报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗进入收榨阶段，制糖比下降，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内新榨季产量增加，销售压力增大，但生产成本高支撑盘面，短期价格低位震荡 [8] - 交易策略上单边建议逢低建仓多单，套利建议观望，期权建议在低位卖出看跌期权 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货方面，SRO9收盘价5262，涨0.17%，成交量6374，持仓量28876；SR01收盘价5337，涨0.64%，成交量173785，持仓量289716；SROE收盘价5244，涨0.21%，成交量118780，持仓量309725 [3] - 现货价格方面，柳州报价5505元/吨，昆明报价5345元/吨，武汉报价5810元/吨，南宁报价5430元/吨，日照报价5700元/吨，西安报价5960元/吨；昆明较昨日跌25元/吨，西安较昨日跌20元/吨 [3] - 基差方面，柳州基差168，武汉基差473，南宁基差93，日照基差363，西安基差623 [3] - 月间价差方面，SR05 - SR01价差 - 23，较昨日跌33；SR09 - SR05价差18，较昨日跌2；SR09 - SR01价差 - 75，较昨日跌25 [3] - 进口利润方面，巴西进口配额内价格4049元/吨，配额外价格5144元/吨；泰国进口配额内价格4082元/吨，配额外价格5192元/吨 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 12月6 - 7日广西新增6家糖厂开榨，本周预计10家开榨，截至目前25/26榨季广西已开榨糖厂56家，同比减少11家，日榨甘蔗产能42.5万吨，同比减少11.25万吨；合浦县糖料蔗预计产量173万吨，产值约9.34亿元；广西大新湘桂制糖有限公司25/26榨季开机时长100天左右，日榨蔗能力2万吨，榨季总目标160万吨，预计2026年3月中旬结束 [5] - 12月8日云南新增2家开榨糖厂，本周预计11家开榨，截至目前2025/26榨季云南开榨糖厂数达16家，同比增加6家，开榨糖厂计划设计产能合计5.99万吨/日，同比增加2.35万吨/日，今日昆明新糖报价5360元/吨，成交一般 [5] - 2025年11月上半月关税配额外原糖实际到港11.45万吨，11月预报到港36.35万吨 [6] 逻辑分析 - 国际上，巴西甘蔗进入收榨阶段，制糖比下降，巴西中南部累计产糖量3917.9万吨，较去年同期增加80万吨，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强 [8] - 国内市场新榨季产量增加，销售压力增大，但收紧糖浆和预拌粉进口且前期点价成本高，生产成本高支撑盘面，短期价格低位震荡 [8] 交易策略 - 单边建议逢低建仓多单，因巴西榨季临近收尾供应端压力缓解，国际糖价有筑底迹象，国内白糖生产成本高且盘面价格低，向下空间不大 [9] - 套利建议观望 [10] - 期权建议在低位卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存，广西、云南月度产量，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等相关图表 [11][14][17][18][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期国内棉价或区间震荡，郑棉大概率震荡偏强，美棉走势大概率区间震荡 [4][5][6] - 纯棉纱价格持稳，内地纺现金流受棉花现货价格上涨冲击，纱厂承压运行，部分纺企降低开机，库存有所上涨，后续需关注郑棉走势和下游补库情况 [9] - 交易策略上，单边预计美棉区间震荡、郑棉震荡偏强，套利和期权均建议观望 [6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01合约收盘13750，涨跌幅0，成交量164365手，增减幅13916，空盘量489062，增减量 -8717等多合约数据 [2] - 现货价格：CCIndex3128B价格15009元/吨，涨跌11；Cot A价格74.20美分/磅等多现货价格数据 [2] - 价差：棉花跨期1月 - 5月价差25，涨跌 -5；棉纱跨期1月 - 5月价差 -130，涨跌55等多种价差数据 [2] 第二部分 市场消息及观点 - 棉花市场消息：截至2025年10月28日，ICE期棉基金净多头率为 -25.04%，周环比增2.76个百分点；2025年11月巴西棉出口40.25万吨，环比增长37%，同比增长34%，进口前三为中国10.56万吨、印度8.25万吨、孟加拉5.65万吨；棉花交投在郑棉减仓下跌时略有好转，现货销售基差稳中偏弱，中短期国内棉价或区间震荡 [4] - 交易逻辑：11月新花大量上市，供应端今年产量丰产但增幅可能不及预期，需求端旺季结束进入淡季，当前棉花销售进度处于历年同期高位，郑棉大概率震荡偏强 [5] - 交易策略：单边美棉区间震荡、郑棉震荡偏强，套利和期权观望 [6][7] - 棉纱行业消息：近期成交气氛偏淡，新增订单少，贸易商和下游织厂采购谨慎，溯源单起色不大；纯棉纱价格持稳，内地纺现金流受冲击，纱厂承压，部分纺企降低开机，库存上涨，需关注郑棉走势和下游补库情况 [9] 第三部分 期权 - 期权合约数据：2025/11/24，CF601C13400.CZC标的合约价格13585.00，收盘价183.00，涨跌幅71.0%等多合约数据 [11] - 波动率走势：昨日棉花10日HV为6.4492，波动率略增，CF601 - C - 13400隐含波动率为6.7%等 [11] - 期权策略建议：昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均减少，期权建议观望 [12][13] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差等多幅图及对应数据 [14][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期淘汰鸡量增加使前期供应压力缓解，预计短期去产能速度平缓，近月合约区间震荡为主，远月4、5月合约随着供应压力缓解可考虑逢低建多 [7] 各部分内容总结 期货市场 - JD01今收3153，昨收3117，涨36；JD05今收3637，昨收3589，涨48；JD09今收4130，昨收4089，涨41 [2] - JD跨月价差方面，01 - 05今收 - 484，昨收 - 472，跌12；05 - 09今收 - 493，昨收 - 500，涨7；09 - 01今收977，昨收972，涨5 [2] - 01鸡蛋/玉米今收1.39，昨收1.36，涨0.04；01鸡蛋/豆粕今收1.04，昨收1.03，涨0.01等 [2] 现货市场 - 鸡蛋价格方面，大连、德州等多地价格多数持平，孝感、荆门涨0.09元/斤，产区均价2.95元/斤，较上日涨0.03元/斤，销区均价3.20元/斤，较上日持平 [2] - 淘汰鸡价格方面，邯郸、石家庄跌0.1元/斤，黄冈、荆门涨0.1元/斤，均价3.88元/斤，较上日持平 [2] 利润测算 - 淘鸡均价3.88元/斤，较上日持平；鸡苗均价3.21元/羽，较上日涨0.04元/羽；蛋鸡疫苗3元，较上日持平；利润 - 1.91元/羽，较上日涨0.92元/羽 [2] - 饲料方面，玉米均价2361，较上日涨2；豆粕均价3096，较上日持平；蛋鸡配合料2.58，较上日持平 [2] 基本面信息 - 今日主产区均价2.95元/斤，较上日涨0.03元/斤，主销区均价3.22元/斤，较上日持平，全国主流价多数稳定，蛋价震荡盘整，走货一般 [4] - 11月全国在产蛋鸡存栏量13.52亿只，较上月减0.08亿只，同比增5.5%，低于预期；11月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3955万羽，环比变化不大，同比减13% [5] - 预计2025年12月、11月、2月、3月在产蛋鸡存栏大致为13.48亿只、13.38亿只、13.25亿只和13.15亿只 [5] - 12月5日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量2082万只，较前一周减5%，淘汰鸡平均淘汰日龄488天，较前一周减1天 [5] - 截至12月5日当周全国代表销区鸡蛋销量7115吨，较上周减4% [6] - 截至11月21日，鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.26元/斤，较前一周跌0.11元/斤；11月14日，蛋鸡养殖预期利润 - 7.19元/羽，较上一周跌1.01元/斤 [6] - 截至12月5日当周生产环节周度平均库存1.06天，较上周增0.04天；流通环节周度平均库存1.14天，较前一周增0.07天 [6] 交易逻辑 近期淘汰鸡量增加，前期供应压力缓解，预计短期去产能速度平缓，近月合约区间震荡为主，远月4、5月合约随着供应压力缓解可考虑逢低建多 [7] 交易策略 - 单边：预计短期区间震荡为主，可考虑逢低建多远月合约 [8] - 套利：建议观望 [9] - 期权：建议观望 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 最近通货花生价格偏强，进口花生价格稳定，油料花生与商品花生价差仍大，河南与东北通货花生价差处于高位，供应上量但下游需求弱，短期花生价格相对稳定 [9] - 花生油现货稳定，花生粕最近稳定，油厂压榨利润理论上盈利较好，河南等地花生质量较差，花生现货相对偏低但价格偏强，目前盘面交易油料米宽松，大型油厂收购价格上调，花生期货仍会高位震荡 [9] - 预期新季花生产量高于去年，种植成本下降，新季花生大量上市，花生 01 今日回落，油料米仍宽松，花生 01 仍有回落空间 [9] 根据相关目录分别总结 第一部分 数据 - 期货盘面方面，PK604 收盘价 7972，跌 50，跌幅 0.63%，成交量 65180，增幅 75.14%，持仓量 26967，增幅 1.06%；PK510 收盘价 8186，跌 24，跌幅 0.29%，成交量 74，增幅 80.49%，持仓量 733，减幅 0.14%；PK601 收盘价 8056，跌 12，跌幅 0.15%，成交量 32547，增幅 7.34%，持仓量 64428，减幅 12.62% [2] - 现货与基差方面，河南南阳现货报价 7800，山东济宁和山东临沂报价 8200，日照花生粕 3250，日照豆粕 3020，花生油 14470，日照一级豆油 8490，河南南阳涨跌 0，山东济宁和山东临沂涨跌 200，其他涨跌 0，基差方面河南南阳 -256，山东济宁和山东临沂 144，豆粕 - 花生粕 -3，花生油 - 豆油 5980；进口价格苏丹米 8600，塞内米 7600，涨跌均为 0 [2] - 价差方面，PK01 - PK04 价差 84，涨跌 38；PK04 - PK10 价差 -214，涨跌 -26；PK10 - PK01 价差 130，涨跌 -12 [2] 第二部分 行情分析 - 河南花生价格上涨，东北花生价格偏强，东北吉林扶余 308 通货 4.8 元/斤，较昨日涨 0.05 元/斤，辽宁昌图 4.75 元/斤，较昨日稳定；河南产区白沙通货米报价 3.75 - 3.8 元/斤，较昨日涨 0.05 元/斤，山东莒南 3.4 元/斤，较昨日稳定；进口苏丹精米 8600 元/吨，塞内 7600 元/吨，巴西新米报价 9200 元/吨，印度规格米 50/60 报 8000 元/吨，较昨日稳定，预计花生现货短期相对稳定 [4] - 部分花生油厂收购价格上调，主流成交价格维持在 6900 - 7600 元/吨，油厂理论保本价 7860 元/吨；豆油价格稳定，花生油价格稳定，国内一级普通花生油报价稳定在 14500 元/吨，小榨浓香型花生油市场报价为 16500 元/吨 [4] - 副产品方面，日照豆粕现货稳定，为 3010 元/吨，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏低，短期花生粕偏强，48 蛋白报价 3100 元/吨 [7] 第三部分 交易策略 - 单边：01 和 05 花生高位震荡，01 花生逢高短空 [10] - 月差：1 - 5 价差逢高反套 [11] - 期权：逢高卖出 pk603 - P - 8200 [12] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生 10 - 1 合约价差、花生 1 - 4 合约价差等附图，数据来源为银河期货和 iFinD 资讯 [14][20][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米上涨但后期单产或下调，产量处于高位，呈窄幅震荡；国外玉米进口利润下跌，国内玉米现货短期偏强，市场关注12月中下旬东北玉米季节性卖压及下游建库情况；淀粉现货因玉米偏强而偏强，但企业盈利下滑，01淀粉跟随玉米回落，预计短期盘面01淀粉震荡为主 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2261，跌34，跌幅1.50%，成交量914,137，增幅13.64%，持仓量848,965，减幅8.56%；C2605收盘价2265，跌21，跌幅0.93%，成交量163,794，增幅7.61%，持仓量429,267，增幅2.48%；C2509收盘价2274，跌16，跌幅0.70%，成交量11,319，减幅32.07%，持仓量33,117，减幅0.51%；CS2601收盘价2549，跌39，跌幅1.53%，成交量153,327，增幅28.71%，持仓量217,169，减幅5.09%；CS2605收盘价2587，跌28，跌幅1.08%，成交量9,934，增幅31.24%，持仓量17,797，增幅30.07%；CS2509收盘价2624，跌19，跌幅0.72%，成交量314，增幅56.22%，持仓量1,220，减幅1.85% [2] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价2065，涨10，基差 -209；松原嘉吉今日报价2190，基差 -84；诸城兴贸今日报价2334，涨10，基差60；寿光今日报价2320，涨28，基差46；锦州港今日报价2320，涨10，基差59；南通港今日报价2420，跌10，基差146；广东港口今日报价2480，跌10，基差206；淀粉方面，龙凤今日报价2680，基差93；中粮今日报价2700，基差113；嘉吉今日报价2800，基差213；玉峰今日报价2890，基差303；金玉米今日报价2820，基差233；诸城兴贸今日报价2880，基差293；恒仁工贸今日报价2780，涨20，基差193 [2] - 价差：玉米跨期C01 - C05价差 -4，跌13；C05 - C09价差 -9，跌5；C09 - C01价差13，涨18；淀粉跨期CS01 - CS05价差 -38，跌11；CS05 - CS09价差 -37，跌9；CS09 - CS01价差75，涨20；跨品种CS09 - C09价差350，跌3；CS01 - C01价差288，跌5；CS05 - C05价差322，跌7 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米上涨但后期单产或下调，产量仍处高位，呈窄幅震荡；国外玉米进口利润下跌，1月巴西进口价格2180元；北方港口平仓价上涨，东北和华北玉米现货上涨，东北与华北玉米价差缩小；华北小麦价格偏强，小麦与玉米价差大，玉米有性价比；国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存；近期东北玉米上量低，农户惜售，港口库存低，北港收购价偏强；01玉米大幅回落，现货基差走强，短期玉米现货可能走弱，市场关注12月中下旬东北玉米季节性卖压及下游建库情况 [4][5] - 淀粉：山东深加工到车辆减少，玉米现货偏强，山东和东北淀粉现货偏强；本周玉米淀粉库存下降，厂家库存为105.4万吨，较上周减少1.5万吨，月降幅1.4%，年同比降幅12.61%；淀粉价格主要看玉米价格和下游备货情况，副产品价格偏强，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期稳定，东北玉米偏强，淀粉现货偏强但企业盈利下滑；01淀粉跟随玉米回落，华北玉米12月有回落空间，后期玉米淀粉现货也会回落，预计短期盘面01淀粉震荡为主 [6] 第三部分 玉米期权 - 交易策略：单边美玉米400美分/蒲有支撑，03玉米轻仓逢高短空，05玉米继续等待；套利01玉米和淀粉价差可尝试逢高做缩 [8] - 期权策略：短期累沽策略，滚动操作 [9] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米01合约基差、玉米1 - 5价差、玉米淀粉1 - 5价差、玉米淀粉01合约基差、玉米淀粉01合约价差等图表 [12][13][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期货价格及价差数据 - DCE01合约价格778.5，较昨日跌7.0；DCE05合约价格760.5，较昨日跌8.5；DCE09合约价格737.0，较昨日跌7.0 [2] - I01 - I05价差为18.0，较昨日涨1.5；I05 - I09价差为23.5，较昨日跌1.5；I09 - I01价差为 - 41.5，与昨日持平 [2] 现货价格、基差及价差数据 - 多种现货铁矿石价格较昨日下跌，如PB粉(60.8%)价格780，较昨日跌8；纽曼粉价格785，较昨日跌6等 [2] - 各现货品种折标准品价格不同，如PB粉(60.8%)折标准品价格847，纽曼粉折标准品价格859等 [2] - 各现货品种不同合约厂库基差有别，如PB粉(60.8%)01厂库基差53，05厂库基差70，09厂库基差95等 [2] - 现货品种价差方面，卡粉 - PB粉价差83，较昨日跌2；纽曼粉 - 金布巴价差45，与昨日持平 [2] 进口利润及普氏指数数据 - 部分进口铁矿石利润有变化，如卡粉进口利润 - 22，较前日减4；纽曼粉进口利润10，较前日减2 [2] - 普氏铁矿62%价格107.1，较前日减0.9；普氏铁矿65%价格119.1，较前日减0.9；普氏铁矿58%价格95.4，较前日减0.7 [2] 内外盘美金价差数据 - SGX主力 - DCE01价差2.6，较昨日增0.3；SGX主力 - DCE05价差4.7，较昨日增0.2；SGX主力 - DCE09价差7.8，较昨日增0.3 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开分析，涵盖基础知识和双胶纸供应情况，指出2016 - 2025年双胶纸产能变化趋势，2024年达扩能高峰，2025年产能过剩，行业向大型化、集中化发展且面临转型，短期供应压力或增加，出口订单和出版旺季可缓解库存压力，长期产能增速将降低，同时行业面临利润回落、库存偏高等问题 [52][54] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸基础知识 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸受出版招标需求支撑，铜版纸受社会需求影响大 [6] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域上集中于华东和华南，华东体量居首 [11] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近4成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求等也影响市场波动 [14] - 胶版印刷纸期货合约交易单位每手20吨，交割单位每一标准仓单20吨，应以整数倍交割 [15] - 用于实物交割的双胶纸有定量、厚度、偏差、亮度等多项技术指标要求 [16][19] - 中等、重、轻量级双胶纸分别占市场45 - 55%、20 - 30%、10 - 20%，交割用双胶纸定量为65 - 80g/m² [24] - 交割双胶纸D65亮度指标为80.0 - 85.0%，旨在降低荧光添加剂使用保护视力 [27] - 胶版纸常见尺寸有正度和大度，双胶纸尺寸选择与下游纸机匹配 [31] - 卷筒和平板包装的胶板印刷纸有不同包装方式和要求 [34] 双胶纸供应分析 产量与产能 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率仅60%，产能相对过剩，产地集中在山东和广东，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [43] - 2016 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3%，2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5% [54] - 2025年部分企业有新产能投产或试机、转产计划，下半年预计有150万吨新产能待投放，集中在华南、华中和华东地区 [58][59] 成本与市场格局 - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%，能源和其他成本各占10%，价格与阔叶浆价格相关度高 [47] - 龙头企业优势凸显，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业成本优势显著，中小企业因原料价格和环保投入利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [46] 出口情况 - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计 - 5 - - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应等因素影响 [62] 利润与库存 - 本周期双胶纸产能利用率56.1%，环比降0.2个百分点，产量20.0万吨，环比降幅0.5%，纸浆和纸价回落，毛利率转弱 [65] - 双胶纸23年下半年以来库存整体上涨，24年四季度小幅回调，贸易商库存增长后平稳，工厂库存增加较快，预计2025年厂内库存或增加，长期若需求无改善库存压力将加大 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胶版印刷纸下游需求以教辅教材和社会图书等为主 刚需特性显著 受数字化冲击影响较小 但受出版招标淡旺季、市场增速、出口情况等因素影响 [18][23] - 未来 3 年在校学生总体稳健但呈下降趋势 双胶纸需求也将受影响 短期需求受季节性教材招标影响大 出版订单提货或为纸价提供支撑 [18][27] 各部分总结 胶版印刷纸基础知识分享 - 介绍造纸产业链分析 但未给出具体内容 [3] - 列举胶版印刷纸品牌 包括企业名称、双胶纸品牌、年产能、主要应用领域和其他特性等信息 [5] - 展示 2020 - 2024 年上海、山东、河北、广东、北京等地双胶纸年度平均价 [6] 双胶纸需求分析 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸 多数以针叶浆等为主要原料 下游需求以印刷出版为主 出版招标需求是双胶纸主要支撑 [11] - 分析胶版印刷纸下游需求 包括书籍、课本等的数量、增长速度、所占比重等情况 以及新版、重印、租型图书的总印数等 [13][31] - 探讨教辅教材需求 根据出生人口推测 2025 - 2027 年在校学生数量将下降 但总体相对稳定 双胶纸下游刚需特性显著 超过 40%需求来自教辅教材印刷 [16][18] - 指出教材及教辅需求刚性 高年级韧性较强 义务教育和普高阶段均有规定课程 不同年级学生对教材教辅有不同需求 [20] - 列举部分企业的教辅教材印制情况 包括所属省份、企业性质、主要业务范围和年印制量等 [21] - 说明双胶纸主要下游应用为教辅教材 行情随出版招标淡旺季波动 还受党政报刊类需求等因素影响 [23] - 强调短期需求受季节性教材招标影响大 3 - 5 月、9 - 12 月为需求旺季 6 月出版订单提货或支撑纸价 [27] - 指出印刷品和图书市场增速放缓 中国图书零售市场近 5 年震荡下行 2023 年码洋规模反弹但实洋规模下降 [28][30] - 说明双胶纸出口度较低 2025 年出口量同比增速预计约 - 5~ - 10% 出口量波动受海外需求、地缘政治、国内供应等因素影响 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对胶版印刷纸的供需基本面和估值进行分析，指出2025年国内双胶纸产能增加但开工率低，库存处于高位，需求受季节性和人口结构影响，出口相对活跃，价格震荡下行，投资者需关注新产能投放、招标进度等因素[10][19][54] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 胶版印刷纸的供需基本面 造纸产业链分析 - 供应方面，2025年国内双胶纸产能预计达1700万吨，开工率仅60%左右，行业集中度提升，CR5企业产能占比45%，头部企业通过浆纸一体化降低成本[10] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，供需增速一致性高，利润波动大；2022 - 2024年扩能进入高速期，2024年新增产能171万吨，产能增速达10.3%；2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型[14] - 双胶纸库存自23年下半年以来整体上涨，24年第四季度小幅回调，贸易商库存涨幅40% - 50%，工厂库存从70万吨左右升至100万吨以上，预计2025年库存继续保持高位，长期若需求无改善库存压力将加大[19] 胶版印刷纸下游需求 - 下游需求中，书籍、课本等印刷需求增长，如书籍数量增长8.62%，课本数量增长6.29%，但不同类型需求增长速度和比重变动有差异[21] - 短期需求受季节性教材招标影响大，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑但社会端预期改善有限，6月出版订单提货或支撑纸价[29] - 中长期需求方面，教辅教材受人口结构影响大，预计2025 - 2027年在校学生数量分别为1.95、1.91和1.86亿人，同比分别下降0.66%、2.07%和2.89%，2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将逐年减少[31][33] - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计约 - 5%~ - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应压力等因素影响[36] 第二部分 胶版印刷纸的估值分析 胶版印刷纸产业链——成本估值 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为主要原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸主要需求支撑是出版招标，铜版纸受社会需求影响大[43] - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%（木浆70 - 75%，化工辅料5 - 10%），能源成本约占10%，其他成本约占10%，双胶纸价格与木浆价格尤其是阔叶浆价格相关度较高[44] 胶版印刷纸价格走势 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，预计下半年低位震荡运行，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足[54] - 制定策略需锁定现货端、产业链供需、市场结构的核心数据，包括现货价格、产业链供需情况、关联品种联动等，双胶纸成本支撑位约4100元/吨[55] 胶版印刷纸期货交割 - 胶版印刷纸期货交割品牌有10个，均为中国企业，升贴水多为标准价[56] - 交割采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅，入出库检验、计量和溢短、仓库标准仓单有效期等有明确规定[58][61][62] - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，厂库标准仓单生成、注销提货等有相应流程和要求，包括申请、提货申请、出库商品日期、溢短和品级升贴水结算等[67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开，介绍双胶纸基础、合约及供需情况。指出双胶纸产能近年递增，区域集中于华东和华南；需求受教辅教材招标影响呈季节性。当前行业竞争加剧，头部企业优势凸显，中小企业生存困难。短期新增产能或增供应压力，长期行业向绿色化、智能化转型。库存整体呈上升趋势，价格震荡下行 [10][90]。 分组1：双胶纸基础及合约介绍 双胶纸基础 - 文化印刷用纸主要包括双胶纸和铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸需求主要靠出版招标支撑，铜版纸受社会需求影响更大 [5] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域分布集中于华东和华南，华东体量居首 [10] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近6成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求、从业者心态预期等也影响市场波动 [14] 胶版印刷纸期货合约 - 交易品种为胶版印刷纸，交易单位20吨/手（新版本30吨/手），报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位2元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份1 - 12月等 [16] 交割规则要点 - 交割单位为每一标准仓单20吨，交割以整数倍进行 [19] - 用于实物交割的双胶纸需符合多项质量规定，如定量、厚度、偏差、不透明度等指标应符合或优于GB/T 30130 - 2023中优等品规定，横向耐折度符合或优于合格品规定 [20] - 中等重量级双胶纸（60 - 90g/m²）占市场45 - 55%，重量级（100 - 120g/m²以上）占比约20 - 30%，轻量级（50 - 60g/m²）占比约10 - 20% [30] - 交割双胶纸D65亮度指标应为80.0 - 85.0%，以保护视力和降低荧光添加剂使用 [32] - 胶版纸常见尺寸有787mm×1092mm（正度）和889mm×1194mm（大度），双胶纸尺寸选择与印刷厂纸机匹配 [37] - 卷筒包装用数层定量不少于120g/㎡的包装纸或定量不小于80g/㎡的牛皮纸包装并覆膜，平板包装分令包装和件包装 [41] - 双胶纸价格以上海、山东等地区价格为基准价，地区升贴水由交易所规定，暂不设品牌升贴水 [46] 风险管理 - 交易保证金比例随交易时间段调整，如合约挂牌之日起为5%，交割月前第一月的第一个交易日起为10%等 [48] - 涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，执行连续涨跌停板风控原则、措施、程序与浆期货相同 [51] 交割模式 - 拟采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”的交割模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅 [52][55] - 到库双胶纸由交易所指定检验机构检验，品质检验为抽样检验，以140吨以下为一个检验批次 [56] - 胶版印刷纸交割以包装标识重量计重，每一标准仓单实物溢短不超过±3% [57] - 国产和进口双胶纸标准仓单有效期根据生产日期和到港日期分情况规定，超期转现货并注销 [58] - 实物交割完成后，买方对质量、数量有异议需在规定时间内提出书面申请并提供质量鉴定结论 [59] 厂库交割要点 - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，签发仓单前需提交预报和担保 [62] - 货主提货需提前申请，厂库在规定时间内确认，出库商品生产日期和到港日期有要求，溢短和品级升贴水按规定结算 [62] 仓库交割要点 - 买方到指定仓库提货或委托代办运输，可能产生额外费用 [63] - 厂库交割流程简化、可协商规格、响应快，仓库交割需经历多环节且规格固定 [64] 分组2：双胶纸供需分析 供应情况 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率62%，库存天数升至23天，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [69] - 龙头企业通过技改和并购扩大规模，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业木浆自给率超60%，中小企业利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [74] - 2025年1 - 5月多种浆及原料进口量有不同变化，累计同比有增有减 [77] - 2025年上半年湖北、天津等地有新产能投产或试机，下半年广西、江西等地预计新增150万吨产能，集中在华南、华中和华东 [84][86] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3% [90] - 短期新增产能或加剧供应压力，但出口订单恢复和出版旺季或缓解库存压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型 [90] - 2023年下半年以来双胶纸库存整体上涨，2024年第四季度小幅回调，贸易商库存平稳，工厂库存增加，预计2025年厂内库存或进一步增加，长期库存压力或加大 [92] 需求情况 - 双胶纸需求受教辅教材招投标影响有明显季节性，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑，社会端预期改善有限 [97] - 教辅教材需求受人口结构影响，预计2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将减少 [101] - 印刷品和图书市场增速放缓，中国图书零售市场近5年震荡下行，复合增长率为 - 2.27% [105] - 教育出版需求刚性但增速放缓，未来3 - 5年教育用纸需求或减少，初中学段短期或支撑需求但趋势偏弱 [107] - 印刷行业结构性调整，传统出版物需求增速放缓，高端印刷需求年均增长3% [108] - 办公领域需求稳定，市场规模约150亿元，占双胶纸总需求25%，向环保型和定制化产品升级 [109] - 双胶纸出口度较低，东南亚市场订单恢复带动部分增量，2025年出口量同比增速预计约 - 5~ - 10% [112] 价格情况 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，一季度受春节影响交投有限，二季度社会需求弱，出版订单未放量且招标价格低 [117] - 预计下半年双胶纸价格低位震荡，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足 [121]