文章核心观点 公司以越南及周边东南亚国家生猪养殖行业对非瘟防控等需求为切入点开展海外业务，已与越南公司合作并将根据战略需求制定不同地区业务发展方式及目标 [1] 行业情况 - 越南及周边东南亚国家生猪养殖行业从业者对非瘟防控、猪场改造、硬件升级、生物安全防控体系等需求迫切 [1] 公司业务 - 2024年与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等，提升当地养殖企业养殖水平和管理能力 [1] - 海外业务团队正在熟悉当地市场及产业发展状况，将根据未来战略发展需求制定不同国家和地区的业务发展方式及目标 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 51.30 元 [4][7] 报告的核心观点 - 牧原股份 2024 年营收 1379 亿元（yoy+24%），归母净利 179 亿元（yoy+519%），业绩符合市场预期 [1] - 2024 年养猪增出栏降成本、生猪头均盈利约 259 元，屠宰经营持续改善、年底已实现单月盈利 [1] - 2024 年高分红回报股东、股息率约 3.66% [1] - 公司目标 2025 年出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%），预计养殖成本有望持续改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024 年经营情况 - 养殖端：销售生猪 7160 万头、同比+12%，商品猪 6548 万头；生猪头均盈利约 259 元（行业平均约 170 元），育肥完全成本约 14 元/公斤；Q4 出栏生猪 2146 万头，同比+28%、环比+21%，育肥完全成本改善至约 13.2 元/公斤，头均盈利维持在 349 元（行业平均约 218 元） [2] - 屠宰端：屠宰生猪 1278 万头、同比小幅减少，头均亏损下降至 50 元左右，12 月实现单月盈利 [2] 分红与成长规划 - 2024 年拟每 10 股派发现金红利 5.72 元、分红总额 31 亿元，叠加前三季度分红 45 亿元、股份回购 10 亿元，现金分红和股份回购总额达 86 亿元、占 2024 年净利润的 45%，股息率约 3.66% [3] - 2025 年预计出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%），预计养殖成本或延续明显改善，延续高质量成长 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 142/135/431 亿元，对应 BVPS 14.37/16.33/23.72 元 [4] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.3x PB，考虑公司高分红+高质量成长，给予 2025 年 3.5x PB，维持目标价 51.30 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|110,861|137,947|131,262|135,888|170,948| |+/-%|(11.19)|24.43|(4.85)|3.52|25.80| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(4,263)|17,881|14,164|13,470|43,102| |+/-%|(132.14)|519.42|(20.79)|(4.90)|219.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.78)|3.27|2.59|2.47|7.89| |ROE (%)|(5.63)|24.41|17.15|14.30|32.02| |PE (倍)|(49.64)|11.84|14.94|15.71|4.91| |PB (倍)|3.37|2.94|2.70|2.37|1.63| |EV EBITDA (倍)|22.80|7.42|9.40|9.28|3.76|[6] 可比公司估值 |可比公司|证券代码|2025 年 PB 估值| |----|----|----| |300498 CH|温氏股份|2.14| |603477 CH|巨星农牧|2.12| |605296 CH|神农集团|2.70| |平均||2.32|[12]

公司经营情况 - 2024 年营业收入 1379.47 亿元，同比增长 24.43%；归母净利润 178.81 亿元，同比增长 519.42%，扭亏为盈；经营活动现金流净额 375.43 亿元，同比增长 279.50%；年末资产负债率 58.68%，同比下降 3.43 个百分点 [4][5] - 2024 年销售生猪 7160.2 万头，其中商品猪 6547.7 万头，仔猪 565.9 万头，种猪 46.5 万头；年末生猪养殖产能约 8100 万头/年，能繁母猪存栏 351.2 万头；生猪养殖完全成本从 1 - 2 月的 15.8 元/kg 降至年底 13 元/kg 左右，全年平均 14 元/kg 左右，2025 年 2 月降至 12.9 元/kg；预计 2025 年商品猪出栏量 7200 - 7800 万头，仔猪出栏量 800 - 1200 万头 [5] - 2024 年屠宰生猪 1252.44 万头，产能利用率 43%左右；年末投产 10 家屠宰厂，投产屠宰产能 2900 万头/年；头均亏损从 2023 年的 70 元降至 2024 年的 50 元左右，12 月单月盈利；2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 5.72 元（含税），分红总额 30.83 亿元（含税），若议案通过，2024 年现金分红总额 75.88 亿元（含税） [6] 降本情况与路径 - 2024 年 12 月达成年底 13 元/kg 的成本目标，600 元降本空间已实现一半以上；2025 年成本目标是全年平均 12 元/kg [7] - 发力点包括健康管理，加大对非瘟、蓝耳病等疾病防控力度；种猪育种，构建科学育种体系；营养配方，推广低豆日粮，投入合成生物领域；智能化应用，推广智能化设备，提升标准化管理能力 [7][8] 资本开支规划 - 2024 年资本开支维持在较低水平，长期呈下降趋势；预计 2025 年资本开支 90 亿元，其中猪舍升级改造 30 亿元，郑州产业园及育种平台建设 40 - 50 亿元，未来根据市场和经营情况调整 [9] 降负债规划 - 2024 年资产负债率稳步下降，2025 年目标是将整体负债规模降低 100 亿左右，具体规模根据市场行情和自身经营情况调整 [10] 智能化业务发展 - 在健康管理、饲料营养、育种、人员赋能方面取得进展，如应用空气过滤猪舍、智能饲喂技术、借助智能化工具育种、应用 AI 大模型工具赋能员工等 [11] - 持续加大技术创新研发投入，与优秀企业合作，推动前沿技术在生猪养殖业务场景应用 [12] 屠宰肉食业务情况与规划 - 2024 年下半年亏损逐步收窄，12 月单月盈利，得益于重视人才培养与团队建设、跑通业务路径、提升销售人员能力 [13] - 2025 年希望将整体产能利用率保持在 60%以上并持续提升，改善产品和渠道结构，加强屠宰端和养殖端联动管理 [13] 海外业务进展 - 以越南及周边东南亚国家对非瘟防控等需求为切入点，2024 年与越南本土养殖公司 BAF 达成合作协议，提供技术服务等 [14] - 海外业务团队熟悉当地市场，将根据战略需求制定业务发展方式及目标 [14]

纪要涉及的公司 牧原股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年度实现营业收入 1379.47 亿元，同比增长 24.4%；归属于母公司股东的净利润 178.81 亿元，同比增长 519.42%，扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额为 375.43 亿元，同比增长 279.05%；截至 2024 年末，资产负债率为 58.68%，同比下降 3.43 个百分点[3] 2. **生猪养殖业务** - 2024 年销售生猪 7160.2 万头，其中商品猪 6547.7 万头，死猪 565.9 万头，种猪 46.5 万头；截至 2024 年末，生猪养殖产能约 8100 万头，每年母猪存栏 351.2 万头[4] - 生猪养殖完全成本从 2024 年初的 15.8 元/公斤降至年底的 13 元/公斤，2025 年 2 月降至 12.9 元/公斤；预计 2025 年商品猪出栏量为 7200 - 7800 万头，仔猪出栏量为 800 - 1200 万头[3][4] - 采取疾病防控、育种研发、营养和饲料优化、智能化应用等措施降低成本，使完全成本从 16 元/公斤降至 12 元/公斤水平[6] 3. **资本开支规划** - 2025 年资本开支约 90 亿元，用于现有猪舍维护升级和郑州产业园项目建设，该产业园将打造超洁净种猪生产平台[3][5] 4. **屠宰肉食业务** - 2024 年屠宰生猪 1252.44 万头，产能利用率约 43%；截至 2024 年底，共投产十家屠宰厂，总投产屠宰产能 2900 万头[7] - 未来计划提升已投产屠宰场运营效率，提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养及内部运营管理等方面增强盈利能力[7] 5. **ESG 成果** - 2024 年温室气体减排 529.14 万吨二氧化碳当量，总排放强度 1.46 吨二氧化碳当量每吨产品处于行业领先水平[8] - 通过种养循环服务农田 472.08 万亩，助农增收 13.53 亿元，近五年累计助农减投增收超 50 亿元；构建产业共享平台，为行业提供 612.4 万株种苗，带动 6334 个专业化发展养殖场户[8] 6. **海外市场拓展** - 与越南 BAF 公司达成战略合作，招募越南本土养殖人才，提升当地养殖企业硬件水平和管理体系，扩大区域布局[3][9] - 尚无具体海外资本开支或投资计划，团队需先熟悉海外市场和产业发展情况，再制定发展方式和目标[10] 7. **成本目标与途径** - 2025 年成本目标是将全年平均成本控制在 12 元左右，产能利用率提升贡献 20% - 30%，生产效率提高贡献 70% - 80%[16] 8. **智能化发展** - 推进养猪业智能化发展，引入先进技术设备，建立智能化监控系统，加强数据分析应用，推动信息化建设[13] - 智能化应用在疾病防控、降低成本、育种、员工培训等方面发挥作用，提升生产效率和管理水平[14] 9. **其他业务情况** - 屠宰业务由亏转盈得益于人才培养、总结经验、提升销售人员能力；2025 年希望提升屠宰产能利用率，改善产品结构与渠道，加强与养殖端联动[11] - 2024 年底总负债规模减少 100 亿元，2025 年计划继续降低 100 亿以上，取决于市场行情和盈利情况[12] - 2025 年猪价均价预计在 14 - 15 元之间，市场行情可能更稳定[25] - 2025 年粮食价格预计不会大幅上涨，对饲料和养猪成本影响不大，公司会保持较高库存量[26] - 未来出栏量增长依靠自主放量，提升母猪生产繁殖性能和肥猪出栏量弹性[27] - 2025 年及 2026 年优先降低总负债规模[28] - 今年豆粕用量占比预计无明显变化[30] - 北美禽流感对国内动物蛋白价格包括猪肉价格影响有限[31] - 2025 年紫竹销售采取订单式锁定交易，占比希望达 70% - 80%以上；屠宰产能利用率目标 60% - 70%以上，白条与分割品占比维持 7 比 3[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年四季度末生产性生物资产比三季度减少近十亿元，主要因后备群数量减少和成本下降使种猪原值降低，而能繁母猪数量增加[21] 2. 公司期货业务规模较小，持保守态度，短期内不会明显扩大业务规模，结合贸易商等进行价格管理[22] 3. 8100 万头产能若各项指标达设计标准，可实现超 8000 万商品猪出栏量；2025 年建设集中在郑州产业园，总产能预计增加 150 - 200 万头；非洲猪瘟防疫能力随育肥猪出栏日龄降低、周转率提升而增强[23] 4. 2024 年分红有较大调整，2025 年及 2026 年优先降低总负债规模[28] 5. 2024 年全程成活率不佳受非洲猪瘟影响，2025 年防控效果理想，料肉比降至 2.8 左右，对提升生产业绩有信心[29] 6. 智能化部门自 2019 年成立，已进入稳定运营阶段，通过料比改善等指标评估，在疾病防控和育种工作发挥重要作用[18] 7. 养殖、饲料和屠宰领域倾向探索多功能机器人应用，屠宰环节已广泛应用机械臂，饲料厂机器人在运输等方面有应用空间[20]

文章核心观点 - 牧原股份2024年年报显示营收增长、扭亏为盈且拟派发现金红利 [1] 分组1：财务数据 - 2024年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43% [1] - 2024年净利润178.81亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2024年基本每股收益3.3元 [1] 分组2：分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税） [1]

财务报告内控 - 2024年12月31日公司财务报告内控有效[2][8] - 评价基准日无财务报告内控重大缺陷[13] - 报告期内无财务报告内控重大和重要缺陷[29] 评价范围 - 纳入评价范围单位资产总额占比100%[18] - 纳入评价范围单位营业收入占比100%[18] 缺陷认定标准 - 明确财务报告和非财务报告内控缺陷定量、定性标准[25][26][28] 非财务报告内控 - 报告期内未发现非财务报告内控重大和重要缺陷[30] 其他 - 公司无其他内部控制相关重大事项说明[31]

2024 年度非经营性资金占用及 其他关联资金往来情况的专项说明 2024 年 12 月 31 日 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 关于牧原食品股份有限公司 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 毕马威华振专字第 2501115 号 关于牧原食品股份有限公司 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 (续) 毕马威华振专字第 2501115 号 本专项说明仅供牧原股份为 2024 年年度报告披露之目的使用，未经本所书面同意 ...

募集资金情况 - 2021年公开发行可转债券面值总额95.5亿元，净额95.28685亿元[15] - 2021年8月20日汇入95.3236亿元至专用账户[15] - 截止2024年12月31日收到募集资金95.3236亿元[16][18] - 报告期内变更用途的募集资金总额为57,819.88万元，比例6.07%[32] - 本年度投入募集资金总额为76,364.85万元，累计959,115.04万元[32] 资金使用情况 - 生猪养殖及屠宰项目使用64.8428346983亿元[16][18] - 补充流动资金使用26.362069593亿元[16][18] - 偿还银行贷款使用4.7066亿元[16][18] - 发行费用191万元，银行手续费24.390072万元，利息收入6094.432985万元[16][18] - 使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金368,744.15万元[35] 项目投资情况 - 生猪养殖及屠宰项目调整后投资总额700,000.00万元，累计投入648,428.35万元，进度100.19%，本报告期效益113,037.06万元[33] - 偿还银行贷款及补充流动资金项目调整后投资总额252,868.50万元，累计投入252,866.81万元，进度100.00%[33] - 变更为永久补充流动资金项目累计投入57,819.88万元，进度100.24%[33] - 右江18万头项目拟投入14,786.09万元，累计投入14,786.09万元，进度100%，本年度效益1,832.20万元[40] - 洪洞15万头项目拟投入11,454.54万元，累计投入11,454.54万元，进度100%，本年度效益1,524.99万元[40] - 柘城14.5万头项目拟投入8,513.81万元，累计投入8,513.81万元，进度100%，本年度效益1,075.30万元[40] - 变更后项目合计拟投入133,889.20万元，累计投入134,026.81万元，本年度效益8,475.91万元[41] 其他情况 - 公司修订募集资金管理制度，实行专户存储和严格审批手续[19] - 公司及子公司与中信证券、银行签订监管协议，部分募集资金账户已销户[19] - 公司将多个生猪养殖建设项目实施主体变更为全资子公司[35] - 公司同意“乐安10万头生猪养殖建设项目”增加实施地点“乐安二场”[35] - 公司及子公司拟使用不超过5亿元闲置募集资金购买12个月以内保本理财产品[36] - 公司变更部分募集资金用途，将57,682.27万元永久补充流动资金，截至2024年12月31日已使用57,819.88万元[36][41] - 相关项目因产能释放和生猪价格波动未达预期收益[33][43]

业绩总结 - 2024年度公司主营业务收入为1375.00亿元，来自生猪和肉食产品销售收入[6] - 2024年公司合并报表营业收入为1379.47亿元，同比增长24.43%[37] - 2024年公司合并报表营业利润为200.11亿元，2023年亏损37.32亿元[37] - 2024年公司合并报表净利润为189.25亿元，2023年亏损41.68亿元[40] - 2024年归属于母公司股东的净利润为178.81亿元，2023年亏损42.63亿元[40] 财务数据 - 2024年12月31日，公司生物资产账面价值合计为424.24亿元，占资产总额的22.61%[8] - 2024年12月31日公司货币资金为16,951,642,855.00元，较2023年下降[18] - 2024年12月31日公司交易性金融资产为2,886,840.00元，较2023年大幅减少[18] - 2024年12月31日公司流动资产合计61,318,601,205.85元，较2023年降低[18] - 2024年12月31日公司固定资产为106,751,360,258.78元，较2023年减少[18] - 2024年12月31日公司非流动资产合计126,330,122,625.07元，较2023年下降[18] - 2024年12月31日公司资产总计187,648,723,830.92元，较2023年减少[18] - 2024年12月31日公司短期借款为45,257,669,125.09元，较2023年下降[21] - 2024年12月31日公司应付账款为17,993,020,605.06元，较2023年大幅减少[21] - 2024年12月31日公司流动负债合计85,476,512,749.91元，较2023年降低[21] - 2024年12月31日公司负债合计110,112,494,714.77元，较2023年减少[21] - 2024年12月31日归属于母公司股东权益合计720.32亿元，同比增长14.65%[24] - 2024年12月31日少数股东权益55.04亿元，同比下降50.90%[24] - 2024年12月31日股东权益合计775.36亿元，同比增长4.72%[24] - 2024年12月31日负债和股东权益总计1876.49亿元，同比下降4.00%[24] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流入小计1469.11亿元，同比增长23.58%[53] - 2024年经营活动产生的现金流量净额375.43亿元，同比增长279.49%[53] - 2024年投资活动现金流入小计202.15亿元，同比增长613.56%[53] - 2024年投资活动使用的现金流量净额 - 132.46亿元，同比减少23.07%[56] - 2024年筹资活动现金流入小计691.61亿元，同比减少4.99%[56] - 2024年筹资活动使用的现金流量净额 - 252.29亿元，同比减少894.65%[56] 会计政策与税务 - 公司商品销售收入于客户取得相关商品控制权时确认[6] - 公司定期对生物资产进行检查，减值时计提准备[8] - 公司采用公历年度为会计期间，以人民币为记账本位币[87] - 公司存货盘存制度采用永续盘存制[120] - 公司及其子公司销售自产生猪等免缴增值税，部分产品享退税优惠[187] - 子公司河南牧原智能科技有限公司2022 - 2024年企业所得税减按15%计征[189]

公司管理架构 - 公司高级管理人员由总裁、常务副总裁等组成[2] - 总裁由董事会决定聘任或解聘，对董事会负责[4] - 高级管理人员每届任期三年，连聘可连任[4] 人员职责 - 总裁负责主持公司生产经营管理等多项工作[6] - 常务副总裁、副总裁协助总裁工作，可代行总裁职权[7] - 董事会秘书负责公司信息披露等事务[8] - 财务负责人每月组织经济活动分析并提经营建议[10] - 首席财务官负责研究公司重大事项及管理相关业务[13] - 首席人力资源官制定人力资源战略规划[14] - 首席法务官评估公司经营项目法律风险[16] 交易事项标准 - 总裁办公会会议交易涉及资产总额低于公司最近一期经审计总资产的10%[27] - 交易标的资产净额低于上市公司最近一期经审计净资产的10%或绝对金额不超1000万元[27] - 交易标的在最近一个会计年度相关营业收入低于公司最近一个会计年度经审计营业收入的10％或绝对金额不超1000万元[27] - 交易标的在最近一个会计年度相关净利润低于公司最近一个会计年度经审计净利润的10％或绝对金额不超100万元[27] - 交易成交金额低于公司最近一期经审计净资产的10％或绝对金额不超1000万元[27] - 交易产生利润低于公司最近一个会计年度经审计净利润的10％或绝对金额不超100万元[28] 关联交易及捐赠标准 - 公司与关联自然人发生交易金额低于30万元的关联交易[30] - 公司与关联法人发生交易金额低于300万元或低于公司最近一期经审计净资产绝对值0.5％的关联交易[30] - 单笔捐赠金额或会计年度内累计捐赠总额低于公司最近一期经审计净资产0.5%[31] 会议制度 - 公司实行总裁负责下的总裁办公会会议制，例会由总裁定期召集，可开临时会议[26][27] 人员考核与责任 - 总裁及其他高级管理人员绩效评价由董事会组织考核[34] - 高级管理人员可在任期届满前提辞任，总裁指定他人代履职[34] - 总裁调离、解聘或到期离任须进行离任审计[35] - 高级管理人员违规致公司损失应担责[35] 细则相关 - 细则中“低于”“超过”不含本数[37] - 细则为《公司章程》附件，与正文具同等效力[37] - 细则未尽事宜按相关规定执行，抵触时应修订[37] - 细则由董事会负责解释[38] - 细则经董事会审议通过后生效[39] - 细则发布时间为2025年3月[39]