报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][52][53][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 报告的核心观点 * 预计年初长线资金配置窗口将重点关注低估值、高股息银行，建议关注头部城商行和国有行 [2][9][19] * 央行金融稳定报告显示银行业整体经营稳健，压力测试下重点银行资本稳定，但需关注尾部风险 [6][7][40][43][50] * 关注股价接近强赎价格、基本面稳定的可转债银行股的交易机会 [8][31] 市场表现与资金流向 * 2025年第51周，银行指数累计下跌0.9%，相较沪深300指数和创业板指数分别录得负超额收益-2.8%和-4.8% [9][19] * 银行板块调整主要受市场风险偏好回升影响，预计活跃资金继续流出板块 [2][9][19] * 个股层面，汇丰控股等H股外资银行继续上涨，A股银行普遍调整，前期涨幅较高的厦门银行领跌 [2][9][19] * 银行相关指数基金连续七周净流出，本周资金净流出约10亿元 [9][21] * 六大国有行A股平均股息率降至3.96%，相较10年期国债收益率利差为212个基点，H股平均股息率降至5.24%，H股相对A股平均折价率为24% [9][25] 央行金融稳定报告要点 * 2025年上半年金融机构评级参评数量相比2023年减少407家，减少主要集中在农村金融机构 [6][40] * 高风险（红区）机构数量从357家降至312家，红区银行的资产规模占比仅为2.1% [6][40] * 村镇银行的评级分布区间降低至3-D级，反映出行业存在一定程度的尾部风险 [6][40] * 北京、上海、浙江等9个地区内已无红区银行 [6][40] * 对23家重点银行的宏观压力测试显示，在轻度、中度、重度压力情景下，资本充足率将分别降低5.81、6.43、7.33个百分点，但最终资本仍满足监管要求 [7][43] * 在重度压力情景下，报告假设贷款、存款利率在三年内分别下降57个基点和17个基点 [7][44] * 敏感性压力测试表明，整体资产质量恶化是对资本冲击最大的情形 [7][50] * 20家系统重要性银行在冲击幅度最大的情形下依然能够维持12%以上的资本充足率，而非系统重要性银行的资本充足率在悲观情形下可能跌破10% [7][50] 可转债投资机会 * 本周可转债银行正股股价普遍回落，距离转股价空间再次走阔，预计2026年到期前市场化转股概率有限 [8][31] * 股价接近强赎价格的常熟银行、上海银行、重庆银行，基本面业绩预期稳定，可关注未来可转债强赎交易机会 [8][31] 市场交易热度 * 银行股的换手率及成交额占比较上周小幅下降，预计主动基金的持仓比例进一步降低 [33] * 银行股的交易热度指标已接近此前每轮低位水平，估值调整充分后，年初配置资金有望加仓推动估值修复 [33]

报告基本信息 - 报告名称为《碳酸锂周报》[2] - 报告日期为2025/12/29 [3] 周度观点 供需状况 供应端 - 上周碳酸锂产量环比增加40吨至24105吨，11月产量环比增加3%至103740吨 [5] - 宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海地区企业收到矿权转让重审通知，供应受影响 [5] - 三季度澳矿管控成本，降本空间有限，主流澳矿下调25财年资本开支 [5] - 2025年11月国内进口锂精矿72.9万吨，环比增加11.9%，澳大利亚、津巴布韦、尼日利亚为进口量前三国家，11月澳大利亚进口锂精矿环比增加44%，津巴布韦进口11万吨环比减少28%，尼日利亚进口9.2万吨环比减少16% [5] - 11月碳酸锂进口22055吨，环比减少7.6%，来自智利进口1.08万吨，占比49% [5] - 进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] 需求端 - 12月整体排产环比下降，11月大型电芯厂排产环比增加2% [6] - 11月我国动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；合计出口32.2GWh，环比增长14.1%，同比增长46.5%；销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2% [6] - 以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑中国新能源车市场销量增长 [6] 库存 - 本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少775吨，市场库存减少2614吨，期货库存增加2350吨 [6] 策略建议 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，宜春拟注销27宗过期采矿许可证，11月国内碳酸锂产量环比增加3%，进口锂精矿环比增加11.9%，碳酸锂进口总量约2.2万吨，环比减少7.6%，同比增加15%，下游需求强劲去库，预计南美锂盐进口补充供应 [7] - 需求端储能终端需求好，1月排产预计小幅下滑，11月正极排产环比增长2%，宜春矿证有风险，利润修复下矿石提锂增产，成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，正极材料厂联合减产后下游排产或下滑，需关注宜春矿端扰动，下游采购碳酸锂去库幅度放缓，贸易商库存积累，预计价格延续震荡 [7] 重点数据跟踪 产量相关 - 展示了碳酸锂周度产量[10]、月度产量[12]，2024年11月不同原料生产碳酸锂产量占比中盐湖19.56%、锂云母23.05%、锂辉石45.37% [25][26] - 展示动力和其他电池产量（当月值、磷酸铁锂当月值、当月同比）、磷酸铁锂月度产量、三元材料月度产量 [24][31][34] 价格相关 - 展示上海有色现货含税均价碳酸锂、平均价碳酸锂（99.2%工业级）、平均价锂精矿（Li2O:6%-6.5%）进口、平均价磷酸铁锂动力型、市场价三元材料8系NCA型价格走势 [9][18][21][39][44] 库存相关 - 展示碳酸锂周度库存、月度工厂库存 [14][19] 其他相关 - 展示锂辉石进口量、碳酸锂进口量 [38][41] - 展示国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂产量与装车量差值 [27] - 展示碳酸锂平均生产成本 [24][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上证指数上涨0.10%，报3963.68点，市场主线轮动较快，关注4000点阻力位，量能能否持续放大是关键，放量有望开启新一轮攻势，缩量需警惕短期整固风险，股指或震荡运行 [9] - 当前债市缺乏显著利好或利空因素，走势主要由机构行为主导，年末若无突发情况市场将维持平淡态势，本周及元旦后市场焦点预计集中于央行国债买卖规模及年初货币政策实施节奏，短期需警惕收益率再度向上试探11月以来区间上沿的可能 [10] - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于预期，本次反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升 [17] - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来相关指标同比增速下滑或预示12月出口承压概率较大 [22][23] - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，工业增加值转弱一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升、公共投资同比增速续降，分支出方向看建筑安装工程/设备工器具购置同比分别下降、其他费用同比增速小幅回升，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.10%，报3963.68点，有色金属、钢铁、电力设备板块涨幅居前，电子、综合、轻工制造板块跌幅居前 [9] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行 [9] - 策略展望：区间震荡 [9] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约涨0.36%报112.960元，10年期主力合约涨0.10%报108.300元，5年期主力合约涨0.05%报106.050元，2年期主力合约涨0.03%报102.548元 [10] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [10] - 策略展望：震荡运行 [10] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于彭博49.4%的一致预期，反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升，且景气收缩压力仍在扩散，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间 [17] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] 进出口 - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 - 1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp [22] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大 [23] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升至 - 12.9%，公共投资同比增速续降至 - 8.9%，分支出方向看估算11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 - 16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 - 13.8%，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月苹果期货偏强震荡运行、红枣价格逐步寻底；消费缓慢好转但物价水平压力较大，水果价格震荡上行；苹果预期价格中长期维持强势，红枣价格下跌后步入企稳阶段 [8][11][43][57] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾：12月鲜果价格走势 - 12月苹果期货整体偏强震荡运行，主力合约9000支撑较强；红枣价格逐步寻底，9000附近震荡运行 [8] 宏观分析：消费缓慢好转 - 下游消费稳健：11月社会消费品零售总额当月为43898亿元，同比增长1.3%；1 - 11月累计为456067亿元，同比增长4.0%，增速较2024年同期加快0.5个百分点；11月限额以上单位粮油食品类增长6.1%，服装鞋帽类增长3.5% [13] - 物价水平压力较大：11月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比略降0.1%；1 - 11月累计与上年同期持平；11月食品价格同比上涨0.2%，鲜果价格由降转涨，同比上涨0.7% [16] - 水果价格震荡上行：截止2025年第52周，六种水果批发均价为7.82元/公斤，环比第51周上涨0.25元/公斤，富士苹果等五种水果批发均价上涨，鸭梨批发均价下跌 [17] 苹果展望：高位震荡 - 苹果批发市场价格走势：截止2025年12月19日，全品种苹果批发价格为9.30元/公斤，较上周下跌0.07元/公斤；富士苹果批发价格为9.14元/公斤，较上周上涨0.01元/公斤 [24] - 苹果主产区情况：山东、陕西产区不同等级苹果有不同价格区间，多以质论价 [29] - 冷库情况分析：截至2025年12月24日，全国主产区苹果冷库库存量为744.04万吨，环比上周减少8.94万吨，去库速度低于去年同期 [31] - 销区行情汇总：华南市场广东槎龙市场到车增加，不同产地不同包装苹果有不同价格区间，市场消费略有好转，但到车日内消化有压力，以甘肃好货走货为主 [35] - 苹果储存利润分析：2025 - 2026产季处收购阶段，栖霞80一二级存储商利润暂停统计 [39] - 市场展望：今年苹果入库量低、质量不好，仓单成本高，但橙子价格低影响苹果消费，价格高位调整；来年去库阶段，入库量少影响市场走势，预期价格中长期维持强势 [43] 红枣展望：逐步探底 - 现货价格走势：河北崔尔庄、河南市场、广州如意坊不同等级红枣有不同价格区间，实际成交根据产地、质量或市场货源产地、品质不同价格不一 [47] - 库存数据：本周36家样本点物理库存在15898吨，较上周减少210吨，环比减少1.30%，同比增加37.17%；新疆产区收购尾声，剩余货源不多，加工企业积极生产出货，市场到货量增加，销区走货整体平稳 [49] - 销区市场利润分析：本周新疆主产区灰枣收购均价参考5.75元/公斤，河北销区市场一级成品价格参考8.00 - 9.00元/公斤，阿克苏到沧运费参考650 - 670元/吨，毛利润折合0.98元/公斤 [53] - 市场展望：2025产季新疆灰枣产量在57.38万吨附近，较2024产季75万吨减少23.49%，消费端疲弱，价格下跌后步入企稳阶段 [57]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 非银金融板块整体表现较强，配置性价比正逐步提高 [2][4] - 券商方面，沪深交易所推出2026年降费措施，市场交投活跃度提升并维持历史高位，预计2025年业绩维持高增长趋势 [2][4] - 保险方面，三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至12月26日，沪深300指数上涨1.9%，中小板指上涨3.9%，创业板指上涨3.9% [18] - 非银板块有所回暖，其中证券板块上涨1.5%，保险板块上涨3.0%，多元金融板块上涨3.3% [18] - 本周非银金融指数上涨2.1%，相对沪深300的超额收益为+0.1% [5] - 年初至今非银金融指数上涨12.1%，相对沪深300的超额收益为-6.2% [5] 保险行业周度数据跟踪 - 2025年11月累计保费收入57，629亿元，同比增长7.56% [22] - 其中产险收入16，157亿元，同比增长3.88%；人身险收入41，472亿元，同比增长9.06% [22][23] - 截至2025年9月末，保险行业资金运用规模37.46万亿元，其中债券占比48.52%，股票基金占比14.93%，较2024年末分别提升0.64和2.58个百分点 [23] - 2025年11月，保险公司总资产为40.65万亿元，环比增长0.15% [26] - 2024年12月，主要上市险企单月保费增速分化：新华保险同比增长19.13%，中国人寿同比增长1.86%，中国太保同比增长5.91%，中国平安同比下降0.92%，中国人保同比下降5.99% [27] - 截至12月26日，5年期债券收益率下跌幅度在0.33BP到3.42BP之间，其中中债企业债下跌幅度最大，为3.42BP [32] - 各债券5年期信用利差变动幅度在-2.69BP到+0.40BP之间，其中企业债下跌幅度最大，为2.69BP [32] - 各债券5年期期限利差变动幅度在-4.40BP到+6.02BP之间，其中国债上涨幅度最大，为6.02BP [32] 券商行业周度数据跟踪 - 本周权益市场整体回暖，沪深300指数上涨1.95%，创业板指数上涨3.90% [40] - 经纪业务：截至12月26日，两市日均成交额19，651.66亿元，环比增长11.63%；日均换手率1.99%，环比增加16.24个基点 [5][41] - 信用业务：截至12月25日，两融余额2.54万亿元，环比增长1.84% [5][48] - 投行业务：2025年11月，股权融资规模506.49亿元，环比增长1.0%；债券融资规模7.06万亿元，环比增长7.6% [52] - 资管业务：2025年11月，券商集合资管发行份额43.97亿份，环比增长4.4% [54] - 2025年11月，新发基金规模1，085.05亿份，环比增长13.8% [54] - 衍生品业务：2025年11月，期货市场成交金额57.28万亿元，环比增长9.49% [58] - 2025年11月，场内期权成交4，721万张，环比下降7.6% [58] 重点行业新闻 - 沪深交易所推出2026年度降费措施：上交所预计降费让利金额约11.13亿元；深交所预计整体降费金额将超过8亿元 [67] - 金监局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，统一规范资管产品信息披露行为 [64] - 北交所发布《持续监管指引第15号——交易与关联交易》，规范上市公司交易与关联交易行为 [66] - 金监局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，提出33项工作任务 [68] 重点公司公告 - 南华期货：1.08亿股H股于2025年12月22日在香港联交所主板挂牌上市，每股发售价12港元，募集资金净额约12.03亿港元 [71] - 西南证券：2025年第三季度权益分派，每股派发现金红利0.01元，共计派发0.66亿元 [72] - 首创证券：股东首创集团拟将持有的9，742.32万股A股股份无偿划转至北京市基础设施投资有限公司 [74] - 新华保险：选举杨玉成先生为公司董事长 [76] - 方正证券：2025年第三季度利润分配，每股派发现金红利0.01元，共计派发0.82亿元 [77] - 第一创业：全资子公司一创投行收到行政处罚，没收保荐业务收入约424.53万元，并处罚款约1，273.58万元 [81]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于缠论（缠中说禅）的周线级别走势结构分析模型[9][11] * **模型构建思路**：该模型基于缠论技术分析方法，将市场走势分解为不同级别的“走势类型”（如主升/跌、中枢震荡），并通过识别这些结构来预判未来走势[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **级别定义**：首先定义分析的时间级别，报告主要关注“周线级别”的走势结构[9]。 2. **走势分解**：对创业板指自2012年低点以来的历史周线走势进行分解，识别出“主升/跌”段和“中枢震荡”段[9][11]。中枢震荡被定义为一段多空力量相对平衡的横盘整理区间。 3. **结构识别与推演**：识别当前市场所处的结构阶段。报告指出，创业板指于2025年10月后进入了“本轮周线级别上涨的中枢震荡阶段”[9][25]。根据模型，一个完整的上涨趋势通常包含“上涨-中枢震荡-上涨”的结构，因此推断待当前中枢震荡阶段结束后，“仍会有一笔主升冲顶”[9][25]。 4. **短期判断**：在日线级别上，模型判断创业板指已接近周线中枢的上沿，并估计本次上涨可能突破上沿形成高点，但之后仍会跌回中枢内部[13]。 模型的回测效果 *本报告未提供基于缠论模型的量化回测指标结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告未涉及具体的量化因子（如价值、动量、质量等）的构建与测试。报告中的“风格”和“强势品种”分析主要基于行业板块的历史涨跌幅排序和定性判断，并非通过构建标准化因子进行选股。* 因子的回测效果 *本报告未提供任何量化因子的回测效果指标。*

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 2026年广东年度交易成交均价触及中长期交易价格下限，电价下行预期逐步明确 [2][9] - 尽管电价下行，但火电板块表现相对稳健，主要受两个因素驱动：一是动力煤价格自高点回落修正了煤价预期；二是2026年容量电价将阶梯式抬升，强化盈利稳定性 [2][9] - 煤价回落与容量电价抬升为长协电价下行提供了缓冲，且港股火电公司的高股息率对股价形成支撑，市场悲观预期已部分消化，若后续煤价超预期回落，板块可能演绎“利空出尽”行情 [2][9] 行业动态与电价分析 - 四季度进入年度电力交易关键窗口期，市场对2026年电价预期偏弱，广东与江苏今年月度均价分别为373、377厘/千瓦时，同比分别下降47、52厘/千瓦时 [9] - 2026年广东省年度交易成交均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，触及中长期交易价格下限 [9] - 电价下降原因包括燃料成本下降、供需偏宽松，以及中长期与现货市场的双轨制机制矛盾 [9] - 近期动力煤价格呈现“倒V型”走势，秦港Q5500动力煤平仓价从11月下旬高点834元/吨回落至12月26日的672元/吨，下跌162元/吨 [9] - 2026年全国各省容量电价预计提升约65元/年·千瓦，广东、安徽、宁夏、上海等地已出台相关文件，甘肃、云南将容量电价回收比例提升至100% [9] 市场表现与估值 - 截至2025年12月26日，公用事业板块近一周上涨0.74%，近一月上涨0.64%，年初至今上涨5.55%，近一年上涨4.14% [29][30] - 本周电力板块中，火电板块表现相对优于其他子板块 [22] - 截至2025年12月26日，CJ火电子行业市盈率(TTM)为13.06倍，较沪深300指数(13.45倍)溢价-2.95% [21] - 本周电力板块涨幅前五公司：京能电力(15.95%)、上海电力(11.47%)、大连热电(7.61%)、皖能电力(7.43%)、建投能源(6.66%) [21][36] 量价成本信息 - 12月12日至18日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长5.1%，同比减少5.2% [39] - 现货电价方面：12月20日至26日，广东发电侧日前成交周均价0.30061元/千瓦时，周环比降低1.94%，同比提升0.73%；山东发电侧日前成交周均价0.25890元/千瓦时，周环比降低7.74%，同比提升1.76% [44] - 成本方面：截至12月22日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为719.20元/吨，较上周下降42.20元/吨 [45] 投资建议与公司关注 - 报告推荐关注以下公司 [9]： - **火电运营商**：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 - **水电板块**：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 - **新能源板块**：龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 - 对部分重点公司给出了具体推荐理由，例如： - **华能国际**：煤电装机最大，受益于容量电价改革与煤价回落，新能源布局加速，承诺50%分红 [12] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，红利价值突出 [14] - **龙源电力H**：陆上风电龙头，背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期 [15] 行业其他信息 - **三峡水库水文**：截至12月26日，三峡水库水位为170.95米，周环比降低0.25%；12月20日至26日平均出库流量6283立方米/秒，周环比降低2.59% [52] - **重要公司公告**： - 华电国际龙口四期项目两台66万千瓦机组全部投运 [59] - 中国广核调整惠州1号及2号机组投运时间至2026年上半年及下半年 [60] - 中国广核陆丰2号机组开始全面建设，装机容量1245MW [61] - 福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [62]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 报告核心观点 - 氢能储运技术路线多样，但大规模、低成本、安全高效的输送体系尚未成熟，管道输送是具备发展潜力的远期方案之一 [4] - 2025年氢能管道输送的标准和政策引导进展迅速，多个长距离纯氢管道示范项目取得实质性进展 [11] - 纯氢管道在负荷率打满的情况下运输成本较低，契合中国绿氢制备和消纳区域错配的国情，是未来长距离低成本输氢的可选方案之一 [11] 氢能储运技术现状 - 高压气态储运（以20-30MPa长管拖车为主）是最成熟和应用最广泛的方式，适合短距离点对点运输，但经济半径约200-300公里 [11] - 管道运输（包括纯氢管道和天然气掺氢管道）被视为大规模、长距离输氢最经济理想的远期方案 [11] - 液态储运（液氢槽车）在国外应用较多，运输量大，但国内民用领域尚处起步阶段 [11] - 固态储运等技术仍处于研究阶段 [11] 2025年标准与政策进展 - 2025年5月，《天然气长输管道掺氢输送适应性评价技术指南》同步发布，填补国内掺氢管道标准空白 [11] - 国家标准《压力管道规范 第5部分：氢用管道》于2025年10月31日正式发布，自2026年5月1日起实施，涵盖了氢气制备、储运、输送及使用的全流程压力管道技术要求 [11] - 2025年2月，国家能源局发布的《2025年能源工作指导意见》提出“稳妥有序探索开展管道输氢项目试点应用” [11] - 2025年6月，国家能源局发布的《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》提出围绕大规模、长距离、跨区域氢气输运需求，开展管道、液氢槽罐等不同形式技术试点，管道长度不少于100km [11] - 2025年8月国家能源局答复“支持开展大口径纯氢输送管道试点示范” [11] 典型项目进展 - 2025年12月中，中国首条长距离纯氢输送管道“内蒙古乌兰察布市至京津冀地区氢气输送管道示范工程”安全论证通过审查，该项目全长约1132公里，设计压力6.3兆帕，一期输氢规模达10万吨/年，远期规划提升至50万吨/年 [7] - 海泰新能康保-曹妃甸管道成为国内首条开工的千公里级纯氢管道 [11] - 浙江宁波镇海区招宝氢谷供氢管线建设项目方案环评公示 [11] 管道输送经济性探讨 - 纯氢管道：根据《氢能管道输送技术发展现状与分析》测算，在负荷率打满的情况下管道输氢的运输成本在0.8-4.66元/kg之间（距离为50-1000公里） [11] - 天然气管网掺氢：国内仍处于示范验证阶段，掺混比例大体在5%-20%之间，终端应用以家庭燃料为主 [11] - 由于氢气的体积热值低于天然气，只有当单方氢气的价格大幅低于天然气价格时才具备经济性 [11] - 若掺混比例进一步提升，可能也需要对天然气管道、阀门密封性、终端灶具等进行改造 [11] 投资建议 - 关注氢气压缩输送装备的冰轮环境，以及管材供应商 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年12月22 - 26日央行短期逆回购小幅净回笼资金，22 - 28日政府债净缴款规模显著增加，同业存单到期收益率横盘，银行间债券市场杠杆率均值提升，29日 - 2026年1月4日政府债预计净缴款138亿元，同业存单到期规模约2949亿元，12月26日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别提升0.10年、0.20年 [2] - 展望2026年初资金面扰动因素多，但关键在于央行流动性投放态度，预计年初央行有望呵护资金面，一季度落地“双降”或通过公开市场操作积极投放流动性可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年12月22 - 26日央行7天逆回购净回笼348亿元，国库现金定存净投放300亿元，MLF净投放1000亿元，29日 - 2026年1月4日7天及14天逆回购到期6227亿元，2026年1月3M、6M买断式逆回购到期规模分别为11000亿元、6000亿元，MLF到期2000亿元 [6] - 2025年12月22 - 26日DR001、R001平均值分别为1.26%和1.35%，较12月15 - 19日下降1.0个基点和上升0.5个基点，DR007、R007平均值分别为1.45%和1.52%，较12月15 - 19日上升0.3个基点和上升0.6个基点 [7] - 2025年12月22 - 28日政府债净缴款规模约3667亿元，较12月15 - 21日多增约3506亿元，其中国债净融资额约3741亿元，地方政府债净融资额约 - 74亿元，29日 - 2026年1月4日预计为138亿元 [8] 同业存单 - 截至2025年12月26日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6150%和1.5950%，较12月19日上升0.2个基点和基本持平，1Y同业存单到期收益率为1.6350%，与12月19日基本持平 [9] - 2025年12月22 - 28日同业存单净融资额约为 - 3219亿元，12月15 - 21日净融资约为 - 697亿元，29日 - 2026年1月4日到期偿还量预计为2949亿元，前一周为8822亿元，2026年1月到期规模约为2.32万亿元，环比下降1.39万亿元、同比提升0.93万亿元 [9] 机构行为 - 2025年12月22 - 26日银行间债券市场杠杆率均值为108.18%，12月15 - 19日测算均值为107.92%，其中12月26日、19日测算分别约为108.14%和108.04% [10] - 2025年12月26日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.80年，周度环比提升0.10年，处于2022年初以来89.8%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.74年，周度环比提升0.20年，处于2022年初以来44.9%分位数 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 太空光伏是实现大国太空战略的核心技术之一，在巨型低轨卫星星座、太空算力、太空输电方面具有不可替代的作用 [2] - 当前太空光伏主流技术是砷化镓多结电池，但得益于成本下降和效率提升，晶硅电池可能重回主流，钙钛矿电池也有望异军突起 [2] - 预计低轨卫星对应的太空光伏市场接近300亿元，是当前市场规模的10倍左右，而太空算力将进一步打开市场空间 [2] - 投资建议：短期推荐布局太空光伏技术，或者有产品送样以及在美产能布局的企业，中长期推荐技术水平领先且有相关规划的企业 [2] 为什么要发展太空光伏产业？ - **大国战略竞争**：太空已成为大国战略博弈的新战场，世界主要航天国家均积极谋划太空发展、强化能力建设，竞争日益激烈 [5][15] - **航天器核心能源**：太空光伏是近日探测航天器的首选能源，为航天器提供可靠、充裕的能源供给，在卫星平台中成本占比约22%，质量占比约20%-30% [5][17] - **低轨卫星建设驱动**：在军事、通信、政治、商业等需求推动下，未来十年巨型低轨卫星星座建设如火如荼，对光伏电池需求将保持快速增长 [5][17] - **太空算力关键要素**：与地面数据中心相比，太空数据中心具有运营成本低、模块化部署等优势，低成本利用太阳能是太空算力落地的关键 [5][21][22] - **太空输电新场景**：太空光伏发电不受大气层影响，可克服昼夜和天气限制，具备高效率、全天候优势，欧洲和中国均有相关布局计划 [5][24] 太空光伏选择哪些技术路线？ - **技术路线选择依据**：对于任务周期长达数年且运行在内行星范围的场景，太空光伏是优选的电源方案 [6][28] - **第一代技术：晶硅电池**：转换效率从10%以下提高到15%以上，但因其不具备柔性且比功率较低（约0.38 W/g），后续逐步被替代 [6][31] - **当前主流技术：砷化镓多结电池**：在轨效率已超过30%（AM0），抗辐射性能好，但材料稀缺、工艺复杂导致成本高昂，比功率约为0.4-0.8 W/g [6][33] - **潜在技术：铜铟镓硒薄膜电池**：效率相对较低（实验室效率23.4%），目前尚未实现商业化 [6][33] - **晶硅电池可能回归**：得益于成本大幅下降（组件价格从1980年代至今下降两个数量级至约0.7元/W）和效率提升（2024年n型单晶电池效率接近26%），晶硅电池可能重回主流，其中HJT电池使用更薄硅片（有望低于100μm）可弥补其比功率低的缺点 [6][35][37] - **钙钛矿技术有望崛起**：钙钛矿电池满足高效、轻质、低成本、柔性要求，最新实验室效率记录已突破27%，比功率高达23 W/g，且能承受极端辐射，低轨卫星寿命较短（约5年）为其提供了更快的商业化场景 [6][41][43] 太空光伏的市场空间有多大？ - **当前市场规模**：预计2023年全球砷化镓电池市场空间接近30亿元（对应4.08亿美元），2018年至2023年复合年增长率为13.8% [7][47] - **低轨卫星驱动增长**：全球低轨卫星规划总量已突破10万颗，预计到2030年将发射近1.4万颗小卫星 [7][49] - **卫星价值量通胀**：以“星链”卫星为例，其太阳能电池板面积从V1.5的22.68平方米增大到V2 Mini的104.96平方米，峰值功率达5 kW，预计V2 Full面积将达258.56平方米 [7][52] - **2030年低轨卫星市场预测**：预计2030年发射低轨卫星约2万颗，假设晶硅和钙钛矿渗透率各50%，对应太空光伏市场空间约295亿元，是当前市场规模的10倍左右 [7][56] - **太空算力进一步打开空间**：马斯克目标在4-5年内通过星舰完成每年100GW数据中心部署，对应太空光伏装机约100GW（乐观情景），在中性（50GW）和悲观（10GW）情景下，太空算力对应的光伏市场空间分别为23800亿元、13300亿元和2800亿元 [7][59][60] 哪些企业布局太空光伏领域？ - **钙钛矿领域布局**： - 短期建议聚焦于专门布局太空钙钛矿领域的公司，中长期关注地面钙钛矿公司切入太空领域的进展 [8][64] - **钧达股份**与尚翼光电达成战略合作，打造全球太空光伏引领者，尚翼光电已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证 [8][64] - **晶科能源**董事长表达了积极进军太空领域的想法，其TOPCon技术平台的高效电池曾获马斯克点赞 [8][67] - **HJT领域布局**： - 短期关注有产品送样以及在美产能布局的企业，中长期关注技术领先的企业 [8][72] - 太空HJT电池要求使用更薄的p型硅片，提高效率和良率是关键，目前国内已有公司在p型HJT产品方面具有生产及交付经验 [8][72]