[尿ta素ble周_r报eportdate] 2025 年 10 月 21 日 低估值，待驱动 风险提示：出口政策收紧，老旧装置改造延迟。 分析师：范智颖 从业资格号：F03117807 投资咨询从业证书号：Z0022690 研究所 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《尿素周报 0722：基本面偏弱，价格重 心下移》 《尿素周报 0812：出口炒作影响盘面情 绪》 《尿素周报 0826：短期反弹，空间有限》 《尿素周报 0909：供强需弱格局延续》 《尿素周报 1021：供应过剩是中长期矛 盾》 《尿素周报 1104：关注反弹后的卖出机 会》 《尿素周报 1118：维持空配观点》 《尿素周报 0217：出口传言再起》 《尿素周报 0310：供需双旺，价格区间 震荡为主》 《尿素周报 0401：需求支撑价格》 《尿素周报 0520：回落空间有限》 《尿素周报0916：做多机会或逐步到来》 期货（期权）研究报告 | 一、 行情回顾 | 4 | | --- | --- | | 0915-1020：震荡下跌 | 4 | | 二、 基差与价差 | 4 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内乙二醇价格继续下探，基本面未大幅调整，但受中美贸易摩擦加剧影响，市场避险情绪升温，聚酯需求无突出表现，裕龙石化货源供应使现货流动性宽裕 [6] - 下周成本端原油基本面利空压制价格，供应端开工维持高位但煤制开工后期可能下降，需求端内销旺盛但出口新订单下达慢，港口库存月内到货偏多，预计乙二醇低位运行，区间为3950 - 4100元/吨，建议保持观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面及现货情况 - 盘面走势继续下行，周内成交75.19万手，持仓34.04万手（-0.87万手），10月20日主力合约收盘价4003元/吨，较10月13日下跌108元/吨，变化幅度-2.63%，结算价4030元/吨，较10月13日下跌82元/吨，变化幅度-1.99% [8][12][14] - 现货内盘偏高成交4196（10.13），偏低成交4071（10.17），福建、张家港、东莞等地价格均有下降，外盘488.2美元/吨（-3.47），本周基差均值91元/吨，上周均值90.33元/吨，乙二醇内外盘保持倒挂，水平在70 - 100美元/吨 [15] MEG装置、库存及生产利润情况 - 裕龙石化货源供应使场内现货流动性宽裕，10.14 - 10.20综合开工率70.93%，石油制开工76.31%，煤制开工62.95%，甲醇制开工62.43% [19][22] - 周内中海壳牌、通辽金煤等装置检修，卫星、天业等装置重启，裕龙石化装置短停后恢复，恒力、远东联装置负荷上调 [24] - 动力煤价格反弹使煤制利润大幅回落，MTO本期利润-1687.74元/吨，上期-1607.16元/吨，煤制本期利润90.26元/吨，上期261.94元/吨，乙烯制本期利润-124.34美元/吨，上期-122.23美元/吨 [31][33] - 近洋船货成交放量，港口库存持续回升，截止10.16，MEG港口库存47.55万吨，较上期增加7万吨，环比变动15.51%，聚酯开工稳定，港口提货中性 [35][37] - 10.09 - 10.15，张家港主港日均发货5200吨附近，太仓方向两主要库区日均发货4060吨附近，宁波方向日均发货2000吨附近，主流内贸中转罐统计库存在1.3万吨附近，较上期减少0.3万吨 [40] 基本面分析 - 油价缺乏利好，基本面利空压制价格，限制反弹空间，聚酯开工波动窄，无新增产能，供应平稳 [44][46] - 聚酯工厂周均负荷89.38%，江浙织机周均负荷68.22%，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、FDY150D/96F市场均价较上期分别跌1.47%、0.82%、1.13%，涤纶短纤华东市场本期均价较上期跌1.45%，聚酯瓶片华东地区本周均价较上期跌2.14% [48] - 成本下跌使聚酯产品效益修复，涤纶短纤供应充足，部分下游补货，瓶片供应充裕，需求平稳，采购以刚需为主 [49][51] - 出口新订单下达慢，织造市场信心不足，北方气温下降带动秋冬面料出货，部分地区织机开机率有变化 [52][54] - 10.13 - 10.17聚酯产销周内平均估算为7成，假期间长丝产销清淡，假期后回升不多，长丝生产企业累库，月末出货压力增加 [57][58][59] - 截止10.16，长丝库存下降，POY平均库存天数16.80天，FDY平均库存天数26.10天，DTY平均库存天数31.50天，涤纶短纤主流工厂库存天数6.11天，较上期减少1.47天，聚酯切片工厂库存天数12.05天，较上期增加0.56天 [63]

[table_page] 交割专题 [table_main] 报告摘要： 宏源公司类模板 研究员：白净 期货从业资格号：Z0018999 投资咨询号： F09097282 TEL 010-82292661 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_research] ➢ 螺纹：本次螺纹 2510 合约交割结算价 2954 元/吨，明显低于现货价 格，属于贴水交割，分别贴水上海、天津现货 226、236 元/吨，本次 交割贴水的主要原因在于建材需求持续收缩，市场预期偏弱所致。从 基本面来看，2025 年三季度，国内钢材价格冲高回落，最初受反内卷 带动，吨钢利润有明显修复，在产量持续释放的过程中，供需矛盾逐 步累积，导致价格表现持续承压。 ➢ 热卷：本次热卷 2510 合约交割结算价为 3534 元/吨，较上海热卷现 货价格升水 254 元/吨，较天津热卷现货价格升水 274 元/吨，最后交 易日基差大幅走弱，致近些年来首次出现大幅升水交割的情况。从卖 方席位来看，较买方分散，交货集中度不佳，最后交易日虚盘平仓带 动结算价格大幅拉升。 [table_reportdate] 交割专题 2 ...

有色金属周报-铜 中美关税谈判的不确定性扰动铜价上涨节奏 2025年10月21日 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 电解铜 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 1 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏 紧；废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加； 需求端：精铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管和黄铜棒产能开工率较上周升 高。 库存端：进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜 社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少；COMEX铜库存量较上周增加。 投资策略：中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿 存生产扰动，或使沪铜价格先弱后强，建议投资者逢价格回落后布局多单为主，关注80000-83000附近支撑 位及86000-89000附近压力位，伦铜在9500-10200附近支撑位及11000-12000附近压力位 ...

贵金属周报-黄金和白银 美国信贷危机缓解和政府关门结束预期或使贵金属价格承压 2025年10月21日 研究所王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、美国多家银行公布第三季度财报显示计提贷款坏账拨备低于预期，叠加伦敦白银1个月期租赁利率震 荡趋降，或预示美国信贷危机有所缓解（偏空）。 2、美国白宫经济顾问哈赛特表示美国政府关门或于10月20-26日的某一天结束（偏空）。 3、中美贸易谈判结果仍存不确定性，美国与俄罗斯对俄乌和平协议谈判仍存不确定性（中性）。 4、美国就业表现趋弱引导美联储降息预期升温，银行间流动性偏紧或使美联储25年底前结束缩表，美 德等全球多国财政主动扩张预期，叠加多国央行持续购金、地缘政治风险难解，形成对贵金属价格长期支撑 （偏多）。 5、欧洲和英国央行2025年底前或最多降息1次；日本东京9月消费端通胀CPI年率为2.5%低于预期和前值， 叠加日本政府政治局势动荡，使日本央行2025年底前或难加息，或将支撑美元指数（偏空）。 投资策略：预计贵金属价格或有调整，建议投资者等待价格回落后布局多单为主， ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000元/吨，基本面偏松，库存压力大，纯镍估值低，预计镍价低位震荡 [5][95] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000元/吨，基本面较弱，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡 [6][122] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度跌1.89%，成交量至48.63万手（+19.64万），持仓量至6.05万手（-1.73万）；伦镍周度跌1.11%，成交量3.46万手（-0.64万） [12] - 基差升水1240元/吨 [14] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [21] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比降3.7%，同比升33.9% [26] - 上周镍矿到港量增加70.7万吨，港口库存累库3万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格跌14元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格跌50元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢溢价缩小 [33] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比升24.2%，同比升47.2%，预计10月进口量回落 [36] - BF利润收缩但开工率上升，RKEF亏损幅度扩大且开工率下降 [40] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [44] - 镍铁去库 [46] 电解镍 - 10月精炼镍开工率与排产上升 [50] - 电解镍出口盈利缩小 [54] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [58] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [63][111] - 9月不锈钢出口量减少，环比降6.6%，同比降8.7%；进口量上升，环比升2.7%，同比升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [67][114] 新能源 - 纯镍价格下跌，硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍生产硫酸镍占比极少 [72] - 10月三元前驱体排产增加，环比升16.2%，同比升2.8%；三元材料排产增加，环比升4.3%，同比升33.7% [77] - 10月硫酸镍排产上升，环比升5.1%，同比升24.3% [79] - 9月新能源汽车产量为161.7万辆，环比升16.3%，同比升23.7%；销量为160.4万辆，环比升15.0%，同比升24.6% [85] 1.4库存端 - 上周上期所、LME镍库存增加 [86] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库4014吨 [91] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍制备电积镍成本上升，外采高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍成本优势明显 [94] 1.5行情展望 - 策略为观望，运行区间115000 - 125000元/吨，基本面偏松，库存压力大，纯镍估值低，预计镍价低位震荡 [95] 2.2成本与利润 - 高镍生铁、高碳铬铁价格下跌，成本端支撑减弱 [102] - 200系、300系、400系不锈钢亏损扩大 [107] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [111] - 9月不锈钢出口量减少，进口量上升，预计10月进出口量与9月相当 [114] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系、400系库存去库，300系累库 [120] 2.5行情展望 - 策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000元/吨，基本面弱，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡 [122]

有色金属周报-铅 供需双增，铅价维持高位整理 2025年10月21日 研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 原料-铅精矿：持续偏紧。国内多家矿山已完成四季度产 | | | | | 量预售并暂停报价，河南、内蒙古等地区炼厂原料库存增 | | | | | 幅有限，冬储备库持续进行；矿端来看，随着天气转冷部 | | | | | 分矿山产量或有下滑，预计中长期矿紧格局难有较大扭转， | | | | | 贵金属的强势上行趋势亦使得铅精矿加工费易跌难涨。 | | | |  | 原料-废电瓶：持货商货源有限，多捂货惜售，废电瓶价 | 节后铅市上下游企业均处于复产阶 | | | | 格较为坚挺，易涨难跌。 | 段，铅市供需双增，考虑再生铅开 | | |  | 供给端：原生铅方面，个别炼厂有检修安排，此外，前期 | 工受利润、原料等限制，复产不及 | | | | 复产的炼厂产量不及预期，原生铅产量略有下滑；再生铅 | 预期 ...

研究所 吴金恒（期货从业资格号F03100418 期货投资咨询号Z0021125）,联系电话:010-82293229 数据来源:SMM W | | | 1.0025年9月中国精炼铁进口量为28367.371吨,环比增加17.29%,同比增加407.65%:出口量1412.095吨,环比减少6.22%,同比 | | --- | --- | --- | | | 资讯 | 增加36.94%。1-9月,中国精炼银累计进口量为185382.768吨,同比增加207.43%;出口量133437.048吨,同比增加64.08%。（净 关总署) | | | | 【多空逻辑】 | | | | 10月20日,沪铁主力合约低位震荡,成交量为68844手(-7491),持仓量为58658手(-1803),伦铁涨0.69%。现货市场成交较 | | | | 弱,甚差升水扩大。供给瑞,锲矿价格持平。上周铁矿到选量增加,途口库存累库;铁铁厂亏损幅度加深,10月国内腓产增 | | | | 加,印尼将产增加,铁铁去席;10月国内电解铁群产增加,出口盈利缩小。需求端,三元排产增加;不锈钢厂排产增加;合 | | | 媒 | 金与电镀需求稳定。库存 ...

| 碳酸锂日评20251021:上方空间有限 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期(日) | 2025-10-20 | 2025-10-17 | 2025-10-13 | 较昨日变化 | 近两周走势 | | 近月合约 收盘价 | 75560.00 | 75300.00 | 71800.00 | 260.00 | | | 连一合约 收盘价 | 75700.00 | 75700.00 | 72280.00 | 0.00 | | | 连二合约 收盘价 | 75940.00 | 75780.00 | 72480.00 | 160.00 | | | 连三合约 收盘价 | 75940.00 | 75780.00 | 72500.00 | 160.00 | | | 收盘价 | 75700.00 | 75700.00 | 72280.00 | 0.00 | | | 碳酸锂期货 成交堂(手) 活跃合约 | 169108.00 | 366375.00 | 282178.00 | -197,267.00 | | | (元/吨) 持仓量(手) | 13843 ...

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 | 铅锌日评20251021：沪铅或有承压；沪锌关注海外结构性风险 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/10/21 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | | | | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 16,925.00 0.15% | | | | | | 沪铅期现价格 17,060.00 期货主力合约收盘价 元/吨 | | | | -0.09% | | 沪铅基差 元/吨 -135.00 40.00 | | | | | | 升贴水-上海 元/吨 -25.00 - | | | | | | -41.78 0.07 升贴水-LME 0-3 美元/吨 | | | | | | 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -85.60 4.50 价差 | | | | | | 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 -30.00 -15.00 元/吨 -10.00 -10.00 沪铅连一-沪铅连二 | | | | | | 铅 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 -35.00 -35.00 | | | ...