（於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6066） 董事名單與其角色和職能 中 信 建 投 証 券 股 份 有 限 公 司（「 公 司 」）董 事 會（「 董事會 」）成 員 及 其 各 自 於董事會及董事會委員會的角色及職能載列如下： | 董事會委員會 | 發展戰略 | 風險管理 | 審 計 | 薪酬與提名 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 董 事 | 委員會 | 委員會 | 委員會 | 委員會 | | 浦偉光先生 （獨立非執行董事） | | | M | M | | 賴觀榮先生 （獨立非執行董事） | M | | | C | | 張崢先生 （獨立非執行董事） | | M | | M | | 吳溪先生 （獨立非執行董事） | | | C | M | | 鄭偉先生 （獨立非執行董事） | | M | M | | 附註： C 相關董事會委員會之主席 M 相關董事會委員會之委員 * 關於戴波先生的董事會委員會職務，將在本公司 2025 年第四次臨時股東 大會之後由董事會審議決定。 中國北京 2025 年 1 1 月 2 1 日 2 | 董事會委員會 | 發展戰略 ...

10月钢材出口数据与结构分析 - 10月中国出口钢材978.2万吨，较9月减少68.3万吨，环比下降6.5%，同比下降12.5% [1][2] - 1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6% [1][2] - 分地区看，1-10月对西亚、非洲、南美出口分别增长6.7%、30.4%、17%，对东南亚、东亚、北美出口则分别下滑0.8%、9.7%、20.7% [2] - 分国家看，前两大出口流向越南和韩国出口分别下滑25.8%和11.8%，而对泰国、菲律宾、阿联酋、沙特出口分别增长12.6%、11.2%、6.8%、19.1% [2] 出口竞争力与影响因素 - 全球制造业PMI稳中回升，中国钢铁企业出口订单指数重回扩张区间 [1][2] - 钢材出口价格竞争力持续增强，例如热轧卷板出口报价（FOB）为445美元/吨，较印度、土耳其、日本等主要出口国低45-95美元/吨 [2] - 外需景气度仍偏弱，叠加贸易摩擦及相关税费政策制约，对钢材出口形成抑制 [1][2] - 受益于“一带一路”沿线国家钢铁消费潜力释放及中国钢材性价比优势，明年出口仍有望增长以缓释内需不足压力 [1][3] 间接出口表现与前景 - 钢材间接出口主要涉及机电产品，包括机械、金属制品、船舶、钢结构、家电、集装箱、汽车、摩托车、自行车、铁路车辆等下游产品 [3] - 1-10月，中国机电产品进出口值同比增长6.8%至27178亿美元，其中出口18731.4亿美元，同比增长7.8%，拉动全商品出口增长4.6个百分点 [3] - 在机电产品中，集成电路出口1616.9亿美元，同比增长23.7%；汽车（包括底盘）出口1114.4亿美元，同比增长13.4%；家电出口809.2亿美元，同比减少3.4% [3] - 随着贸易摩擦出现缓和迹象，明年间接出口有望进一步提升 [1][3] 近期行业供需与盈利状况 - 供应方面，本周五大钢材品种供应849.91万吨，周环比增加15.53万吨，增幅1.9%，其中螺纹钢产量上升较为明显 [4] - 库存方面，本周五大钢材总库存1433.1万吨，周环比下降44.25万吨，降幅3%，建材与板材均呈现去库态势 [4] - 消费方面，本周五大品种周消费量为894.16万吨，其中建材消费环比增5.3%，板材消费环比增3.2% [4] - 价格方面，截至11月21日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的价格较上周分别变动+30元/吨、+10元/吨、-10元/吨、+20元/吨 [4] - 盈利方面，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为-54元/吨、-78元/吨、-271元/吨、-168元/吨 [4] - 247家钢厂盈利率为37.66%，环比下降1.3个百分点，连续15周下滑 [4] 普钢领域投资观点 - 普钢产品多用于建筑行业，当前地产复苏时间尚不明朗 [5] - 在资产配置时可优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业 [5] - 建议关注华菱钢铁、宝钢股份等 [5] - 远期可持续关注地产销售改善向开工端传导 [5] 特钢新材料领域投资观点 - 特钢属政策大力支持行业，中国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升” [6] - 目前中国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大 [6] - 中国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高 [6] - 2026年继续关注特钢主线，如南钢股份、中信特钢、天工国际等 [6] - AI算力浪潮正推动全球电力需求激增，根据彭博新能源财经预计，2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增至277GW [6] - 未来须重点关注能源产业上游的特钢企业，包括传统火电升级、新能源并网、储能及电网建设等领域，终端产品包括电站锅炉用合金钢、核电用钢等 [6][7] - 建议关注久立特材、武进不锈、盛德鑫泰等 [7]

文章核心观点 - 海外摩托车与全地形车市场在2025年第三季度呈现结构性分化，两轮车市场新兴需求稳健、日印企业强势，四轮车市场欧美需求复苏、二线品牌表现亮眼 [1] - 中国企业积极布局海外，实现收入利润增长并开拓第二增长曲线，有望在全球市场持续抢占份额 [3] - 行业展望显示全球摩托车需求持续增长，四轮车品牌阵营将进一步分化，中国头部企业被看好 [4][5] 两轮车市场表现 - 2025年第三季度欧美两轮车市场增速边际改善，意大利同比增长6.6%，西班牙增长18.0%，德国下滑14.1%，法国下滑5.3%，英国下滑4.7%，土耳其下滑18.8% [1] - 新兴市场两轮车需求稳健，印度同比增长7.4%，印尼增长1.8%，越南下滑9.4%，泰国增长4.6%，拉美市场保持高增，巴西增长22.5%，哥伦比亚增长44.9%，阿根廷增长24.2%，秘鲁增长13.4% [1] - 日印品牌受益于新兴市场需求增长及在成熟市场抢占份额，实现销量和收入持续增长，而欧美高端品牌因需求承压及竞争加剧导致销售承压 [1] 四轮车市场表现 - 2025年第三季度欧美四轮车需求复苏，受益于低基数效应与降息刺激消费 [2] - 头部品牌为清理渠道库存采取促销策略，但因关税成本上涨和费用增加导致利润率明显下降，雅马哈收入出现双位数下滑，德事隆特种车收入亦双位数下滑 [2] - 二线品牌如川崎受益于产能释放和新品放量，实现全地形车量价齐升，收入取得中双位数增长，北极星全地形车业务收入实现高个位数增长且利润率提升 [2] 中国企业表现 - 2025年第三季度中国企业春风、隆鑫、涛涛积极布局海外市场，收入利润实现持续增长，其中涛涛利润规模创历史单季度新高 [3] - 部分中国企业如千里、涛涛、绿通开始布局AI、机器人、半导体等领域，开拓第二增长曲线 [3] 行业展望 - 日本企业预测2025年摩托车量额将继续增长，本田、铃木预期在新兴市场增长，雅马哈、川崎预期在新兴和成熟市场均实现增长 [4] - 全球两轮车市场竞争加剧将延续，中国企业有望持续抢占市场份额 [4] - 四轮车头部品牌因库存高企和竞争加剧导致份额下降，但北美市场中长期预计增长，川崎和春风等二线品牌积极布局，雅马哈逐渐掉队 [4] - 涛涛凭借双品牌布局有望在高尔夫球车市场跑赢E-Z-GO、雅马哈等头部品牌，份额持续提升 [4] 投资标的 - 推荐全地形车出口龙头春风动力，其正从高端玩乐向大众出行领域拓展 [5] - 推荐高尔夫球车强势品牌涛涛车业，其亦为人形机器人新军 [5] - 关注中国摩托车出口企业隆鑫通用 [5]

证券行业 - 证券业供给侧改革深化，头部券商整合加速，驱动行业高质量发展 [1] - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，此为政策驱动下头部券商资源整合的关键一步 [2] - 在“培育一流投资银行”政策导向下，行业马太效应强化，头部券商集中度持续提升，有望增强中资券商全球定价话语权 [2] 保险行业 - 保险板块资负两端有望改善，具备“戴维斯双击”潜力 [1] - 人身险方面，2025年1-10月保费增速：新华保险（+16.9%）> 中国太保（+9.9%）；10月单月保费增速：新华保险（-7.2%）> 中国太保（-11.2%） [3] - 财产险方面，2025年1-10月总保费增速：众安在线（+5.2%）> 中国太保（+0.4%）；10月单月总保费增速：中国太保（+4.5%）> 众安在线（+1.0%） [3] 香港市场 - 美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，非银板块弹性可期 [1][4] - 11月以来港股市场调整，恒生指数下跌2.65%，恒生科技指数下跌8.68%，跑输MSCI World Index的3.37%涨幅 [4] - 截至11月21日港股整体市值达46.83万亿港元，较10月底增长15.47%；但11月以来日均成交额（ADT）为2347.30亿港元，环比下降14.62% [4] 消费金融 - 消费金融受益于政策与技术双红利，迎来β与α共振机遇 [1]

公司股价与交易表现 - 11月24日，科泰电源股价上涨5.07%，报收30.68元/股，成交额3.24亿元，换手率3.39%，总市值98.18亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为智能环保电源设备的开发、设计、生产和销售及相关服务 [1] - 主营业务收入具体构成为：环保低噪声柴油发电机组占88.96%，安装劳务零配件占6.68%，新能源销售及其他占2.67%，设备厂房租赁占1.62%，其他占0.06% [1] 基金持仓变动与浮盈 - 中信建投低碳成长混合A（013851）于第三季度新进成为科泰电源十大流通股东，持有120万股，占流通股比例0.38% [2] - 该基金在第三季度对科泰电源进行了减持，减持2.24万股，但仍持有120万股，该持仓占其基金净值比例高达8.93%，为基金第二大重仓股 [4] - 以11月24日股价涨幅计算，该基金持仓当日浮盈约为177.6万元 [2][4] 相关基金产品表现 - 中信建投低碳成长混合A（013851）最新规模为2.17亿元，今年以来收益率为3.8%，近一年亏损11.61%，自成立以来亏损47% [2] - 该基金经理周紫光累计任职时间8年184天，现任基金资产总规模8.41亿元，其任职期间最佳基金回报为17.03%，最差基金回报为-47.83% [3]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][7] 报告核心观点 - 证券行业并购2.0时代开启，整合逻辑从“做大”资产规模的1.0时代转向“做强”专业能力的2.0时代，更重视功能性强化与业务协同[3][4][5] - 本轮并购潮由政策驱动与市场选择共同推动，旨在培育具备国际竞争力的一流投资银行，优化行业长期格局[4][6][10] - 并购案例呈现两种路径：以国泰君安合并海通证券为代表的规模占优导向型整合，以及以中金公司合并东兴证券和信达证券为代表的功能占优导向型整合[4][15][18] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击[4][22] 行业并购背景与驱动因素 - 政策驱动：证监会自2019年提出“打造航母级证券公司”，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，2025年《重组办法》修订为整合提供制度便利[10] - 市场驱动：2025年前三季度，43家上市券商实现营收4,214.16亿元，同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91亿元，同比+62.48%，行业业绩提升为合并提供背景[6] - 行业集中度提升：2025年前三季度营收TOP10券商占据行业65%的营收份额，净利占比高达70.6%，资产总额占比约70%[6] - 国际竞争差距：国际投行巨头高盛总资产达1.81万亿美元，而中信证券仅2,859亿美元；国际投行ROE普遍超过10%，国内上市券商平均仅为6.5%，通过合并做大做强是参与国际竞争的必然选择[11] 业务结构特征 - 2025年前三季度上市券商业务呈现“双轮驱动”特征，经纪与自营业务为主要驱动力[11] - 具体业务收入及增速：经纪收入1117.77亿元、同比+74.64%，投行收入251.51亿元、同比+23.46%，资管收入332.51亿元、同比+0.25%，利息净收入342.87亿元、同比+54.27%，投资收益（含公允价值变动损益）1870.38亿元、同比+43.86%[11] - 业务收入占比：经纪收入26.5%、投行收入6.0%、资管收入7.9%、利息净收入8.1%、投资收益44.4%，其他7.1%[11] 规模占优型整合案例：国泰君安与海通证券合并 - 合并是2024年新“国九条”发布后首例头部券商合并，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例[15] - 截至2025年Q3，合并后国泰海通证券总资产超2万亿元、归母净资产3,241亿元，关键规模指标大多位列行业第一、第二[15] - 合并核心逻辑是通过规模扩张实现成本节约和效率提升，净资本实力大幅增强，风险承受能力提高，自营投资资产规模达8,800亿元[16] - 合并实现了全国网络布局优化，特别是在长三角地区协同效应明显，国际业务平台形成有效互补[17] 功能占优型整合案例：中金公司合并东兴证券和信达证券 - 2025年11月，中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，属于“汇金系”内部整合[18] - 整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升，重组完成后三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系[18] - 合并后主要指标：营业收入273.90亿元（行业排名第3），归母净资产1,714.59亿元（行业排名第4），净资本943.46亿元（行业排名第5）[19] - 整合带来三大功能补足：零售网络短板补足（获得东兴证券92家、信达证券104家分支机构）、特殊资产处理能力增强（借助信达证券在破产重整领域优势）、区域化与行业专注深化（借助两者区域根基）[20][21] 投资建议 - 推荐中金公司，看好公司并购落地后业务实力增强[22] - 推荐业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券[22] - 推荐权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券[22] - 推荐经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富[22] - 推荐估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券[22]

粉末冶金与MIM工艺的核心优势 - 粉末冶金具备可轻量化、批量化生产成本低、材料性能多元化特点，在人形机器人关键零部件中应用 [1] - MIM工艺用于制作精密复杂零部件，具有无可比拟的成本优势，产品性能突出，可用于灵巧手小型精密零件的批量化生产 [1] - 相比CNC等传统工艺，MIM工艺的生产时间及生产成本均大幅压缩 [1] - 粉末冶金技术具备显著的节能、省材、性能优异、产品精度高、稳定性好等优点，非常适合于不超过10kg重量零件的大批量生产 [1] - MIM工艺可一次成型高度复杂几何形状的零件，更加适合50g以内精密复杂小零部件的生产 [2] - MIM成本不随零件复杂程度增加而增加，可以从源头减少产品装配工序，提高效率，系统化降本 [2] 在人形机器人领域的应用潜力 - 粉末冶金有望将汽车降本、轻量化优势迁移至人形机器人，因两者核心零部件具有高度共通性 [1] - MIM工艺在人形机器人灵巧手零部件等领域具有非常大的应用价值 [2] - 粉末冶金及MIM工艺可以生产出其他工艺难以制造或无法制造的特殊功能材料、复合材料，满足不同零部件对不同性能的要求 [4] 量产化带来的成本效益 - 未来随着人形机器人量产，粉末冶金与MIM工艺的成本优势将得以充分体现，成为量产低碳降本、轻量化的关键 [1] - 人形机器人量产将摊薄初始模具费用，实现粉末冶金及MIM应用带来的零部件成本显著下降，使其成为主流工艺 [3] - 人形机器人设计初期零件数量体量小，更多采用CNC加工，量产提供降本契机 [3] 工艺的设计与材料灵活性 - 粉末冶金及MIM工艺原料多样，可以精准把控原料成分以调节成品性能 [4] - 粉末冶金可用于生产传统铸造方法和机械加工方法无法制备的材料和复杂零件 [1] - MIM工艺突破了传统粉末冶金工艺在形状上的限制 [2]

公司股息派发信息 - 南旋控股每股派息0.11港元，除净日为2025-12-05，派息日期为2025-12-19，所属恒生行业为服装 [1] - 中信建投证券每股派息0.181港元，除净日为2025-11-25，派息日期为2025-12-30，所属恒生行业为证券及经纪 [1] - 震雄集团每股派息0.036港元，除净日为2025-12-12，派息日期为2026-01-14，所属恒生行业为工业零件及器材 [1] 高股息指数概况 - 中证港股通央企红利指数（931233.CSI）选取50只港股通范围内中央企业控制的分红稳定且股息率较高的股票 [2] - 截至11月21日，中证港股通央企红利指数近1年股息率为5.73%，高于同期10年期国债收益率3.91% [2] - 截至11月21日，恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）近1年股息率为5.39%，高于同期10年期国债收益率3.57% [2] 相关指数投资标的 - 港股央企红利ETF（513910）是跟踪中证港股通央企红利指数规模最大的投资标的 [2] - 恒生红利ETF（159726）是跟踪恒生中国内地企业高股息率指数的唯一ETF [2]

资金流向与ETF规模 - 有色龙头ETF（159876）在11月21日单日资金净流入7370万元，近10日累计资金净流入达2.05亿元，反映资金积极布局板块后市 [1] - 截至11月21日，有色龙头ETF（159876）最新规模为6.77亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中规模最大的 [1] 地缘局势对供给与价格的影响 - 俄乌局势升级可能冲击俄罗斯在铝、镍、铜等品种的核心供给，造成市场缺口，并因制裁和供应链干扰推升价格 [3] - 地缘风险刺激避险需求，投资者将黄金、铜、铝等视为对冲资产，机构加大期货投资力度推升期货价格 [3] - 冲突升级增加战略储备需求，锑等用于国防军工的金属战略储备需求被快速推升 [3] 宏观货币政策预期 - 美联储“三把手”威廉姆斯发表鸽派言论，认为劳动力市场下行风险增强且通胀上行风险缓解，美联储近期有进一步降息空间 [3] - 受此言论刺激，交易员对美联储12月降息的概率预期猛增至70% [3] - 分析指出，只要美联储仍处于降息通道中，即使暂停某次降息，有色金属价格仍有上涨动力 [4] 行业后市展望与投资主线 - 机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情，包括中泰证券看好全面牛市，中信建投认为牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品投资热度有望延续 [4] - 后市需重点关注三大投资主线：供应受限且需求复苏的铜、铝等工业金属；受益于储能与动力电池需求爆发的锂、钴等能源金属；具有战略属性的黄金与稀土板块 [4] 板块投资策略 - 不同金属的景气度、节奏与驱动点不一致，存在分化，通过全覆盖板块的ETF产品能更好地把握贝塔行情 [6] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [6]

AI与科技行业展望 - AI产业革命驱动算力与硬件需求高增 包括光模块 GPU 存储等领域 [11] - AI推动应用端商业化加速 重点关注流量入口 游戏 广告等方向 [11] - 聚焦AI与大模型发展趋势 解析互联网和数据中心行业投资机会 [9] - 关注6G 量子科技及半导体国产化等关键增长方向 [11] 宏观经济与政策展望 - 预计全球经济平稳运行 美元降息周期还将持续 [5] - 全球主要国家转向“大财政”政策取向 不应轻易看空商品和股市 [5] - 分析美国财政与美联储换届前景 [2] - 探讨12月美联储降息预期摇摆对贵金属周期性买需的影响 [7] 大宗商品市场展望 - 宏观秩序重构为贵金属市场带来结构性机会 [7] - 看好大宗商品长期上涨趋势 [5] - 贵金属市场存在周期性与结构性机会共振 [7] 中国股市与地产行业 - 预计中国股市呈现慢牛格局 [5] - 分析银行直供房模式与地产最新演变 [2] - 探讨大行合并中小银行对行业的启示 [2] - 中国经济短期面临压力但长期向好 [5] 资产配置策略 - 美元进入下行周期 弱周期中大多数资产做多胜率增加 [5] - 对债市持适当谨慎态度 [5] - 在“大财政”背景下 商品和股市具备支撑 [5]