报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售，产品主要用于新能源汽车领域，是电机控制用车规级功率半导体模块重要组成部件，并拓展至新能源发电、储能、轨道交通等领域。全球市占率领先，冷精锻工艺具备技术壁垒，25Q1营收保持快速增长，利润端存修复动能。预计2025 - 2027年营收分别为9.24/11.16/12.92亿元，归母净利润分别为1.25/1.45/1.75亿元，EPS分别为1.57/1.82/2.19元/股，当前股价对应PE为33.7/29.0/24.0倍 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价52.68元，总股本0.80亿股，流通股本0.20亿股，总市值42亿元，流通市值11亿元，52周内最高/最低价70.01 / 44.36元，资产负债率16.9%，市盈率28.17，第一大股东是黄山供销集团有限公司 [4] 全球市占率领先，冷精锻工艺具备技术壁垒 - 主导产品为铜针式散热基板，下游绑定英飞凌、博世、安森美等国际龙头功率半导体客户，覆盖中车时代、斯达半导体等国内头部厂商，产品间接供应主流新能源车企。2021 - 2023年，在全球车规级功率半导体细分市场占有率为19.7%、29.0%、32.7%，保持领先地位 [6] - 创新性应用冷精锻一体成型技术，解决高密度铜针精密加工难题，产品良品率达95%，相比传统粉末冶金和热精锻工艺具备显著优势。具备自主设计、制造模具的能力，所生产模具强度、精度、寿命等指标表现优异，为冷精锻工艺的快速批量生产提供保证 [6] 25Q1营收保持快速增长，利润端存修复动能 - 25年第一季度实现营收1.91亿元，同比+36.2%，实现归母净利润0.22亿元，同比 - 14.7%，扣非归母净利润0.20亿元，同比 - 24.0%。营收端快速增长验证行业需求韧性，表明公司拓展市占率成效显著 [7] - 单季度业绩承压系主要原材料铜的成本滞后传导效应及客户年降压力导致单季度毛利率（17.3%，同比 - 9.3pct）下滑，Q1支付上市费用对该季度管理费用形成一次性影响 [7] - 今年1 - 5月国内新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45%和44%，继续保持较高增速。公司有望受益于新能源汽车蓬勃发展，继续扩大市占率优势 [7] - 铜价保持稳定叠加年降压力趋缓，规模效应提升有望带动下半年毛利率逐步修复，继而推动优化公司整体盈利能力 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为9.24/11.16/12.92亿元，归母净利润分别为1.25/1.45/1.75亿元，EPS分别为1.57/1.82/2.19元/股，当前股价对应PE为33.7/29.0/24.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|725|924|1116|1292| |增长率(%)|-4.53|27.45|20.89|15.72| |EBITDA（百万元）|149.25|177.92|204.21|243.70| |归属母公司净利润（百万元）|111.92|125.25|145.24|175.48| |增长率(%)|-28.84|11.91|15.97|20.82| |EPS(元/股)|1.40|1.57|1.82|2.19| |市盈率（P/E）|37.66|33.65|29.02|24.02| |市净率（P/B）|4.17|2.71|2.59|2.46| |EV/EBITDA|-4.26|17.09|14.62|11.99| [10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|725|924|1116|1292| |营业成本（百万元）|562|730|890|1024| |税金及附加（百万元）|4|5|6|7| |销售费用（百万元）|3|3|4|5| |管理费用（百万元）|16|20|24|28| |研发费用（百万元）|21|28|34|38| |财务费用（百万元）|-2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|134|151|175|214| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|134|151|175|214| |所得税（百万元）|17|20|23|29| |净利润（百万元）|117|132|152|184| |归母净利润（百万元）|112|125|145|175| |每股收益（元）|1.40|1.57|1.82|2.19| |货币资金（百万元）|637|1175|1231|1295| |交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0| |应收票据及应收账款（百万元）|267|284|345|424| |预付款项（百万元）|1|1|1|1| |存货（百万元）|70|88|100|122| |流动资产合计（百万元）|1017|1581|1717|1895| |固定资产（百万元）|189|199|196|179| |在建工程（百万元）|4|3|3|2| |无形资产（百万元）|15|15|15|15| |非流动资产合计（百万元）|216|228|224|206| |资产总计（百万元）|1233|1809|1941|2101| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|138|164|193|235| |其他流动负债（百万元）|65|64|88|110| |流动负债合计（百万元）|203|228|281|344| |其他（百万元）|5|5|5|5| |非流动负债合计（百万元）|5|5|5|5| |负债合计（百万元）|208|234|286|350| |股本（百万元）|80|100|100|100| |资本公积金（百万元）|603|1064|1064|1064| |未分配利润（百万元）|294|338|389|450| |少数股东权益（百万元）|14|21|28|37| |其他（百万元）|33|52|74|100| |所有者权益合计（百万元）|1025|1575|1655|1751| |负债和所有者权益总计（百万元）|1233|1809|1941|2101| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-4.5|27.4|20.9|15.7| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-29.7|13.0|15.8|21.9| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-28.8|11.9|16.0|20.8| |获利能力 - 毛利率(%)|22.5|20.9|20.3|20.8| |获利能力 - 净利率(%)|15.4|13.6|13.0|13.6| |获利能力 - ROE(%)|11.1|8.1|8.9|10.2| |获利能力 - ROIC(%)|11.2|8.4|9.2|10.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|16.9|12.9|14.7|16.6| |偿债能力 - 流动比率|5.01|6.92|6.11|5.50| |营运能力 - 应收账款周转率|3.79|4.01|4.19|4.01| |营运能力 - 存货周转率|9.41|9.25|9.51|9.24| |营运能力 - 总资产周转率|0.81|0.61|0.60|0.64| |每股指标 - 每股收益（元）|1.40|1.57|1.82|2.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.63|19.43|20.34|21.43| |估值比率 - PE|37.66|33.65|29.02|24.02| |估值比率 - PB|4.17|2.71|2.59|2.46| |现金流量表 - 净利润（百万元）|117|132|152|184| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|17|26|29|30| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-85|-1|-27|-51| |现金流量表 - 其他（百万元）|3|0|0|0| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|51|158|154|164| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-28|-35|-25|-12| |现金流量表 - 其他（百万元）|0|-3|0|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-28|-38|-26|-12| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|505|481|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-5|-63|-73|-88| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|501|418|-73|-88| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|525|538|56|64| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 海外收入占比提高拉动营收高增，但利润端承压，随着应用落地和收入流水增长，业绩有望减亏乃至盈利 [5] - AI大模型与应用场景高频迭代，商业化进展加速，公司处于AI技术突破与应用落地的拐点阶段，有望应对和承接市场需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.39元，总股本/流通股本12.55/12.54亿股，总市值/流通市值419/419亿元，52周内最高/最低价49.94/25.70元，资产负债率17.9%，市盈率-25.68，第一大股东为新余盈瑞世纪软件研发中心（有限合伙） [3] 事件回顾 - 2025年4月26日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入56.62亿元，同比增长15.20%；归母净利润-15.95亿元，同比下降226.74%；扣非后归母净利润-16.43亿元，同比下降349.08% [4] - 2025年4月29日公司发布2025年一季报，2025年第一季度实现营业收入17.64亿元，同比增长46.07%；归母净利润-7.69亿元，同比下降310.32%；扣非后归母净利润-7.71亿元，同比下降298.64% [4] 事件点评 - 海外收入占比提高拉动营收高增，2022 - 2024年海外收入分别为36.7/42.3/51.5亿元，占比77.54%/85.99%/90.98%，信息分发与元宇宙平台Opera 2024年营收4.8亿美元，同增21.1%，社交网络和短剧平台营收12.5亿元，同增28.5% [5] - 24年利润端同比转亏，因AI生态布局研发费用增长59.46%至15.43亿元，销售费用提高42.23%至23.04亿元，且23年同期投资收益基数高；2025年一季度营收增速提升，利润亏损扩大，预计25 - 26年业绩有望减亏乃至盈利 [5] AI商业化进展 - 截至2025年一季度末，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR约1.2亿美元 [6] - 2025年5月公司发布天工超级智能体（Skywork Super Agents）APP，成为全球首款基于AI Agent架构的智能体手机Office [6] - 自研游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，自研游戏引擎“Spark AI”有望2025年7月上线 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为71/80/89亿元，归母净利润为-4.40/0.10/2.72亿元，对应EPS为-0.35/0.01/0.22元，根据6月26日收盘价，分别对应-95/4015/153倍PE [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5662|7142|8009|8886| |增长率(%)|15.20|26.14|12.14|10.94| |EBITDA（百万元）|-302.30|-209.08|279.23|565.14| |归属母公司净利润（百万元）|-1594.80|-439.65|10.38|271.70| |增长率(%)|-226.74|72.43|102.36|2518.40| |EPS(元/股)|-1.27|-0.35|0.01|0.22| |市盈率（P/E）|-26.13|-94.77|4015.33|153.35| |市净率（P/B）|2.92|3.01|3.00|2.94| |EV/EBITDA|-154.30|-188.94|139.10|67.06| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|5662|7142|8009|8886|营业收入|15.2%|26.1%|12.1%|10.9%| |营业成本|1497|2315|2606|2873|营业利润|-194.2%|73.8%|108.5%|733.5%| |税金及附加|4|5|6|6|归属于母公司净利润|-226.7%|72.4%|102.4%|2,518.4%| |销售费用|2304|2428|2483|2666|获利能力| | | | | |管理费用|924|1143|1121|1155|毛利率|73.6%|67.6%|67.5%|67.7%| |研发费用|1543|1786|1842|1955|净利率|-28.2%|-6.2%|0.1%|3.1%| |财务费用|65|-14|-39|-51|ROE|-11.2%|-3.2%|0.1%|1.9%| |资产减值损失|-321|-20|-20|-20|ROIC|-3.8%|-3.2%|-0.2%|1.6%| |营业利润|-1816|-475|40|337|偿债能力| | | | | |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|17.9%|22.9%|24.5%|25.5%| |营业外支出|3|26|29|28|流动比率|1.61|1.38|1.41|1.51| |利润总额|-1819|-501|12|310|营运能力| | | | | |所得税|128|35|-1|-22|应收账款周转率|7.33|7.28|6.87|6.81| |净利润|-1947|-536|13|331|存货周转率|—|—|—|—| |归母净利润|-1595|-440|10|272|总资产周转率|0.27|0.34|0.37|0.40| |每股收益（元）|-1.27|-0.35|0.01|0.22|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|-1.27|-0.35|0.01|0.22| |货币资金|1543|2888|3528|4451|每股净资产|11.37|11.04|11.06|11.29| |交易性金融资产|2204|1504|1504|1504|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|865|1113|1268|1424|PE|-26.13|-94.77|4015.33|153.35| |预付款项|83|127|143|158|PB|2.92|3.01|3.00|2.94| |存货|0|0|0|0| | | | | | |流动资产合计|4858|5847|6668|7772|现金流量表| | | | | |固定资产|368|273|155|37|净利润|-1947|-536|13|331| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|325|306|306|306| |无形资产|810|678|545|413|营运资本变动|670|963|316|280| |非流动资产合计|15818|15517|15183|14848|其他|1242|-5|8|3| |资产总计|20676|21364|21850|22620|经营活动现金流净额|290|728|642|920| |短期借款|410|410|410|410|资本开支|-300|-34|-13|-9| |应付票据及应付账款|1374|2122|2389|2634|其他|471|734|44|46| |其他流动负债|1227|1709|1917|2110|投资活动现金流净额|171|699|31|36| |流动负债合计|3011|4242|4716|5154|股权融资|508|24|0|0| |其他|681|648|628|608|债务融资|-55|-76|-20|-20| |非流动负债合计|681|648|628|608|其他|-472|-31|-13|-13| |负债合计|3693|4890|5344|5762|筹资活动现金流净额|-20|-83|-33|-33| |股本|1231|1255|1255|1255|现金及现金等价物净增加额|431|1344|641|923| |资本公积金|3042|3042|3042|3042| | | | | | |未分配利润|9959|9540|9569|9820| | | | | | |少数股东权益|2715|2619|2621|2681| | | | | | |其他|36|18|20|61| | | | | | |所有者权益合计|16984|16474|16507|16858| | | | | | |负债和所有者权益总计|20676|21364|21850|22620| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 受益于行业景气度和公司新产品新客户的开拓，公司基本面向上，业绩进入高速成长通道；公司盈利能力优秀，利润率稳步提升；创新驱动、注重研发，新业务开始进入收获期，已战略布局机器人领域 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.13元，总股本1.02亿股，流通股本0.60亿股，总市值29亿元，流通市值17亿元，52周内最高/最低价为40.18/20.29元，资产负债率23.9%，市盈率38.53，第一大股东为胡欣睿 [3] 投资要点 - 瑜欣电子成立于2003年，总部位于重庆高新区，主要致力于通机、非道路车辆、园林工具等行业的电子电气零部件的研发、制造和销售；主要产品分为通用汽油机动力类产品、发电机电源系统配件、新能源产品三大类 [4] - 2025Q1归母净利润同比高增280%；2025年一季度，公司实现营收1.85亿元，同比高增94%；实现归母净利润0.25亿元，同比高增280%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比高增513% [5] - 2025Q1，公司毛利率26.31%，同比提升1.82pcts；净利率13.30%，同比提升7pcts [5] - 公司董事长技术出身，始终将技术研发和创新作为核心竞争力之一，自2022年起，研发费用率保持在5%以上 [6] - 非道路新能源动力装备电驱动系统2025年有望逐步实现量产；农业无人机充电类产品已逐步进入量产，启动驻车锂电池已批量投入市场；智能机器人关节电机项目处于稳步推进中 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年，公司有望实现营收7.35/8.99/10.25亿元，分别同比增加34.01%/22.28%/14.00%；实现归母净利润0.88/1.24/1.45亿元，分别同比增加66.87%/40.49%/16.97%；对应PE估值倍数分别为33.64/23.95/20.47倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，公司构建全场景产品矩阵，与全球头部客户协同研发实现技术落地及规模化生产 [4] - 利用ONE AVARY产品平台，加快在AI服务器、光模块、交换机等领域布局，推动淮安园区合作、泰国园区建设，基于平台技术优势推动光模块和交换机布局 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为399.0/450.0/502.3亿元，归母净利润分别为41.7/49.7/57.3亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价30.73元，总股本23.18亿股，流通股本23.05亿股，总市值712亿元，流通市值708亿元，52周内最高/最低价43.64/26.00元，资产负债率27.4%，市盈率19.70，第一大股东为美港实业有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35140|39904|44996|50227| |增长率(%)|9.59|13.56|12.76|11.63| |EBITDA（百万元）|6413.61|11752.10|12645.66|8689.96| |归属母公司净利润（百万元）|3620.35|4166.40|4970.46|5730.80| |增长率(%)|10.14|15.08|19.30|15.30| |EPS(元/股)|1.56|1.80|2.14|2.47| |市盈率（P/E）|19.68|17.10|14.33|12.43| |市净率（P/B）|2.22|1.98|1.76|1.57| |EV/EBITDA|11.63|4.25|3.06|3.62|[8] 财务报表和主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率2024A为9.6%，2025E为13.6%，2026E为12.8%，2027E为11.6% - 营业利润增长率2024A为13.4%，2025E为14.1%，2026E为19.3%，2027E为15.5% - 归属于母公司净利润增长率2024A为10.1%，2025E为15.1%，2026E为19.3%，2027E为15.3% [11] 获利能力 - 毛利率2024A为20.8%，2025E为21.2%，2026E为21.3%，2027E为21.7% - 净利率2024A为10.3%，2025E为10.4%，2026E为11.0%，2027E为11.4% - ROE2024A为11.3%，2025E为11.6%，2026E为12.3%，2027E为12.6% - ROIC2024A为8.3%，2025E为10.6%，2026E为11.4%，2027E为11.8% [11] 偿债能力 - 资产负债率2024A为27.4%，2025E为25.3%，2026E为24.6%，2027E为23.6% - 流动比率2024A为2.11，2025E为3.07，2026E为3.83，2027E为4.21 [11] 营运能力 - 应收账款周转率2024A为5.88，2025E为10.50，2026E为22.77，2027E为22.54 - 存货周转率2024A为8.69，2025E为7.09，2026E为6.07，2027E为6.14 - 总资产周转率2024A为0.81，2025E为0.86，2026E为0.88，2027E为0.88 [11] 每股指标 - 每股收益2024A为1.56元，2025E为1.80元，2026E为2.14元，2027E为2.47元 - 每股净资产2024A为13.85元，2025E为15.50元，2026E为17.42元，2027E为19.63元 [11] 估值比率 - PE2024A为19.68，2025E为17.10，2026E为14.33，2027E为12.43 - PB2024A为2.22，2025E为1.98，2026E为1.76，2027E为1.57 [11] 现金流量表 - 净利润2024A为3619百万元，2025E为4166百万元，2026E为4970百万元，2027E为5730百万元 - 折旧和摊销2024A为3083百万元，2025E为7073百万元，2026E为7078百万元，2027E为2270百万元 - 营运资本变动2024A为302百万元，2025E为541百万元，2026E为 - 143百万元，2027E为 - 132百万元 - 其他2024A为79百万元，2025E为76百万元，2026E为51百万元，2027E为48百万元 - 经营活动现金流净额2024A为7082百万元，2025E为11856百万元，2026E为11954百万元，2027E为7915百万元 - 资本开支2024A为 - 2765百万元，2025E为 - 45百万元，2026E为 - 40百万元，2027E为 - 41百万元 - 其他2024A为 - 121百万元，2025E为 - 127百万元，2026E为3百万元，2027E为7百万元 - 投资活动现金流净额2024A为 - 2886百万元，2025E为 - 171百万元，2026E为 - 37百万元，2027E为 - 34百万元 - 股权融资2024A为28百万元，2025E为17百万元，2026E为0百万元，2027E为0百万元 - 债务融资2024A为 - 696百万元，2025E为 - 1百万元，2026E为0百万元，2027E为0百万元 - 其他2024A为 - 1159百万元，2025E为 - 447百万元，2026E为 - 594百万元，2027E为 - 675百万元 - 筹资活动现金流净额2024A为 - 1827百万元，2025E为 - 431百万元，2026E为 - 594百万元，2027E为 - 675百万元 - 现金及现金等价物净增加额2024A为2505百万元，2025E为11261百万元，2026E为11323百万元，2027E为7206百万元 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][100] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是矿服民爆一体化龙头企业，战略转型布局防务装备，三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长 [20][28][100] - 防务装备业务是战略转型重点，产品布局国内外军贸两大市场，高端装备受国际市场认可，收购江苏红光进军高能炸药领域，成长空间广阔 [6][21][41] - 民爆领域公司工业炸药产能居国内前列，产能有地域和品类优势，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化征程，收入稳健增长 [7][78][80] - 矿服领域公司是国内龙头，以矿业管家服务管理创造价值，国际化布局加快、智能化成效渐显，收入增长快且在手订单充足 [8][89][90] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 分别为 21、18、15 倍 [9][11][100] 根据相关目录分别进行总结 三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长 - 公司是矿服民爆一体化领军企业，战略转型军工前景广阔，以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为三大主业 [20] - 发挥混合所有制体制优势和矿服民爆一体化服务模式优势，保证管理层与股东利益一致，为客户提供更安全、高效服务 [30][32] - 营收规模扩大，业绩较快增长，2024 年营收 136.52 亿元，同比增长 18%，归母净利润 8.98 亿元，同比增长 25% [33][40] 防务装备：战略转型布局防务装备，以高端武器和含能材料为方向 - 战略转型布局防务装备，研发项目累计开支超 10 亿元，产品布局国内外市场，自主研发提升产线自动化水平 [41][42] - 高端武器频亮相，军贸市场前景广阔，导弹是军贸重要产品，公司智能武器装备受国际市场关注，超声速巡航导弹和多功能空地导弹需求旺盛 [49][51][54] - 收购江苏红光，进军高能炸药领域，黑索今是常规武器基本装药重点，现代战争弹药需求大 [58][59] 民爆：市场集中度持续提升，公司 69.75 万吨工业炸药产能全国领先 - 工业炸药总产量基本稳定，市场集中度持续提升，民用爆破器材用于多领域，现场混装炸药是发展方向 [61][71] - 工业炸药产能全国领先，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化发展新征程，公司产能有地域和品类优势，收入稳健增长，收购 EXSUR 促进业务协同 [78][79][80] 矿服：国内龙头企业，国际化、智能化发展空间广阔 - 矿服行业稳步增长，向国际化、技术密集、大型化、智能化发展，我国采矿业固定资产投资增长，爆破服务市场集中度高 [81][85] - 矿服收入较快增长，国际化加快布局、智能化逐见成效，公司矿服收入增长，在手订单充足，收购雪峰科技提升业务规模，推出大模型和打造智能矿山 [90][94][96] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 分别为 21、18、15 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [9][11][100]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 事件动态 - 当地时间6月21日美国投掷六枚钻地弹袭击伊朗福尔多核设施并发射30枚“战斧”导弹袭击其他核设施，伊朗证实三处核设施遭袭但未发现核污染迹象 [3][12] - 第55届巴黎航展16日开幕，歼 - 20、歼 - 35A等新一代航空装备首次齐聚海外亮相，代表中国航空工业尖端装备形成完整空中作战体系能力，歼 - 35A海外首展成焦点，明星军贸产品助力国际化市场开拓 [4][13][14] 市场趋势 - 世界局部战争/冲突不断，中国军贸出口占全球军贸市场比例为5.9%，远低于美国的43%、俄罗斯的9.6%，略低于法国的7.8%，未来有望获更大发展 [4][14] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点以及蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场两条投资主线 [5][15] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数下跌2.03%，申万军工指数下跌2.01%，上证综指下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，沪深300指数下跌0.45%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第17位 [16] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为长城军工（+37.12%）、新光光电（+21.58%）等 [19] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年6月20日，中证军工指数为10567.54，军工板块PE - TTM估值为105.09，PB估值为3.30，历史上80.21%的时间板块PE - TTM估值低于当前水平，43.90%的时间板块PB估值低于当前水平 [21][22] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 烽火电子等多家军工上市公司有定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元，发行价7.79元，收盘价8.53元，收盘价/发行价为109% [25] 股权激励数据跟踪 - 中航重机等多家军工央企和盟升电子等多家非军工央企有股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予1072.0万股限制性股票，授予价格12.96元/股，收盘价15.69元 [27][28] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济：2025年“投资成都”低空经济产业应用场景对接会举行，发布合作机会清单，签约14个合作项目，2024年成都市无人机飞行架次突破200万、同比增长25%，目前打造低空应用场景22个、开通航线92条 [29][30] - 军贸市场：土耳其将向印度尼西亚出售48架未来第五代KAAN战斗机 [31] - 高温合金、钛合金材料：6月20日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格14770美元/吨，较上周末下跌1.34%；长江有色市场镍板现货均价120625元/吨，较上周末下跌1.09%；上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg；宝鸡钛产业研究院6月12日给出海绵钛市场报价区间，0级国产海绵钛价格5.3 - 5.6万元/吨等 [32][35][36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 市场持续复苏，下游客户需求增长，公司营收逐步恢复高速成长态势，未来将优化管理体系收窄亏损实现盈利 [2] - 构建更完整的车载通信解决方案，助力车载通信芯片全栈自主可控 [3] - 公司进入第三轮研发投入期，补足产品线，系列产品量产出货将提升营收份额 [4] 公司基本情况 - 最新收盘价92.30元，总股本0.80亿股，流通股本0.50亿股，总市值74亿元，流通市值46亿元，52周内最高/最低价120.75/49.90元，资产负债率7.8%，市盈率 -36.48，第一大股东是史清 [1] 投资要点 - 半导体行业周期性下行收尾，市场需求逐步复苏，客户库存优化，下游客户需求增长，公司多类芯片持续放量及新品推出，营收恢复高速成长 [2] - 中国车载以太网芯片市场爆发式增长，预计2025年国内车载PHY芯片市场规模超120亿元，公司在车载芯片领域有量产和布局，未来将围绕车载高速有线通信芯片开展业务 [3] - 2024年全年研发投入2.94亿元，占营业收入74.10%，同比增长32.40%；2025年第一季度研发投入0.73亿元，占营业收入90.39%，同比增长13.08%，核心研发投入补充多类产品，2024 - 2026年量产出货 [4] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为5.82/8.05/11.07亿元，归母净利润分别为 -1.92/-1.11/0.09亿元，维持“买入”评级 [5] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 396 | 44.86 | -202.64 | -201.68 | -34.36 | -2.52 | -36.61 | 4.59 | -35.49 | | 2025E | 582 | 46.83 | -160.05 | -191.80 | 4.90 | -2.40 | -38.50 | 5.11 | -41.74 | | 2026E | 805 | 38.41 | -82.25 | -110.84 | 42.21 | -1.39 | -66.62 | 5.49 | -82.80 | | 2027E | 1107 | 37.50 | 41.08 | 9.30 | 108.39 | 0.12 | 793.61 | 5.46 | 166.33 | [9] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | 44.9% | 46.8% | 38.4% | 37.5% | | 营业利润增长率 | -28.6% | 5.1% | 42.2% | 108.4% | | 归属于母公司净利润增长率 | -34.4% | 4.9% | 42.2% | 108.4% | | 毛利率 | 42.7% | 38.3% | 41.4% | 41.8% | | 净利率 | -50.9% | -33.0% | -13.8% | 0.8% | | ROE | -12.5% | -13.3% | -8.2% | 0.7% | | ROIC | -14.4% | -13.2% | -8.2% | 0.7% | | 资产负债率 | 7.8% | 7.6% | 9.9% | 12.3% | | 流动比率 | 12.74 | 13.93 | 10.08 | 7.80 | | 应收账款周转率 | 5.67 | 10.87 | 24.91 | 24.76 | | 存货周转率 | 1.77 | 3.82 | 6.51 | 6.74 | | 总资产周转率 | 0.21 | 0.35 | 0.53 | 0.73 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | -202 | -192 | -111 | 9 | | 折旧和摊销 | 31 | 32 | 29 | 32 | | 营运资本变动 | -58 | 153 | -10 | -11 | | 其他 | -22 | -19 | -32 | -35 | | 经营活动现金流净额 | -251 | -26 | -124 | -5 | | 资本开支 | -68 | -51 | -50 | -50 | | 其他 | 660 | 16 | 32 | 34 | | 投资活动现金流净额 | 592 | -34 | -19 | -16 | | 股权融资 | 0 | 7 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | -1 | 0 | 0 | | 其他 | -51 | 28 | 12 | -1 | | 筹资活动现金流净额 | -51 | 34 | 12 | -1 | | 现金及现金等价物净增加额 | 291 | -26 | -131 | -22 | [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 集团对公司支持加码，公司经营逐步走向正规，叠加远期多龙铜矿有望建成投产，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入37.23/41.88/46.57亿元，分别同比变化9.20%/12.50%/11.20%；归母净利润分别为0.56/0.69/0.92亿元，分别同比增长55.21%/23.90%/32.56%，对应EPS分别为0.03/0.03/0.05元 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，宏达股份和基础化工个股表现有一定涨幅，宏达股份从-14%涨至49% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价8.00元，总股本/流通股本20.32亿股，总市值/流通市值163亿元，52周内最高/最低价9.14/5.36元，资产负债率82.9%，市盈率449.44，第一大股东为蜀道投资集团有限责任公司 [4] 投资要点 - 6月17日公司发布向特定对象发行股票募集说明书，拟向控股股东蜀道集团发行6.10亿股，发行价格4.68元/股，募集资金总额28.53亿元 [5] - 公司主营业务为磷化工与有色金属锌冶炼，主要产品有磷酸盐系列产品、复合肥等，主要原材料为磷矿等矿产资源及大宗商品，2022 - 2024年公司实现归母净利润0.60/-0.96/0.36亿元 [5] 募集资金目的 - 解决公司流动性问题，优化资本结构。截至2024年12月末，公司货币资金32,755.81万元，流动资产110,806.23万元，流动比率0.61，速动比率0.39，受金鼎锌业合同纠纷案影响，流动资金短缺，短期偿债能力弱，且磷酸盐盐、有色基地备货对流动资金需求大 [6] - 截至2024年末，公司因金鼎锌业合同纠纷案尚有应付返还利润款本金4.23亿元及延迟履行金2.23亿元，银行借款6.81亿元，合并口径资产负债率82.87% [6] 蜀道集团情况 - 2024年7月19日，蜀道集团承接宏达实业持有的公司5.36亿股股票，约26.39%股权，成为控股股东，四川省国资委成为实际控制人，此次全额认购定向增发，持股比例上升，彰显对公司未来发展信心 [6] - 蜀道集团拥有丰富钾盐、铜、磷矿等资源，有国内外矿业权32宗，在战略性资源储量及磷化工等方面有全国竞争力，旗下德阳昊华清平磷矿与公司存在同业竞争，集团承诺未来五年内采取措施解决，清平磷矿拥有磷矿石100万吨/年产能，磷酸一铵20万吨/年产能，2024年磷酸一铵业务实现营收/毛利6.77/1.64亿元 [7] 多龙铜矿情况 - 公司持有多龙矿业30%股权，蜀道集团通过宏达集团持有40%股权，多龙铜矿位于西藏阿里地区，是中国第一个世界级超级铜矿矿集区，铜金属储量达691万吨，伴生约303吨金资源量和1758吨银资源量，设计开采规模7500万吨/年，总服务年限24年（含2年基建期），预计年铜产量可达31.32万吨，年产黄金8吨、白银12吨，有望跻身全球前十大铜矿 [7] - 2025年3月西藏自治区相关部门组织专家通过对《西藏自治区改则县多龙矿区铜矿矿产资源开发利用方案》的审查，处于从探矿权向采矿权转变的前期关键阶段，依据规定开发进展有望提速，预计下半年正式启动开发 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3409|3723|4188|4657| |增长率(%)|12.68|9.20|12.50|11.20| |EBITDA（百万元）|184.21|169.27|191.23|222.49| |归属母公司净利润（百万元）|36.11|56.05|69.44|92.06| |增长率(%)|137.68|55.21|23.90|32.56| |EPS(元/股)|0.02|0.03|0.03|0.05| |市盈率（P/E）|450.18|290.04|234.09|176.59| |市净率（P/B）|41.70|36.23|31.38|26.64| |EV/EBITDA|85.97|97.53|85.69|72.96|[11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及变化，如营业收入、营业成本、利润等指标在不同年份有相应变化，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有体现 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2025年以来处于教育强国规划背景，公司个性化教育业务处于快速市场拓展期，向职教及托管业务领域延伸，兼顾主业成长性和多元业务发展空间 [9] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为34亿、41亿、47亿元，归母净利润为2.53亿、3.04亿、3.66亿元，对应EPS为2.07元、2.49元、3.01元，根据6月25日收盘价，分别对应23倍、19倍、16倍PE [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.03元，总股本1.22亿股，流通股本1.18亿股，总市值59亿元，流通市值57亿元，52周内最高/最低价为63.49 / 40.56元，资产负债率79.0%，市盈率31.62，第一大股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司 [4] 事件回顾 - 2025年4月26日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.8亿元，同比增长16.84%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长16.25%；2025年一季度实现营业收入8.64亿元，同比增加22.46%；归母净利润0.74亿元，同比增长47.00%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长27.92% [5] 事件点评 - 2024年公司总收入同比增长25.90%，归母净利润同比增长16.84%（扣除股权激励费用影响后，同比增加34.04%）；利润率水平相对稳定，毛利率为34.56%（上年同期36.50%），净利率为6.33%（上年同期6.88%）；2025年一季度营收、归母净利润分别增长22.46%、47.00% [6] - 2024年偿还紫光卓远5.15亿元借款，短期借款增加4.91亿元，长期负债大幅下降，主要为租赁负债；25.7亿的短期负债中金融性负债占比较低；2024年合同负债从年初7.18亿元增长至年末9.32亿元，2025年一季度进一步增长至11.39亿元 [6] - 2025年4月董事会通过子公司交易额度授权决议，公司及下属子公司可在7000万元、总额2.5亿额度内决定投资交易，不需提交董事会审议；公司融资授信资源充足，2025年公司及其控股子公司将向银行等金融机构申请不超过10亿元综合授信额度，并提供连带责任担保 [7] - 教培端2024年个性化学习中心从240余所增加至超300所，覆盖全国100余座城市，专职教师超4000人，双语制学校在校人数至5000人；职教端完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，注重专精特新及紧缺人才专业导向，在低空经济领域完成“产学研”深度融合；书店运营方面开业文化空间13所，拓展儿童、青少年市场；医教融合板块千翼健康子品牌步入医教融合领域，为多动症等儿童群体提供康复服务 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2786|3391|4063|4711| |增长率(%)|25.90|21.73|19.82|15.95| |EBITDA（百万元）|543.56|622.00|687.84|769.73| |归属母公司净利润（百万元）|179.69|252.57|303.97|366.37| |增长率(%)|16.84|40.56|20.35|20.53| |EPS(元/股)|1.47|2.07|2.49|3.01| |市盈率（P/E）|32.57|23.17|19.25|15.98| |市净率（P/B）|7.09|6.07|4.62|3.58| |EV/EBITDA|9.97|9.28|7.13|5.13| [11]

报告公司投资评级 - 买入，首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 高速等高端产品放量驱动盈利高增，全球化布局深化成长动能，预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润增长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，南亚新材股价从-31%涨至79% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价42.07元，总股本2.38亿股，流通股本2.32亿股，总市值100亿元，流通市值98亿元，52周内最高/最低价42.07 / 16.68元，资产负债率46.9%，市盈率191.23，第一大股东是上海南亚科技集团有限 [4] 投资要点 - 高速等高端产品放量驱动盈利高增，2024年营收同比增长12.70%至33.62亿元，归母净利润同比增长138.86%至5032万元，高速等高端产品营收占比提升，覆铜板/粘结片营收分别同比增长11.82%/18.11%，毛利率分别同比提升4.32/4.30个百分点，公司还开拓海外市场 [5] - 稼动率饱满，产能扩张支撑长期增长，目前整体达产产能约390万张/月，年底产能将突破400万张/月，当前产能稼动率约9成，南通生产基地首批产能有望明年年底落地，泰国海外生产基地已办结BOI证书并取得工业地块地契 [6] - AI、算力等驱动高速高频、HDI、封装基板等需求，高端产品多领域布局，公司在无铅无卤、高速、HDI、IC载板等材料领域有技术和市场优势 [7][8] 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为48.51/62.80/78.60亿元，增长率分别为44.30%/29.48%/25.15%；归母净利润分别为2.27/5.28/8.34亿元，增长率分别为351.10%/132.80%/57.81% [9][11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增长率较高 [14] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年提升 [14] - 偿债能力方面，资产负债率上升，流动比率下降 [14] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率表现良好 [14]