报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-A"投资评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现优于行业整体，低温产品表现更优 [2] - 公司在产品品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶等核心业务，延续正增长 [2] - 公司在渠道模式上紧抓DTC直营，取得初步成效 [2] - 成本下行背景下，公司2024年上半年毛利率和净利率有所提升 [2] - 公司五年战略规划持续推进，产品端坚持发展低温鲜奶和特色酸奶等重点品类，营销端持续推进改革创新，渠道端持续推动多重渠道拓展和网点立体化 [3] 财务数据和估值分析 - 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将保持增长，对应PE分别为14倍、12倍和10倍 [5] - 公司2024年上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；归母净利润2.96亿元，同比增长25.26% [3] - 公司2024年上半年毛利率和净利率分别为29.23%和5.53%，较上年同期分别提升1.26和1.06个百分点 [2] - 公司2024年上半年销售费用率和管理费用率分别为16.12%和4.47%，较上年同期分别增加0.46和0.13个百分点 [2]

可转债发行 - 2020年12月18日公开发行718万张可转换公司债券，总额71,800.00万元[4] - 2021年1月19日新乳转债在深交所挂牌交易[4][5] 转股价格 - 初始转股价格18.69元/股，截至公告日调整7次，当期18.23元/股[6][13] 价格修正 - 2024年2月19日决定本次不向下修正，2月20日至8月19日触发亦不提出[16] - 8月20日至9月2日，10个交易日收盘价低于当期转股价格80%（14.58元/股）[16] - 后续若触发条件，公司将履行审议和披露义务[16][17]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入53.6亿元,同比增长1.3%;实现归母净利润3亿元,同比增长25.3%;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长36.4% [2] - 2024年第二季度实现营业收入27.5亿元,同比下滑0.9%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长17.7%;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比增长37.7% [2] 业务发展情况 - 公司坚持"鲜立方战略",以"鲜酸双强"作为品类发展策略,低温鲜奶市场份额稳步提升,高端鲜奶同比增长约15%,特色酸奶持续增长 [2] - 2024年上半年新品收入占比保持双位数,唯品鲜奶同比增长约15%,活润系列同比增长约15%,低温风味乳增长超40% [2] - 2024年上半年直营和经销渠道收入分别实现27.5亿元(+1.3%)和21.2亿元(-0.7%),DTC业务整体营收持续增长 [2] - 受子公司重庆瀚虹(一只酸奶牛)出表调整,收入端短期承压 [2] 盈利能力提升 - 2024年上半年毛利率29.2%,同比提升1.3个百分点,主要由于原奶价格下降、产品结构优化 [2] - 2024年上半年销售费用率16.1%,同比增加0.5个百分点,其中第二季度销售费用率15.2%,同比下降0.6个百分点 [2] - 2024年上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、0.4%、1%,费用率优化 [2] - 2024年上半年净利率5.7%,同比提升1个百分点,净利率延续提升趋势 [2] 战略规划 - 公司坚定新五年战略规划,目标做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增 [2] - 公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%,与"鲜立方"战略适配,进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元,EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元,对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

投资评级 - 报告给予新乳业"增持"评级(维持) [7] 核心观点 - 24H1 液体乳收入微增,实现超越行业大盘的增长 [3] - 24H1&24Q2 毛利率稳定,净利率皆同比提 1+pct,24Q2 费效提升显著 [3] - 预计2024-2026年收入分别为118.5、129.1、138.9亿元;归母净利润分别为5.3、6.6、8.0亿元 [4] 分产品和分地区总结 - 分产品:24H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.3/0.3/4.9亿元,同比+0.5%/-15.2%/+10.6% [3] - 分地区:24H1西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现18.7/15.0/6.8/5.4/7.7亿元,同比-6.9%/+4.7%/-12.7%/+20.2%/+23.4% [3] - 24H1新品收入占比保持双位数,低温鲜奶、高中端白奶份额稳步增加 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 新乳业2024年中报显示，公司总收入和归母净利润实现增长，盈利能力提升，产品创新迭代，新兴渠道增长快，预计2024 - 2026年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1总收入53.64亿元（+1.25%），归母净利润2.96亿元（+25.26%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.39%）；2024Q2单季总收入27.51亿元（-0.94%），归母净利润2.07亿元（+17.72%），扣非归母净利润2.13亿元（+37.66%） [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为112.36亿元、121.83亿元、130.91亿元，收入同比分别为2.26%、8.43%、7.45%；归母净利润分别为5.42亿元、6.58亿元、7.87亿元，增速分别为25.86%、21.40%、19.53% [2][3] 业务板块表现 - 2024H1液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86亿元，同比+0.54%、-15.20%、+10.64% [2] - 2024H1直销、经销收入分别为27.55、21.24亿元，同比+1.29%、-0.72%，H1末经销商共3296家，同比+9.18%，H1净减少113家，变动率-3.31% [2] - 2024H1西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71亿元，同比-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%、+23.42% [2] - 2024H1子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49亿元，同比-1.78%、+1.25%、-5.13%，净利率分别为6.70%、5.03%、7.10%，同比-1.13、-0.17、-1.64pct [2] 盈利能力 - 2024H1毛利率为29.23%，同比+1.26pct，直销、经销毛利率分别为34.23%、28.15%，同比+1.72、+2.82pct；归母净利率为5.53%，同比+1.06pct。2024Q2毛利率为29.09%，同比+0.29pct；归母净利率为7.51%，同比+1.19pct [2] - 2024H1销售、管理、财务费用率分别为16.12%、4.47%、1.00%，同比+0.46、+0.13、-0.52pct；24Q2分别为15.21%、3.88%、0.95%，同比-0.60、-0.38、-0.49pct [2] - 2024H1信用减值损失/收入为-0.24%，同比-0.50pct [2] 产品创新 - 2024H1新品收入占比双位数，“活润”系列同比15%增长，“活润晶球”带动晶球系列增长超40%，多款低温风味乳带动整体增长超40%，常温有机纯牛奶新品收入H1同增超50%，“澳特兰”有机系列同比增长20% [2] - 2024H1“24小时”全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%，高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，高端鲜奶整体同比增长约15% [2] 渠道拓展 - 订户方面，通过地网变革构建多场景闭环，异业合作提升征订拉新联动 [2] - 门店方面，强化“五在线”提高运营服务能力 [2] - 远场电商方面，“618”销售额同比提升15%，抖音、拼多多业绩增长更快 [2]

公司业绩情况 - 2024年上半年，公司以“鲜立方战略”为核心，实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25% [2] - 归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%；归母扣非净利润3.13亿，同比增长36.39% [2] - 销售净利润率5.68%，同比增加超1个百分点，净利率较上年度加速提升 [2] 产品品类收入增长情况 - 2024年上半年，低温产品品类保持增长，低温鲜奶中高个位数增长，低温酸奶中个位数增长，低温调制乳有不错收入增速 [2] - 常温产品收入整体同比个位数下降，主要是常温调制乳和常温乳饮料收入有所下降 [2] 区域发展情况 - 华东、华南区域营收增长更快，华中地区收入增速不错 [2] - 西北、西南等常温奶业务较多地区，受上半年常温奶收入增速放缓及区域内其他业务收入拖累，收入增速受影响 [2][3] 其他业务情况 - 今年上半年唯品持续保持良好增长态势，营业收入同比增速超过双位数 [3] 低温酸奶增长原因 - 公司长期看好低温酸奶的发展 [4] 奶源自给率情况 - 文档未提及具体内容 [5] 鲜奶品类竞争力保持方式 - 公司致力于加强整个供应链的“鲜”能力建设，提升各环节竞争力，加上产品不断创新，转化为销售业绩提升 [6] 低温渠道发展策略 - 因地制宜采用城区中心加密和渠道下沉模式，华东区域加大中心区域产品密度，华西、雪兰所在业务区域加速渠道下沉 [7]

业绩说明会安排 - 公司定于2024年9月6日15:00 - 17:00在全景网举办2024年半年度业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登陆全景网“投资者关系互动平台”参与[1] 参会人员 - 出席说明会人员有董事长席刚等[1] 问题提交 - 投资者可于2024年9月5日15:00前将问题通过邮件发至002946@newhope.cn[2] 问题回复 - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]

会议信息 - 新希望乳业第三届董事会独立董事专门会议第二次会议于2024年8月27日召开[1] - 4位独立董事全部出席会议[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于增加2024年度日常关联交易额度的议案》[1] - 议案表决结果为同意4票，反对0票，弃权0票[1] - 同意将议案提交公司第三届董事会第十次会议审议[2]

其他应收款 - 草根知本集团2024年期初其他应收款占用资金余额7425万元，1 - 6月偿还4455万元，6月末余额2970万元[2] - 鲜生活冷链物流及其控股子公司2024年期初其他应收款占用资金余额66773.7元，1 - 6月占用累计196642.2元，偿还178642.2元，6月末余额84773.7元[2] - 新希望五新实业集团2024年期初其他应收款占用资金余额78368元，6月末余额78368元[2] - 新希望六和及其控股子公司2024年其他应收款占用累计592971.6元，6月末余额592971.6元[2] 应收账款 - 新希望六和及其控股子公司2024年期初应收账款占用资金余额12160元，1 - 6月占用累计133553元，偿还123137元，6月末余额22576元[2] - 北京未来星宇电子商务2024年期初应收账款占用资金余额20274300.11元，1 - 6月占用累计30314949.43元，偿还37865316.62元，6月末余额12723932.92元[2] - 成都希望食品2024年应收账款占用累计36545.89元，偿还23322.5元，6月末余额13223.39元[2] - 新希望物业服务集团及其控股子公司2024年期初应收账款占用资金余额280822.18元，1 - 6月占用累计3531089.23元，偿还3507768.7元，6月末余额304142.71元[2] - 成都云优选科技服务及其控股子公司2024年应收账款占用累计19457411.37元，偿还16377336.86元，6月末余额3080074.51元[2] - 四川致爱母婴产品2024年期初应收账款占用资金余额226694.46元，1 - 6月占用累计3395499.03元，偿还2995423.22元，6月末余额626770.27元[2] 资金占用总额 - 2024年期初占用资金总额为31.5422404495亿美元[4] - 2024年1 - 6月占用累计总额（不含利息）为7.881422638亿美元[4] - 2024年1 - 6月占用资金利息总额为3816.655322万美元[4] - 2024年1 - 6月偿还累计总额为6.6828795189亿美元[4] - 2024年6月末占用资金余额总额为33.1224491008亿美元[4] 经营性往来 - 经营性往来2024年期初占用资金小计为1.2224185515亿美元[3] - 经营性往来2024年1 - 6月占用累计（不含利息）小计为1.0764079723亿美元[3] - 经营性往来2024年1 - 6月偿还累计发生金额小计为1.6002455522亿美元[3] - 经营性往来2024年6月末占用资金余额小计为6985.809716万美元[3] 非经营性往来 - 非经营性往来2024年期初占用资金小计为3.02660219929亿美元[4]

公司基本信息 - 公司2024年半年度报告董事会监事会等保证内容真实准确完整[1] - 公司股票简称新乳业股票代码002946在深圳证券交易所上市[8] - 法定代表人为席刚[8] - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日[7] 公司组织架构 - 公司包含众多子公司如重庆瀚虹湖南奶寻等[6] - 公司对自身及旗下众多子公司等进行释义[5] - 有公开发行的A股可转换公司债券债券代码128142[7] 行业与市场情况 - 2024年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%[18] - 我国居民乳制品人均年消费量约为世界平均水平的三分之一[18] - 公司为区域性乳制品龙头企业市场份额持续稳定提升[19] 财务业绩 - 本报告期营业收入为5364417401.08元较上年同期增长1.25%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为296442778.09元较上年同期增长25.26%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为313121354.78元较上年同期增长36.39%[13] - 本报告期末总资产为9102467531.03元较上年度末增长1.84%[13] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为2684722942.56元较上年度末增长4.99%[13] 产品与业务情况 - 公司主要产品包括液体乳含乳饮料和奶粉等且主营业务无重大变化[17] - 包含多种产品类型如液体乳乳饮料等[7] - 涉及多种认证如良好农业规范认证等[7] - 有多种业务相关公司如新希望服务等[7] - 提到多种概念如冷链存栏数等[7] 经营成果与发展 - 2024年上半年实施的2023年度分红较上年增加76%[22] - 2024年上半年获受理申报专利15项其中发明专利6项取得专利授权6项其中发明专利1项[24] - “鲜活go”商城业务规模同比增长超50%[25] - 设备资产管理线上化率达100%设备运行效率超95%[25] - 整体订单线上化率提升至95%[25] - 2024年上半年新品收入占比保持双位数[27] 各子公司经营情况 - 四川乳业2024年1 - 6月主营业务收入7.97亿元主营业务利润2.36亿元[66] - 昆明雪兰2024年1 - 6月主营业务收入6.3亿元主营业务利润1.60亿元[67] - 寰美乳业2024年1 - 6月主营业务收入9.23亿元主营业务利润2.54亿元[67] 资产与投资情况 - 交易性金融资产期初52000000.00元本期购买170000000.00元出售200000000.00元期末22000000.00元[58] - 其他权益工具投资期初480431815.11元期末440783005.71元[58] - 现代牧业最初投资成本766024813.57元期初账面价值426064647.64元期末账面价值405907159.68元报告期损益2864544.81元[62] - 澳亚集团最初投资成本372008000.00元期初账面价值52123199.47元期末账面价值32631878.03元[62] 风险因素 - 公司存在多种风险因素如市场竞争加剧等[2] - 公司面临市场竞争加剧风险可能导致市场份额下降经营业绩下滑发展速度放缓[69] - 公司面临产品质量控制风险但未出现过重大食品安全责任事故[70] - 公司面临环保风险已建立完善环保管理制度[71] 股东与股权相关 - 席刚期初限售股数9138017股 期末限售股数7138017股[129] - 朱川期初限售股数2326971股 期末限售股数1526971股[129] - 张帅期初限售股数447750股 期末限售股数167750股[129] - 郑世锋期初限售股数282000股 期末限售股数122000股[129] - 褚雅楠期初限售股数282000股 期末限售股数122000股[129] - UniversalDairy境外法人持股比例65.07% 持股数560000000股[131] - 王航持股比例为0.32% 持股数2,782,431股[132] 股利分配与激励计划 - 2024年半年度计划不派发现金红利不送红股不以公积金转增股本[78] - 2020年12月16日公司第二届董事会第四次会议审议通过多项2020年限制性股票激励计划相关议案[79] - 2021年1月22日公司2021年第一次临时股东大会审议通过多项2020年限制性股票激励计划相关议案[79] 环保与社会责任 - 2024年上半年折合替代天然气56.92万标准立方米减少二氧化碳排放11427.66吨[29] - 2024年上半年五家子公司光伏发电207万千瓦时减少二氧化碳排放1199.86吨[29] - 2024年上半年三家子公司电储能项目放电70万千瓦时[29] 法律诉讼与仲裁 - 华昌明等三人就新乳业收购重庆瀚虹60%股权提起仲裁[96] - 华昌明等三人在业绩承诺期有净利润相关业绩目标[96] - 华昌明等三人有估值补偿和业绩补偿相关承诺[96] - 公司报告期不存在控股股东非经营性占用资金情况[97] - 公司报告期无违规对外担保情况[97] 关联交易与担保 - 公司报告期内向预计关联人购买产品等日常关联交易总额为42535.77万元向预计关联人销售等总额为13978.91万元合计56514.68万元未超预计额度[101] - 公司与鲜生活冷链的关联交易金额为27517.07万元占同类交易金额的68.24%[102] - 公司与草根知本的租赁关联交易期初余额7425万元本期收回4455万元期末余额2970万元[109] 财务指标与比率 - 本报告期末流动比率0.5440比上年末增长9.17%[147] - 本报告期末资产负债率69.59%比上年末降低0.88%[147] - 本报告期扣除非经常性损益后净利润32108.37万元比上年同期增长34.32%[147] 现金流情况 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为683792518.40元同比减少23.34%[51] - 本报告期投资活动产生的现金流量净额为 -232020353.02元同比增长13.20%[51] - 本报告期筹资活动产生的现金流量净额为 -174800848.61元同比增长68.88%[51] 会计政策与财务报表编制 - 同一控制下企业合并中取得的净资产账面价值与支付对价账面价值差额调整资本公积股本溢价不足冲减调整留存收益相关直接费用计入当期损益[191] - 非同一控制下企业合并商誉计算方式为付出资产负债及权益性证券公允价值之和减去取得被购买方可辨认净资产公允价值份额正数确认为商誉负数计入当期损益[192] - 合并财务报表合并范围以控制为基础包括公司及控制的子公司[193]