投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度持续经营业务收入142.81亿港元，同比增长1.3%，持续经营业务归母净利润40.83亿港元，同比增长12.4% [2][4] - 公司控制费用，剥离粤海置地，水资源业务稳健，物业、百货业绩向好，看好公司分红稳健发展 [2] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润45.40/47.52/48.34亿港元，假设分红比例保持65%，对应2025年10月27日股价的股息率分别为6.32%/6.62%/6.73%，对应PE估值分别为10.28x/9.82x/9.66x，看好公司高股息价值 [8] 财务表现 - 2025年第三季度持续经营业务实现归母净利润13.85亿港元，同比增长19.5% [4] - 前三季度公司实现归母净利润40.67亿港元，同比增长13.2%（基数含地产业务） [4] - 持续经营业务净财务费用2.63亿港元，同比大幅降低（上年同期为5.58亿港元） [8] - 持续经营业务投资物业公允价值调整净收益100万港元（上年同期净亏损7300万港元） [8] - 持续经营业务净汇兑亏损2300万港元（上年同期1700万港元） [8] 业务板块分析 - **水资源业务**：东深项目前三季度对港、深、莞合计供水16.70亿吨，同比增长1.5%，收入52.42亿港元，同比增长1.6%，税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [8] - **其他水资源项目**：前三季度收入56.11亿港元，同比增长5.8%，税前利润16.01亿港元，同比减少2.6% [8] - **物业投资**：粤海天河城收入12.62亿港元，同比增长4.8%，税前利润7.67亿港元，同比增长11.3% [8] - **百货运营**：收入3.17亿港元，同比减少45.6%，税前利润0.64亿港元，同比增加37.3% [8] - **酒店业务**：收入5.05亿港元，同比增长7.3%，税前利润0.69亿港元，同比下降20.3% [8] - **能源业务**：粤海能源税前利润1.43亿港元，同比增长17.1%；分占粤电靖海利润0.35亿港元，同比下降56% [8] - **道路及桥梁**：兴六高速税前利润2.31亿港元，同比下降8.2%；银瓶项目税前利润1.04亿港元，同比增长5.1% [8] 分红情况 - 2025年上半年公司实现基本每股盈利41.02港仙（同比增加11.2%），拟分配每股中期股息26.66港仙（同比增加11.2%），分红比例维持65% [8] - 预计未来公司供水业务良好运营，其他板块逐步改善，公司分红水平将稳健发展 [8]

核心观点 - 报告核心观点为A股市场在沪指站上4000点后开启“慢牛”行情，中国资产有望继续重估，配置应聚焦于由优质供给、稀缺供给创造需求及过剩产能出清带来的机会 [7] 市场表现总结 - 2025年10月29日A股三大指数全部上涨，沪指收盘站上4000点，上证指数上涨0.70%，深证成指上涨1.95%，创业板指上涨2.93% [2][7] - 市场成交活跃，全日成交额达到2.29万亿元，全市场有2664家公司股价上涨 [2][7] - 主要宽基指数普涨，上证50上涨0.41%，沪深300上涨1.19%，科创50上涨1.18%，中证1000上涨1.20% [2][7] 行业与风格表现 - 长江一级行业中，电力及新能源设备板块领涨，涨幅达4.65%，金属材料及矿业上涨3.75%，综合金融上涨2.23%，保险上涨1.65% [2][7] - 概念板块方面，光伏逆变器概念上涨5.54%，工业金属上涨5.28%，反内卷概念上涨4.97%，稀有金属上涨4.88% [7] - 市场核心风格上，盈利质量风格指数表现最佳，其次为成长、高估值、红利和低估值风格 [7] 市场驱动因素分析 - 新能源赛道爆发主要受“十五五”规划建议稿明确持续提高新能源供给比重，以及储能龙头公司三季报业绩超预期催化，储能方向掀涨停潮，光伏逆变器、硅能源、电源设备等产业链涨幅靠前 [7] - 有色金属板块走强源于美联储降息周期利好，以及锂矿龙头三季报业绩超预期，工业金属、稀有金属等方向领涨 [7] - 非银金融板块反弹与“十五五”规划建议多次提及金融、明确建设金融强国相关 [7] - 银行板块当日表现较弱，出现下跌 [7] 后市展望与配置方向 - 展望后市，在经济新旧动能转换背景下，传统地产拉动的需求端波动下降，新质生产力等供给端拉动经济的影响正在抬升，市场有望呈现“慢牛”格局 [7] - 配置方向一：关注优质供给创造新增需求的领域，如AI、机器人等产业正经历“0到1”技术商业化的关键窗口期 [7] - 配置方向二：关注稀缺供给应享估值溢价的领域，如金属等资源品，其驱动因素从传统经济周期转向能源转型与地缘政治双轮驱动 [7] - 配置方向三：关注过剩产能逐步出清带来估值修复的行业，如光伏、化工等，若行业供给加速出清，估值或将进一步修复 [7] - 配置方向四：在“慢牛”行情中关注保险和券商，低利率环境下居民加配权益类资产的趋势将强化，带来更多资金入市，利好保险资产端修复及券商基本面改善 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司2025年第三季度收入表现出色，业绩增长超预期 [1][6] - 2025年前三季度实现营收10.59亿元，同比下滑1%；归母净利润1.43亿元，同比下滑25%；扣非净利润1.39亿元，同比下滑27% [2][6] - 2025年第三季度单季业绩显著改善，实现营收3.82亿元，同比增长7%；归母净利润0.57亿元，同比增长22%；扣非净利润0.57亿元，同比增长22% [2][6] 收入端分析 - 2025年第三季度营收同比增长7%，相比2025年上半年（同比+0.4%/-12%）实现显著回暖 [11] - 销量层面，2025年第三季度智能家居产品销量估计同比实现较好增长；价格层面，均价估计同比略承压但环比2025年第二季度实现修复 [11] - 分渠道看，2025年第三季度估计线上收入增速快于线下，且天猫平台表现估计更优；线下渠道高端产品销售占比更多，线上渠道对价格更敏感 [11] 利润端分析 - 2025年第三季度毛利率为51.2%，同比提升1.9个百分点，环比提升5.9个百分点，主因产品结构改善、高盈利的高端产品销售占比提升 [11] - 费用控制出色，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-2.2/-0.7/-0.8/+0.001个百分点；销售费用率下降主因公司减少广告费、装修费投入 [11] - 预计2025年第四季度费用率表现有望与第三季度相似 [11] 行业地位与未来展望 - 公司在智能晾晒行业龙头地位稳固，市占率约40%，除小米外其余晾晒品牌份额多有下降 [11] - 长期坚持多品类发展战略，以智能晾衣机为主力产品，智能门锁成为新增长点，未来将向智能窗帘、电热毛巾架、智能照明等智能品类延伸 [11] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润2.2/2.5/2.9亿元，对应市盈率（PE）为37/33/29倍 [11] 财务数据摘要 - 当前股价为20.75元，总股本为40,241万股 [9] - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计为0.56/0.63/0.72元 [18]

根据报告目录结构，以下是关于2025年三季度公募基金持仓分析的关键要点总结： 核心观点 - 2025年三季度公募基金整体持仓呈现向科技板块集中的趋势，资金持续加码科技主线 [1] - 主动型基金股票仓位边际上升，现金仓位下降，风险偏好有所提升 [19] - 基金显著增配创业板，减配主板，市场风格偏向成长 [6][15] 仓位边际上升，创业板增配较多 - 2025年三季度主动型基金整体股票仓位环比上升至85.62% [19] - 基金配置创业板比例上升4.06个百分点至19.27%，配置主板比例下降5.75个百分点至66.76% [15] - 从主要宽基指数看，创业板指持仓边际上升明显，中证500持仓边际下滑较多 [6][24] - 港股持仓占比边际下滑，恒生科技持股占比也有所回落 [16][17] - 基金前十大重仓股集中度环比下降5.7个百分点至22.51% [24] - 平衡混合型基金占比提升较多，普通股票型基金占比有所下滑 [11] 重点板块持仓讨论 - 行业配置变化显著，基金增配科技板块，减配消费、周期和制造板块 [7] - 具体来看，基金增配信息技术与硬件板块6.83个百分点至28.65%，增配通讯业务板块4.60个百分点至11.94% [28] - 减配可选消费板块3.61个百分点至8.32%，减配金融板块3.44个百分点至3.31% [28] - 超配比例靠前的行业包括电子、电信业务、电力及新能源设备、医疗保健等 [7][33] - 配置比例提升靠前的行业有电子、电信业务、电力及新能源设备、金属材料及矿业等 [7][33] - 银行、家电制造、食品饮料等行业配置比例下滑较多 [7][33] 红利风格持仓 - 高股息行业持仓边际下滑，长江一级行业高股息持仓环比下滑5.34个百分点至4.62% [7][48] - 长江二级行业高股息持仓环比下滑2.46个百分点至2.24% [7][48] - 高股息行业中主要减配电力0.79个百分点至0.28% [7][49] 出口链持仓 - 出口链相关行业持仓出现分化，增配零部件及元器件行业3.0个百分点至9.85% [7][57] - 减配家用电器行业1.7个百分点至2.54% [7][57] TMT板块持仓 - TMT仓位整体上升，但内部方向分化 [7] - 基金增配电子、电信业务、传媒互联网板块，减配计算机板块 [7] 核心资产持仓 - 公募基金减配食品饮料行业 [7] - 公募基金增配电力及新能源设备行业 [7] 细分行业配置详情 - 电子行业配置比例持续提升，2025年三季度达到26.4%，环比上升7.05个百分点 [35] - 电信业务配置比例大幅提升至9.4%，环比上升4.07个百分点 [35] - 食品饮料配置比例下滑至4.9%，环比下降1.78个百分点 [35] - 电力及新能源设备配置比例回升至11.3%，环比上升2.07个百分点 [35] - 医疗保健配置比例下滑至9.6%，环比下降1.16个百分点 [35]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为25.14亿元，同比下降6.43%；归母净利润为1.94亿元，同比下降44.37%；扣非净利润为1.65亿元，同比下降45.22% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为10.41亿元，同比增长1.75%，收入增速转正；归母净利润为8954.35万元，同比下降40.66%；扣非净利润为8268万元，同比下降40.46% [2][4] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑6.15个百分点至8.6% [11] - 2025年前三季度归母净利率同比下滑5.27个百分点至7.72% [11] 分产品收入表现 - 2025年第三季度，夫妻肺片收入同比下降13.71%，整禽类收入同比下降6.67%，香辣休闲类收入同比增长4.92%，其他鲜货收入同比增长27.39%，预包装产品收入同比下降1.08% [11] - 与二季度相比，夫妻肺片和整禽类收入降幅收窄，香辣休闲类增速回落，其他鲜货类收入增速扭负为正，预包装及其他产品转为小幅负增长 [11] 分渠道及区域收入表现 - 2025年第三季度，经销渠道收入同比下降7.32%，直营渠道收入同比增长69.82%，其他渠道收入同比增长37.66% [11] - 截至2025年9月底，经销商数量为97个，较6月底减少3个 [11] - 2025年第三季度，境内华东地区收入同比下降1.92%，境内非华东地区收入同比增长3.70%，境外地区收入同比增长57.67% [11] - 境内非华东地区收入拐点出现，主要由华南、东北、西南、华中地区贡献 [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率为22.52%，同比下降3.69个百分点；期间费用率为12.99%，同比上升2.23个百分点 [11] - 2025年第三季度毛利率为22.92%，同比下降5.61个百分点；期间费用率为12.11%，同比上升1.67个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.52个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点，研发费用率同比上升0.12个百分点，财务费用率同比上升0.36个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升1.37个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点，财务费用率同比上升0.04个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.81亿元、3.23亿元 [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.68元、0.78元 [11] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为36倍、28倍、24倍 [11] - 报告看好公司主业修复以及外延业务发展，建议关注未来牛肉成本走势及尼泊尔工厂进展 [11]

投资评级 - 报告对龙佰集团维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界，预计2025-2027年归属净利润分别为20.2、24.7和45.1亿元 [12] - 国内钛白粉行业面临供给过剩、价格竞争激烈及出口受阻等压力，公司通过完善全产业链和加速出海战略寻求突破 [12] - 新能源业务通过技改和副产品综合利用降低成本，硫酸亚铁等副产品价格大幅上涨带来盈利增量 [12] - 公司拟收购海外钛白粉巨头资产，推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [12] - 公司持续高比例分红回馈投资者，上市以来累计分红超过193亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入194.5亿元，同比下降6.9%，实现归属净利润16.7亿元，同比下降34.7% [1][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入61.1亿元，同比下降13.7%，环比下降2.8%，实现归属净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元（含税） [1][6] 行业与市场环境 - 2025年第三季度钛白粉行业供需失衡，钛白粉价格/价差环比下降7.6%/20.6% [12] - 2025年第四季度初钛白粉价格/价差环比微增0.5%/下降2.0%，行业供给宽松局面严峻，国内供给增速远超需求 [12] - 自2023年8月以来，多个国家和地区对我国钛白粉发起反倾销调查，进一步压缩国际市场出口空间 [12] 公司战略与业务进展 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，完成后钛精矿年产能将达248万吨，铁精矿年产能将达760万吨 [12] - 公司子公司佰利联欧洲于2025年10月15日签署协议，拟以现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 [12] - 公司在新能源领域积累磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极生产技术，并利用副产品降低锂电池材料生产成本 [12] 财务预测指标 - 预测2025年归属净利润20.2亿元，每股收益0.85元，市盈率22.59倍 [17] - 预测2026年归属净利润24.7亿元，每股收益1.04元，市盈率18.49倍 [17] - 预测2027年归属净利润45.1亿元，每股收益1.89元，市盈率10.13倍 [17]

投资评级 - 报告对斯迪克（300806.SZ）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 大规模投建期已过，公司进入放量期，经营情况有望持续改善 [1][6][12] - 公司为功能性涂层复合材料龙头，通过横纵向拓展打开发展边界，产品结构不断升级优化 [12] - OCA光学胶国产化替代空间广阔，折叠屏手机等趋势有望带来新一轮增长机会 [12] - 随着消费电子众多重磅机型的发布，公司有望迎来业务的稳健增长 [12] - 预测公司2025-2027年归属净利润分别为0.8亿元、1.9亿元、2.8亿元 [12] 财务表现分析 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入22.4亿元，同比增长11.6%；实现归属净利润0.45亿元，同比下降15.8% [1][6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入8.4亿元，同比增长25.7%，环比增长16.2%；实现归属净利润0.20亿元，同比下降4.9%，环比增长28.6% [1][6] - **盈利能力**：2025年第三季度公司整体毛利率为22.4%，同比下降3.9个百分点；研发费用率为7.5%，保持高比例投入 [12] - **资产与折旧**：2025年第三季度公司固定资产达到42.2亿元，同比增加3.0亿元，折旧费用增加明显 [12] - **财务预测**：预计2025年营业收入为30.82亿元，归属净利润0.80亿元；预计2027年营业收入增至44.19亿元，归属净利润增至2.82亿元 [16] 业务与项目进展 - **产品与应用**：公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料等，应用于消费电子、新能源汽车、新型显示等重点领域 [12] - **项目投产情况**：OCA募投项目、PET基膜1/2/3号线、精密离型膜涂布等多个项目已顺利实现投产放量 [12] - **在建项目**：截至2025年第三季度，公司在建工程为1.0亿元；功能性胶带与BOPP胶带涂布线技术改造项目正在推进中 [12] - **新项目投资**：公司拟投资5.1亿元建设高端功能性膜材扩产项目，生产减反膜、水氧阻隔膜等产品 [12] 行业前景与市场机会 - **OCA光学胶市场**：全球OCA胶市场近百亿元，折叠屏手机单机价值量大幅增长，有望带来市场新一轮增长 [12] - **催化因素**：华为发布三折叠手机等消费电子重磅机型，有望拉动公司OCA光学胶等产品的发展空间 [12] - **公司地位**：公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平，OCA胶放量及高端离型膜国产化将打开未来发展空间 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司经营表现稳健，受益于中国产业出海，运力扩张将兑现业绩增长，维持“买入”评级 [1][9] - 公司所从事的特种船运输市场具有“小市场大龙头”特点，这淡化了单一船型景气波动对公司经营的影响 [1][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收166.1亿元，同比增长37.9%；归母净利润13.3亿元，同比增长10.5% [3] - 2025年单三季度营收58.4亿元，同比增长27.9%；归母净利润5.0亿元，同比增长6.6%，基本符合预期 [1][3] 经营表现分析 - 三季度计提资产减值损失0.8亿元，主要因计划逐步退出木材船运输市场而计提木材船队减值准备，若剔除该减值影响，三季度实际经营业绩或更好 [9] - 基于上半年各船型期租租金匡算，Q3预期营收为53.1亿元，但实际营收达58.4亿元，超出预期主要得益于汽车船规模持续扩张及半潜船高景气贡献 [9] 行业与市场分析 - 中国产业出海持续，三季度汽车出口量同比增长21.0%，挖掘机出口量同比增长23.9% [9] - 风电领域，2025年1-8月大陆以外地区海风项目FID及开工建设规模已超2024年全年，欧洲地区接近翻倍式增长 [9] - 多用途船市场展现韧性，Clarksons数据显示三季度2.1万dwt多用途船期租租金为21,100美元/天，同比持平 [9] 业务板块与前景展望 - 半潜船市场偏稳定，是公司利润稳定器；汽车船处于集中交付期，但行业格局较好且以长协货为主，船队扩张将兑现业绩增长 [9] - 公司持续与工程机械、主机厂等签订COA合同，以保障经营 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.8亿、22.8亿和23.5亿元，对应市盈率（PE）分别为9.7倍、8.4倍和8.2倍 [9] - 假设50%分红比例，2025-2027年对应股息率分别为5.2%、6.0%和6.1% [9]

投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司正处于“持续筑底，拐点或现”的阶段 [1][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入181.1亿元，同比下降11.1%；实现归属净利润14.6亿元，同比下降27.5% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入59.7亿元，同比下降9.9%，但环比增长2.6%；实现归属净利润4.8亿元，同比下降3.7%，环比微降0.2% [2][6] - 预计公司2025年、2026年、2027年的归属净利润分别为17.5亿元、25.2亿元、31.7亿元 [12] 公司行业地位与产能 - 公司是我国聚氨酯制品行业的领军者，是氨纶、己二酸、鞋底原液三个行业的龙头 [12] - 截至2024年年报，公司拥有年产32.5万吨氨纶、135.5万吨己二酸、52万吨聚氨酯原液的产能，均位居全国第一 [12] 产品价格与盈利能力分析 - 2025年第三季度，主要产品价格环比变动如下：氨纶下跌2.2%、己二酸下跌2.2%、鞋底原液下跌1.8% [12] - 2025年第三季度，主要产品价差环比变动如下：氨纶收窄4.5%、己二酸收窄2.4%、鞋底原液收窄3.5% [12] - 2025年第三季度公司销售毛利率为14.7%，环比增长0.6个百分点；销售净利率为8.1%，环比下降0.2个百分点 [12] 费用与研发投入 - 公司2025年前三季度期间费用率为5.8%，同比上升0.7个百分点，主要由销售费用率同比上升0.3个百分点驱动 [12] - 公司2025年前三季度研发费用率为3.7%，维持高位，持续引领行业技术进步 [12] 行业景气度分析 - 氨纶行业自2022年第二季度景气触底后，已连续14个季度景气低迷，目前行业龙头财务状况恶化，但报告判断行业景气拐点或将出现 [12] - 己二酸行业短期景气持续筑底，但长期来看，尼龙66和PBAT行业有望成为推动己二酸消费增长的强大动力 [12] 社会责任与财务预测 - 公司积极履行社会责任，计划在2023年至2026年间向浙江省瑞安中学教育发展基金会捐款共计5亿元，截至报告期已累计捐赠约1亿元 [12] - 基于财务预测，报告预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为0.35元、0.51元、0.64元 [17]

投资评级 - 报告对江南化工的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年三季度业绩承压，收入实现小幅增长但净利润出现下滑：2025年前三季度实现营业收入68.8亿元，同比增长2.8%；实现归属净利润6.6亿元，同比下降11.4% [2][6] - 第三季度单季业绩表现疲软：Q3单季度实现收入22.7亿元，同比微增0.9%，环比下降12.7%；实现归属净利润2.4亿元，同比下降28.5%，环比下降15.5% [2][6] - 盈利能力在第三季度出现下滑：Q3单季度毛利率和净利率分别为30.2%和12.7%，同比分别下降1.5个百分点和1.4个百分点 [12] - 分析师预测公司未来业绩将恢复增长：预计2025年至2027年归属净利润分别为9.1亿元、12.5亿元、14.1亿元 [12] 业务表现分析 - 民爆业务需求走弱是Q3收入增速偏低的主因之一：受新疆“反内卷”政策导向影响，疆煤政策性减产，7月与8月原煤产量同比分别下跌13.8%和10.5%，导致煤矿开工率下降及炸药需求减弱 [12] - 新能源业务面临电价市场化竞争压力：新能源发电项目参与电力交易程度加大，电价机制从“保量保价”转向“市场竞价”，加剧市场竞争 [12] - 公司在手订单充足，有望支撑民爆业务：上半年新签订单或开始执行的爆破服务工程类合同金额总额为62.4亿元 [12] 战略举措与产能扩张 - 公司通过收并购持续扩大产能与市场份额：2025年5月通过重组获得东神楚天实际控制权，新增工业炸药产能3.05万吨/年；6月以1.7亿元收购四川峨边国昌51%股权，新增产能3.5万吨/年 [12] - 公司计划进一步收购重大产能：10月公告拟以底价10亿元参与竞购重庆顺安爆破器材有限公司100%股权，若成功将新增工业炸药产能7.3万吨/年，使公司总产能达到85.05万吨/年 [12] - 国际化战略稳步推进，海外布局广泛：业务已辐射至纳米比亚、蒙古、刚果(金)等亚、非、欧国家和地区 [12] 未来增长催化剂 - 实控人兵器集团承诺注入优质资产奥信化工，将显著增强海外竞争力：奥信化工为民爆进出口龙头，在全球15个国家运营17个项目，拥有海外炸药产能20万吨/年，2024年营业收入为32.2亿元，净利润为4.1亿元 [12]