行业投资评级 - 寒武纪(688256 SS)评级为买入 目标价上调至人民币1,835元 较当前价格有47 6%上行空间 [1][3] 核心观点 - 中国云服务提供商增加资本支出推动AI芯片需求 腾讯2025年第二季度资本支出同比增长119% 高盛预测2025/2026年资本支出增长23%/17% [2] - 芯片平台多元化趋势加速 本地基础模型(如DeepSeek)推动客户减少单一供应商风险 [2] - 寒武纪研发投入强劲 获上交所批准通过非公开发行投入450亿元人民币(62 8亿美元)发展AI芯片和软件 年投入达150亿元(较2024年120亿元研发支出增长25%) [2] - 公司通过DeepSeek兼容测试 确认其研发能力获得认可 [2] 财务预测 - 营收预测大幅上调 2025E/2026E/2027E新预测分别为64 68亿/138 40亿/293 77亿元人民币 较旧预测上调17%/15%/19% [5][28] - 净利润预测显著提升 2025E/2026E/2027E新预测分别为15 06亿/30 29亿/64 89亿元人民币 较旧预测上调59%/28%/29% [5][28] - 盈利能力改善 预计2027年EBITDA利润率达22 3% 净利率达22 1% [5][8] - AI芯片出货量快速增长 预计从2025年14 3万片增长至2030年213 7万片 年复合增长率72% [28][33] 估值分析 - 采用2030年EV/EBITDA倍数65倍进行估值(此前为49倍) 反映中国AI供应链重新评级 [34][36] - 目标价1,835元隐含2026年市盈率253倍 2030年市盈率44倍 [3][38] - 牛市情况下目标价可达3,934元(较基案高114%) 熊市情况下可能跌至1,211元(较基案低34%) [3][33] - 估值与全球同业相比未显过高 NVIDIA交易于2026年EV/销售额15倍 AMD交易于7倍 [38] 市场前景 - 中国AI芯片市场2024年规模190亿美元 预计2025年同比增长36%至260亿美元 2025-2028年复合增长率29%至550亿美元 [28] - 寒武纪市场份额预计从2024年1%提升至2025年3%和2028年11% [28] - 公司营收预计以68%年复合增长率增长(2025-2030年) 受推理需求增长和客户多元化驱动 [20][28] 竞争优势 - 在AI芯片领域具有领先市场地位 研发投入持续增加 [28] - 与同业相比 预计2027年营业利润率达22%(NVIDIA为58%) 研发投入达13亿美元(NVIDIA为140亿美元) [24] - 在中国半导体同行中估值比率处于合理范围 [41][42]

涉及的行业或公司 * 行业涉及人工智能AI芯片、大语言模型和深度推理模型[1][3] * 公司包括寒武纪、字节跳动、英伟达、华为、阿里巴巴、百度、腾讯、岁元、沐曦、浪潮[2][7][13][15] 核心观点和论据 * Deepseek V3.1版本整合大语言模型和深度推理模型 提高回答质量 降低换句率 在某些方面超越GPT-5[3] * FP8数据格式使用8位浮点数 相比FP16降低算力消耗 Deepseek早期采用并开源 成为全球通行标准[4][5] * UE8M0 FP8去掉正负号位 简化为7位实数 进一步减少算力消耗 针对华为920和寒武纪690等下一代国产芯片优化[6][16] * 字节跳动为国内最大AI芯片采购商 2025年投入600亿元 2026年可能达到800亿元[2][8][17] * 英伟达2026年主要提供B30和B40芯片 存在互联能力和HBM等问题 难以满足字节跳动需求 市场份额可能下降[2][9][10] * 寒武纪与字节跳动完成大规模适配 优先于其他厂商 在字节跳动2026年采购中占据有利地位[2][11][13] * 寒武纪向大客户提供690芯片样品 测试结果良好 正式流片后开始大规模采购[2][12][18] * 寒武纪2024年收入约10亿元 2025年预计达到100亿元 2026年收入可能增长至300-500亿元[12][14][17] * 寒武纪费用固定 利润弹性高 若2026年收入300-500亿元 利润可能达到200多亿元[12][14][18] * 国内AI芯片市场竞争格局集中 华为和寒武纪稳居第一梯队 其他厂商进入取决于自身努力和大厂采购测试[7][13][16] 其他重要内容 * 字节跳动几千个模型只适配寒武纪的卡 国产卡在推理应用中表现出色[10][17] * 寒武纪使用斯米克n加2工艺 供给无虞[18] * 浪潮等合作伙伴预期提升 寒武纪出产芯片带动服务器利润率和浪潮股价上涨[15] * 英伟达估值中枢约45倍PE 国内AI芯片增速更快 寒武纪合理估值60倍PE 当前4000亿元市值仍有增长空间[14][18]

行业与公司 * 纪要涉及国产AI算力行业，主要公司为海光信息和寒武纪[1][2][5] * 行业正经历重要转折点，2025年四季度国产算力在中国市场占比有望超过英伟达[1][2] * 国内AI算力需求从训练环节扩展到应用端侧，空间尚未完全打开[4] 核心观点与论据 市场前景与投资 * 2025年国内互联网、运营商及政府在AI领域CAPEX预计3500亿至4000亿元人民币，AI芯片投资约2000亿至2500亿元，较2024年1400亿元增长至少50%[1][2] * 未来三年AI芯片市场规模有望达3500亿元，年增长超30%[1][2] * 中国AI芯片市场估值保守估计1万亿人民币，上限可能达4万亿人民币[14] 竞争格局变化 * 英伟达H20芯片面临出口管制、安全约谈等多重挑战，4月起被列入出口管制许可名单，7月底被中国网信办约谈[3] * 政策端对国产芯片影响力提高，8月21日关键零组件供应商如三星和安靠被指令停止生产相关产品[3] * 国内大型AI芯片厂商展现强大供应链韧性，中国移动等关键基础设施行业快速推进国产化[4] 海光信息发展 * 海光X86架构CPU通过AMD授权获得，是中国唯一具有高端计算能力的X86芯片，全球95%以上服务器出货基于X86架构[1][5] * DCU采用类库达架构，兼容90%以上库达生态，目前进展到第三代产品，2025年陆续出货[1][5][6] * 2025年上半年收入54亿元，同比增长45%，存货60亿元同比增长145%，预付款20.63亿元，合同负债30.91亿元[2][5] * CPU进展到第四代产品（海光4号），2024年主销第三代，2025年下半年DCU出货量可能超过CPU[6] * 具备网络芯片设计及软件算子、生态优化等能力，2025年收购中科曙光将显著增强AI业务[5][8] * 估值可达6000亿人民币，若市占率10%-20%可能突破8000亿，对标英伟达可达4万亿估值[9] 寒武纪发展 * 主销思源590 AI芯片，2025年预计在主要互联网大客户实现规模化出货，收入预计增长6至10倍[2][12] * 2025年一季度净利润率约34%，全年预计可达40%，可能实现30至40亿元净利润[12] * 2026年出货量将从单一客户扩展到多个行业大客户，新品迭代提升竞争力[13] * 8月份进行定增，公司积极推进相关竞争落地[15] 供应链状况 * 全球主要依赖台积电和三星，但美国对台积电出货限制明确[4] * 国内厂商供应链韧性显著，即使在严厉限制下仍能保持存货增长[4][11] * 中兴良率提高及制程提升助推国内半导体供应长期发展[4] 其他重要内容 * 国产芯片厂商成为行业主要驱动力，提升产品边际效益，增强供应链韧性，减少海外制约影响[1][2] * 国产化进程加快，中长期将从互联网扩展到党政军央国企等泛行业类[3] * 海光收购中科曙光将增强EPS、集群能力、AI算子及网络存储相关能力[5][8]

行业与公司 * 国产算力行业 受益于中美科技对抗加剧和自主可控战略 AI芯片成为关键领域[1] * 行业全产业链自制能力加强 从AI芯片到代工底座 再到封装和PCB板卡 全产业链自制已经确立[1][6] 核心观点与论据 **市场规模与需求** * 国内AI芯片总需求量巨大 预计2026年市场规模接近5,000亿元人民币 行业增速至少30%[1][7] * 今年各大互联网公司和运营商总资本开支约为8,000亿元 其中60%以上用于购买服务器[7] * 服务器成本中60%以上为纯芯片成本 每颗6万至10万元不等[7] * 今年国内总需求量约为300至400万颗AI芯片[7] * 目前国内H20芯片的供给量大约在50-60万颗 国产替代率约为30%[1][9] **技术性能进展** * 国产芯片在技术性能方面取得显著进展 已基本达到H100性能的90%[1][10] * 单卡性能足以用于训练 并开始构建生态系统 包括384超节点等组网技术[10] * 寒武纪690是国内最强的国产AI算力卡 在FP16精度下可达到900T算力 比910C强40%-50%[15] * 寒武纪的59,690芯片在性能上已经可以完全对标H100[17] **供应链与制造** * 芯片生产制造端需关注芯片代工环节的扩产和良率提升 以及先进封装技术Cross L的批量供应[11] * 先进封装技术Cross L今年第四季度有望进入正式批量供应阶段[11] * PCIe互联国产化率几乎为零 但一些初创公司将于今年下半年开始批量供货[12] * 展望2026年 随着先进制程扩产和良率提升 国内制作端的总供给量预计至少翻倍 甚至可能达到三倍增长[9] **重点公司分析** * **寒武纪**: 需求侧首选 供给侧因中芯国际n加2 n加3混合产线扩产进度加快而具备充足供应能力 已开始与通富微电和永熙等封装厂合作增加COSL封装产能[15][16][17] * **速度科技(万通发展)**: 是国内Pcie 4.0/5.0 switch市场的绝对龙头 市场空间巨大 预计三到五年内中国市场规模约300亿美元[4][18] * 速度科技市占率预计长期保持在60-70%以上[4][18] * 万通发展收购速度科技62.7%的控股 根据业绩承诺 2025年四季度速度科技将实现8,000万元收入 2026年收入目标为5亿元[19] * **中兴通讯**: 手机销量2025年预计达1,000万台 2026年目标2,000万台[19] * 中兴微电子2025年收入预计150亿元人民币 以30%净利率计算 贡献45亿利润[19] * 中兴通讯明年的总利润有望接近200亿人民币 公司估值较低 对应10倍PE左右[19] * 公司推出自研推理芯片 与壁仞 华虹达成战略联盟[19] **其他重要领域** * 在国产替代从10到100阶段 服务器存储和电源领域值得关注 如德明利 厦门信创(存储) 奥海 欧陆通(电源)[14] * 因国内制程不够先进导致芯片功耗较高 一颗芯片耗电可达千瓦以上 因此对电源需求更高[14] * H20事件反映中美贸易博弈 中国不再购买H20 美方被迫让步设计更高端芯片 表明中国半导体产业链早已紧急预备[5]

行业投资评级 - 计算机行业评级为推荐 [4] 核心观点 - DeepSeek-V3 1 实现多维度突破 采用创新混合推理架构 支持思考与非思考模式 结合混合专家架构与 UE8M0 FP8 精度 优化效率并降低部署成本 [1][14] - 智能体能力突出 编程与搜索能力卓越 上下文窗口扩展至 128K [1][14][27] - 生态建设上 模型开源且 API 价格下调至 0 5 元/百万 Tokens 优化功能 [1][28] - 该模型与 UE8M0 FP8 组合适配国产芯片 UE8M0 FP8 动态范围大 提升稳定性与效率 适配华为昇腾等芯片 实现低卡高能部署 带动全产业链发展 [1][15][33] - 在政策推动下 其与昇腾组合切入关键领域 打破垄断 根据中研网预测 2025 年中国 AI 算力市场达 1200 亿元 UE8M0 FP8 技术新增 240 亿元有效算力供给 [1][15][39] - 英伟达要求部分供应商暂停生产 H20 芯片 凸显海外 GPU 供应链不确定性 加剧国内算力企业对自主可控迫切需求 [2][16][40] - DeepSeek-V3 1 正式发布 首次引入 UE8M0 FP8 精度 专为国产芯片设计 推动华为昇腾 寒武纪等企业在硬件与软件栈上全面升级 [2][16][44] - DeepSeek-V3 1 通过技术迭代带动芯片 服务器和云服务联动优化 国产算力链条呈现外部受阻 内部加速格局 标志中国大模型生态进入自主化与规模化并进新阶段 [2][17][62] 技术架构与性能 - 采用创新混合推理架构 支持思考与非思考双模式 简单任务快速响应 复杂任务启动思维链分析 经训练后输出 token 数减少 20%-50%仍保持性能 降低推理成本 [14][21] - 延续混合专家架构 6710 亿总参数仅激活 370 亿 结合 UE8M0 FP8 精度 优化存储与计算效率 便于国产芯片部署 [14][24] - 编程智能体在 SWE-bench 代码修复评测中达 66 0 分 终端操作测试达 31 3 分 大幅领先前代模型 [25][27] - 搜索智能体凭借 128K 上下文窗口 长文档处理和复杂问题解答能力远超前代 [14][27] - UE8M0 FP8 动态范围达 2^127 为英伟达/AMD 主流 E4M3 标准动态范围的 32 倍 指数表能轻松容纳该跨度 为块缩放提供充足空间 [33] - 内存占用较 FP16 降低 50% 矩阵乘法速度提升 2-3 倍 并支持 128K 超长上下文处理 完美匹配国产芯片轻量化算力架构需求 [33] - 基于 UE8M0 的 DeepSeek-671B 模型在昇腾 910B 集群部署时 GPU 用量减少 50% 推理速度提升 3 15 倍 首次实现低卡高能国产化部署范式 [35] 产业链与生态影响 - 上游芯片领域 寒武纪 MLU370-X8 芯片 海光信息 DCU 产品通过 UE8M0 适配 算力密度提升 40% 2025 年 Q1 净利润分别同比激增 4230% 75 33% [38] - 中游模型层面 DeepSeek 开放 FlashMLA DeepGEMM 等自研工具链 支持国产芯片原生 FP8 数据流 将开发者适配成本降低 70% [38] - 下游应用端 科大讯飞教育场景 金山办公文档生成 千方科技交通优化等接入 V3 1 模型后 端侧推理延迟降至 50ms 以下 效率较传统方案提升超 2 倍 [38] - 华为麒麟 9020 芯片由中芯国际以 7 纳米制程制造 集成巴龙 6000 5G 调制解调器 成为华为首款集成 5G 调制解调器芯片 [45] - 中科曙光发布国内首个行业标准化超智融合算力平台 Nebula800 支持双精 单精 半精 整形及混合精度运算 可适配科学计算 AI 训推 AI4S 科学大模型等多元场景 [57] - 硅基流动联合华为云上线基于昇腾的 DeepSeek-R1 与 V3 推理服务 提供接近国际高端 GPU 性能 并通过 API 开放和低延迟调用方式 大幅降低企业接入门槛 [61] 市场表现与行业动态 - 本周沪深300指数上涨4 18% 申万计算机行业周涨幅7 93% 高于指数3 75个百分点 在申万一级行业中排名第4位 [66] - 2025年初至今申万计算机行业累计上涨28 86% 在申万一级31个行业中排名第6位 高于沪深300指数17 60个百分点 [70] - 从估值情况来看 SW计算机行业PE TTM 为99 30倍 高于2010-2025年历史均值58 84倍 行业估值高于历史中枢水平 [84][87] - 百度文库网盘发布全球首个全端通用智能体 GenFlow2 0 支持超100个专家智能体并行工作 3分钟完成超5项复杂任务 生成速度超主流产品10倍 [174] - 致远互联携手华为鸿蒙 阿里云等共同发布协同 AI 新生态 标志致远互联从协同软件服务商向协同 AI 服务商战略升级 [176] - 苹果正开发代号 Charismatic 的全新操作系统 可能为 homeOS 计划2026年用于智能家居中枢 2027年搭载于桌面机器人 [176] - OpenAI 升级 ChatGPT 语音功能 新增语速调节与自定义指令前缀 语音速度调节范围从0 5倍速到2 0倍速 [177] - 谷歌通过 AI 项目推进亚洲语言数字化 印度 Project Vaani 收集近21500小时语音数据 覆盖86种语言 东南亚 Aquarium 平台为1200种语言建数据库 [178]

两融余额高位运行 - A股两融余额连续九周攀升 截至8月21日达21467.95亿元 融资余额连续9个交易日超2万亿元[2] - 8月5日两融余额自2015年7月以来首次重返2万亿元关口[2] - 与十年前相比 市场生态发生深刻变革 政策更完善 资金更稳健 投向更精准[10] 行业融资动向 - 申万一级31个行业中30个行业融资余额增加 仅煤炭行业净卖出1.99亿元[4] - 电子行业融资净买入232.99亿元居首 计算机行业116.27亿元 通信行业76.18亿元[4] - 融资连续5周净流入电子板块 需注意资金拥挤度过高[5] - 融资净买入额较高行业包括机械设备65.26亿元 电力设备57.67亿元 汽车53.99亿元[6] 个股融资偏好 - 融资客对251只股票加仓金额超1亿元[8] - 加仓金额前五个股：中芯国际18.69亿元 寒武纪17.31亿元 中际旭创15.63亿元 北方稀土12.46亿元 指南针11.58亿元[8] - 融资客加仓前十个股多数上涨 寒武纪周涨幅34.59% 新易盛17.41% 中际旭创17.16%[8] 市场结构变化 - A股市场体量较10年前更大 杠杆资金占市值比例相对较低[10] - 资金流入节奏平稳 融资资金持仓分散度更高 更偏好新兴产业和成长风格[10] - 融资结构更趋理性 杠杆资金集中度与持仓周期明显改善[11] - 监管体系更加完善 防范过度杠杆能力显著增强[11]

目标价调整 - 高盛将寒武纪目标价上调50%至1835元 [1]

寒武纪股价表现及市场意义 - 寒武纪股价于8月22日20cm涨停 创1243 2元历史新高 距贵州茅台股价仅差220元 市值突破5200亿元 [1] - 股价上涨反映资本市场正拥抱科技创新主导的产业未来 标志产业风向与价值逻辑变化 [1] - 科技"市梦率"与消费"护城河"形成品牌对决 网络热议"茅台保卫战" [1] 寒武纪股价上涨驱动因素 - 国产算力需求突增 寒武纪思元590推理性能可比肩国际巨头 国产大模型明确支持下一代国产芯片 [2] - 定价逻辑从"确定性溢价"转向"预期溢价" 公司手握1556项专利 2025年一季度营收暴增42倍 订单可见至2026年 [2] - 政策红利推动核心技术自主 大基金三期聚焦半导体 寒武纪定增获批 [2] 贵州茅台品牌价值及挑战 - 贵州茅台品牌价值达6626亿元 上市以来提价十余次 毛利率超90% 定价权不受成本约束 [3] - 面临消费代际更迭挑战 "90后"消费者不足5% 需应对金融属性消退及渠道生态重构 [3] - 公司通过推出茅台冰淇淋 酱香拿铁等产品重构场景 入驻淘宝闪购及上线"i茅台"App用户突破5000万 拉近与年轻群体距离 [3] 市场竞争格局与行业意义 - 贵州茅台代表确定性及传统价值投资 寒武纪代表可能性及创新活力 两者动态共生 [4] - 科技与消费共舞体现健康经济双重韧性 资源将流向更高效及代表未来的领域 [4] - 股价王位更替属内在逻辑与大势所趋 茅台无需保卫股价位置而需继续超越自己 [4]

科创板AI产业链行情表现 - 科创板AI产业链全线井喷 寒武纪20CM涨停 总市值站上5200亿元 云天励飞20CM封板 天准科技涨超11% 金山办公涨近10% 澜起科技和芯原股份大幅跟涨 [1] - 科创人工智能ETF(589520)场内涨幅最高8.44% 收涨8.26% 刷新上市高点 成交额6744.31万元 环比放量19% [1] - ETF尾盘溢价率高达0.71% 显示买盘资金强势 伴随成交放量或有资金进场布局 [1] 行情驱动因素 - 国产AI大模型DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8技术 为国产芯片发展注入新动力 [3] - 市场传闻规模5000亿元新型政策性金融工具将推出 欧盟计划采购400亿美元美国AI芯片 [3] - 英伟达指示供应商暂停H20芯片生产 国产替代预期升温 [3] - 申港证券认为国产算力在模型侧和算力芯片方面持续突破 有望维持较好景气度 中期增长弹性或领先海外算力 [3] 科创板AI投资逻辑 - AI经历3-5月调整后满足主线启动条件：筹码沉淀到位（拥挤度低位）且长期逻辑持续（算力大周期演绎） [4] - 科创板设置科创成长层重点服务AI等前沿科技企业 自4月以来明显滞涨的科创板有望迎来补涨行情 [4] - 出于对英伟达芯片安全漏洞担忧 国内客户采购反复权衡 建议关注华为昇腾/寒武纪/海光信息等国产算力芯片 [4] - AI终端换机潮有望复制2010年代智能手机行情 带动产业链估值中枢上移30-50% [4] 科创人工智能ETF产品特征 - 重点布局国产AI产业链 具备强国产替代特点 涨跌幅限制20% 具高弹性特征 [4] - 前十大重仓股权重占比超67% 第一大权重行业半导体占比近50% 具备强进攻性 [4] - 成份股为细分环节收入最大或卡位最好的公司 受益端侧芯片/软件AI化进程提速 [4]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 中美博弈背景下国产算力芯片重要性持续提升，本土 GPU 公司 2025 年销售同比持续增长且长期趋势乐观[1] - 北美 CSP Capex 进展趋势乐观，但 H20 等芯片销售反复，国内算力芯片公司在供给受限和自主化需求背景下重要性提升[1] - 半导体属 AI 算力和自主可控双重属性叠加领域，长期持续推荐 GPU/ASIC/Switch 和配套芯片、先进制造/存储、上游设备/材料/EDA、PCB/CCL 等算力产业链[1] 行业规模与表现 - 行业涵盖股票家数 506 只，总市值 11216.1 十亿元，流通市值 9833.5 十亿元，占全市场比例分别为 9.9%、11.2%、10.8%[2] - 半导体（SW）行业指数 1 个月绝对表现 +18.7%，6 个月 +19.4%，12 个月 +91.6%，相对表现分别 +13.7%、+11.6%、+62.5%[4] - 2025 年 8 月初至今半导体（SW）行业指数 +20.6%，电子（SW）行业指数 +17.4%，沪深 300 指数 +7.4%，费城半导体指数 -0.1%，中国台湾半导体指数 -2.1%[6] - 数字芯片设计板块以寒武纪、海光信息、芯原股份等为核心权重股，8 月初至今涨幅 +28.2%[6] 国产算力现状 - 英伟达 H20 芯片对华销售反复：7 月 14 日恢复供应，7 月 31 日中国网信办约谈要求提交安全证明材料，8 月 11 日获得美国出口许可，8 月 21 日暂停生产[6] - DeepSeek 发布 V3.1，采用 UE8M0FP8 针对下一代国产芯片设计[6] - 英伟达表示中国 AI 算力芯片市场规模近 500 亿美元，但特供版芯片从 25Q1 后在中国几乎无实际销售[6] 算力芯片国产化 - 国内互联网厂商等核心需求端对 AI 算力芯片国产化诉求提升[6] - 华为昇腾、寒武纪、海光信息等为国内互联网、运营商提供国产替代方案，已支持 DeepSeek 适配[6] - 芯原股份凭借一站式芯片定制服务能力和流片渠道优势为国内大客户定制 ASIC 芯片[6] - 建议关注寒武纪、海光信息、芯原股份、华为昇腾产业链和摩尔线程、沐曦股份等公司[6] 网络芯片发展 - Ethernet Switch 芯片技术密集型，高端数通交换机商用市场超 95% 被 Broadcom 和 Marvell 垄断，供给侧短缺带来 25.6T、51.2T 渠道价格高增[6] - 华为、中兴等设备商积极开展产品自研，盛科通信作为第三方商用以太网交换芯片龙头完善产品矩阵，12.8T、25.6T 产品已小批量，51.2T 产品有望 26H1 回片[6] - PCIe switch 在 AI 集群需求增长，传输速率从 PCIe 4.0 16GT/s 提升至 PCIe 5.0 32GT/s，未来 PCIe 6.0/7.0 将达 64GT/s 和 128GT/s[6] - 全球 PCIe switch 市场超 90% 份额由 Broadcom、Microchip 占据，国产计算、推理卡间互联需求为国产 PCIe switch 带来增量机会[6] - 建议关注数渡科技、井芯微电子、青芯半导体、澜起科技、盛科通信等[6] 光芯片自主突破 - 北美高速光芯片厂商扩产缓慢且优先保障本土供应，导致全球市场（尤其 100G EML）出现显著供给缺口[6] - 国内政策推动光芯片自主可控，叠加硅光技术变革窗口期，国产厂商凭借性价比优势及快速技术迭代加速切入数通市场[6] - 建议持续关注源杰科技、长光华芯、仕佳光子、光迅科技、华工科技等[6] 存储与电源配套 - 国内模组厂商企业级存储持续推进：江波龙构建完整企业级产品线，佰维存储推出 SP 系列企业级 PCIe SSD，德明利推出固态硬盘解决方案并进入头部云服务商供应链[7] - 算力从云端下沉至边缘端，兆易创新等部分厂商切入 3D DRAM 市场加速端侧存储方案创新[7] - 数据中心多级电源体系从 PSU 转向 Power Shelf 模式，未来高能量密度 rack 将采用 800V HVDC 架构，功率半导体用量和价值量提升[7] - SiC/GaN 等第三代半导体在高压架构电源模块内更多应用，英诺赛科已官宣和英伟达合作[7] - 板级三次电源海外以 MPS/英飞凌等大厂和 NV 合作为主，国内杰华特、晶丰明源、芯朋微等已推出多相控制器和 DrMOS 等产品[7] 代工与设备材料 - 国内代工龙头持续受益自主可控，中芯国际先进制程产线受益于国内算力芯片依赖，华虹半导体新产能聚焦高附加值产品并筹划收购上海华力微资产[7] - 下游扩产预期好转，半导体设备厂商签单增长向好，中微、拓荆、盛美等收入增长符合预期，25Q2 利润端拓荆、长川等扣非利润环比明显边际复苏[7] - 半导体材料伴随 FAB 稼动率提升持续复苏，掩膜板厂商随产能增长及节点升级业绩向好，靶材及 CMP 有序推进，湿化学品及电子气体价格边际改善，先进封装材料持续验证导入[7] 封测技术认可 - 国内封测公司技术实力属半导体各环节中国产能力靠前板块，部分封测大厂具备 CoWoS 封装能力[8] - 摩尔线程和沐曦招股书表示联合国内封测厂完成 Chiplet 与 2.5D 封装量产和测试[8] - 长电科技和甬矽电子公告有 AI/HPC 等领域客户合作[8] - 建议持续关注通富微电、长电科技、甬矽电子、伟测科技等，同时关注盛合晶微产业链等潜在标的[8] PCB/CCL 高端配套 - 国产算力芯片设计能力全球第一梯队，但先进制程产能受海外设备限制，性能与海外头部产品仍有差距[10] - 国产算力所需 AI PCB 及高速 CCL 材料设计规格要求更高，胜宏科技和生益科技在全球算力产业链中实现细分高端市场份额快速扩张[10] - 深南电路、方正科技、生益电子、兴森科技、南亚新材等积极参与高端算力芯片载板环节产能建设[10] - 建议关注深南电路、方正科技、生益电子、南亚新材、生益科技、兴森科技、华正新材等[10] EDA 自主突破 - 美国针对中国 GAA FET 及以下先进制程 EDA 采取限制禁令[10] - 华大九天等完成数字芯片、存储、先进封装及 3DIC 等产品导入国内龙头芯片设计、制造企业、头部存储芯片企业，与国内主流 GPU 公司深度合作[10] - 概伦电子和广立微等利用收并购扩张业务版图，国产 EDA 份额有望持续上行[10] 投资建议与标的 - 建议核心关注方向包括算力芯片/ASIC、网络芯片和光芯片、存储/电源等算力配套芯片、代工、封测、设备、PCB/CCL、EDA/IP、材料等[10] - 具体标的覆盖海光信息、寒武纪、芯原股份、中兴通讯、盛科通信、澜起科技、江波龙、德明利、中芯国际、华虹、通富微电、长电科技、北方华创、中微公司、深南电路、生益科技、华大九天、概伦电子等细分领域公司[10][11]