1H25业绩表现 - 1H25公司总收入同比+26.5%至1502.8亿元，毛利率同比-0.3pcts至16.4%，归母净利润同比-13.9%至92.9亿元，核心归母净利润同比+102%至66.6亿元 [1] - 业绩增长主要受益于车型销量快速增长及内部整合提效 [1] 销量与费用表现 - 1H25吉利总销量同比+47.4%至140.9万辆，新能源车销量同比+126.5%至72.5万辆（占比同比+18.0pcts至51.5%） [1] - 分品牌销量：吉利银河同比+232%、极氪同比+3%、领克同比+22% [1] - 费用端：SG&A费用率同比-1.7pcts至7.5%（销售费用率/行政费用率分别同比-1.1pcts/-0.7pcts至5.6%/1.9%） [1] 2H25E展望 - 新车银河A7/银河M9/领克10EM-P爬坡上量，全年销量目标上调11%至300万辆（1H25达成47%） [2] - 高端车型极氪9X/领克900或改善产品矩阵并提振整车毛利率 [2] - 极氪私有化后内部资源优化或持续提升效率，费用端受益 [2] 战略推进 - 极氪收购预计2025年底完成，现金收购约需24亿美元（现金比例不超过30%） [3] - "一个吉利"整合将增强集团整体效益 [3] - 全球化：1H25出口销量同比-7.7%（东欧市场影响），2H25E星舰7/星愿出口车型登陆海外市场或加速全球化 [3] - 智能化：智驾业务整合至千里智驾合资公司，"千里浩瀚"方案（含L3级H9方案）或提升车型竞争力 [3] 财务预测与评级 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为161.6/186.0/201.1亿元 [3] - 目标价维持HK$23.47（对应13.5x 25E PE） [3]

公司业绩表现 - 2025Q2单季度营收777.9亿元，同环比分别+28.4%/+7.3% [1] - 归母净利润36.2亿元，同环比-60.0%/-36.2% [1] - 剔除汇兑影响后净利润约为31.7亿元，同环比分别+141.8%/-9.0% [2] - 单车盈利为0.45万元（剔除汇兑和出售附属公司之收益影响），同环比分别+64.59%/-9.17% [2] 销量与ASP - Q2总销量70.5万台，同环比分别+46.9%/+0.2% [1] - 单车ASP为11.0万元，同环比分别-12.6%/+7.1% [1] - ASP同比下滑主因价格竞争影响&吉利主品牌销量占比同比+6.4pct [1] - 极氪（含领克）25Q2销量13.1万辆，同环比分别+9.3%/+14.8% [2] 毛利率与费用率 - 2025Q2毛利率为17.1%，同环比分别-0.7/+1.3pct [1] - 25Q2销售/研发/行政费用率分别为6.1%/5.1%/3.7%，同比分别-0.1/-0.4/+1.0pct [2] - 费用率环比分别+1.1/+0.6/+1.8pct [2] 极氪业务表现 - 极氪科技集团25Q2净亏损为5.8亿元，单车亏损0.4万元 [2] - 亏损主因对资本化折旧摊销进行处理 [2] 其他收益 - 25Q2其他收益11.7亿元，同环比分别+156.4%/-67.5% [2] - 其中汇兑收益约为4.5亿元 [2] 新车规划与盈利预测 - 至年底将上市4款全新新能源车型包括银河M9、领克10 EM-P、极氪9X、银河星耀6 [3] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预期为150/221/295亿元（原为142/196/271亿元） [3] - 对应PE分别为12/8/6倍 [3] 出海战略 - 公司积极进行组织、产品等体系化改革 [3] - 全年销量目标上修至300万辆 [3]

财务表现 - 25Q2公司销售新车70.4万辆，同比+46.6%，环比+0%，营收777.9亿元，同比+41.5%，环比+7.3%，单车ASP11.1万元，同比-3.5%，环比+7.3% [1] - 25H1公司销售新车140.8万辆，同比+47.2%，营收1502.85亿元，同比+26.5%，单车ASP10.7万元，同比-14.1% [1] - 25Q2毛利率17.1%，同比+0.6pct，环比+1.3pct，归母净利润31.6亿元，同比+74.7%，环比-9.7%，单车净利0.45万元，同比+19.1%，环比-9.7% [1] - 25H1毛利率16.4%，同比-0.3pct，净利润66.6亿元，同比+97.5%，单车净利0.47万元，同比+34.1% [1] 费用与亏损 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct [1] - 极氪Q2亏损5.8亿元，主要因车型结构变动和研发费用摊销 [2] - 吉利银河Q2单车净利3300元，表现稳健 [2] 业务亮点 - 除极氪外其他部门Q2盈利环比Q1均有提升 [2] - 公司Q2毛利率和单车ASP环比提升，未受价格战明显影响 [2] - 公司在价格战背景下展现出抗压能力和电车车型盈利能力 [2] 未来展望 - 银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6即将推出 [3] - 极氪9X即将上市，公司仍有较大电车新车推出空间 [3] - 燃油车产品力强劲，2026年行业增长承压下公司基本盘和成长性有保障 [3] - 公司具备低成本、爆款能力强、新车周期强劲等优势 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业总收入1502 85亿元 同比增长27% [1] - 归母净利润92 9亿元 同比下滑14% [1] - 毛利率16 4% 同比下滑0 3pct [1] - 销售费用率5 6% 同比下滑1 1pct 管理费用率1 9% 同比下滑0 7pct 研发费用率4 9% 同比下滑0 2pct [1] 销量表现 - 总销量140 9万辆 同比增长47% 市占率10 4% 同比提升2 4pct [2] - 新能源汽车销量72 5万辆 同比增长126% [2] - 吉利银河品牌销量54 8万辆 同比增长232% [2] - 中国星燃油车国内销量47 4万辆 同比增长21% [2] - 极氪品牌销量9 1万辆 同比增长3% [2] - 领克品牌销量15 4万辆 同比增长22% [2] - 新能源汽车出口销量超4万辆 同比增长146% [2] 经营目标 - 全年销量目标上调至300万辆 [2]

销量与收入表现 - 2025H1总销量140 9万辆 同比+47 4% 总收入1 502 8亿元 同比+26 5% 归母净利润92 9亿元 同比-13 9% [1] - 2025Q2总销量70 5万辆 同比+47 0% 环比+0 2% 总收入777 9亿元 同比+28 4% 环比+7 3% 归母净利润36 2亿元 [1] - 新能源销量38 6万辆 同比+119 2% 环比+13 8% 占比54 7% 同比+18 0pct 环比+6 5pct [1] - 2025Q2单车ASP 11 0万元 环比+0 7万元 同比下降因星愿小车占比提升 环比提升因中高端车型上量 [1] 毛利率与费用率 - 2025Q2毛利率17 1% 同比-0 7pct 环比+1 3pct 环比提升因部分年降在二季度体现 同比下降因出口占比下降及小车占比提升 [2] - 2025Q2销售费用率6 1% 同比-0 1pct 环比+1 1pct 行政费用率1 9% 同比-0 8pct 研发费用率5 1% 同比-0 4pct 环比+0 6pct [2] - 极氪科技集团2025Q2净利润-5 8亿元 [2] 极氪私有化与资源整合 - 公司计划以2 566美元或1 23股新股收购每股极氪股份 全面整合极氪资产及资源 提升经营效益与降本增效 [3] - 极氪定位高端豪华电动汽车品牌 赋能公司品牌及乘用车业务竞争力 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收4 047 8/4 896 9/5 728 3亿元 归母净利162 1/220 9/259 7亿元 EPS 1 61/2 19/2 58元 [3] - 对应8月15日19 24港元收盘价的PE 11/8/7倍 [3]

核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长，销量140.9万辆同比增长47%，收入1503亿元同比增长27%，核心归母净利润66.6亿元同比增长102% [1] - 2025年下半年多款重磅车型陆续上市，全年销量目标300万辆 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元，EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元 [1] 经营业绩 - 2025年上半年销量140.9万辆同比增长47%，收入1503亿元同比增长27%，单车平均销售收入同比下降1.4万元至9.6万元 [1] - 毛利率保持稳定，同比微降0.3个百分点至16.4% [1] - 核心归母净利润66.6亿元同比增长102% [1] 销量表现 - 1-6月新能源销量72.5万辆，包括纯电动51.1万辆和插电式混动21.4万辆，分别同比增长173%和61% [2] - 分品牌看，吉利品牌销量116.4万辆同比增长57%，领克品牌15.4万辆同比增长22%，极氪品牌9.1万辆同比增长3% [2] - 海外出口18.4万辆同比下滑8% [2] 产品规划 - 2025年下半年将上市多款新车包括吉利银河A7、吉利银河M9、吉利银河星耀6、极氪9X、领克10 EM-P等 [2] - 吉利品牌、极氪品牌和领克品牌的全球化进程加速推进 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元 [1] - 给予2025年16.6倍PE，对应目标价29.43港元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月15日19.24港元收盘价的PE为11/8/7倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025H1总销量140.9万辆 同比+47.4% 总收入1,502.8亿元 同比+26.5% 归母净利润92.9亿元 同比-13.9% [1] - 2025Q2销量70.5万辆 同比+47.0% 新能源销量占比54.7% 同比+18.0pct 单车ASP 11.0万元 环比+0.7万元 [2] - 2025Q2毛利率17.1% 环比+1.3pct 销售/行政/研发费用率分别6.1%/1.9%/5.1% 同比均下降 [3] 战略动态 - 极氪私有化方案：以2.566美元或1.23股吉利股份兑换1股极氪股份 旨在整合高端电动车资源 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.7亿元 [4] - 2025E毛利率16.4% ROE 16.8% 资产负债率66.7% 每股收益1.61元 [10][11] - 2025E经营活动现金流31.1亿元 资本支出-120亿元 现金及等价物预计达601.4亿元 [11] 产品结构 - 新能源车型销量38.6万辆 同比+119.2% 占比提升至54.7% 星愿小车拉低ASP 银河/极氪/领克推动结构优化 [2][3]

业绩表现 - 上半年营业收入1502.85亿元，同比增长27%，创历史新高，其中整车收入1346亿元，同比增长28% [3] - 上半年累计销量140.92万辆，同比增长47%，燃油车销量68.4万辆，同比增长8%，新能源销量72.5万辆，同比增长126% [4] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比激增102% [9] - 毛利率16.4%，较上年同期下降0.3个百分点 [7] - 销售费用率同比下降1%至5.6%，行政费用率同比下降0.7%至1.9% [9] 销量结构 - 新能源销量占比提升，银河系列销量54.8万辆，同比增长232%，极氪销售超9万辆，领克销售15.41万辆 [4] - 燃油车在行业销量下降3.9%的情况下实现逆势增长 [4] - 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆，上调约11% [6] 战略整合 - 推进"一个吉利"战略，内部资源深度整合和高效融合 [10] - 极氪与吉利汽车签署合并协议，吉利将收购剩余极氪股份，预计合并费用不超过24亿美元的30% [11] - 几何品牌并入吉利银河，极氪和领克品牌战略整合加速 [11] 国际化发展 - 上半年出口销量18.4万辆，同比负增长，主要受东欧市场销量下降40%-50%影响 [13] - 除东欧市场外，其他市场销量增速超过40% [13] - 下半年目标出口销量环比增长30%以上，打造3个十万辆级和2个五万-八万辆级区域 [16] - 全球成立五大海外区域，采取全球协同叠加区域生根的扁平化发展模式 [16] 产品与技术 - 下半年将推出极氪9X、银河M9等高价产品，预计改善毛利率 [7] - 坚持油电并存的产品策略，根据不同区域定制产品 [16] - 智能化目标不仅是第一梯队，而是做到行业标杆 [11]

财务表现 - 2025年上半年总收入达1503亿元创历史新高同比增长27%首次半年营收突破1500亿元 [1] - 归母净利润92.9亿元核心归母利润66.6亿元同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元毛利率16.4%销售与行政费用率同比分别下降16%和26%总现金水平588亿元 [11] 销量与市场表现 - 上半年总销量141万辆同比增长47%新能源销量72.5万辆同比增长126%市占率首次超10% [5] - 全年销量目标从271万辆上调11%至300万辆上半年已完成目标的47% [5] - 极氪科技集团上半年销量24.5万辆同比增长14.5%第二季度首次实现经营利润转正研发费用率7.8%同比下降5.8个百分点销管费用率12.3%同比下降1.2个百分点 [7] 战略整合与协同效应 - 极氪与领克合并后协同效应显著极氪科技综合毛利率同比提升2.6个百分点至20.6%整车毛利率创历史新高 [11] - 完成电池业务战略整合统一为神盾金砖电池品牌具备高安全、长寿命、超快充等优势 [11] - 吉利汽车与极氪签署合并协议预计年内完成交割实现全动力形式覆盖和全市场布局 [12] 平台化架构与产品布局 - 完成三电系统及智能化部件垂直整合带来降本增效和供应链安全可控效益 [14] - 四大AI架构（浩瀚S、SPA Evo、CMA Evo、GEA Evo）支撑产品开发发布千里浩瀚辅助驾驶系统和"智能汽车全域AI"技术体系 [15] - 2025年将推出8款全新车型银河E5累计销量超16万辆银河星耀8连续11周蝉联中高级插混轿车销量榜首 [17] - 下半年计划推出4款新能源车型包括银河M9、星耀6、极氪9X和领克10 EM-P [18]

商业航天产业加速发展 - 国内商业航天企业加速资本市场布局，中科宇航启动上市辅导，蓝箭航天、屹信航天已启动IPO辅导 [3] - 吉利星座完成第四轨卫星发射，目前在轨卫星41颗，预计两个月内增至64颗完成一期组网 [3][5] - 赛迪智库预测我国商业航天产业规模有望突破2.5万亿元，政策扶持加速，产业进入转型升级期 [3] 国内外商业航天竞争格局 - SpaceX收获首份火星商业载荷发射订单，星链项目已有超过8000颗卫星在轨运行 [4] - 国内商业航天进入"提速期"，航天驭星完成4.3亿元C+轮融资，低轨卫星密集发射 [4] - 国内GW星座发射频率显著提升，组网速度加快，或进入高密度组网期 [5] 吉利星座的发展与优势 - 吉利星座由时空道宇自主设计运营，已完成四轨卫星发射，单星制造成本约1000万元人民币，远低于传统物联通信星座 [6] - 吉利星座核心技术可应用于智能网联、海洋渔业、工程机械等领域，车载卫星通信技术已规模化上车应用 [7][8] - 吉利星座与全球20多个国家电信运营商合作，重点布局中东、东南亚、非洲等新兴市场 [10] 商业航天技术应用与市场拓展 - 商业航天技术为智能汽车与低空经济提供核心技术底座，形成"空天地协同"格局 [7] - 吉利星座车载卫星通信技术已搭载银河星耀8、领克900、极氪001等车型，提供应急通信服务 [9] - 时空道宇与沙特运营商ATSS合作，推动吉利星座在沙特智慧城市、智能交通等领域的商用落地 [10] 行业数据与趋势 - 2025年上半年全球航天发射153次，我国完成35次且全部成功，商业航天发射占比40% [5] - 华泰证券研报指出未来三年我国年发射能力有望突破2000颗，但卫星应用服务市场尚未完全打开 [7] - 毕马威报告认为商业航天技术正以全域覆盖、实时感知等能力推动产业升级 [7]