报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 尿素盘面反弹是空头阶段性止盈，现货市场平淡，前期可能的向上驱动未出现，若出口无变化，国内农需转弱时内需难消化高供给压力，尿素价格或继续低位震荡，但当前尿素估值处于低位，不建议追空，交易策略为观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格（收盘价） - UR01合约10月14日价格1597元/吨，较10月13日降13元/吨，降幅0.81% [1] - UR05合约10月14日价格1671元/吨，较10月13日降7元/吨，降幅0.42% [1] - UR09合约10月14日价格1707元/吨，较10月13日降3元/吨，降幅0.18% [1] 国内现货价格（小颗粒） - 山东10月14日价格1550元/吨，较10月13日涨20元/吨，涨幅1.31% [1] - 山西10月14日价格1460元/吨，较10月13日涨10元/吨，涨幅0.69% [1] - 河南10月14日价格1540元/吨，较10月13日涨20元/吨，涨幅1.32% [1] - 河北10月14日价格1590元/吨，较10月13日涨20元/吨，涨幅1.27% [1] - 东北10月14日价格1620元/吨，较10月13日降10元/吨，降幅0.61% [1] - 江苏10月14日价格1560元/吨，较10月13日涨30元/吨，涨幅1.96% [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR01基差10月14日为 - 121元/吨，较10月13日涨27元/吨 [1] - 01 - 05价差10月14日为 - 74元/吨，较10月13日降6元/吨 [1] 上游成本 - 无烟煤价格河南10月14日为1000元/吨，与10月13日持平 [1] - 无烟煤价格山西10月14日为880元/吨，与10月13日持平 [1] 下游价格 - 复合肥（45%S）价格山东10月14日为2900元/吨，与10月13日持平 [1] - 复合肥（45%S）价格河南10月14日为2500元/吨，与10月13日持平 [1] - 三聚氰胺价格山东10月14日为5084元/吨，与10月13日持平 [1] - 三聚氰胺价格江苏10月14日为5100元/吨，较10月13日降100元/吨，降幅1.92% [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1606元/吨，最高价1616元/吨，最低价1592元/吨，收盘1597元/吨，结算价1602元/吨，持仓量321992手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储越发接近停止缩表或支撑贵金属价格，美国就业市场转弱使美联储未来降息预期升温且可能接近停止缩表，叠加美国联邦政府停摆危机未解、全球多国财政赤字扩张预期、地缘政治风险难解以及全球多国央行持续购买黄金，中长期将支撑贵金属价格 [1] 相关目录总结 市场数据 - 上海黄金收盘价13.47元/克，成交量94894.00，持仓量5120.00等 [1] - 上海白银收盘价77.00元/十克，成交量1249250.00，持仓量3325914.00等 [1] - COMEX黄金期货收盘价4159.60美元，成交量396022.00，持仓量375674.00等 [1] - COMEX白银期货收盘价50.35美元，成交量132137.00，持仓量126571.00等 [1] - 伦敦黄金现货30.35美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1021.45吨，iShare黄金ETF持有量484.35吨等 [1] - 主要大宗商品中，INE原油453.70元/桶，ICE布油62.28美元/桶，NYMEX原油59.56美元/桶等 [1] 重要资讯 - 鲍威尔打开美联储降息大门，称就业下行风险显著，可能接近停止缩表，将谨慎行动避免类似2019年“缩减恐慌” [1] - 美联储理事鲍曼预计年底前还有两次降息，欧央行行长拉加德称永远不会说欧洲央行已经完成降息 [1] 多空逻辑 美国威胁对华加征关税后释放缓和信号，但就业市场存转弱担忧，使美联储未来降息预期升温且可能接近停止缩表，叠加美国联邦政府停摆危机未解、全球多国财政赤字扩张预期、地缘政治风险难解以及全球多国央行持续购买黄金，中长期支撑贵金属价格 [1] 交易策略 逢价格回落后布局多单为主，伦敦金关注3600 - 3800附近支撑位及4383 - 4778附近压力位，沪金790 - 810附近支撑位及1000 - 1100附近压力位，伦敦银40 - 47附近支撑位及57 - 68附近压力位，沪银9000 - 11000附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [1]

王文虎(F03087656,Z0019472),联系电话:010-82293558 | 沪铜日评20251015: 加征关税存不确定和铜矿供给预期紧张扰动铜价 | | --- | | 近期走势 变量名称 2025-10-14 2025-10-13 2025-09-26 较昨日变动 | | 库存(吨) 36295 32890 26557 3, 405. 00 | | SMM 1#电解铜-半均价 06668 945.00 85045 82485 | | SMM升水铜开贴水一平均价 100 150 40 -50.00 | | 沪铜基差或现货升贴水 SMM是法铜开贴水一半均价 -45 -45 -105 0. 00 | | (现货与期货) SMM贵溪铜开贴水-半均价 130 160 60 -30. 00 | | 45 49 53 -4. 00 | | 价差(近月与远月) | | 沪铜连二-沪铜连三 90 40 60 50. 00 | | 变量名称 2025-10-14 2025-10-13 2025-10-06 较昨日变动 近期走势 | | 伦敦铜 | | LME铜期货3-15个月合约价差 153 209. 5 36. ...

| | /吨,成交1237490手,持仓1051360,缩量增仓。交易日内合约均有成交; | | --- | --- | | 资讯 | 国外资讯：据卓创资讯，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）新增13家中国企 | | | 业SDN列名，并且同期制裁多艘船舶，其中7艘为经常往返于中东的船舶，加上之前 | | | 已经被制裁的4艘，截至目前11艘船舶被美国国务院制裁,占到总体中东某国运力的 | | | 12%附近。 | | | 【多空逻辑】 | | | 我们对甲醇的判断是低位震荡,做多仍需等待。从估值上看,甲醇价格相对偏高,主 | | | 要是指相对于上游煤炭及下游聚烯烃价格偏高;从驱动上看,甲醇短期向上驱动也有 | | | 限，主要是当前港口库存压力偏高，下游补库驱动暂时不足。展望后市，我们认为库 | | 小结 | 存转折点或在11月中旬左右，后续的可能驱动主要在于供应端的可能减量，如伊朗 | | | 的限气预期等。整体来看我们认为甲醇做多仍需等待。 | | | 【交易策略】 | | | 观望。 | | | (观点评分:0) | | | 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅方面供给偏紧格局好转、部分需求提前释放、铅锭累库压力大价格或承压，锌方面基本面供强需弱、价格承压且需警惕海外结构性风险，铅锌交易策略均为暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日下跌0.30%，沪铅主力收盘较前一日下跌0.26% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂陆续恢复，供给增量；需求端终端市场暂无起色，旺季效应未体现，经销商以消化库存为主，生产企业以销定产 [1] - 供给偏紧格局好转，部分需求9月提前释放，铅锭累库压力大，价格或承压，后续关注上下游企业开工情况及宏观情绪变动 [1] - 交易策略为暂时观望 [1] 锌 - 上一交易日SMM1锌锭平均价较前日上涨0.05%，沪锌主力合约较前日下跌0.16%，上海、天津地区锌锭升水上涨，广东地区下跌 [1] - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势；炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] - 沪锌基本面供强需弱，价格承压，随着伦锌库存去化，LME 0 - 3 back结构加深，需警惕海外结构性风险 [1] - 交易策略为暂时观望 [1] 铅锌数据 铅 - 沪铅期现价格：SMM1铅锭平均价格16,875.00元/吨，期货主力合约收盘价17,050.00元/吨，沪铅基差 - 175.00元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 - 45.35美元/吨，升贴水 - LME 3 - 15为 - 69.40美元/吨 [1] - 价差：沪铅近月 - 沪铅连一变动 - 5.00元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二为 - 10.00元/吨（变动5.00元/吨），沪铅连二 - 沪铅连三变动 - 5.00元/吨 [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量43,201.00手（ - 35.13%），持仓量43,597.00手（ - 0.89%），成交持仓比0.99（ - 34.55%） [1] - 库存：LME库存246,550.00吨（0.00%），沪铅仓单库存30,705.00吨（3.84%） [1] - 伦敦铅：LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,977.50美元/吨（ - 0.80%），沪伦铅价比值8.62（0.54%） [1] 锌 - 沪锌期现价格：SMM1锌锭平均价格22,140.00元/吨，期货主力合约收盘价22,220.00元/吨，沪锌基差 - 80.00元/吨，升贴水 - 上海 - 55.00元/吨，升贴水 - 天津 - 45.00元/吨，升贴水 - 广东 - 55.00元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为201.60美元/吨，升贴水 - LME 3 - 15为84.93美元/吨 [1] - 价差：沪锌近月 - 沪锌连一为 - 20.00元/吨（变动30.00元/吨），沪锌连一 - 沪锌连二为 - 35.00元/吨（0.00%），沪锌连二 - 沪锌连三为 - 30.00元/吨（0.00%） [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量124,307.00手（ - 29.91%），持仓量95,194.00手（ - 6.40%），成交持仓比1.31（ - 25.12%） [1] - 库存：LME库存38,600.00吨（0.00%），沪锌仓单库存58,494.00吨（ - 1.88%） [1] - 伦敦锌：LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2,953.50美元/吨（ - 1.94%），沪伦锌价比值7.52（1.82%） [1] 铅锌资讯 - 10月13日【LME0 - 3铅】贴水45.35美元/吨，持仓143335手减3233手 [1] - 10月13日【LME0 - 3锌】升水201.6美元/吨，持仓220860手增621手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅维持过剩格局，对盘面上方形成压制，关注8300 - 8500元/吨支撑位；多晶硅短期现货抬涨压力大，对盘面形成一定压制 [1] 各部分总结 工业硅部分 - 10月15日不通氧553（华东）平均价格9300元/吨持平，421（华东）平均价格9700元/吨持平，期货主力合约收盘价8520元/吨下跌3.24% [1] - 进入十月西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企月底或下月减停产，若北方硅企无大面积复产供给端将收紧；需求端多晶硅企业预计10月有产量增量，有机硅企业开工无明显变动，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 供给有增量需求好转有限，工业硅维持过剩格局，关注8300 - 8500元/吨支撑位，后续关注产业政策及硅企生产动态 [1] - 交易策略为虚值看跌期权继续持有 [1] 多晶硅部分 - 10月15日N型致密料51.25元/千克、N型复投料52.75元/千克、N型混包料50.25元/千克、N型颗粒硅50.5元/千克均持平，期货主力合约收盘价49990元/吨上涨2.56% [1] - 供给端硅料企业减产但部分有新增产能投放，10月产量预计小幅提升；需求端国庆期间市场成交清淡，下游抵触高价资源，等待10月行业会议 [1] - 供给端消息使多晶硅尾盘抬升，但下游原料库存高位，短期难集中补库，现货抬涨压力大，后续关注产业政策及宏观情绪 [1] - 交易策略为供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1] 其他资讯部分 - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比增长16.4%和12.9%，同比增长17.1%和14.9%，1 - 9月产销同比增长13.3%和12.9% [1] - 日本海上风电装机容量预计从2020年的59兆瓦增至2035年的16.7吉瓦 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000元，基本面偏松、库存压力大、市场风险偏好降低，但镍估值偏低，预计镍价低位震荡 [5][95] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000元，基本面较弱、库存累库、成本支撑松动，预计不锈钢偏弱震荡 [6][121] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍冲高回落，周度涨0.49%，成交量至28.99万手（+6.50万），持仓量至7.78万手（+0.17万）；伦镍周度跌1.41%，成交量4.10万手（+1.48万） [11] - 基差升水1040元/吨 [13] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [21] - 8月菲律宾镍矿出口量上升，中国镍矿进口量达635万吨，环比上升26.8%，同比上升28.7% [26] - 上周镍矿到港量增加18.03万吨，港口库存累库67万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌3元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格下跌50元/吨，镍生铁较电解镍负溢价和较废不锈钢溢价均扩大 [32] - 8月中国镍铁进口量87.4万吨，环比上升4.6%，同比上升67.4%，预计9月进口量小幅上升 [35] - BF利润收缩但开工率上升，RKEF亏损幅度扩大且开工率下降 [39] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [43] - 镍铁累库 [45] 电解镍 - 10月精炼镍开工率和排产上升 [49] - 电解镍出口盈利扩大 [53] - 8月电解镍进出口量双降 [57] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [63] - 8月不锈钢出口量增加，环比上升7.6%，同比下降8.2%；进口量上升，环比上升60.5%，同比上升17.7%，预计9月进出口量下降 [67] 新能源 - 纯镍价格下跌，硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [72] - 10月三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%；三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% [77] - 10月硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% [79] - 8月新能源汽车产量为139.1万辆，环比上升11.9%，同比上升27.4%；销量为139.5万辆，环比上升10.5%，同比上升26.8% [85] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存增加 [86] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库2866吨 [91] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍与MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [94] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格下跌，成本端支撑松动 [102] - 200系由盈转亏，300系亏损扩大，400系亏损缩小 [106] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [110] - 8月不锈钢出口量增加，环比上升7.6%，同比下降8.2%；进口量上升，环比上升60.5%，同比上升17.7%，预计9月进出口量下降 [113] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系、300系、400系均累库 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后炼厂生产有所恢复，下游亦有复产，铅市供需双增，但因下游节前多有备库，且终端一般，企业多以销定产为主，铅锭成交一般，加之进口到货补充，铅锭累库风险较高，价格或有承压，运行区间16,500 - 17,500元/吨，需警惕冲高回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 价格表现：SMM1铅锭均价环比上涨0.74%至16,925元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨1.18%至17,140元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.44%至2,014.5美元/吨 [12] - 基差情况：展示了基差、上海铅现货升贴水等多种基差数据的历史走势 [14][15] 2. 检修复产，原生铅供给偏紧改善 - 矿紧格局：国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 110美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回落，截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 68.7元/吨 [31] - 开工率：原生铅开工率环比持平至68.47% [32] - 周产及检修安排：统计了可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排，合计周产能6.33万吨，10月10日当周产量51,550吨，较9月26日当周增加1700吨，部分企业因检修恢复产量增加 [37] 3. 再生铅逐步复产，但成品难以累库 - 废电瓶价格：截至10月10日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比提升25元/吨，假期期间运输受阻，但炼厂检修复产为主，对原料需求增加，废电瓶价格调涨 [43] - 炼厂盈亏：截至10月13日，规模再生铅企业综合盈亏 - 45元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 259元/吨，铅价与废电瓶价格调涨幅度相当，炼厂利润暂稳 [50] - 库存情况：截至10月9日，再生铅原料库存14.16万吨，炼厂为复产囤积原料，原料库存小幅增加；再生铅成品库存3,840吨，节前炼厂多处于检修停产状态，产量较低，近期虽有复产，但仍有订单需交付，库存难有累积 [53] - 开工率：再生铅企业开工率环比提升5.6个百分点至34%，截至上周五，再生铅周度产量4.43万吨，周产回升，前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升，考虑下游消费暂无实质性好转，且原料报价坚挺，预计再生铅开工好转或相对有限 [56] 4. 下游如期复产，但终端相对一般 - 铅蓄电池开工：铅蓄电池开工率环比提升6.58个百分点至61.71%，双节假期结束，下游开工如期恢复，但终端市场与节前差异不大，电动自行车新车订单暂可，更换需求一般，汽车蓄电池市场旺季不旺，尤其出口板块欠佳 [64] 5. 进出口盈利窗口关闭 - 出口亏损：截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右 [73] - 进口窗口：截至10月10日，进口盈利 - 530.58元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [73] 6. 节前备库带动社库去化 - 厂库转至社库：截至10月9日，铅锭五地社会库存总量3.69万吨，库存去化；原生铅主要交割品牌厂库1.07万吨，环比增加，节前炼厂多检修，下游则有备库，带动社库去化，假期期间炼厂生产有所恢复，厂库累积 [87] - 交易所库存：截至10月10日，SHFE精炼铅库存3.99万吨，环比下滑；LME库存23.70万吨，库存增加 [90] - 月度供需平衡表：展示了2024年10月 - 2025年7月铅的原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对甲醇的判断是低位震荡，做多仍需等待，甲醇价格相对上游煤炭及下游聚烯烃偏高，短期向上驱动有限，港口库存压力偏高，下游补库驱动不足 [4][44] - 库存转折点或在11月中旬左右，后续可能驱动在于供应端的可能减量，如伊朗的限气预期 [4][44] - 策略建议是暂时观望 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 0922 - 1013甲醇价格震荡走低后反弹，节前受供给压力影响价格震荡走低，内地煤制甲醇开工率回升，进口甲醇速度较快，港口累库至高位；节后沿海甲醇价格反弹带动盘面小幅上行，受美国制裁影响，但反弹力度有限 [4][9][44] 基差与价差 - 制裁影响短期进口预期，沿海基差迅速走强，美国制裁多艘船舶影响短期进口预期，华东甲醇价格走强带动基差和近远月价差走强，9月22日华东地区基差为 - 108元/吨，10月13日为 - 37元/吨；01 - 05价差9月22日为 - 28元/吨，10月13日为 - 11元/吨 [10] 供给端分析 成本与开工 - 上游煤制甲醇利润环比虽下滑但仍处近三年偏高水平，推动煤制甲醇开工回升至高位，近期动力煤价格小幅反弹，冬季旺季预期或支撑煤价，截至10月13日，秦皇岛动力煤平仓价为712元/吨，相较于9月30日 + 7元/吨，大同动力煤车板价为655元/吨，相较于9月30日 + 5元/吨 [12] - 截至10月9日，煤制甲醇企业周度开工率为84.16%，环比 + 1.04个百分点，同比 + 3.14个百分点；气制甲醇企业周度开工率为50.79%，环比持平，同比 - 3.78个百分点 [12] - 截至10月9日当周，甲醇周度产量约203.3万吨，日均产量约29万吨，10月下旬恢复装置多于新增检修装置，预计供应或仍有小幅增加 [12] 库存 - 因进口数量大幅增加且下游补库意愿不强，港口迅速累库至高位，截至10月9日当周，港口总库存为127.3万吨，环比 + 0.49万吨，同比 + 36.99万吨，其中华东港口库存为80.80万吨，环比 - 1.6万吨，同比 + 27.56万吨；华南港口库存为46.50万吨，环比 + 2.09万吨，同比 + 36.99万吨 [19] - 库存转折点或在11月中旬左右，一是供应端伊朗冬季有限气预期，反应到沿海库存约滞后20 - 30天；二是目前下游MTO企业库存处于中性水平，需消耗一段时间才有动力补库 [19] 需求端分析 MTO需求 - MTO是甲醇第一大消费去向，占比超50%，近期MTO利润水平较差，西北地区利润处近三年低位，华东地区利润因沿海甲醇价格走高而快速走低，但MTO开工整体保持相对高位，截至10月9日，下游甲醇制烯烃周度开工率为89.32%，环比 + 0.28个百分点，同比 + 4.54个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为86.28%，环比 + 3.82个百分点，同比 + 3.05个百分点 [23] - 从MTO需求角度看，甲醇向上驱动暂时不足，一是甲醇估值相对下游聚烯烃价格偏高，压制甲醇现货上涨空间；二是目前MTO企业甲醇原料库存约66.1万吨，处于近七年中性水平，需消耗一段时间才有动力补库 [23] 传统需求 - 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为6.62%、5.84%、5.12%及1.16%左右，传统下游旺季渐进尾声，但醋酸、MTBE等行业景气度有所提升，利润及开工均有增长，短期或对甲醇需求有一定支撑 [29]

免责声明:宏源规价有限公司是经中国证监会批准设立的物货经营机构。已具备规货交易咨询业务资格。本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料。本公 司时这些信息的准确性和完整世不作任何保证。也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正、但文中的观点、特论称建议 仅供参考。不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行规模投资所造成的一切后果，本公司概不负责。（风险提示：आ市有风险 人市需谨慎! 研究所 吴金恒（期货从业资格号F03100418 期货投资咨询号Z0021125）,联系电话:010-82293229 数据来源:SMM W 镍与不锈钢日评20251013:偏弱震荡 | 较昨日变化 | 交易日期(日) | 2025-10-10 | 2025-10-09 | 2025-09-25 | 近两周走势 | 期货近月合约 | 收盘价 | 121980.00 | 124260.00 | -2,280.00 | 122680.00 | -11 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...