报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其投资要点，对白电、黑电头部企业及部分科技转型零部件企业持积极看法 [5] 报告核心观点 - 投资主线围绕“红利”与“科技”展开，看好白电、黑电头部企业兼具低估值、高分红、稳增长属性，同时看好上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域的转型机会 [5] - 内销方面，2025年以旧换新政策落地效果持续超预期，2026年仍有望保持稳定；出口方面，头部大家电企业全球布局生产基地以应对国际贸易波动，新兴市场需求向好有望拉动长期增量 [5] - 清洁电器（扫地机、洗地机）线上销量同比提升但均价承压，显示行业以价换量趋势；个护电器中剃须刀线上销额与均价齐升，表现优于电吹风 [5][34][40] 根据相关目录分别进行总结 1. 上市公司动态 1.1 本周板块涨跌幅情况 - 本周（2026年1月26日至30日）申万家用电器板块指数下降2.4%，同期沪深300指数上升1.1%，家电板块跑输大盘 [5][6] - 重点公司中，欧普照明上涨4.5%、老板电器上涨3.5%、美的集团上涨1.1%领涨；科沃斯下跌13.2%、莱克电气下跌12.2%、华翔股份下跌11.6%领跌 [5][8] 1.2 行业动态 - **三大白电2026年2月排产数据发布**：据产业在线数据，2月家用空调排产1149万台，较去年同期生产实绩下滑31.6%；冰箱排产600万台，同比下降17%；洗衣机排产630万台，同比下降3.2% [5][10] - 其中，家用空调内销排产455.5万台，同比下滑38.1%；出口排产693万台，同比下滑26.5% [5][10] - **民爆光电公告收购预案**：公司拟通过发行股份方式购买厦芝精密49%股权并募集配套资金，同时拟现金收购厦芝精密51%股权，现金部分对价预计不超过2.5亿元 [5][11] 2. 行业变化 2.1 原材料价格 - 截至2026年1月30日，长江有色铜价同比上升39.10%至104,470.00元/吨；铝价同比上升22.60%至24,655.00元/吨 [12] - 截至2026年1月29日，不锈钢板（冷轧）经销价同比上升10.91%至15,250.00元/吨 [12] - 截至2026年1月30日，中国塑料城价格指数同比下降9.38%至791.78 [13] - 2026年2月，65寸open cell面板价格为165美元，同比下降6.78% [13] 2.2 零部件数据 - **空调产业链**：2025年11月，旋转压缩机销量为2229.1万台，同比下降13.6%；空调电子膨胀阀内销量为757.0万台，同比下降22.8%；空调四通阀内销量为1006.0万台，同比下降25.8%；空调截止阀内销量为2286.6万台，同比下降30.4% [19] - **冰箱与洗衣机产业链**：2025年11月，冰箱全封活塞压缩机总销量为2584.9万台，同比上升7.2%；洗衣机电机总销量为1426.9万台，同比上升6.7% [28] 2.3 数据观察 - **清洁电器数据（2025年12月天猫线上）**： - 扫地机：销量35.91万台，同比上升29.11%；销额3.76亿元，同比下降2.14%；均价1046.80元/台，同比下降24.21% [5][34] - 洗地机：销量23.79万台，同比上升14.23%；销额2.80亿元，同比下降18.74%；均价1175.30元/台，同比下降28.86% [5][34] - **个护电器数据（2025年12月天猫线上）**： - 电吹风：销量98.28万台，同比下降26.36%；销额2.27亿元，同比下降27.84%；均价230.6元/台，同比下降2.00% [5][40] - 电动剃须刀：销量92.71万台，同比下降8.13%；销额2.05亿元，同比上升1.78%；均价220.7元/台，同比上升10.79% [5][40] 3. 宏观经济环境 - 汇率：截至2026年1月30日，美元兑人民币汇率中间价报6.9678，年初至今下降0.87% [47] - 房地产：2025年12月，商品房销售面积住宅现房为2671万平米，同比下降6.33%；住宅期房为4809万平米，同比下降24.55% [49] - 消费：2025年12月，社会零售商品零售额为45135.90亿元，同比上升0.86% [49] - 收入：截至2025年12月，城镇居民人均可支配收入累计值为56502.00元，同比增长4.27% [49] 4. 本周家电公司公告摘要 - **业绩预告**： - **科沃斯**：预计2025年归母净利润17.00~18.00亿元，同比增加111-123% [66] - **九号公司**：预计2025年归母净利润16.70-18.50亿元，同比增长54-71% [60] - **石头科技**：预计2025年归母净利润17.02亿元（表格中值），同比增长（根据表格数据推算） [85] - **火星人**：预计2025年归母净利润-3.70~~2.70亿元，同比由盈转亏 [61] - **浙江美大**：预计2025年归母净利润1000-1500万元，同比下降86-91% [63] - **佛山照明**：预计2025年归母净利润1.80-2.23亿元，同比下降50-60% [57] - **倍轻松**：预计2025年归母净利润-1.05~-0.84亿元，同比由盈转亏 [57] - **奥佳华**：预计2025年归母净利润1000~1500万元，同比下降84-77% [60] - **其他公告**：涉及科沃斯转债回售、奥佳华不向下修正转股价格、华帝股份中期分红、民爆光电收购、倍轻松股东股份冻结等事项 [54][55][58][59] 5. 行业新闻摘要 - **深圳推出优化消费环境三年行动计划（2026-2028）**：提出促进家居与数字消费升级，鼓励智能家居企业适配国产操作系统与芯片，推动家具、电视、扫地机器人等全面接入人工智能 [67][69] - **国家下达2026年首批设备更新资金**：2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持工业、教育、医疗等领域约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [73][74] - **海尔开启“大暖通”业务布局**：整合家用空调、中央空调、热水等业务资源，旨在提供集成解决方案，海信此前也进行了类似业务整合 [75][76] - **石头科技品牌获认证**：公司核心商标“石头”荣获AAA知名商标品牌认证，2025年前三季度智能扫地机全球累计出货378.8万台，全球市场份额达21.7%，排名第一 [78][80][81] 6. 投资要点与推荐公司 - **红利主线**：推荐白电与黑电头部企业，具体组合为三大白电“海尔智家、美的集团、格力电器”+两海信“海信视像、海信家电” [5] - **科技主线**： - 推荐积极布局机器人等新兴产业的**华翔股份** [5] - 推荐储能温控和人形机器人业务打开新成长赛道的**三花智控** [5] - 推荐电池主业稳健并开拓第二主业的**安孚科技** [5] - 推荐外需回暖、内销新品高景气的扫地机公司**科沃斯、石头科技** [5] - 推荐小家电出口及EPS电机业务成长的**德昌股份** [5] - 推荐大客户订单突破带动收入放量的**欧圣电气** [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 29 - 30 日，上交所接连申报 8 单商业不动产 REITs，拟募资规模共计 314.8 亿元；本周共 10 单首发公募 REITs 取得新进展；本周中证 REITs 全收益指数收于 1052.42 点，涨幅 0.47%；本周产权类/特许经营权类 REITs 日均换手率和成交量均下降；从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.69%/4.78% [4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 10 单首发公募 REITs 取得新进展 - 截至 2026/1/30，2025 年以来已成功发行 20 单，发行规模 403 亿元 [4] - 本周首批 8 单商业不动产 REITs 已申报至证监会，均于申报当天即获受理；中航北京昌保租赁住房 REIT、中金火炬产业园 REIT 已问询；中核清洁能源 REIT 将于 2/2 上市 [4] - 当前审批流程中 REITs，已申报 24 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [4] 二级市场：本周流动性回落 行情回顾：中证 REITs 全收益指数涨幅 0.47% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1052.42 点，涨幅 0.47%，跑赢沪深 300 0.39 个百分点、跑输中证红利 1.11 个百分点；年初至今涨幅 4.22%，跑赢沪深 300 2.57 个百分点、跑赢中证红利 0.65 个百分点 [4] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 0.27%，特许经营权类 REITs 上涨 0.69% [4] - 分资产类型来看，能源（+1.43%）、环保水务（+0.87%）、交通（+0.45%）、园区（+0.39%）板块表现占优 [4] - 分个券来看，本周共 41 只上涨、36 只下跌，博时津开科工产业园 REIT（+4.94%）、工银蒙能清洁能源 REIT（+4.64%）、华夏中海商业 REIT（+4.52%）位列前三，易方达广州开发区高新产业园 REIT（-5.03%）、华夏合肥高新产园 REIT（-3.39%）、中银中外运仓储物流 REIT（-2.68%）位列末三 [4] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.58%/0.44%，较上周 -14.01/-2.61BP，周内成交量 6.14/1.46 亿份，周环比 -17.82%/-5.64% [4] - 数据中心板块活跃度最高 [4] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.69%/4.78%，交通（5.92%）、仓储物流（5.29%）、园区（4.39%）板块位列前三 [4] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2026/1/24，南京市政府印发政策，提出把握基础设施 REITs 扩围机遇，做好多领域项目储备申报 [33] - 2026/1/27，保利发展宣布申报商业不动产 REITs [33] - 2026/1/29，北京举办全国首个省级商业不动产 REITs 培训会推动试点申报 [33] - 2026/1/29，首批商业不动产 REITs 已申报至中国证监会 [33] - 2026/1/29，茂业商业调整商业不动产 REITs 底层资产 [33] - 2026/1/30，光大嘉宝拟申报商业不动产 REITs [33] - 2026/1/30，5 只商业不动产 REITs 申报至上交所 [33] 重要公告 - 2026/1/28，华夏中核清洁能源 REIT 发布上市公告，于 2/2 上市 [34] - 2026/1/28，华夏越秀高速 REIT 发布运营数据，2025 年 12 月日均收费车流量和路费收入有相应变化 [34] - 2026/1/29，华夏南京交通高速公路 REIT 变更资金用途 [34] - 2026/1/30，华安外高桥 REIT 发布扩募公告，拟申请扩募并新购入项目 [34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 报告认为家电行业存在三大投资主线，分别是“红利”、“科技”和“出口/新品” [5] - “红利”主线看好白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，内销以旧换新政策效果持续，出口新兴市场需求向好 [5] - “科技”主线看好上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移 [5] - 报告持续推荐三大白电“海尔、美的、格力”与两海信“视像、家电”的组合，并看好扫地机“科沃斯、石头科技”等 [5] 根据相关目录分别总结 本周板块表现 - 本周申万家用电器板块指数下降2.4%，同期沪深300指数上升1.1%，家电板块跑输大盘 [5][6] - 重点公司中，欧普照明（+4.5%）、老板电器（+3.5%）、美的集团（+1.1%）领涨；科沃斯（-13.2%）、莱克电气（-12.2%）、华翔股份（-11.6%）领跌 [5][8] 行业动态 - **三大白电排产数据**：2026年2月，家用空调排产1149万台，较去年同期生产实绩下滑31.6%；冰箱排产600万台，同比下降17%；洗衣机排产630万台，同比下降3.2% [5][11] - 其中，家用空调内销排产455.5万台，同比下滑38.1%；出口排产693万台，同比下滑26.5% [5][11] - **民爆光电收购预案**：公司拟通过发行股份及现金方式收购厦芝精密100%股权，现金收购部分对价预计不超过2.5亿元 [5][12] 行业变化 - **原材料价格**：截至2026年1月30日，长江有色铜价同比上升39.10%，铝价同比上升22.60%；截至1月29日，不锈钢板价格同比上升10.91% [14] - 中国塑料城价格指数同比下降9.38%；2月65寸open cell面板价格为165美元，同比下降6.78% [15][17] - **零部件数据**：2025年11月，旋转压缩机销量为2229.1万台，同比下降13.6%；空调电子膨胀阀内销量757.0万台，同比下降22.8%；四通阀内销量1006.0万台，同比下降25.8%；截止阀内销量2286.6万台，同比下降30.4% [21][28] - 同期，冰箱压缩机总销量2584.9万台，同比上升7.2%；洗衣机电机总销量1426.9万台，同比上升6.7% [29][32] 数据观察 - **清洁电器（2025年12月线上数据）**： - 扫地机：销量35.91万台，同比上升29.11%；销额3.76亿元，同比下降2.14%；均价1046.80元/台，同比下降24.21% [5][35] - 洗地机：销量23.79万台，同比上升14.23%；销额2.80亿元，同比下降18.74%；均价1175.30元/台，同比下降28.86% [5][35] - **个护电器（2025年12月线上数据）**： - 电吹风：销量98.28万台，同比下降26.36%；销额2.27亿元，同比下降27.84%；均价230.6元/台，同比下降2.00% [5][42] - 剃须刀：销量92.71万台，同比下降8.13%；销额2.05亿元，同比上升1.78%；均价220.7元/台，同比上升10.79% [5][42] 宏观经济环境 - 截至2026年1月30日，美元兑人民币汇率中间价报6.9678，年初至今下降0.87% [50] - 2025年12月，商品房销售面积住宅现房为2671万平米，同比下降6.33%；期房为4809万平米，同比下降24.55% [52] - 2025年12月，社会零售商品零售额为45135.90亿元，同比上升0.86% [52] - 截至2025年12月，城镇居民人均可支配收入累计值为56502.00元，同比增长4.27% [52] 行业新闻摘要 - **深圳优化消费环境三年行动计划**：提出促进家居消费，鼓励智能家居企业适配国产操作系统与芯片，推动多品类产品接入人工智能 [73][75] - **设备更新政策**：2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超4600亿元 [79][81] - **海尔启动“大暖通”布局**：整合家用空调、中央空调、热水等业务资源，海信此前也组建了空气事业部，头部企业正通过整合寻求提供高附加值解决方案 [82][83] - **石头科技品牌认证**：公司核心商标“石头”荣获AAA知名商标品牌认证，2025年前三季度智能扫地机累计出货378.8万台，全球市场份额达21.7%，排名第一 [86][88][89] 重点公司估值与评级 - 报告列出了家用电器行业重点公司的估值表，包含评级、股价及盈利预测 [94] - 部分核心公司评级示例：美的集团（买入）、格力电器（买入）、海尔智家（买入）、科沃斯（买入）、石头科技（买入）等 [94]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司公告拟通过发行股份及现金方式收购厦芝精密100%股权，布局PCB钻针业务，旨在打造第二增长曲线[4][6] - 受益于AI产业趋势，AI服务器对PCB钻针的耐用性、稳定性和一致性要求更高，驱动高端PCB钻针市场规模快速增长[6] - 标的公司厦芝精密在PCB钻针领域技术积累深厚、拥有优质客户资源并具备核心生产设备自研能力，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力[6] - 公司原有业务在持续拓展新应用场景，同时拟通过收购布局新业务，有望带来新的业绩增量[6] 公司基本情况与市场数据 - 截至2026年1月30日，公司收盘价为44.98元，一年内股价最高54.58元，最低31.01元[1] - 公司市净率为1.9倍，股息率（以最近一年分红计算）为4.21%[1] - 公司流通A股市值为13.35亿元[1] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为23.81元，资产负债率为15.86%[1] 收购交易方案 - 公司拟通过发行股份方式向厦门麦达购买厦芝精密49%股权，并募集配套资金[4] - 公司拟以现金方式收购厦芝精密51%股权，现金对价预计不超过2.5亿元[4] - 募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的30%[4] - 募集配套资金的发行对象为公司实际控制人谢祖华[4] 拟收购标的业务与行业分析 - **行业规模与增长**：全球PCB钻针市场规模从2020年的35亿元增长至2024年的45亿元，年复合增长率为6.5%[6] - **行业增长预测**：预计到2029年，全球PCB钻针市场规模将增长至91亿元，2024-2029年年复合增长率预计高达15.0%[6] - **高端产品趋势**：预计2024-2029年，高端涂层钻针在全球PCB钻针市场份额将从31.3%上升至50.5%，主要受AI服务器、5G通讯及汽车电子需求推动[6] - **AI服务器需求**：AI服务器板材硬度更高、层数更多，对PCB钻针的耐用性、稳定性和一致性要求更高，驱动高端钻针需求显著爆发[6] 拟收购标的公司优势 - **技术积累深厚**：厦芝精密深耕PCB钻针领域30余年，具备全系列产品矩阵，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm[6] - **技术领先性**：是业内少数能实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，也是国内少数具备50倍径钻针量产能力的企业[6] - **优质客户资源**：在AI服务器板领域，产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系[6] - **设备自研能力**：具备PCB钻针核心生产设备（如段差机、沟刃研机等）的自研生产能力，可解决进口设备周期长、成本高的问题，为扩产奠定基础[6] 公司财务数据与盈利预测 - **历史收入**：2024年营业总收入为16.41亿元，同比增长7.4%；2025年前三季度营业总收入为12.30亿元，同比增长0.0%[5] - **盈利预测收入**：预计2025-2027年营业总收入分别为15.86亿元、16.57亿元、17.38亿元，同比增速分别为-3.4%、4.5%、4.9%[5] - **历史净利润**：2024年归母净利润为2.31亿元，同比增长0.2%；2025年前三季度归母净利润为1.50亿元，同比下降19.8%[5] - **盈利预测净利润**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.12亿元、2.38亿元、2.57亿元，同比增速分别为-8.2%、12.3%、7.9%[5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为2.02元、2.27元、2.45元[5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为28.5%、29.1%、29.6%；净资产收益率分别为8.3%、9.1%、9.6%[5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为22倍、20倍、18倍[5] 公司原有业务发展 - 公司近年来持续拓展路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新场景，以打开长期增长空间[6]

美联储资产负债表政策框架 - 2025年12月美联储重启准备金管理购买，初期规模为每月400亿美元，2026年5月后或减速至每月200-250亿美元[3] - 截至2025年11月QT2结束时，美联储总资产仍高达6.6万亿美元，是2008年初的7倍有余，是2019年9月QT1结束时的1.7倍[3] - 在充足准备金框架下，政策利率与准备金数量“脱嵌”，货币政策立场由利率而非资产负债表规模决定[5] RMP与QE的本质区别 - RMP是充足准备金框架下的新型公开市场操作，旨在维持准备金供给，与货币政策立场无关[4] - QE是零利率下限约束下的非常规政策工具，旨在降低长端利率和风险溢价以放松金融条件[4] - RMP主要购买1年以内国库券（1-4个月占比75%，4-12个月占比25%），而QE主要购买中长期国债和MBS[3][56] QE时代的终结与重启条件 - 在非战争或非零利率状态下，美联储极不可能通过QE或收益率曲线控制来压降美债利率[6] - 全球央行实践表明，零利率是重启QE或收益率曲线控制的必要条件[6] - 2026年被视为西方央行降息潮的“最后一程”，而非流动性盛宴的起点[6] 市场含义与影响 - RMP对资本市场的影响是间接和防御性的，有助于降低因流动性冲击导致资产被抛售的风险，但不构成看多逻辑[7] - 保持充足准备金供给有助于烫平美股和美债的波动率，但不改变其价格方向[7] - 在常规货币政策区间，应“理性忽视”RMP的影响，利率才是关键的货币政策风向标[123][141]

美联储资产负债表政策框架 - 2025年12月FOMC会议后，美联储重启准备金管理购买（RMP），初期规模为每月400亿美元，2026年5月后或减速至每月200-250亿美元[3] - RMP与量化宽松（QE）存在本质区别：RMP是充足准备金框架下的技术性操作，旨在维持准备金供给，不影响货币政策立场；QE是零利率下限约束下的非常规工具，旨在压低长端利率[4] - 截至2025年11月第二轮量化紧缩（QT2）结束时，美联储总资产为6.6万亿美元，是2008年初的7倍有余，是2019年9月第一轮QT结束时的1.7倍[3] 货币政策操作框架转变 - 全球金融危机后，美联储操作框架从“短缺准备金”转向“充足准备金”，利率控制方式从高频公开市场操作变为“利率走廊”体系[5] - 在充足准备金框架下，政策利率与准备金数量“脱嵌”，政策利率遵循“泰勒规则”，准备金供给遵循“长板原理”[5] - 该框架面临“三元悖论”：难以同时兼顾控制利率的效率、资产负债表成本和公开市场操作频率[5] QE时代的终结与重启条件 - 报告认为，在下次经济危机前，QE时代已经终结，重启QE或收益率曲线控制（YCC）的必要条件是政策利率降至零[6] - 历史经验表明，美联储自1914年以来的四次（类）QE式扩表均发生在降息至零或接近零之后[99] - 2026年或是西方央行“降息潮”的“最后一程”，在常规货币政策区间，利率是重要的，而扩表是不重要的[6] RMP的市场影响 - RMP对美股和美债的影响是间接和防御性的，主要作用是降低因流动性冲击导致市场被抛售的可能性，而非看多逻辑[7] - RMP有助于烫平市场波动率，但不改变资产价格方向，其外溢效应有限[119] - 在常规货币政策区间，建议“理性忽视”RMP对资本市场的影响，利率才是货币政策立场的“风向标”[119]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 海外教育行业经营效益大幅改善，建议关注教培行业重点公司 [1] - 海外医药行业创新药企出海交易活跃，建议关注相关投资机会 [3][21] - 海外社服行业中的澳门博彩业收入维持双位数增长，访客量创新高，建议关注相关标的 [23][26] 按报告目录总结 1. 海外教育 1.1 市场回顾 - 本周（1/23-1/29）教育指数大幅上涨7.2%，跑赢恒生国企指数2.2个百分点 [5] - 年初至今，教育指数累计涨幅为11.23%，跑赢恒生国企指数4.06个百分点 [5] 1.2 新东方-S - 2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7% [1][6] - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [1][6] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [1][6] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6%，净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [1][6] - 出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速已触底 [6] - 新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元 [7] - 2Q教学网点增至1379个，同比增长21% [7] - 2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5% [7] 1.3 东方甄选 - 1HFY26（2025年6月至11月）收入23.1亿元，同比上升5.7% [2][9] - 归母净利润2.39亿元，同比扭亏为盈 [2][9] - 1HFY26 GMV为41亿元，同比下降14.6%，其中自营产品GMV为21.6亿元 [10] - 自营产品数量达801个，较FY25年底增长约9.4% [10] - 自营产品毛利率预计从1HFY25的21.5%提升至1HFY26的33.7%，同比提升12.3个百分点 [10] - 抖音平台共有粉丝4279万（统计6个矩阵账号），东方甄选APP预计付费粉丝超30万 [11] - 公司实施多平台销售策略，并计划在北京开设首家线下体验店 [11] 1.4 数据更新 - 本周（1/22-1/28）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.4亿元，日均GMV 3493万元，环比下降21.3%，同比上升336.7% [12] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计4341万人，本周环比增加13.4万人，增幅0.31% [14] 1.5 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，因其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [15] - 建议关注中概教培公司，包括新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团 [15] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育 [15] - 建议关注港股高教公司，包括宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [15] 2. 海外医药 2.1 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨0.25%，跑输恒生指数4.77个百分点 [17] 2.2 重点事件 - 石药集团与阿斯利康（AZ）达成总额最高达185亿美元的研发合作与授权协议 [3][18] - 根据协议，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元研发里程碑付款，最高138亿美元销售里程碑付款，以及基于年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [3][19] - 信达生物GPRC5D/BCMA/CD3三抗获美国FDA授予快速通道资格（FTD） [19] - 先声药业与勃林格殷格翰（BI）就TL1A/IL-23p19双抗达成授权协议，潜在里程碑付款最高达10.16亿欧元 [19] - 东阳光药拟与晶泰成立合资公司共建AI驱动药物发现平台 [19] - 维立志博GPRC5D/CD3双抗获美国FDA授予FTD [19] - BioNTech启动B7-H3 ADC首个三期临床 [20] - 礼来启动AMYR激动剂用于治疗阻塞型睡眠呼吸暂停的三期临床 [20] - 诺华siRNA降胆固醇药物乐可为在国内获批新适应症 [20] 2.3 建议关注 - 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线临床进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [21] - Pharma（大型制药企业）：关注创新管线逐步收获，推进创新转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药 [21] 3. 海外社服 3.1 澳门博彩与旅游 - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91% [23] - 2025年全年澳门博彩毛收入同比增长9.1% [23] - 2025年澳门全年访客量4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [23] - 2026年元旦日，访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [23] - 2026年1-2月澳门有多场演唱会举办 [24] 3.2 重点关注 - 建议关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [26] 4. 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育、医药、社服行业重点公司的详细盈利预测与估值表格，包括市值、市盈率（PE）、利润预测及增速等关键数据 [30][31][32][33] 5. 东方甄选数据 - 报告通过图表展示了东方甄选月度GMV波动、日均GMV同比变化、各直播间GMV构成、SKU数量及波动、商品品类分布、粉丝性别及年龄分布等详细运营数据 [36][38][40][41][45][47][50]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司发布股权激励计划，首次将AI业务收入作为独立考核目标，目标值超预期，彰显发展信心 [6][9] - 政策助力AI应用推广，公司作为流程工业自动化领导者，前瞻布局工业AI，拥有丰富数据资源，业绩有望迎来困境反转 [9] - 尽管因行业下行及持续投入而下调短期盈利预测，但看好其AI新产品与行业周期共振的长期潜力，并基于可比公司估值给予目标市值 [9] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为91.39亿元，2025年预测为80.17亿元（同比-12.3%），2026年预测为95.84亿元（同比+19.5%），2027年预测为117.16亿元（同比+22.2%）[8] - **归母净利润**：2024年为11.17亿元，2025年预测为4.89亿元（同比-56.2%），2026年预测为7.68亿元（同比+56.9%），2027年预测为12.13亿元（同比+58.0%）[8] - **每股收益**：2024年为1.42元，2025年预测为0.62元，2026年预测为0.97元，2027年预测为1.53元 [8] - **毛利率**：预测从2025年的32.9%提升至2027年的35.0% [8] - **净资产收益率**：预测从2025年的4.8%提升至2027年的10.7% [8] - **市盈率**：对应2025-2027年预测净利润的PE分别为136倍、86倍、55倍 [8] 股权激励计划详情 - **授予规模**：拟向1268名激励对象授予1546.55万股限制性股票，预留153.45万股，授予价格为57.98元/股 [6] - **激励对象**：核心技术人员是重点，包括AI技术总监、产品部总裁助理、副总设计师等，并全面覆盖研发、实施、销售核心人员 [9] - **考核目标**： - **总收入目标**：2026-2028年目标值分别为105亿元、145亿元、200亿元，对应增速分别为30.57%、38.10%、37.93% [9] - **工业AI业务收入目标**：首次单独列示考核，2026-2028年目标值分别为10亿元、25亿元、50亿元，占总收入目标的比例分别为9.52%、17.24%、25.00% [9] 行业与公司优势 - **政策支持**：工信部发布相关行动方案，明确到2028年推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级，助力AI应用推广 [9] - **市场地位**：公司是流程工业自动化领导者，DCS市占率超40%，拥有流程工业一半以上的客户，积累了AI训练所需的最丰富数据资源 [9] - **业务前景**：公司AI业务商业模式属于SaaS化软件服务，未来AI新产品有望与行业周期共振 [9] 估值与评级依据 - **可比公司估值**：选取中望软件、税友股份等SaaS属性公司作为可比，其2026年平均市盈率为113倍 [9] - **目标市值**：基于可比公司平均市盈率，给予公司目标市值871亿元 [9] - **业绩拐点**：公司预告2025年归母净利润中枢为4.75亿元，同比下滑57%，报告认为最差的时候或已经过去 [9]

报告核心观点 - 本期策略判断为春季行情趋势延续，但市场已进入板块轮动阶段，建议紧扣2月催化主线把握风格轮动机会 [7][12] - 配置建议关注三个方向：食品饮料与房地产作为潜在轮动方向；周期领域兼具Beta与Alpha的优质标的；前期大涨后有所收敛的太空光伏、AI应用板块，并重点关注港股互联网 [7][12] - 本期首推“铁三角”组合：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光，并更新了包含10只个股的2月十大金股组合 [7][15] 上期组合回顾 - 2026年第一期十大金股组合在1月1日至1月30日期间上涨 **16.89%** [7] - 其中7只A股平均上涨 **17.37%**，分别跑赢同期上证综指（**+3.76%**）和沪深300指数（**+1.65%**）**13.61**和**15.72**个百分点；3只港股平均上涨 **15.77%**，跑赢同期恒生指数（**+6.85%**）**8.92**个百分点 [7] - 自2017年3月28日首期发布至2026年1月30日，金股组合累计上涨 **486.47%**，其中A股组合累计上涨 **361.41%**，港股组合累计上涨 **1373.67%** [7] - 上期组合中，赤峰黄金区间涨幅最高，达 **38.28%**；领益智造表现落后，下跌 **5.79%** [13] 本期策略判断与配置建议 - 市场判断：春季行情延续，但行业赚钱效应扩散至高位后上行阻力加大，市场进入板块轮动阶段，对底部资产的挖掘走向深化 [7][12] - 配置主线一：食品饮料、房地产有望成为潜在的轮动方向 [7][12] - 配置主线二：周期领域继续关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的 [7][12] - 配置主线三：前期大涨、赚钱效应有所收敛的太空光伏、AI应用板块，可依托催化信号布局，并重点关注港股互联网方向 [7][12] 本期十大金股组合及推荐逻辑 - **首推“铁三角”**： - **贵州茅台**：市场化改革理顺体系，夯实底部并打开长期成长空间，春节动销有望超预期 [15][17] - **华鲁恒升**：受益于化工“反内卷”政策优化行业格局，低成本优势巩固，成长路径确定，有望量价齐升 [15][17] - **帝尔激光**：光伏主业竞争力强，新技术提升价值量；先进封装/半导体等非光伏业务迎来放量拐点 [15][17] - **其余七只金股**： - **华友钴业**：覆盖镍钴锂能源金属，产业链一体化优势突出；受益于印尼镍矿供给收紧与刚果金钴出口限制带来的价格弹性 [16][17] - **隆盛科技**：从EGR系统延伸至新能源马达铁芯、机器人零部件，多元增长曲线支撑长期成长 [16][17] - **福斯特**：光伏胶膜技术领先、成本控制力强；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务有望打造第二增长曲线 [16][17] - **新城控股**：商业地产先发布局，商场贡献毛利占比提升；偿债压力减轻，公募消费REITs发行可期 [16][17] - **鼎捷数智**：推出制造业AI Agent产品服务中小企业，AI渗透率与客单价提升空间大 [16][17] - **阿里巴巴-W (港股)**：推进“一体化电商”战略，AI与淘系生态深度融合 [16][17] - **腾讯控股 (港股)**：游戏业务表现亮眼，AI对广告、游戏、云业务已有拉动，现金流健康 [16][17] 金股估值与盈利预测摘要 - **贵州茅台**：预计2025E/2026E归母净利润为 **904.9亿** / **950.6亿** 元，对应PE为 **19.4x** / **18.5x** [18] - **华鲁恒升**：预计2025E/2026E归母净利润为 **32.0亿** / **46.4亿** 元，同比增长 **44.9%**，对应PE为 **24.9x** / **17.2x** [18] - **帝尔激光**：预计2025E/2026E归母净利润为 **6.7亿** / **7.4亿** 元，对应PE为 **36.0x** / **32.8x** [18] - **华友钴业**：预计2025E/2026E归母净利润为 **57.9亿** / **101.1亿** 元，同比增长 **74.5%**，对应PE为 **23.6x** / **13.5x** [18] - **阿里巴巴-W**：预计FY2026E/FY2027E归母净利润为 **1221.6亿** / **1571.0亿** 元，同比增长 **27.5%** / **28.6%**，对应PE为 **23.6x** / **18.4x** [18][19] - **腾讯控股**：预计2025E/2026E归母净利润为 **2602.0亿** / **3007.0亿** 元，同比增长 **15.6%**，对应PE为 **19.0x** / **16.4x** [18]

核心观点 - 报告认为春季行情趋势延续，但市场已进入板块轮动阶段，配置上建议紧扣2月催化主线，把握风格轮动机会 [8][16] - 报告推出了2026年2月（第2期）的十大金股组合，并首推“铁三角”：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光 [8][19] 上期组合回顾 - 2026年第一期（1月1日-1月30日）十大金股组合整体上涨16.89% [8] - 其中7只A股平均上涨17.37%，跑赢上证综指13.61个百分点，跑赢沪深300指数15.72个百分点；3只港股平均上涨15.77%，跑赢恒生指数8.92个百分点 [8] - 自2017年3月28日首期发布至2026年1月30日，金股组合累计上涨486.47%，其中A股组合累计上涨361.41%，港股组合累计上涨1373.67% [8] - 上期组合中，赤峰黄金区间涨幅最高，达38.28%，领益智造表现最弱，下跌5.79% [17] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情趋势延续，但行业赚钱效应扩散至高位后上行阻力加大，市场进入板块轮动阶段，对底部资产的挖掘走向深化 [8][16] - 配置建议：紧扣2月催化主线，把握风格轮动机会 [8][16] - 食品饮料、房地产有望成为潜在轮动方向 [8][16] - 周期领域继续关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的 [8][16] - 前期大涨的太空光伏、AI应用板块，可依托催化信号布局，重点关注港股互联网方向 [8][16] 本期十大金股组合及推荐逻辑 - 本期十大金股为：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光、华友钴业、隆盛科技、福斯特、新城控股、鼎捷数智、阿里巴巴-W（港股）、腾讯控股（港股） [8][19] - **首推“铁三角”**： - **贵州茅台**：市场化改革理顺产品、价格、渠道体系，春节动销有望超预期 [19][22] - **华鲁恒升**：受益于化工“反内卷”政策，行业格局优化，低成本优势巩固，成长路径确定 [19][22] - **帝尔激光**：光伏主业竞争力强，新技术提升价值量；先进封装/半导体等非光伏业务迎放量拐点 [19][22] - **其余七只金股**： - **华友钴业**：产业链一体化优势突出，印尼镍矿供给收紧与刚果金钴出口限制有望推升金属价格，储能需求带动锂板块 [20][22] - **隆盛科技**：从EGR系统延伸至新能源马达铁芯、机器人零部件，多元增长曲线支撑长期成长 [20][22] - **福斯特**：光伏胶膜技术领先，成本控制强；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发 [20][22] - **新城控股**：商业地产布局早，商场贡献毛利占比提升；偿债压力减轻，公募消费REITs发行可期 [20][22] - **鼎捷数智**：推出制造业AI Agent产品，服务中小制造企业，AI渗透率与客单价提升空间大 [20][22] - **阿里巴巴-W（港股）**：推进“一体化电商”战略，即时零售带动流量；AI与淘系生态深度融合 [20][22] - **腾讯控股（港股）**：游戏业务表现亮眼；AI对广告、游戏、云业务有拉动作用；现金流健康 [20][22] 金股估值与盈利预测 - **贵州茅台**：市值17，544亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为904.9亿元、950.6亿元、1，015.6亿元，对应市盈率（PE）分别为19.4倍、18.5倍、17.3倍 [24] - **华鲁恒升**：市值796亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为32.0亿元、54.9亿元、46.4亿元，2026年预计增速44.9%，对应PE分别为24.9倍、17.2倍、14.5倍 [24] - **帝尔激光**：市值241亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元、8.9亿元、7.4亿元，对应PE分别为36.0倍、32.8倍、27.1倍 [24] - **华友钴业**：市值1，366亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为57.9亿元、101.1亿元、156.3亿元，2026年预计增速74.5%，对应PE分别为23.6倍、13.5倍、8.7倍 [24] - **隆盛科技**：市值118亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、3.3亿元，对应PE分别为40.2倍、35.6倍、30.0倍 [24] - **福斯特**：市值444亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为10.2亿元、18.3亿元、24.1亿元，2026年预计增速78.4%，对应PE分别为43.3倍、24.3倍、18.4倍 [24] - **新城控股**：市值399亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、11.1亿元、17.1亿元，2027年预计增速53.4%，对应PE分别为42.2倍、35.8倍、23.4倍 [24] - **鼎捷数智**：市值150亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.1亿元，对应PE分别为71.7倍、59.4倍、48.0倍 [24] - **阿里巴巴-W（港股）**：市值28，846亿元（人民币），预计2026-2028财年归母净利润分别为958.3亿元、1，221.6亿元、1，571.0亿元，对应PE分别为30.1倍、23.6倍、18.4倍 [24] - **腾讯控股（港股）**：市值49，348亿元（人民币），预计2025-2027年归母净利润分别为2，602.0亿元、3，007.0亿元、3，373.0亿元，对应PE分别为19.0倍、16.4倍、14.6倍 [24]