报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1][5] 报告的核心观点 - 上周氧化铝现货价格下跌，成交良好，国内氧化铝供应转为小幅过剩，压制上方价格，建议短期以震荡思路对待 [3][13][17] 根据相关目录分别总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西河南受监管等因素影响，铝土矿开采受限，价格坚挺，南方供应稳定；主流矿企三季度铝土矿长协报价 74 - 75 美元/干吨，7 月几内亚发货量预计下降，新到矿石 350.3 万吨 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格下跌，成交良好，国内产能稳定，建成产能 11292 万吨，运行 9315 万吨，开工率 82.5% [3][13] - 需求方面，国内电解铝运行产能 4408.3 万吨，周环比增加 9 万吨；海外电解铝最新运行产能为 2957.1 万吨，周环比增加 8.3 万吨 [14] - 库存方面，截至 6 月 26 日全国氧化铝库存量 313.7 万吨，较上周增 1.3 万吨，各环节库存有不同变化 [15] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 30319 吨，较上周减少 12909 吨 [16] 周内产业链重点事件消息汇总 - 6 月 27 日北方市场成交 0.4 万吨现货氧化铝，成交价格 3100 - 3120 元/吨 [18] - 截至 6 月 26 日，澳洲 FOB 氧化铝报价 360 美元/吨，进口成本与国内市场倒挂 [18] - 6 月 25 日印度成交 3 万吨氧化铝，离岸成交价格 380.03 美元/吨 [18] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [19][21][22] 氧化铝价格及供需平衡 - 包含国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格等数据图表，还给出国内氧化铝周度供需平衡数据 [35][43][44] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存等多项库存及仓单数据图表，资料来源主要为阿拉丁和 Wind 以及东证衍生品研究院 [46][52][55]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金跌2.8%至3274美元/盎司，10年期美债收益率4.28%，通胀预期2.3%，实际利率降至1.97%，美元指数跌1.32%至97.4，标普500指数涨3.44%，离岸人民币小幅升值，内外价差窄幅波动 [2] - 金价回调一是地缘政治风险降温，美国打击伊朗核设施后加快停火进程，原油价格回吐涨幅，减少美国通胀上行风险；二是美国经济尚未衰退，美联储维持按兵不动暂停降息，市场缺乏增量利多，鲍威尔表态鹰派，美联储内部对降息分歧增加，市场基准预期9月降息，年内降2次，后续经济数据决定降息节奏 [2] - 美国通胀压力犹存，5月核心PCE同比回升至2.7%，个人支出环比下降0.1%不及预期，对等关税暂缓后消费者信心指数反弹，一年期通胀预期回落，6月制造业和服务业PMI均好于预期，美国大美丽法案预计即将落地，将提振市场风险偏好，增加美债供给压力 [3] - 金价已回调至60日均线附近，短期缺乏上涨动能，注意破位下行风险，抄底需等待 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率72.0%，内外期货价差周度环比变化率 -391.5%，上期所黄金库存周度环比变化率0.4%，COMEX黄金库存周度环比变化率 -1.40%，SPDR ETF持有量周度环比变化率0.48%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率 -4.5%，美债收益率周度环比变化率 -2.1%，美元指数周度环比变化率 -1.52%，SOFR周度环比变化率2.8%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率 -1.57%，标普500指数周度环比变化率3.4%，VIX波动率指数周度环比变化率 -20.9%，黄金跨市套利交易周度环比变化率1.4%，美国10年期实际利率周度环比变化率 -3.0% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美国隔夜担保融资利率4.4%，油价跌11.7%，美国通胀预期2.3%，美元指数跌1.32%至97.4，美债收益率4.28%，标普500涨3.44%，VIX指数降至16.3，实际利率回落至1.97%，金价跌2.8%，现货商品指数收涨，美元指数下跌 [17][18][21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨3.44%，发展中国家股市多数上涨，上证指数涨1.91%，美债回落、德债回升，美德利差1.68%，英国国债收益率4.5%，日债1.44%，欧元涨1.67%，英镑涨1.92%，日元涨0.99%，瑞郎涨2.3%，美元指数跌1.32%至97.4，非美货币多数升值 [23][27][29] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓微降至13万手，SPDR黄金ETF持有量升至955吨，人民币升值，沪金溢价窄幅波动，黄金下跌、白银回调，金银比降至90.9 [34][38] 周度经济日历 - 周一有中国6月官方制造业PMI、德国6月CPI、欧美6月制造业PMI终值；周二美国有6月ISM制造业PMI、5月职位空缺、全球主要央行行长小组会议，香港回归纪念日港股休市一日；周三美国有6月ADP就业；周四美国有6月非农、ISM非制造业PMI；周五美国独立日休市 [39]

报告行业投资评级 - 碳酸锂行业走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格强势反弹，氢氧化锂价格延续弱势，需求端实际表现强于预期，带来反弹驱动，供应端边际变化有限，市场核心驱动在需求端，短期锂价预计震荡偏强运行，单边策略上空单建议规避或移至LC2511，关注回调试多机会，套利方面关注LC2509 - LC2511正套机会 [2][3][14] 根据相关目录分别总结 需求预期差驱动盘面反弹，关注下游采购节奏 - 上周（06/23 - 06/27）锂盐价格强势反弹，LC2507收盘价环比+5.7%至6.32万元/吨，LC2509收盘价环比+7.5%至6.33万元/吨，溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价环比+3.7%至6.1万元/吨；周内氢氧化锂价格延续弱势，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比 - 1.8%、 - 1.6%至5.80、6.31万元/吨，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比走阔0.2万元至0.32万元/吨 [2][11] - 碳酸锂期货全线反弹主因需求端实际表现强于市场此前预期，此前市场对三季度新能源车需求预期悲观，5 - 6月国内储能装机量高增使市场预期储能需求后续回落，但7月电芯环节排产普遍环比正增，头部两家电芯厂环增幅度超预期，增量来自海外储能、商用车及爆款新车型，正极环节订单印证7月需求淡季不淡，需求端预期差带来反弹驱动，此前低位大幅增仓放大价格向上弹性 [3][12] - 7月部分代工厂复产带来的国内碳酸锂产量环增大致与智利、阿根廷发运量环降相抵，边际变化有限，市场核心驱动在需求端，进入7月后可通过多种渠道印证表需实际成色及下游采购节奏 [3][13] 周内行业要闻回顾 - 藏格矿业麻米错项目获立项核准批复，项目估算总投资45.37亿元 [15] - 2025年1 - 4月我国锂电池产业延续高增长，总产量超473吉瓦时，同比增长68%，出口总额达1554亿元，同比增长25% [15] - 赣锋首船马里锂精矿发运，预计8月初抵达国内港口 [16] - 中矿资源投资1.21亿元建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，建成投产后公司将拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [16] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价反弹 - 锂精矿现货报价呈现反弹态势 [18] 锂盐：盘面低位反弹 - 碳酸锂期货盘面从低位反弹，如广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2507）环比+5.7%，主力合约收盘价（LC2509）环比+7.5% [12] 下游中间品：报价略回升 - 下游中间品如磷酸铁锂、三元材料等价格有略回升的情况，磷酸铁锂现货均价（动力型）环比+0.3%，三元材料523现货均价环比+0.4% [12] 终端：5月中国新能源车渗透率回升 - 5月中国新能源车渗透率有所回升，体现终端市场的变化 [39]

报告行业投资评级 - 工业硅：看跌；多晶硅：看跌 [4] 报告的核心观点 - 工业硅方面，新疆大厂突发减产刺激盘面反弹，但丰水期大规模减产有损大厂利益，盘面反弹助其套保锁定利润后复产，建议关注反弹沽空机会并注意仓位管理 [3] - 多晶硅方面，政策预期和估值修复刺激盘面反弹，但龙头企业联合减产之前基本面偏空，现货价格仍有下跌预期，建议关注反弹沽空机会和PS2508 - 2509正套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2509合约环比+640元/吨至8030元/吨，SMM现货华东通氧553环比+150元/吨至8300元/吨，新疆99环比+100元/吨至7700元/吨；多晶硅PS2508合约环比+2095元/吨至33315元/吨，N型复投料成交价持平于34400元/吨 [9] - 各产品价格环比有不同变化，如有机硅DMC现货均价环比+50元/吨，99硅粉现货均价环比 - 50元/吨等 [10] 工业硅大厂突发减产，光伏再提反内卷 - 工业硅：本周期货大幅反弹，新疆、内蒙、宁夏分别减产25、3、1台，四川增开1台，周产量7.49万吨，环比 - 2.22%，社会库存环比 - 1.7万吨，样本工厂库存环比 - 0.23万吨；大厂生产计划影响大，减产时间不明 [1][11] - 有机硅：本周价格略有反弹，部分基地检修、降负或复工，企业总体开工率70.59%，周产量4.67万吨，环比+0.43%，库存5.02万吨，环比 - 1.38%，预计价格底部震荡 [11][12] - 多晶硅：本周期货主力合约大幅反弹，现货成交低迷，预计7月排产10.7万吨使单月过剩，截至6月26日库存27万吨，环比+0.8万吨，下游压价，价格或继续下跌，关注政策变化 [2][12] - 硅片：本周价格继续下跌，截至6月26日库存20.114GW，环比+1.37GW，预计7月排产下调至52GW左右，若硅料复产成本塌陷，价格难止跌 [13] - 电池片：本周价格继续下跌，6月累库严重，截至6月23日库存16.33GW，环比+0.14GW，预计7月排产下调至50GW左右，减产力度或不足，价格或下探 [13] - 组件：本周价格略有下降，7 - 8月终端需求或走弱，国内新增装机量统计与测算有差异，海外关注补库意愿，7月排产46GW左右，环比 - 8%，价格或继续走低 [14] 投资建议 - 工业硅：关注反弹沽空机会，左侧建仓注意仓位管理 [3][15] - 多晶硅：关注反弹沽空机会和PS2508 - 2509正套机会 [3][16] 热点资讯整理 - 2025年1 - 5月太阳能发电新增装机197.85GW，同比+118.7GW，5月新增92.92GW [17] - 《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030年）》印发，到2030年新增光伏装机2.53亿千瓦，治理沙化土地1010万亩 [17] - 隆基与印尼公司合作在印尼建1.4GW BC组件工厂，采用HPBC 2.0型N技术 [17] 产业链高频数据跟踪 - 工业硅：涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川等地周度产量，社会库存和样本工厂库存等数据图表 [19][22][25] - 有机硅：涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存和周度产量等数据图表 [29][30] - 多晶硅：涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [33][35] - 硅片：涉及中国硅片现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [36][38][39] - 电池片：涉及中国电池片现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存和企业月度产量等数据图表 [42][44][47] - 组件：涉及中国组件现货价格、环节平均净利润、工厂库存和企业月度产量等数据图表 [50][53][54]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率涨跌互现，美元指数走弱，商品市场黄金和布油下跌 [1][8] - 美国打击伊朗核设施后局势缓和，市场避险情绪减弱，原油价格回吐涨幅降低通胀风险 [2][10] - 美联储主席鲍威尔表态鹰派，短期降息意愿不强，基准预期 9 月降息，但内部分歧加大 [2][10] - 5 月美国核心 PCE 同比回升且环比增速高于预期，个人支出环比下降不及预期 [2][10] - 美国大美丽法案在参议院获批，后续财政支出扩张和减税政策将提振股市 [2][10] - 美国 PCE 超预期，通胀有上升压力，美联储短期降息可能性低，美元指数倾向下行 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数上涨，发达国家标普 500 涨 3.44%，新兴市场上证指数涨 1.91% [1][8][9] - 债券收益率涨跌互现，美债收益率降至 4.27% [1][8][13] - 美元指数跌 1.32%至 97.4，非美货币多数升值 [1][5][25] - 黄金跌 2.8%至 3274 美元/盎司，布油跌 11.7%至 69 美元/桶，VIX 指数降至 16.3，现货商品指数收涨 [1][8][29] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，因市场风险偏好回升、局势缓和、通胀风险降低、经济数据向好及政策利好等因素 [9][10] - 美国股市表现偏强，再度回到前高位置，国内股市受益但难持续上涨 [10][12] 债券市场 - 全球债券收益率涨跌互现，美债降至 4.27%，新兴市场多数回落，欧元区多数上行 [13][17][20] - 美联储观望，美债收益率整体回落但供给压力增加有上行风险，欧元区财政支出推升收益率 [17][18] - 中国 10 年期国债收益率微升，债市震荡偏弱 [21] 外汇市场 - 美元指数跌 1.32%至 97.4，非美货币多数升值，如欧元涨 1.67%、英镑涨 1.92%等 [25][26][28] 商品市场 - 黄金缺乏新增动力预计继续偏弱，原油价格大跌，大宗商品多数上涨 [31] 热点跟踪 - 美国 PCE 超预期，尤其是核心 PCE 环比增速 0.2%，通胀有上升压力，美联储短期降息可能性低 [34] - 关注特朗普行动，下周非农数据或改变当前局面 [34] 下周重要事件提示 - 周一有中国 6 月官方制造业 PMI、德国 6 月 CPI 等 [35] - 周二美国相关数据及香港回归纪念日港股休市 [35] - 周三美国 6 月 ADP 就业 [35] - 周四美国 6 月非农、ISM 非制造业 PMI [35] - 周五美国独立日休市 [35]

报告行业投资评级 - 国债评级为震荡 [1] 报告核心观点 - 展望下周债市表现较本周偏强 预计PMI数据边际走弱 季初流动性转松 但实质性增量利多有限 债市走牛节奏不顺畅 [2][14] - 进入Q3基本面走弱压力上升 流动性宽松预期难被证伪 债市将逐渐走强 但后续债市走强节奏或有波折 [15] - 建议继续持有做陡曲线策略 短端品种表现或强于长端 [16] 分组1：一周复盘及观点 - 本周（06.23 - 06.29）国债期货小幅调整 曲线走陡 周一至周三受资金面、股市、市场风险偏好等因素影响下跌 周四至周五受股市影响窄幅震荡至走强 截至6月27日收盘 两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.020、+0.010、-0.070和-0.320元 [13] - 展望下周债市表现较本周偏强 预计PMI数据边际走弱 季初流动性转松 但增量利多有限 股市走强等扰动不时出现 债市走牛节奏不顺畅 [2][14] - 进入Q3基本面走弱压力上升 流动性宽松预期难被证伪 债市将逐渐走强 但后续债市走强节奏或有波折 [15] - 建议继续持有做陡曲线策略 短端品种表现或强于长端 [16] 分组2：利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债177只 总发行量和净融资额分别为8676.40亿元和7806.52亿元 分别较上周变动+131.07亿元和+4576.68亿元 [22] - 地方政府债共发行161只 总发行量和净融资额分别为6416.40亿元和5603.52亿元 分别较上周变动+3798.87亿元和+4360.18亿元 [22] - 同业存单发行421只 总发行量和净融资额分别为7264.60亿元和 - 4113.50亿元 分别较上周变动 - 3754.0亿元和 - 4915.7亿元 [22] 二级市场 - 截至6月27日收盘 2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 - 1.50、+0.32、+0.46和+1.05个bp [28] - 国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔 [28] 分组3：国债期货 价格及成交、持仓 - 截至6月27日收盘 两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.020、+0.010、-0.070和-0.320元 [13] - 本周2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别较上周末变化 - 1926、+1992、+5121和+17935手 持仓量分别较上周末变化+21、+8459、+4885和+8353手 [40] 基差、IRR - 本周正套机会不明显 资金面整体均衡偏松 期货基差普遍窄幅震荡 各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近 正套策略机会相对偏少 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至6月27日收盘 2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别较上周末变动+0.020、 - 0.020、 - 0.010和 - 0.020元 [47] 分组4：资金面周度观察 - 本周央行公开市场全口径净投放12672亿元 [53] - 截至6月27日收盘 R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动+35.72、+18.93、+0.30和+13.90bp [56] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.77万亿元 比上周少0.55万亿元 隔夜占比为83.33% 略低于前一周水平 [58] 分组5：海外周度观察 - 本周美元指数走弱 美国十年期国债利率下行 [63] 分组6：通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现 农产品价格普跌 [68] 分组7：投资建议 - 多头可继续持有 也可逢低布局中线多单 [2] - 适度关注国债期货正套机会 [2] - 继续持有做陡曲线策略 推荐2TS - T策略 短端品种也可用现券 [2]

报告行业投资评级 - 液化石油气走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 若地缘风险未走向极端情景，今年下半年LPG基本面将边际转松，供应调节弹性扩大，丙烷化工需求受中美关税博弈冲击，国内进料需求转弱风险大；若中美关税未超预期缓和，预计下半年FEI - CP中枢维持弱势，建议关注逢高空操作机会；内盘受C4端压制和仓单博弈影响，PG/SC气油比预计维持弱势 [4][107] 根据相关目录分别进行总结 1H25行情回顾 - 一季度内外合约区间震荡，LPG基本面矛盾有限，年初LPG涨幅弱于原油；2月中旬起内盘近月合约基差博弈增加，3 - 4月正套行情；3月内外盘近月月差正套走势但矛盾有限 [17] - 二季度市场波动率放大，内外盘交易逻辑分化；4月中美关税政策影响国际价格，FEI大幅滑坡，贸易流重塑；5月中美关税缓和，FEI/CP价差走强，内盘受C4端和仓单量压制下跌 [18] - 6月伊以冲突升级，FEI/CP价差拉升，中东 - 远东航线运费风险溢价抬升，内盘月差走弱 [19] 下半年供应增量空间犹存，中东地缘冲突变化为最大不确定因素 美国 - 上半年美国C3产量走强，一季度取暖需求同比增14%，C3净产量均值265万桶/天，二季度均值283万桶/天；下半年产量上行空间有限，预计三季度环比微增不足1%，四季度边际下行 [26][27] - 1 - 5月美国出口量合计2828万吨，同比增5%，6月出口量或至610万吨；下半年ETP和Targa出口能力分别扩建385、60万吨/年，ETP预计带来30万吨/月以上增长空间 [32][35] - 美国出口量受东北亚需求、中美关税、中东冲突等因素影响，6 - 11月飓风季或冲击美湾出口节奏，预计飓风6 - 10次，强飓风3 - 5次 [36][37] 中东 - 上半年中东出口量维持季节性，1 - 5月出口量同比增3.3%至2006万吨，供应增量来自沙特以外国家；下半年供应增量有限，地缘风险或扰动出货 [43][44] - 剩余增量项目计划4季度投产，实际增量有限；OPEC+若按计划增产，预计下半年中东出口边际增量约15万吨/月；若地缘冲突加剧，伊朗出货或中断 [44][45] 需求端亮点有限，关税摩擦下化工需求前景堪忧 全球供需与地区表现 - 1 - 5月全球LPG贸易量同比增2.5%至6173万吨，增量主要来自亚洲，欧洲一季度表现强劲，同比增5%，二季度持平 [55] - 欧洲受禁令、装置检修等因素支撑，下半年进口维持同比增长但增速放缓；亚洲1 - 5月进口量同比增1.8%至3961万吨，下半年燃烧需求增量有限，化工需求易受冲击 [56][57] 燃烧需求 - 印度上半年进口量同比增5.2%至920万吨，需求受终端消费、基础设施、贸易套利等因素支撑，预计下半年进口、需求同比增速与上半年持平 [61] - 中国燃烧需求季节性转弱，日本燃烧需求占比超70%，库存季节性强，关注夏季建库进展 [62] 化工需求 - 裂解端需求同比偏弱，韩国1 - 5月进口量同比降12%，国内灵活裂解装置到货量5月下滑，万华装置停工技改，预计下半年远东裂解端需求环比走弱 [69] - PDH方面，国内上半年新增产能256万吨/年，预计全年新增316万吨/年；海外沙特装置试运行，印度、比利时将投产；上半年国内PDH开工率先升后降再回升，下半年利润修复空间有限，开工率难环比上行且有走弱风险 [71][73][74] 中国LPG供需平衡综述 - 1 - 5月国产气总产量2230万吨，同比降0.6%，炼厂开工率低，外放量4月缩减后回升；下半年国产气供应将增量，来自镇海和大榭CDU [82][84] - 国内需求端燃烧需求转弱、C3需求趋缓，C4化工路线疲弱；MTBE和烷基化产能过剩，开工率70%以下，MTBE行业利润二季度走弱，出口窗口开启后供应过剩好转 [85] - 预计2025年国产气产量5640万吨，净进口量增量100万吨，自美进口量减少，化工端需求下调，供需差扩大，供需偏宽松 [94][96] 运输成本 - 若地缘冲突维持当前烈度，下半年运费支撑有限，高点或在三季度，之后转弱；6月伊以冲突升级致中东 - 远东航线运费跳涨后回落 [97] - 下半年美湾 - 远东运费三季度支撑偏强，受地缘扰动、飓风季、巴拿马运河通行等因素影响；四季度5条新船下水，运力供需偏松，运费中枢难上移 [98] 投资建议 - 若地缘风险未极端化，下半年LPG基本面转松，供应弹性扩大，丙烷化工需求转弱；若中美关税未缓和，FEI - CP中枢弱势，关注逢高空机会；内盘受C4端和仓单博弈影响，PG/SC气油比维持弱势 [107]

报告行业投资评级 - 短纤：震荡 [1] 报告的核心观点 - 短纤供需矛盾暂不突出，在聚酯品种中相对健康，但年初市场对行业的乐观预期大概率难以兑现，行业利润修复尚需时日；短纤加工费在工厂现金流成本附近存在较强支撑，逢低布局加工费做扩头寸将具有较好的盈亏比，但上方空间同样受限，建议适时止盈 [5][76] 根据相关目录分别进行总结 上半年短纤价格波动加剧，加工费承压下行 - 2025 年上半年，短纤价格走势紧随聚酯原料，价格波动率明显上升，加工费中枢下移 [15] - 行情分三阶段：第一阶段弱油价叠加弱需求，聚酯产业链价格下行为主，短纤加工费持续走弱；第二阶段美国对等关税政策反复使聚酯产业链价格脉冲式波动，加工费先被动走扩后明显走弱；第三阶段地缘政治风险攀升，油价上扬，短纤大厂计划 7 月减产，原料强势抑制加工费修复空间 [15][16] 供应：工厂周期性减产限制实际产量增长潜能 新产能投放较少、存量装置负荷显著提升 - 2024 - 2025 年短纤新增产能较少，但存量装置负荷显著提升，贸易商与工厂长约签订比例提高，上半年短纤供应压力偏大 [21] - 2025 年合计新增产能 32 万吨/年，产能达 982.5 万吨/年，同比增长 3.4%，下半年暂无新产能投放计划，短纤产能增速在聚酯品种中较低，供需格局相对健康 [21] - 2025 年短纤开工率中枢明显上移，1 - 5 月短纤合计产量 328.9 万吨，较 2024 年同期增加 5.3%，当前产量已基本反映年内新投产能影响，下半年产量提升空间有限，工厂周期性减产将限制产量实际增长潜能 [27] 工厂联合减产为加工费修复提供阶段性支撑 - 今年厂家保加工费态度坚决，但减产执行力度稍欠，3 月减产 10%，4 月产量仅减少 1.6%；6 月中旬计划 7 月联合减产 15%并减少合约量 20%，力度更大 [30] - 当前短纤工厂实物库存和下游原料备货水平偏低，减产消息或提振市场信心，阶段性改善供需结构，为加工费修复提供短期支撑；加工费持续低于现金流成本难以长期维持，工厂或减产自救 [30] 内需：终端需求维持韧性，涤纱环节成为堵点 消费政策显效、国内纺服需求有望维持温和增长 - 2025 年 1 - 5 月，社会消费品零售总额累计增长 5.0%，国内服装鞋帽纺织品类商品零售额 6138 亿元，同比增长 3.3%，表现稍弱但环比温和增长，增速中枢略高于 2024 年平均水平 [32] - 下半年国家提振消费政策预计显效，我国纺织服装内销市场有望延续稳中向好局面 [32] 抢出口窗口期接近尾声，下半年海外订单将成为核心变量 - 2025 年 1 - 5 月，纺织服装累计出口 1166.7 亿美元，同比增长 1.0%，其中纺织品出口 584.8 亿美元，同比增长 2.5%，服装出口 582 亿美元，同比下降 0.5% [41] - 美国仍是我国纺服出口最大单一市场，但占比持续下行，4 月对美出口额下降，5 月因关税调整反弹但同比仍降，1 - 5 月对美出口增速由正转负，占比降至 14.5%左右 [43] - 6 月底是货物出运最后节点，当前外贸订单收尾，新订单不足，“抢出口”或透支下半年对美出口需求，但中国对欧洲、东盟等部分国家出口额保持较高增速，下半年纺服出口或环比回落但仍有韧性 [44][45] 纺织服装行业利润下滑，织造开工率同比偏低 - 当前纺织服装产成品库存压力增加，企业降价销售，利润率下滑，生产积极性受抑制 [53] - 5 月江浙织机开机率修复但持续性欠佳，终端淡季到来，织造开工率持续下滑且同比偏低 10%以上 [53] 下游纱厂成品库存压力较大、原料备货相对平稳 - 今年涤纱市场供需弱于去年，开机率偏低 4% - 6%，成品库存高企，加工费创历史最低位 [62] - 纱厂成品库存压力大，采购以小单刚需采买为主，缺乏囤货能力及意愿，且处于现金流亏损，对高价原料接受能力弱，短纤常有价无市，工厂低价走货压缩加工费 [62] 出口：产业链出口向上转移、短纤出口强势增长 - 2025 年 1 - 5 月，未梳的聚酯短纤出口数量累计 66.84 万吨，同比增长 31.6%，主要因原料成本优势和产业链出口向上转移，短纤出口预计维持较高增速 [67] - 粗略估算前五个月短纤合计出口增量大约消化了短纤新增产量的 72.2%，出口市场分担了销售压力 [69] 投资建议 - 基本面看，短纤供需矛盾不突出，在聚酯品种中相对健康，但年初乐观预期难兑现，行业利润修复尚需时日 [76] - 策略上，短纤加工费在工厂现金流成本附近有较强支撑，逢低布局加工费做扩头寸盈亏比好，但上方空间受限，建议适时止盈 [76]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、股指期货、外汇期货、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等品种，综合考虑宏观经济数据、政策动态、供需关系等因素，对各品种短期走势给出判断并提供投资建议 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储柯林斯称7月降息可能过早，基线展望是今年晚些时候恢复降息；美国一季度GDP终值下修至0.5%，通胀压力增加，实际消费承压；金价震荡微跌，短期缺乏上涨动能，盘整阶段注意回调压力 [10][11] - 投资建议：短期金价偏弱运行，注意回调风险 [12] 宏观策略（股指期货） - 国办发文完善社会信用修复制度；今年第三批消费品以旧换新资金7月下达，超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元；A股高位窄幅震荡，热点快速轮动，指数接近预测中性点位，市场情绪亢奋 [13][14] - 投资建议：建议均衡配置 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普希望国会7月4日前通过税改法案；美国下修第一季度GDP，消费者娱乐支出大砍，一季度GDP修正值不及预期，经济下行压力增加 [16][17] - 投资建议：美元短期走弱 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅；一季度GDP终值下修至 - 0.5%，居民消费走弱，但耐用品订单增长超预期，市场对经济担忧有限，三大股指高开高走 [20][21] - 投资建议：美股当前点位计入较多乐观预期，关税谈判和经济数据可能带来利空，不建议追高 [22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 阿根廷大豆销售7月可能停滞，因减税政策到期，届时出口税率上调；截至6月19日当周美国本年度大豆出口销售净增53.95万吨，好于预期；7月国内油厂进口大豆到港预估1059.5万吨，8 - 9月也有到港预报；美豆产区天气良好，市场传言中国从其它国家采购，美豆及豆粕期价回落，国内沿海油厂豆粕现货报价下跌 [24][25][26] - 投资建议：预计期价暂时区间震荡，关注美豆产区天气及中美关系发展 [26] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 6月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比增加3.83%；油脂市场震荡，等待新数据指引 [27] - 投资建议：短期油脂持续震荡，建议区间操作，不建议做空，逢低做多更佳 [27] 农产品（白糖） - 巴基斯坦批准进口50万吨糖；截至6月25日当周，巴西港口待运糖量270.42万吨，环比减少；巴西8月1日起汽油中乙醇掺混比例将提升，将增加乙醇需求，对巴西乙醇价格提供支撑，对糖市影响利多，但巴西进入压榨高峰或压制外盘 [28][29][30][31] - 投资建议：外盘弱势整理，郑糖近期走势独立，反弹空间和持续性有限，不排除7月合约交割后盘面回落风险 [32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - Mysteel五大品种库存周环比增加1.14万吨，螺纹库存仍小幅去化；第三批消费品以旧换新资金7月下达；本周库存拐点出现，整体微幅累库，现货压力不大，钢价短期延续震荡格局 [33][34] - 投资建议：短期钢价震荡，现货端反弹套保思路对待 [35] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖产品玉米消耗量环比增加0.72%，玉米淀粉消耗量环比增加0.32%；近一周淀粉企业开机率微降，淀粉库存去化速度持稳，CS09 - C09近一周明显下跌 [36] - 投资建议：CS - C价差影响因素复杂，市场交投热情或下降，CS09 - C09围绕正常加工费窄幅波动，建议观望 [36] 农产品（玉米） - 6月19 - 25日全国149家主要玉米深加工企业玉米消费量环比增加1.29万吨；截至6月25日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量降幅0.54%；现货稳中有涨，期货偏弱，07、09合约预计贴水交割 [37][39] - 投资建议：旧作合约观望，新作产情明晰时，可关注逢高沽空11、01合约机会 [39] 有色金属（铜） - 苏克敦金融称金属市场谨慎看涨；海亮股份布局固态电池用铜箔，2025年有望量产；印度拟采取措施应对铜供应风险升级，其90%以上铜精矿需求依赖进口 [39][40][41] - 投资建议：趋势上宏观因素短期对铜价支撑增强，关注库存边际变化，短期盘面震荡偏强，偏多思路操作；套利继续等待机会 [43] 有色金属（多晶硅） - 隆基在印尼建设1.4GW BC组件工厂；市场传限产控价、产能重组消息，但现货不乐观，SNEC展会后多晶硅签单价格下滑，下游压价严重 [44][45] - 投资建议：单边投资风险高，关注PS08 - 09正套机会 [46] 有色金属（工业硅） - SMM工业硅社会库存周度去化；市场传言新疆大厂减产，伊犁部分硅厂复产，四川丰水期部分硅厂复工；盘面上涨至7800元/吨一线，硅厂套保，下游买盘减弱 [47][48] - 投资建议：关注工业硅逢高沽空机会 [48] 有色金属（锌） - 6月25日【LME0 - 3锌】贴水17.39美元/吨，Nexa旗下秘鲁冶炼厂6月25日宣布罢工；截至6月26日，SMM七地锌锭库存总量较6月19日减少0.01万吨，较6月23日增加0.17万吨 [49][50] - 投资建议：单边短期建议前期空单减仓或止损，待宏观情绪衰减后再关注空单入场机会；套利月差中线正套盈亏比不错，中线维持内外正套思路 [52] 有色金属（碳酸锂） - 赣锋首船马里锂精矿发运，预计8月初抵达国内港口 [53][54] - 投资建议：空单暂时规避，关注9 - 11正套机会 [54] 有色金属（镍） - 6月26日LME镍库存较上一日减少144吨；菲律宾矿山镍矿价格上涨，矿企持涨价心态，印尼镍矿偏紧现实稍有缓解，7月第一轮HPM环比下跌；6月镍铁边际加剧过剩，价格承压；纯镍价格超跌反弹，下游观望，成交转冷 [55] - 投资建议：短期单边上下盈亏比不佳，关注矿端价格变动，升水有较大下行可关注逢高沽空策略 [56] 能源化工（液化石油气） - 截至6月26日当周，中国样本企业周度商品量环比增2.12%，样本企业库容率水平边际增加，港口样本库存量环比上涨 [57][58] - 投资建议：短期盘面震荡，等待华东民用气外放增量后测试需求承接情况 [59] 能源化工（碳排放） - 2025年5月国家能源局核发绿证2.15亿个，环比下降0.59%，可交易绿证1.30亿个，占比60.31%；今年1 - 5月累计核发绿证10.93亿个，绿证交易规模和参与主体数量持续突破，价格稳中有升，绿证加速向金融化资产演变 [60] - 投资建议：建议观望 [61] 能源化工（烧碱） - 6月26日山东地区液碱市场暂稳，部分氯碱企业检修，其他企业开工稳定，液碱供应量维持稳定，下游氧化铝卸车情况尚好，非铝下游按需采购 [62] - 投资建议：烧碱现货走弱，但远期预期较强，09合约大幅贴水现货，盘面下行空间受限 [62] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格跌势放缓，下游纸厂采浆积极性未回升，进口本色浆及化机浆市场供需僵持，价格盘整 [63][64] - 投资建议：交易所调整纸浆可交割品范围不改变基本面，预计行情震荡 [64] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货价格窄幅整理，PVC期货区间震荡，贸易商基差报盘变化不大，下游采购积极性低，成交不佳 [65] - 投资建议：中东地缘冲突告一段落，短期PVC基本面变化有限，行情震荡 [66] 能源化工（尿素） - 2025年6月26日企业库存总量93.10万吨，较上期减少2.62%；部分装置检修后复产，现货供应增加，下游需求采购意愿良好，成交氛围回暖 [67][68][69] - 投资建议：关注后续出口配额量级变化，尿素国内供需预期转弱，过剩压力渐显，关注潜在政策变化预期波动 [69] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率小幅调整，坯布端订单稍有起色；本周下游织造开机率66%，聚酯负荷91.6%，需求端边际持稳；供应端逸盛装置周内降负，PTA整体负荷小幅下降至77.7%，预计下周恢复；中期PTA供应恢复后将由去库转累库，短期基差偏强，月差走弱迹象 [70][71] - 投资建议：短期价格震荡调整 [72] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，局部小幅下调，日内多下调报价20 - 50不等，市场成交尚可；7月瓶片大厂大多有减产20%计划，预计涉及减停产产能490万吨/年 [73][74][76] - 投资建议：关注逢低做扩瓶片加工费机会 [76]

报告行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [1] 报告的核心观点 - 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解，预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，碳酸锂供应增速将向下靠拢于同期资源端增速 [2] - 终端增速小幅下修，维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [3] - 2025年理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，成本曲线渐趋扁平化、成本支撑边际增强，低价环境警惕供应端扰动 [4] - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探，可关注区间下沿试多和中线空单机会，以及LC2509 - LC2511正套机会 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 上半年1月需求淡季不淡，价格和基差走强，主力合约最高涨至8.14万元/吨；春节后盐端过剩、矿价松动，盘面下行，主力合约创5.83万元/吨历史新低，区间跌幅24%、振幅近40%；4月部分盐厂检修，盘面短暂反弹后供应仍环增，海外矿商产销正常，成本支撑下移加剧悲观情绪 [18] 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解 资源端扩产能周期难言结束 - 预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，部分项目产量有上修和下修；中国、非洲、阿根廷、智利贡献同比增量，澳洲产出略降；中资企业建设效率高，供应日趋多元，供应端受单一因素扰动风险可控 [24][27][28] 资源端与盐端增速的分化：矿端去库压力还有多大 - 1 - 5月中国碳酸锂供应总量同比+42%，远超资源端产量增速，差异源自库存变动；海外非一体化矿商成品库存天数稳定，非洲锂矿库存压力可控，中国境内锂矿库存持续去化；智利和阿根廷盐湖成品库存低，发运数据可作进口量领先指标 [35][36][51] 终端增速小幅下修，关注表需预期差 动力终端维持高增、储能不确定性边际增加 - 维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，中国、欧洲市场上半年表现超预期，美国市场受政策扰动增速稍逊；下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，国内取消强制配储、海外对美出口有不确定性，但国内中标量高增、非美市场表现亮眼 [58][60][83] 下游各环节库存天数维持中性 - 下游各环节库存天数维持中性，正极材料和电芯环节库存无进一步降库空间，车端库存压力是结构性问题；关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [84][87][88] 如何理解成本支撑的下移 - 更新后的平衡表显示2025年全球锂资源过剩22.8万吨LCE，中长期通过价格下跌挤出高成本供应；2025年锂价理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，澳矿进一步降本空间有限，非洲项目或能降本，成本曲线渐趋扁平化；矿山减停产决策需综合考虑，成本支撑边际增强 [97][98][105] 投资建议 - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探；单边行情空间有限，建议三季度初关注区间下沿试多机会，三季度尾声逢高布局中线空单；关注LC2509 - LC2511正套机会 [5][107]