市场表现与资金流向 - 2月3日，CPO光模块板块大幅上涨，致尚科技一度20CM涨停，天孚通信猛涨超11%再创历史新高，中际旭创、新易盛涨超3% [1] - 热门ETF品种——创业板人工智能ETF（159363）早盘一度大涨4.5%，无限逼近历史新高，近两日该ETF强势吸金1.5亿元 [1] 公司业绩预告 - 光模块龙头公司已悉数披露2025年年报业绩预告，受益于全球算力基础设施投入加大、高速光模块与光器件需求旺盛，叠加企业自身降本增效措施，三家公司均展现出强劲的增长势头 [1] - 中际旭创预计2025年归母净利润98亿–118亿元，同比增长89.5%–128.2% [1] - 新易盛预计2025年归母净利润94亿–99亿元，同比增长231.2%–248.9% [1] - 天孚通信预计2025年归母净利润18.81亿–21.50亿元，同比增长40.0%–60.0% [1] 行业趋势与投资逻辑 - 光模块属于“明确的产业趋势”，在流动性宽松环境下，其业绩和估值通道向上，容易出现估值溢价，且溢价可能持续扩大 [2] - 作为当前市场“重仓方向”之一，光模块具有产业趋势引领地位和短期（2-3月）配套催化，预期将继续保持领跑 [2] - 强预期、强现实、低估值，在市场震荡期，以光模块为代表的创业板人工智能或将走强 [2] - 当AI发展正从算力建设转向应用落地，一键布局“算力+AI应用”的创业板人工智能ETF（159363）及场外联接（023407），更直接受益于AI技术商业化爆发的增长红利 [2] 相关ETF产品结构 - 创业板人工智能ETF（159363）约六成仓位布局算力（光模块龙头+IDC龙头），约四成仓位布局AI应用，不止是“算力”核心，也是真正的“AI应用”代表 [2] - ETF投资应聚焦“简单题”——即选择产业趋势明确、业绩与估值同步向上的方向 [1] - 当前全球流动性环境依然宽松，具备产业趋势的资产更容易获得估值溢价，且这一溢价有望持续提升 [1]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 全球光模块市场需求快速增长，公司已锁定供应商核心物料产能，有能力保持出货规模持续增长，巩固在scale-out市场的竞争优势并拓展在scale-up市场的业务机会[8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为108.35亿元、260.29亿元、387.80亿元，对应PE分别为60.61X、25.23X、16.93X[8] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.17%；扣非归母净利润97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%[5] - **2025年光模块业务指引**：扣除股权激励费用前，净利润指引为108-131亿元，同比增长90.81%-131.44%[7] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润为26.7-46.7亿元，区间中值为36.7亿元，同比增长158.63%，环比增长16.99%[7] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为381.46亿元、819.69亿元、1162.79亿元，同比增长59.86%、114.89%、41.86%；归母净利润分别为108.35亿元、260.29亿元、387.80亿元，同比增长109.51%、140.23%、48.99%[10][17] - **盈利能力**：2025年预计毛利率为40.74%，净利率为28.40%，净资产收益率（ROE）为36.78%[1][17] 业务与市场地位 - **市场地位**：全球知名的光模块主力供应商，在2024年LightCounting全球光模块厂商排名中位列第一[7] - **产品结构**：2025年上半年，高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58%[7] - **核心业务**：为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，为电信设备商客户提供5G及传输光模块等高端整体解决方案[7] 产品需求与订单情况 - **需求景气度**：25Q4重点客户需求和订单保持较快增长，800G等产品出货量持续环比增长，部分客户订单已下到26Q4，行业需求呈现较高的景气度和持续性[7] - **1.6T光模块进展**：1.6T于25Q3向客户出货，25Q4开启上量时代；预计26Q1订单将迅速增长并保持环比增长趋势，2026年需求规模同比将出现较大增长，2027年将成为CSP客户的主流需求[7] - **物料供给**：由于客户需求迅速提升，上游核心物料（如EML和CW光芯片）供给偏紧张，预计26H1保持紧张，26H2有望缓解；公司已和供应商商定2026、2027年整体供给并锁定产能[7] 技术与毛利率驱动因素 - **毛利率提升**：2025年各季度毛利率呈环比提高趋势，驱动因素包括：新技术方案（如硅光比例提升）、技术和工艺改进推动良率提升、高端高毛利产品出货占比提升[7] - **硅光技术应用**：25Q4硅光占比持续提升，其中800G硅光模块出货量占比进一步提升，1.6T硅光模块占比较800G更高，显著提升Q4毛利率[7] - **硅光前景**：硅光解决方案集成度高，在峰值速度、能耗、成本等方面表现良好；LightCounting预测硅光技术在光模块市场份额有望从2023年的27%提升至2030年的59%[7][8] - **公司硅光进展**：公司从2024年开始建立硅光模块出货能力，2025年800G/1.6T硅光产品持续上量，预计硅光模块占比将持续提升[8] 行业增长动力与市场展望 - **增长动力**：AI成为光模块数通市场核心增长动力，海内外云厂商AI应用持续渗透，Token处理量迅速增长，未来AI大模型广泛应用将带动推理和训练算力需求提升，推动数据中心光模块市场规模持续增长[7][8] - **ASIC芯片影响**：ASIC芯片的集群化部署重构数据中心网络架构，对光模块数量和传输速率提出更高要求，ASIC芯片对应的光模块比例也将提升，配套光模块需求有望快速增长[8] - **市场规模预测**：LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50%；其中用于数据中心互联的以太网光模块销售额将达到170亿美元，同比增长60%[8] - **产品增速预测**：LightCounting预计2024-2029年，800G光模块销售收入CAGR为19.1%；1.6T光模块销售收入CAGR为180.0%[8] - **Scale-up网络机遇**：2030年用于scale-up的光模块市场规模占比将达到21%，光互连技术渗透率有望提升；未来scale-up带宽有望达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品预计2027年开始起量，公司正积极推进相关产品研发[8]

市场行情概览 - 2月3日A股三大指数集体上涨，沪指涨1.29%报4067.74点，深成指涨2.19%报14127.11点，创业板指涨1.86%报3324.89点 [1] - 当日表现较好的板块是BC电池、钙钛矿电池和工程机械概念，其中BC电池板块净流入59.4亿元，涨幅达9.32%，钙钛矿电池板块净流入30.04亿元，涨幅6.56%，工程机械概念板块净流入35.41亿元，涨幅5.03% [1][2] - 当日表现较弱的板块包括跨境支付、中特估和互联网金融，其中跨境支付板块净流出34.8亿元，跌幅1.35%，中特估板块净流出51.3亿元，跌幅0.73% [1][2] 基金经理变动 - 近30天（1月4日至2月3日）共有537只基金产品的基金经理发生离职 [3] - 2月3日当天，有4只基金产品发布基金经理离职公告，涉及2名基金经理，变动原因包括产品到期和工作变动 [3] - 2月3日当天，有12只基金产品发布基金经理任职公告，涉及7名基金经理 [3] - 具体基金经理方面，长城基金雷俊现任基金资产总规模47.54亿元，其管理期间回报最高的产品为长城中证500指数增强A，任职7年又67天获得192.14%的回报 [3] - 天弘基金贺雨轩现任基金资产总规模126.78亿元，其管理期间回报最高的产品为天弘中证工业有色金属主题ETF发起联接A，任职2年又250天获得99.88%的回报，并于2月3日新任两只相关基金的基金经理 [3] 基金公司调研动态：整体与行业 - 近一个月（1月4日至2月3日），博时基金调研最为活跃，共调研56家上市公司，其次是华夏基金（54家）、南方基金（46家）和富国基金（45家） [4][5] - 从行业调研次数看，基金公司对化学制品行业的调研次数最多，共216次，其次是通用设备行业（181次）、汽车零部件行业（178次）和专用设备行业（173次） [4][5] 基金公司调研动态：个股关注 - 近一个月（1月4日至2月3日），最受公募基金关注的个股是大金重工，属于金属制品行业，共有67家基金管理公司参与调研 [5][7] - 近一个月受关注度其次的个股是英唐智控和中际旭创，分别接受61家和59家基金管理公司的调研 [5][7] - 最近一周（1月27日至2月3日），基金调研数量第一的公司是英唐智控，共被61家基金机构调研，其次是中际旭创（59家）、精智达（53家）和九号公司（42家） [6][7]

报告投资评级 - **投资评级：买入（维持）** [1] 报告核心观点 - **核心观点：** 报告认为，中际旭创作为全球光模块龙头，受益于AI算力投资驱动的数据中心光模块市场需求快速增长，特别是1.6T产品订单增长迅速且硅光技术占比持续提升，公司已锁定上游核心物料产能以保障出货，有望巩固并扩大其市场优势[1][7][8] 公司业务与市场地位 - **全球光模块主力供应商：** 公司为云数据中心和电信设备商提供400G、800G、1.6T等高速光模块及解决方案，在2024年LightCounting全球光模块厂商排名中位列第一[7] - **营收结构：** 2025年上半年，公司高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58%[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告：** 预计2025年实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.17%；扣非归母净利润97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%[5] - **2025年第四季度业绩：** 根据全年指引计算，25Q4归母净利润区间为26.7-46.7亿元，区间中值为36.7亿元，同比增长158.63%，环比增长16.99%[7] - **盈利预测：** 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为108.35亿元、260.29亿元、387.80亿元，对应每股收益（EPS）分别为9.75元、23.43元、34.90元[8][10] - **毛利率趋势：** 2025年各季度毛利率呈环比提高趋势，25Q4毛利率因硅光产品占比提升而显著提高[7] 产品需求与订单情况 - **1.6T光模块快速上量：** 1.6T产品于25Q3开始向客户出货，25Q4开启上量时代，预计26Q1订单将迅速增长并保持环比增长趋势，2026年1.6T需求规模同比将出现较大增长，预计2027年将成为云服务提供商（CSP）客户的主流需求[7] - **订单能见度高：** 部分客户订单已下到2026年第四季度，行业需求呈现高景气度和持续性[7] - **800G产品持续增长：** 25Q4公司800G等产品出货量持续环比增长[7] 供应链与物料保障 - **物料供给紧张：** 由于客户需求迅速提升，上游核心物料（特别是EML和CW等光芯片）供给偏紧张，生产周期较长，预计2026年上半年供给保持紧张，下半年有望得到一定缓解[7] - **产能锁定：** 公司已与供应商商定2026、2027年的整体供给，锁定相应产能，以保障核心物料供应和出货规模持续增长[7] 技术发展与行业趋势 - **硅光技术占比提升：** 硅光解决方案在集成度、速度、能耗、成本方面表现良好，是光模块重要发展方向。公司800G硅光模块出货量占比在25Q4进一步提升，1.6T硅光模块占比更高。LightCounting预测，硅光技术在光模块市场份额将从2023年的27%提升至2030年的59%[7][8] - **AI驱动市场增长：** 海内外云厂商AI应用渗透推动推理和训练算力需求，进而驱动数据中心光模块市场规模增长。ASIC芯片的集群化部署对光模块数量和速率提出更高要求，配套需求有望快速增长[8] - **市场规模预测：** LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50%；其中用于数据中心互联的以太网光模块销售额达170亿美元，同比增长60%。预计2024-2029年，800G光模块销售收入年复合增长率（CAGR）为19.1%，1.6T光模块销售收入CAGR高达180.0%[8] - **Scale-up网络机遇：** 未来scale-up网络带宽有望达scale-out的5-10倍，柜内光连接产品需求较大，预计2027年开始起量。公司正积极推进scale-up光连接产品研发[8] 估值水平 - **预测市盈率（PE）：** 报告预计公司2025-2027年PE分别为60.61倍、25.23倍、16.93倍[8][10]

市场整体表现 - A股三大指数于2月3日全线收涨，沪指收报4067.74点，上涨1.29%；深成指收报14127.11点，上涨2.19%；创业板指收报3324.89点，上涨1.86%；科创综指收报1803.14点，上涨2.44% [1][2] - 沪深两市成交额为2.54万亿元，较上一交易日缩量405亿元 [5] - 市场呈现普涨格局，超过4800只股票上涨 [5] 行业与板块表现 - 光伏产业链爆发，太空光伏方向领涨，光伏设备概念股集体走强 [2] - 算力硬件概念股活跃，CPO方向涨幅靠前 [2] - 商业航天、深海科技、特高压、AI应用题材表现强势 [2] 个股表现 - 光伏设备板块中，泽润新能上涨20.01%，帝科股份、奥特维涨停（上涨20.00%），海优新材上涨19.99%，连城数控上涨18.18%，晶盛机电上涨17.35%，晶科能源上涨13.27% [3][4] - CPO等算力硬件板块延续涨势，罗博特科、天通股份等涨停，罗博特科上涨20.00% [4] - 算力硬件板块其他个股中，杰普特上涨18.87%，威尔高上涨18.23%，炬光科技上涨18.06%，致尚科技上涨15.56% [5] 资金流向 - 主力资金全天净流入通信、光伏设备、国防军工等板块 [7] - 主力资金净流出有色金属、证券、半导体等板块 [7] - 个股方面，航天发展、华胜天成、贵州茅台分别获主力资金净流入20.31亿元、16.98亿元、12.12亿元 [7] - 中际旭创、蓝色光标、新易盛分别遭主力资金净流出19.09亿元、11.28亿元、11.00亿元 [8]

主力资金流出概况 - 截至2月3日收盘，主力资金净流出前二十的股票合计净流出额巨大，其中中际旭创净流出19.09亿元居首，蓝色光标净流出11.28亿元次之，新易盛净流出11.00亿元位列第三 [1] - 主力资金净流出额超过10亿元的股票共有4只，净流出额在5亿元至10亿元之间的股票有9只 [1][2] - 尽管多数股票遭遇主力资金净流出，但部分股票股价仍录得上涨，例如西部材料股价上涨8.63%但主力资金净流出7.27亿元，湖南黄金股价涨停（涨10%）但主力资金净流出4.48亿元 [2][3] 按行业分类的资金流向 - **通信设备行业**：该行业有多只股票上榜，中际旭创主力资金净流出19.09亿元（股价跌0.22%），新易盛净流出11.00亿元（股价跌2.26%），中兴通讯净流出4.24亿元（股价涨0.49%）[1][2][3] - **有色金属/贵金属行业**：该板块资金流出显著且个股表现分化，铜陵有色主力资金净流出6.49亿元（股价涨5.38%），兴业银锡净流出5.56亿元（股价跌7.08%），豫光金铅净流出4.92亿元（股价跌停，跌10.01%）；贵金属方面，山东黄金净流出6.35亿元（股价跌0.59%），湖南黄金净流出4.48亿元（股价涨10%），赤峰黄金净流出3.90亿元（股价涨2.31%），中金黄金净流出3.76亿元（股价跌0.78%）[1][2][3] - **科技硬件与半导体**：工业富联（消费电子）主力资金净流出10.44亿元（股价涨0.13%），海光信息净流出6.33亿元（股价跌0.32%），中芯国际净流出4.62亿元（股价跌0.88%），胜宏科技（电子元件）净流出5.62亿元（股价跌0.92%）[1][2][3] - **文化传媒与商业**：蓝色光标（文化传媒）主力资金净流出11.28亿元（股价涨3.23%），小商品城（商业百货）净流出3.88亿元（股价跌2.78%）[1][3] - **金融与汽车**：华泰证券（证券）主力资金净流出3.84亿元（股价跌4.05%），比亚迪（汽车整车）净流出3.79亿元（股价涨0.37%）[1][3] - **其他行业**：西部材料（小金属）主力资金净流出7.27亿元（股价涨8.63%），中国黄金（珠宝首饰）净流出5.75亿元（股价跌1.67%）[1][2]

主力资金流向概况 - 截至2月3日午后一小时，交易所数据显示主力资金净流出前20的股票，净流出额从-16.47亿元到-3.67亿元不等 [1] 通信设备行业 - 中际旭创主力资金净流出16.47亿元，股价上涨0.37% [1][2] - 新易盛主力资金净流出11.69亿元，股价下跌1.7% [1][2] - 中兴通讯主力资金净流出3.75亿元，股价持平 [1][3] 文化传媒行业 - 蓝色光标主力资金净流出10.67亿元，股价上涨2.48% [1][2] 消费电子行业 - 工业富联主力资金净流出10.22亿元，股价下跌0.32% [1][2] 有色金属行业 - 紫金矿业主力资金净流出8.44亿元，股价上涨3.88% [1][2] - 铜陵有色主力资金净流出4.83亿元，股价下跌3.23% [1][2] - 兴业银锡主力资金净流出3.73亿元，股价下跌9.97% [1][3] - 江西铜业主力资金净流出3.67亿元，股价上涨1.17% [1][3] 小金属行业 - 西部材料主力资金净流出7.47亿元，股价上涨7.73% [1][2] - 洛阳钼业主力资金净流出4.10亿元，股价上涨3.17% [1][3] 电子元件行业 - 胜宏科技主力资金净流出6.42亿元，股价下跌1.01% [1][2] 半导体行业 - 海光信息主力资金净流出6.17亿元，股价下跌0.46% [1][2] - 中芯国际主力资金净流出5.43亿元，股价下跌1.39% [1][2] - 澜起科技主力资金净流出3.89亿元，股价上涨0.95% [1][3] 贵金属行业 - 山东黄金主力资金净流出5.63亿元，股价下跌2.83% [1][2] - 湖南黄金主力资金净流出4.43亿元，股价上涨9.85% [1][3] - 赤峰黄金主力资金净流出4.34亿元，股价下跌3.55% [1][3] 汽车整车行业 - 比亚迪主力资金净流出3.96亿元，股价下跌0.25% [1][3] 互联网服务行业 - 利欧股份主力资金净流出3.74亿元，股价上涨2.22% [1][3]

公司业绩与预测 - 2025年实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.2% [1] - 2025年第四季度业绩符合预期，预计2026年将继续强劲增长 [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.8亿元、267.4亿元、383.9亿元 [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为60.4倍、24.6倍、17.1倍 [1] 增长驱动因素 - 业绩增长主要受益于客户对算力基础设施的持续投入 [1] - 公司高速光模块产品占比持续提升 [1] - AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量不断提升 [1] 技术与行业展望 - 公司认为Scale-up带宽可能达到Scale-out需求的10倍 [1] - 云计算服务提供商客户正推进ASIC芯片在Scale-up架构中的应用 [1] - 客户希望利用以太网技术实现柜内芯片和板卡间的光连接 [1] - LPO、XPO和NPO等先进光连接方案有望在2027年得到应用和部署 [1] - 若技术推进顺利，光进机柜技术将为公司2027年及以后的成长作出重要贡献 [1] 公司竞争地位 - 公司是全球光模块行业龙头，在光通信、光电转换等领域有深刻积累 [1] - 作为行业龙头有望继续领跑，深度参与并享受下一轮技术升级红利 [1] - 公司将充分享受行业的高度景气 [1] - 上调预测考虑了公司的市占率、技术领先性以及光通信行业的高壁垒 [1]

公司业绩与财务预测 - 2025年公司预计实现归母净利润98至118亿元，同比增长89.50%至128.17%，业绩符合市场预期 [1] - 公司利润率仍处上升通道，后续随着出货规模扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，利润率拔升空间值得期待 [1] - 考虑1.6T上量和scale-up前景明朗，研报上调公司盈利预测 [1] 行业与产品需求 - AI算力需求持续高增，乘数效应下光通信需求爆发 [1] - 800G、1.6T需求呈现高景气 [1] - 硅光技术正在加速渗透 [1] 公司战略与运营 - 公司持续推进扩产，加大研发投入以布局前沿产品 [1] - 公司受益于产业趋势，高端产品正在放量 [1]

文章核心观点 - 截至2026年2月3日，券商共推荐263只金股，其中阿里巴巴、海光信息、中国平安、万华化学、腾讯控股、中际旭创、紫金矿业、福斯特、中国中免和贵州茅台是推荐次数均不低于4次的核心组合 [1] - 该组合配置围绕两条主线：一是积极拥抱以人工智能为核心的科技革命，捕捉高增长弹性；二是稳健配置受益于周期复苏与拥有深厚护城河的价值板块，以获取确定性 [1] - 整体组合摒弃单一赛道押注，致力于在科技革命的“攻”与核心资产的“守”之间达成再平衡，通过行业对冲应对复杂市场环境，寻求风险调整后的更优回报 [2] 组合配置逻辑 - **进攻性配置**：全面布局AI产业浪潮，从基础设施层（中际旭创、海光信息）到应用与云服务层（阿里巴巴、腾讯控股），构成从算力硬件到生态变现的完整投资图谱 [1] - **进攻性配置**：同时布局周期维度，紫金矿业（金铜资源）与万华化学（MDI化工）处于行业供需格局改善的上升通道，预期量价齐升提供强劲业绩驱动力 [1] - **稳定性配置**：深度配置现金流、政策红利和不可复制品牌，包括中国平安（高股息）、贵州茅台（品牌壁垒）、中国中免（政策红利）和福斯特（龙头地位与成长潜力），共同构成投资组合的压舱石，平衡科技成长股的波动 [2] 个股投资逻辑与关键数据 - **阿里巴巴**：云业务直接受益于AI算力需求爆发，2026年预测收入增速达32%；C端AI产品用户快速增长；2026年预测净利润1045.52亿元；通义千问大模型开源吸引超20万开发者 [3] - **海光信息**：AI算力需求爆发，公司DCU产品国产替代空间广阔；2025年前三季度营收94.9亿元，同比增长54.65%；DCU兼容“类CUDA”环境，算子覆盖度超99% [4] - **中国平安**：银保渠道高速扩张，网点达1.7万家，新单保费增速高达170.9%；A股股息率达3.8%；2026年预测净利润1575.47亿元，对应预测PE仅7.59倍；拥有超2.5亿个人客户 [5] - **万华化学**：聚氨酯价格受益于行业供给收缩与下游需求复苏；烟台、福建等项目投产预计2026年总产能提升15%；新材料业务贡献第二增长曲线；2026年预测净利润163.58亿元，对应预测PE为15.37倍 [6][7][8] - **腾讯控股**：AI在社交与游戏场景加速落地；视频号电商GMV已突破5000亿元；金融科技业务利润率改善；微信月活14.14亿；2025年AI相关资本开支占比已提升至40% [9][10] - **中际旭创**：AI算力需求爆发，预计2026年全球800G/1.6T光模块需求达4500万/1500万只，公司1.6T产品市占率超50%；2025年前三季度净利润75.70亿元，同比增长90.05%；2026年预测净利润增速高达100.91% [11] - **紫金矿业**：金铜价格共振上行；产能持续释放，预计2026年矿产铜产能同比大增58%至30万吨；锂业务成为新增长极，阿根廷3Q盐湖2026年计划产锂12万吨；2025年前三季度净利润457.01亿元；拥有黄金资源储量1487吨（占中国46%） [12][13] - **福斯特**：光伏胶膜价格于2025年第四季度反弹（透明EVA胶膜环比上涨12%），盈利修复；感光干膜国产替代加速，预计2026年该业务收入增速超50%；全球光伏胶膜市占率超50%；2026年预测净利润增速高达49.98% [14][15] - **中国中免**：海南自贸港封关后政策红利具持续性，预计2026年销售额增长15%；线上渠道“i免税”占比提升至25%，客单价同比增长12%；并购整合后毛利率有望提升至35%；2026年预测净利润增速为27.10% [16][17] - **贵州茅台**：春节旺季动销超预期，经销商发货进度达33%（同比+3个百分点）；生肖酒等非标产品占比提升至15%，优化产品结构；股息率达3.8%；2025年前三季度净利润668.99亿元，同比增长15%，毛利率91.29%；“i茅台”平台推动直营占比提升至35% [18]