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怎么看待后市煤炭红利投资价值?
长江证券· 2025-06-22 13:45
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 受经济预期走弱影响,国债收益率下行,10年期国债收益率截至6/20回落到1.64%,较6月初下行约0.04pct [2][7] - 因煤炭板块在红利内部拥挤度低且旺季基本面边际改善,对煤炭板块后市态度持续积极 [2][7] - 短期供需改善拐点临近,“三西地区”产能利用率下滑约2个百分点,25省电厂日耗上涨14%,北方三港库存下降12%,电厂库存同比偏低5% [7] - 市场风险偏好下行,煤炭低估值、低持仓、高股息,投资性价比突出 [7] - 借鉴发达国家经验,中国未来或仍有15 - 20年电力消费增长,风光招标数和组件增速放缓助力煤炭需求韧性拉长,煤价中枢中长期提升成立 [7] - 中短期对动力煤板块更积极,焦煤若通胀预期改善和政策刺激有短期博弈机会 [7] - 中短期注重防御 + 转型标的,长期着眼弹性成长 [2][7] 各部分总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.50%,跑输沪深300指数0.04个百分点,位列全行业8/32位 [6] - 截至6月20日,秦港动力煤市场价609元/吨,周环比持平;京唐港主焦煤库提价1230元/吨,周环比持平 [6] - 动力煤旺季煤价有望企稳反弹,需关注港口库存去化节奏和进口煤情况;焦煤供需双弱价格弱稳,需关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [6] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.50%,动力煤指数涨幅0.23%,炼焦煤指数跌幅2.63%,煤炭炼制指数跌幅1.59% [18] - 截至6月20日,秦港动力煤、京唐港主焦煤、日照港一级冶金焦价格周环比均持平 [18] 动力煤 - 截至6月19日,二十五省日耗煤量周环比增加14.0%,同比增加6.6%;电厂库存周环比增加1.4%,可用天数周环比减少2.8天 [19] - 截至6月21日,北方三港库存周环比减少2.3%;“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升0.13个百分点 [19] - 截至6月19日,澳大利亚5500大卡FOB价格周环比持平 [19] 双焦 - 本周双焦弱稳运行,样本煤矿产能利用率周环比下降1.03pct,甘其毛都口岸日均通关周环比减少85车 [20] - 本周样本钢厂日均铁水产量周环比增加0.24%,截至6月20日上海螺纹钢价格环比持平 [20] - 本周焦煤库存合计周环比增加0.12%,焦炭库存合计周环比减少2.07% [46] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.50%,跑输沪深300指数0.04个百分点 [18][24] - 截至2025年6月20日,CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制市盈率(TTM)分别为11.46倍、13.1倍、86.73倍,对沪深300溢价分别为 - 5.91%、7.59%、612.37% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周涨幅前五公司为中煤能源(5.39%)、陕西能源(1.11%)、陕西煤业(0.81%)、电投能源(0.73%)、中国神华(0.46%) [30] - 本周变动幅度后五公司为大有能源( - 6.11%)、淮北矿业( - 5.46%)、云维股份( - 5.25%)、冀中能源( - 4.67%)、云煤能源( - 4.61%) [30] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 6月19日,二十五省供煤量较6月12日增加10.8%,耗煤量增加14.0%,库存增加1.4%,可用天数减少2.8天 [36] - 本周北方三港日均吞吐量环比减少0.76%,同比提升21.68%;日均铁路调入量环比提升6.20%,同比提升0.69% [38] - 截至本周六,北方三港煤炭库存环比减少2.3%,长江口煤炭库存环比提升1.37% [38] - 截至6月20日,秦皇岛港5500大卡动力煤市场价较6月13日持平 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 本周主要城市钢材库存环比减少0.38%,主要钢厂建筑钢材库存环比减少0.61% [46] - 本周焦煤库存合计环比增加0.12%,焦炭库存合计环比减少2.07% [46] - 本周螺纹钢期货价格环比上涨0.77%,上海螺纹钢现货价格环比持平 [51] - 本周焦炭期货价格环比上涨2.59%,天津港一级冶金焦价格环比持平 [51] - 本周焦煤期货价格环比下跌0.51%,山西吕梁主焦煤价格环比下跌1.87% [51] 公司重点公告 - 中国神华5月商品煤产量同比 - 1.4%,煤炭销售量同比 - 10.7%,发电量同比 - 9.1%,售电量同比 - 9.2% [58] - 陕西煤业每股派发现金红利1.136元,共计派发现金红利110亿元,除权(息)日为6月25日 [59] - 金能科技“金能转债”调整后转股价格为9.75元/股,调整生效日期为6月25日 [60] - 昊华能源全资子公司昊华国际完成境内外注销登记手续 [61] - 中国神华2025年商品煤产量目标3.348亿吨,煤炭销售量4.659亿吨,发电量2271亿千瓦时,资本开支计划417.93亿元 [62]
阜丰集团(00546):味精行业龙头,不断拓展发酵平台
长江证券· 2025-06-22 12:54
报告公司投资评级 - 首次覆盖阜丰集团,给予“买入”评级 [3][9][127] 报告的核心观点 - 阜丰集团是全球味精行业龙头,2024 年味精行业龙头投产结束且需求增长,行业景气有望触底向上,公司弹性大;公司饲料氨基酸规模领先,受益于行业格局优化和需求上行,积极布局出海业务带来新成长,预计 2025 - 2027 年归属净利润为 25.1、26.9、29.6 亿元 [3][9][127] 公司介绍 - 阜丰集团是老牌大发酵公司,1999 年创立,产品有谷氨酸、味精等,应用于多行业,味精、赖氨酸等产能规模领先,国内有 5 个生产基地,2024 年规划两个海外生产基地位置 [15] - 公司实际控制人是李学纯董事长,董事会成员包括三位执行董事及三位独立非执行董事,多年保持分红回馈股东,2018 - 2021 年分红率 33% - 35%,2022 - 2024 年为 35% + 5%特别股息,2025 年 6 月 17 日股价测算股息率(TTM)约 5.7% [23][25] - 2010 - 2024 年公司营收及业绩快速增长,营业收入复合增速 11.0%,归母净利润复合增速 6.4%,2022 年业绩达历史高峰,2024 年因味精产能投放景气回落,食品添加剂、动物营养板块占收入及毛利贡献大头 [28][30] 味精行业 - 味精化学成分为谷氨酸钠,以淀粉质、糖质为原料经发酵等制成,中国是主要消费国,消费量约占全球 70%,2024 年中国表观消费量 224 万吨,出口量 96.2 万吨,2018 - 2024 年出口复合增速 10.3% [43][45] - 2024 年中国在全球味精产业中产能占比 80.3%,行业 CR3 为 85.0%,2024 年龙头扩产致景气下行,目前已触底,随着需求消化新增产能和行业集中度提升,未来有望向上 [50][55] 赖氨酸、苏氨酸行业 - 2024 年全球四大饲用氨基酸总供应量 698.6 万吨,同比增长 13.5%,中国饲用氨基酸供应量 489.0 万吨,同比增长 12.9%,占全球比重达 70%左右 [60] - 全球饲料产量稳定增长,亚非拉饲料产量和氨基酸添加比例有提升空间,中国出口到亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长快,2018 - 2024 年赖氨酸出口复合增速 18%,苏氨酸出口复合增速 7.4% [63][74] - 中国大豆进口依赖度高,持续开展豆粕减量行动,预计减少豆粕用量 680 万吨,催生赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸增量需求约 9.2 万吨、3.0 万吨、2.9 万吨 [79][83][87] - 赖氨酸行业海外企业供应占比下滑,2024 年国际生产厂家调整,行业格局整合,国内企业出海布局 [89] - 2024 年预计出口赖氨酸 186.4 万吨,同比增加 22.1%,2018 - 2024 年赖氨酸盐和酯出口复合增速 18.2%,全球赖氨酸产能向国内集中,2024 年中国占全球总产能比重 76.5%,行业供应量 CR3 为 52%,CR5 为 65% [96][100] - 2024 年我国出口苏氨酸 72 万吨,出口量占整体产量比重 79.8%,2018 - 2024 年出口复合增速 7.4%,2024 年全球苏氨酸产能 137.5 万吨/年,中国占比 94.8%,行业 CR3 高达 83% [109][111] 黄原胶行业 - 黄原胶分为食品级和工业级,应用于食品、石油等行业,杂菌污染是生产难题 [123] - 2022 年受俄乌战争和玉米价格影响价格大涨,后回落,预计后续价格持稳,全球产能集中在美国斯比凯可公司、梅花生物、阜丰集团等 [124]
济川药业(600566):儿科中药龙头,BD赋能长期发展
长江证券· 2025-06-22 12:54
报告公司投资评级 - 首次覆盖济川药业,给予“买入”评级 [10][11] 报告的核心观点 - 济川药业是儿科中药龙头,专注多领域药品生产销售,有日化和保健品业务,2021 年起推进优质产品 BD 引入赋能外延扩张,业务可持续发展 [3][7] - 清热解毒、儿科、呼吸类产品占营收超 75%是核心支柱,二线产品丰富结构有望贡献新增量 [8] - 自 2022 年实施激励计划,每年引入不少于 4 个 BD 产品扩充新药管线,新品提供增长动力 [9] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 75.78 亿元、80.74 亿元、87.07 亿元,归母净利润分别为 22.57 亿元、24.94 亿元、27.33 亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 儿科中药龙头,长期稳健发展 - 1997 年成立,2003 年推蒲地蓝消炎口服液、2005 年推小儿豉翘清热颗粒,2013 年上市,2021 年起转型拓展,涉足多领域 [19] - 截至 2025 年 3 月 31 日,曹龙祥及其子曹飞持股超六成,还间接持有陕西东科制药全部股权,2019 年底曹飞接任总经理 [22] 收入持续稳健增长,盈利质量改善 - 2018 - 2023 年营收从 72.08 亿元增至 96.55 亿元,CAGR 为 6.02%;归母净利润从 16.88 亿元增至 28.23 亿元,CAGR 为 10.83% - 2024 年营收 80.17 亿元,同比下滑 16.96%;归母净利润 25.32 亿元,同比下滑 10.32%,受高基数和集采影响 [27] - 2018 - 2024 年毛利率从 84.79%降至 79.25%,归母净利率从 23.42%提至 31.58%,销售费率从 50.83%降至 36.85%,净利润上升 [29][30] 产品矩阵:两大单品企稳,二线品种逐渐发力,BD 赋能长期发展 - 核心产品为蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒,二线产品有蛋白琥珀酸铁口服溶液等,2018 - 2024 年三类产品合计占收入超 75%,2024 年毛利率分别为 77.19%、86.34%、85.06% [32] - 通过“BD + 自研”布局管线,BD 方面 2022 - 2024 年每年引进不少于 4 个产品;自研方面中药注重新品和二次开发,化药筛选品类加快仿制药研发 [38] 两大核心品种企稳,多举措促增长 蒲地蓝消炎口服液:独家剂型、非医保、双跨品种,加强 OTC 开拓 - 2003 年上市,非医保、双跨、非基药,适应症多,口服液比片剂易吸收、见效快,适用于儿童和成人 [43] - 营收 2015 - 2018 年增长,2019 - 2020 年波动,受限抗政策和医保身份剔除影响 [43] - 2021 年起退出省级医保,循证证据丰富,开拓 OTC 等渠道,受众和口碑支撑增长,2024 年 9 月转双跨药利于开拓院外渠道 [48] 小儿豉翘清热颗粒:独家品种、医保乙类、处方药,无糖版本、清热糖浆助力业绩恢复 - 2005 年上市,医保乙类、处方药,非基药,由经典药方演化,用于小儿风热感冒夹滞证 [51] - 儿科类产品 2020 年受影响营收下滑,后恢复增长,2020 - 2023 年营收从 10.38 亿元增至 27.41 亿元,CAGR 达 38.22% [52] - 2020 年推无糖颗粒,2023 年 11 月上市糖浆,2024 年 11 月纳入医保,提升儿童用药依从性,市场份额领先 [56] 二线品种逐渐发力,丰富产品矩阵 蛋白琥珀酸铁口服溶液:国内首仿,市场前景好 - 针对缺铁性贫血,安全性高、依从性好,独特结构补铁效果好,添加矫味剂,适用人群广 [58] - 2016 - 2021 年我国抗贫血化药销售规模增长,CAGR 为 5.33%,2021 年含铁制剂销售规模 38.8 亿元,同比增 6.01% [59] - 公司其他类产品营收以其为主,2016 - 2022 年提升,2023 年下滑因调出医保 [59] 健胃消食口服液:独家品种,具备较大市场潜力 - 独家品种,由 5 味药食同源药材组成,健脾胃、助消化,入选多个指南,用于消化不良、小儿厌食等 [65] - 营收增速快,销售规模约 4.5 亿元,2022 年在公立医疗机构终端消化系统中成药排名第五,是唯一健胃消食亚类上榜产品,有市场潜力 [65] 黄龙止咳颗粒:入选多个临床指南,临床治疗效果明显 - 入选多个用药指南和共识,能益气补肾、清肺止咳,适用于多种咳嗽症状,在儿科呼吸系统治疗效果好 [68] - 2018 - 2022 年销售额增速快,规模约 4 亿元,2020 年下滑受管控措施影响,2021 年起恢复,未来放量可期 [69] BD 持续推进,赋能长期发展 - 2021 年以来与多家公司 BD 合作,产品推进到临床关键阶段 [75] - 长效流感新药 ZX7101A 进度领先,同靶点玛巴洛沙韦 2022 - 2024 年放量,ZX - 7101A 上市申请 2024 年 2 月受理 [75] - 长效生长激素 TJ101 半衰期长,公司儿科销售网络广,上市后有望借助渠道快速放量 [76] - 与恒翼生物合作 2 个 BD 品种,PDE4 抑制剂完成临床二期,蛋白酶抑制剂处于临床三期 [76]
海外AItoken/用户数激增,算力需求长坡厚雪
长江证券· 2025-06-22 07:30
报告行业投资评级 - 看好,维持 [9] 报告的核心观点 - 海外AI应用活跃用户数激增,推理侧Token爆发拉动算力需求,大模型公司ARR快速提升,AI大模型商业兑现进行时,高资本支出延续,为海外算力链提供有力支撑,25Q2光模块板块景气度高,光器件订单强劲,多家光器件厂商营收及业绩加速释放,继续看好海外AI算力供应链方向 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 海外AI需求爆发式增长,2025年第一季度微软处理的Token总量超100万亿,同比增5倍,谷歌月度Token处理量从9.7万亿飙升至480万亿,增幅约50倍,ChatGPT用户数近几个月爆发式增长 [6] 事件评论 - 用户侧增长迅猛,ChatGPT上线两月破1亿用户,17个月内月活达8亿,近几个月爆发式增长,付费订阅用户超2000万;推理侧Token使用量爆发式增长,谷歌过去一年每月处理Token数量从9.7万亿跃升至480万亿,增幅约50倍,旗下AI Studio和Gemini API自2025年初活跃度增长逾200%,微软Azure AI Foundry被超7万家企业开发者使用,2025年一季度处理Token超100万亿,同比增5倍 [11] - OpenAI年化经常性收入突破100亿美元,较去年12月的55亿美元增长近80%,付费商业用户达300万,2025 - 2027年预计服务器支出约900亿美元;Anthropic年化经常性收入达约30亿美元,2024年12月为近10亿美元,3月底左右突破20亿美元 [11] - 25Q2光模块板块景气度高,Meta和AWS等大厂800G产或继续上量;光器件侧MPO、AWG、FAU订单强劲,MPO光纤连接器受新建数据中心驱动,呈现订单外溢趋势,毛利率加速攀升,多家光器件厂商营收及业绩加速释放 [2][11] - 继续看好海外AI算力供应链方向,重点推荐光模块/光引擎厂商天孚通信、新易盛、中际旭创,铜连接厂商沃尔核材,重点关注光器件厂商仕佳光子、太辰光、源杰科技、长飞光纤 [11]
低利率时代,理财子机构行为回眸与展望
长江证券· 2025-06-21 15:46
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于理财子公司的发展历程、产品特性及资产配置逻辑,梳理"资管新规"落地后的转型成果,聚焦2024年政策动向与市场环境变化,分析净值化转型中的策略优化路径及监管调整对产品结构、投资行为的影响,为市场参与者提供理财子机构在低利率时代的发展逻辑与价值研判 [3] 根据相关目录分别进行总结 理财子公司的崛起与变革 - 2004 - 2011年银行理财萌芽,形成"刚性兑付"模式,兴起"银信合作",后监管规范,银行探索"资金池"模式,形成"资金池+刚性兑付"运营模式 [22][25] - 2012 - 2017年银行理财加速扩张,迎来"大资管"与同业理财时代,形成"资金池""通道""嵌套"等问题,规模增长至约30万亿元 [30] - 2018 - 2021年"资管新规"发布,要求净值化转型,理财子公司数量和规模成长,理财产品净值化管理基本完成,2024年理财子公司份额占比稳定在80%以上,仍有3.3万亿元、占比11%的存量理财属非理财子公司主体 [33][40] - 2022 - 2024年理财告别保本保息,面临不匹配情况,2022年末赎回潮后调整产品和投资结构,2024年受监管冲击,部分理财子公司尝试自建估值模型 [44][51] 理财子产品结构拆解 - 整体风险等级较低,近三年二级风险产品占比最多,一级和二级风险产品占比持续提升,2024年末二者存续规模总计占比达96.2% [55] - 固收类和现金管理类产品占比最多,固收类产品占比增长,2024年底占比达72.04%,现金管理类产品走弱 [59] - 封闭式与开放式产品各有侧重,封闭式产品收益波动小但需择时,2024年封闭式产品数量回落 [63] 理财如何配置资金 - 债券为主要配置品种,但占比持续下降,现金及银行存款占比上升,理财资金"存款化"趋势明显,2024年二季度末现金及银行存款资产配比略有回落 [67][71] - 存款与理财竞争共生,2024年理财资金"存款化"趋势减弱,年末理财减少存款配置,增加同业存单配置 [71][75] - 理财是信用债市场的重要投资者,信用债占比呈波动下降趋势,理财偏好短端信用债,信用债规模下降源于城投债配置乏力 [76][77] - 理财委外公募基金增加明显,2024年末理财配置公募基金达9318亿元,相比2023年末增长超3200亿元,主要增持债券型和货币型基金,ETF基金有较大增长空间 [82][87] 理财投资前景展望 - 政策收紧重塑理财子公司运营模式,投资者可关注固收类产品配置价值及债券市场波动,以及理财子公司对公募基金投资的风险分散和管理能力 [89][90]
5月财政数据点评:收入改善有波折,支出放缓待发力
长江证券· 2025-06-21 15:33
财政收支总体情况 - 2025年1 - 5月全国一般公共预算收入9.7万亿元,同比下降0.3%;支出11.3万亿元,同比增长4.2%[6] 财政收入特点 - 5月全国一般公共预算收入同比0.2%,较上月回落1.5pct,税收、非税收入增速分别为0.9%、 - 2.3%,较上月回落0.9、4.4pct;1 - 5月收入同比 - 0.3%,较上月收窄0.1pct,完成度43.9%,高于2024年同期但低于过去5年均值[8] - 1 - 5月企业、个人所得税累计同比增速分别为 - 2.5%、8.2%,较上月回升0.6pct、0.8pct,个人所得税当月同比增速续升3.3pct至12.3%,企业所得税当月同比增速回落至0.02%;国内增值税、国内消费税分别累计同比2.4%、1.6%,较上月分别回升0.6pct、回落0.2pct;地产类各税种累计降幅走扩至 - 5.8%,合计拖累财政收入0.5pct;出口退税累计同比增长11.6%[8] 财政支出特点 - 5月全国一般公共预算支出同比2.3%,较上月回落3.7pct;1 - 5月支出同比4.2%,较上月回落0.4pct,支出进度38%,与2024年同期基本相当[8] - 1 - 5月社保就业、教育、卫生健康等民生支出同比增长6.6%,合计拉动财政支出2.9pct,占比提升0.9pct;基建相关支出同比下降3.2%,降幅扩大0.9pct;债务付息支出同比增长9.2%,支出占比提升0.2pct[8] 政府性基金收支情况 - 5月全国政府性基金收入同比由正转负至 - 7.8%;1 - 5月收入1.5万亿,同比下降6.9%,降幅较上月走扩0.2pct,收入完成度24.8%,较去年同期快1.3pct[8] - 5月全国政府性基金支出同比9.1%;1 - 5月支出3.2万亿,同比增长16%,较上月回落1.7pct,累计支出进度25.7%,较去年同期快2.7pct[8] 财政应对策略 - 加速存量,关注用于项目建设的专项债发行是否提速[2][8] - 调整存量,关注财政资金对城市更新、促消费、民生等领域的支持和补贴力度[8] - 储备增量,包括政府债限额空间、央行利润上缴等[2][8] 风险提示 - 地产修复速度不及预期[8][38] - 实际执行与年初预算存在差异[8][38] - 预算执行数与决算数存在差异[8][38] - 关税政策最终落地情况存在不确定性[8][38]
人形机器人系列深度(十三)区域篇:重庆抢滩立潮头,具身智能大跨步
长江证券· 2025-06-20 23:20
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 人形机器人市场前景广阔,2025 年量产元年开启,随着老龄化加剧、人力成本上升,其在多场景的应用需求将持续增长,国内外企业软硬件技术迭代加速,应用场景持续扩大,规模化商业应用有望加速落地,国内产业链稳步推进应用进展,软硬件供应链成长迅速,建议关注技术领先的主机厂,以及具备核心零部件技术、与头部企业深度合作的零部件企业 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 以史为鉴,重庆具备打造万亿汽车产业集群基础 - 产业集群指相关产业的企业和机构在地域上高度集中形成的生态系统,能使新兴产业更快从概念走向实践,以政策支持为引导,以人才聚拢为基础,以资源高效转化为路径,推动产业链完整性和整体竞争力的提升 [20] - 政策扶持和制度保障是产业集群快速落地的关键前提,精准的财税和土地支持显著降低企业落地成本,产业集群政策的精准设计极大提升了区域创新活力与国际竞争力 [21][22] - 高层次人才的聚集与互动是产业集群持续创新的核心引擎,多层次人才激励措施加速技术成果转化 [26] - 产业集群的高质量发展离不开完整的产业链生态和高效的协同机制,通过“区域化—专业化—政策化”协同建设,产业集群成为国家稳固关键产业链、加强供应链安全的有效抓手 [30][32] - 重庆依托西部陆海新通道枢纽地位、超 3000 万常住人口的消费市场及“33618”现代制造业集群政策框架,形成“整车+零部件+创新生态”全产业链布局,与华为深度合作打造问界、阿维塔等高端品牌,2024 年新能源汽车产量 95.3 万辆,问界 M9 稳居 50 万元以上 SUV 销量榜首,目标 2025 年新能源汽车产量突破 130 万辆,成为西部振兴的核心增长极 [7][34] - 重庆位于中国西南腹地,是连接中西部与东部、沟通国内与国际的“立体枢纽”城市,处于多个国家战略的关键节点,具有承上启下的“桥头堡”作用,构建了立体交通网络,积极发展中欧班列和航空航线,具备海陆空多式联运的优势,为承接西部与国际市场贸易创造了条件 [35][38][41] - 重庆市常住人口多,城镇化率高,GDP 总量突破 3.2 万亿元,消费结构不断升级,汽车消费市场“规模+质量”双轮驱动,2024 年新能源汽车销售表现亮眼,千人汽车保有量高于全国平均水平,市场容量和增长潜力将进一步释放 [46][50][51] - 重庆市政府通过资本运作精准纾解企业痛点,出台招商引资政策,吸引内外资企业入驻,依托“链长制”与产业集群协同效应,构建“研发-制造-应用”全链条资源转化体系,目前已拥有 19 家整车企业、1200 家规模以上零部件企业,汽车零部件本地配套率超过 70% [53][55][60] - 赛力斯依托重庆完善的汽车零部件供应链,与华为深度绑定,实现整车制造的高效化和智能化,2024 年实现“扭亏为盈”;长安汽车携手华为、宁德时代,打造高端智能电动汽车品牌阿维塔科技,2025 年 4 月交付量同比增长 122.6%,创下历史新高 [68][70][72] - 政策推动重庆汽车制造业形成“整车+主机厂—零部件—数字化平台—服务运营”闭环生态,以系统化制度设计构建产业发展“四梁八柱”,形成全生命周期政策支持体系,重庆汽车产业迎来“质+量”双提升,2024 年重回“中国汽车第一城”,新能源汽车市场加速驶入高端赛道 [74][79][85] 汽车产业协同性强,重庆机器人具备先发优势 - 特斯拉人形机器人 Optimus Gen2 核心零部件包括芯片&系统、旋转/直线执行器、灵巧手、电池组等,成本构成中传感器、电机占比较高,分部位来看成本主要集中于四肢,远期人形机器人市场空间有望达千亿元,若销量达 500 万台,市场规模为 1 万亿元,有望达到汽车市场规模 [90][92][95] - 智能电动汽车零部件在电动化、智能化、科技化方面发生巨大变化,机器人和智能电动车零部件在感知层、决策层、执行层以及能源层等方面存在诸多共同点 [98][99][101] 重庆政商发力,助力机器人产业集群崛起 - 重庆机器人战略坚定,从 2011 年起陆续出台一系列政策,从顶层制度上为机器人产业发展赋能 [106]
服务器及佩套产业链深度:算力浪潮螺旋升,AI时代新机遇
长江证券· 2025-06-20 20:28
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 服务器是为客户机提供计算、存储、网络等服务的专用高性能计算机,当前AI服务器全面放量,超节点和算力集群是主要技术方向 [3][6] - 服务器产业链投资机会包含跟随服务器总量提升、AI服务器中价值量占比提升、国产替代三个方向 [8] - 服务器行业竞争加剧,白牌份额持续提升,向高端发展是差异化竞争关键,机柜式AI服务器交付能力是未来高端竞争的关键 [7][136] 根据相关目录分别进行总结 服务器:计算服务的基石 - 服务器是为客户机提供计算、存储、网络等服务的专用高性能计算机,硬件架构与普通计算机相似,但性能、稳定性、安全性、可拓展性要求更高 [14] - 服务器是IT行业的基础设施,是算力的核心载体,在算力产业链中承上启下,受上下游挤压但不可或缺 [16][19][20] - 服务器按使用场景要求、指令集架构、产品形态等有多重分类,当前可分为通用CPU服务器和AI服务器 [22] 需求视角:用户需求结构变迁,从业务支撑走向AIGC - 大小型机时代,IBM凭借产品优势在大型机市场领先,System/360的研发奠定了行业核心 [24][29][33] - PC服务器时代,X86架构实现软硬件解耦,PC服务器带动互联网革命,X86架构服务器成为主流 [36] - 云计算时代,云计算突破资源瓶颈,云服务器成为新需求,云技术使IT资源普惠化,带动移动互联网浪潮 [59][60][71] - AI服务器时代,以高端通用GPGPU为代表的高端AI芯片影响服务器技术迭代,AI服务器与普通服务器存在多方面差别,全球进入AI大模型时代,AI服务器需求大增 [75] 供给视角:服务器厂商的模式异同和格局演变 - 市场根据服务器厂商能力等级差异分为12个级别,可大致分为低阶制造、中高阶集成和机柜级方案三档,不同层级定位、技术壁垒和利润空间不同 [6][122][123] - 我国服务器厂商从自主品牌向定制化ODM服务拓展,经历品牌崛起与技术突破、云计算驱动下的ODM转型、国产化与AI双轮驱动的ODM生态重构三个阶段 [125][126] - 服务器行业竞争要素从技术立足转向综合比拼,第一轮增长由国产替代驱动,第二轮由云计算拉动,机柜式AI服务器交付能力是未来高端竞争关键 [127][130][136] - AI服务器市场增速高于行业,占比逐步提升,白牌份额持续提升,服务器行业竞争激烈,短期盈利能力下降 [141][143][147] 服务器产业链构成 - 服务器硬件包括处理器、内存、芯片组等,成本构成上CPU及芯片组、内存、外部存储占大头,AI服务器中GPU占比高 [8][150] - 服务器产业链投资机会包括跟随服务器总量提升、AI服务器中价值量占比提升、国产替代三个方向 [8] - AI服务器价值量提升显著,各环节来看,AI服务器在硬件成本、计算芯片占比等方面与传统服务器有差异 [154][155] AI芯片:生成式AI引爆技术奇点,GPU行业迎高增机遇 - AI服务器将成为服务器市场核心增长点,计算芯片需求迫切,GPU配合CPU是主流,未来与ASIC等将长期共存 [156][159] - 人工智能芯片有延续传统计算架构和优化算法两种发展路径,不同类型芯片特性和应用场景不同 [159][161] - 国内AI服务器加速卡目前以GPU芯片为主,未来非GPU占比有望提升,英伟达主导AI训练及推理芯片市场,我国AI芯片国产化率稳步提升 [162][166][168] 存力为基,HBM持续引爆 - HBM是3D堆叠构成的“高带宽、高速”DRAM内存,通过3D堆叠突破内存容量与带宽瓶颈,同等容量下面积更小 [172]
建发合诚(603909):建发协同助力增长,省内基建仍有空间
长江证券· 2025-06-20 19:12
报告公司投资评级 - 给予建发合诚“买入”评级 [10][102][112] 报告的核心观点 - 建发合诚借助建发集团资源拓展施工等业务,省内基建需求确定性高,大股东2025年拿地节奏加快并给予支持,预计公司业绩未来稳中有升 [4][10][102] 根据相关目录分别进行总结 借力建发系资源优势,打造一体化技术服务能力 - 2021年底建发集团入主,公司转为国企,前身为厦门市路桥工程监理有限公司,1995年成立,2016年上市 [7][20] - 公司有60余项土木工程行业资质,涵盖工程全产业全类别资质,具备工程全生命周期技术服务能力 [22] - 旗下控股9家子公司,从事工程咨询、施工两大类业务,细分6大业务,2024年建筑施工收入占比86.2%,设计咨询占比6.1%,省外收入占比46% [25] - 2021年收购合诚建设填补施工空白,承接建发房产等项目;2018年收购大连市政院拓展省外业务,2024年勘察设计业务新签5.84亿元,同比下滑16.33% [28][31][36] - 以“工程医院”理念打造全周期服务平台,2024年落地项目合同额1.72亿元,2025年城市更新以“先体检后更新”为机制,公司有望受益 [40][45] - 2022 - 2024年新签合同分别为29.17/126.22/55.7亿元,同比增长183%/332.7%/-55.87%,收入分别为12.61/39.46/66.09亿元,同比增长49.87%/212.92%/67.49% [47] - 施工毛利率低拖累整体利润率,设计咨询为利润主要贡献,2022 - 2024年归母净利润分别为0.57/0.66/0.96亿元,同比增长40.25%/16.35%/45.03% [52] - 2018年和2021年两次并购助力省外业务拓展,2019 - 2024年期间费率下滑,地方国企中领先,经营性现金流改善,带息负债压减,分红提升 [59][61][67] 省内基建持续推进,十四五末仍有发力空间 - 福建省基建投资增速与全国基本持平,基建投资占比35%,较全国高1个百分点,2020年以来固定资产投资增速略高于全国基建增速 [8][76] - 福建省建筑业“十四五”规划到2025年总产值力争达2万亿元,2024年实现18621亿元,同比增长7.04%,2025年一季度实现3649亿元,2025年需增速约7.41% [78] - “十四五”综合交通建设计划投资8300亿元以上,分项包括普通公路2000亿元等 [81] - 2025年福建确定省重点项目1550个,总投资4.3万亿元,年度计划投资7150亿元,同比增长5% [8][83] 建发集团赋能公司发展,关注公司关联交易指引 - 建发国际是建发房产子公司,2024年建发房产权益销售金额1335.1亿元,排名第7 [88] - 控股股东布局高能级城市,2024年土地储备可售面积1243.12万平方米,土地结构优质 [94] - 2025年前5月建发房产拿地905亿元,为2020年以来第二高,占全国拿地金额4.5%为近年最高 [9][98] - 2022 - 2024年建发体系关联交易授权额度分别为25/131/125亿元,实际完成19.58/120.23/48.58亿元,2025年授权额度预计91亿元,较2024年实际完成增加87.32% [9][100] 盈利预测:省内需求+大股东协同助力业绩长期成长 - 预计公司2025年实现业绩1.29亿元,对应当前市值估值为18.64倍,给予“买入”评级 [10][102]
康农种业(837403):深度报告:密植产品引领本轮品种换代,有望实现突破式成长
长江证券· 2025-06-20 16:44
报告公司投资评级 - 投资评级为买入(首次),2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.21、1.46、1.81 亿元,对应估值为 21X、18X、14X PE,重点推荐 [7] 报告的核心观点 - 国家政策高度支持玉米种业发展,行业处于品种换代期,未来若叠加种植利润向上,优质企业利润弹性值得期待 [4] - 康农种业深耕西南与华中玉米种植区,2024 年其密植品种康农玉 8009 在黄淮海区域放量推广,公司有望以该大单品为抓手,引领品种换代,实现跨区域突破式成长 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 康农种业:具备高成长潜力的玉米种子企业 - 康农种业成立于 2007 年,是“育繁推一体化”种业企业,股权结构集中,管理层专业,董事长方燕丽为控股股东,方燕丽及其配偶彭绪冰为实际控制人 [8][18] - 2024 年公司营收 3.37 亿元,同比增长 16.8%,归母净利润 0.83 亿元,同比增长 55.2%,得益于康农玉 8009 放量;2025 年一季度营收与归母净利润分别为 0.24、 - 0.01 亿元,同比分别下滑 29.1%和由盈转亏,受基数效应及销售结构变化影响 [24] - 杂交玉米种子是核心产品,2024 年占总营收 97%,玉米业务毛利率为 36.7%,同比提升 5.5 个百分点,未来毛利率有望进一步提高 [24] 玉米种子行业:政策支持,技术革新,品种迭代 - 2024 年中国玉米种子行业景气度磨底,上市公司业绩下滑,原因是品种同质化严重、竞争激烈,玉米价格下滑、种植利润萎靡 [9][30] - 行业处于品种换代前夜,中央出台种业振兴政策,意在尊重知识产权,减少同质化竞争,提高创新主体超额利润水平,未来若玉米种植利润反转,优质企业利润弹性值得期待 [9][30] - 我国玉米产业历经六次品种迭代,当前处于技术突破与市场格局重塑窗口期,2023 年 MY73、2024 年康农玉 8009 推广面积提升,或引领第七次品种迭代 [33][34] - 种子行业净利率受品种创新、同质化竞争和玉米种植利润影响,当前处于磨底状态,2021 年提高审定标准、推行 EDV 制度,品种审定数量高位下行 [37][39] - 2021 年中央提出种业振兴行动方案,加强知识产权保护,扶持创新型企业,推广生物育种技术,我国转基因品种已步入审定常态化 [47] - 2021 年以来,种业振兴五大行动全面启动,包括种质资源利用保护、创新攻关、企业扶优、基地提升、市场净化 [50][51] 如何看待康农种业当前玉米种业的竞争力 研发为本,联合育种打造品种优势 - 研发团队以总经理彭绪冰为核心,其从事玉米育种工作 30 多年,公司在玉米育种技术领域有突破,2020 年以来研发支出持续增长,研发人员占比在上市公司中排名前列 [57][58] - 公司积极探索“产学研”合作,康农玉 8009 与高蛋白玉米是合作成果,康农玉 8009 母本来自河南农业大学,父本来自贵州大学&贵州省旱粮研究所 [57][58] 深耕华中 + 西南区域,多品种共同推广 - 公司深耕湖北及西南山地种植区,为当地提供高产、稳产、抗性强、适应性广的杂交玉米种子,多个品种受认可,市场占有率较高 [65] - 西南地区品种集中度低,公司采取多品种共同推广战略,提升了市场占有率 [66] - 2022 年公司主打品种在主要销售区域市场占有率达 5.97%,华中 + 西南区域销售额近 5 年持续增长,2024 年约 2.28 亿元,占总营收 68% [67] - 公司针对西南玉米带特点研发,创新了一批高产、抗病、耐密抗倒、品质优良的玉米品种 [76] 推出康农玉 8009 大单品,立足黄淮海区域 - 公司在黄淮海夏播区和北方春播区储备多个品种,储备品种在高产、稳产、耐密性与高蛋白等特性上有优势 [81] - 康农玉 8009 在 2024 年体现出耐密、高产、稳产、抗逆等特性,入选“2024 年寻找玉米高产品种活动”,单亩产量 1089 公斤位列第二 [57][84] - 截至 2024 年 12 月底,康农玉 8009 推广面积达 600 万亩,预计 2024/2025 销售年度同比翻倍以上增长,带动公司 2024 年三季报预收款和华北区域营收增长 [57][84] 如何看待康农种业的未来发展 区域扩张:以密植型品种为抓手 - 提高种植密度是玉米品种未来趋势,美国玉米高产部分源于种植密度,中国东北玉米主产区种植密度提升至美国水平,单产有望达美国水平 [97][98] - 康农种业有望以康农 8009 为抓手,引领密植型品种浪潮,向黄淮海与华北区域扩张,后续有 3 个品种获国审 [99] - 公司销售部门投入扩张,2023 - 2024 年员工总人数和销售费用同比增加 [99] 品种创新:高蛋白玉米助力豆粕减量 - 公司 2018 年开始与华中农业大学合作选育高蛋白玉米,康农玉 9 号、康农玉 555、尚谷 999 等品种蛋白含量超 11%,高出国家标准 [96]