而弹性更大，保险板块则受益于“开门红”数据验证及权益市场走强带来的投资收益预期改善[5][63][66]

投资评级 - 报告对芯朋微（688508.SH）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司2025年营收预计实现稳步增长，主要得益于新兴市场拓展及新品放量 [5] - 公司正加速由模拟芯片供应商向系统级电源解决方案供应商转型，技术平台持续迭代，新品量产并完成服务器电源全链路布局 [5] - 根据业绩预告小幅调整盈利预测，预计2025-2027年公司净利润为1.85/2.03/2.33亿元，对应PE估值分别为46/42/36倍 [5] 业绩预测与财务数据 - **营收预测**：预计2025年营业收入为11.40亿元（1,140百万元），同比增长18.2% [2][3]。预计2026年营收为14.56亿元（1,456百万元），同比增长27.8%，2027年营收为16.75亿元（1,675百万元），同比增长15.0% [2][7] - **净利润预测**：预计2025年归母净利润为1.85亿元（185百万元），同比增长66.2% [2][3]。预计2026年归母净利润为2.03亿元（203百万元），同比增长9.7%，2027年为2.33亿元（233百万元），同比增长14.9% [2][7] - **季度业绩**：预计2025年第四季度（25Q4）实现营收2.63亿元，同比增长2.3%，环比增长9.1%；归母净利润0.07亿元，同比下降79.4% [3][5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率稳定在36.8%-37.5%之间，净利率预计分别为16.1%、13.8%、13.8%，净资产收益率（ROE）预计分别为7.0%、7.2%、7.7% [7] - **估值指标**：基于2026年1月11日收盘价64.71元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为46倍、42倍、36倍 [2][5][8] 增长驱动因素 - **新兴市场高速增长**：公司在服务器、通信、工业电机、光储充、新能源车等新兴市场营收同比大幅增长约50% [5] - **新产品线放量**：DC-DC、Driver、Digital PMIC、Power Device、Power Module等新品类营收同比大幅增长约39%，其中非AC-DC产品线增速高于AC-DC产品线 [5] - **产品量产与布局**：多款集成驱动芯片和超高压工业电源芯片实现量产，并完成了服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路产品布局 [5] 研发与技术进展 - **技术平台升级**：公司从第三代“智能MOS超高压双片高低压集成平台”升级至“第四代全新智能功率芯片技术平台”，并投入多相数字技术平台、DrMOS特殊工艺新技术平台 [5] - **新品开发**：通信二次电源用高集成数模混合芯片、新能源用集成驱动芯片及800V-1700V超高压工业电源芯片等多款新品进入量产 [5] - **聚焦AI与服务器**：2025年推出了12款面向AI计算能源领域的核心新品，包括面向800V HVDC系统的1700V SiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动芯片等高性能功率产品 [5] 公司基本状况 - **股本与市值**：公司总股本及流通股本均为1.3131亿股，截至2026年1月11日，市价为64.71元，总市值约为84.97亿元（8,497.09百万元） [3]

报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [1] 报告核心观点 - 近期经济稳定运行的总基调没有变，债券收益率低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性 [7][46] - 建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会 [7][46] - 此外关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [7][46] 行业基本情况 - 行业上市公司数量为78家 [1] - 行业总市值为2199.24亿元，流通市值为1230.12亿元 [1] 本周市场表现 - **主要指数表现**：本周REITs指数上涨1.56%，其中经营权类上涨1.87%，产权类上涨2.75% [4][24] 同期沪深300指数上涨1.95%，中证红利指数上涨0.55%，中证全债指数上涨0.13%，中证转债指数上涨1.64% [4][24] - **价格表现**：本周68支REITs上涨，10支下跌，整体上涨1.56% [28] 其中中金重庆两江涨幅最大为7.86%，工银蒙能能源跌幅最大为5.04% [28] - **相关性分析**：上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为0.22、0.06、0.66，与沪深300、中证红利相关性分别为0.38、0.18 [4][26] REITs具备股债双重属性，是分散投资风险、优化投资组合的合意标的 [26] - **板块相关性**：REITs上市以来与对应股票板块相关性各异，其中仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强(>0.8)，具体相关系数为：仓储物流0.77、消费0.71、市政环保0.26、高速公路0.09、保租房0.07、清洁能源0.05、产业园区-0.23、数据中心-0.41 [34][35] 本周市场交易情况 - **整体交易**：本周周内交易金额为32.6亿元，日均换手率为0.5% [6][40] - **分板块交易**：高速公路板块交易金额7.2亿元、换手率0.5%，生态环保1.3亿元、0.8%，清洁能源2.7亿元、0.6%，产业园区6.1亿元、0.6%，仓储物流5.1亿元、0.8%，保租房3.5亿元、0.6%，消费类7.9亿元、0.9%，数据类1.5亿元、1.0% [6][40] 本周估值情况 - **中债估值收益率**：本周在-0.33%到10.89%之间 [42] 其中估值收益率较高的有平安广州广河(10.89%)、华夏中国交建(9.56%)，估值收益率较低的有创金合信首农(-0.33%)、嘉实物美消费(0.12%) [42] - **P/NAV**：整体在0.74到1.78之间 [42] 其中P/NAV较高的有嘉实中国电建(1.78)、易方达华威(1.74)，P/NAV较低的有华夏中国交建(0.74)、易方达广开(0.76) [42] 主要事件梳理 - **分红与增持**：中信建投明阳REIT实施2025年度第二次分红，拟分配3918万元 [10][11] 易方达广开产园REIT原始权益人增持计划届满，累计增持498.88万份，持有比例从35%增加至35.62% [6][10][11] - **项目进展**：东方红隧道股份高速REIT、中航中核集团能源REIT审核状态更新为“已反馈” [6][12] 平安西安高科产业园REIT更新为“已问询” [6][12] 中航北京昌保租赁住房REIT更新为“已受理” [6][12] 中航京能光伏REIT完成扩募项目公司权属变更 [10][11] - **上市与停牌**：华夏基金华润有巢REIT扩募份额定于1月12日在上交所上市 [6][10][11] 南方万国数据中心REIT因累计涨幅达50.50%停牌1小时后复牌 [6][10][12] - **运营数据披露**：华夏深国际REIT等16单REITs集中披露2025年下半年或第四季度运营数据 [10][13][15][17][19][20][22][24] - **其他公告**：银华绍兴原水水利REIT因启动原水应急Ⅰ级响应发布公告 [6][10][12] 华泰南京建邺REIT原始权益人变更6.63亿元净回收资金用途 [10][12] 易方达华威农贸市场REIT将举办投资者开放日活动 [6][10][12] 项目审批进展 - 根据交易所公开信息，目前有23只REITs（含扩募）处于发行阶段 [44] 包括4单产业园项目、5单能源项目、3单消费类项目、2单仓储物流项目、4单保租房项目、4单高速公路项目、1单公用事业项目 [44][45][46]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 商业航天密集催化，迈入高景气上行周期 [9][24] - 民航工作会议召开，国产大飞机有望航司交付及国产化率双提升 [13][28] 本周市场回顾 - 本周申万国防军工指数上涨13.63%，在31个申万一级行业中排名第2，周三（1月7日）单日涨幅最大为4.18% [8][46] - 同期上证综指上涨3.82%，创业板指上涨3.89%，沪深300指数上涨2.79% [8][46] - 板块交易活跃度显著提升，本周五（1月9日）板块总成交量达96.07亿股，总成交金额达2959.6亿元，均为本周最高水平 [52] - 截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为89.4倍，过去五年分位数为100.0% [8][53] - 子板块估值分化明显：航天装备PE(TTM)为678.9倍（分位数100.0%），航空装备为88.8倍（分位数99.9%），地面兵装为99.9倍（分位数95.9%），军工电子为89.6倍（分位数100.0%），航海装备为42.4倍（分位数3.8%） [8][53] - 融资融券方面，截至1月9日，板块融资融券余额为490.72亿元，其中融资余额487.32亿元，占流通市值比例1.47%，本周融资买入额1090.83亿元，较上周增加542.27亿元，增幅98.85% [55][56] 核心观点一：商业航天 - **政策端**：“十五五”规划将商业航天定位为战略性新兴产业，政治定位达到新高度 [9][25] - 国家航天局设立“商业航天司”并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标到2027年实现产业生态协同、治理能力提升 [9][25] - 全球太空资源博弈加剧，中国申报CTC-1和CTC-2卫星星座计划，总数近20万颗；美国SpaceX获准再部署7500颗星链卫星，使其在轨卫星总数达1.5万颗 [9][25] - **技术端**：“朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功，为后续火箭复用和任务放量奠定技术基础 [9][26] - 长征十二号甲运载火箭完成首飞并尝试回收，为低轨卫星组网和高频发射提供关键技术支撑 [10][26] - 我国载人登月工程迎来重要进展，2026年前后将相继实施“梦舟”飞船与“长征十号”火箭的关键试验验证 [10][26] - **融资端**：上交所发布指引，允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，强化资本市场制度化支持 [10][27] - 蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元，全部用于可重复使用火箭的产能与技术提升项目 [11][27] - **新增长点**：“太空算力”由概念转为商业现实，吸引SpaceX、英伟达等科技巨头布局；北京市计划于2025—2027年推进首期算力星座部署，力争2030年前实现“天算地传”能力 [11][33] - **行业展望**：中国商业航天正从“探索验证”向“成长爆发”期过渡，预计“十五五”期间将实现火箭高频发射与卫星规模化生产的双重突破，推动行业进入快速扩张期 [12][33] 核心观点二：国产大飞机 - **交付情况**：C919于2022-2025年分别交付1、3、12、16架，其中2025年11月、12月各交付4架创新高；C909于2024-2025年交付35、25架，并成功拓展越南、老挝等国际市场 [13][33] - **2026年展望**：C919全年交付或达25架左右，并有望开辟海外用户 [14][33] - **国产化推进**：2026年将统筹推进C919设计优化与证后审定，加强适航双边合作以拓展国际市场 [13][33] - 全行业将有序推进机载设备、辅助动力装置等关键产品审定，提升航空产业链国产化率，为国产发动机CJ-1000A后续审定与装机应用提供支撑 [14][33] - **产能建设**：C919二期项目主体工程完工、商发批产能力项目开工 [14][33] 重点赛道动态 - **航空装备**：C919高原型（C919-600，140-160座）首架机下线；中国商飞与中国东航签署C919加长型（C919-800，200-240座）创新合作协议并成立联合创新中心 [15][35][37] - **航天装备**：蓝箭航天与中国星网、垣信卫星签署批量发射服务合同，将服务于“GW星座”（计划约12992颗卫星）和“千帆星座”（计划约1.5万颗卫星） [16][38] - **军工信息化**：“2025智慧军工创新与发展大会”在京举办，260余人与会，展会涵盖网络安全、智能体、音视频协同、无线通信、应急安全等领域前沿技术 [17][40] - **低空经济**：国产载人飞艇“祥云”AS700取得全国首张生产许可证（PC证），并完成批产首艇交付，标志着产业迈入标准化、规模化、商业化新阶段 [18][41] - **核工装备**：中国“人造太阳”（EAST）实验装置首次通过实验证实了托卡马克“密度自由区”的存在，为未来聚变堆实现高密度、高功率运行指明新方向 [19][45] 建议关注公司 - **导弹及军工电子**：军工电子元器件如鸿远电子、火炬电子、振华科技、航天电器等；导弹产业链如智明达、北方导航、国博电子等 [20][29] - **航空制造**：国产大飞机如中航西飞、广联航空；航空发动机如航发动力、航发控制、航材股份等 [21][30] - **军贸**：整机如中航成飞、中航沈飞、中无人机、航天彩虹；系统如航天南湖、国睿科技 [21][31] - **新域新质建设**：商业航天如广联航空、斯瑞新材、航天电子、中国卫星、盟升电子等；低空经济（无人机）如利君股份、广联航空、四川九洲等 [21][32][34]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场趋势择时模型**[2][5][6] * **模型构建思路**：通过比较市场指数的短期均线与长期均线的相对位置和距离，来判断市场整体处于上行趋势还是下行趋势，并据此进行择时判断[2][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选择基准指数：WIND全A指数。 2. 计算均线：计算基准指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线）。 3. 计算均线距离：计算短期均线与长期均线的差值百分比。 $$均线距离 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 4. 趋势判断规则：当均线距离的绝对值大于3%时，认为市场处于明确的趋势中。具体为：若短期均线位于长期均线之上（即均线距离为正），则判断市场处于上行趋势；若短期均线位于长期均线之下（即均线距离为负），则判断市场处于下行趋势[2][6]。 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][5][6] * **模型构建思路**：在判断市场处于上行趋势后，通过计算当前价格相对于市场趋势线的涨幅（即赚钱效应）来观测趋势的强度和持续性，作为上行趋势能否延续的核心观测指标[2][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定市场趋势线：根据择时模型或其他方法确定一个代表市场趋势的参考点位（例如，报告中提及的6400点附近）[2][6]。 2. 计算赚钱效应：计算当前指数价格相对于该趋势线的涨幅百分比。 $$赚钱效应 = \frac{当前价格 - 趋势线价格}{趋势线价格} \times 100\%$$ 3. 信号解读：当赚钱效应为正时，表明市场处于盈利状态，有助于吸引增量资金，上行趋势有望延续[2][6]。 3. **模型名称：仓位管理模型**[2][7] * **模型构建思路**：结合市场的估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位的配置建议[2][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 估值评估：评估市场整体估值水平。例如，计算WIND全A指数的PE（市盈率）和PB（市净率）在其历史数据中的分位数位置（如90分位点、50分位点），以此判断估值处于偏高水平、中等水平或偏低水平[2][7]。 2. 趋势判断：利用市场趋势择时模型判断市场处于上行或下行趋势[2]。 3. 仓位建议：综合估值水平（判断市场风险）和短期趋势（判断市场机会），给出具体的仓位建议比例。例如，在估值中等、市场处于上行趋势时，建议80%的仓位[7]。 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][5][6] * **模型构建思路**：该模型是一个综合框架，内部包含多个子模型，用于识别和推荐具有上行趋势或配置机会的行业板块[2][5][6]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该综合模型的具体构建算法，但列举了其包含的子模型及其当前信号： * **中期困境反转预期模型**：信号显示关注传媒和创新医疗行业[2][5][6]。 * **TWO BETA模型**：继续推荐科技板块，关注AI应用和商业航天领域[2][5][6]。 * **行业趋势模型**：显示算力、工业金属、储能板块延续上行趋势[2][5][6]。 模型的回测效果 （报告中未提供各量化模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子与构建方式 （报告中未涉及具体的量化因子构建。） 因子的回测效果 （报告中未涉及具体的量化因子测试结果。）