报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 农牧渔板块处于周期修复、政策强化与价值重估共振阶段，投资主线多元，估值处历史低位，配置性价比高 [1] - 养殖链产能出清加速，盈利弹性可期；种植链与种业政策驱动成长，具战略配置价值 [2][3] - 中证全指农牧渔指数聚焦农业板块机会，走势弹性高、经营能力提升；景顺长城基于该指数开发 ETF 产品，提供便捷投资工具 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 农牧渔板块处于周期修复、政策强化与价格重估的交汇阶段，产业链投资机会逐步清晰 - 生猪养殖是板块弹性核心，当前临近产能加速出清节点，涨价预期与产能出清共振，龙头企业将优先受益 [11][17] - 饲料行业兼具成本改善与后周期修复属性，龙头企业经营韧性强，能承接种植链与养殖链，具资产配置与产业链连接价值 [27][30] - 粮食安全与单产提升是中长期主线，政策支持下种植链和种业具战略配置价值，产业运行成果为其提供现实基础 [31][32] - 种业处于去库存与制度升级共振阶段，行业有望从周期磨底走向高质量发展，投资应关注育种体系等因素 [35][39] - 农牧渔板块当前投资兼具左侧周期布局与政策催化优势，养殖链龙头将受益于盈利修复，种植链与种业有政策支撑 [40][41] 中证全指农牧渔指数聚焦 A 股农业板块投资机会 - 该指数为投资者提供跟踪农业板块重点上市公司的指数化投资标的，从中证全指选农牧渔行业股票为样本，反映行业整体表现 [42][43] - 指数走势弹性高，2005 年至 2026 年 3 月 13 日累计涨幅 962.54%，大幅跑赢沪深 300 [44] - 指数聚焦“生猪”和“种子”行业，行业主要分布在养殖业、种植业等，权重分别为 47.41%、15.52%等 [48] - 指数定位于中小盘成长风格，成份股经营能力稳定提升，2020 - 2024 年营业收入合计从 6218 亿元增至 8933 亿元 [51][52] - 指数权重股中牧原股份、温氏股份等排名居前，前 5 大权重股权重合计 44.03%，前 10 大合计 57.46% [53] 农牧渔 ETF 景顺(560210)产品信息 - 景顺长城基于中证全指农牧渔指数开发的 ETF 产品，2026 年 3 月 11 日成立，规模 7.81 亿元，3 月 20 日上市 [59] - 该基金紧密跟踪指数，投资于成份股及备选成份股资产不低于净值 90%、非现金资产 80% [59] - 基金经理龚丽丽有 15 年从业经验，目前独立和共同管理 11 只基金产品，规模合计 210 亿元 [64]

行业投资评级 - 优于大市 [1] 核心观点 - 原油价格上涨有望推动农产品涨价，美国牛价景气预计维持 [1] - 种植链农产品价格处于底部，等待上行 [1] - 养殖链农产品海内外牧业有望共振反转 [3] 种植链农产品分析 玉米 - USDA 3月报告预计25/26产季全球玉米期末库存环比调减377万吨，期末库销比环比调增0.30个百分点至22.51% [15] - 中国25/26产季期末库销比维持56.12%，较上一年度减少4.62个百分点 [16] - 截至2026年3月13日，国内玉米现货价2413元/吨，月环比上涨1.26%，同比上涨7.44%，价格处于历史周期底部，预计底部支撑较强 [18] - CBOT玉米期货收盘价3月12日为462美分/蒲式耳，月环比上涨7.13%，主要受原油价格上涨催化乙醇燃料需求带动 [18] 大豆 - USDA 3月报告预计25/26产季全球大豆期末库存环比调减20万吨（约-0.16%）至1.25亿吨，期末库销比环比调减0.01个百分点至29.54% [30] - 价格处于历史低位，近期原油价格上涨有望拉动大豆压榨需求，预计价格震荡偏强 [1][32] - 2026年4月后巴西大豆将陆续上量，需关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化 [1][32] 小麦 - USDA 3月报告预计25/26产季全球小麦期末库存环比调减55万吨（约-0.20%），期末库销比环比调减0.10个百分点至33.58%，全球供给维持充裕 [43] - 中国25/26年度期末库销比84.36%，整体供给仍较为充裕 [45] - 截至2026年3月13日，国内小麦现货价2578元/吨，月环比上涨1.8%；CBOT小麦期货价613美分/蒲，月环比上涨14% [46] 白糖 - 国际糖业组织（ISO）将2025/26年度全球食糖过剩量下调至122万吨，供给压力有所减缓 [2] - 截至2026年3月6日，国内广西南宁糖现货价为5290元/吨，同比下跌12.42% [55] - 后期重点关注国际原油市场波动、巴西2026/27年度制糖比调整预期和印度实际出口的影响 [2][55] 棉花 - USDA 3月报告预计25/26产季全球棉花期末库存消费比环比上调1.15个百分点至64.42%，全球供需维持宽松格局 [2][59] - 截至2026年3月13日，国产棉-新疆棉3128B价格为17068元/吨，同比上涨15% [62] - 2026年新疆棉花总产预计稳定在560万吨，同比减少9.2%，供应预期收紧 [62] 养殖链农产品分析 牛肉 - USDA 3月报告预测2026年美国牛肉产量同比下调0.73%，进口量同比增加3.73%，出口量同比下调7.06%，总消费量同比增加0.65%，期末库存预测同比下调1700万磅，供应维持偏紧，牛价有望保持景气上行 [3][66] - 截至2025年2月末，美国活牛存栏8666万头，较2019年高点累计调减8%以上；肉牛用母牛存栏2786万头，累计调减近12% [67] - 国内方面，截至2026年3月13日，国内育肥公牛出栏价25.30元/kg，周环比上涨0.4%，同比上涨6%；牛肉市场价62.13元/kg，周环比上涨0.21%，同比上涨20% [83] - 商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取为期3年的保障措施，未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小 [83] 原奶 - USDA 3月报告预测2026年美国牛奶期末库存环比持平，产量增幅有限，出口需求增加，价格预计维持景气 [3][94] - 2025年全球原奶产量预计同比增加1.04%至6.80亿吨，消费量预计同比增加1.03%至6.80亿吨 [98] - 国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2026年开启反转上行走势 [3][111] - 截至2026年2月29日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，奶牛养殖仍处于现金亏损边缘 [103] 猪肉 - USDA 3月报告预测2026年美国猪肉产量环比持平，总消费量环比调减0.49%，期末库存预测环比持平，人均消费预测环比调减0.2磅至50.3磅，供需平衡偏紧，预计价格高位震荡 [4][6][115] - 国内能繁母猪产能维持低波动，截至2025年12月末全国能繁存栏已降至3961万头，季环比减少1.83%，为正常保有量（3900万头）的101.6%，生猪产能调控稳步推进 [6][121] 禽类 - USDA 3月报告预测2026年美国肉鸡产量环比上调0.41%，国内消费量环比上调0.46%，出口量环比持平，受益美国消费景气，肉鸡价格2026年预计维持较好表现 [6][126] - 国内白羽肉鸡供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄羽肉鸡供给维持底部，关注内需修复情况 [6] 鸡蛋 - USDA 3月报告预测2026年美国鸡蛋产量同比增加4.4%，消费量同比增加3.3%，期末库存同比2025年将增加22.8% [6] - 中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国2026年2月在产蛋鸡存栏环比下降0.15%，依然处于历史高位 [6] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [7] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [7] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [7] - 饲料推荐：海大集团等 [7] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [7] - 动保推荐：回盛生物等 [7] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [7]

核心观点 报告认为，2026年春季农林牧渔行业正迎来多个子行业的周期反转窗口，核心投资逻辑围绕“困境反转”、“景气将至”和“底部布局”三条主线展开[100]。具体而言，生猪养殖行业已步入“至暗时刻”，产能去化有望加速，左侧布局时机已至[3][5][36]；农产品价格在持续下跌三年后，受原油价格上涨推动，周期有望反转[3][5]；牧业方面，肉牛价格已先行反转，原奶价格磨底后有望与之形成“肉奶共振”[3][5]；宠物食品行业则保持景气，集中度提升，静待业绩拐点[3][5]。 生猪养殖：“至暗时刻”已至，拐点渐近 - **猪价破位下行，行业深度亏损**：春节后猪价加速下跌，3月全国外三元生猪均价跌至10.07元/kg，多省份跌破10元/kg，创2022年以来新低[13]。自繁自养头均亏损达237.98元，外购仔猪头均亏损58.89元[13]。行业养殖场户微利或亏损时长已超7个月[9]。 - **供给压力巨大，价格仍将探底**：2025年下半年仔猪增量正转化为2026年上半年集中出栏压力[13]。当前全国商品猪出栏均重仍高于128kg/头，处于历史同期最高水平[7][13]。进入消费淡季，且二次育肥入场意愿疲弱（标肥价差收窄、增重利润为负），预计猪价将继续探底[14][17]。 - **仔猪价格反季下跌，产业链全面承压**：3月仔猪价格旺季不旺，断奶仔猪均价326元/头，较前期下跌约50元/头[21]。仔猪养殖盈利快速收窄，预计将陷入亏损（7kg断奶仔猪成本约260-280元/头）[21]。历史复盘显示，仔猪与商品猪养殖共同亏损是产能去化的强信号[21]。 - **成本端压力增加，效率提升放缓**：原油价格上涨通过推升玉米、豆粕等饲料原料价格传导至养殖成本[26]。敏感性测算显示，若豆粕涨400元/吨、玉米涨100元/吨，料肉比2.5下，育肥出栏成本将增加约31.5元/头[26]。同时，养殖效率指标（如产房存活率）提升斜率已明显放缓[26]。 - **产能去化提速在即，左侧布局强催化**：肥猪与仔猪同亏驱动母猪加速淘汰，淘汰母猪价格已跌至3.88元/斤，创2023年10月以来新低[30]。政策端引导能繁母猪存栏目标进一步下调至3650万头[30]。报告认为，产能加速去化将成为板块左侧投资的持续强催化，26Q2大概率是本轮猪周期供应顶部区域[31][36]。 - **投资建议：关注低成本优质猪企**：建议重点关注成本领先、经营安全性高、估值性价比突出的标的，如牧原股份（2026E养殖完全成本12.0元/kg，PB估值分位数6%）、德康农牧、温氏股份、神农集团等[35][36]。 农产品：原油价格上行有望带动粮价周期反转 - **价格已持续下跌三年，出现触底反弹**：中国主要农产品价格自2022年见顶后持续下跌超3年[44]。小麦、玉米、大豆本轮最大跌幅分别为-25.8%、-28.4%、-34.4%[41]。自2025年1-2月起价格开始底部回升，至2026年2月，三个品种自底部上涨约5%~15%[44]。 - **国际国内供需格局边际收紧**：25/26年度，中国小麦、玉米、大豆、稻谷库消比预计均下降，但除大豆外整体供给依然充裕[48]。需求端，饲用需求可能因生猪产能去化而下降，但油价上涨可能拉动玉米深加工需求[48]。 - **油价与农产品价格联动性强**：历史数据显示，原油价格波动通常带动农产品价格同向波动[51]。例如，2020年4月至2022年3月，布伦特原油上涨562.1%，同期CBOT玉米和大豆分别上涨105.4%和143.3%[51]。2026年2月至3月，布油上涨27.9%，CBOT玉米和大豆分别上涨2.1%和2.4%[51]。 - **油价通过成本与需求双路径推升粮价**： - **成本端**：油价上涨推升化肥、农药等农资成本。伊朗是全球重要化肥供应国，美伊冲突影响其生产与出口[55]。化肥成本约占粮食生产成本的15%，若氮肥价格上涨20%-30%，理论上将推动粮价中枢上升3%-5%[55]。 - **需求端**：油价上涨凸显生物燃料经济性，推动以玉米、大豆、油脂为原料的乙醇和生物柴油需求增加[55][60]。 - **对不同品种的影响各异**： - **油脂**：对棕榈油、豆油等价格推升作用直接。2月27日至3月13日，棕榈油、布油涨幅分别为+13.9%、+42.7%[60]。 - **玉米与大豆**：油价上涨通过种植成本与生物燃料需求支撑国际价格，但国内玉米供需宽松，提振作用可能有限[60]。巴西大豆预计丰产，但海运及种植成本预计提升[60]。 牧业：肉价先行反转，“肉奶共振”可期 - **肉牛供给收缩周期有望于2026年开启**：肉牛产能周期长（从补栏母牛到影响供给约需2.5年），前期深度亏损导致产能持续去化[64][66]。2024年全国反刍饲料产量1449万吨，同比-13.3%，为近十年首次下滑[66]。犊牛价格已先行反转，2026年3月均价约34.3元/kg，同比上涨约37%[67]。 - **肉牛价格有望加速上行**：2026年3月育肥公牛市场价25.8元/kg，同比+7%；牛肉批发价66.2元/kg，同比+14%[67]。预计从2026年二季度起，随着肉牛供应趋势性回落，价格上涨趋势有望加速[67]。 - **原奶价格持续磨底，产能逐步去化**：原奶价格自2021年8月起下行，至2026年1月最低跌至3.02元/kg，最大跌幅31%[75]。山东省奶牛养殖已连续亏损12个季度[75]。全国奶牛存栏自2023年见顶后持续去化，2024年牛奶产量同比-3%[75]。 - **“肉奶共振”历史规律有望回归**：历史上牛肉与原奶价格联动性强，核心机制在于淘汰奶牛是牛肉的重要供给[80]。当前肉奶比（牛肉价/原奶价）已创历史新高，超过23-24[80]。报告看好伴随产能实质性出清，原奶价格将触底回升，与牛肉价格形成周期共振[80]。 宠物食品：景气仍在，关注利润率预期拐点 - **行业保持增长韧性**：2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2%[86][87]。抖音平台增速领先，25年宠物行业市场规模同比+88%[87]。 - **集中度加速提升，头部品牌优势扩大**：2025年线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比分别提升3.4、5.0、3.5个百分点[91]。Top10品牌合计GMV增速为27%，远高于行业平均的10%及中小品牌增速[91]。 - **竞争格局重归“两超多强”**：“两超”指皇家和麦富迪，市占率分别从2017年的2.6%、1.1%提升至2025年的7.6%、6.7%[93]。“国产多强”品牌存在更迭，格局趋于优化[92]。 - **功能粮/处方粮或成新趋势**：在产品趋同背景下，功能粮和处方粮成为头部企业寻求突破的方向，外资品牌布局成熟，国产品牌已开始发力[97]。 - **静待业绩拐点**：预计出口业务下滑将逐季改善，报表端业绩增速有望迎来拐点。头部企业在高附加值产品上发力，自有品牌业务盈利能力拐点值得期待[3][105]。 重点关注上市公司 报告建议重点关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、乖宝宠物[3][105]。

牧原食品股份有限公司 (Muyuan Foodstuff Co. Ltd) 投资研究报告纪要 **1. 涉及的公司与行业** * **公司**: 牧原食品股份有限公司 (A股代码: 002714.SZ, H股代码: 2714.HK) [1][6][39] * **行业**: 生猪养殖与屠宰行业，亚太地区 (中国) [1][6] **2. 行业核心观点与论据 (生猪周期)** * **当前周期位置**: 行业正处于下行周期尾声，预计**2026年下半年 (2H26) 将迎来猪价拐点**，进入新一轮上行周期 [1][51] * **拐点驱动因素**: 生猪供应减少，源于能繁母猪存栏量的持续下降 [2][52] * **能繁母猪存栏自2025年9月起已连续数月环比下降**，因行业自2025年9月起陷入亏损 [2][52][74] * 目前猪价约**11元/公斤或更低**，导致全行业（包括高效养殖者）亏损扩大，预计将加速产能去化 [2] * 政府引导的盈亏平衡猪粮比为**6:1**，而当前行业猪粮比已**低于5:1**，这是产能去化的强烈信号 [73][83][84] * 国家发改委 (NDRC) 在2026年3月3日引导月度能繁母猪产能降至**3650万头** (当前约3900万头) [86] * **猪价预测**: * **2026年**: 预计行业平均猪价约**13.0元/公斤**，同比下降**10%**；其中上半年平均**12.2元/公斤**，下半年平均**14.0元/公斤** [2] * **2027年**: 预计猪价同比**反弹8%** [2] * 预计2026年3-6月 (春节后传统淡季) 猪价将在**10-11元/公斤**区间震荡，下行风险有限 [53][97] * **历史周期规律**: 一个完整的猪周期通常持续约**4年**，主要由供给波动驱动 [66][72] * **期货市场信号**: 生猪期货价格显示，2026年5月合约价格约**11元/公斤**，而11月合约价格指向约**13.5元/公斤**，与下半年猪价反弹的观点一致 [91][92][99] * **饲料成本**: 目前处于低位，但需警惕成本上升风险 [103] * 2025年行业饲料平均价格同比下降**15%**，2026年至今保持相对稳定 [103] * 近期玉米和大豆粕期货价格有所上涨，若持续，可能加剧行业短期亏损并加速产能出清 [109] **3. 公司核心观点与论据 (牧原股份)** * **投资评级与目标价**: * **首次覆盖，给予“超配”评级** [5][51] * **牧原A股 (002714.SZ) 目标价: 58.00元人民币**，较2026年3月16日收盘价 (49.74元) 有**17%** 上行空间 [5][6] * **牧原H股 (2714.HK) 目标价: 59.00港元** [5][40] * **估值基础**: 目标价基于**2026-27年混合EPS**，并采用**18倍市盈率 (P/E)** (对应H股16倍P/E)，此倍数是参考2021-22年上一轮猪周期从下行到上行过渡阶段的平均市盈率 [5][64] * **核心竞争优势 (成本领先)**: * 牧原是**中国生猪养殖行业的成本领导者** [3] * **成本优势来源**: 1. **自主研发饲料**，通过研发降低饲料成本 [3][62] 2. **技术提升生产效率**，提高每头母猪每年提供的上市肥猪数 (MSY) 和断奶仔猪数 (PSY) [3][62] * **单位成本预测**: * 预计将从2025年的**12.1元/公斤**降至2026年的**10.9元/公斤**，2027年进一步降至**10.7元/公斤** [3][62] * 公司指引2026年成本为**10.9-11.0元/公斤** [122] * **下游业务扩张 (屠宰与肉制品)**: * 公司于2020年进入下游屠宰及肉制品加工领域，并于**2024年成为中国屠宰量最大的公司** [4][63] * **屠宰量规划**: 计划将屠宰量从2025年的**2760万头**增至2026年的**3510万头**，主要通过提高现有工厂的利用率 [4] * **贡献度**: 预计2026年下游业务将处理约**44%** 的商品猪出栏量，并贡献约**3%** 的净利润 (2025年略高于盈亏平衡) [4] * **财务与运营预测**: * **盈利增长**: 预计**2025-27年净利润复合年增长率 (CAGR) 为34%** [5][28] * **出栏量**: 预计2025-27年出栏量基本持平，2026/2027年分别为**9200万头**和**9400万头** [2][32][47] * **生猪养殖毛利**: 预计2026年为**206亿元人民币**，2027年为**324亿元人民币** (2025年为215亿元) [3] * **收入**: 预计2025-27年收入CAGR为**0%**，主要受猪价波动和出栏量持平影响，但下游业务增长提供支撑 [63] * **市场观点与催化剂**: * 当前股价已充分反映公司的**成本节约能力**，但尚未完全定价即将到来的**猪价拐点** [5][64][122] * **潜在上行催化剂**: 1. **猪价在2026年下半年因产能去化而进入上行周期** [130] 2. **餐饮渠道需求复苏**，受益于旅游消费增长和政府官员娱乐活动限制放宽 [130][138] 3. **屠宰业务贡献超预期** [130] * **风险提示**: * **主要风险**: 1) 产能去化速度慢于预期；2) 成本上升 [5] * **使观点更悲观的潜在因素**: 1) 饲料成本上涨导致养殖成本上升；2) 替代蛋白价格下跌导致猪肉需求减弱；3) 疾病爆发 [65] * **使观点更乐观的潜在因素**: 1) 猪价反弹早于预期；2) 餐饮消费复苏好于预期；3) 成本控制好于预期 [65] **4. 其他重要信息** * **近期运营数据 (2026年1-2月)**: 生猪销量同比仅增长**1.3%**，符合2026年持平增长的预期；销售均价在1月和2月分别同比下降**15%** 和**19%**，2月平均为**11.59元/公斤** [14] * **行业地位与增长潜力**: * **全球最大生猪养殖企业**: 2024年出栏**7160万头**，全球市场份额**5.6%** (中国市场份额**10.2%**)，2014-24年收入CAGR达**48.7%** [154] * **行业集中度提升**: 中国生猪养殖行业规模化 (年出栏>500头) 比例从2015年的**43.3%** 提升至2024年的**70.1%**；前20大生产商的市场份额从2020年的**14.5%** 提升至2024年的**30.6%**，仍有进一步提升空间 (对标国际领先市场90%的规模化率) [154] * **估值水平**: * **市净率 (P/B) 视角**: 从市值/出栏量 (P/B的替代指标) 看，牧原估值已处于历史低位，约**2000元/头**，接近以往周期底部水平，风险回报偏向上行 [131] * **市盈率 (P/E) 视角**: 当前市盈率估值也已反映近期猪价疲软，市盈率在此轮周期中曾触及**9倍**的历史低谷，并已开始反弹，风险回报偏向上行 [133] * **关键投资者问答 (Q&A)**: * **Q1: 2026年猪肉需求趋势？** 预计2026年猪肉消费将恢复同比增长，因餐饮需求可能复苏 [138] * **Q2: 下行周期会延长吗？** 若猪价持续低迷，产能去化将延续，可能将价格拐点推迟至2027年上半年，但会为更强劲的反弹奠定基础 [144] * **Q3: 股价拐点是否领先于猪价拐点？** 在以往周期中，牧原股价底部通常领先猪价拐点**1.5-3.0个月**，建议密切关注能繁母猪存栏下降和行业现金亏损等领先指标 [145][147]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“看好”评级，认为当前猪周期处于下行阶段，供应压力待释放，叠加政策引导，产能去化或加速，建议左侧布局优质养殖公司[1][14] - 禽类养殖方面，海外禽流感频发导致祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好白羽鸡产业链价格[5] - 动保行业需求端短期承压，但新产品陆续上市及非洲猪瘟疫苗研发进展为行业提供长期增长动力[5][49] - 宠物板块内销增长强劲，国产品牌市场份额持续提升；外销受关税扰动影响有限[5][60] - 种业板块关注生物育种产业化推广进度，转基因玉米推广及行业收并购是重点[5][59] 行业行情概览 - 截至报告周，农林牧渔指数收于3066.53点，周环比上涨1.01%，同期沪深300指数上涨0.19%[9] - 自2026年1月5日至报告期，农林牧渔板块累计上涨2.86%，跑赢沪深300指数（上涨0.85%）[9][10] - 细分板块表现分化，渔业板块周跌幅最大为-2.88%，农产品加工板块周涨幅最大为+2.80%[9][12] - 报告期内个股涨幅前三为亚盛集团、京基智农、道道全；跌幅前三为永安林业、平潭发展、秋乐种业[13][15] 生猪养殖 - **市场状况**：猪价持续下行，主要因供大于求。3月12日商品猪出栏价为10.18元/公斤，周环比下跌3.60%[5][29] - **产能与数量**：能繁母猪存栏数据出现分歧。根据钢联统计，2026年2月能繁母猪存栏量环比微降0.02%（1月为+0.01%）；而涌益咨询数据显示2月存栏环比增长0.39%[5][18]。农业农村部数据显示，2025年12月底能繁母猪存栏量为3961万头，较10月环比下降0.73%[18][25] - **出栏与体重**：2026年1月生猪定点屠宰企业屠宰量达4404万头，同比大幅增长15.41%[20]。3月13日全国商品猪出栏均重为128.55公斤[18][22] - **企业出栏**：主要上市公司2月生猪出栏量同比增速差异显著，巨星农牧（+161.28%）、正邦科技（+68.03%）增速领先，而新希望（-13.85%）、天邦食品（-5.22%）等出现下滑[24][27] - **养殖利润**：行业处于亏损状态。3月13日，自繁自养和外购仔猪养殖头均亏损分别为283.15元和118.18元[5][35] - **投资观点**：预计供应压力和政策引导将加速产能去化，周期左侧持续推荐牧原股份、温氏股份等优质公司[5][14][17] 禽类养殖 - **市场状况**：白羽肉鸡价格微涨，3月13日主产区均价为7.21元/公斤，周环比上涨0.14%；养殖利润为0.11元/羽[40][42] - **引种与供给**：2026年2月祖代更新量为5.00万套，环比大幅下降33.86%，其中科宝品种占52%，国内品种占48%。欧美禽流感疫情导致后续引种存在不确定性[5][40] - **产业链数据**：2026年第9周，父母代鸡苗销量为160.12万套，周环比下降12.59%；价格48.45元/套，周环比下降1.72%。祖代种鸡总存栏231.65万套，周环比下降0.26%；父母代种鸡存栏3811.20万套，周环比增长0.51%[41][43][45][47] - **投资观点**：引种不确定性中长期利好白羽鸡产业链价格，关注圣农发展、益生股份等标的[5] 动保 - **需求端**：受猪周期下行影响，动保需求短期承压。2026年1月主要猪用疫苗批签发次数同比变化不一，圆环疫苗同比-21%，伪狂犬疫苗同比+1%[49] - **产品端**：多家公司有重要新品获批，为长期发展提供动力。非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验已获批件，由生物股份等承担，有效期至2027年7月13日[49] - **投资观点**：建议关注具有大单品疫苗研发上市潜力的公司，如科前生物、瑞普生物、生物股份等[5][52] 宠物 - **外销市场**：2025年12月宠物食品出口额9.06亿元，同比微降2.9%；出口量3.77万吨，同比增长15.4%。2025年全年出口额101.02亿元，同比下滑4.06%[5][60] - **内销市场**：增长趋势延续。2026年2月宠物食品电商平台销售额同比增长21%，其中天猫、抖音、京东平台分别增长10%、18%、48%[63] - **品牌表现**：国产品牌增长强劲。2026年2月，中宠股份旗下顽皮、领先、ZEAL品牌合计销售额同比大增109%；乖宝宠物旗下麦富迪等三品牌合计增长15%；佩蒂股份旗下爵宴销售额同比微降1%[63] - **投资观点**：内销市场国货品牌高端化和国产化进程加速，关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份等内销快速增长的公司[5][63] 种业 - **原料价格**：截至3月13日，小麦、豆粕、玉米全国均价分别为2578、3439、2447元/吨，周环比分别上涨1.4%、8.3%、1.2%。年初至今，豆粕均价累计上涨8.4%[54] - **全球供需**：根据USDA 3月报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为19.42%，较上年度下降1.16个百分点；全球大豆库消比预计为20.50%，较上年度下降0.22个百分点[55][57][58] - **政策与趋势**：2026年一号文件强调推进生物育种产业化。转基因玉米的推广区域及行业收并购动作是关注重点[5][59] - **投资观点**：关注生物育种扩面进度，具备大品种、多品种矩阵的公司将优先受益，如康农种业、大北农、隆平高科等[5][59]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：生猪养殖行业（养猪板块）[1][2] * **公司**：牧原股份、温氏股份、天康生物[1][4] 核心观点与论据 行业现状与核心判断 * **核心判断**：养猪板块正在酝酿一场超级行情[2] * **行业陷入深度亏损**：饲料成本占比升至70%[1]，生猪价格跌至近十年低点，2026年3月15日全国三元生猪均价约10元/公斤[2] * **亏损严重**：牧原股份单头亏损约250元[1]，高成本企业单头亏损可达500元[1][2] * **现金流压力巨大**：头部企业出栏量较五年前大幅扩张（如牧原股份从约2000万头增至约7000万头[1][2]），导致当前现金流损耗速度远超历史周期[1][2] * **政策调控力度空前**：2026-2027年是生猪产能政策调控力度最大的时期[2] * 2026年中央一号文件首次提出对头部企业建立年度生产备案管理制度[2] * 政府工作报告将CPI增长目标设定为2%左右[2] * 发改委和农业农村部考虑将全国能繁母猪保有量目标从3950万头下调至3650万头[1][2] * **市场预期冰点**：公募基金对农业板块配置比例在2025年第四季度末降至1.01%，为近十年最低点，远低于2020年高点时的3.28%[1][2] * **产能去化加速**：成本上升与价格低迷形成的“剪刀差”正加速行业产能去化[1][3] 投资标的推荐与逻辑 * **首选温氏股份** * **投资逻辑**：业务多元化，拥有全国第一的肉鸡业务[4] * **优势**：利用肉鸡盈利对冲生猪亏损，现金流安全性优于纯养殖企业[1][4] * **次选天康生物** * **投资逻辑**：2025年收购新疆资产，在政策收紧前锁定产能[1] * **优势**：预计2026年出栏量将实现逆势大幅增长，受产能调控政策影响较小[1][4] * **第三推荐牧原股份** * **投资逻辑**：成本管控能力行业领先[4] * **优势**：全成本管控能力达12元/公斤[1][2]，在产能去化背景下具备极强的竞争优势[1] 其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观传导因素**：大宗商品通胀周期开始轮动至农业板块，上游化肥、农药价格上涨将传导至占养殖成本70%的饲料成本，推高整体养殖成本[2] * **历史对比**：当前单头亏损额与五年前相似，但因出栏规模剧增，导致行业整体现金流压力史无前例[2]

债券发行 - 公司发行2026年度第三期绿色科技创新债券（乡村振兴），总额5亿[3][4] - 发行利率1.98%，期限2年[4] - 发行价格100元/百元面值[4] 发行安排 - 主承销商为中信银行，联席主承销商有招行等[4] - 3月12日发行，3月13日资金到账[4]

报告投资评级 - 对农林牧渔行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 春节后猪价持续下跌至10.1元/公斤，行业步入现金流亏损，出栏体重被动增加至128.6公斤，反映库存压力未完全释放，猪价磨底持续性较强 [1] - 行业亏损加深，自繁自养头均亏损扩大至283元/头，仔猪价格下跌至326元/头，叠加饲料成本上涨，产能去化有望再迎加速 [2] - 从历史猪周期复盘看，产能去化阶段的生猪板块股价涨幅可能大于猪价反转阶段，当前板块位置较低，是布局时机 [3] - 重申重点推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [1][3] 行业现状与趋势分析 - 猪价跌至2022年以来新低，截至3月13日全国生猪均价为10.1元/公斤 [1] - 出栏体重由节前126.1公斤连续增长至128.6公斤，反映需求端难以承接存栏大猪，库存压力被动累积 [1] - 肥猪与标猪价差同比收窄，反映大体重猪供给偏多，后续气温回升需求下降，价差或进一步收窄，倒逼行业加速出栏 [1] - 市场猪肉供应充盈，鲜冻价差偏小，拖累屠宰企业大批量入库意愿，二次育肥主体进场积极性也受制约 [1] - 行业已由亏折旧步入亏现金阶段，本周自繁自养头均亏损走扩至283元/头，现金流正式开启消耗 [2] - 仔猪价格旺季出现调整，7公斤仔猪价格由节前367元/头下跌至326元/头，同比下跌127元/头，不断逼近母猪场成本线 [2] - 玉米和豆粕占生猪生产成本约70%，3月以来价格震荡上行，饲料企业上调猪料价格，养殖成本上涨加剧亏损 [2] 投资逻辑与建议 - 生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段都有较好表现，但投资越发提前 [3] - 复盘2023年，板块股价往往启动于猪价加速下跌、猪价亏损后仔猪价加速下跌两大阶段 [3] - 在产能去化的前半程，猪价超预期下跌是行情的重要催化 [3] - 当前板块位置较低，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [3] 重点推荐公司分析 - **神农集团 (605296 CH)** - 投资评级为“买入”，目标价45.91元，最新收盘价30.22元 [6][7] - 2025年预计归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4% [9] - 2025年第四季度猪价下行幅度超预期，公司生猪养殖业务出现亏损，预计单季度归母净利润约-1.12亿元 [9] - 公司成本领先、出栏增速较快，为兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [9] - 给予2026年4.36倍市净率估值，对应目标价45.91元 [9] - **温氏股份 (300498 CH)** - 投资评级为“买入”，目标价20.73元，最新收盘价17.43元 [6][7] - 2025年全年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，其中第四季度预计为-2.6至2.5亿元 [9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至52.15亿元、65.54亿元、155.69亿元 [9] - 养猪业务成本较部分可比公司更优，降成本目标路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升 [9] - 给予2026年2.65倍市净率估值，对应目标价20.73元 [9] - **牧原股份 (002714 CH)** - 投资评级为“买入”，目标价54.90元，最新收盘价49.79元 [6][7] - 2025年全年预计实现归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8%，其中第四季度预计为-0.8至9.2亿元 [9] - 全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本大幅领先行业，第四季度行业亏损时经营韧性突出 [9] - 调整2025-2027年归母净利润预测至150.04亿元、156.61亿元、292.88亿元 [9] - 成本优势突出，分红回报逐渐提升，给予2026年3.30倍市净率估值，对应目标价54.90元 [9]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对消费复苏趋势和结构性机会的分析，给出了具体的细分行业和公司投资建议 [9] 报告的核心观点 报告核心观点认为，中国消费市场正处于温和复苏与结构性变化并存的关键阶段 “十五五”规划延续了大力提振消费的系统性政策，2026年春节等数据显示部分消费领域出现价格和需求改善的信号，但整体购买力不足和消费降级压力依然存在 消费理念变迁、性价比连锁业态下沉以及一线城市显现复苏迹象是当前消费市场的主要特征，政策刺激与行业监管共同塑造了新的投资机会 [1][2][4][5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、2026春节期间客流活跃，部分消费回暖 - **假期延长带动总量增长，但人均消费承压**：2026年春节假期延长至9天，带动全国国内出游达5.96亿人次，旅游总花费达8034.83亿元，分别较2025年8天春节增长19%和18.7% 然而，人日均旅游消费约为150元/人次/日，同比下降11.3% [11][12][13] - **跨区域人员流动创历史新高**：2026年春节假期全社会跨区域人员流动总量达28.08亿人次，创历史新高，日均流动量3.12亿人次，同比增长8.2%，其中自驾出行占比达86% [24][25] - **出入境旅游持续火爆**：2025年我国出入境人次达6.97亿人次，为2019年的104% 2026年春节出入境总人次达1779.6万人次，较去年春节增长23.9%，入境外国人次日均增长21.8%，免签政策显著提升入境游热度 [27][29][35] 二、部分服务消费价格扭转 - **消费市场走出通缩区间**：2025年10月起CPI同比转正，10月、11月、12月分别增长0.2%、0.7%、0.8%，2026年2月CPI同比上涨1.3% [38] - **航空票价与客座率上升**：2026年春节民航境内航班经济舱含税平均票价1026元，较2025年春节提升7.1%，客座率达89.1%，提升3个百分点 [41] - **餐饮日均销售额提升**：2026年春节全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节增长5.7%，增速加快1.6个百分点 肯德基、麦当劳等性价比餐饮出现提价信号 [53][56] - **酒店入住率与RevPAR增长**：“反向过年”趋势带动酒店需求，2026年春节非旅游景区类县城酒店入住增幅超60% 供需关系改善及反垄断调查推进，有望推动酒店价格弹性显现 [64][65][67] - **茅台批价见底反弹**：飞天茅台批价从2025年12月低点约1500元持续反弹，至2026年2月27日整箱批价达1700元，验证了需求底部 [70] 三、社会变迁，消费理念变化 - **悦己型春节消费崭露头角**：家庭小型化、汽车普及推动消费模式变化，“反向过年”、 “返乡+旅游”复合模式流行 2026年春节用户人均打卡2.2个城市，到访多个城市文旅消费人数占比同比增长50% [72][73] - **新时代免税消费潜力可期**：海南自贸港封关及离岛免税政策优化，2025年离岛免税购物额304亿元，2026年春节离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8% 入境游便利化政策推动境外消费增长，2026年春节外国人出入境日均人次增长21.8% [74][76][81] - **性价比连锁全国渗透，县城消费结构趋同**：连锁品牌加速下沉，2024年中国餐饮连锁化率达23% 现制茶饮、西式快餐、零食量贩在低线级城市快速扩张，例如鸣鸣很忙66.2%的门店位于三线及以下城市 [85][90][92][95] 四、一线城市的复苏信号 - **人口与消费表现分化**：2022年一线城市常住人口净流出，2023年起逐步恢复，新一线城市人口增长更快 2019-2025年，4个一线城市合计社零总额占全国比重从12.1%下降至10.3% [8][98][101] - **春节期间一线城市客流创新高**：2026年春节，北京、上海、深圳、广州、杭州客流均创历史新高，日均客流量分别同比+0.3%、+8.4%、+4.8%、+9.3%、+29.4% [9] - **中国香港率先复苏，上海显现迹象**：2025年5月起中国香港零售业持续复苏，楼市触底回暖 上海单月社零自2025年4月以来持续正增长，2026年春节后出台楼市新政，有望推动价格反转 [9] 五、“十五五”延续大力提振消费 - **规划明确系统性提振消费政策**：“十五五”规划对提振消费做了系统性安排，深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，部署8大方面30项重点任务 [1][2] - **政策力度自2024年下半年显著增强**：2024年7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 2024年12月中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作首要任务 [2] - **互联网反垄断反内卷改善消费生态**：2026年市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引》，并对携程等平台企业进行调查或约谈，旨在规范竞争，改善消费生态，利好餐饮酒店等细分市场 [3] 六、以旧换新，短期刺激效果显著、但逐步退坡 - **中央补贴资金安排**：2024/2025/2026年消费品以旧换新政策分别安排1500亿元、3000亿元、2500亿元中央补贴资金 [10] - **补贴短期效果显著**：以旧换新政策短期刺激效果显著，但也形成高基数，未来将逐步退坡 [10] 七、投资建议 报告基于消费复苏的结构性机会，推荐了多个细分领域的公司： - **社服**：中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗 H、三特索道 [9] - **食品饮料**：东鹏饮料、锅圈 H、安井食品、万辰集团 [9] - **农业**：牧原股份、海大集团、佩蒂股份 [9] - **家电**：美的集团、海尔智家、TCL 电子 H、绿联科技、石头科技 [9] - **轻工**：恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特 H，建议关注岳阳林纸、太阳纸业 [9] - **纺织服装**：安踏体育 H、开润股份，建议关注新澳股份 [9] - **产业跨界**：三花智控、儒竞科技、兆驰股份、海信视像 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 核心观点是“拥抱周期反转”，建议重视生猪养殖板块的左侧布局机会，并关注油价上涨背景下农产品价格预期的反转 [1][3][5] - 养殖业方面，认为二季度大概率为本轮猪周期的供应顶部区域，原料价格上涨推升成本将加剧养殖亏损并加速产能淘汰，猪价探底、仔猪亏损、淘汰母猪加速构成板块左侧投资的强催化 [3][5] - 种植业方面，地缘冲突推升原油价格，全球供应链不确定性增加，主要农产品价格在持续下跌三年后已处于历史底部，通胀预期再起，看好种植业与种业的投资机会 [3][5] - 特色经济作物（如食用菌）行业在经历2-3年产能出清后格局改善，且企业第二成长曲线开始放量，有望迎来业绩共振向上 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 本周（2026年3月9日至3月15日）申万农林牧渔指数上涨1.0%，跑赢沪深300指数（上涨0.2%）[3][4] - 子行业中，农产品加工周涨幅最大，为2.8%，其次为畜禽养殖（1.6%）和种植业（1.1%）[9] - 个股方面，周涨幅前五名为：亚盛集团（13.4%）、道道全（9.6%）、播恩集团（8.7%）、中粮科技（8.4%）、金龙鱼（8.1%）；跌幅前五名为：永安林业（-9.9%）、平潭发展（-8.4%）、福建金森（-6.7%）、圣农发展（-6.5%）、中宠股份（-6.4%）[3][4][11] 生猪养殖板块分析 - 猪价持续下探：3月15日全国外三元生猪均价为10.09元/公斤，周环比下跌0.14元/公斤（跌幅1.4%），较春节前（2月13日）下跌约1.57元/公斤，已迫近10元/公斤支撑线，当前有7个省份价格跌破10元/公斤 [3] - 养殖亏损加深：据涌益样本点测算，本周母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损增至276元/头，周环比增亏约70元/头 [3] - 供给压力巨大：全国商品猪出栏均重为128.55公斤/头，周环比增加0.40公斤/头，处于2019年以来最高水平，显示终端供给充裕 [3] - 仔猪盈利收窄：全国断奶仔猪均价为326元/头，周环比下跌21元/头，较节前高点下跌18元/头，参考当前7kg断奶仔猪平均成本（260-280元/头），外销盈利正快速收窄 [3] - 产能淘汰加速：截至3月6日，全国各省平均淘汰母猪单价为3.88元/斤，周环比下跌3.0%，创下2023年10月以来新低，预示母猪淘汰速度正在加快 [3] - 投资建议：认为产能去化提速在即，板块左侧投资正迎来持续强催化，建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] 肉鸡养殖板块分析 - 价格震荡：本周白羽鸡苗销售均价为2.69元/羽，周环比上涨1.51%；白羽肉毛鸡销售均价3.50元/公斤，周环比下跌0.57%；鸡肉分割品销售均价为9550.8元/吨，周环比下跌1.15% [3] - 投资建议：认为白羽肉鸡供应持续充裕仍是2026年主题，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部，建议关注龙头圣农发展 [3] 牧业板块分析 - 肉牛价格偏强，原奶价格小幅走弱：本周全国育肥公牛出栏价格为25.75元/公斤，环比上涨0.03%；犊牛均价为34.27元/公斤，环比上涨1.1%；3月5日主产区生鲜乳均价3.03元/公斤，周环比持平，较节前小幅下跌0.01元/公斤 [3] - 投资建议：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨，建议关注优然牧业、现代牧业 [3] 种植业专题分析 - 核心逻辑：美伊冲突升级导致原油价格飙升，从需求和成本两端影响农产品价格。需求端，油价上涨凸显生物燃料经济性；成本端，能化产品价格上涨带动化肥、农药等农资成本上行，同时海运物流成本增加 [3] - 价格位置：中国玉米、小麦、大豆等主要农产品价格已普遍下跌超过3年，本轮最大跌幅区间约为25%~35%，回落至历史底部区间 [3] - 投资建议：短中期油价上行有望带动农产品价格中枢上移，种植业/种业板块值得关注，建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业等 [3] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔板块多家重点公司的估值数据，包括2026年3月13日收盘价、总市值及2024-2026年预测EPS和PE [39] - 例如：牧原股份收盘价49.8元，总市值2845亿元，2026年预测PE为14倍；温氏股份收盘价17.4元，总市值1160亿元，2026年预测PE为12倍 [39]