报告行业投资评级 - 报告未明确给出对中国零售行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度及国庆黄金周前三天，华南地区购物中心线下零售表现整体承压，销售额同比出现下滑 [2] - 不同品类和品牌表现显著分化，运动户外、部分国产化妆品表现优于国际品牌和传统服装 [2][3][4] - 餐饮消费同样呈现分化，传统中餐粤菜表现强劲，而西餐、日料及火锅类承压 [2] - 商场促销活动及品牌自身策略（如是否参与满赠）对短期销售表现有显著影响 [4] 25Q3及黄金周线下零售整体表现 - 样本一（广州购物中心+百货）25Q3线下零售额较25Q2走弱，销售额环比和同比均下滑双位数 [2] - 样本一在10月1日至3日期间，购物中心销售额同比下滑幅度较Q3收窄，日均客流同比小幅增长，环比春节增长中个位数 [2] - 样本一零售客单价同比回落，高值商品及高值化妆品下滑较多，中低端价格商品如运动及户外鞋服类销售额同比上升中高个位数，但男装和女装销售额同比下滑双位数 [2] - 样本二（番禺百货）25Q3线下销售额环比增长双位数，但10月1日至3日期间销售额同比下滑双位数，日均客流及零售客单价同比均下滑中个位数 [2] 黄金周餐饮表现 - 受双节影响，传统中餐粤菜餐饮表现强劲，同比增长高个位数 [2] - 西餐、日料及火锅类餐饮表现承压，同比下滑双位数 [2] - 网红或网络推荐热门餐厅（如南京大排档、费大厨）销售额同比增长低个位数 [2] - 快餐类餐饮店表现低迷，同比负增长 [2] 化妆品品牌销售表现 - 10月1日至3日期间，70%的国际化妆品品牌销售额同比下滑，其中DIOR同比下滑双位数，欧莱雅、雅诗兰黛及MAC同比下滑个位数 [3] - 30%的国际品牌小幅上升，如植村秀同比上升低个位数 [3] - 国产品牌毛戈平表现亮眼，于10月1日在样本一开业，通过大力促销活动提振销售，客单价达800元以上，其鱼子酱系列护肤品深受欢迎 [3] 运动品牌销售表现 - 25Q3，NIKE销售额同比增长高个位数，ADIDAS同比增长中低个位数，而李宁及安踏销售额同比均实现双位数增长，FILA销售额同比下滑双位数 [4] - 10月1日至3日期间，NIKE及ADIDAS销售额同比下滑高个位数，李宁及安踏同比上升双位数 [4] - ADIDAS和NIKE销售额下滑主因包括未参加商场满赠券促销活动，而李宁和安踏参与；此外，国产品牌产品细分更丰富、更新迭代快、设计符合年轻人审美且性价比高 [4] 户外品牌销售表现 - 25Q3户外品牌销售额增速排序为：The North Face = Jack Wolfskin > 凯乐石 = 骆驼 > Columbia，前两者增速达双位数，后三者为中高个位数 [5] - 10月1日至3日期间，受店铺促销活动影响，Columbia销售额同比增长中位数，而The North Face及骆驼销售额同比均有所下滑 [5] - 黄金周期间户外品牌折扣力度大于运动品牌，但整体品牌折扣力度较往年同期维持平稳，主要依靠商场和商圈活动吸引客流 [5]

海外政治与经济事件 - 美国政府因两党围绕临时拨款法案和医保补贴博弈而停摆，Polymarket预测停摆15天以上概率为75%[3][7] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加5.1万人，ISM非制造业PMI为50.0%，大幅不及预期的51.7%[8] - 联邦基金利率期货显示市场预期10月降息25个基点概率为94.6%，12月进一步降息概率为83.4%[3][9] - 高市早苗当选日本自民党总裁，明确将延续安倍经济学的积极财政货币政策[3][12] - 法国总理勒科尔尼辞职，2024年法国财政赤字为欧元区最高，政府债务占GDP比例达113%[3][13] - 加沙停火谈判因哈马斯与以色列立场分歧巨大而进展艰难，中东局势短期难缓解[3][14] 全球大类资产表现 - 假期期间日经225指数上涨6.72%，新兴市场股票指数上涨2.17%，标普500指数上涨0.39%[3][15] - COMEX铜价上涨4.38%，伦敦金现上涨3.28%，IPE布油期货下跌1.98%[3][15] - 10年期美债收益率下降2个基点至4.14%，美元指数上升0.78%至98.59[15] 欧美经济数据 - 美国9月Markit制造业PMI为52.0%，较前值53.0%下降，ISM制造业PMI为49.1%仍处收缩区间[3][19] - 欧元区9月调和CPI同比为2.2%，较前值2.0%上升，核心CPI同比为2.3%与前值持平[3][35] - 法国8月工业生产指数同比为0.38%，较前值1.82%下降，环比为-0.66%[32]

好的，这是对您提供的报告内容的主要观点和逻辑的总结，严格遵循了您的格式要求。 假期经济表现 - 国庆中秋假期前五天跨区域人员流动日均1.54亿人次，同比增长5.4%，较2019年同期增长30.7%[6] - 出境及出国游航班执行数增幅均超12%，港澳台航班增长12.9%[8] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%[23] 消费趋势特征 - 消费呈现“性价比”趋势，多省市旅游收入增速慢于游客增速，电影平均票价降至37.1元/张，连续两年下降[12][20] - 消费同时注重“心价比”，具备情绪价值的文旅体验受欢迎，县域旅游消费预订单量同比增长51%[29][31][33] 商品消费分化 - 汽车消费表现亮眼，湖北汽车报废更新量同比增长68.35%，受政策末期效应和新品上市推动[23] - 家电消费中智能、绿色品类增长显著，节能家电销售增19%，100寸以上电视销量预增58%[23] 地产与基建 - 30城新房成交面积同比跌幅扩大至15.7%，二手房成交面积同比涨幅扩大至24.8%，受基数效应影响[27] - 截至9月底新增专项债发行3.68万亿元，发行进度创2020年以来最快，5000亿元政策性金融工具用于补充项目资本金[36] 其他高频数据 - 假期后半段港口运转加速，集装箱吞吐量环比增长8.84%至660.9万标箱[38] - 美元指数先降后升，截至10月6日重回98点以上[57]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及对特定行业的投资评级 [1] 报告的核心观点 - OpenAI 在 DevDay 2025 上明确了三大战略重点，标志着其从单一“应用”向“应用平台”的战略升级 [1][2] - 核心战略包括推动 ChatGPT 平台化、构建生产级智能体体系以及升级模型与算力基础设施 [1] - 通过“平台化入口 + 智能体生态 + 多模态内容生成 + 工程工具链 + 规模化算力”的协同推进，OpenAI 已勾勒出其下一阶段的完整战略路径与商业化蓝图 [5] 平台化战略 - 正式推出“ChatGPT内置应用”功能，用户可在对话界面直接调用第三方应用服务 [2] - 开发者可利用基于 MCP 开放标准的 Apps SDK 进行应用构建与分发 [1][2] - 包括 Bookingcom、Canva、Coursera、Figma、Expedia、Spotify 及 Zillow 在内的首批合作伙伴已率先接入 [2] - 该功能为开发者提供了一个全新的应用分发通道，可直接触达超过 8 亿的周活跃用户 [2][5] 智能体生产体系 - 正式发布 AgentKit，这是一套涵盖智能体编排与落地的全流程工具集 [1][3] - AgentKit 集成了可视化的 Agent Builder、统一治理的数据连接器注册中心、便于产品嵌入的 ChatKit 以及系统化的评估体系 [3] - 强化式微调技术已向 o4-mini 开放，并对 GPT-5 处于私人测试阶段，该技术支持定制工具调用与评分准则 [3] - 目标是构建具备“可控、可评、可运维”特性的生产级智能体体系 [3] 模型与能力矩阵升级 - GPT-5 Pro 已正式纳入 API，面向高精度任务场景 [1][4] - 视频生成模型 Sora 2 进入 API 生态，扩展多模态能力 [1][4] - 推出具备显著成本优势的 gpt-realtime-mini 和 gpt-image-1-mini，价格较同类大模型分别降低约 70% 和约 80% [4] - Codex 已全面可用，新增 Slack 集成、Codex SDK 及企业级管控功能 [4] - 共同构建起覆盖“实时多模态交互—代码生产—媒体生成”的完整能力链条，并实现更精细化的价格分层 [4] 算力与生态基础设施 - 宣布与 AMD 达成长期战略合作，计划构建总规模达 6GW 的 GPU 算力集群 [1][5] - 首批 1GW 算力将基于 AMD Instinct MI450 芯片，预计自 2026 年下半年起逐步交付 [5] - 合作条款中包含与实现关键技术里程碑挂钩的期权安排 [5] - 当前平台生态繁荣，拥有 400 万开发者、超过 8 亿的周活跃用户，以及 API 每分钟处理约 60 亿 token 的吞吐能力 [1][5] - 算力布局旨在支撑需求侧应用生态的持续扩展 [5]

核心观点 - 报告对四季度港股市场持乐观态度，认为港股有望续创新高，其中恒生科技指数最为耀眼，科技板块仍是行情主线 [1][3][14] 市场表现回顾 - 2024年上半年港股表现优异，恒生指数和恒生科技指数最大涨幅分别达到33%和49% [3][5] - 6月中旬至8月底，港股表现阶段性弱于A股，恒生指数跑输沪深300指数12.5个百分点，恒生科技指数相对创业板指和科创50指数分别跑输36.6和31.2个百分点 [3][6] - 进入9月后，港股重拾升势，截至2025年9月30日，恒生指数上涨7.1%，跑赢沪深300指数3.9个百分点；恒生科技指数上涨13.9%，跑赢创业板指和科创50指数1.9和2.5个百分点 [3][6] 估值水平分析 - 当前港股整体估值处于历史中位水平，略低于A股 [3][9] - 截至2025年9月30日，恒生指数PE为12.1倍，处于63%的历史分位；万得全A PE为22.5倍，处于78%的历史分位 [3][9] - 恒生科技指数PE为24.6倍，仅处于有数据以来37%的历史分位，明显低于创业板指（45%）和科创50（100%）的估值分位 [3][9] - 行业层面，港股信息技术、可选消费等板块的估值吸引力高于A股同类板块 [10] 四季度展望与驱动因素 - 产业趋势方面，AI产业加速发展，港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，阿里巴巴、百度等公司在AI领域动作频频 [3][15] - 资金面方面，美联储已于9月降息25BP，市场预期10月将继续降息，若降息持续将改善流动性，促进外资回流港股 [3][16] - 南向资金持续流入，截至2025年9月30日，年内南向资金已流入超1万亿元，机构力量推动下年内仍有增量空间 [3][16] - 若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值，可能推动恒生科技指数上涨约15% [3][18] 投资主线与结构机会 - AI驱动下，港股科技仍是四季度行情主线，科技龙头广泛分布于AI全产业链，将受益于AI产业变革红利 [3][18] - 港股红利资产受益于政策强化分红和低利率环境，新消费、创新药资产相较于A股具备稀缺性，也值得关注 [3][18]

报告行业投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价14.50英镑，较现价12.02英镑有20.6%上行空间 [2][3][9] 报告核心观点 - Burberry正处于品牌修复与盈利触底回升阶段，当前估值尚未反映中期改善空间 [3] - 新任CEO Joshua Schulman领导的Burberry Forward战略以及创意总监Daniel Lee的设计正驱动品牌价值回归 [3][4][5] - 公司基本面已现修复迹象，1QFY26可比门店销售额同比仅下降1%，较FY25同期的-21%显著改善 [9] - 预计FY2026E–FY2028E营收增速分别为-3.7%/+4.6%/+4.6%，毛利率分别为65.8%/67.0%/68.2% [9] 品牌底蕴与产品结构 - Burberry是百年英伦奢侈品牌，以防风雨外套起家，一战期间以Gabardine面料和Trench风衣奠定行业地位 [4][11] - 成衣业务为核心收入来源，FY2020–FY2025期间占比约为60-70%，FY2025配饰/男装/女装/童装占比分别为35.1%/30.6%/30.0%/4.3% [4][16] - 产品矩阵覆盖全客群，成人成衣价格区间约3,300–50,000元人民币，儿童成衣约1,400–11,900元 [18] - 标志性元素如战马骑士徽标和格纹具有高辨识度，Daniel Lee重新启用徽标并更新为“骑士蓝”以强化传统 [25] 新管理团队与转型战略 - 新任CEO Joshua Schulman于2024年11月启动Burberry Forward战略，围绕品牌定位、产品结构、渠道运营和组织管理四方面推进转型 [5][6][45] - 战略重点包括重申“永恒英伦奢华”定位、聚焦风衣和围巾等核心品类、优化线下门店和线上体验、计划至FY27实现约1亿英镑年化节流并裁员约1,700人 [6][47] - 创意总监Daniel Lee自2022年9月接任，强调英伦传统与现代设计的平衡，品牌热度显著攀升，2Q25重返Lyst最热门品牌榜单第17位 [48][53][55] 行业格局与市场地位 - 2024年全球个人奢侈品市场规模同比下滑1.4%至3,640亿欧元，为十五年来（除疫情影响外）首次放缓，但中长期结构性机遇依旧清晰 [8][62] - 行业头部效应明显，前七大品牌合计市占率为22.8%，Burberry以0.9%的份额位列第18位，具备广阔提升空间 [8][66] - 中国消费者是全球个人奢侈品市场的核心支柱，贡献占比由2003年的2%升至2023年的31%，Burberry对中国消费者的销售依赖度达32% [8][83][90] - 渠道方面，线下销售占主导但线上占比由2020年的18.5%升至2024年的19.9%；Burberry奥特莱斯渠道占比为13%，处于业内中等偏高水平 [8][70][72] 盈利预测与业绩表现 - FY25营收为2,461百万英镑，同比下降17%，预计FY26E营收为2,371百万英镑，同比下降4% [2] - FY25净亏损75百万英镑，预计FY26E净利润为6百万英镑，FY27E净利润为126百万英镑，同比增长1995% [2] - 毛利率从FY25的62.5%预计提升至FY28E的68.2%，反映成本节约和渠道优化效果 [2][9] - 1QFY26营收跌幅环比收窄，可比表现改善，线上销售连续三季度正增长，验证战略有效性 [9]

制造业PMI - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[4] - 生产指数为51.9%，创近6个月新高，较上月上升1.1个百分点[13] - 新订单指数为49.7%，虽连续三个月小幅抬升，但涨幅弱于季节性且仍低于临界点[13] 供需结构 - 食品及酒饮料精制茶、汽车、运输设备等行业供需指数高位运行，均高于54.0%[13] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业供需指数仍低于临界点[13] - 新出口订单指数为47.8%，较上月微升0.2个百分点，体现出口需求趋稳[17] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为48.2%，分别较上月下降0.1和0.9个百分点[19] - 采购量指数连续两个月回升至51.6%，产成品库存指数上升1.4个百分点至48.2%[21] 非制造业 - 服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点，行业分化明显[22] - 建筑业商务活动指数为49.3%，较上月微升0.2个百分点，但已连续两个月低于临界点[26] 政策动向 - 新型政策性金融工具规模共计5000亿元，将全部用于补充项目资本金以支撑基建[27]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、优然牧业、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司，目标价为7.90 [1] 核心观点 - 9月中国必选消费品成本指数在双节前波动较小，整体呈现平稳态势 [3][8] - 监测的6类消费品成本指数涨跌互现，软饮料、啤酒、方便面现货成本指数环比上升，乳制品、速冻食品、调味品现货成本指数环比下降 [3][8] - 期货成本指数除啤酒外均环比下降，其中乳制品期货成本指数下降幅度最大，为-1.67% [3][8] - 年初至今多数品类成本指数累计下降，软饮料期货成本指数累计下降幅度最大，达-10.86% [11] 各行业成本指数表现 啤酒行业 - 啤酒成本现货指数为112.98，较上月提升0.51%，期货指数为118.39，较上月提升1.06% [4][12] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.71%和-4.95% [4][12] - 玻璃价格低位震荡，现货/期货价格环比-0.82%/+3.89%；铝材、大麦价格基本持平 [4][12] 调味品行业 - 调味品成本现货指数为100.77，较上月下降0.57%，期货指数为102.14，较上月下降0.06% [4][15] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.41%和-6.71% [4][15] - 大豆现货价格环比-0.25%，受阿根廷实施大豆出口零关税政策影响；白砂糖现货价格环比-2.08%，终端消费随饮料淡季进一步放缓 [4][15] 乳制品行业 - 乳制品成本现货指数为100.92，较上月下降0.13%，期货指数为90.58，较上月下降1.67% [5][18] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.36%和-3.93% [5][19] - 生鲜乳价格微涨至3.04元/公斤，结束连跌态势；玉米现货价格环比-0.40%，豆粕价格环比-0.91% [5][18] 方便面行业 - 方便面成本现货指数为102.62，较上月提升0.26%，期货指数为101.89，较上月下降1.06% [5][22] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.23%和-6.06% [5][22] - 棕榈油现货价格环比-2.06%；小麦现货/期货环比+0.4%/-2.8%，9月返校及双节备货带动现货微涨 [5][22] 速冻食品行业 - 速冻食品成本现货指数为117.83，较上月下降0.44%，期货指数为117.00，较上月下降0.78% [6][25] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.30%和-3.37% [6][25] - 蔬菜价格环比+1.42%，速冻蔬菜、水饺企业备战“双节”致采购需求提升；猪肉价格9月均价较8月微降0.5% [6][25] 软饮料行业 - 软饮料成本现货指数为108.09，较上月提升0.97%，期货指数为107.67，较上月下降1.08% [6][28] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-4.19%和-10.86% [6][28] - PET价格震荡下行，软饮料产销旺季收尾致短期需求疲软；瓦楞纸价格环比+5.30%，纸企国庆停机检修致供应偏紧 [6][28] 原材料价格变动 - 包材现货方面，纸/易拉罐/玻璃/塑料价格环比变动+5.30%/+2.97%/-0.82%/-1.34% [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比-2.06%，大豆现货价格环比-0.25%，白糖价格环比-2.08%，蔬菜价格环比+1.42% [9] - 能源方面，柴油价格环比下跌1.38%，原油期货价格环比下跌0.22% [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议重点关注萨莉亚和朝日集团等盈利前景乐观的公司[5][63][64] 报告核心观点 - 日本消费行业呈现分化态势 消费者信心反弹但实际购买力仍下降 饮料啤酒板块"旺季不旺" 百货零售和旅游业表现强劲[1][2][14] - 通胀压力缓解 核心CPI同比上升2.7% 较7月的3.1%大幅回落[1][9] - 极端高温抑制户外消费场景 叠加前期涨价影响 软饮料和啤酒销量出现高单位数至双位数下滑[2][3][19] - 百货零售时隔7个月重返正增长 销售额同比提升2.6% 免税业务虽下滑但中国客数实现两位数增长[2][14][33] - 旅游业延续强劲复苏 访日外国游客达342.8万人次（同比+16.9%） 其中中国大陆游客首破百万（101.86万人次 同比+36.5%）[2][14][38] 宏观环境 - 8月日本消费者信心指数回升至34.9 高于7月的33.7 创1月以来最高水平[1][7] - 7月实际工资同比下降0.2% 连续第7个月下滑 名义工资增长创年内新高但实际购买力仍在下降[1][7] - 8月核心CPI同比上升2.7% 较7月的3.1%大幅回落 创3月以来最低[1][9] - 政府电力天然气补贴政策重启效果显著 电力燃气整体同比下降2.9%[1][11] - 食品饮料同比上涨5.0% 涨幅较上月扩大 农林水产品同比上涨40.1%[1][11] - 进口物价连续12个月同比下降4.6% 汽油等石油制品价格回落缓解输入性通胀压力[1][11] 行业表现 - 饮料啤酒板块呈现"旺季不旺"特征 极端高温抑制户外消费场景[2][14] - 百货零售行业销售额同比提升2.6% 进店客数同比增长6.1%[2][14][33] - 旅游业强劲复苏 酒店收入高增 大阪商务酒店入住率维持在95%至100%高位[14][38] - 8月节假日同比增加1天贡献了1-2pct的销售额提升[2][14] 必选消费公司 - 永旺/PPIH/711同店销售同比分别+2.1%/+3.4%/+0.8% 主要受客单价带动（PPIH客单价+3.5% 711客单价+1.1%）[3][15] - 永旺集团启动业务整合 计划在东京都市圈和关西地区扩大市场份额[3][15] - 药妆店表现分化 Matsukiyo Cocokara/Welcia同店销售收入同比+1.5%/-0.8% 客流量分别-0.4%/-1.7%[3][19] - 软饮料销量大幅下滑 8月三得利/朝日软饮料销量同比-18%/-8%[3][19] - 啤酒消费持续疲软 朝日啤酒8月本土收入同比下降6% 核心产品Super Dry销量同比下滑11% 麒麟啤酒本土收入同比下降9% 一番榨销量同比下降13%[3][21] 可选消费公司 - 餐饮同店收入表现强劲 萨莉亚/Food&Life/Skylark/Toridoll/麦当劳/食其家同比分别+19.3%/+14.8%/+9.3%/+6.1%/+5.3%/+3.9%[4][26] - 服装零售同店销售收入增长 ABC-MART/优衣库/岛村服饰/Workman同比+8.5%/+5.3%/+1.2%/+0.1%[4][30] - 优衣库8月同店客流量同比上升5.5% ABC-MART客流量同比上升6.3%[4][30] - 百货商店销售额同比上升2.6% 丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+15.4%/+1.1%/+0.3%[4][33] - 免税销售额同比下降4.7% 连续6个月下滑 但中国客数实现两位数增长[4][33] - 良品计划/Nitori同店销售同比+6.1%/+0.5%[4][34] 股市表现 - 8月东证指数食品饮料/零售业/服务业/纺织服装分别+1.3%/+0.9%/+0.5%/-1.3%[5][44] - 必选消费中软饮料领涨（+8.9%） 食品零售领跌（-0.5%）[5][47] - 可选消费中鞋履领涨（+12.2%） 餐饮涨幅靠后（+1.0%）[5][47] - 零售/食品饮料/商社及批发ETF分别净流入+494/+269/-426万美元[5][52] - 商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为88%/80%/75%[5][54] 投资建议 - 建议重点关注萨莉亚 随着稻米价格可能走低 日本业务的利润率有望显著恢复[5][63] - 建议重点关注朝日集团 欧洲啤酒高端化策略表现优于预期 RTD和无酒精啤酒空间广阔[5][64]