报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求预期走弱，盘面下行，现货端非铝补库略不及预期，市场对非铝后续阶段性补库仍有预期但需观察 [1][2] - 高利润和高产量格局限制烧碱价格空间，整体矛盾有限，近端需求和补库节奏不及预期，当前或等待补库预期兑现或证伪 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 现货端非铝暂无明显补库行为，略不及预期，或等现货见底刺激投机需求，市场对非铝后续阶段性补库有预期但待观察 [1] - 近端交易逻辑为现货整体偏弱，非铝补库不及预期，市场可能等现货见底刺激下游拿货 [2] - 远端交易预期是高利润限制价格高度，中长期投产压力持续，下游氧化铝投产兑现程度和时间有分歧，影响阶段性补库节奏 [3] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位建议区间操作为主，区间【2300,2600】，高利润和高产量格局限制烧碱空间，近端需求和补库节奏不及预期，等待补库预期兑现或证伪 [6] - 基差、月差及对冲套利策略建议为当前单边空单建议离场或等现货见底迹象，观察补库预期是否兑现，可逢低多单建仓 [7] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可根据企业库存情况做空烧碱期货锁定利润弥补成本，卖出 SH2601，套保比例 50%，入场区间 2600 - 2650；也可卖出看涨期权收取权利金降低成本，若价格上涨可锁定现货卖出价格，卖出 SH601C2680，套保比例 50%，入场区间 60 - 70 [10] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，为防价格上涨抬升成本，可在目前阶段买入烧碱期货提前锁定采购成本，买入 SH2601，套保比例 50%，入场区间 2300 - 2350；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定现货买入价格，卖出 SH601P2320，套保比例 50%，入场区间 70 - 80 [10] 1.4 基础数据概览 - 烧碱价格区间月度预测为 2300 - 2600，当前波动率 25.19%，历史百分位 64.7% [10] - 32 碱、50 碱出厂价折盘面及片碱市场价多数地区 2025 年 10 月 17 日较 16 日无变化，仅陕西北元 32 碱出厂价折盘面跌 50 元，跌幅 1.5% [11][12] - 烧碱盘面价格 2025 年 10 月 17 日较 16 日多数合约下跌，05 合约跌 101 元，跌幅 3.97%；09 合约跌 54 元，跌幅 2.07%；01 合约跌 109 元，跌幅 4.44% [13][14] - 月差及基差有不同变化，如 5 - 9 月差跌 47，01 合约基差（山东金岭）涨 109 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为 10 月中上旬山东金岭鲁泰有检修计划，需观察碱厂挺价力度；山东开始去库，需观察持续性，液碱全国库存 40.33 万吨，去库 1.79 万吨 [14] - 利空信息为非铝端尚未呈现集中补库情况 [14] 2.2 下周重要事件关注 未提及具体内容 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向显示本周烧碱主力 2601 合约走弱，价格下行至年内相对低位，与市场情绪和现实偏弱有关，下游阶段性补库不及预期 [16] - 基差月差结构方面，现货端持稳，山东金岭（32 碱）折百 2738 元/吨，01 合约基差修复至平水附近，11 - 12 月差有所收窄，需观察近月现货是否有支撑 [20] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 利润估值中性偏高，本周工业盐价格维持，液氯上涨 100 - 150 元，山东液氯 50 元/吨，江苏 50 元/吨，当前山东烧碱盈利 400 + 元/吨（含液氯） [26] 4.2 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚 CFR 价格环比 + 5 美金到 460 美金左右，海外烧碱需求有替代预期，需观察出口持续性 [30] 第五章 供需及库存 5.1 现货数据 - 涵盖烧碱 32 碱、50 碱、片碱现货价格，不同地区有各自的季节性价格走势 [33][36][41] - 有现货区域价差，如山东 50 碱 - 32 碱等不同区域和牌号价差情况 [48] - 涉及现货折盘面价格，包括不同厂家不同碱的折盘面季节性情况 [58] - 提及烧碱外盘价格，如东北亚 FOB 价格、东南亚 CFR 价格等 [77] 5.2 供应端 - 有烧碱损失量，包括周度和月度装置损失量季节性情况 [83] - 液碱产量和开工方面，有周度、月度总产量及开工率季节性，不同地区也有周度产量季节性 [84][85][86] - 片碱产量和开工方面，有周度总产量及开工率季节性，不同地区也有周度产量季节性 [88][89][90] 5.3 需求端 - 展示氧化铝现货价格、与成本关系及周度开工率季节性 [93][94] - 有中国环氧丙烷、环氧氯丙烷、粘胶短纤周度开工负荷率季节性 [96][98][99] - 中国进口、出口烧碱月度数量有季节性，还有烧碱出口大洲结构 [100][101] 5.4 库存 - 液碱周度工厂库存有全国及不同地区的季节性情况 [104][105][106] - 片碱周度工厂库存、行业总库存及不同地区周度工厂库存有季节性情况 [118]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 聚烯烃走势受宏观情绪及上游成本波动主导，自身基本面驱动有限，建议单边观望 [7] - 中长期PE供需压力难化解，偏弱格局预计持续 [8] - 聚乙烯价格区间预测为6800 - 7200元，趋势震荡下行，策略建议观望或买入看跌期权 [13][14] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供需层面供强需弱，10月装置检修量回落，供应重回高位，海外PE供需弱致进口增加，需求回升节奏缓，库存高，中上游出货压力大 [2] - 宏观层面美国政府停摆、信贷风险担忧加剧避险情绪，对原油利空，中美贸易政策不确定，二十届四中全会或带来政策刺激 [2] 交易型策略建议 - 近端关注中美贸易摩擦和二十届四中全会政策动向，单边观望 [7] - 远端PE新装置投产多，需求无增长驱动，供需压力难化解 [8] 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间6800 - 7200元，当前波动率8.43%，历史百分位5.8% [13] - 库存管理可做空塑料期货、卖出看涨期权；采购管理可买入塑料期货、卖出看跌期权 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国拟对华加征关税担忧缓和，裕龙石化装置停车 [15] - 利空信息：金融市场避险情绪升温致原油价格走低 [16] 下周重要事件关注 - 关注二十届四中全会和中美贸易政策动向 [21] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：原油走弱，PE跟随下跌，市场看空情绪强烈 [22] - 基差结构：现货价格随盘面走弱，基差被动小幅走强 [24] - 月差结构：变化不大，L1 - 5月差呈contango结构 [26] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：PE价格弱，各线路生产利润受压缩，煤制线路处亏损边缘，装置对利润不敏感，下跌行情缺成本强支撑 [28] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 装置重启和新增产能投产使供应压力显现，10月后进口增加，下游旺季需求增长不及供应，10月库存将累库 [34] 供应端及推演 - 本期PE开工率81.76%（-2.19%），装置检修量上升，埃克森美孚装置试车，后续供应压力大 [38] 进出口端及推演 - 进口：外盘价格下滑，海外供需宽松，10月底 - 11月进口或增量 [41] - 出口：企业拓宽渠道积极性高，但总量小，对供需格局影响小 [41] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率42.17%（+0.56%），农膜开工率上涨明显但增长偏缓，其他下游需求偏平，需求支撑有限 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC近年需求孱弱致显性库存过高和仓单压力大，月差被压制；供应过剩但出清慢，今年新增投产多，出口不足且国内需求难消化增量，基本面恶化，年前难去库，将以高库存状态进入春节 [1] - 本周受需求端拖累，下半年需求走弱，化工和建材板块孱弱，下游补库力度弱；冬季01合约上游减产难且临近春节，市场接货意愿低，空头做空01合约胜率高 [3] - 市场核心围绕反内卷展开，但近端未兑现，关注中全会和政治局会议是否有需求类政策刺激 [4] - PVC处于下跌企稳转震荡态势，虽价格疲软但下方空间不大，卖看跌期权综合收益率高于长周期抄底 [5] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近年需求孱弱使显性库存过高和仓单压力大，月差被压制在无风险附近 [1] - 供应过剩但因企业性质或物料平衡等问题，供应出清兑现缓慢 [1] - 今年是PVC新增投产大年，出口不足且国内需求难消化增量，基本面恶化，年前难去库，冬季上游降负荷或停车意愿低，产能出清难，供应收缩不明显 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：PVC处于下跌企稳转震荡态势，虽价格疲软但下方空间不大，卖看跌期权综合收益率高于长周期抄底 [5] - 基差策略：全额套保继续滚动进出 [6] - 月差策略：1 - 5反套继续持有 [7] - 对冲套利策略：同步考虑卖出PVC和烧碱的看跌期权，基于成本和利润情况，该头寸亏损概率低 [7] - 近期策略回顾：PVC卖4600PUT、SH卖2320PUT继续持有，提出日期10.12 [8] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：台湾台塑下调11月预售价格，压制中国出口市场；中美贸易摩擦使成品出口预期受阻，以价换量难度加大 [11] - 现货成交信息：本周延续跌势，周一大幅下跌后成交放量，下半周回归正常，基差小幅被动走强至 - 120 [13] - 其他信息：节后行情暴跌和企业复产使市场成交放量、出库积极，社库累库幅度降低；上游利润压缩致本周有计划外停车，开工率下降；内地意外使安全检查预期强化，煤炭系走强，氯碱成本支撑强化；市场抄底情绪小幅增加 [15] 下周重要事件关注 - 关注印度反倾销日落复审，预计11月中落地，市场预期继续延期 [17] - 关注中央四中全会，将给出十五五规划纲领性方针，留意产业类政策 [17] - 关注美联储议息会议，预期继续下调25BP [17] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势和资金动向：本周PVC维持空头态势，上半周空头增仓，盘面下行，击穿4月低点后抄底意愿增强，部分空头离场，下半周价格反弹回周初位置 [18] - 基差月差结构：本周基差略微被动走强，部分贸易商4650以下基差被动 + 10，1 - 5月差略微走强 [21] 第四章 常规产业数据展示 库存变化与预售 - 展示了PVC仓单数量、周度表需、社库、厂库、上游净库存、预售量等的季节性数据 [22][24][33][34][36] 盘面指标与现货 - 展示了PVC期货主力持仓量、成交量、基差、月差、价格等的季节性数据 [39][40][46][49] 产业链生产利润情况 - 展示了PVC山东、内蒙、西北等地氯碱综合利润，以及液氯、环氧氯丙烷、三氯甲烷等相关产品的利润和开工率季节性数据 [63][65][72] 产量情况 - 介绍了2024 - 2026年PVC企业新增产能计划，2024年合计新增60，产能增进214%；2025年合计新增260，产能增进9.07%；2026年合计新增190，产能增速6.08% [99] - 展示了PVC电石法、乙烯法周产量、开工率等季节性数据 [100][104] 进出口 - 展示了PVC粉、聚氯乙烯糊树脂等的进口、出口数量季节性数据，以及出口待发量、出口利润等相关数据 [110][113][117][120] 下游反馈 - 展示了PVC型材价格、样本型材平均加工费、下游行业开工率等数据 [148][153][154] 地产数据 - 展示了房地产开发资金来源占比、信用利差、房屋新开工面积、施工面积、竣工面积等相关数据 [163][164][170][181] 盘面比价 - 展示了PVC/PP、PVC/PE、PVC/FG、PVC/RB等盘面比价的季节性数据 [195][196]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周内外铅价走势不一，内盘强于外盘，海外库存累增致伦铅偏弱运行，宏观上美联储官员释放鸽派讯号，降息预期小幅加强，市场情绪偏悲观 [2] - 供给端铅废料和铅精矿供给偏紧，原生铅开工率较稳定但不接受进口矿加工费，再生铅因废电瓶报废量少开工意愿低 [2] - 近端国内10月需求部分被消耗，进口窗口打开且冶炼厂检修结束，国庆后铅可能累库，价格上方空间有限，短期窄幅震荡 [7] - 远端美联储可能降息利好铅价，但海外宏观驱动乏力，国内受供给结构调整和锂电池出口限制影响，对铅价维持乐观 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周内外铅价走势差异，海外库存累增使伦铅偏弱，宏观上美联储官员鸽派讯号使降息预期加强，市场情绪悲观 [2] - 供给端铅废料和铅精矿偏紧，原生铅开工率较稳定但不接受进口矿加工费，再生铅因原料限制开工意愿低 [2] 交易型策略建议 - 短期期权采用卖出宽跨式期权收取权利金稳定收益 [11] - 短期期货在16500 - 16700元/吨附近轻仓试多，止损16400元/吨；17100 - 17200元/吨试空，止损17300元/吨 [12] - 基差波动小，不推荐基差策略；月差稳定，暂无月差策略；铅锌价差稳定，内外价差等出口窗口打开可尝试内外正套 [13][14][15] 产业客户操作建议 - 产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [16] - 原料库存较低担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为美国政府“停摆”超半月，临时拨款法案未通过，短期未见结束迹象 [17] - 利空信息为LME铅库存累增至25.04万吨 [18] 下周重要事件关注 - 中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据将公布 [19] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘锌价高位窄幅震荡，底部支撑足，盈利席位和外资以多头为主，基差结构平稳，月差结构受成交量影响有偏离但整体维持C结构 [19][22] - 外盘LME铅本周偏弱运行，投资公司和信贷机构占绝大多数持仓，月差结构稳定呈深C结构 [26][44] 内外价差跟踪 - 内外价差缩窄，进口窗口打开 [46] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铅精矿加工费继续下修，含银铅精矿加工费下跌趋势明显 [48] 进出口利润跟踪 未提及具体内容 供需及库存推演 供需平衡表推演 未提及具体内容 供应端及推演 - 全球铅矿今年偏紧，原生铅冶炼意愿高但原料紧缺或成限制 [60] 需求端及推演 - 本周铅蓄电池开工率受节后返工影响小幅上升 [71]

2025 10 19 A 30-10 A 30-10 1 9 2 3 4 Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 2011 1290 2025 10 19 1. 1.1 T2512 108.265 0.28% TF2512 105.775 0.11% TS2512 102.378 0.03% TL2512 115.73 1.5% 1.83% 0.42bp 1.46bp 1.5% 1.1 113.00 113.50 114.00 114.50 115.00 115.50 116.00 107.80 107.85 107.90 107.95 108.00 108.05 108.10 108.15 108.20 108.25 108.30 T2512.CFE TL2512.CFE(RHS) iFind 1.2 2 iFind 1 南华国债期货周度报告 全球共振避险,关注结构机会与修复行 ti 2025 年 10 月 19 号 表 1.1: 当周数据统计 ( 9.19—10.11 ) | 期货数据 | | 周五结算价 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 10年期国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂市场运行态势震荡走强，未来一个月期货价格核心驱动逻辑聚焦“十月底枧下窝产能复产情况”、“11月仓单集中注销压力”和“下游需求超预期”，预计价格在73000 - 80000元/吨区间震荡偏强 [1] - 交易型策略建议趋势判断为震荡走强，给出不同价格区间及多种交易策略 [7] - 为锂电企业不同业务场景提供风险管理策略建议，包括采购、销售、库存管理等方面 [8] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供给端盐湖产能释放增加锂盐供给，若枧下窝复产超预期将扩大供给规模；需求端下游需求超预期，部分商家捂货惜售，年底前下游锂电材料企业需求预计环比增长，拉动锂盐现货采购需求，对期货价格形成托底 [1] - 近端交易关注仓单减少、11月注销压力、10月需求超预期、锂矿库存下降和好矿难买；远端交易关注宁德枧下窝等锂矿复产进度、11月下游排产情况及政策对新能源产业链的支撑 [5][6] 交易型策略建议 - 行情定位趋势判断震荡走强，价格震荡区间73000 - 80000元/吨，低位区间70000 - 73000元/吨，高位区间80000 - 83000元/吨 [7] - 单边策略逢低位区间布局LC2512、LC2601多单；基差策略正套；月差策略LC2601 - LC2605正套；期权策略卖LC2512 - P - 70000期权，买LC2601 - C - 80000 [7] 产业客户策略建议 - 为锂电企业采购、销售、库存管理等不同业务场景提供套保策略建议，包括期货和期权工具使用、套保比例及入场区间 [8] 第二章 市场信息 本周主要信息 - 利多信息有巴达尔项目部分投产、贵州磷化集团产品发货、智界部分车型调配电池 [9][10] - 利空信息有新疆储能电站项目废止、海南矿业锂精矿运输 [11] 下周主要信息 - 包括二十届四中全会举行、中国社会消费品零售总额和失业率公布 [12] 第三章 期货与价格数据 期货数据 - 碳酸锂主力合约收盘价75700元/吨，日涨760元，日环比1.01%，周涨2960元，周环比4.07%；加权合约收盘价75754元/吨，周环比+3.87%；成交量和持仓量有不同变化；仓单数量3.06万手，周环比减少1.19万手 [14][17] 价量及资金解读 - 期货价格走势震荡走强，持仓规模缓慢上涨，布林通道显示价格波动幅度增大，MACD和均线显示“多头增仓上行”特征 [17] - 期权20日历史波动率和隐含波动率同步下行，持仓量PCR显示市场看涨情绪浓厚 [19] - 资金动向持仓规模有轻微减弱迹象，无明显趋势 [22] - 月差结构当前呈contango结构，近月合约多空博弈，大概率区间偏强运行；远月合约受长期利好支撑；未来短期可能出现back结构，中长期向contango结构回归 [24][25] - 基差结构本周主力合约基差大幅走弱，节后基差走强概率较高 [31] 现货价格数据 - 锂电产业链多种产品价格有不同涨跌变化，如锂矿、锂盐、下游材料及终端产品等 [33][34] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 由于磷酸铁锂电池和三元电池市场需求好，锂电产业链整体利润有边际走强迹象 [35] 进出口利润 - 本周碳酸锂价格维稳，进口利润边际趋稳；氢氧化锂出口利润上涨 [38] 第五章 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量有不同季节性特征；海外矿山进口有不同国别数据 [41][43] - 锂矿库存方面，国内锂矿石周度可售总库存、贸易商可售库存、港口库存等均有下降 [45] 上游锂盐供给 - 碳酸锂供给样本企业总开工率50.25%，总产量21066吨，不同产线开工率和产量有不同变化；净出口有季节性特征；库存方面，周度总库存等有不同程度下降 [47][63] - 氢氧化锂供给月度产量分工艺有不同数据，开工率也有相应情况 [70][72] 中游材料厂供给 - 材料厂产量方面，磷酸铁锂、三元材料等产量有不同程度涨跌；材料厂库存不同产品有不同季节性特征 [75][95] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量有增长，月度产量有季节性特征；中国锂电池装机量有不同类型数据；新能源汽车产量、销量、库存等有不同表现；储能中标功率和容量规模有相关数据 [96][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期新棉收购价格坚挺，尤其南疆地区棉价跌势暂缓，但新棉集中上市后套保压力大，下游旺季需求转弱，棉价上行驱动不足，需关注新季定产及收购情况 [4] - 近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，国内棉花产量大增但仍需进口，新年度进口配额偏低且增发概率低，国内棉花供需或趋紧，需关注新年度政策对需求端的影响 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 全疆棉花采摘过半，北疆进入后期，南疆进度偏缓，截至2025年10月16日全国新年度棉花公证检验量累计56.9万吨，本周中美关税政策波动使轧花厂观望，新棉收购价略下调，南疆部分产区单产不及预期，增产预期或修复，阿克苏地区收购价坚挺，北疆雨雪天气致收购慢，新疆机采棉收购价多在6.05 - 6.30元/公斤，南疆略高 [1] - 十月下旬新棉集中上市，供应放量对棉价形成压力，下游“金九银十”旺季弱化，纱布厂成品累库，市场信心不足，棉价反弹动力欠佳，但纱厂纺纱利润修复，棉花库存走低有补库需求 [1] 近端交易逻辑 - 新棉收购价坚挺，棉价跌势暂缓，但新棉集中上市后套保压力大，下游旺季需求转弱，棉价上行驱动不足，需关注新季定产及收购情况 [4] 远端交易逻辑 - 国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，国内棉花产量大增但仍需进口，2026年棉花进口关税配额1%总量89.4万吨，叠加前期20万吨滑准税配额，总进口配额偏低，增发概率低，新年度国内棉花供需或趋紧，需关注政策对需求端的影响 [16][17] 交易型策略建议 - 趋势研判为宽幅震荡，CF2601震荡区间13000 - 13600，建议CF2601反弹沽空，关注CF1 - 5反套机会和花纱价差做扩机会 [22] 产业客户操作建议 - 棉花近期价格区间预测为13000 - 13600，当前波动率0.0728，历史百分位0.1274 [20] - 库存管理：库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货CF2601锁定利润，卖出看涨期权CF601C13600收取权利金降低成本 [20] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，卖出看跌期权CF601P13000收取权利金降低成本 [20] 基础数据概览 |分类|具体合约或指标|收盘价|周涨跌|涨跌幅| |----|----|----|----|----| |期货数据|郑棉01|13335|10|0.08%| |期货数据|郑棉05|13390|15|0.11%| |期货数据|郑棉09|13565|15|0.11%| |现货数据|CC Index 3128B|14679|-96|-0.65%| |现货数据|CC Index 2227B|12844|-88|-0.68%| |现货数据|CC Index 2129B|14964|-75|-0.5%| |价差数据|CF1 - 5价差|-55|-5|重点关注| |价差数据|CF5 - 9价差|-175|0| | |价差数据|CF9 - 1价差|230|5| | |进口价格|FC Index M|12851|-86|-0.66%| |进口价格|FCY Index C32s|21110|-65|-0.31%| |棉纱数据|期货价格|19470|95|0.49%| |棉纱数据|现货价格|20440|-20|-0.1%| [21][23] 本周重要信息 利多信息 - 截至10月10日，全国新棉采摘进度32.6%，同比提高2.6个百分点，交售率73.1%，同比提高12.4个百分点，加工率24.7%，同比下降2.5个百分点，销售率1.5%，同比提高0.6个百分点 [24] - 10月16日，新疆地区机采棉收购指数6.17元/公斤，周环比涨0.04元/公斤，手摘棉收购指数7.01元/公斤，周环比跌0.03元/公斤 [24] 利空信息 - 2025年9月我国出口纺织品服装244.2亿美元，同比下降1.42%，环比下降7.99%，其中纺织品出口119.67亿美元，同比增加6.43%，环比减少3.44%，服装出口124.53亿美元，同比下降7.95%，环比下降11.97% [25] - 巴西2024/25年度棉花单产略提高，总产预期上修至407.7万吨 [25] 下周重要事件关注 - 国内新疆进入集中收购阶段，关注机采棉收购价格变化及新疆棉定产情况 [29] - 受美国政府“停摆”影响，本月USDA报告未发布，关注后续报告、美棉苗情和出口情况 [29] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周郑棉震荡运行，周初下探后持仓量增加，资金入场承接，棉价小幅反弹，低估值下资金逢低配置意愿增强 [32] 月差结构 - 当前棉花月差呈contango结构，近月合约受新年度棉花供给增量及套保压力表现偏弱，远月有年度末供需趋紧预期 [34] 基差结构 - 本周棉花跌势暂缓，基差略有回落，25/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/30B/杂3.5内一口价主流报价14400 - 14500，少量低于该价，同品质现货较低基差在CF01 + 1100 - 1200，较多销售基差报价在CF01 + 1200 - 1350 [37] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 政策扶持及技术革新使新疆纱厂纺纱成本低于内地，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损，新棉上市后棉花到厂价格回落，棉纱价格持稳，国内纱厂纺纱利润明显修复 [39] 进口利润跟踪 - 疆棉禁令和关税政策使国内外棉价走势独立，今年我国棉花进口利润可观，三季度维持高位但进口配额紧张，8月25日增发20万吨滑准税加工贸易配额，因凭合同申领且边角料禁止内销，对市场影响有限，内外棉价差修复，近期美国政府停摆，美棉价格偏弱，国内新棉收购价坚挺，外棉进口利润小幅回升 [42] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 新年度疆棉上市，丰产格局基本落地，但南疆部分产区单产不及预期，多数产区新棉衣分偏低，增产幅度或缩窄，预计新年度棉花进口量110万吨，增发滑准税配额概率低，内需温和回暖，外销端难维持前期表现，但新疆纺纱产能和高开机率支撑下对国内棉花消费不宜悲观 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马棕出口好于预期，印尼B40计划执行速度不快，年底或赶进度，出口量难以大增，产地供应整体偏紧张，加上明年B50需求乐观，支撑产地报价 [2] - 美国能源政策缺乏明确指引，且美政府停摆，市场波动性较高，不确定性较强 [3] - 国内油脂库存高位，但四季度需求支撑，中美中加贸易不确定条件下原料供应压力有限，油脂进入去库，下方空间有限，策略上短期以震荡思路对待，可关注棕榈油企稳后的入场机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 油脂价格区间预测 - 豆油月度价格区间为8000 - 8700，当前波动率11.5%，当前波动率历史百分位（3年）为2.4% [2] - 菜油月度价格区间为9700 - 10500，当前波动率10.4%，当前波动率历史百分位（3年）为0.1% [2] - 棕榈油月度价格区间为9000 - 9900，当前波动率20.2%，当前波动率历史百分位（3年）为24.1% [2] 油脂套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|油脂库存偏高，担心油脂价格下跌|多|为防止存货叠加损失，根据企业库存情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|25%|8600 - 8700| |精炼厂采购管理|采购常备库存偏低，希望根据订单情况进行采购|空|为防止油脂价格上涨抬升采购成本，现阶段买入豆油期货，在盘面采购提前锁定采购成本|Y2601|买入|50%|8000 - 8100| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆油销售价过低|多|为防止进口库存叠加损失，根据企业自身情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|50%|8500 - 8600| [2] 利多解读 - 预计马来西亚10月1 - 15日棕榈油出口量为606292吨，较上月同期出口的404688吨增加49.8% [4] - 美国全国油籽加工商协会（NOPA）9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，远超市场预期，继续给大豆市场提供支撑 [4] - 截至10月12日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加97.8%至15.92万吨，自2025年8月1日至2025年10月12日，出口量为95.53万吨，较上一年度同期减少59.1%，截至10月12日，商业库存为146.68万吨 [4] 利空解读 - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预计为1800万公顷，较上月预估持平，较上一年度增加8.4%，产量预计为5110万吨，持平于上月预估，较2023/24年度增加6%；2025/26年度大豆种植面积预计为1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [6] - 由于巴西大豆溢价高企，中国尚未完成12月和1月船期的大部分大豆采购任务，交易商估计投机基金周四在大豆市场净买入3500手，周三净买入4000手 [6] - 截至10月8日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆3754万吨，比一周前高出128万吨，去年同期销售量是2985万吨；预售2025/26年度大豆311万吨，比一周前高出19万吨，去年同期111万吨 [6] 各油脂价格及涨跌幅 |名称|单位|最新价|涨跌幅（价差）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油01|元/吨|9308|-0.04%| |棕榈油05|元/吨|9264|0.06%| |棕榈油09|元/吨|8946|-0.11%| |BMD棕榈油主力|林吉特/吨|4559|0.86%| |广州24度棕榈油|元/吨|9210|20| |广州24度基差|元/吨|-122|-10| |POGO|美元/吨|522.239|-1.168| |国际毛豆 - 毛棕|美元/吨|29.5|24.62| |豆油01|元/吨|8256|-1.34%| |豆油05|元/吨|8042|-1.06%| |豆油09|元/吨|7946|-0.7%| |CBOT豆油主力|美分/磅|50.85|0.04%| |山东一豆现货|元/吨|8500|40| |山东一豆基差|元/吨|204|26| |BOHO（周度）|美元/桶|48.482|-13.5728| |国内一豆 - 24度|元/吨|-620|50| |菜油01|元/吨|9935|0| |菜油05|元/吨|9494|0| |菜油09|元/吨|9402|0| |ICE加菜籽近月|加元/吨|636.5|2.2| |华东菜油现货|元/吨|10120|-50| |华东菜油基差|元/吨|235|17| |布伦特原油主力|美元/桶|60.73|0| |国内一豆 - 菜油|元/吨|1600|-10| [2][7][8][14][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯供应端四季度预期维持高位，需求端下游难消化高供应，累库格局难改，国内纯苯易跌难涨致进口放缓，短时现货流动性收紧；苯乙烯检修装置增多供应继续收紧，预计10 - 11月维持紧平衡，自身高库存和上游纯苯拖累限制其向上空间，短期宏观扰动增大，盘面跟随原油波动，短期震荡看待，单边观望为主[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5500 - 6000元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6400 - 7000元/吨，当前波动率20日滚动为29.40%，当前波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理：产成品库存偏高担心苯乙烯价格下跌，可做空苯乙烯期货锁定利润，如卖出EB2511，套保比例25%，建议入场区间6600 - 6700；也可卖出看涨期权收取权利金降低资金成本，如卖出EB2511C6700，套保比例50%，建议入场区间30 - 40 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低希望按需采购，可买入苯乙烯期货提前锁定采购成本，如买入EB2511，套保比例50%，建议入场区间6400 - 6450；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，如卖出EB2511P6500，套保比例75%，建议入场区间90 - 110 [3] 利多因素 - 10月上旬韩国纯苯至中国出口量4.7万吨明显下降，部分纯苯进口货卸货困难，短时纯苯现货流动性收紧 [4] - 京博思达睿67万吨/年、安徽嘉玺35万吨/年、连云港石化60万吨/年苯乙烯装置近期检修，苯乙烯近端检修较多，纯苯苯乙烯价差难进一步压缩 [4] 利空因素 - 受宏观情绪和自身供需偏弱影响，近期原油价格持续下跌，成本支撑坍塌，油系化工品集体下跌 [7] - 截至2025年10月13日，江苏苯乙烯港口库存19.65万吨，较上周期减少0.54万吨，港口高库存难去 [7] - 2025年10月10日美国总统宣布11月1日起对中国产品征收100%关税并实施软件出口管制，终端出口需求承压 [7] - 四季度吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置计划投产 [7] 基差日度变化 - 纯苯基差：华东 - BZ03、华东 - BZ04、华东 - BZ05基差日涨跌分别为78、71、43；华东 - BZ06基差日涨跌未给出 [8] - 苯乙烯基差：华东 - EB10基差日涨跌为 - 43，华东 - EB11、华东 - EB12、华东 - EB01基差日涨跌分别为82、81、80 [8] 产业链价差 - 纯苯纸货现货、10月、11月、12月价格较昨日分别变化 - 60、 - 60、 - 70、 - 55元/吨；苯乙烯纸货现货、10月、11月、12月价格较昨日均变化 - 120元/吨 [9] - 苯乙烯现货 - 纯苯现货、苯乙烯10月 - 纯苯10月、苯乙烯11月 - 纯苯11月、苯乙烯12月 - 纯苯12月价差较昨日分别变化 - 60、 - 60、 - 50、 - 65元/吨 [9] 产业链价格 - 2025年10月17日布伦特原油价格60.73美元/桶，日变化为0；纯苯FOB韩国价格676美元/吨，日变化为3 [10] - 2025年10月17日EB2510价格6477元/吨，日变化为35；EB2511价格6483元/吨，日变化为 - 117；EB2512价格6510元/吨，日变化为 - 116 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.59% [1][3] - 板块指数中仅南华贵金属指数上涨 2.85%，其余均下跌，南华能化指数跌幅最大为 -1.75%，南华黑色指数跌幅最小为 -0.23% [1][3] - 主题指数中仅经济作物指数上涨 0.48%，其余均下跌，能源指数跌幅最大为 -1.87%，黑色原材料指数跌幅最小为 -0.19% [1][3] - 商品期货单品种指数中，黄金涨幅最大为 3.45%，玻璃跌幅最大为 -4.53% [1][11] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数 NHCI 今收盘 2521.90，昨收盘 2536.77，点数 -14.87，日跌幅 -0.59%，年化收益率 -2.13%，年化波动率 12.01%，Sharpe -0.18 [3] - 贵金属指数 NHPMI 今收盘 1633.24，昨收盘 1588.05，点数 45.20，日涨幅 2.85%，年化收益率 62.62%，年化波动率 17.28%，Sharpe 3.62 [3] - 工业品指数 NHII 今收盘 3466.89，昨收盘 3509.05，点数 -42.15，日跌幅 -1.20%，年化收益率 -11.62%，年化波动率 14.31%，Sharpe -0.81 [3] - 全木指数 NHMI 今收盘 6349.75，昨收盘 6369.86，点数 -20.11，日跌幅 -0.32%，年化收益率 -3.03%，年化波动率 12.68%，Sharpe -0.24 [3] - 能化指数 NHECI 今收盘 1549.68，昨收盘 1577.23，点数 -27.55，日跌幅 -1.75%，年化收益率 -18.55%，年化波动率 16.95%，Sharpe -1.09 [3] - 有色金属指数 NHNF 今收盘 1715.43，昨收盘 1720.68，点数 -5.25，日跌幅 -0.31%，年化收益率 0.91%，年化波动率 12.72%，Sharpe 0.07 [3] - 黑色精密 NHFI 今收盘 2486.47，昨收盘 2492.32，点数 -5.85，日跌幅 -0.23%，年化收益率 -12.51%，年化波动率 17.70%，Sharpe -0.71 [3] - 农产品指数 NHAI 今收盘 1044.65，昨收盘 1051.62，点数 -6.97，日跌幅 -0.66%，年化收益率 -2.40%，年化波动率 8.78%，Sharpe -0.27 [3] - 逐你综合指数 NHCIMi 今收盘 1169.02，昨收盘 1174.47，点数 -5.46，日跌幅 -0.46%，年化收益率 -0.66%，年化波动率 10.88%，Sharpe -0.06 [3] - 能源指数 NHEI 今收盘 980.68，昨收盘 999.35，点数 -18.67，日跌幅 -1.87%，年化收益率 -4.50%，年化波动率 18.38%，Sharpe -0.24 [3] - 石油化工指数 NHPCI 今收盘 878.89，昨收盘 890.02，点数 -11.13，日跌幅 -1.25%，年化收益率 -3.44%，年化波动率 8.96%，Sharpe -0.38 [3] - 煤制化工指数 NHCCI 今收盘 953.00，昨收盘 964.90，点数 -11.90，日跌幅 -1.23%，年化收益率 -4.21%，年化波动率 8.70%，Sharpe -0.48 [3] - 黑色原材料指数 NHFM 今收盘 1048.30，昨收盘 1050.25，点数 -1.95，日跌幅 -0.19%，年化收益率 -0.89%，年化波动率 17.29%，Sharpe -0.05 [3] - 建材指数 NHBMI 今收盘 704.05，昨收盘 711.75，点数 -7.69，日跌幅 -1.08%，年化收益率 -3.99%，年化波动率 12.11%，Sharpe -0.33 [3] - 油脂油料指数 NHOOl 今收盘 1234.71，昨收盘 1242.79，点数 -8.09，日跌幅 -0.65%，年化收益率 -0.56%，年化波动率 12.98%，Sharpe -0.04 [3] - 经济作物指数 NHAECI 今收盘 895.08，昨收盘 890.80，点数 4.28，日涨幅 0.48%，年化收益率 0.24%，年化波动率 6.87%，Sharpe 0.04 [3] 部分品种产业链及单品种指数当日涨跌幅 - 农产品板块：油菜籽 0.00%，菜籽粕 -2.45%，生猪 -1.97% [7] - 能化板块：玻璃 -4.53%，合成氨 -0.13%，煤炭 -2.03%，甲醇 -2.03%，烃类 -1.75%，苯乙烯 -1.75%，LPG -1.33%，PTA -1.21% [11]