贵金属周报 2025 年 5 月 12 日 避险情绪缓和，金价可能延续调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 1 / 10 ⚫ 上周贵金属价格冲高后再度回落，在上周二美国总统特朗 普宣布拟对海外制药产品征收新关税，加剧全球贸易紧张 局势，市场对美国新一轮关税计划感到忧虑，推动避险情 绪升温，支撑黄金再度冲高，但随后美国与英国达成贸易 协议，且中美经贸会谈将于周末进行，市场避险情绪缓和， 金价高位回落。 ⚫ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅再度下探，主因中美贸易谈判充满不确定性，光伏“5.31”前抢装潮临近尾声，工业品市场情绪相对低迷 [2][6][11] - 供应端整体承压回落，新疆地区开工率继续回落，西南开工率保持低位运行，内蒙和甘肃产量小幅回升 [2][6][11] - 需求侧终端消费骤降令市场情绪难以好转，多晶硅市场情绪悲观，头部企业暂停报价，硅片市场成交尚可但行情走弱，光伏电池终端需求萎缩，组件分布式和集中式倒挂现象持续，4 - 5月光伏装机减速几成定局 [2][6][11] - 社会库存小幅降至59.6万吨，广期所仓单库存仍接近7万手，技术面期价前期底部支撑力度有限，预计短期仍将偏弱震荡继续寻底 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 5月9日较4月30日，工业硅主力合约价格从8540元/吨降至8205元/吨，跌幅3.92%；通氧553现货从9400元/吨降至9150元/吨，跌幅2.66%；不通氧553现货从9250元/吨降至9050元/吨，跌幅2.16%；421现货从10300元/吨降至10050元/吨，跌幅2.43%；3303现货从11300元/吨降至11100元/吨，跌幅1.77%；有机硅DMC现货和多晶硅致密料现货价格持平；工业硅社会库存从60.3万吨降至59.6万吨，跌幅1.16% [4] 市场分析及展望 - 宏观方面，央行5月初宣布下调7天逆回购利率0.1%至1.4%，下调存款准备金率0.5%，预计释放中长期流动性约1万亿元，降低个人住房公积金贷款利率0.25%，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元并调降再贷款利率 [7] - 供需方面，截止5月9日，工业硅周度产量降至7.2万吨，环比 - 1.52%，同比 - 18.54%，三大主产区开炉数升至223台，整体开炉率27.98%；4月我国工业硅产量30.1万吨，同比 - 16.1%；需求端多晶硅市场悲观，光伏行业供给侧影响中上游供应释放 [9] - 库存方面，截止5月9日，工业硅全国社会库存降至59.6万吨，环比下降0.7万吨，广期所仓单库存降至6.73手，合计33.6万吨，5系仓单注册入库数量增加 [10] 行业要闻 - 上周硅料价格小幅下降，短期内价格下行趋势难改，硅片、电池片环节价格维稳，光伏组件价格3月以来回升，但随着抢装热潮退去已显现下行趋势，2025年4月有近30GW光伏组件定标 [12] - 内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目招标，规划建设新能源1220万千瓦（光伏800万千瓦、风电400万千瓦、光热20万千瓦），火电400万千瓦，电化学储能500万千瓦时 [13] - 2025年一季度，我国风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机14.82亿千瓦，首次超过火电装机；一季度风电光伏合计发电量5364亿千瓦时，在全社会用电量中占比22.5%，较去年同期提高4.3个百分点 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价震荡收敛，美联储按兵不动、国内释放金融政策、特朗普关税取得进展使市场情绪缓和；基本面供需双弱，原料供应矛盾长期存在，再生铅炼厂减产范围扩大，原生铅炼厂检修，供应缩量，但消费淡季，期现价差高，交仓带动库存回升预期强化拖累铅价，成本与消费博弈持续，预计铅价维持震荡运行 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅5月1日价格16840元/吨，5月9日16805元/吨，跌35元/吨；LME铅5月1日1957美元/吨，5月9日1985.5美元/吨，涨28.5美元/吨；沪伦比值从8.61降至8.46；上期所库存从46786吨增至49504吨；LME库存从264225吨减至253425吨；社会库存从4.53万吨增至4.75万吨；现货升水从 -75元/吨降至 -90元/吨 [4] 行情评述 - 五一假期后沪铅主力PB2506合约期价震荡收敛，收于16805元/吨，周跌幅0.21%，周五夜间窄幅震荡；伦铅震荡先抑后扬，收至1985.5美元/吨，周涨幅2.8% [5] - 现货市场，5月9日上海市场红鹭铅16750 - 16780元/吨，对沪铅2506合约升水0 - 20元/吨；江浙地区江铜、金德铅报16730 - 16780元/吨，对沪铅2505或2506合约贴水20 - 0元/吨；沪铅盘整，持货商随行出货，部分报价贴水扩大，炼厂厂提货源报价对SMM1铅价贴水125 - 0元/吨出厂，再生铅炼厂出货减少，部分再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨，下游企业刚需采购且议价多，部分扩贴水货源有成交 [5] - 库存方面，5月9日LME周度库存253425吨，周减10800吨；上期所库存49504吨，较上周增2718吨；5月8日SMM五地社会库存4.75万吨，较4月30日增0.22万吨，较5月6日增0.16万吨；节后下游观望，刚需采购难消化假期累库，期现价差扩大至120 - 220元/吨，持货商交仓意愿上升，交割品牌库存转移，社会库存上升且有继续上升预期 [6] 行业要闻 - 截止5月9日当周，内外锌精矿周度加工费分别报650元/金属吨和 -30美元/干吨，环比持平 [8] - 华北地区某中型铅冶炼厂6月初常规检修35天，影响铅产量9500吨、银产量约10吨；华东地区某大型再生铅炼厂因亏损停产，复产日期待定；某大型电池集团旗下再生铅炼厂因废旧铅蓄电池到货差、原料库存紧张或5月中旬减产；华南地区某小型再生铅炼厂因原料库存告急和亏损本周末停产检修，影响产量约70吨/天 [8] - 泰克资源公司考虑将阿拉斯加Red Dog锌矿产品从中国市场转向其他地区规避关税风险，该矿产量占全球锌供应5%和铅的2.5%，超20%锌精矿销往中国 [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、原生铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面全球多国央行相继降息，美联储维持原利率政策不变，美国一季度GDP增速转负但经济有韧性，劳动力市场与再通胀面临挑战，中美经贸论谈开启且双方态度强硬 [3] - 基本面印尼下调镍矿内贸基准价格但紧缺延续，菲律宾矿区受扰动发运迟缓，矿价回落仍处高位，4月电镍产量略超预期5月收窄，下游不锈钢库存高位压制5月排产，硫酸镍排产环比提升，新能源消费有增量预期，基本面相对平稳 [3] - 后期基本面暂无明显变动预期，镍矿价格走弱或拖累价格，重点关注中美经贸论谈结果对宏观预期的影响，5月精炼镍产量下滑但仍处高位，硫酸镍需求占比有限，不锈钢库存偏高压制排产，基本面难有明显改善，需关注宏观风险 [3][12] 各部分总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格123450元/吨，较前一周跌1180元/吨；LME镍价格15804美元/吨，较前一周涨106美元/吨 [5] - LME库存197670吨，较前一周降2748吨；SHFE库存23426吨，较前一周降699吨 [5] - 金川镍升贴水2150元/吨，较前一周降250元/吨；俄镍升贴水250元/吨，较前一周涨50元/吨 [5] - 高镍生铁均价960元/镍点，较前一周降20元/镍点；不锈钢库存95.1万吨，较前一周增0.82万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由51美元/湿吨降至48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由47.6美元/湿吨涨至48.6美元/湿吨 [6] - 印尼5月（一期）镍矿内贸参考基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）降约3.16%，随着菲律宾发运修复或缓解镍矿紧缺，矿价近期或松动 [6] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格由968.5元/镍点降至948.5元/镍点 [7] - 5月中国镍生铁产量2.626万金属吨，环比+3.15%；3月国内镍铁进口约101.33万吨，同比+60%；印尼4月镍铁产量预期14.33万镍吨，同环比+17.19%/+1.19% [7] - 5月中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增4吨；截止4月30日，国内不锈钢库存57.37万吨，环比去库5900吨 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格由28080元/吨涨至28115元/吨，电镀级硫酸镍价格维持30750元/吨 [8] - 5月硫酸镍金属量产量预期2.6万吨左右，同环比-20.51%/0.39% [8] - 5月三元材料产量环比提升，合计约6.3745万吨，同环比+1.36%/+30.95%，产品结构向高镍过渡，产能结构转换推动镍元素需求 [8] 宏观层面 - 美联储5月议息会议维持原有利率不变，官员认为一季度GDP增速转负因净出口走弱，美国经济需求有韧性但就业市场及再通胀压力回升，市场预期7月或开启第一轮降息 [9] - 中美经贸论谈开启，英美达成贸易协议，特朗普表态关税相关，中美双方洽谈前表态强势，需关注后续成果 [9] 基本面 - 供给端5月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，4月实际产量3.63万吨略超预期，5月排产预期3.535万吨，开工率预期65.34%，较上月降约1.76个百分点 [9] - 3月国内电镍出口规模约14.5万吨，同比+93.53%，截止5月9日，中国镍出口盈利242.59美元/吨，5月无新增产能释放，社会库存高位，下游库存压力大，高冰镍产电镍成本高，一体化MHP电积镍利润率盈亏平衡，需观察不锈钢去库及出口利润情况 [9] 消费 - 4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增37%，较上月降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增37% [10] - 4月新能源消费市场起伏大，五一假期出游驱动4月28 - 30日销量大增，占4月总量21.04%，但五一期间消费热度未延续，新能源消费增速脉冲式波幅加剧，政策驱动潜在消费枯竭，后期新能源汽车销量增速或回落 [10] 库存 - 当前纯镍六地社会库存合计44088吨，较上期-2822吨；SHFE库存23426吨，环比-699吨，LME镍库存197670吨，环比-2748吨，全球两大交易所库存合计221096吨，环比-3447吨 [11] 行业要闻 - 印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70%-80%，此前附属尾矿区滑坡事故引发供应紧张担忧及对HPAL技术审视 [13] - 印尼公布5月（一期）镍矿内贸基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）下跌约3.16% [13] - Ivanhoe旗下Ivanplats于5月7日完成对Flatreef矿体首次高品位矿石爆破 [13] - EV Nickel公司发布CarLang A镍矿床初步经济评估，预计20年内开采16亿磅镍，项目总成本46亿美元 [13] - First Atlantic Nickel Corp.获15万美元资助用于Atlantic Nickel镍项目 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][16]

2025 年 5 月 12 日 关注库存表现 铝价震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 上周四凌晨美联储宣布再次暂停降息，符合市场预 期，美联储称经济前景的不确定性进一步增加。并 判断高失业率和高通胀的风险已经上升。关税方 面，美国总统特朗普宣布与英国达成贸易协议，中 美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举 行。两个消息提高了与其他国家达成此类协议的希 望，缓解了市场的紧张情绪。国内在关键时点释放 出"适度宽松"来"稳增长、稳市场"的明确信号。 基本面，供应端电解铝近期产能主要为产能转移， 产能基本维持不变，不过铝水比例微幅走低。消费 端，暂时仍然有韧性，据三方调研统计铝加工企 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约涨0.79%，豆粕09合约跌0.72%，华南豆粕现货跌13.26%，菜粕09合约涨0.59%，广西菜粕现货跌0.41% [4][7] - 美豆播种进度快利于增产，天气市暂无驱动，美豆延续震荡；节后大豆通关改善，油厂开机率回升，豆粕库存止跌，供应增多；现货价回落，饲企补库成交放量；中美经贸谈判有进展，下方有支撑，连粕弱势窄幅震荡 [4][7] - 未来2周美豆产区天气好，关注5月USDA报告，美豆或延续震荡；4月大豆到港延迟部分5月通关，国内油厂开机率或进一步回升，豆粕供应趋于宽松；中美经贸谈判初步达成共识，连粕或弱势震荡 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|5月9日|4月30日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1052.25|1044.00|8.25|0.79%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|433.00|440.00|-7.00|-1.59%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|453.00|455.00|-2.00|-0.44%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|75.66|55.66|20.00||元/吨| |DCE豆粕|2899.00|2920.00|-21.00|-0.72%|元/吨| |CZCE菜粕|2551.00|2536.00|15.00|0.59%|元/吨| |豆菜粕价差|348.00|384.00|-36.00||元/吨| |现货价：华东|3200.00|3400.00|-200.00|-5.88%|元/吨| |现货价：华南|3140.00|3620.00|-480.00|-13.26%|元/吨| |现期差：华南|241.00|700.00|-459.00||元/吨|[5] 市场分析及展望 - 美豆播种进度：截至2025年5月4日当周，种植进度30%，市场预期31%，前一周18%，去年同期23%；出苗率7%，去年同期8%，五年均值5% [8] - 美豆干旱情况：截至5月6日当周，约15%种植区域受干旱影响，前一周15%，去年同期11% [8] - 美豆出口情况：截至2025年5月1日当周，当前市场年度出口净销售增加37.7万吨，前一周42.8万吨；2024/2025年度累计销售量4772万吨，销售进度96.1%，去年同期4234万吨；当周2024/2025年度对中国大豆净销售几乎没有，当前年度中国累计采购量2248万吨 [8] - 美豆压榨利润：截至2025年5月2日当周，为1.75美元/蒲式耳，前一周1.92美元/蒲式耳，低于2023年同期的3.29美元/蒲式耳 [9] - 巴西大豆情况：2024/2025年度收割进度97.7%，前一周94.8%，去年同期94.3%，五年均值96.3%；预计5月出口1260万吨，去年同期1347万吨 [9] - 阿根廷大豆情况：截至2025年5月7日当周，收割进度44.9%，去年同期47%；布宜诺斯艾利斯谷物交易所上调2024/25年度收成预测至5000万吨 [10][15] - 国内库存情况：截至2025年5月2日当周，主要油厂大豆库存474.64万吨，较上周增加15.16万吨，较去年同期增加55.63万吨；豆粕库存8.21万吨，较上周增加0.73万吨，较去年同期减少44.3万吨；未执行合同430.08万吨，较上周增加174.73万吨，较去年同期减少47.51万吨；全国港口大豆库存553.2万吨，较上周增加32.92万吨，较去年同期增加8.35万吨 [10] - 国内成交提货情况：截至2025年5月9日当周，全国豆粕周度日均成交26.46万吨，其中现货成交4.965万吨，远期成交21.495万吨，节前一周日均总成交2.53万吨；豆粕周度日均提货量15.1万吨，节前一周13.75万吨；主要油厂压榨量184.6万吨，前一周152.3万吨；饲料企业豆粕库存天数4.45天，前一周5.04天 [11] 行业要闻 - 巴西农户准备在2025/26年度将主要种植区大豆种植面积扩大约50万公顷，当前年度种植4780万公顷，收获1.721亿吨 [12] - 马托格罗索州4月28日 - 5月2日当周大豆压榨利润为623.09雷亚尔/吨，此前一周为643.31雷亚尔/吨 [13] - 路透预测美国2025/26年度大豆产量料为43.38亿蒲式耳，单产料为52.5蒲式耳/英亩，期末库存为3.62亿蒲式耳；全球2025/26年度大豆期末库存为1.2602亿吨 [13] - 马托格罗索州2025/26年度大豆出口量将比上一年度减少4%，预计出口2980万吨；对大豆需求将达到近1310万吨，比2024/25年度增长1.1%；其他地区对其大豆需求将减少22%，至450万吨 [14] - 2025/26年度加拿大油菜籽产量预计为1820万吨，种植面积预计为859万公顷，较上一年度减少3.5%；夏季天气气温高于正常，降雨量低于正常，可能影响单产 [14] - 巴西2024/25年度大豆作物商业化销售已达到预期产量的57%，2025/26年度销售量达到预期产量1.8257亿吨的7.9% [15] 相关图表 报告包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、豆粕主力合约走势、现期差（活跃）：豆粕、豆粕M 9 - 1月间差等图表 [16][17][18]

铜周报 关注中美谈判结果，铜价震荡为主 核心观点及策略 ⚫ 上周铜价高位震荡，主因中美经贸会谈启动暂缓紧张局 势，市场对此持观望态度，美联储鹰派立场延迟降息略提 振美元，关税冲击对全球经济体的负面效应逐步显现，铜 价上行受阻但海外精铜紧缺提供较强基本面支撑；国内方 面，央行一揽子金融增量政策提振市场信心，我国经济加 速内循环及与"一带一路"国家构建战略合作体系将有效 对冲美国关税带来的负面影响。基本面来看，现货TC负值 扩大，全球库存持续下滑，洋山铜仓单溢价高企，盘面近 月B结构走扩。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端上月钢材生产总体平稳，长流程增产、短流程减产，螺纹钢周产量维持230万吨左右，热卷产量保持320万吨高位，短期高供应是主基调，后市关注政策调控影响 [3] - 需求端钢材面临内需缓慢恢复、外需承压格局，房建需求拖累，基建支撑有限，制造业受海外关税冲击，板材需求韧性或减弱 [3] - 未来一个月钢材消费进入淡季，价格预计震荡偏弱，政策端关注粗钢产量调控，终端房地产投资下滑，建材表需走落，钢材出口走弱，热卷需求向下，钢价重心预计进一步向下 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月钢材市场偏弱震荡，重心下跌，美国加征关税引发恐慌，高炉开工率和产能利用率维持高位，需求受房地产拖累，建材需求回升力度不足，热卷表需下降，成本端支撑减弱，库存去化放缓，政策缺乏明确指引，5月关注粗钢压产政策及需求季节性变化，钢价或延续偏弱震荡 [8] - 钢材期货10合约经历淡旺季，供应端有减产和复产节奏变化，需求端先弱后强，政策端干扰持续，海外压力不减，多空矛盾同在 [8] 钢材基本面分析 钢厂生产平稳，供应压力增加 - 市场传言粗钢限产政策未落地，2025年中国粗钢行业或进入减量发展阶段，国家相关部委推进粗钢产量调控工作，工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法》，多家钢厂有自主限产措施 [14] - 上月钢材生产总体平稳，长流程增产、短流程减产，1 - 3月全国粗钢产量达2.59亿吨，同比增长0.6%，3月当月产量同比增至4.6%，4月高炉产能利用率攀升，铁水日均产量升至244万吨，短流程产能利用率降至55.46%，螺纹钢和热卷产量维持高位，钢厂铁水向板材倾斜，供应增加，需求动能减弱，供应压力增大，短期高供应是主基调，关注政策调控影响 [15] 钢材仍去库，结构有分化 - 4月钢材库存延续去库趋势，品种分化明显，库存绝对值处于历史低位，螺纹钢多地缺规格，热卷库存中性，5月需求减弱预期强，库存降幅可能收窄，仓单方面螺纹和热卷仓单处于历史高位 [19] - 截至5月8日，螺纹钢总库、社库、厂库分别为654万吨、465万吨和188万吨，月环比减少，当周库存转增，显示需求脆弱；热卷总库、社库、厂库分别为365万吨、280万吨和85万吨，月环比下降，降幅减缓；五大材总库1476万吨、社库1033万吨、厂库443万吨，月环比下降，下游需求进入淡季，库存将进入累库周期 [19][20] 需求稳而不强，逐步进入淡季 - 钢材面临内需缓慢恢复、外需承压格局，房建需求是主要拖累，基建支撑有限，3月房地产开发投资累计同比 - 9.9%，4月建材需求季节性修复力度有限，预计见顶回落，制造业受海外关税冲击，板材出口增速走弱，需求韧性或减弱，钢材需求面临内外双重压力，建材需求持续偏弱，板材需求转弱，短期需求有韧性 [32] 政策宽松对冲外部风险 - 4月末政治局会议强调实施积极宏观政策，5月7日三部门发布金融政策稳市场，央行推出十项政策措施，包括全面降准、下调政策利率等，金融监管总局推出八项增量政策，证监会支持中央汇金发挥作用并出台改革政策措施 [34] - 一季度房地产投资下滑，房建用钢偏弱，1 - 3月全国房地产开发投资同比下降9.9%，施工、新开工、竣工面积均下降 [35] - 基建投资稳健增长，专项债支撑发力，累计同比增速回升，结构分化，铁路投资微增，制约用钢需求释放，1 - 3月全国固定资产投资同比增长4.2%，各产业投资有不同表现 [36] - 4月制造业用钢需求“内需韧性尚存、外需拖累加剧”，汽车、家电内需增速边际走弱，出口受关税冲击回落，5月预计进一步承压，4月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点 [37] - 海外反倾销措施频发，钢材出口增速放缓，中美关税谈判短期难有实质改善，2025年1 - 3月中国钢材累计进口155万吨，同比下降11.3%，累计出口2743万吨，同比增加6.3%，热卷出口下降，钢筋出口增加 [55] 行情展望 - 供给端上月钢材生产总体平稳，长流程增产、短流程减产，螺纹钢和热卷产量维持高位，短期高供应是主基调，关注政策调控影响 [58] - 需求端钢材面临内需缓慢恢复、外需承压格局，房建需求拖累，基建支撑有限，4月建材需求季节性修复力度有限，预计见顶回落，制造业受海外关税冲击，板材需求韧性或减弱 [58] - 未来一个月钢材消费进入淡季，价格预计震荡偏弱，政策端关注粗钢产量调控，终端房地产投资下滑，建材表需走落，钢材出口走弱，热卷需求向下，钢价重心预计进一步向下 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场虽因减产止跌，但5月北方新增产能产出且矿价下行，预计本月在低位震荡，需关注供需平衡波动 [3][28][29] - 电解铝供应小增，消费旺季尾声各板块开工分化，库存累库，预计铝价本月震荡偏弱运行 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 氧化铝期货3个月下跌后本月止跌，主力在2800 - 2900元/吨窄幅震荡，月末报收2729元/吨，跌9.03%，月间结构近月转Back [9] - 沪铝期货4月受关税影响下跌后震荡，月末报收19910元/吨，跌2.71%；伦铝月初大跌后反弹，收2392美元/吨，跌5.75%，4月沪伦铝比值波动于8.27至8.17之间，进口亏损1000元/吨附近 [10] 宏观 海外 - 5月美联储维持利率不变，声明经济前景不确定性加剧，鲍威尔不急于降息 [13] - 4月底美国关税政策进入混沌期，对中国部分商品征高关税，部分豁免，中美谈判概率上升但进展慢 [13] - 美国4月新增非农就业超预期，失业率4.2%，通胀降温，一季度GDP环比降0.3%，4月制造业PMI萎缩，消费者信心和企业投资意向指数创新低 [14] - 欧洲通胀率降至2.2%，低利率促进投资消费，但美国关税或使GDP增长减少约0.2%，中长期经济有望快速增长 [15] 国内 - 2025年一季度GDP同比5.4%超预期，工业生产强，投资、消费改善 [16][17] - 3月物价分化，货币供给和社融好转，工企营收和利润回升，进出口3月出口同比增12.4% [17] - 4月政治局会议政策积极有力又留有余地，5月7日央行宣布金融支持政策，降准降息落地 [18] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 内陆矿山复产，北方供应偏紧，下游氧化铝价格回落致企业下调4月矿石采购基价，矿价承压 [23] - 2025年1 - 3月中国铝矾土进口4708.9万吨，3月单月进口创新高，主要进口国为几内亚和澳大利亚 [24] 氧化铝供应 - 2025年3月中国氧化铝产量755.8万吨，同比增8.5%，4月检修压产或影响产量，新产能河北160万吨4月底产出，广西200万吨4月满产 [25] - 2024年3月氧化铝出口14.41万吨，进口30.38万吨，净进口15.97万吨，4月出口预计降低 [26] 氧化铝库存及现货 - 4月底氧化铝期货交易所库27.1万吨，厂库7200吨，均减少，现货升水月初高随后回落，成交淡 [26] 氧化铝成本利润 - 2025年3月氧化铝行业含税完全成本平均值3209.58元/吨，成本因原材料价格下降小幅减少 [27] 氧化铝观点 - 4月减产使氧化铝价格止跌，5月南方检修减产，北方新增产能产出，矿价下行，预计本月低位震荡，关注供需平衡 [28][29] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2025年3月中国原铝产量371.16万吨，同比增4.1%，4月增减产互现，预计产量361.5万吨 [42] - 2025年3月全球（除中国）氧化铝产量482.1万吨，预计4月为471.3万吨 [42] - 2025年3月国内原铝进口22.2万吨，出口0.9万吨，净进口维持高位 [43] 电解铝库存 - 4月30日铝锭库存61.4万吨，铝棒库存15.1万吨，社会库存76.5万吨，较上月减少29.6万吨，上期所库存仓单减少 [43][44] 电解铝现货 - 4月现货升水最高60元/吨，最低贴水10元/吨，LME贴水在 - 20至 - 40美元/吨波动 [45] 电解铝成本利润 - 4月中国电解铝行业理论平均完全成本16448.79元/吨，月度理论利润3467.4元/吨 [48] 消费分析 铝加工 - 4月铝加工行业表现好但分化，铝板带箔和铝合金稳定生产，建筑型材、工业型材和铝线缆生产订单高增，需求传导迟滞压制补库意愿 [62] 国内终端消费 - 1 - 3月房地产开发投资、新开工、施工、竣工面积同比均减少，新能源车销量高增，3月销量123.7万辆，同比增40.1% [63] - 3月电网基建投资完成额956亿元，累计同比增24.8%，4月铝线缆企业开工高，预计五月底有新订单 [64] - 2025年3月国内新增光伏装机容量20.24GW，同比增124.39%，1 - 3月累计新增59.71GW，同比增30.54% [65] 铝材出口 - 2025年3月中国未锻轧铝及铝材出口量50.6万吨，同比微降1.17%，环比增24.02%，1 - 3月累计出口136.5万吨，同比减7.6%，后续出口或回落 [66] 行情展望 - 宏观上美国经济前景不确定，美联储难降息，国内货币政策宽松支持实体和资本市场 [68] - 氧化铝本月预计低位震荡，关注供需平衡 [68] - 电解铝供应小增，消费旺季尾声各板块开工分化，库存累库，铝价本月震荡偏弱运行 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策引发全球经济衰退担忧，原油供应增加致油价下跌拖累油脂，美生柴政策提振美豆油对油脂有支撑，加菜籽因压榨需求好、库存低4月表现坚挺；产地棕榈油进入增产周期，4月产量增幅明显，5月增幅或扩大，需求国印度和中国逢低买船增多，印尼生柴政策执行不及预期，国内外库存预计增加 [3][44][45] - 印度3月棕榈油进口量低于均值，预计4月也低于正常水平且连续5个月如此；国内2025年前3个月累计进口量远低于往年，近期买船增多，5月船期采买充分，库存拐点预计6月出现 [3][44] - 美联储暂停降息符合预期，英美关税协议进展有限，美股反弹后有压力，美元指数低位震荡，油价因经济和供应因素偏弱；增产季后5 - 10月棕榈油产量季节性回升，价格下跌使进口利润改善，但国内大豆供应增多，豆油替代需求在，产地出口或受压制，国内外库存5 - 6月季节性回升，棕榈油或震荡偏弱运行 [3][44][45] 根据相关目录分别进行总结 一、油脂市场行情回顾 1.1 油脂市场走势 - 4月以来油脂板块震荡走弱，棕榈油因增产季和出口不佳表现疲软；内盘棕榈油09合约跌522收于8148元/吨、跌幅6.14%，豆油09合约跌122收于7832元/吨、跌幅1.53%，菜油09合约跌142收于9297元/吨、跌幅1.5%；外盘BMD马棕油主连跌401收于3910林吉特/吨、跌幅9.3%，CBOT美豆油主连涨3.59收于48.97美分/磅、涨幅7.91%，ICE油菜籽活跃合约涨82.5收于693.6加元/吨、涨幅13.5%；现货方面，广东广州24度棕榈油跌910收于8750元/吨、跌幅9.42%，山东日照一级豆油跌190收于8070元/吨、跌幅2.3%，江苏张家港进口三级菜油涨40收于9390元/吨、涨幅0.43% [8] - 4月上旬棕榈油冲高回落，美国生柴政策带动油脂走强，后因产地增产、关税担忧和油价下跌走弱；4月中下旬宽幅震荡，价格下跌后需求国买兴增加，增产压制盘面；五一后内盘补贴，产量增幅超预期、出口不乐观、印尼生柴政策搁置，棕榈油震荡偏弱 [9] 二、基本面分析 2.1 MPOB报告 - 马来西亚3月棕榈油产量138.72万吨、环比增16.76%，出口量100.55万吨、环比增0.91%，进口量12.19万吨、环比增82.51%，期末库存156.26万吨、环比增3.52%，报告偏中性 [19] 2.2 马棕产量和出口 - 2025年4月1 - 30日，SPPOMA数据显示马棕鲜果串单产增14.50%、出油率提0.48%、产量增17.03%；MPOA数据显示产量较上月同期增24.62%至173万吨，马来半岛、东马来西亚、沙巴、沙捞越产量均增加；5月1 - 5日，SPPOMA数据显示鲜果串单产增61.58%、出油率提0.59%、产量增60.17% [27] - 4月船运调查机构数据显示，SGS公布出口量825309吨、环比减0.23%，ITS公布出口量1120747吨、环比增5.09%，AmSpec公布出口量1087133吨、环比增3.61% [27][28] 2.3 印度尼西亚情况 - 2025年2月印尼棕榈油产量379万吨，1 - 2月合计产量762万吨低于去年同期；2月出口量280万吨，1 - 2月合计出口量476万吨；2月库存225万吨 [31] 2.4 印度植物油进口 - 2025年3月印度植物油进口量97万吨，2024/2025年度至今合计进口量564万吨 [33] - 3月棕榈油进口量42.5万吨，2024/2025年度至今进口量242万吨低于去年；3月豆油进口量35.5万吨，2024/2025年度至今进口量191万吨高于去年；3月葵花籽油进口量19.1万吨，2024/2025年度至今进口量131万吨与去年相近 [34] 2.5 中国油脂进口 - 2025年3月棕榈油进口量17万吨，1 - 3月累计进口量39万吨低于去年；3月菜籽油进口量34.4万吨，1 - 3月累计进口量73.2万吨高于去年；3月葵花籽油进口量3.9万吨，2025年进口量13.1万吨低于去年；3月三大油脂进口量55.3万吨 [36] 2.6 国内油脂库存 - 截至2025年5月2日当周，全国重点地区三大油脂库存177.88万吨，较上周增1.69万吨、较去年同期增9.98万吨；其中豆油库存62.68万吨，较上周增0.83万吨、较去年同期减23.14万吨；棕榈油库存35.61万吨，较上周减1.19万吨、较去年同期减10.34万吨；菜油库存79.59万吨，较上周增2.05万吨、较去年同期增43.45万吨 [41] 三、总结与后市展望 - 美国关税和原油因素影响油脂，产地棕榈油增产，需求国买船增多，印尼生柴政策执行差，国内外库存预计增加 [44] - 印度进口低于均值，国内进口前期低近期增多，库存拐点预计6月出现 [44] - 宏观因素使油价偏弱，增产季棕榈油产量回升，价格下跌进口利润改善，但豆油替代或压制产地出口，国内外库存5 - 6月回升，棕榈油或震荡偏弱 [45]