报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [5] 行业核心观点 - SW电子行业2025年第三季度基金重仓比例创新高，超配比例环比上升 [1][12] - 行业适配比例为12.42%，环比下降0.14个百分点，同比上升3.47个百分点，仍处于历史较高水平 [1][12] - 行业基金重仓比例为22.14%，环比上升4.91个百分点，同比上升8.15个百分点 [1][12] - 行业基金重仓超配比例为9.71%，环比上升1.44个百分点，同比上升3.65个百分点，为近五年第三季度最高水平 [1][12][14] 基金重仓股分析 - 按持股总市值排序，2025年第三季度前十大重仓股为：寒武纪（持股总市值712.98亿元）、中芯国际（551.35亿元）、海光信息（523.51亿元）、澜起科技（451.86亿元）、立讯精密（435.63亿元）、工业富联（425.78亿元）、中微公司（366.68亿元）、胜宏科技（275.06亿元）、北方华创（269.11亿元）、兆易创新（257.21亿元）[17][18] - 前十大重仓股中半导体标的占七成，所有个股在第三季度均实现上涨，其中工业富联、寒武纪、胜宏科技涨幅领先，分别为218.27%、120.28%、112.46% [17][18] - 按持股基金数量排序，前十大重仓股与按市值排序名单重合，立讯精密最受关注（931只基金持有）[18] - 中芯国际、寒武纪、海光信息、北方华创、中微公司、澜起科技和立讯精密连续五个季度位列前十大重仓股，兆易创新连续四个季度位列，工业富联为本季度新晋 [20][21] 基金配置方向与趋势 - 基金机构重点关注AI算力、半导体自主可控及存储方向 [2][22] - AI算力建设方面，加仓标的包括AI服务器龙头工业富联、国产AI芯片龙头寒武纪和海光信息、内存接口芯片龙头澜起科技、PCB龙头沪电股份和深南电路 [2][22][23] - 半导体自主可控方面，加仓标的包括晶圆代工龙头中芯国际、半导体设备龙头中微公司 [2][22][23] - 存储行业关注度提升，存储芯片龙头兆易创新获机构连续四个季度加仓，澜起科技获连续三个季度加仓 [2][22][26] - 基金在第三季度减配模拟芯片（如圣邦股份、纳芯微）和面板（如京东方A、TCL科技）等行业 [27][28] 子板块配置情况 - 以全部A股为分母计算，仅半导体行业处于超配状态，超配比例为6.26%，环比下滑1.60个百分点 [31] - 光学光电子板块低配比例为0.39%，环比收窄0.09个百分点，其余电子子板块均为低配 [31] - 以SW电子行业为分母计算，半导体子板块超配比例达24.30%，环比回升0.64个百分点 [33] - 光学光电子低配比例由第二季度的8.62%收窄至4.60% [33] 基金配置集中度 - 2025年第三季度基金重仓前5、10、20大重仓股的市值占比分别为36.36%、58.02%和74.73% [35] - 前五大重仓股集中度环比下降0.36个百分点，且自2025年第一季度以来连续环比下滑，显示基金配置呈现多元化趋势 [35] 投资建议 - 建议关注AI算力建设方向，AI浪潮推进至大推理时代，算力建设推动AI服务器、PCB等产业链公司业绩转好，同时国内互联网厂商资本开支加速，国产算力需求旺盛 [3][37][40] - 建议关注半导体自主可控方向，在科技摩擦加剧背景下，国内半导体厂商有望加快攻克“卡脖子”技术，推动产业链供应链自主可控，国产替代需求有望提升 [3][37][40] - 建议关注存储景气周期，AI需求拉动下存储行业供需缺口扩大，产品价格持续上涨 [3][40]

主力资金净流出概况 - 截至11月17日收盘，沪深两市共有677只个股连续5日或以上主力资金净流出 [1] - 建研院连续20日主力资金净流出，持续时间排名第一 [1] - 金盾股份连续19日主力资金净流出，持续时间排名第二 [1] 主力资金净流出规模排名 - 指南针主力资金净流出总规模最大，连续13天累计净流出59.22亿元 [1] - 三花智控紧随其后，7天累计净流出52.08亿元 [1] - 胜宏科技7天累计净流出36.57亿元，中科曙光7天累计净流出24.64亿元 [1] - 天孚通信5天累计净流出23.65亿元，世纪华通5天累计净流出22.73亿元 [1] 主力资金净流出占成交金额比例 - 道恩股份主力资金净流出占成交金额比例排名居首，该股近5日下跌9.85% [1] - 国网英大净流出比例达17.01% [2] - 大秦铁路净流出比例达16.31% [1] - 光大证券净流出比例达15.95% [3] - 中油资本净流出比例达15.45% [1] 累计涨跌幅情况 - 指南针在连续13天净流出期间累计下跌21.74% [1] - 英唐智控在连续5天净流出期间累计下跌21.39% [1] - 远达环保在连续6天净流出期间累计下跌18.56% [1] - 大明电子在连续7天净流出期间累计下跌34.17% [4] - 赛轮轮胎在连续10天净流出期间累计上涨1.35% [2]

A股市场整体表现与资金面 - 沪指在4000点整数关口徘徊已有半月时间，市场总体维持横盘震荡状态 [2] - 融资余额最新报2.475万亿元，较11月3日的2.477万亿元下降0.002万亿元，与此前持续增长的走势形成反差 [3] - 杠杆资金做多热情短期有所消退，融资余额11月来未能继续攀高，最新数据较月初略有下降 [2][3] 行业融资流向分析 - 31个申万一级行业中，15个行业呈现融资净买入，16个行业为融资净卖出 [4] - 电力设备行业获最多融资净买入，金额达152.29亿元 [4] - 基础化工和医药生物行业分列融资净买入第二、三位，金额分别为46.2亿元和27.53亿元 [4] - 计算机、非银金融、电子、通信和机械设备行业融资净卖出较多，显示部分杠杆资金从TMT赛道离场 [4][5] 个股融资流向分析 - 宁德时代融资净买入额最高，为13.97亿元，东山精密、江波龙和隆基绿能区间净买入金额均超过10亿元 [6] - 胜宏科技区间融资净卖出金额超过20亿元，指南针也超过10亿元 [6] - 胜宏科技、新易盛等年内涨幅较大的热门股位居融资净卖出前列，显示杠杆资金逢高获利了结意愿强烈 [7] - 指南针、东方财富等互联网金融股也遭遇杠杆资金较大金额净卖出 [7] 券商后市观点与配置建议 - 近期A股行情整理格局仍在延续，板块之间快速轮动，前期涨幅较大的科技板块处于盘整状态 [8] - 当前市场整体以及科技成长风格的短期调整空间有限，下行风险可控，仍是高位震荡市 [9] - 科技成长板块在利率中枢下移、政策支持科技创新的背景下仍将是中期主线，震荡后具备继续走强的基础 [9] - 最优策略是围绕"反内卷+AI应用"的双主线进行结构化配置，通过景气趋势、政策方向及资金流的三重共识获取超额收益 [9]

行业投资评级 - 报告对Victory Giant Tech (VGT)给予"买入"评级，目标价为407.0元人民币 [9] - 报告对WUS Printed Circuit (WUS)给予"买入"评级，目标价为98.0元人民币 [11] - 报告对Dongshan Precision (DSBJ)给予"买入"评级，目标价为95.0元人民币 [7] 核心观点 - AI驱动PCB行业结构性增长，HDI和mSAP等技术因数据通信领域对精度和规格要求的提升而变得重要 [3] - 主要PCB公司正积极扩张产能以应对AI相关需求，设备通常不是产能扩张的瓶颈，但人力资源可能构成挑战 [1][3] - 泰国工厂成为海外产能扩张的重要基地，各公司正致力于提升其运营效率和成本竞争力 [1][2][3] - 龙头企业对2026年营收增长持乐观态度，特别是在AI基础设施和边缘AI设备领域 [1][6] Victory Giant Tech (VGT) 要点总结 - 2025年第四季度生产将恢复正常，此前第三季度因最大AI客户产品转换受到影响，尤其是在8月份 [1][2] - 公司对2026年来自最大AI客户的营收增长持乐观态度，并对其持续领先地位保持信心 [1][2] - 云计算服务提供商客户在2026年的贡献将具有重要意义，而2025年第四季度的生产仍处于小批量阶段 [1][2] - 2026-2027年产能扩张已加速，设备已大部分预订，设备本土化率将提高，以机械钻孔机为首 [2] - 泰国工厂从设备测试到完全利用率可能需要2个季度，而国内工厂仅需1个季度 [2] - 不同客户对海外生产有不同偏好，泰国工厂已通过交换机客户的验证 [2] WUS Printed Circuit 要点总结 - 中低端PCB仍面临激烈竞争，AI驱动PCB行业结构性增长 [3] - PCB供应商需要更多地参与解决方案和技术支持，而不仅仅是像过去那样按客户要求进行制造，尤其是在汽车和数据通信PCB领域 [3] - 资金、土地和设备不是产能扩张的瓶颈，但人力资源可能是瓶颈 [1][3] - 泰国工厂产品对标黄石工厂（约20层PCB），主要客户已完成产能验证 [1][3] - 泰国工厂在2025年第三季度亏损约4000万元人民币，但营收环比增长，产品质量和员工熟练度呈上升趋势 [3] Dongshan Precision (DSBJ) 要点总结 - 公司将从整个AI周期中受益，FPCB帮助巩固消费电子基础以抓住边缘AI设备机会，RPCB和光收发器帮助抓住AI基础设施机会 [6] - LED业务将在今年处置 [1][6] - 泰国FPCB业务预计在2026年实现盈亏平衡，主要智能手机客户的营收增长将由显示FPCB产能提升和折叠手机驱动 [1][6] - 精密组件业务可能在2026年实现利润扭转 [1][6] - 10亿美元的RPCB产能扩张正在进行中，首批2亿美元投资于HLC，另外8亿美元将主要在2026年投资于HLC和HDI [6] - 光收发器业务收购按计划进行 [6] - 目标价95.0元人民币基于分类加总估值法：原有业务2026年净利润适用15倍市盈率，光收发器业务适用30倍市盈率，背板PCB业务2027年市盈率适用15倍 [7]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流出620.11亿元，创业板净流出257.8亿元，沪深300成份股净流出204.39亿元 [1] - 尾盘两市主力资金净流出136.67亿元，其中创业板尾盘净流出60.11亿元，沪深300成份股尾盘净流出49.68亿元 [6] 行业表现与资金流向 - 申万一级行业中4个行业上涨，综合行业涨幅居首达1.58%，房地产行业涨0.39%，银行和医药生物行业均涨超0.15% [1] - 25个下跌行业中，电子行业跌幅居首达3.09%，通信和传媒行业均跌超2% [1] - 5个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入居首达8.46亿元，房地产行业净流入5.45亿元，建筑装饰和医药生物行业净流入金额均超4亿元 [1] - 26个行业主力资金净流出，电子行业净流出金额146.07亿元居首，电力设备、基础化工和通信行业净流出均超50亿元 [2] 个股资金流向 - 21股主力资金净流入超2亿元，其中10股净流入超3亿元 [3] - 先导智能主力资金净流入9.4亿元居首，公司储能集装箱设备获国内外储能头部客户重复批量订单 [3] - 航天发展主力资金净流入7.52亿元，前三季度营业收入61.2亿元同比增长16.8%，股东总户数较上半年末下降1.23万户至15.6万户，降幅7.33% [3] - 盈新发展、众生药业、中集集团和海南发展等个股主力资金净流入居前，分别为6.34亿元、6.19亿元、6亿元和4.84亿元 [4] - 23股主力资金净流出超5亿元，其中9股净流出超8亿元 [5] - 新易盛主力资金净流出金额居首达15.92亿元，香农芯创、中际旭创、胜宏科技、江波龙、天孚通信等科技股净流出均超7亿元 [5] 尾盘个股资金流向 - 9股尾盘主力资金净流入超0.5亿元，北京君正尾盘净流入居首达1.03亿元 [7] - 永泰能源、中集集团和首华燃气等尾盘主力资金净流入居前 [8] - 21股尾盘主力资金净流出超1亿元，6股净流出超2亿元，胜宏科技尾盘净流出居首达4.59亿元 [9] ETF资金流向 - 食品饮料ETF近五日涨跌2.99%，市盈率21.11倍，最新份额105.1亿份增加3.4亿份，主力资金净流出2435.8万元，估值分位23.44% [11] - 游戏ETF近五日涨跌-2.76%，市盈率35.98倍，最新份额81.4亿份减少500.0万份，主力资金净流出6239.5万元，估值分位52.53% [11] - 科创50ETF近五日涨跌-3.76%，市盈率152.75倍，最新份额502.2亿份减少1.3亿份，主力资金净流出7.6亿元，估值分位95.65% [11] - 云计算50ETF近五日涨跌-4.93%，市盈率92.05倍，最新份额3.0亿份增加0.0份，主力资金净流出210.3万元，估值分位78.70% [11][12]

AI手机概念板块市场表现 - 截至11月14日收盘，AI手机概念板块整体下跌2.67%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内多数个股下跌，股价上涨的仅有3只 [1] - 在当日所有概念板块涨跌幅排名中，AI手机概念跌幅位列第五 [2] 板块内个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股为南芯科技（上涨2.12%）、闻泰科技（上涨1.56%）和福蓉科技（上涨0.21%） [1] - 跌幅居前的个股包括佰维存储、江波龙和万润科技 [1] - 江波龙股价下跌10.77%，佰维存储股价下跌10.96% [2][3] 板块资金流向 - 当日AI手机概念板块主力资金净流出34.96亿元 [2] - 板块内22只个股遭遇主力资金净流出，其中8只个股净流出金额超过1亿元 [2] - 胜宏科技主力资金净流出9.15亿元，为净流出金额最高的个股 [2] - 江波龙、中兴通讯、领益智造主力资金净流出金额分别为8.32亿元、4.78亿元和3.03亿元 [2] 资金净流入个股 - 闻泰科技获得主力资金净流入1.31亿元，是板块内资金净流入最多的个股 [2][3] - 汇顶科技和南芯科技分别获得主力资金净流入2180.58万元和1942.76万元 [2][3]

AI PC概念板块整体表现 - 截至11月14日收盘，AI PC概念板块整体下跌2.92%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅5只个股股价上涨，上涨个股数量远少于下跌个股 [1] 板块内个股涨跌情况 - 跌幅居前的个股包括佰维存储、江波龙、德明利，其中江波龙下跌10.77%，佰维存储下跌10.96%，德明利下跌7.54% [1][2] - 涨幅居前的个股包括泰嘉股份上涨1.60%、英力股份上涨1.59%、闻泰科技上涨1.56% [1][3] 板块资金流向 - AI PC概念板块今日获主力资金净流出41.13亿元 [2] - 板块内37只个股获主力资金净流出，其中11只个股主力资金净流出超亿元 [2] - 胜宏科技主力资金净流出9.15亿元，江波龙净流出8.32亿元，德明利净流出5.94亿元，领益智造净流出3.03亿元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为闻泰科技净流入1.31亿元、神州数码净流入1.12亿元、弘信电子净流入1801.80万元 [2][3] 市场概念板块对比 - 海南自贸区概念板块涨幅居首达4.63%，赛马概念上涨1.65%，自由贸易港上涨1.59% [2] - 跌幅居前的概念板块包括国家大基金持股下跌3.07%，存储芯片下跌2.94%，AI PC下跌2.92%，AI手机下跌2.67% [2]

主力资金净流出概况 - 截至11月14日收盘，沪深两市共有632只个股连续5日或5日以上出现主力资金净流出 [1] - 建研院连续19日主力资金净流出，持续时间排名第一 [1] - 宝鼎科技连续18日主力资金净流出，持续时间位列第二 [1] 主力资金净流出总规模排名 - 指南针连续12天累计净流出59.13亿元，净流出总规模最大 [1] - 三花智控连续6天累计净流出47.55亿元，净流出总规模位列第二 [1] - 胜宏科技连续6天累计净流出36.28亿元 [1] - 中科曙光连续6天累计净流出23.74亿元 [1] - 国盾量子连续11天累计净流出22.49亿元 [1] 主力资金净流出占成交金额比例 - ST金鸿主力资金净流出占成交金额比例排名居首，该股近6日下跌8.77% [1] 个股资金流向与股价表现 - 摩恩电气连续6日主力资金净流出8.28亿元，但期间股价逆势上涨44.96% [2] - 梅花生物连续12日主力资金净流出4.87亿元，期间股价微涨0.36% [3] - 春秋航空连续13日主力资金净流出4.71亿元，期间股价上涨12.06% [3] - 赛轮轮胎连续9日主力资金净流出3.76亿元，期间股价上涨2.96% [3] - 宁波银行连续7日主力资金净流出2.94亿元，期间股价上涨1.82% [3] - 大明电子连续6日主力资金净流出2.62亿元，期间股价大幅下跌34.34% [4] - 鼎捷数智连续9日主力资金净流出7.39亿元，期间股价下跌23.95% [2] - 指南针在净流出59.13亿元期间，股价下跌22.20% [1]

创业板指数表现 - 截至2025年11月14日13:20，创业板指数下跌1.78% [1] - 成分股涨跌互现，先导智能领涨5.76%，易华录上涨3.99%，晶盛机电上涨3.08% [1] - 江波龙领跌9.26%，北京君正下跌7.92%，协创数据下跌7.20% [1] 创业板ETF博时表现 - 创业板ETF博时(159908)下跌1.62%，最新报价2.92元 [1] - 截至2025年11月13日，该ETF近1月累计上涨3.99% [1] - ETF最新规模达12.48亿元 [2] - ETF盘中换手1.13%，成交1402.54万元 [1] - 截至11月13日，ETF近1月日均成交4537.46万元 [1] 指数构成与权重 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [2] - 截至2025年10月31日，前十大权重股合计占比58.2% [2] - 前十大权重股包括宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、温氏股份 [2] 市场分析与行业观点 - 近期市场估值水平处于历史中枢附近，宏观经济的恢复信号逐渐明晰 [1] - 前期涨幅较高的资产在动量反转效应与核心资产吸筹的作用下波动较明显 [1] - 从配置角度看，创业板指的空间横向对比仍相对确定 [1] - 新能源相关产业链为本次反内卷的重点行业，上游硅料硅片价格企稳回升 [1] - 下游需求拔升的堵点或在于商业配储，市场对此尚未形成一致预期 [1] - 通信、电子等行业的权重股估值横向对比也相对合理，未来配置空间仍存 [1]

行业整体景气度 - 全球PCB市场产值在2024年达到735.65亿美元，同比增长5.8% [1] - 中国PCB市场产值在2024年达到412.13亿美元，同比增长9.0%，增速领跑全球 [1] - 人工智能算力需求是牵引PCB行业进入新一轮景气周期的核心动力 [1] - 预计中国PCB市场规模将从2024年的4156.0亿元增长至2029年的5545.1亿元，受益于工业智能化、5G、新能源汽车、AI、数据中心等新兴领域需求 [12] 胜宏科技公司表现 - 公司2025年前三季度营业收入为141.17亿元，同比增长83.40% [3] - 公司2025年前三季度归属母公司股东的净利润为32.45亿元，同比增幅高达324.38% [3] - 公司第三季度单季净利润同比增长260.52%，毛利率与净利率分别达到35.19%和21.66% [3] - 公司股价年初至今涨幅高达590.12% [2] - 公司是全球首批实现6阶24层AI算力数据中心产品大规模量产，并掌握8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术的企业之一，具备70层以上高精密线路板的量产能力 [4] - 中银证券预计公司2025—2027年将实现归母净利润53.51亿元、86.28亿元和112.84亿元 [4] 广东PCB产业集群优势 - 广东PCB产业占据全国六成产能，在全球AI供应链中扮演关键角色 [1] - 在电路板指数44家成分股中，总部位于广东的企业有30家，占比高达68.2% [7] - 2025年第三季度总营收规模前10的企业中，广东企业占据8席 [9] - 广东产业集群拥有完整的产业生态，从品牌厂商、代工厂到芯片、元器件企业协同配套，大幅降低生产与物流成本并快速响应市场 [11] - 依托粤港澳大湾区的完善物流网络，匹配PCB产业“原材料大进、成品大出”的特征，为产业高效运转提供关键支撑 [11] 政策与行业导向 - 工信部发布征求意见稿，旨在推动PCB产业向高端化、绿色化、智能化发展，引导产业加快转型升级 [5] - 政策核心导向为“低控促高、扶优扶强”，通过设定门槛（如研发费用要求）驱动创新，加速行业洗牌 [6] - 政策将助力中国PCB行业增强国际竞争话语权，从制造大国向制造强国升级 [6] 同业公司对比 - 2025年前三季度，生益电子营业收入同比增长114.79%，归属母公司股东的净利润同比增长497.61% [10] - 鹏鼎控股2025年前三季度营业收入为268.55亿元，同比增长14.34% [10] - 生益科技2025年前三季度营业收入为206.14亿元，同比增长39.80% [10] - 深南电路2025年前三季度营业收入为167.54亿元，同比增长28.39% [10]