报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告建议沥青区间操作 ，供应端开工率回落但9月预计排产增加 ，下游开工多数稳定 ，市场受资金、天气等因素影响供需双弱 ，近期沥青期货震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 供应端上周沥青开工率环比回落1.4个百分点至29.3% ，较去年同期高3.8个百分点 ，处于近年同期偏低水平 ，9月国内沥青预计排产268.6万吨 ，环比增27.3万吨 ，增幅11.3% ，同比增68.3万吨 ，增幅34.1% [1] - 上周沥青下游各行业开工率多数稳定 ，道路沥青开工环比持平于28.33% ，略高于去年同期 ，受资金和部分地区降雨高温制约 [1] - 上周华东地区终端需求尚可 ，全国出货量环比增加11.17%至26.38万吨 ，处于中性偏低水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比本周环比下降 ，但仍处于近年来同期最低位 [1] - 美国允许雪佛龙恢复在委内瑞拉开采石油 ，或使中国购买沥青原料贴水幅度缩小 ，本周河北地区炼厂计划复产 ，南方天气转好支撑刚需 ，但北方降雨多 ，资金端制约影响需求 ，原油期价低位震荡 ，沥青成本端支撑有限 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2510合约上涨1.17%至3551元/吨 ，在5日均线附近 ，最低价3547元/吨 ，最高价3582元/吨 ，持仓量减少3747至105860手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价上涨至3540元/吨 ，沥青10合约基差下跌至 -11元/吨 ，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端河南丰利、宁波科元等装置停产或转产渣油 ，沥青开工率环比回落1.4个百分点至29.3% ，较去年同期高3.8个百分点 ，处于近年同期偏低水平 [4] - 1至7月全国公路建设完成投资同比增长 -8.0% ，累计同比增速较2025年1 - 6月略有回升但仍为负值 [4] - 2025年1 - 7月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -2.0% ，较2025年1 - 6月的0.6%有所回落 ，再次陷入累计同比负增长 [4] - 2025年1 - 7月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长3.2% ，较2025年1 - 6月的4.6%有所回落 [4] - 截至8月29日当周 ，沥青下游各行业开工率多数稳定 ，道路沥青开工环比持平于28.33% ，略高于去年同期 ，受资金和部分地区降雨高温制约 [4] - 政府提出实施积极财政政策 ，统筹安排财政资金 ，7月末社会融资规模存量为431.26万亿元 ，同比增长9% ，M2余额329.94万亿元 ，同比增长8.8% ，人民币贷款余额268.51万亿元 ，同比增长6.9% ，政府债券发行加快是社融规模增速提高主因 [4] 库存方面 - 截至8月29日当周 ，沥青炼厂库存存货比较8月22日当周环比下降0.7个百分点至15.5% ，处于近年来同期最低位 [5]

2025-06-23 本报告中的信息均来源于公开资料 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考 并不构成对所述品种买卖的出价或征价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何 直接或间接损失概不负责 本报告仅向特定客户传送 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 须注明出处为冠通期货股份有 王 静，执业资格证号F0235424/Z0000771 联系方式：010-85356618 压榨厂：豆油：库存：中国（周） 棕榈油现货主力合约基差(元/吨） 2025-06-23 菜油现货主力合约基差(元/吨） 豆油现货主力合约基差(元/吨） 0 20 40 60 80 100 120 140 万吨 2022 2023 2024 2025 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 2022 2023 2024 2025 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2022 2023 2024 2025 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2022 2023 2024 20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对期货市场、金融市场、产业及海外市场等多领域进行分析，展示各市场走势、重要资讯及相关数据，为投资者提供参考 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约涨多跌少，沪银涨超2%，LU燃油等涨超1%，烧碱跌超1% [3] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.84%，COMEX白银期货涨2.46%，白银价格自2011年以来首破40美元/盎司，今年累计涨幅约40%，黄金逼近历史纪录 [3][44] - 美油主力合约涨0.94%，布伦特原油主力合约涨1.01%，伊拉克沙特暂停对印度部分销售引发供应担忧，叠加美元走弱支撑油价 [3][44] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铅、期锌、期镍涨，期铜跌，市场多空因素交织 [4][44] 重要资讯 宏观资讯 - 截至2025年9月1日，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1773.60点，较上期跌10.9% [7] - 截至2025年8月31日，三峡电站累计发电量突破1.8万亿千瓦时，与其他五座电站构成世界最大清洁能源走廊，今年上半年该走廊发电量达1266.6亿千瓦时，同比增60亿千瓦时 [7] 能化期货 - 自2025年9月10日起，上期所扩大合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者可交易品种范围，新增石油沥青期货合约及燃料油、石油沥青、纸浆期权合约 [9] - 印度石油部长称印度石油采购稳定市场，阻止油价升至200美元/桶 [10] - 截至9月1日当周，山东独立炼厂原油到港量298.2万吨，环比跌3.4万吨，跌幅1.13%，到港原油以中质为主 [10] - 石油交易商预计欧佩克+本周末会议维持原油产量不变，此前已提前一年完成恢复220万桶/日减产产能计划，成员国表态信号混乱 [12] - 沙特阿美和伊拉克国家石油营销组织暂停向印度炼油商纳亚拉出售原油，8月纳亚拉原油进口全依赖俄罗斯 [12] - 叙利亚周一从塔尔图斯港出口60万桶重质原油，为14年来首次官方石油出口 [13] 金属期货 - 受多晶硅行业自律及市场交易影响，国内头部多晶硅企业报价上调，棒状硅主流报价涨至55元/千克，颗粒硅报价49元/千克 [15] - 广西某锌冶炼厂因自有矿山整改致锌精矿供应中断，9月7日起停产检修，预计影响量10000吨 [15] 黑色系期货 - 2025年8月25 - 31日中国45港铁矿石到港总量2526.0万吨，环比增132.7万吨；北方六港到港总量1300.8万吨，环比增147.8万吨 [17] - 截至8月31日当周，全球铁矿石发运总量3556.8万吨，环比增241.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2902.1万吨，环比增141.7万吨 [18] - 长治沁源部分煤矿9月2日停产，9月4日复产，核定产能790万吨，影响原煤日产约2.52万吨 [20] - 9月1日吕梁中阳一煤矿8月30日复产，停产5天，核定产能240万吨，影响原煤总产量4万吨 [21] 农产品期货 - 8月全国主要油厂大豆压榨量约1000万吨，9月进口大豆到港量高，预计油厂全月压榨量约950万吨 [23] - 截至2025年8月29日，全国重点地区棕榈油商业库存61.01万吨，环比增2.80万吨，增幅4.81%；豆油商业库存123.88万吨，环比增5.28万吨，增幅4.45% [23] - 截至上周四，巴西中南部地区2025/26年度第一季玉米种植率为7% [24] - 印度2025/26年度取消甘蔗生产乙醇数量限制，允许用甘蔗汁糖浆、糖蜜生产乙醇 [25] 金融市场 金融 - 周一A股强势震荡，上证指数涨0.46%，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，成交额2.78万亿元，有色、CPO等板块表现不一 [27] - 香港恒生指数涨2.15%，恒生科技指数涨2.2%，恒生中国企业指数涨1.95%，成交3802.31亿港元，医药、有色板块涨，汽车产业链跌 [27] - 港交所优化按金抵押品安排，现金抵押品利息支付及收费按日计算，非现金抵押品融通费用从0.5%降至0.25% [27] - 瑞银证券分析师认为A股个人投资者未大规模入市，市场情绪未过热，中国科技股热度提升，行情有望延续 [28] - 上半年证券行业营业收入2510.36亿元，同比增23.47%；净利润1122.8亿元，同比增40.37%，128家券商盈利，占比85% [28] - 上半年券商分仓佣金44.72亿元，同比降33.98%，中信证券分仓佣金3.47亿元居首，部分中小券商精准卡位细分赛道超车 [28] - 今年以来港股表现亮眼，截至9月1日，恒生指数和恒生科技指数分别累计上涨27.70%和29.79%，5 - 7月外资流入，优质港股获加仓 [30] - 券商9月金股出炉，120只月度金股覆盖26个申万一级行业，汽车行业个股最多 [30] - 三一重工9月3日启动香港上市第二轮管理层NDR，预期交易规模10 - 15亿美元，计划四季度登陆港交所 [31] 产业 - 新能源汽车品牌8月交付量创新高，零跑、小鹏、蔚来等品牌均有增长 [32] - 我国生物医药市场规模居全球第二，在研创新药约占全球30%，2025年上半年创新药对外授权总金额近660亿美元 [32] - 到2026年工业母机高质量标准体系基本建立，到2030年全面形成 [32] - 2025年暑期档电影票房119.66亿元，观影人次3.21亿，《南京照相馆》等位列票房前三 [34] - 9月1日上海房贷新政落地，首套房贷利率最低3.05%，二套房贷利率最低3.09%，部分二套存量房贷利率可下调至3.36% [35] - 8月土地市场成交量价齐跌，30家典型企业拿地金额环比“腰斩”，仅深圳、杭州少数宅地拍出高溢价 [35] 海外 - 美国财长称特朗普秋季可能宣布国家住房紧急状态，美联储理事提名人可能9月会议前就职 [36] - 欧央行行长称2%通胀目标已达成，将控制通胀，斯洛文尼亚央行代理行长称宽松周期结束 [36] - 欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张 [36] - 欧元区7月失业率降至6.2%，追平2024年11月历史低点 [37] - 英国8月制造业PMI降至47，连续11个月收缩 [38] - 二季度日本制造业经常利润同比减11.5%，为11.27万亿日元，汽车等运输用机械下滑29.7% [40] - 韩国8月出口额同比增1.3%，半导体出口额同比大增27.1%，汽车出口连续三个月增长 [40] - 8月澳大利亚全国房价上涨0.7%，为2024年5月以来最高增幅，连续七个月上涨 [41] 国际股市 - 9月1日美股休市，欧洲三大股指小幅上涨，全球股市将迎关键三周，将公布美国通胀数据及美联储利率决议 [42] - Evercore ISI策略师认为美国股市到2026年底可能再涨20% [42] - 高盛和摩根大通认为欧洲股市年底前有望走强，高盛预计欧洲斯托克600指数到2025年底涨约2%，摩根大通认为未来一至两个月欧股有望跑赢美股 [42] - 印尼动荡冲击金融市场，雅加达综合指数周一收盘跌幅收窄至1.2% [42] 商品 - 国际贵金属期货收涨，COMEX黄金期货涨0.84%，COMEX白银期货涨2.46%，白银价格突破40美元/盎司，今年累计涨幅约40%，黄金逼近历史纪录 [3][44] - 美油主力合约涨0.94%，布伦特原油主力合约涨1.01%，伊拉克沙特暂停销售引发供应担忧，美元走弱支撑油价 [3][44] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铅、期锌、期镍涨，期铜跌，市场多空因素交织 [4][44] 债券 - A股走强时债市走暖，国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.3%，银行间主要利率债收益率下行1bp，央行开展1827亿元逆回购操作，净回笼1057亿元 [45] - 深圳市计划赴港澳发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券，9月上旬将在澳门发行10亿元 [45] - 海南省政府计划9月在香港发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券，含可持续发展、蓝色、航天主题债券 [45] - 荷兰养老基金解除长久期利率掉期头寸，致德国和法国30年期国债收益率创新高，年底基金集中切换系统或加剧市场波动 [47] 外汇 - 对冲基金增加人民币兑美元走强期权押注，目标年底人民币水平达7或更高 [48] - 周一在岸人民币对美元收盘报7.1332，较上一交易日跌2个基点，夜盘报7.1375，中间价调贬42个基点 [48] - 8月29日当周，CFETS人民币汇率指数环比持平，BIS货币篮子和SDR货币篮子人民币汇率指数环比上涨 [48] - 纽约尾盘，美元指数跌0.18%，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元跌131个基点 [48] 未来重要时间点 | 北京时间 | 指标/事件 | | --- | --- | | 07:00 | 韩国8月CPI [50] | | 09:20 | 中国央行4058亿元逆回购到期 [50] | | 09:30 | 澳大利亚第二季度经常帐 [50] | | 09:30 | 日本央行副行长讲话 [50] | | 14:45 | 法国7月政府预算 [50] | | 17:00 | 意大利7月PPI [50] | | 17:00 | 欧元区8月CPI初值 [50] | | 19:30 | 欧洲央行执委参加会议 [50] | | 21:30 | 加拿大8月标普全球制造业采购经理人指数 [50] | | 21:45 | 美国8月标普全球制造业PMI终值 [50] | | 22:00 | 美国8月ISM制造业PMI [50] | | 22:00 | 美国7月营建支出 [50] | | 23:30 | 美国1年期国债竞拍 [50] | | | 2025全球氢能投资峰会9月2 - 3日在伦敦举行 [50] | | | 奥克斯电气在港交所上市 [50] | | | 蔚来发布财报 [50] |

热点资讯 1.印度石油部长哈迪普表示，印度没有从俄罗斯进口石油中"牟取暴利"，印度的石油采购稳定了市场，同时阻止了油价升至 每桶200美元。 2.据央视新闻，截至2025年8月31日，三峡电站累计发电量突破1.8万亿千瓦时，相当于节约标准煤约5.4亿吨，减排二氧化碳 约14.8亿吨。此外，三峡电站还与乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、葛洲坝共六座电站共同构成世界最大清洁能源走廊。今 年上半年，这条能源走廊累计发电量达1266.6亿千瓦时，同比增长60亿千瓦时，创历史同期新高，相当于节约标准煤3820万 吨，减排二氧化碳约1亿吨。 3.隆众资讯最新数据显示，截至9月1日当周，山东独立炼厂原油到港量298.2万吨，环比下跌3.4万吨，跌幅为1.13%。本期到 港原油以中质原油为主，其中俄罗斯原油到港40万吨，且有1船新的稀释沥青到港。 早盘速递 2025/9/2 板块持仓 (200,000) (100,000) 0 100,000 200,000 300,000 400,000 Wind农副产品 Wind谷物 Wind化工 Wind能源 Wind煤焦钢矿 Wind有色 Wind商品综合 Wind软商品 Wind油脂 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜：近期海外交易美联储降息预期及独立性问题，美元指数下跌支撑有色金属行情，基本面预计九月后铜产量环比下降，进口铜或有增量，国内铜库存处于低位，供给进入偏紧预期，需求即将进入旺季阶段，虽受关税及前期抢出口影响，下半年需求同比偏弱势，但整体下游有改善趋势，预计铜价震荡偏强 [10] - 碳酸锂：行情大幅回调刺激下游拿货，旺季备货有支撑，反内卷举措利多兑现后盘面回归基本面，但易受产业消息影响，供应端扰动仍在，接近旺季预期，跌幅有限，关注矿山扰动问题 [12] - 原油：虽美国EIA数据利好及市场加大美联储9月降息押注，俄乌冲突持续，停火协议进展艰难，原油价格一度反弹，但消费旺季即将结束，OPEC+加速增产，EIA和IEA上调全球石油过剩幅度，加剧四季度压力，建议逢高做空 [13][15] - 沥青：供应端开工率回落，9月预计排产增加；需求端受资金、天气制约，出货量处于中性偏低水平，炼厂库存存货比下降但仍处低位，原油期价冲高回落，成本端支撑有限，供需双弱，近期期货震荡运行 [16] - PP：下游开工率回升但处于历年同期偏低水平，9月1日检修装置变动不大，企业开工率中性，标品拉丝生产比例下跌，石化去库加速，库存中性；成本端原油价格压力大，供应新增产能，检修装置减少，降雨高温致下游需求弱，即将进入旺季或有提振，关注贸易战进展，预计近期震荡运行 [17][18] - 塑料：开工率下跌至中性偏低水平，下游开工率上升但仍处近年同期偏低位，石化去库加速，库存中性；成本端原油价格压力大，供应新增产能，开工率上升，农膜走出淡季但农户积极性不高，下游需求一般，刚需采购为主，农膜备货或有提振，关注产业政策，预计近期震荡运行 [19] - PVC：上游电石价格多数地区稳定，供应端开工率减少但仍处近年同期偏高水平，下游开工率减少且采购谨慎，出口预期减弱，社会库存增加，库存压力大，房地产改善需时间，氯碱综合利润为正，新增产能较多，需求未改善前压力大，预计震荡下行 [20][21] - 焦煤：今日低开低走震荡下行，山西焦煤发生事故停产，7月进口焦煤数量上升，蒙煤进口利润高挤占国内资源，环保限产致开工回落，矿山库存累库，独立焦企吨焦利润转正，焦煤库存去化，下游焦炭提涨未落地，钢厂提降开启，基本面恢复宽松格局，关注后续进展 [22] - 尿素：今日低开低走震荡偏弱，现货市场价格窄幅波动，成交不温不火，山西装置有停车技改计划，8月产量环比减少，但后续有新增产能投放，供应宽松格局未扭转；需求端复合肥工厂开工负荷回落，后续回升高度有限，工业需求低迷，库存累库，部分地区有去化情况，进入秋季肥旺季，需求有韧性，出口端配额未公布，临近窗口期尾声，预计行情震荡，关注1730 - 1780元/吨震荡区间 [24] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止9月1日收盘国内期货主力合约涨多跌少，多晶硅涨超6%，沪银涨超4%，烧碱、沪金涨超2%等；跌幅方面，玻璃、焦炭、焦煤跌超3%等；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均上涨 [6] - 截至9月1日15:19，国内期货主力合约资金流入方面，沪铜2510流入19.89亿，沪银2510流入17.41亿，沪金2510流入14.88亿；资金流出方面，沪深300 2509流出43.04亿，中证500 2509流出37.21亿，中证1000 2509流出28.9亿 [8] 各品种分析 沪铜 - 今日盘面高开低走偏强震荡，美国7月PCE物价指数年率涨幅与上月持平，核心PCE价格指数同比上涨高于6月；我国7月进口铜矿砂及精矿环比大幅增加，精矿港口库存触底回升，前期冶炼厂加工费回升后近两期下降，硫酸价格升至高位后续对冶炼厂利润弥补下滑，9月多家冶炼厂有检修计划，预计国内电解铜产量环比下降，铜关税落地后进口铜货源回流挤占国内市场 [10] - 需求方面，虽处消费淡季，但国内电网设施投资加大、新能源汽车渗透率提高拉动铜需求，下游电器排产金九银十或转好，但受美国关税政策和国内国补政策影响，内外需均有走弱情况 [10] 碳酸锂 - 今日低开低走日内偏弱震荡，电池级和工业级碳酸锂均价环比下跌；2025年7月我国碳酸锂进口总量环比减少22%，同比减少43%，8 - 9月国内产量同比下滑15%，后续关注锂矿端停产情况 [12] - 需求端行情回调刺激下游拿货，旺季备货有支撑，反内卷举措利多兑现后盘面回归基本面，但行情易受产业消息影响 [12] 原油 - 处于季节性出行旺季尾声，美国原油及汽油库存、整体油品库存减少，炼厂开工率虽回落但仍较高；OPEC+部分国家9月增产，沙特可能下调10月官方销售价格；美俄会谈后特朗普搁置对俄制裁，暂无对中国购买俄石油加征关税计划；EIA和IEA上调全球石油过剩幅度，加剧四季度压力；美国对印度商品征关税或影响原油贸易流 [13] - 虽美国EIA数据利好及市场押注美联储降息、俄乌冲突持续，但消费旺季结束、OPEC+增产、原油供需转弱，建议逢高做空 [13][15] 沥青 - 供应端上周开工率环比回落至29.3%，9月预计排产268.6万吨，环比增加11.3%，同比增加34.1%；下游各行业开工率多数稳定，全国出货量环比增加但处于中性偏低水平，炼厂库存存货比下降但处近年同期最低位；美国允许雪佛龙在委开采石油或影响中国沥青原料贴水幅度 [16] - 需求端受资金和天气制约，原油期价冲高回落，成本端支撑有限，供需双弱，近期期货震荡运行 [16] PP - 下游开工率环比回升至49.74%，塑编开工率和订单略增；9月1日检修装置变动不大，企业开工率维持在86%，标品拉丝生产比例下跌至33%；石化去库加速，库存处于近年同期中性水平 [17] - 成本端原油价格压力大，供应新增产能且检修装置减少，下游需求弱但即将进入旺季或有提振，关注贸易战和产业政策，预计近期震荡运行 [17][18] 塑料 - 9月1日开工率下跌至83%，下游开工率环比上升至40.30%，农膜走出最淡季但农户积极性不高，包装膜订单略有减少，整体下游开工率仍处近年同期偏低位；石化去库加速，库存处于近年同期中性水平 [19] - 成本端原油价格压力大，供应新增产能且开工率上升，下游需求一般，刚需采购为主，农膜备货或有提振，关注产业政策，预计近期震荡运行 [19] PVC - 上游电石价格多数地区稳定，供应端开工率环比减少至76.02%，下游开工率略有减少且采购谨慎；印度相关政策延期，中国台湾台塑报价上调，出口签单一般，印度上调中国大陆进口反倾销税，下半年出口预期减弱 [20][21] - 社会库存增加，库存压力大，房地产改善需时间，氯碱综合利润为正，开工率虽有减少但仍偏高，新增产能较多，需求未改善前压力大，预计震荡下行 [20][21] 焦煤 - 今日低开低走震荡下行，山西市场主流价格下跌，蒙5主焦原煤自提价上涨；高炉限产，煤矿减停产，山西焦煤下属煤矿发生事故停产；7月进口焦煤数量大幅上升，蒙煤进口利润高挤占国内资源 [22] - 本期开工回落，矿山库存累库，独立焦企吨焦利润转正，焦煤库存去化，下游焦炭提涨未落地，钢厂提降开启，基本面恢复宽松格局，关注后续进展 [22] 尿素 - 今日低开低走震荡偏弱，现货市场价格窄幅波动，成交不温不火；山西装置有停车技改计划，8月产量环比减少，但后续有新增产能投放，供应宽松格局未扭转 [24] - 需求端复合肥工厂开工负荷回落，后续回升高度有限，厂内成品库存去化，对原料需求增量有限，工业需求受房地产拖累低迷；库存累库但部分地区有去化情况，进入秋季肥旺季需求有韧性，出口端配额未公布，临近窗口期尾声，预计行情震荡，关注1730 - 1780元/吨震荡区间 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油 - 8月3日OPEC+自愿减产8国决定9月增产54.7万桶/日，美国7月新增就业不佳引发经济担忧，美俄会谈后特朗普搁置对俄制裁，EIA和IEA上调全球石油过剩幅度，美国对印度商品加征关税，印度9月俄油采购量或增加，俄乌停火协议进展艰难，9月消费旺季结束，原油需求不容乐观，供需转弱，建议逢高做空 [8][9] 沥青 - 供应端上周沥青开工率环比回落至29.3%，9月预计排产增加，下游开工率多数稳定，出货量增加，炼厂库存存货比下降，美国允许雪佛龙在委开采石油或使中国沥青原料贴水幅度缩小，原油期价冲高回落，成本端支撑有限，9月需求或好转，供需双增，预计9月沥青期货震荡运行，建议区间操作或多沥青空原油 [62] PVC - 供应端PVC开工率环比减少但仍处近年同期偏高水平，下游开工率略有减少，采购谨慎，中国台湾台塑9月报价上调，印度上调中国大陆进口PVC反倾销税，下半年出口预期减弱，房地产仍在调整，9月下游旺季好转幅度有限，社会库存持续增加，氯碱综合利润为正，新增产能将使产量增加，电石价格支撑不强，基本面压力大，预计PVC震荡下行，建议逢高做空 [111] 聚烯烃 - 9月聚烯烃检修变动不大，PP新增产能投产，产量较高，下游开工率8月环比小幅回升但仍处历年同期偏低位，9月需求边际改善，下游开工继续提升，石化去库加快，库存降至近年同期中性水平，供需矛盾不突出，预计9月聚烯烃震荡运行，建议区间操作 [154] 根据相关目录分别进行总结 原油专题策略 行情回顾 - 8月国内原油价格下跌，7月底下游需求旺季及特朗普表态使价格上涨，8月非农数据、OPEC+增产、美俄会谈等因素使价格回落，下旬EIA数据利好及俄乌冲突使价格反弹，但后续供需压力大，价格冲高回落 [14] 原油持仓及仓单情况 - 8月WTI非商业净多持仓继续回落，截至8月19日当周环比增加3476张至120209张，较7月底下降22.95%；截至8月27日，上海原油仓单数量较7月底增加47.2万桶至572.1万桶 [18] 原油产量 - OPEC 6月产量下调，7月环比增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日，8月3日OPEC+八国决定9月增产54.8万桶/日，美国8月22日当周产量增加5.7万桶/日至1343.9万桶/日 [22] 石油钻井数 - 8月美国石油钻井数继续减少，截至8月22日当周为411口，较7月25日当周减少4口 [26] 美国原油进出口 - 截至8月22日当周，美国原油进口量环比减少26.3万桶/日至623.4万桶/日，出口减少56.2万桶/日至381.0万桶/日 [30] 中国原油加工量与进口量 - 中国7月原油加工量环比增加1.32%至6306.4万吨，进口量环比增加5.39%至4720万吨，1 - 7月加工量和进口量累计同比增速均小幅回升 [34] 美元指数 - 8月美国公布的CPI、PCE等物价指数数据显示通胀有一定变化，7月未季调CPI年率与上月持平，核心CPI年率升至五个月高位，生产者价格指数环比和同比涨幅较大，PCE物价指数环比上涨符合预期，核心PCE物价指数同比增幅略升 [38] 汽油裂解价差 - 8月美国、欧洲汽油裂解价差分别上涨2.0美元/桶、2.5美元/桶，柴油裂解价差分别上涨1.0美元/桶、1.5美元/桶 [42] 美国汽柴油需求 - EIA预计2025 - 2026年全球石油库存和价格有变化，美国原油产品四周平均供应量增加，汽油和柴油周度需求环比增加，带动单周供应量环比增加 [46] 原油库存 - 截至8月22日当周，美国原油库存减少239.2万桶，库欣地区库存减少83.8万桶，汽油库存减少123.6万桶，战略石油储备库存环比增加77.6万桶 [50][54] 地缘风险 - 以色列袭击也门，考虑吞并约旦河西岸，对加沙城行动，乌克兰计划打击俄罗斯境内，俄乌在顿涅茨克交战，泽连斯基将与特朗普会谈，欧盟计划派兵乌克兰，德法寻求对俄支持者制裁 [56] 沥青专题策略 行情回顾 - 8月原油预期供应过剩下行幅度大，沥青/原油比值从7月底的6.89上升至7.30，沥青基差高位回落，截至8月28日，山东地区主流市场价下跌，10合约基差降至-7元/吨 [70][73] 重交沥青开工率 - 7月沥青开工率环比增加0.59个百分点至31.84%，山东地区开工率环比增加6.71个百分点至40.35% [77] 沥青产量 - 2025年7月沥青产量环比增加4.05%至250.79万吨，地炼产量环比增加15.26% [81] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年7月沥青表观消费量环比增加2.79%，截至8月29日当周全国出货量环比增加11.17%至26.38万吨 [85] 沥青开工率与利润 - 8月沥青开工率下降至近年同期偏低水平，截至8月29日当周环比回落1.4个百分点，山东地区现货端利润亏损程度小幅缩小 [89] 沥青下游 - 2025年1 - 7月道路运输业固定资产投资累计同比增长-2.0%，7月摊铺机销量环比回落66.97%，1 - 7月全国公路建设完成投资同比增长-8.0%，截至8月29日当周沥青下游各行业开工率多数稳定 [101][106] PVC专题策略 行情回顾 未提及 PVC上游 - 8月电石价格涨后下跌，开工率小幅上涨至66%左右，亏损幅度扩大，兰炭开工上涨至55%，价格上涨但亏损幅度未缩小 [120] PVC产量 - 2025年7月PVC产量环比增加0.67%至200.46万吨，检修损失量环比增加12.42%至59.63万吨 [124] PVC开工率 - 7月PVC开工率为77.10%，截至8月29日当周环比减少1.59个百分点至76.02%，新增产能有投产和试车计划 [128] PVC进出口 - 2025年7月中国PVC进口量2.40万吨，出口量26.20万吨，中国台湾台塑9月报价上调，印度上调中国大陆进口反倾销税，下半年出口预期减弱 [135] 房地产数据 - 2025年1 - 7月房地产仍在调整，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处历年同期最低水平附近 [139] PVC下游开工率 - 8月PVC下游开工变动不大，截至8月29日当周平均开工率回落0.1个百分点至42.60% [144] PVC库存 - 截至8月28日当周，PVC社会库存环比增加5.10%至89.63万吨 [148] 聚烯烃专题策略 行情回顾 - 期货价格下跌，现货价格稳定，塑料和PP基差小幅反弹但仍处偏低水平，PP基差波动幅度相对塑料更低 [165][169] 塑料产量 - 2025年7月PE检修量环比减少2.03%，产量环比增加3.53%至270.22万吨 [174] 塑料开工率 - 2025年7月PE开工率环比增加0.66个百分点，近期开工率上涨至85%左右 [178] PP产量 - 2025年7月PP检修量环比增加20.46%，产量环比增加2.53%至342.50万吨 [181] PP开工率 - 2025年7月PP开工率环比减少1.73个百分点，近期开工率上涨至86%左右，标品拉丝生产比例上涨至35%左右 [185] PE进出口 - 2025年7月中国PE进口量95.93万吨，出口量10.17万吨，净进口100.53万吨，LLDPE进口利润持续亏损，预计进口量维持低位 [192] PP进出口 - 2025年7月中国PP进口量28.24万吨，出口量26.36万吨，拉丝进口窗口关闭，预计净进口下降 [198] 聚烯烃下游 - 2025年1 - 7月塑料制品累计产量同比增加4.30%，出口金额同比减少0.6%，7月出口金额正增长，截至8月29日当周PE和PP下游开工率环比上升 [202][206] 聚烯烃库存 - 截至8月29日，石化早库环比减少2.5万吨至64.5万吨，去库略有加速 [210] 聚烯烃利润 - 8月煤炭制和油制PE利润有变化，煤炭制PE利润下降，油制PE利润回升，煤制PP工艺盈利，其余工艺亏损，仅油制工艺亏损幅度缩小 [215]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月资本市场风险偏好抬升，风险资产价格普遍收涨，海外美国关税影响显现、非农数据爆冷等使美联储政策选择为难，市场鸽派解读9月重启降息几成共识，国内A股强势吸引资金，商品期货风格反转[5][75] - A股超市场预期强劲源于国内预期转变，赚钱效应下股市和商品期货市场有望持续吸引资金青睐，同时弱美元成为重要宏观逻辑[7][28] - 全球经济景气度回暖但劈叉分化，通胀数据重新抬头，金融条件方面各央行表现不同，美国经济景气转冷、通胀反弹，中国经济制造业景气度转弱、宏观流动性有变化，内需外需有不同表现[92][103][109] 根据相关目录分别进行总结 预期与现实 - 8月最值得关注的宏观问题是A股超预期强劲，源于国内预期转变，资产价格更反映投资者预期，宏观数据与微观感受温差源于预期和现实劈叉收敛，近年来市场预期波动大导致资产价格大起大落[13] 美股的“牛”VS中房的“熊”恰是财富效应的AB面 - 美股与中房是美中居民家庭资产配置重要组成，价格走势影响居民投资消费和两国经济强弱，前两年美股走牛、中房变熊带来相反影响[16] - 美国居民消费支出与美股走势高度相关，企业降杠杆但要警惕关税战和中国科技挑战，政府加杠杆带来债务负担；中国股市赚钱效应使居民存款搬家，房产神话破灭居民去杠杆、消费降级，政府明确走向中央主动加杠杆道路[17] 预期为何扭转？如何发生变化？ - 2024年9月美联储开启降息，中国9.24一揽子政策力挽狂澜；2025年1月DeepSeek问世、哪吒闹海火爆，中美资产重估；2025年4月特朗普对等关税暴击，中国对等反制；2025年7月“反内卷”交易主导国内[20] A股信心牛的底层逻辑 - 资产荒下对西方祛魅、科技突破与文化自信使市场信心提振、预期改善，中国资产重估，投资者风险偏好抬升并调整资产配置[25] - 股市强劲使投资者疤痕效应转向赚钱效应，居民存款从实物资产转向金融资产，减少安全资产、增加风险资产[25] 赚钱效应下，资金青睐股市和商品 - 前两年国内股市楼市低迷，投资者面临资产荒，资金配置在债券和黄金；去年9.24后悲观预期扭转，资金流入股市，今年春节DeepSeek问世引发资产重估，清明后中国反制关税使市场信心强化，股市创出十年新高、收益超美股，商品期货热点不断，黄金和国债期货资金流出，房市低迷[28] 美国7月非农就业数据爆冷，降息交易开始主导海外市场 - 美国7月季调后非农就业人口增7.3万人，失业率4.2%，U6失业率7.9%，就业参与率62.2%，平均每小时工资同比增3.9%[35][37] - 市场反应为美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹，美国国债收益率下跌[37] - 交易员认为美联储9月会议降息25个基点的可能性从45%升至75%[37] 特朗普正式罢免美联储理事库克，继续挑战美联储的独立性 - 8月1日美联储理事库格勒宣布辞职，8月7日特朗普提名米兰接替，特朗普缩小未来美联储主席候选人范围，试图提前安插人选进入理事会[39] - 当地时间8月25日特朗普解雇美联储理事库克，库克将提起诉讼，若库克离职特朗普可能任命四位理事占据多数[39] 8月杰克霍尔会议，鲍威尔发表“谢幕演讲”，掀起资本市场狂欢 - 鲍威尔演讲释放降息信号，市场普遍解读为美联储即将降息，演讲后美股三大股指集体拉升，交易员对美联储9月降息预期大幅上升，美债收益率下行，美元指数下跌，国际金价上涨[41][43] 鲍威尔演讲内容的核心总结 - 对当前经济挑战与评估：劳动力市场就业增长放缓但失业率低，经济增长放缓，通胀压力上升，政策制定面临挑战，暗示可能转向降息[47][48][49][50] - 货币政策框架修订：放弃ELB焦点和平均通胀目标制，强调通胀预期锚定，移除“就业不足”措辞，采用“平衡方法”平衡冲突目标，保留核心原则[59][60] 降息预期强化，美债收益率与美元指数联袂大跌，强化弱美元的共识 - 长期美国信用弱化是美元走弱基础，中期特朗普诉求蕴含弱美元政策倾向，短期美国经济转弱、降息预期强化和美欧货币政策错位施压美元指数[72] 全球大类资产表现 - 8月资本市场风险偏好抬升，海外股市多数收涨、BDI小涨、美元大跌、大宗商品涨多跌少，国内A股强势吸引资金、商品期货风格反转、降息预期支撑贵金属涨势[75] 国内期货市场表现 - 8月国内期货市场股强债弱商品降温，四大股指全线收涨、成长股强于价值股，国债期货悉数收跌、近强远弱，大宗商品涨跌互现、风格反转，Wind商品指数小幅收涨[78] 大宗商品指数走势—“反内卷”降温，大宗商品高位回落 - 本轮大宗商品自2022年6月8日南华商品指数见顶后走势[80] 南华商品指数季节性特征—近十年来看，9月收涨概率略大 - 近十年9月南华商品指数涨跌幅均值为0.14%，上涨次数多于下跌次数，但上涨幅度不及跌幅，当前处于价格高位，9月潜在收跌概率略高[83] 股指表现—大幅上扬，估值走高，股指ERP承压，市场情绪乐观积极 - 8月股市走势强势，主要股指全线收涨，价值股相对成长股表现不那么强势[87] - 四大股指市盈率PE（TTM）明显抬升，中证1000的PE弹性更大，风险溢价ERP承压走低，市场情绪乐观[87] 全球经济表现--景气程度：“软数据”转强，经济景气与信心指数抬升 - 全球经济景气度回暖但劈叉分化，摩根大通全球综合PMI重拾涨势，服务业变强与制造业转冷进一步劈叉[92] - 主要经济体ZEW经济景气指数结束反弹掉头下行，消费者信心指数整体偏强，美国与韩国反弹上扬[92] 全球经济表现--通胀： 数据上重新抬头，预期和现实联袂走高 - 主要经济体通胀重新抬头，美国通胀幅度更大，日本通胀高位回落，密歇根大学通胀预期指标反弹，国债市场隐含通胀预期震荡抬升，中美CPI相差甚远，美国通胀韧性足[103] 全球经济表现--金融条件：日、美央行延续缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表 - 美联储降息后主要经济体基准利率多数下调，日美央行资产负债表收缩，欧洲央行降息扩表转向缩表[109] - 发达经济体国债收益率普遍高位震荡，中国从历史低位反弹，美债收益率震荡走低，期限结构呈“牛陡”[109] 全球经济表现—美国： “硬数据”开始显现关税的影响，通胀反弹，劳动参与率大降 - 美国经济景气度转冷，通胀反弹，制造业PMI处于收缩区间，就业韧性受挑战，7月非农爆冷、劳动参与率下降、失业率抬升[111] - 消费者信心指数触底回升后转跌，通胀数据反弹显现关税影响[111] 中国经济表现--经济景气：制造业景气度连续转弱，生产动能不高，生产经营活动预期仍显乐观 - 7月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张[116] 国内经济表现--宏观流动性：M2增速与M1增速联袂上行，增速差小幅收敛 - M2增速反弹、社融增速上扬，M2 - 社融增速差负值收敛逼近转正；M1增速大幅走高，企业融资需求好转，M2 - M1增速差收窄[119] - 人民币贷款增速创新低，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款转负，金融机构存贷差走扩创新高[119] 国内经济表现--宏观流动性：M1增速的回升有望带动信用周期的开启，金融条件宽松 - M1增速回升有望带动信用周期开启，房价增速低位回升仍为负；资金利率低位反弹，同业存单利率震荡上升，DR007触底反弹；国内金融条件指数宽松，商品震荡，股市大幅上扬[124][125] 资金利率低位反弹，为风险资产的走高奠定流动性基础 - 资金利率低位反弹为风险资产走高提供流动性基础[126] 外需--出口：花旗经济意外指数中国大幅转差，美欧好转，中国出口增速仍具韧性 - 中国经济景气度转差，出口增速延续韧性，外需压力隐忧仍存；进出口价格指数回落，出口盈利空间从正转负，价格下行刺激出口数量回升；花旗经济意外指数各国表现劈叉分化[129][130] 内需--投资： 投资有风险，入市须谨慎。 - 地产拖累加剧，多个分项指标跌速加大，特别是销售面积和竣工面积增速，高频全国商品房销售数据低迷[132] 内需--消费：消费增速大幅回落，出行数据分化，居民收入增速平稳走弱 - 消费增速大幅回落，出行数据中公路、铁路、民航客运量有分化，居民收入增速平稳走弱[138][139] 通胀：CPI持平，PPI跌速依旧，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷的持续有望推动国内的再通胀 - CPI持平，PPI跌速依旧，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷持续有望推动国内再通胀[142] 中观行业：油价回落去库，铜价高位震荡累库，钢价冲高回落开工平稳，焦煤触底反弹 - 钢材价格冲高回落，高炉开工率平稳维持在高位；原油价格震荡走低，库存小幅下降；铜价高位震荡，延续累库；焦煤价格触底反弹[147] 中观行业 - 费城半导体指数在历史高位窄幅震荡；国内运价指数延续回落，BDI先抑后扬后震荡；汽车产量增速表现平稳[150]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年8月中国采购经理指数显示制造业景气水平有所改善、非制造业继续保持扩张、企业生产经营活动总体扩张加快 ，制造业生产端修复快于需求、企业预期更乐观，产需缺口进一步拉大且生产动能明显回升 [2][3][5][8] 各指数情况总结 制造业采购经理指数（PMI） - 8月为49.4%，较上月升0.1个百分点，景气水平改善 [2] - 大型企业PMI为50.8%，较上月升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，较上月降0.6个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，较上月升0.2个百分点，低于临界点 [2] - 生产指数为50.8%，较上月升0.3个百分点，生产扩张加快；新订单指数为49.5%，较上月升0.1个百分点，市场需求景气水平略有改善；原材料库存指数为48.0%，较上月升0.3个百分点，主要原材料库存量降幅收窄；从业人员指数为47.9%，较上月降0.1个百分点，用工景气度略有回落；供应商配送时间指数为50.5%，较上月升0.2个百分点，原材料供应商交货时间持续加快 [2] 非制造业商务活动指数 - 8月为50.3%，较上月升0.2个百分点，高于临界点，保持扩张 [3] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，较上月升0.5个百分点 [3] - 铁路运输、水上运输等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；零售、房地产等行业商务活动指数低于临界点 [3] 综合PMI产出指数 8月为50.5%，较上月升0.3个百分点，高于临界点，企业生产经营活动总体扩张加快 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日沪铜低开低走，日内震荡承压，市场聚焦美联储降息与独立性问题，英伟达强化AI需求预期提供铜需求前景，盘面上方接近压力位置，需谨慎回调 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 欧盟推动欧美协议落地，取消部分对美关税，汽车关税降至15%；美联储沃勒支持9月降息25基点，未来三到六个月继续降；库克就免职起诉，美联储事件发酵 [1] - 智利国有铜业公司上调事故损失估计，下调2025年产量目标，5月精炼铜产量同比增长14.0%，精铜矿港口库存至近五年低位，冶炼厂TC/RC费用企稳回升，长协订单盈利，现货订单亏损，硫酸价处历史同期高位支撑利润，8月仅1家冶炼厂有检修计划，华东新投产冶炼厂开始生产，预计精铜产量波动不大，三季度后期或因矿端资源偏紧及硫酸胀库减产停产 [1] - 现货升水走强，下游拿货谨慎，成交清淡，临近金九银十旺季行情下方有支撑，上期所库存近两日下滑在低位区间震荡 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内震荡偏强，尾盘于79410元/吨；现货方面华东现货升贴水210元/吨，华南现货升贴水60元/吨，2025年8月29日LME官方价9789美元/吨，现货升贴水 - 85.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至8月22日，现货粗炼费（TC） - 41.32美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.14美分/磅 [7] - SHFE铜库存2.14万吨，较上期 + 180吨；截至8月25日，上海保税区铜库存8.33万吨，较上期 - 0.2万吨；LME铜库存15.80万吨，较上期 + 1100吨；COMEX铜库存27.52万短吨，较上期增加1459短吨 [11]

报告行业投资评级 - 原油行业投资评级为反弹 [1] 报告的核心观点 - 原油处于季节性出行旺季尾声，虽价格一度反弹，但后续消费旺季即将结束，OPEC+加速增产，原油供需转弱，建议逢高做空为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 建议逢高做空，因消费旺季将结束、OPEC+加速增产、原油供需转弱 [1] - 关注俄乌停火协议谈判进展及印度对于俄罗斯原油的采购情况 [1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2510合约下跌0.97%至481.7元/吨，最低价478.4元/吨，最高价483.6元/吨，持仓量减少3618至35842手 [2] 基本面跟踪 - EIA预计2025年四季度和2026年一季度全球石油库存增幅超200万桶/日，较上月预测上调0.8百万桶/日 [3] - EIA下调2025年布伦特原油均价至67.22美元/桶，下调2026年至51.43美元/桶 [3] - 欧佩克维持2025年全球原油需求增速129万桶/日，上调2026年至138万桶/日 [3] - IEA上调2025年全球石油供应量增速至250万桶/日，上调2026年至190万桶/日，下调2025年全球原油需求增速至68万桶/日 [3] - 8月27日晚EIA数据显示，截至8月22日当周美国原油库存减少239.2万桶，汽油库存减少123.6万桶，精炼油库存减少178.6万桶，库欣原油库存减少83.8万桶 [3] 供给与需求 - OPEC 6月原油产量下调4.6万桶/日，7月环比增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日，主要由沙特和阿联酋带动 [4] - 美国8月22日当周原油产量增加5.7万桶/日至1343.9万桶/日，较去年12月上旬历史高位回落19.2万桶/日 [4] - 美国原油产品四周平均供应量增至2115.0万桶/日，较去年同期增加1.83% [4] - 汽油周度需求环比增加4.50%至924.0万桶/日，四周平均需求903.1万桶/日，较去年同期减少1.07% [4] - 柴油周度需求环比增加4.39%至414.1万桶/日，四周平均需求388.2万桶/日，较去年同期增加7.72% [4] - 汽柴油环比增加带动美国原油产品单周供应量环比增加0.50% [4][6]