报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场调整非大周期见顶，而是阶段性结构性切换，后续或延续结构性行情 [5] - 市场风格正从传统周期性板块逐步转向科技板块，建议维持对科技板块、恒生科技指数、港股红利板块及券商板块的配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周市场主要指数大多上涨，中证1000涨幅较大，周度涨跌幅为2.51% [9][11][19] - 大类行业中材料指数和工业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.53%和3.23%；医疗保健指数和日常消费指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 - 0.72%和1.09% [9][11][19] - 30个申万一级行业中有26个行业上涨，涨幅较大的行业有国防军工、有色金属和机械设备，分别上涨5.93%、5.78%和5.37%；跌幅较大的行业有医药生物、计算机和商贸零售，分别下跌0.84%、0.41%和0.38% [20][22] - 上周万得全A日均成交额为16964.10亿元（前值为18096.34亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数90.10%水平） [10][24] - 截至2025/8/8，万得全A估值（PE_TTM）为20.69，较上周值上升0.36，处于历史分位数（近5年）的83.80%；30个申万一级行业中有26个行业估值（PE_TTM）出现修复 [10][30] 市场观察 当前市场调整是大周期见顶还是结构性切换 - 7月底政治局会议后市场调整与去年10月8日后风格相似，当前市场调整非大周期见顶，而是阶段性结构性切换 [5] - 从基本面看，今年市场风险偏好和企业盈利分化，三季度或达年度高点，市场是否见顶关键在于政策引导力度 [5] - 政策对市场支持力度未减，8月1日相关公告释放引导资金从债市转向股市配置的信号 [5] - 资金未系统性撤离股市，仅流向板块调整，“反内卷”政策或引导后续结构性行情 [5] 7月政治局会议对市场影响几何 - 国外方面，美股虽面临短期数据考验但不构成系统性风险，其反弹动能源于贸易政策不确定性缓和、AI领域“胜者通吃”效应及市场对美联储降息预期 [7] - 市场风格正从传统周期性板块转向科技板块，受内外部环境、政策与事件推动 [7] 投资建议 - 市场调整主要是风格切换，指数调整幅度和持续时间较可控，板块配置逻辑不变 [7] - 继续维持对科技板块（AI、机器人）、恒生科技指数、港股红利板块（公用事业、社会服务）及券商板块的配置 [7] 本周全球经济日历 - 国内经济数据方面，8月13日将公布中国M2货币供应同比、社会融资规模等，8月14日将公布中国70个大中城市房价指数同比、失业率等 [32] - 国内重要事件方面，8月13日有中国新增人民币贷款数据，8月14日有中国国家统计局国民经济运行情况新闻发布会 [32] - 海外经济数据方面，8月11日有美国未季调CPI同比，8月13日有欧元区就业人数季环比、美国PPI同比，8月14日有美国零售销售同比 [32] - 海外重要事件方面，8月15日有亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [32]

核心观点 - 海外 IP 龙头公司财报显示行业整体呈现增长趋势，尤其是体验业务、授权业务和游戏业务表现突出 [2][3][4][5][6][7] - 不同地区和业务板块表现分化，亚太地区（尤其是中国）增长显著，而部分传统业务如玩具和有线电视收入下滑 [3][5][6] - IP 相关收入韧性较强，部分头部 IP（如机动战士高达、万智牌）实现高增长，验证行业 beta 属性 [3][5][7] 公司表现 迪士尼 - 3QFY25 总收入同比增长 2%至 237 亿美元，经营利润增长 8%至 46 亿美元 [2] - 体验部门收入 90.86 亿美元（yoy+8%），经营利润 25.16 亿美元（yoy+13%）[2] - 娱乐部门收入 107.04 亿美元（yoy+1%），其中流媒体业务收入 61.76 亿美元（yoy+6%），内容销售/授权收入 22.57 亿美元（yoy+7%）[2] 三丽鸥 - 1QFY26 收入 430.97 亿日元（yoy+49%），归母净利润 141.9 亿日元（yoy+38%）[3] - 中国大陆地区收入 3.76 亿元（yoy+120%），授权收入 2.51 亿元（yoy+158%），商品收入 1.25 亿元（yoy+70%）[3] 万代南梦宫 - 1QFY26 收入 3004.3 亿日元（yoy+7.1%），归母净利润 383.29 亿日元（yoy+12.6%）[3] - 机动战士高达收入 654 亿日元（yoy+81%），龙珠收入 265 亿日元（yoy-15%）[3] CyberAgent - 3QFY25 收入 2107.78 亿日元（yoy+10.9%），归母净利润 82.39 亿日元（yoy+46.6%）[4] - 媒体及 IP 业务收入 561 亿日元（yoy+17.7%），游戏业务收入 506 亿日元（yoy+30.4%）[4] 孩之宝 - 2QFY25 收入 9.81 亿美元（yoy-1%），净利润-8.56 亿美元 [5] - Wizards 业务收入 5.22 亿美元（yoy+16%），经营利润 2.42 亿美元（yoy+46.3%）[5] 美泰 - 2QFY25 收入 10.19 亿美元（yoy-6%），净利润 0.53 亿美元（yoy-6%）[6] - 亚太地区收入 1.02 亿美元（yoy+16%），风火轮收入 3.57 亿美元（yoy+9%）[6] DeNa - 1QFY25 收入 417 亿日元（yoy+23%），Non-GAAP 经营利润 125 亿日元（yoy+498%）[7] - 游戏业务收入 181 亿日元（yoy+62%），《宝可梦 TCG 口袋版》MAU 达 3900 万 [7] 行业趋势 - IP 授权业务增长显著，尤其是在中国和亚太地区 [3][4][7] - 游戏和媒体业务成为增长引擎，部分公司相关收入增速超过 30% [4][7] - 传统玩具和有线电视业务面临挑战，收入普遍下滑 [2][5][6]

投资评级 - 报告对丽江股份维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 25H1整体经营平稳符合预期 25Q2收入创历史新高达到2 15亿元(yoy+5 04%) 归母净利润0 60亿元(yoy+6 26%) [5] - 索道演出业务受天气影响下滑 三条索道接待游客308 8万人次(yoy-4 6%) 印象丽江接待70 7万人次(yoy-18 0%) [5] - 酒店业务表现超预期 丽江和府酒店收入6164万元(yoy+5 5%) 迪庆香巴拉收入1456万元(yoy+25 1%) 泸沽湖英迪格收入466万元 [5] - 索道票务优化措施实施 包括提前7天购票 身份证限购 自主改签等功能 预计将提升远期客流 [5] 财务预测 - 调整后盈利预测：25/26/27年归母净利润分别为2 32/2 60/2 80亿元(原预测2 50/2 83/3 03亿元) [5] - 25年预测：营业收入8 17亿元(yoy+1%) 归母净利润2 32亿元(yoy+10%) EPS 0 42元 [3] - 26年预测：营业收入8 81亿元(yoy+8%) 归母净利润2 60亿元(yoy+12%) EPS 0 47元 [3] - 27年预测：营业收入9 32亿元(yoy+6%) 归母净利润2 80亿元(yoy+8%) EPS 0 51元 [3] 估值指标 - 当前PE 21 1x(25E) 18 8x(26E) 17 5x(27E) [3] - PB 1 8x(25E) 1 7x(26E) 1 6x(27E) [3] - ROE 8 2%(25E) 8 7%(26E) 8 8%(27E) [7] - 毛利率稳定在57%左右 净利率从31 9%(25E)提升至33 0%(27E) [7]

投资评级 - 报告维持华利集团"买入"评级 [3] 核心观点 - 25H1业绩短期承压：营业收入126.6亿元（同比+10.36%），归母净利润16.6亿元（同比-11.42%），主要受新工厂爬坡拖累 [5] - Q2盈利能力下滑：归母净利润率12.3%（同比-3.92pcts，环比-1.89pcts），因新工厂产能爬坡及产能调配影响 [5] - 新客户Adidas贡献显著：25H1销量1.15亿双（同比+6.1%），人民币单价110.09元（同比+3.6%），Adidas订单成为重要增量 [5] - 高额中期分红：拟每10股派现10元，合计11.67亿元，派息比例达70% [5] 财务预测 - 收入预测：2025-2027年收入26,671/30,469/34,497百万元，同比+11%/+14%/+13% [3][5] - 利润预测：2025-2027年归母净利润3,498/4,346/4,962百万元，同比-9%/+24%/+14% [3][5] - 盈利能力：2025年毛利率24.0%（2024A为26.8%），净利率13.1%（2024A为16.0%），ROE 16.5%（2024A为22.0%） [6] - 估值指标：2025年PE 17X，PB 2.9X，EV/EBITDA 30X [3][6] 运营与资本结构 - 资产负债表：2025E货币资金13,424百万元（同比+140%），短期借款4,923百万元（同比+1,609%） [6] - 现金流：2025E经营活动现金流4,054百万元（同比-12%），资本支出712百万元 [6] - 周转效率：2025E应收账款周转天数61天，存货周转天数63天，与2024年基本持平 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 创新药械行业进入加速成长阶段，建议把握业绩、技术、需求三大选股要素[1][4] - 当前市场投资偏好包括：高增速业绩兑现、医疗器械技术创新、创新药大单品[4] - 建议关注三类标的：1）业绩稳健/反转/季度扭亏的创新药及CXO企业；2）创新医疗器械；3）创新药潜在大单品临床研究推进/出海预期[4][8] 市场表现 - 2025年初至8月医药板块收益率21.28%，跑赢沪深300指数16.96个百分点[5][13] - 本周医药生物下跌0.84%，细分板块分化明显：医疗器械上涨2.7%，医疗服务下跌2.22%[4][13] - 医药板块当前估值26.2倍PE（2025年预测），相对全部A股溢价32.5%[5][16] 重点公司 - 8月重点推荐公司包括药明生物（PE 30.16x）、三生制药（PE 30.97x）、长春高新（PE 16.32x）等10家，均获买入评级[2][26] - 重点推荐组合本月平均下滑4.45%，跑输行业3.61个百分点[5][26] 政策与产业动态 - 脑机接口获政策强力支持：工信部提出2027年关键技术突破、2030年培育全球领军企业目标[4][9] - AI制药领域重大交易落地：晶泰科技签订总金额59.9亿美元合作协议[11] 研发进展 - WCLC 2025亮点：康方生物AK104（CTLA4/PD1）联用抗VEGF疗法数据亮眼；百利天恒BL-B01D1（EGFR/HER3 ADC）III期临床推进中[10] - 君实生物抗BTLA单抗tifcemalimab进入III期临床，覆盖多瘤种[10] - 复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43获FDA批准开展胸腺癌I期临床[28]

行业基本情况 - 行业上市公司数量为73家，总市值2212.33亿元，流通市值1036.98亿元 [1] 市场表现 - 本周REITs指数下跌0.33%，经营权类和产权类均持平0.00% [4][16] - 沪深300指数上涨1.23%，中证500指数上涨1.78%，中证全债指数上涨0.08% [4][16] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为0.06、-0.14、0.69 [4][16] - 与沪深300、中证500相关性分别为0.33、0.37 [4][16] 重点事件 - 南方万国数据中心REIT上市首日成交2.34亿元，上涨30% [6][9] - 南方润泽科技数据中心REIT上市首日成交4.52亿元，上涨30% [6][9] - 中金唯品会奥特莱斯REIT和中航京能光伏REIT(扩募)项目状态更新为注册生效 [6][9] - 中航天虹消费REIT项目状态更新为已受理 [6][9] - 国泰君安城投宽庭保租房REIT拟扩募并新购入上海市闵行区两个地块租赁住房项目 [6][9] - 5单REITs发布分红公告 [6][9] - 华安百联消费REIT解禁后流通份额占比从26.723%提升至66.14% [6][9] - 鹏华深圳能源REIT自8月1日起不再享受广东电力交易中心的成本补偿电价 [6][9] 交易情况 - 本周REITs交易金额36.7亿元(+1.5%)，日均换手率0.7%(+0.0pct) [6][40] - 数据类REITs交易金额6.9亿元(+100%)，换手率20.7% [6][40] - 高速公路REITs交易金额6.8亿元(+7.9%)，换手率0.6%(+0.1pct) [6][40] - 产业园区REITs交易金额5.8亿元(-26.5%)，换手率0.7%(-0.2pct) [6][40] 估值情况 - 中债估值收益率在-2.66%到11.30%之间 [42] - P/NAV在0.74到1.86之间 [42] - 估值收益率较高的有平安广州广河(11.30%)、华夏中国交建(11.16%) [42] - P/NAV较高的有中金厦门安居(1.86)、易方达华威(1.81) [42] 项目审批进展 - 目前有20只REITs(含扩募)处于审批及发行阶段 [44][45] - 包括5单产业园项目、3单能源项目、4单仓储物流项目、4单保租房项目、4单消费类项目 [44][45] 投资建议 - 长期看REITs具备较强配置属性，建议关注板块轮动及扩募带来的投资机会 [47] - 关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [47]

行业投资评级 - 国防军工行业维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 看好基本面逐季改善方向及产业趋势向上的新域新质作战力量，重点关注"9·3"阅兵带来的投资机会 [8][23] - 卫星互联网建设加速，2025年是国产星座规模化部署关键年份 [12][14][24] - 导弹及军工电子、航空发动机产业链是基本面改善的核心赛道 [8][9][10] - "十五五"重点发展方向包括新型有人机、无人智能、水下作战、网电攻防等 [11][23] 重点赛道动态 可控核聚变 - 江西"星火一号"项目计划2029年完成装置建设，2030年实现演示发电 [15][28] 低空经济 - 全球首次2吨级eVTOL完成海上石油平台物资运输飞行，相比传统运输方式优势显著 [16][29][31] 航发&燃机 - 西门子燃气轮机订单积压达1360亿欧元，60%来自数据中心需求 [17][32] 卫星互联网 - 中国星网完成第七次组网发射，吉利星座第四轨卫星成功入轨 [18][24][34][36] - 2025年我国预计发射卫星约2100颗，2035年将达到38410颗 [14][24] 市场表现 - 本周申万国防军工指数上涨5.93%，在31个申万一级行业中排名第1 [7][37] - 国防军工板块PE(TTM)为75.6倍，过去五年分位数达99.8% [7][43] - 融资融券余额335.33亿元，融资买入额环比减少74.78% [46][47] 重点公司 - 军工电子元器件：振华科技、鸿远电子、火炬电子等 [19][25] - 航空发动机：航发动力、航发控制、航材股份等 [19][26] - 新一代有无人机：中航沈飞、中航成飞、航天彩虹等 [19][27] - 卫星互联网：航天智装、航天电子、天银机电等 [19][27]

A股市场分析 - 上周市场整体上涨，小盘板块表现突出，中证2000指数上涨3.54%，中证1000指数上涨2.51%，创业板指仅上涨不足0.5% [3][5] - 日均成交额达1.70万亿，环比下滑6.26%，显示市场交易活跃度略有回落 [3][5] - 有色金属、机械、国防军工板块领涨，计算机和医药板块表现较弱 [3][5] - 上海市发布具身智能产业发展方案，目标2027年核心产业规模突破500亿元，叠加世界机器人大会召开，机械板块受资金追捧 [3][5] - 政治局会议释放积极信号，预计A股将在财政货币双宽松环境下延续估值修复行情，呈现结构性震荡上行 [3][5] 港股市场分析 - 恒生指数上涨1.43%，恒生科技指数上涨1.17%，原材料板块涨幅超10%，医疗保健和可选消费板块承压 [3][6] - 原材料板块领涨，焦炭第五轮提涨落地带动煤炭板块，金价上涨推动黄金股表现，中国宏桥等金属公司中报超预期 [3][6] - 周期板块回暖主导市场情绪，互联网社会服务板块估值处于低位，具备上行空间 [3][6] - AI资本开支增加和科技创新政策支持，恒生科技板块龙头公司中长期成长空间可期 [3][6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 海外IP龙头财报显示IP相关收入实现增长，验证行业beta逻辑[2] - 迪士尼3QFY25总收入同比增长2%至237亿美元，体验部门收入增长8%至90.86亿美元[5] - 三丽鸥1QFY26中国大陆授权收入同比+158%至2.51亿元，经营利润同比+170%[5] - 万代南梦宫1QFY26机动战士高达IP收入同比+81%至654亿日元[5] - CyberAgent媒体及IP业务收入同比+17.7%，游戏业务收入同比+30.4%[5] - 孩之宝Wizards业务收入同比+16%，经营利润同比+46.3%[5][6] - DeNA《宝可梦TCG口袋版》MAU达3900万，60%虚拟货币消费来自国际市场[6] 重点公司财务数据 - 泡泡玛特2025E EPS 3.89元，对应PE 66倍，评级买入[1] - 大麦娱乐2025E EPS 0.03港元，对应PE 36倍，评级买入[1] - 上海电影2025E EPS 0.55元，对应PE 66倍[1] - 中文在线2025E EPS 0.04元，对应PE 632倍，评级增持[1] - 荣信文化2025E EPS 0.16元，对应PE 160倍，评级增持[1] 行业基本面 - 行业总市值16,817.42亿元，流通市值15,402.81亿元[3] 推荐关注标的 - 泡泡玛特、大麦娱乐、上海电影、荣信文化、阅文集团、巨星传奇、奥飞娱乐、中文在线、京基智农、量子之歌[6]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"增持"（维持）[2] 核心观点 - 特种电子布需求呈现"竖着"增长趋势，终端云厂升级带动需求突然冒出，长鞭效应放大材料环节景气度，推荐中材科技，建议关注菲利华、宏和科技[6] - "反内卷"背景下水泥板块易涨难跌，推荐华新水泥（受益于国内限产及海外扩张），建议关注西藏天路、青松建化（墨脱水电站、新藏铁路项目受益标的）[6] - 防水产品涨价逐步落地推动行业利润率改善，推荐东方雨虹、科顺股份[6] - 品牌建材估值修复弹性充足，结构性看好C端龙头及整合能力强的企业，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[6] 细分行业分析 水泥行业 - 全国水泥市场价格趋稳，河南地区上调20元/吨，内蒙古下调20元/吨[35] - 企业平均出货率44%，长三角、湖北等地正协商错峰生产以缓解盈利压力[35] - 全国水泥库容比67.38%（环比+1.2pcts），出货率44%（环比-0.7pcts）[35] - 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥[6] 玻纤行业 - 无碱粗纱价格弱稳，2400tex直接纱成交价3150-3700元/吨（周跌2.06%）[17] - 电子纱G75报价8800-9200元/吨，7628电子布报价3.8-4.4元/米[17] - 7月末行业库存90.15万吨（环比+1.5%），推荐中国巨石、中材科技、长海股份[6] 浮法玻璃 - 本周均价1274.90元/吨（周跌1.57%），生产企业库存5490万重量箱（环比+6.03%）[91] - 管道气燃料玻璃毛利亏损37.31元/吨（周降40.70元），预计价格或继续下跌至1230元/吨[91] - 推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A[6] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格10.5-11元/平方米（周涨2.38%），3.2mm镀膜价格18.5-19元/平方米（周涨1.35%）[104] - 全国在产产能89290吨/日（同比-17.48%），推荐旗滨集团，建议关注福莱特、信义光能[6] 药用玻璃 - 中硼硅模制瓶加速放量，推荐山东药玻（产品升级+成本下降），建议关注力诺药包[6] 重点公司数据 - 北新建材：2025E EPS 2.7元，PE 9.6x[4] - 海螺水泥：2025E EPS 1.9元，PE 13.0x[4] - 中国巨石：2025E EPS 0.8元，PE 15.2x[4] - 三棵树：2025E EPS 1.0元，PE 41.2x[4] - 东方雨虹：2025E EPS 0.6元，PE 20.7x[4]