报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场处于苹果摘袋收获期，关注优果率问题，前期苹果个头偏小，9月下旬至10月中旬产区连续阴雨影响苹果脱袋上色；市场存在多空因素，利多因素有产区库存低、苹果有减产预期、各品种苹果质量欠佳好果少价格高，利空因素有套袋情况显示减产不及预期、早熟苹果存在劣币驱逐良币现象 [3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 苹果价格区间预测 - 月度价格区间预测为8400 - 9000，当前波动率为10.5%，当前波动率历史百分位（3年）为34.1% [3] 苹果风险管理策略建议 库存管理 - 担心全国新苹果丰产、收购价过低，现货敞口为多，策略一是做空苹果期货（AP2601）锁定利润弥补生产成本，卖出套保比例25%，建议入场区间8800 - 8900；策略二是卖出看涨期权（AP2601C8800）收取权利金降低成本，若苹果价上涨可锁定现货卖出价格，卖出套保比例25%，建议入场区间400 - 500 [3] 采购管理 - 担心旧作苹果库存下降、新季苹果好货偏少、收购价过高，现货敞口为空，策略一是买入苹果期货（AP2601）提前锁定采购成本，买入套保比例75%，建议入场区间8400 - 8500；策略二是卖出看跌期权（AP2511P8500）收取权利金降低采购成本，若苹果价下跌可锁定现货买入价格，买入套保比例75%，建议入场区间250 - 300 [3] 苹果期现价格变化 |合约|2025 - 10 - 09收盘价|日涨跌幅|周涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |AP01|8633|0.19%|3.56%| |AP03|8484|0.64%|3.5%| |AP04|8509|1.05%|3.79%| |AP05|8522|1.06%|3.31%| |AP10|9180|-0.09%|7.39%| |AP11|8714|1.34%|4.05%| |AP12|8614|0.56%|3.83%| |AP01 - 05|111|-39.67%|27.59%| |AP05 - 10|-658|-12.85%|120.07%| |AP10 - 01|547|-4.2%|158.02%| |现货|2025 - 10 - 09价格|日涨跌幅|周涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |栖霞一二级80|3.8|0%|0%| |洛川半商品70|4.8|0%|0%| |静宁纸袋75|5.6|0%|0.00%| |沂源纸袋70|2.3|0%|0.00%| |万荣纸加膜75|2.8|0%|0.0%| |盘面利润|-1577|4.23%|22.72%| |交割理论价格|8600|0%|0.00%| |主力基差|23|-73.56%|-92.70%| [5][8] 苹果库存 |日期|机构|全国冷库库存|周度变化|山东库容比|周度变化|陕西库容比|周度变化|甘肃库容比|周度变化|山西库容比|周度变化|河南库容比|周度变化|辽宁库容比|周度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 09 - 26|钢联|12.18|-4.14|2.62|-0.89|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |2025 - 09 - 25|卓创|14.79|-6.02|2.22|-0.87|0.97|-0.28| - | - | - | - | - | - | - | - | |批发市场|到车量|周度变化| | ---- | ---- | ---- | |广东槎龙|70|34| |广东江门|42|24| |广东下桥|51|27| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市放量上行，中证500指数走势最强，有色金属领涨，科技概念走强，科创50收盘上涨2.93% [4] - 节假日海外股指表现偏强，早盘股指跳空高开，盘中上行受结构性利好拉升，午盘后涨势收敛 [4] - 短期结构性拉动有望延续，股指连续突破新高后情绪积极，走势预计易涨难跌，可持仓观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指继续上涨，沪深300指数收盘上涨1.48%，两市成交额上涨4717.86亿元，期指各品种放量上涨 [2] 重要资讯 - 沪指早盘站上3900点刷新10年新高，黄金、可控核聚变概念集体爆发 [6] - 商务部公布对境外相关稀土物项和技术实施出口管制的决定 [6] - 美国批准英伟达向阿联酋出售价值数十亿美元的芯片 [6] 策略推荐 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 1.47 | 1.25 | 1.74 | 0.56 | | 成交量（万手） | 13.5848 | 5.9716 | 15.5474 | 21.3729 | | 成交量环比（万手） | 2.5179 | 1.214 | 2.6918 | -0.3141 | | 持仓量（万手） | 27.7075 | 10.3573 | 26.8356 | 35.3076 | | 持仓量环比（万手） | 1.4919 | 0.4378 | 2.1599 | 0.1437 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 1.32 | | 深证涨跌幅（%） | 1.47 | | 个股涨跌数比 | 1.47 | | 两市成交额（亿元） | 26531.97 | | 成交额环比（亿元） | 4717.86 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石市场整体运行平稳，供给端发运量稳定，需求端积极，基本面边际回升，但短期供给端存在长协价格谈判和西芒杜项目事故的扰动因素，预计短期内铁矿石价格将呈现“易涨难跌”的运行态势 [3][4] 各部分内容总结 价格预测与策略建议 - 10月铁矿石11合约价格预测区间为780 - 850，当前平值期权IV为19.93%，历史波动率分位数为11.3% [2] - 库存管理方面，若有现货担心库存跌价，可25%比例在840 - 850区间做空I2511铁矿期货锁定利润，也可30%比例逢高卖I2511 - C - 850看涨期权收权利金 [2] - 采购管理方面，若未来要采购担心涨价，可30%比例在780 - 790区间做多I2511铁矿期货锁定成本，也可40%比例逢高卖I2511 - P - 790虚值看跌期权，若跌破执行价则持有期货多单 [2] 价格数据 - 截至2025年10月9日，01合约收盘价780.5，较9月24日下跌23；05合约收盘价759.5，较9月24日下跌23.5；09合约收盘价740.5，较9月24日下跌21.5 [5] - 01基差 - 0.5，较9月24日增加10；05基差20.5，较9月24日增加11；09基差39.5，较9月24日增加9.5 [5][7] - 日照PB粉780，较9月24日下跌15；日照卡粉920，较9月24日下跌13；日照超特708，较9月24日下跌19 [7] - 普氏58%指数94，较9月30日增加0.1；普氏62%指数104.1，较9月30日增加0.2；普氏65%指数117.75，较9月30日增加0.2 [8] 利多因素 - 美联储降息25bp，今年预计再降息2次，全球金融条件偏宽松，全球制造业PMI预期往上运行 [6] - 铁水产量维持在高位 [6] - 短期供给扰动 [6] 基本面数据 - 2025年10月3日，日均铁水产量241.81，较9月26日减少0.55，较9月5日增加12.97 [15] - 45港疏港量336.4，较9月26日减少2.77，较9月5日增加17.76 [15] - 五大钢材表需905，较9月26日增加31，较9月5日增加77 [15] - 全球发运量3279，较9月26日减少196.4，较9月5日增加522.8 [15] - 澳巴发运量2727.4，较9月26日减少39.6，较9月5日增加460.4 [15] - 45港到港量2608.7，较9月26日增加248.2，较9月5日增加160.7 [15] - 45港库存14000.28，较9月26日增加199.2，较9月5日增加237.26 [15] - 247家钢厂库存10036.79，较9月26日增加300.4，较9月5日增加1096.92 [15] - 247钢厂可用天数33.59，较9月26日增加1.06，较9月5日增加1.74 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济修复关键在居民需求端，后续或有增量政策，海外美国政府停摆加剧市场不确定性，影响美联储议息会议决策基础，日本政坛动态影响日股和日央行加息进程 [2] - 人民币对美元若缺乏内外部环境改善和中间价政策信号支撑，难以趋势性升值，出口企业可在7.15附近分批锁定远期结汇，进口企业可在7.10关口附近滚动购汇 [4] - A股假期前夕偏强，节后预计易涨难跌，大概率呈结构性行情，上旬宽幅震荡，下旬波动或扩大，建议观望，双买策略可逢高止盈 [7] - 国债节后或延续震荡态势，反弹后不宜追高，多单逢低介入 [8] - 集运10合约或回落，可轻仓短线做空，其余合约延续震荡可能性大，建议观望或日内短线操作 [12] - 贵金属强势有望延续，短期或因获利盘了结调整，是中长期逢低布多机会 [13] - 铜价受供应端扰动和降息预期推动上涨，开盘首日上海期铜或跳空高开，但高铜价下产业接货意愿存疑，可能回调 [16] - 镍价外盘偏强，节后内盘或跟随小幅上行，呈震荡偏强格局，关注印尼政策和下游需求 [18] - 碳酸锂关注枧下窝锂矿复产进度和下游补库情况 [20] - 工业硅价格重心或上移，需关注需求端补库，多晶硅关注平台建立和仓单注销预期博弈，投资者需谨慎参与 [21] - 钢材市场去库压力大，基本面偏弱，盘面承压运行 [24] - 铁矿石需求回暖叠加供给扰动，价格短期易涨难跌 [27] - 煤焦价格受冬储支撑，但反弹高度取决于钢材供需平衡，焦煤和焦炭主力合约震荡，关注焦煤1 - 5月间反套 [28] - 铁合金供需矛盾突出，成本端有一定支撑，需关注锰矿发运情况 [29] - LPG供应压力大，需求要求高，四季度价格或受影响 [30] - PTA - PX随成本端震荡偏弱，聚酯旺季高度有限，PTA加工费扩张幅度受限 [33] - 乙二醇供需边际好转，累库预期收窄，旺季不旺，长期累库预期使其空配地位难改，短期区间震荡 [36] - 甲醇供应压力增加，关注15反套 [37] - PVC行情处于弱现实强政策扰动格局，建议观望 [39] - 纯苯苯乙烯跟随成本端下跌，单边观望，可逢低做扩价差 [40] - 燃料油建议观望 [41] - 低硫燃料油向上驱动有限 [42] - 沥青现阶段旺季无超预期表现，中长期需求旺季或有上涨机会 [44] - 玻璃纯碱烧碱震荡偏弱，纯碱供应压力大，玻璃供强需弱，烧碱关注现货节奏和下游备货 [45] - 丙烯现货平稳小涨，关注PDH开工变化 [49] - 生猪供强需弱，行情延续弱势震荡，建议逢高沽空 [52] - 油料内盘承压，可关注做多估值修复机会，M2601前期3300卖看涨备兑持有 [54] - 油脂节后开盘或反弹，关注棕榈油做多机会 [56] - 豆一行情震荡下行，11合约套保空单可随现货销售调整 [59] - 棉花价格反弹沽空为主 [61] - 白糖节后首日价格高开高走概率大，短期偏强但上方空间有限 [63] - 鸡蛋产能宽松，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约 [65] - 苹果期货价格受阴雨影响将上行 [66] - 红枣或仍存下行压力 [68] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 国内需求端是核心症结，国庆假期出行情况或不及五一，后续经济修复关键在居民需求端，政策或在经济数据超预期下滑时出台，基调以托底为主；海外美国政府停摆，非农报告未发布，加剧市场不确定性，影响美联储议息会议决策基础，日本政坛动态影响日股和日央行加息进程 [1][2] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘收涨，中间价调升；受降息预期消化、日元贬值和美国政府停摆影响，人民币对美元缺乏支撑难以趋势性升值，出口和进口企业有相应策略 [3][4] 股指 - 节前A股偏强，沪深300创新高，假期海外股指偏强；节后预计易涨难跌，呈结构性行情，上旬宽幅震荡，下旬波动或扩大，建议观望，双买策略可逢高止盈 [6][7] 国债 - 节前债市反弹或与央行买断式逆回购消息有关，今日央行超额续作；基本面制造业旺季成色不足，政策关注新型政策性金融工具安排；节后或延续震荡，多单逢低介入 [8] 集运 - 现货市场订舱报价有涨有跌；全球贸易量2025年上半年增长，2026年前景不佳，加沙停火谈判持续；10合约或回落，其余合约延续震荡，建议观望或短线操作 [9][10][12] 大宗商品 有色 黄金&白银 - 国庆期间海外贵金属价格大幅上涨，受货币政策宽松预期、通胀与经济风险担忧和美国政府停摆避险买需推动，央行购金热情支持金价；预期强势延续，短期或调整，是中长期逢低布多机会 [13] 铜 - 假期LME铜和Comex铜价大涨，受全球铜矿供应干扰和降息预期推动；开盘首日上海期铜或跳空高开，但高铜价下产业接货意愿存疑，可能回调 [16] 镍 - 印尼政策扰动使外盘镍价偏强，LME库存去化，国内到货少，下游需求未显著改善；节后内盘或跟随小幅上行，呈震荡偏强格局，关注印尼政策审批进展和下游需求 [18] 碳酸锂 - 节前碳酸锂加权指数合约收跌，成交量和持仓量减少；节中产业基本面无异动，关注枧下窝复产进度和下游补库情况 [20] 工业硅&多晶硅 - 节前工业硅和多晶硅加权指数合约有涨跌，成交量和持仓量变化；节中产业基本面无异动，工业硅枯水期企业减产或增多，价格重心或上移，多晶硅关注平台建立和仓单注销预期博弈，风险较高 [20][21] 黑色 螺纹钢热卷 - 节前大幅减仓下行，假期现货成交一般，价格持稳，钢材库存累积；市场去库压力大，高供应与需求不足矛盾突出，盘面承压运行 [23][24] 铁矿石 - 假期外盘价格上升，几内亚西芒杜项目投产加速但发生事故，全球发运量下降，中国暂停采购必和必拓铁矿石；市场运行平稳，需求回暖，供给有扰动，价格短期易涨难跌 [25][26][27] 焦煤焦炭 - 四季度焦煤供应弹性受限，冬储或支撑煤焦价格，但反弹高度取决于钢材供需平衡；焦煤和焦炭主力合约有震荡区间，单边震荡思路，套利关注焦煤1 - 5月间反套 [28][29] 硅铁&硅锰 - 节前硅铁和硅锰主力合约收跌，供应充足，需求旺季不旺，成本端有支撑，持仓量下滑；高供应与弱需求矛盾突出 [29] 能化 LPG - 盘面和现货价格有变化，供应宽松，需求抬升，库存有变动；假期海外价格偏弱，原油先跌后涨，丙烷CP价格下跌，四季度供应压力大 [30] PTA - PX - PTA后续10月小幅去库，库存低位波动，加工费低位反弹，需求季节性走强但高度有限；PX - TA价格低位反弹，后续聚酯旺季高度难期待，PTA加工费扩张幅度有限 [31][32][33] MEG - 瓶片 - 库存下降，装置有检修，供应总负荷下降，煤制边际利润承压，库存预计累库；需求季节性走强但高度有限，乙二醇供需边际好转，累库预期收窄，长期累库使其空配地位难改，短期区间震荡 [34][35][36] 甲醇 - 盘面和现货有表现，库存去库；煤炭价格下跌，伊朗发运快，港口后续将累库，供应压力大，关注15反套 [37] PVC - 供应开工率提升，需求表需一般，出口不及预期，库存累库，价格基差弱势；行情处于弱现实强政策扰动格局，建议观望 [38][39] 纯苯苯乙烯 - 盘面和现货价格下跌，库存有变化，纯苯供应预期高位，需求难消化，苯乙烯供应将增多但受库存和纯苯拖累；跟随成本端下跌，单边观望，可逢低做扩价差 [40] 燃料油 - 盘面收于一定价格，供给端出口缩量，需求端进料和发电需求有变化，库存有变动；出口缩量，需求回升，库存高位盘整，裂解向上驱动有限，建议观望 [41] 低硫燃料油 - 盘面收于一定价格，供给端出口缩量，需求端需求疲软，库存有变动；供应收窄，需求疲软，内外走强驱动有限，短期海外汽柴油裂解支撑但向上驱动有限 [42] 沥青 - 盘面和现货有价格，供给端开工率和产量增加，需求端出货量减少，库存有变动；供应增长，需求受天气和资金影响未有效释放，后续部分炼厂有检修或转产计划，库存结构改善，旺季无超预期表现，中长期需求旺季或有上涨机会 [43][44] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱库存下降，远兴二期点火，供应压力大，刚需企稳但供强需弱；玻璃上中游库存高位，需求疲弱，供强需弱，关注供应、成本和库存情况；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限，关注现货节奏和下游备货 [45][46][48] 丙烯 - 盘面有价格变化，现货平稳小涨，供应端开工率和产量增加，需求端PP开工小幅提升但有成本压力；关注PDH开工变化 [49] 农产品 生猪 - 期货有价格，现货国庆期间下行，供应出栏量高，需求受天气和备货影响走弱，呈供需双弱格局；行情延续弱势震荡，建议逢高沽空 [52][53] 油料 - 假期前内盘震荡偏弱，外盘偏强，现货涨跌互现，进口大豆买船和到港有情况，豆粕累库，菜粕库存去库；外盘美豆关注中美谈判，内盘豆系上方受库存压力，菜系关注中加谈判，M2601前期3300卖看涨备兑持有 [54][55] 油脂 - 假期外盘马棕反弹，棕榈油产量有变化，印尼有计划，豆油供应宽松，菜油有供应缺口；节后开盘或反弹，关注棕榈油做多机会 [56][57][58] 豆一 - 期货假期前震荡整理，现货假期走低，新季大豆上量或使价格重心下移；行情震荡下行，11合约套保空单可随现货销售调整 [59][60] 棉花 - 假期美棉震荡下行，国内北疆机采棉开秤，收购价小幅回升，下游旺季尾声，成品库存去化，纱厂刚需补库；价格反弹沽空为主 [61] 白糖 - 国际期货假期小幅上涨，现货有报价，巴西出口和生产有数据，国内两广产区受灾；节后首日价格高开高走概率大，短期偏强但上方空间有限 [63][64] 鸡蛋 - 期货主力合约收涨，现货假期先稳后跌，各产区有不同表现；产能宽松，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约 [65] 苹果 - 期货节前上涨，受阴雨影响上色问题严重，现货新晚富士价格有变化，库存下降；期货价格将上行 [66][67] 红枣 - 新枣进入吊干期，产区关注降雨，销区到货量减少，库存仓单注销；或仍存下行压力 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金上涨周期未结束，价格调整应视为逢低买入机会，中长期锚定货币属性，美元货币体系走下坡路将推动全球央行增配黄金、减配美元 [2][120] - 25年四季度伦敦金价格目标上移至4000美元/盎司区域，支撑3600美元/盎司，国内820 - 900元/克；伦敦银价格运行区间42 - 50美元/盎司，国内10000 - 12000元/千克，白银回调可做多 [2][3][121] 根据相关目录分别进行总结 1. 贵金属市场回顾 - 25年国内外贵金属延续24年牛市，金银强弱切换，外盘优于内盘，三季度市场有同步有分化 [9] - 给出2025年多种贵金属行情数据，包括最新价、基期价、涨跌、涨跌幅、日均成交量等 [19][20] 2. 美国关税政策担忧引发跨市价差异动 - 去年底至今年一季度，市场对美征黄金进口关税担忧升温，套利资金介入推高COMEX与伦敦金价差，此类交易自2024年11月多次出现 [23] - 今年三季度，美国对铜进口加征关税，市场担忧延伸至贵金属，7 - 8月金银铂铝市场COMEX期货对伦敦现货溢价走阔；8月美对俄未锻造钯金反倾销调查及将白银列入关键矿产清单，引发价差再次异动 [26] 3. 宽货币预期推升贵金属估值与投资需求 3.1 Q3实际利率下行推升黄金估值 - 8月下旬美联储降息预期增强，10Y美债实际利率走低推升黄金估值，此前虽非农就业报告逊预期使降息预期升温，但贵金属价格收敛 [33] - 三季度美元指数有韧性，除瑞典法郎外其他5大货币兑美元贬值，日元贬值幅度最大且对美指上涨贡献最高 [35] 3.2 美联储货币宽松预期是实际利率下行主因 - 9月18日美联储降息25BP，9月24日市场预期美联储年内继续降息1.728次，到26年年底累计降息4.317次；9月FOMC会议点阵图显示大部分官员预期年内降息2次，26年和27年各降息1次 [41][45] - 美联储上修25 - 27年GDP增速预期，下修26 - 27年失业率预期，上修美PCE预期；鲍威尔称9月降息为“预防式降息” [49][50] 3.3 美联储宽货币仍有增强空间 - 四季度美指和10Y美债实际利率或走低，推升贵金属估值，美联储降息交易或暂停缩表有望增强，预计年内继续降息50BP，26年降息更乐观且倾向前置 [51][52] - 美国就业市场降温，贸易关税政策副作用将显现；特朗普政府干预美联储人事，财政绑架使美联储政策空间受限 [53][63][64] - 黄金ETF投资在美联储降息扩表和不稳定期有规律波动，2024 - 2025年黄金投资需求有变化，受股市表现、贸易政策等因素影响 [72][73][75] 4. 央行购金是托底 - 央行购金今年放缓，四季度及26年对金价起托底作用，全球央行将继续支持黄金需求，呈现凹型需求曲线 [81] - 中长期央行购金与金价非对称，价格下跌时购金量放大，上涨时抑制效应弱；部分央行保持购金需求，波兰央行下半年购金放缓 [82][89] - 世界黄金协会调查显示多数央行预计未来5年增持黄金、减持美元储备，未来12个月多数央行预计全球央行黄金储备增加 [90][91][98] 5. 贵金属行情展望 5.1 2025年四季度展望:再创新高 强势延续 - 黄金估值受美指与美债实际利率下行推动，驱动因素上半年为避险和降息预期，交易因素曾助推一季度上涨，8月底突破上行 [119] - 白银需求驱动弱于黄金，受工业需求和投资渠道限制，金银比偏离带来交易机会 [120] - 黄金四季度投资需求向货币政策端降息交易切换，白银趋势跟随黄金，给出价格区间和交易策略 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度纯苯供应端国产、进口双增，需求端非苯乙烯下游需求并无支撑，苯乙烯链条需求预期转差，纯苯将持续过剩，自身估值难以修复，甚至有进一步压缩空间，也将拖累苯乙烯价格重心较难上移 [1] - 苯乙烯供应端大装置延长检修时间+多套在产装置降负，9月供应继续收紧，预计到10月中下旬新装置投产兑现后供应持续增多；需求端维持淡季不淡，旺季难旺的预期；9 - 11月苯乙烯将维持紧平衡，但自身高库存外加上游纯苯的拖累整体易跌难涨 [1] - 价格区间判断：BZ(5500,6300)；EB(6500,7300)；策略为单边考虑逢高空，品种间逢低做扩纯苯苯乙烯价差 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度苯乙烯市场表现为先涨后跌，主导因素是原料纯苯 [1] - 二季度苯乙烯价格震荡运行，几次大的拉涨与回落受宏观因素影响 [2] - 三季度苯乙烯供需矛盾转弱，盘面波动进一步收窄，多数时间跟随商品整体情绪与成本端价格波动；7月中旬政策消息释放，盘面跟随原料端震荡上行，7月底政治局会议落地后盘面回落，8月底终端需求预期转差，盘面破位下跌 [2] 估值情况 - 纯苯：三季度新投产供需基本平衡，需求萎缩，估值一直处在历史低位未修复；四季度供应国产、进口双增，需求端无支撑，将持续过剩，估值难修复甚至有压缩空间，拖累苯乙烯价格 [5] - 苯乙烯：三季度供应回归加上新装置投产，纯苯苯乙烯价差被压缩，短时间价差难进一步走缩；后市价差走缩走扩空间均有限，需供应端出现计划外减量改变供需格局 [5][7] 纯苯供需展望 国内供应维持高位 - 三季度国内纯苯投产144万吨，总产能升至2782万吨；四季度约84万吨石油苯装置待投产，预计2025年底产能达2866万吨，年产能增速11.39% [10] - 截止8月，2025年中国纯苯累计产量1467.87万吨，同比增长6.76%；四季度检修损失量低，加上新装置投产，月产量有望达200万吨/月 [10] 芳烃调油进入淡季，进口量预计偏高 - 2025年1 - 8月月均进口量46万吨，较去年全年月均增长28.1%；一季度欧洲苯乙烯装置关停致纯苯过剩，亚洲货源流向中国，二季度美亚、欧美窗口关闭 [15] - 四季度美国芳烃调油进入淡季，美亚窗口大概率关闭，预计11 - 12月有欧洲至中国的纯苯物流，上修四季度进口预期为48 - 50万吨/月，上修全年预计进口总量为560万吨，较年初上调26.1% [15][16] 纯苯需求展望 - 2025年纯苯几大下游中除苯乙烯和己内酰胺，其他下游消费累计增速放缓，苯胺、己二酸消费增速为负；下游综合开工率一季度高，后下滑，综合利润长期亏损 [22] - 己内酰胺四季度需求旺季预计有所改善，但产业链各环节累库严重，对纯苯需求支撑预期不强 [27] - 苯胺受美国MDI反倾销及关税政策影响，出口受阻，预计2026年1月才有最终裁定，在此之前MDI出口持续受影响 [30] - 苯酚与己二酸行业过剩，四季度对纯苯预计仅有刚需支撑，无需求增量 [32] 节前备货，隐形库存积累 - 2025年纯苯港口库存年初19.22万吨，春节前下游备货去库，春节后进口冲击下港口去库慢，隐形库存逐月累积，9月下旬下游工厂国庆备货，隐形库存累至新高 [35] 纯苯供需平衡与展望 - 供应端国产、进口双增，四季度供应预期维持高位；需求端无支撑，苯乙烯链条需求预期转差，纯苯将持续过剩 [37] 苯乙烯供需展望 供应端：投产检修并存 - 上半年苯乙烯无新装置投产，仅有装置扩能带来9万吨产能增量；三季度京博68wt新产能释放，总产能升至2301.2万吨；四季度两套60万吨装置计划投产，预计2025年底产能达2421.2万吨，年产能增速8.86% [39] - 1 - 8月国内苯乙烯产量累积达1201.9万吨，累计产量较去年同期增长17.47%；9 - 12月检修装置增加，在产装置供应下滑，但10月两套新装置投产，预计10月中下旬供应增多 [40] 需求端：3S淡季不淡，旺季难旺 - 7 - 8月3S需求有韧性，淡季有新装置投产，且部分下游工厂需完成前期订单，实际需求量未明显下滑 [46] - 苯乙烯链条终端需求负反馈滞后，二季度内销给予白电需求支撑，三季度美国加征关税，内需需求前置，终端需求预期转差 [49][50] - 下游3S环节及终端成品库存累积，国庆前苯乙烯装置减产降负，下游屯原料意愿不强，预计需求淡季不淡，旺季难旺 [52] 苯乙烯供需平衡与展望 - 9月苯乙烯供应继续收紧，预计10月中下旬新装置投产兑现后供应持续增多；需求端维持淡季不淡，旺季难旺的预期；9 - 11月维持紧平衡，但自身高库存外加上游纯苯的拖累限制苯乙烯向上 [58] 核心关注点 纯苯供应端变动 - 四季度纯苯供应预计维持高位，需关注估值压缩下国内外装置是否出现计划外减停产 [61] 区域苯乙烯供需情况 - 京博苯乙烯投产之后，山东区域苯乙烯过剩，成为价格洼地，关注山东大厂装置动向以及山东 - 华东苯乙烯区域价差；10月新装置投产之后关注区域苯乙烯价格以及物流变动 [62] 近端交易逻辑 - 受月底补空以及节前备货影响，短期纯苯港口提货量提高，纸货月间转为B结构，9下交割结束后纸货价格及中石化纯苯挂牌价下探 [63] - 9月下旬多套苯乙烯装置降负及检修装置延迟回归，但盘面反应不大，只有纯苯 - 苯乙烯价差走扩，市场倾向于解读为对纯苯的利空 [63] 远端交易逻辑 - 四季度纯苯供应持续过剩，若无宏观利好，自身将偏弱运行且对苯乙烯价格形成拖累 [64] - 苯乙烯供需格局较纯苯好，但自身高库存以及纯苯的弱势导致易跌难涨 [64] - 新一期三大白电排产数据中家用空调与冰箱未来排产量较上一期有所上修，但较去年同期下滑明显，终端需求预期偏差 [65] - 宏观上需关注“反内卷”，关注10月四中全会和十五五规划纲要，基本面无明显驱动时宏观情绪对盘面影响增大 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限，2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，对煤焦价格形成阶段性支撑，但煤焦价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”，理想情况是钢厂提前检修减产缓和钢材库存压力，反之钢厂生产调节滞后会触发黑色产业链负反馈风险，反向制约煤价反弹高度 [1][54] - 焦煤主力合约震荡区间（1100，1300），焦炭主力合约震荡区间（1550，1800），单边以震荡思路对待，套利关注焦煤1 - 5月间反套，建议入场区间（-70，-60） [1][54] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年受关税战等因素影响，市场对远月预期悲观，产业链各环节削减投机性库存，终端补库意愿低迷，焦煤库存结构恶化，上游矿山议价能力削弱，降价促销频繁，焦炭因成本端支撑坍塌价格疲软 [2] - 6月钢材出口同比维持较高增速，五大材库销比下行，内矿开工低迷与进口到港不足使焦煤供应收紧，焦煤开启估值修复式反弹，期现正套资金入场带动投机需求回升，推动下游焦企补库 [6] 核心关注要点 - 焦煤供应方面，7月以来国家拔高煤炭行业“反内卷”政治高度，山西等主要产区年底前面临超产核查压力，矿山开工率有理论上限，对焦煤价格形成阶段性支撑，但当前政策强调“保供稳价”与“精准调控”，焦煤再现2021年式暴涨可能性低 [11][14] - 焦煤进口方面，我国炼焦煤进口依赖度接近20%，7月以来蒙煤价格反弹，进口利润修复，口岸通关积极性回升，海运煤进口窗口打开，预计四季度海运炼焦煤到港量维持高位，进口煤可缓解供应压力，但进口依赖度提升带来供应稳定性隐忧，是影响下半年市场平衡的关键变量之一 [16] - 需求方面，预计本轮冬储11月中下旬展开，2026年政策预期偏暖，市场情绪有望改善，年底焦煤价格底部支撑较强，有反弹潜力 [28] 估值反馈及供需展望 - 估值分析方面，2025年上半年钢厂与焦化利润整体稳定，7月以来焦煤价格反弹使下游利润受损，焦化厂亏损，钢厂利润收缩，若焦煤价格再度走强或需求疲软引发黑链负反馈，下游利润将进一步承压，制约焦煤价格反弹空间 [34] - 供需展望方面，四季度国内焦煤矿山开工率受限，月均产量或偏低，焦煤进口放量，进口占比有望提升，市场难明显过剩，冬储规模预计优于去年同期，对煤价有支撑；焦炭供应与焦化利润正相关，年底产量随焦化利润调节，价格更多跟随焦煤波动，反弹强度和持续性预计不及焦煤；四季度需求走弱冲击钢材供需平衡表，铁水产量难长时间维持高位，钢厂可能提前调整生产计划，若调节滞后或政策执行不力，钢材库存压力加剧，易引发黑链负反馈下跌行情 [37][39][50] - 观点总结方面，核心观点和策略展望与前文一致 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计钢材市场将呈“上有顶、下有底”震荡运行态势，上方压力来自供需矛盾及政策不明，下方支撑源于出口韧性与供给收缩预期 [3] - 市场需等待供给收缩或需求回暖推动库存去化，短期内或通过供给收缩缓解库存压力，库存压力缓解前盘面承压，缓解后或震荡上行 [3] - 01合约参考运行区间：螺纹（2900 - 3300），热卷（3100 - 3500） [4] 各部分总结 观点概要 - 需求端：地产量价企稳慢，耗钢需求疲软；基建新能源抢装潮过，狭义基建资金紧，新项目有限，用钢需求难起色；制造业内需走弱，外需有韧性，直接出口高增长难持续，四季度钢材总消费同比增速或放缓 [2] - 供给端：“反内卷”政策未实质影响钢铁行业，但市场有“政策底”预期；行业供需矛盾显现，或面临负反馈减产压力；原料价格底部抬升，成本端让利空间有限 [2] 三季度行情回顾 - 7月：反内卷政策预期升温与煤矿超产核查致供应收缩，钢材市场上涨，产业链库存低，补库和投机需求推动成本上升，盘面利润收缩 [4] - 8月：政治局会议未出台反内卷细则，市场乐观情绪回落，交易回归基本面，钢厂供给高但需求弱，钢材累库，价格受阻，行情震荡下行 [5] - 9月：反内卷预期溢价消化，市场关注宏观因素，负反馈减产条件不具备，成本支撑强，市场震荡盘整 [5] 核心关注要点 - 四季度需求承接能力：钢材表观消费稳健但近期需求承接弱，库存逆季节性累积，需求回暖可延续高供应，需求疲软则加剧供应过剩压力 [7] - 供给端政策影响：市场关注供给端政策落地与执行情况，特别是“反内卷”政策细则及对供应结构和盘面预期的影响 [8] - 负反馈减产会否触发：盘面利润受挤压，虽未大规模负反馈但有预警，关注负反馈机制形成及钢厂主动减产 [9] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 基差：近期基差走强，期货跌幅大于现货，反映市场对远期供需悲观，但结合季节性规律，基差处于中性区间 [10] - 成本利润：高供应与需求不足致超季节性累库，期货盘面利润收缩但现货有利润，抑制钢厂减产意愿，利润有压缩空间，当前处于中性偏高区间 [10] - 卷螺差：01合约卷螺差约200元高于正常成本价差，源于基本面分化和期限结构不同，高价差有合理性但已处高位且走弱，钢材端估值或向下调整 [11] 钢材需求展望 - 地产：市场曾温和修复但二季度后销售和房价走弱，一线政策优化效果待察，房地产复苏动能不足；房地产耗钢集中在新开工与施工环节，当前量价未企稳，房企开工意愿低，新开工和施工面积承压，1 - 8月房地产开发投资和施工端累计同比大幅下降 [16][20] - 基建：2025年1 - 8月广义和狭义基建投资增速放缓，细分领域增速弱于去年，“反内卷”和化债政策抑制投资意愿；新能源新增装机量下滑，后续规模趋缓；公共财政支出向科技和民生倾斜，基建资金紧张，专项债发放偏缓且用于化债和土地收储比例高，四季度实物工作量或偏低，但“十五五”规划预期和政策性金融工具投放可提振市场情绪 [23][28] - 制造业：内需“前强后弱”，5月后投资增速回落，耗钢量收缩，与“反内卷”政策和设备更新政策效应减退有关；外需有韧性，产品性价比高，海外制造业PMI预示需求稳定，美联储降息或提振海外生产 [36][40] - 钢材直接出口：1 - 8月钢材和钢坯出口量增加，出口增长受益于海外需求和成本替代效应，出口与价格呈“跷跷板”效应，但面临“买单出口”严查、反倾销调查等风险 [43] - 2025年四季度需求展望总结：1 - 9月需求有韧性但含投机需求；四季度地产建材需求承压，基建用钢难起色，制造业内需走弱，外需间接出口有韧性，直接出口高增长难持续，整体需求增长动能减弱 [57][59] 供给与库存 - 供给概况：第三方数据与统计局数据背离，第三方显示今年增产，统计局显示1 - 8月较去年减少1960万吨生铁产量增加137万吨 [61] - 钢铁反内卷：市场表现与统计局数据背离，全年粗钢减产目标难实现；“反内卷”政策落地效果不显著，钢厂有利润生产积极性高，难以“一刀切”去产能，政策短期难约束供给 [64] - 是否需要面临负反馈减产：钢厂有利润减产动力有限，但库存超季节性累积，需求疲软将累库，或进入负反馈调整阶段；中性预期下，年底库存降至2023年同期水平，四季度需求可承接的供应水平约为247家钢厂日均铁水产量236万吨、255家钢厂废钢日耗50万吨 [67][68] - 原料让利空间：焦煤受政策托底价格下行空间有限，铁矿供给爬坡不及预期让利条件不具备，废钢性价比不高让利空间有限，外需支撑原料价格；若铁矿供给压力显现可关注与焦煤的套利机会 [78]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年上半年白糖市场宽幅震荡，展望下半年，关注巴西、印度、泰国产量及出口预期，国内消费、库存、产量预估及进口政策变化，因印度泰国增产预期足，巴西有减产倾向，三季度先交易巴西减产抬升糖价，国内5300元、海外15.2美分有支撑，巴西交易结束后市场供应回亚洲，盘面压力再现，四季度SR2601价格5200 - 5600元，震荡下跌 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年三季度白糖市场震荡走低，郑糖波动5400 - 5700元/吨，原糖16 - 17.6美分/磅，分四个阶段，价格波动受进口、巴西乙醇、降雨、印度泰国收成等因素影响 [3][4][5] 核心关注要点 - 中国市场增产几成定局，24/25榨季结转库存预计56.23万吨，2025年9 - 12月进口量至少250万吨，2025年糖浆及预混粉进口量或超100万吨，25/26榨季预估产量1155万吨 [7][12][21][23] - 巴西25/26榨季产量预计4456万吨，9月至明年3月出口量预计1730万吨，结转库存430万吨 [26][28] - 印度25/26榨季产量预计3230 - 3490万吨，若产3490万吨，减去乙醇用量净产3040万吨，出口200万吨期末库存保持528.4万吨 [30][31][33] - 泰国25/26榨季产量预计1030 - 1140万吨，出口量预计增至680万吨 [36][38] 估值反馈及供需展望 - 郑糖估值：广西糖厂生产成本约5580元/吨，成本区间5300 - 5800元/吨，当前期价低于成本线，01合约价格位置偏低有下跌空间 [41][42] - 原糖估值：后续在15.2美分附近有支撑，但糖价跌破成本线可能性存在，需削减产能平衡供求 [44][45] - 25/26榨季中国供需平衡表：预计产量1155万吨，销量1060万吨，进口500万吨，糖浆预混粉折算80万吨，当季工业结转库存95万吨 [50] - 25/26榨季全球供需平衡表：从24/25榨季小幅短缺转为大幅过剩，主要生产国除巴西外均增产 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周两个交易日股市走势整体偏强，内部政策提振为主因，今日公布的PMI数据有喜有忧，市场反映有限，主要针对未来预期，市场情绪整体偏积极，但两市成交额变动不大，市场仍为存量交易 [4] - 行业层面有色金属受行业信息影响延续强势，避险带来的黄金上涨以及铜、钴等供给受阻是主要驱动，科技以电子、计算机为代表，受行业利好走势也较为强势，今日科创50上涨1.69% [4] - 周内结构性行情驱动，叠加乐观情绪，节前股指表现亮眼 [4] - 截至下周三国内停盘，重点关注美国政府关门相关信息、美国就业数据以及全球主要股指表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指走势延续强势，以沪深300指数为例，收盘上涨0.45% [2] - 从资金面来看，两市成交额上涨199.49亿元 [2] - 期指方面，各品种均缩量上涨 [2] 重要资讯 - 9月份制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升；非制造业商务活动指数为50%，处于临界点，整体运行平稳；综合PMI产出指数保持扩张 [3] - 距离美国联邦政府关门还剩1天，国会两党就拨款问题举行的关键谈判失败，美国联邦政府的现有资金将于当地时间9月30日午夜正式耗尽，当地时间9月29日，美国总统特朗普与国会两党领袖在白宫进行会谈，讨论临时拨款法案以化解危机 [3] - 美国总统特朗普宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税，并对进口橱柜、浴室柜及软包木制品加征25%关税，新关税将于10月14日起生效，部分税率将在明年1月1日起进一步上调 [3] 策略推荐 - 节后预计市场快速反映期间发生的变量，观望为主 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.20 | 0.12 | 1.11 | 1.22 | | 成交量（万手） | 11.0669 | 4.7576 | 12.8556 | 21.687 | | 成交量环比（万手） | -5.5415 | -3.8045 | -3.1869 | -6.7749 | | 持仓量（万手） | 26.2156 | 9.9195 | 24.6757 | 35.1639 | | 持仓量环比（万手） | -2.1993 | -1.4682 | -0.9846 | -1.5617 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.52 | | 深证涨跌幅（%） | 0.35 | | 个股涨跌数比 | 1.05 | | 两市成交额（亿元） | 21814.11 | | 成交额环比（亿元） | 199.49 | [7]