报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月2 - 6日央行短期逆回购净回笼，开展3M买断式逆回购操作；3月2 - 8日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数下行、净融资额回正，银行间债券市场杠杆率均值小幅上升；3月9 - 15日政府债净缴款预计为负，同业存单到期规模较大；3月6日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数有不同变化 [2] 各部分总结 资金面 - 央行公开市场净回笼资金，2026年3月2 - 6日短期逆回购净回笼13634亿元，3月6日3M买断式逆回购净回笼2000亿元；3月9 - 13日逆回购到期2776亿元、国库现金定存到期1500亿元 [6] - 资金利率下降，2026年3月2 - 6日DR001、R001、DR007、R007平均值较2月24 - 28日分别下降6.9、4.8、7.2、5.4个基点；周内DR001加权利率先下后上，月初银行融出能力回升使资金面宽松，但3M买断式逆回购净回笼引发资金面收紧担忧；春节后现金回流、政府债净缴款规模不高，银行负债缺口压力不大，对买断式逆回购需求不强，季末银行或偏好更长期限负债，可关注6M买断式逆回购和1Y MLF投放 [7] - 政府债净融资规模增加，2026年3月2 - 8日约2820亿元，较2月23日 - 3月1日多增916亿元，其中国债约 - 350亿元、地方政府债约3170亿元；3月9 - 15日预计为 - 2021亿元，其中国债约 - 3329亿元、地方政府债约1308亿元 [8] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2026年3月6日，1M、3M同业存单到期收益率较2月28日分别上升1.7、下降4.8个基点，1Y下降2.5个基点；下行助力因素为资金面宽松和对同业存款收紧管理的预期 [9] - 同业存单净融资转为正值，2026年3月2 - 8日约1292亿元；3月9 - 15日到期偿还量预计为10082亿元，前一周为5880亿元，到期续发压力增加 [9] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅上升，2026年3月2 - 6日均值为107.62%，2月24 - 28日为107.39%，3月6日、2月28日分别约为107.61%、106.99% [10] - 中长期利率纯债基久期边际上升、短期利率纯债基久期边际下降，2026年3月6日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.62年，较2月28日上升0.12年，处于2022年初以来87.0%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.03年，较2月28日下降0.06年，处于2022年初以来79.0%分位数 [10]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [3][4][6][11] 报告的核心观点 * 在核电建设加速、全球天然铀需求抬头的背景下，天然铀有望形成明确的供需错配 [3][6] * **供给端**：由于铀矿项目扩产周期长，且福岛事故后全球资本开支长期低迷，导致在建新矿稀缺、供给增量有限；同时二次供给持续衰减，全球商业及战略库存已降至低位，行业未来或将持续面临偏紧格局 [3][7] * **需求端**：中国延续积极有序发展核电政策，将迎来核电机组密集投产周期；全球其他国家对核能态度转向积极，全球核电建设预计共同进入景气周期 [3][8] * 预计到2030年，全球每年天然铀一次需求将提升至8.44万 tU，年均复合增速约4.09% [3] * 判断2026-2028年天然铀供需将保持紧平衡，2028年后供需缺口将快速放大，短期结构性紧缺加剧 [9] * 在一次供需缺口确定性扩大的背景下，战略补库及金融投机等二次需求的释放将成为驱动铀价上行的关键边际力量 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业链全景图：何为铀？ * 铀是一种天然存在的放射性元素，其中铀-235是唯一天然可裂变核素，是核反应堆的关键原料 [17] * 全球铀资源分布不均，供给高度集中，2024年哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚前三大产铀国产量占比达到约75% [6][20][27] * 天然铀的核心下游需求来自核能发电，需求占比约99% [6][22] * 从天然铀到可用的核燃料，需要经过铀矿开采、研磨水冶、转化、铀浓缩、燃料组件制作等多重环节，各个环节均展现出头部集中的竞争格局 [6][31][38] * 天然铀产业链上游（铀矿开采与水冶）竞争格局高度集中，2024年全球产量排名前10位的公司占据全球90%以上的份额 [38] * 中游转化环节由卡梅科、Rosatom和中核集团等五家核心公司满足全球主要需求；浓缩环节技术壁垒极高，欧安诺、Rosatom、Urenco及中核集团等四家厂商几乎掌控全球所有产能 [36][38] 供给：增量稀缺叠加存量贫化，天然铀供给刚性趋强 * 由于福岛事故后铀价大跌，全球矿业公司削减勘探和开发投资，铀矿勘探资本开支较峰值下降逾三分之二，导致当前在建新铀矿项目寥寥无几，未来产能增长后劲严重不足 [7][46] * 在产矿山普遍面临品位下滑与资源贫化压力，主要生产国与头部矿企多次下调产量指引，根据WNA预测，如果没有大量新项目，到2030年代现有矿山产量将减半 [7][46] * 尽管铀价回升已推动部分停产产能启动复产，但受资源禀赋恶化、工艺约束及硫酸等关键投入品阶段性紧张等因素掣肘，后续复产的边际弹性预计十分有限 [7][50] * 哈萨克斯坦作为最大生产国，2024年因硫酸供应短缺和新矿山建设延误，被迫下调2025年产量指引约5000吨U，较原计划减少近17% [51] * 二次供给（库存投放、尾料再利用、军用高浓铀降浓等）持续衰减，全球商业及战略库存已降至低位，难再充当“蓄水池” [7][54] * 俄乌冲突引发核燃料供应链重组，俄罗斯拥有约43%的全球铀浓缩产能，欧美寻求摆脱对俄依赖导致全球可用分离功显著减少，为生产相同数量的反应堆燃料，需要消耗更多天然铀（“过量投料”），每年可能增加数千吨需求 [59] 需求：核电周期景气向上，需求释放趋势明确 * **中国**：政策层面积极有序发展核电，2019年核准重启以来，2022-2025年连续4年核准10台及以上核电机组 [80] * 根据当前建设节奏，2019年以来核准机组将在未来几年密集投产，预计2026-2030年中国将累计新增4260万千瓦核电装机容量，是短期内全球核电新增装机的主力 [8][82] * **全球其他国家**：主要核电国家对核能态度转向积极，全球核电建设预计共同进入景气周期 [8][84] * **美国**：政府提出积极目标，计划到2050年将核电装机容量从100GWe提升至400GWe，AI电力需求驱动小型模块化核电（SMR/MMR）发展进入实质性阶段 [89][90] * **法国**：取消核电发电量占比50%的上限，宣布大规模重振核电计划，将新建6座压水反应堆，目标到2050年建成2500万千瓦核电装机容量 [95] * **日本**：截至2025年8月已有14个反应堆重启，并允许自2011年以来首次新建反应堆，目标到2040年核能占比约为20% [102] * **俄罗斯**：目标到2042年投运38台核电机组，新增总装机容量2930万千瓦 [100] * **德国**：国内反核态度出现松动，核工业协会呼吁在2030年前重启6台已退役核电机组 [92] * 预计到2030年，全球在运核电装机容量将增至4.69亿千瓦，较2025年增长约22.2% [108] * 假设单位在运核电装机每年消耗天然铀180tU/GW，预计到2030年每年天然铀一次需求将提升至8.44万 tU，2025-2030年年均复合增速约4.1% [110] * 基于预测，2026-2028年天然铀供需将保持紧平衡，2028年后供需缺口将快速放大 [9][117]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 作为“十五五”开局之年的2026年，能源规划再次聚焦“绿色低碳”，绿电板块有望成为全年投资主线之一 [2][11] - 基于2021年“十四五”开局之年绿电行情的复盘，政策年行情通常呈现“主题先行、龙头跟随”的特征，并经历“上涨-震荡-主升”三个阶段，主题交易在财报季（会后约20个交易日）可能进入回调，而配套政策落地和龙头公司上市是启动系统性主升浪的重要节点 [2][11] - 2026年绿电行情展望与2021年存在差异：2021年由供给侧扩张驱动，而2026年核心在于需求侧完善，通过绿电绿证等方式让高耗能行业为绿电环境价值“买单”，以完善长期机制并修复估值 [11] - 2026年绿电行情的重要驱动可能来自“科技+”外溢，“算电协同”可被视为科技行情的延伸 [11] 历史行情复盘（2021年） - **会前（政策预期催化）**：2021年2月底至3月初，新能源运营商板块累计涨幅3.89% [11] - **会中（政策明朗，震荡调整）**：2021年3月5日至11日，新能源运营商板块累计下跌0.53% [11] - **会后（先抑后扬）**：政策明朗后板块先强势上行，3月12日至4月7日累计涨幅高达30.32%，随后在4月财报季进入回调 [11] - **全年主升浪催化**：三峡能源于2021年6月上市为板块提供估值锚点和资金载体，叠加后续配套政策出台，年中开启系统性主升浪 [11] 当前市场表现与展望（2026年） - **板块近期表现**：自2026年2月2日至报告期，新能源发电运营（长江）指数累计上涨10.94% [11] - **行情特征**：初期由“算电协同”等产业新方向带领（金开新能、协鑫能科涨幅居前），随后情绪扩散至龙源电力H、三峡能源等大市值龙头 [11] - **估值水平**：截至2026年3月6日，CJ新能源板块市盈率(TTM)为25.8倍，对沪深300指数溢价90.65% [23] - **公用事业板块表现**：近一周上涨3.75%，近一月上涨8.23%，年初至今上涨10.52%，近一年上涨20.09% [30][31] 投资建议与关注公司 - **优质转型火电运营商**：推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 [11] - **水电板块**：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [11] - **新能源运营商**：推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 [11] 行业数据与公司动态 - **电力子板块估值**：截至2026年3月6日，CJ火电、水电、电网、燃气的市盈率(TTM)分别为14.87倍、20.23倍、41.33倍、23.25倍 [23] - **近期股价表现**：本周（截至2026年3月6日）涨幅前五的电力公司为桂冠电力(23.17%)、豫能控股(19.04%)、涪陵电力(17.09%)、金开新能(16.37%)、华银电力(14.36%) [23][37] - **发电量数据**： - 龙源电力2026年2月发电量63.73亿千瓦时，同比增长0.73%；2026年累计发电量135.36亿千瓦时，同比增长6.42% [59] - 湖北能源2026年2月发电量33.54亿千瓦时，同比增加14.20% [60] - 中国电力2026年1月合并总售电量104.60亿千瓦时，同比增长4.79% [61] - **项目进展**：上海电力江苏滨海南区H5（40.32万千瓦）和东台H7（20.16万千瓦）海上风电项目获得核准 [62] - **煤炭价格**：截至3月2日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为735.75元/吨，较上周上涨29.75元/吨 [48] - **现货电价**：2月28日至3月6日，广东发电侧日前成交周均价0.31165元/千瓦时，周环比提升5.81%；山东周均价0.33905元/千瓦时，周环比大幅提升67.50% [47]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 考虑到国内民航反内卷、航空产能出海的环境，国际航线量价弹性释放，继续看好并推荐高弹性标的 [1][8] - 短期股价受地缘冲突带来的燃油成本上涨冲击较大，后续基本面改善有赖于冲突局势变化 [1][8] - 若霍尔木兹海峡封锁结束、油价预期改善、中东推进大规模复航，则航司盈利预期有望逐步修复 [1][7][8] - 首选港股三大航及A股民营航司 [1][8] 春运及两会期间运营数据 - 截至3月6日（春运前33天），国内航班量/客运量/客座率累计同比增速分别为+3.5%/+6.6%/+1.7个百分点，国内含油票价累计同比-0.2% [5] - 同期，国际航班量/客运量/客座率累计同比增速分别为+0.5%/+6.3%/+3.2个百分点 [5] - 3月2日至3月6日（公历口径对齐后），国内航班量/客运量/客座率/含油票价累计同比增速分别为+19.5%/+25.8%/+2.9个百分点/+11.3% [5] - 同期，国际航班量/客运量/客座率累计同比增速分别为+6.5%/+20.4%/+8.4个百分点 [5] - 剔除两会错期影响后，公历口径下行业收益水平持续转正，显示节后复工数据维持高景气 [5] 成本与地缘政治影响 - 美伊冲突导致伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价快速冲高，布伦特油价达到90美元/桶，较2月中旬环比上涨超过30% [6] - 航空煤油价格短期冲高至200美元/桶，大幅抬升航司燃油成本 [6] - 以2025年数据为例，航油成本占航空公司总成本比重约为30%-40% [6] - 油价上涨1%对主要航司税后净利润影响：中国国航减少约3.5亿元，南方航空减少约4.0亿元，中国东航减少约3.0亿元，春秋航空减少约0.5亿元，吉祥航空减少约0.5亿元 [27] - 航司通过燃油附加费向下游传导成本，但若油价长期高位，可能增加消费者出行成本并对需求产生负面冲击 [6] 行业供给与需求基本面 - 自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [8] - 2023年以来，需求增速始终超过供给增速，参考全球，需求仍将维持中高个位数增长 [8] - 飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正 [8] - 行业已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡 [8] 国际航线与中东复航进展 - 近期多国航司在安全评估后逐步恢复中东航线，重点复航利雅得、迪拜、马斯喀特等稳定区域 [7] - 当前复航以试探性、有限班次为主，部分高危空域仍关闭，航班需绕行增加燃油与时间成本，票价维持高位 [7] - 区域航班取消率明显回落，亚欧中转链路逐步修复 [7]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，评级为 **维持** [9] 报告核心观点 - 美伊冲突持续且存在升级预期，导致海外油气价格暴涨，布伦特原油期货价格涨至 **90.9 美元/桶**，荷兰 TTF 天然气价格涨至 **52.2 欧元/兆瓦时**，较冲突前（2月27日）分别上涨 **36%** 和 **66%**，引发全球能源安全担忧，煤炭作为替代能源及中国主体能源，因能源危机预期再次成为市场焦点 [2][6][7] - 冲突引发的油气价格上涨，通过能源替代效应（煤化工和煤电）有望拉动全球及中国煤炭需求，测算显示合计或增加全球耗煤量约 **1.67 亿吨**，占 **2025 年全球动力煤消费总量的 2.2%**；合计或增加中国耗煤量 **0.59 亿吨**，占 **2025 年中国动力煤消费总量的 1.4%** [2][7][16] - 叠加能源危机预期下的恐慌性囤煤需求，国内外煤价存在超预期上涨可能性 [2][7] - 复盘俄乌冲突与当前美伊冲突对煤炭商品与权益市场的影响，两次地缘冲突均对国内煤炭价格形成上行催化，且权益市场（CJ煤炭指数）均录得超额收益，但驱动因素不同：俄乌冲突时主要由高煤价下的业绩和分红驱动，当前则主要来源于估值再定价，包括高股息属性标的估值拔升及煤化工盈利修复预期 [20] 根据相关目录分别进行总结 热点讨论：美伊冲突对煤炭需求的影响测算 - **煤化工需求替代**：若美伊冲突升级导致国际油价上涨及伊朗化工品出口受阻，可能通过甲醇和合成氨的油化工向煤化工工艺路线转换拉动需求。测算显示，若中国煤化工装置满负荷运行，约增加国内耗煤量 **4957 万吨**，占 **2025 年国内动力煤消费总量的 1.1%**。考虑到中国煤化工产能占全球约 **60%**，则全球约增加耗煤量 **8261 万吨**，占 **2025 年全球动力煤消费总量的 1.1%** [7][24][26] - **煤电需求替代**：全球层面，约 **8600 万吨** LNG需流经霍尔木兹海峡出口，若海峡持续关停，年化或拉动全球电力耗煤需求 **8486 万吨**（折算5500大卡），占 **2025 年全球动力煤消费总量的 1.1%**，占全球动力煤进出口贸易量的 **7.7%**。中国层面，2025年进口自卡塔尔和阿联酋的LNG合计 **1988 万吨**，若这部分进口归零，年化或拉动国内电力耗煤需求 **896 万吨**（折算5500大卡），占 **2025 年国内动力煤消费总量的 0.2%**，占国内动力煤进出口贸易量的 **2.4%** [7][27][28] 一周跟踪总结：行业表现与基本面 - **板块表现**：本周（截至2026年3月6日）长江煤炭指数上涨 **3.94%**，跑赢沪深300指数 **5.01** 个百分点，位列全行业第 **2/32** 位。其中动力煤指数涨幅 **5.75%**，炼焦煤指数涨幅 **0.17%**，煤炭炼制指数跌幅 **0.91%** [6][36][41] - **价格与市场数据**： - **动力煤**：截至3月6日，秦港动力煤市场价 **743 元/吨**，周环比下跌 **2 元/吨**。二十五省日耗煤量 **570.3 万吨**，周环比增加 **13.2%**。二十五省电厂库存 **1.15 亿吨**，周环比减少 **3.6%**；可用天数 **20.1 天**，周环比减少 **3.5 天**。北方三港库存周环比增加 **7.91%**。澳大利亚5500大卡FOB价格为 **90.75 美元/吨**，周环比上涨 **1.5 美元/吨** [6][36][37][55] - **双焦（焦煤、焦炭）**：截至3月6日，京唐港主焦煤库提价 **1580 元/吨**，周环比下跌 **80 元/吨**。日照港一级冶金焦平仓价 **1480 元/吨**，周环比下跌 **50 元/吨**。样本钢厂日均铁水产量 **227.59 万吨**，周环比下降 **2.44%**。焦煤库存合计周环比下降 **3.67%** [6][36][38] - **后市展望**：动力煤在外生冲击加剧进口煤减量预期下，煤价有望延续涨势。双焦尽管铁水产量季节性提升，但终端节前已完成补库，当前上涨驱动不足 [6][37][38] 行业及公司涨跌幅 - **板块估值**：截至2026年3月6日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为 **16.47 倍**、**35.62 倍**，同期沪深300指数市盈率为 **13.53 倍**，各子行业对沪深300的溢价分别为 **21.73%**、**163.27%** [45] - **个股表现**：本周涨幅前五的公司为中煤能源（**14.24%**）、兖矿能源（**8.80%**）、中国神华（**8.45%**）、电投能源（**8.37%**）、陕西煤业（**5.27%**） [48] 投资建议 - 资源品大通胀行情叠加地缘冲突催化能源危机，重视煤炭板块底部反转投资机会 [8] - 边际选股遵循三条主线： 1. **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [8] 2. **龙头稳健**：中煤能源(H+A)；陕西煤业、中国神华(H+A) [8] 3. **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，且维持该评级 [8] 报告核心观点 - 国际油价高企为煤化工产业带来重要发展机遇，地缘冲突显著推高能源成本 [2][6][12] - 氢能产业迎来政策窗口期，政策支持从技术示范转向规模化、商业化发展，旨在培育新增长点 [2][6][12] 行业趋势与机遇 - **油价飙升催化煤化工**：布伦特原油价格从年初的61.76美元/桶快速升至3月的83美元/桶，单日涨幅高达13% [2][6][12]。国内成品油价格呈现“三涨零跌一搁浅”格局，92号汽油零售限价已达7.0-7.1元/升 [12]。高油价推动新疆、山西、内蒙古等资源省份加快现代煤化工布局，推动煤炭从“燃料”向“原料”、“材料”转型 [12] - **氢能政策窗口期开启**：2026年两会工作任务提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [2][6][12]。3月初国家能源局召开绿色燃料座谈会 [2][6][12]。氢能产业重点从前沿新兴产业的技术突破和示范，进入了追求规模化、商业化和对经济增长有实质贡献的新阶段 [12] - **地方氢能产业加速发展**：山西依托焦炭-焦炉煤气-氢能产业链优势，2025年氢能发展指数为365.76，位列全国第3，推动“中国氢谷”纳入国家能源战略储备 [12]。内蒙古抓住绿电优势，绿氢产量突破1万吨，正构建千亿级氢能产业链条 [12]。全国人大代表建议加快建设全国统一碳交易市场，通过市场机制明确“排碳有成本、减碳有收益”的导向 [12] 重点公司动态 - **中国化学近期催化密集**：1) 全球油价上行预期下，公司拥有化工实业己二腈（20万吨）、己内酰胺（35万吨）、POE（500吨）等产能，其所在的尼龙产业链或整体受益 [12]。2) 英威达己二胺价格从2025年底的17100元/吨低点，连续3次上调至18200元/吨，累计上涨1100元 [12]。3) 关注在双碳政策背景下可能的双碳改造增量订单预期 [12] - **中国能建超前布局氢能市场**：公司投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目一期于2025年12月16日正式投产 [12]。项目总投资69.46亿元，建设内容包括80万千瓦新能源发电，年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [12]。项目二期已于2026年1月9日获备案，总投资41.2亿元，计划于2026年6月开工，2028年6月竣工，二期预计实现合计44万吨绿氨产能 [12]。公司还在多地投建氢能项目，包括兰州一期（设计年产氢500吨）、石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目、双鸭山10万吨绿色航油、喀什一期（10万吨绿醇+10万吨绿氨）、沈阳10万吨绿色甲醇、酒泉3.9万吨绿氨等 [12]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 受地缘冲突等因素影响，市场波动加大，部分资金寻求防御，红利类资产上涨，银行股本周取得超额收益 [2][8] - 银行股经历半年以上的充分调整，当前PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力逐步消化，报告认为当前是年内银行股的重要买点 [2][8][18] - 信贷投放呈现“区域分化、大省挑大梁”的核心特征，四川、江苏、河北三省1月信贷“开门红”增速领跑 [6][40] - 企业贷款是主要投放方向，反映各地区发展新质生产力及政府投融资加码的成效，零售贷款总体低迷但区域分化显著 [6][7][41] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年3月2日至3月6日）银行指数累计上涨1.6%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得2.7%和4.0%的超额收益 [8][18] - 个股层面，业绩增速具备弹性的重庆银行（周涨幅12.46%）大幅领涨，厦门银行、成都银行及国有大行A股亦涨幅居前，而H股外资行受全球风险偏好影响领跌 [2][8][18][33] - 资金层面，沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出，但银行相关指数基金在连续两周净流出后，本周重新净流入4亿元，反映部分资金配置风格切换 [8][20][25] - 各类型银行股的换手率较上周下降，交易活跃度降低，但国有行和农商行的成交额占比指标有所回升 [34][35][39] 估值与股息率分析 - 截至3月6日，六大国有行A股平均股息率为4.23%，相较10年期国债收益率的利差为245个基点（BP） [9][26][29] - 六大国有行H股平均股息率上升至5.35%，H股相对A股的平均折价率为21%，折价率较上周上升 [9][26][30] 区域信贷数据分析（2026年1月） - 全国信贷同比增速继续下行至6.0%，预计全年信贷总量降速趋势将持续 [6][40] - **四川、江苏、河北三省领跑**：四川和江苏总贷款同比增速分别为9.9%和9.3%，显著高于全国均值；河北增速较2025年末明显上行至9.3% [6][40] - **其他核心区域**：浙江、山东信贷增速分别为7.7%和7.9%，虽延续降速趋势但仍高于全国均值；规模最大的广东信贷增速继续降至4.9%，江苏与广东的信贷体量差距进一步收敛 [6][40] - **贷款投向结构**： - **企业贷款**：大省以对公投放为主，增速普遍在11%以上，江苏、四川分别高达13.8%和13.2% [6][7][41] - **零售贷款**：总体低迷但区域分化，大省多下滑，小省有增长。上海地区零售贷款增速维持7.1%的较高水平，其中主要中长期居民贷款同比增长8.3% [7][41] - **对银行的影响**：区域信贷增速对上市城农商行扩表具有指引意义，头部城商行的信贷市占率持续上升，江浙、川渝、鲁皖等地区增速领先 [7][41] 投资建议与关注机会 - **重点推荐区域优质城商行**：报告重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [8][18] - **关注低估值高股息标的**：建议关注低估值、高股息、可转债转股空间高的兴业银行 [8][18] - **关注可转债强赎交易机会**：今年重点关注股价临近强赎的常熟银行（当前股价离强制转股价空间6.1%），以及可转债将在2027年到期的兴业银行（空间44.8%）、上海银行（空间14.5%）的强赎机会。兴业银行目前PB估值低、股息率接近6%，基本面主要风险改善 [31][33]

投资评级 - 报告给予中国能建（601868.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，中国能建正受益于“绿能重估”与“算力加码”的双重驱动，有望在“十五五”期间迈入成长新阶段 [1][5][12] - 政策持续催化氢能产业发展，氢能从前沿新兴产业升级为需要培育的新增长点，产业进入追求规模化、商业化新阶段 [1][5][12] - 中国能建在氢能领域超前布局，多个重大项目投产或备案，抢占市场先机 [12] - 公司深度参与全国算力枢纽中心建设，布局多个数据中心项目，其中标杆项目可部署算力规模达26000P [12] - 公司2025年新签合同额整体保持稳健增长，业务结构持续优化，新质业务占比提升，为业绩持续性和价值重估奠定基础 [12] 政策与行业环境 - 2026年两会工作任务提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1][5][12] - 2024年氢能首次作为前沿新兴产业写入政府工作报告，2026年被明确列为需培育的新增长点，产业重点转向规模化与商业化 [1][5][12] - 2026年3月初，国家能源局召开绿色燃料座谈会 [1][5] 公司氢能业务布局 - 全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园一期于2025年12月16日投产，总投资69.46亿元，建设内容包括80万千瓦新能源发电，年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [12] - 项目二期于2026年1月9日获备案，总投资41.2亿元，计划2026年6月开工，2028年6月竣工，预计实现合计44万吨绿氨产能 [12] - 公司还投建了多个氢能项目，包括兰州一期（设计年产氢500吨）、石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目、双鸭山10万吨绿色航油、喀什一期（10万吨绿醇+10万吨绿氨）、沈阳10万吨绿色甲醇、酒泉3.9万吨绿氨等 [12] 公司算力业务布局 - 中国能建深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局数据中心项目 [12] - 标杆项目甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园设计总功率60MW，可容纳约7000面高功率机柜（折合2.4万标准机柜），可部署算力规模将达到26000P [12] 经营与财务表现 - **新签合同**：2025年公司合计新签合同额1.45万亿元，同比增长2.88% [12] - 工程建设板块新签1.35万亿元，同比增长5.60% [12] - 其中新能源及综合智慧能源新签5925.78亿元，同比增长6.70% [12] - 传统能源业务新签2909.49亿元，同比下降7.04%，主要受境外市场波动影响，但境内市场在2024年高基数上仍实现20%增长 [12] - 城市建设业务新签合同额同比增长20.18% [12] - 综合交通业务新签合同额同比增长52.83% [12] - 分区域看，2025年境内新签1.10万亿元，同比增长1.05%；境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - **财务预测**： - 营业收入：预计从2024年的4367.13亿元增长至2027年的6667.91亿元 [16] - 归属于母公司所有者的净利润：预计从2024年的83.96亿元增长至2027年的90.08亿元 [16] - 每股收益(EPS)：预计从2024年的0.19元增长至2027年的0.22元 [16] - **估值指标** (基于2026年3月6日收盘价2.89元)： - 2025年预测市盈率为11.71倍，2026年为13.66倍 [16] - 2025年预测市净率为0.78倍，2026年为0.90倍 [16] 公司基础数据 - 当前股价：2.89元 (2026年3月6日收盘价) [9] - 总股本：416.91亿股 [9] - 流通A股：324.29亿股 [9] - 每股净资产：2.63元 [9] - 近12月最高/最低价：3.09元 / 2.13元 [9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 报告核心观点 - 证监会吴清主席在记者会上的发言，系统描绘了“十五五”开局之年资本市场的改革蓝图 [2] - 随着后续证监会一系列增量政策落地生效，资本市场的稳市机制、投融资制度、监管执法、对外开放制度有望更为完善 [2] - 这将推动实现市场规模、结构与质量的全面跃升，更为精准地服务新质生产力并融入全球金融体系 [2][12] 根据相关目录分别总结 关于推进资本市场高质量发展的五个方面新提升 - **市场更具韧性、更加稳健**：健全“长钱长投”的市场机制和生态，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制 [12] - **制度更加包容、更加适配**：进一步完善资本市场基础制度，不断丰富产品和工具，稳步发展期货和衍生品市场 [12] - **上市公司质量更高、结构更优**：在持续狠抓上市公司“真实性”基础上，进一步提升“可投性”，完善激励约束机制 [12] - **监管执法和投资者保护更加有力、更加有效**：推动健全资本市场法律制度体系，继续落实好“五大监管”，持续完善投资者合法权益保护体系 [12] - **对外开放迈向更深层次、更高水平**：进一步推动市场、产品、服务、机构等方面的双向开放迈上新台阶 [12] 关于提升资本市场包容性、适应性的两项新措施 - **深化创业板改革**：具体举措包括增设一套更加精准、更为包容的上市标准；将科创板改革的有益经验复制推广到创业板；全方位推动提升创业板上市公司质量，建立健全全过程监管机制等 [12] - **优化再融资机制**：具体举措包括优化战略投资者认定标准，推出储架发行，完善锁价定增机制，进一步优化再融资简易程序等 [12] - 对于治理和经营规范、市场认可度高的优质公司大幅提升审核效率，将现行科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准进一步拓展至主板，实施好放宽再融资补流限额用于研发投入、缩短再融资间隔期等优化措施 [12] - 报告认为，本次新推出的两大增量政策既能补齐制度短板，又着眼长远完善服务体系，有望显著增强资本市场服务实体经济的能力 [12] 关于推进防风险、强监管的五个着力点 - 着力筑牢资本市场风险防波堤防浪堤 [12] - 着力巩固和提升财务造假综合惩防效能 [12] - 着力引导行业机构专注主业、规范发展 [12] - 着力强化对新型业务的监管 [12] - 着力扎牢织密投资者合法权益保护“安全网” [12] - 吴清主席的讲话系统阐述了资本市场防风险、强监管的核心工作路径，体现了监管部门对复杂市场环境的深刻研判和战略定力 [12] - 展望十五五，资本市场风险防控体系有望延续完善，市场生态有望持续优化 [12]